PE與VC基礎(chǔ)知識介紹

1、小組成員： 私募股權(quán)基金（私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）簡稱）簡稱PE，是向特定人募集資金或者向少于是向特定人募集資金或者向少于200人的不特定人的不特定人募集資金，并以股權(quán)投資為運(yùn)作方式，主要投人募集資金，并以股權(quán)投資為運(yùn)作方式，主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)，以對非上市企業(yè)注入資金資于非上市企業(yè)股權(quán)，以對非上市企業(yè)注入資金和管理經(jīng)驗(yàn)，從而推動非上市企業(yè)價(jià)值增長，最和管理經(jīng)驗(yàn)，從而推動非上市企業(yè)價(jià)值增長，最終通過上市、并購、股權(quán)置換等方式推出的一種終通過上市、并購、股權(quán)置換等方式推出的一種投資組織。投資組織。2PE概念及特點(diǎn)概念及特點(diǎn)v廣義地講，私募股權(quán)投資指對所有IPO之

2、前及之后企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)直接投資，包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期階段的企業(yè)。v狹義地講，私募股權(quán)僅指對具有大量和穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資。3PEPE概念的認(rèn)識誤區(qū)概念的認(rèn)識誤區(qū)4n私募，英文是Private Placement，指的是資金募集形式，如國內(nèi)有很多的私募證券基金。nPE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通過IPO的方式募集了主要從事Buyout的PE基金PE， “private equity”，國內(nèi)的翻譯多種多樣，如“私募股權(quán)投資”、 “私募股本投資”、 “私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資” 、“私有權(quán)益投資”等。private并非絕對“私募

3、”n在我國，“私有”與“公有”相對，把PE翻譯成私有權(quán)益，會限制PE投資的范圍，把國有權(quán)益排除之外，而目前國企改制正是海外PE和國內(nèi)PE十分青睞的投資方向之一。private并非指“私有” n在成熟市場，“equity”（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權(quán)，甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益。 equity不只包括“股權(quán)” PE并不只投preipo nPE投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國外許多PE也喜歡投資已上市公司股權(quán)，而且已經(jīng)進(jìn)入中國公司（最新案例火箭資本購買華晨汽車股票），這類投資叫PIPE（Private Investments in

4、Public Equity)，即“對上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資” 1.在資金募集上在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個人募集主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。另外它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。另外在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行，絕少涉及公開市場的操作在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行，絕少涉及公開市場的操作,一般一般無需披露交易細(xì)節(jié)。無需披露交易細(xì)節(jié)。2. 多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機(jī)構(gòu)也因此投資機(jī)構(gòu)也因此對被投資企業(yè)的

5、決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。3. 一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會涉及到要約收購義務(wù)。會涉及到要約收購義務(wù)。PE的特點(diǎn)5PE的特點(diǎn) 4. 比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè) ，這一，這一點(diǎn)與點(diǎn)與VC有明顯區(qū)別。有明顯區(qū)別。5. 投資期限較長，一般可達(dá)投資期限較長，一般可

6、達(dá)3至至5年或更長，屬于中長期投資。年或更長，屬于中長期投資。6. 流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易。接達(dá)成交易。7. 資金來源廣泛，如富有的個人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資金來源廣泛，如富有的個人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。8. PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。9. 投資退出渠道多樣化，有

7、投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（、售出（TRADE SALE） 、兼并收、兼并收購（購（M&A）、標(biāo)的公司管理層回購等等。）、標(biāo)的公司管理層回購等等。6PE的類型的類型7l成長基金（Growth Capital）：基金投資于中后期的企業(yè)，投入的資本主要用于增加產(chǎn)量、銷量以及研發(fā)新產(chǎn)品，從而提升利潤空間。l并購基金（Buyout Fund）：該基金的投資意在獲得企業(yè)的控制權(quán)。并購基金包含多種形式，其中杠桿收購（Leveraged Buyout）頻繁得獲得應(yīng)用，MBO、MBI便是其下的收購形式。l夾層基金（Mezzanine Fund）：一種介于股權(quán)投資和債權(quán)投資之間，可以非常靈活地組

8、合二者各自優(yōu)勢的投資基金。此類基金投資者既受益于公司財(cái)務(wù)增長所帶來的股權(quán)收益，同時(shí)也兼顧了次級債權(quán)收益。其投資工具通常為次級債、可轉(zhuǎn)換債權(quán)和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等金融工具的組合。l基金的基金（Fund of Funds）：以其它基金作為投資對象的投資基金。PEPE的類型的類型基金類別基金類型投資方向投資風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)收益特征主要代表創(chuàng)投基金（VC）種子期（seed capital）基金初創(chuàng)期(start-up)基金成長期(expansion)基金Pre-IPO基金 主要投資中小型、未上市的成長企業(yè)分散投資參股為主高風(fēng)險(xiǎn)高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、軟銀、紅杉并購重組基金（buy-out)MBO基金LBO基

9、金重組基金 以收購成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大 控股或參股風(fēng)險(xiǎn)、收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產(chǎn)類基金基礎(chǔ)設(shè)施基金房地產(chǎn)投資基金融資租賃基金 主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等 具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益麥格理、高盛EOP、領(lǐng)匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問題債務(wù)基金PIPE：上市公司非公開發(fā)行的股權(quán) 夾層基金：優(yōu)先股和次級債等問題債務(wù)基金：不良債權(quán) -夾層基金：高盛、黑石89PE投資的階段性 風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以分為種子期、啟動期、發(fā)展期、擴(kuò)張期和獲利期等5個階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應(yīng)地采取不同的投資

10、策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風(fēng)險(xiǎn)。階段種子期啟動期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)狀態(tài)概念、計(jì)劃生產(chǎn)、運(yùn)作銷售贏利增速放慢風(fēng)險(xiǎn)大小極大很高高一般低風(fēng)險(xiǎn)資金用途開發(fā)、試產(chǎn)市場營銷擴(kuò)產(chǎn)促銷增長利潤上市并購?fù)顿Y年限710510371313投資工具自籌、天使優(yōu)先股優(yōu)先股、債權(quán)普通股、債權(quán)過渡性預(yù)期收益率60%以上40%60%30%50%25%40%25%左右回報(bào)倍數(shù)1015612483624PEPE與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較vPE權(quán)益資本高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤無形資產(chǎn)低流動性長期考核重點(diǎn)：未來無抵押擔(dān)保要求收益渠道：通過管理增值，賺取利潤10v銀行貸款借貸資本低風(fēng)險(xiǎn)，安全保值有形資產(chǎn)高流

11、動性短期考核重點(diǎn)：現(xiàn)狀一般要求抵押擔(dān)保收益渠道：提供服務(wù)，賺取服務(wù)費(fèi)PEPE投資獲得高額回報(bào)投資獲得高額回報(bào)11高盛25.8億美金入股工行，目前市值約79億美金，帳面增值200凱雷年均回報(bào)率高達(dá)34%KKR平均年回報(bào)率27%軟銀4000萬美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，獲得10余倍回報(bào)黑石企業(yè)股權(quán)投資年回報(bào)率23%，房地產(chǎn)投資年回報(bào)率29%CDH摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資蒙牛4.77億港元，上市套現(xiàn)金額達(dá)26.13億港元，投資回報(bào)率約500%中國成功案例凱雷投資攜程網(wǎng)800萬美元，退出1億美元，獲取15倍的回報(bào)紅杉資本6號基金的年化內(nèi)部回報(bào)率為110%，7號基金的內(nèi)部回報(bào)率為174% 國外成功案例PEP

12、E的意義不僅僅是帶來金錢的意義不僅僅是帶來金錢v幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵機(jī)制v幫助企業(yè)拓展?jié)撛跇I(yè)務(wù)，增加股東價(jià)值v幫助企業(yè)吸引優(yōu)秀人才，完善管理團(tuán)隊(duì)v提高企業(yè)在市場上的國際化知名度與公信力v上市過程的全程參與，為最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值創(chuàng)造條件v私募股權(quán)投資基金的價(jià)值更多的將是“雪中送炭”，而不是“錦上添花”12中國中國PEPE市場的格局市場的格局中國市場PE的類型v國外PE：凱雷、黑石、高盛、紅杉v官辦政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非v官辦創(chuàng)投集團(tuán)：深圳創(chuàng)新投、上海創(chuàng)投、中新創(chuàng)投v華人管理境外募集：鼎暉、聯(lián)創(chuàng)、中信資本v大企業(yè)附屬基金：達(dá)晨、雅戈?duì)?、中科英華v純民營基金：涌金、同華、寶聯(lián)

13、13國內(nèi)主要基金系國內(nèi)主要基金系14國開行基金系Legend GroupIDGChengweiShanghai VenturesFidelity IDG AccelGeneral AtlanticSequoia China DCM-Doll Capital Granite GlobalNEADT Ventures China ValueCDH3I凱雷凱雷新橋新橋GS PIA投資規(guī)模投資規(guī)模TemasekGIC華平華平上市前上市前擴(kuò)張擴(kuò)張?jiān)缙谠缙趧?chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)成長成長獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)型獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)型Legend Hony Capital能源等基礎(chǔ)設(shè)施類基金戰(zhàn)略并購類基金單單位：位：美美元元30003000萬萬

14、15001500萬萬500500萬萬50005000萬萬10001000萬萬中比基金渤海基金東盟基金中瑞基金IT領(lǐng)域價(jià)值提升中非基金中意基金創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金裝備制造業(yè)基金開發(fā)銀行主要投資或管理開發(fā)銀行主要投資或管理：u 已設(shè)基金：中瑞、東盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、蘇州高新、武漢光谷、寧波創(chuàng)投、天津引導(dǎo)、吉林引導(dǎo)基金等；u 擬設(shè)基金：國家發(fā)改委新近批準(zhǔn)的4支產(chǎn)業(yè)基金、中外合資基金、思科基金、湖北等省級引導(dǎo)基金、麓谷創(chuàng)投等園區(qū)基金；u 前期研究：能源等基礎(chǔ)設(shè)施基金、重大產(chǎn)業(yè)并購基金、廉租房建設(shè)基金等天津成為中國天津成為中國PEPE聚集地聚集地355家股權(quán)投資（管理）基金685億注冊資金注

15、入1516PEPE的投資程序的投資程序商業(yè)計(jì)劃基本調(diào)查投資者初步篩選融資意向財(cái)務(wù)顧問放棄投資意向書盡職調(diào)查法律審計(jì)財(cái)務(wù)審計(jì)盡職調(diào)查投資決策投資合同法律手續(xù)資金到位企業(yè)財(cái)務(wù)模型審計(jì)師律師成功案例一：亞信與創(chuàng)投v1997年12月，在一家投資銀行的聯(lián)系與安排下，亞信得到三家創(chuàng)業(yè)投資公司總計(jì)為1800萬美元的聯(lián)合投資。按田溯寧的說法，有了下面這三家創(chuàng)投公司，他不再孤軍作戰(zhàn)：華平創(chuàng)投：曾投資過十多家軟件公司，積累了大量關(guān)于IT產(chǎn)品開發(fā)與市場營銷的經(jīng)驗(yàn)，而且還通過其所投資的其他企業(yè)為亞信提供技術(shù)支持。中國創(chuàng)業(yè)投資公司：與政府關(guān)系良好，熟悉國內(nèi)投資環(huán)境美國忠誠創(chuàng)投公司：熟悉證券市場和上市17案例二：華平對華

16、平對BEABEA的經(jīng)典投資的經(jīng)典投資v1995年1月，來自太陽微系統(tǒng)公司的Bill Coleman、Ed Scott和Alfred Chuang（莊思浩）創(chuàng)建了BEA系統(tǒng)有限公司。v三位創(chuàng)始人組合在一起，無論從管理、技術(shù)，還是從全球業(yè)務(wù)，均能取長補(bǔ)短，形成一個很有力的整合體。v1995年，歷來注重投資管理團(tuán)隊(duì)的華平非但提供了5000萬美元的種子基金，并且和BEA一起，制定了短期經(jīng)營計(jì)劃和長期發(fā)展戰(zhàn)略。 vBEA僅憑325頁的商業(yè)計(jì)劃便得到了華平5000萬美元的投資。華平負(fù)責(zé)投資的Bill Janeway說：“因?yàn)檫@一計(jì)劃是我與BEA三位創(chuàng)始人一起工作幾個月之后做出來的，此間我對他們的判斷能力、

17、經(jīng)驗(yàn)、知識等各個方面有了更深的了解，并更增加了信心”。v2001年8月，BEA宣布，自2000年8月至2001年7月的12個月中，BEA的營業(yè)總額首次超過10億美元，成為以最快速度實(shí)現(xiàn)10億美元年收入的軟件公司 。v在1995-2005年這10年的時(shí)間里，華平成功地將5000萬美元變成了67.5億美元。 18 風(fēng)險(xiǎn)投資（風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）簡稱是）簡稱是VC，在我國，在我國是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實(shí)把是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實(shí)把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資

18、；狹義的指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興會的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。種權(quán)益資本。 19VC的特點(diǎn) 1.投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(start-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；技術(shù)企業(yè)； 2.投資期限至少投資期限至少3

19、-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)資企業(yè)30%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押；左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押； 3.投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上； 4.風(fēng)險(xiǎn)投資人風(fēng)險(xiǎn)投資人( venture capitalist )一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)；除了種子期管理，提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資外，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也融資外，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；對被投資

20、企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足； 5.由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。會通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。 20PE/VC的區(qū)別 1.投資階段，一般認(rèn)為投資階段，一般認(rèn)為PE的投資對象主要為擬上市公司，而的投資對象主要為擬上市公司，而VC的的投資階段相對較早，但是并不排除中后期的投資。投資階段相對較早，但是并不排除中后期的投資。 2.投資規(guī)模，投資規(guī)模，PE由于投資對象的特點(diǎn)，單個項(xiàng)目投資規(guī)模一般較由于投資對象的特點(diǎn)，單個項(xiàng)目

21、投資規(guī)模一般較大。大。VC則視項(xiàng)目需求和投資機(jī)構(gòu)而定。則視項(xiàng)目需求和投資機(jī)構(gòu)而定。 3.投資理念，投資理念，VC強(qiáng)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)高收益，既可長期進(jìn)行股權(quán)投資并協(xié)強(qiáng)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)高收益，既可長期進(jìn)行股權(quán)投資并協(xié)助管理，也可短期投資尋找機(jī)會將股權(quán)進(jìn)行出售。而助管理，也可短期投資尋找機(jī)會將股權(quán)進(jìn)行出售。而PE一般是協(xié)一般是協(xié)助投資對象完成上市然后套現(xiàn)退出。助投資對象完成上市然后套現(xiàn)退出。 4.投資特點(diǎn)，而在現(xiàn)在的中國資本市場上，很多傳統(tǒng)上的投資特點(diǎn)，而在現(xiàn)在的中國資本市場上，很多傳統(tǒng)上的VC機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與

22、與VC項(xiàng)目，也就是說，項(xiàng)目，也就是說，PE與與VC只是概念上的一個區(qū)分，在實(shí)際只是概念上的一個區(qū)分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。21標(biāo)準(zhǔn)投資程序 1. 項(xiàng)目調(diào)查：接觸多家公司，自己選定目標(biāo)公司或由具項(xiàng)目調(diào)查：接觸多家公司，自己選定目標(biāo)公司或由具有聲望的中介機(jī)構(gòu)或金融咨詢機(jī)構(gòu)推薦。有聲望的中介機(jī)構(gòu)或金融咨詢機(jī)構(gòu)推薦。 2. 項(xiàng)目初篩：對投資機(jī)會事先進(jìn)行評估。項(xiàng)目初篩：對投資機(jī)會事先進(jìn)行評估。 3. 項(xiàng)目評估：籌備階段為期數(shù)周，有時(shí)會更長。最終只項(xiàng)目評估：籌備階段為期數(shù)周，有時(shí)會更長。最終只有約有約10%的目標(biāo)公司能夠最終獲得投資。的目標(biāo)公司能夠最終獲得投資。 4.

23、談判、報(bào)價(jià)：與目標(biāo)公司就股權(quán)價(jià)格、比例以及回購談判、報(bào)價(jià)：與目標(biāo)公司就股權(quán)價(jià)格、比例以及回購對賭條款等進(jìn)行協(xié)商。對賭條款等進(jìn)行協(xié)商。 5. 盡職調(diào)查。在初步評估階段勝出的公司將進(jìn)入盡職調(diào)盡職調(diào)查。在初步評估階段勝出的公司將進(jìn)入盡職調(diào)查和談判程序。同時(shí)起草并確定股票收購和股東合同，查和談判程序。同時(shí)起草并確定股票收購和股東合同，修改公司章程，并與管理層簽訂相關(guān)就業(yè)、非競爭和保修改公司章程，并與管理層簽訂相關(guān)就業(yè)、非競爭和保密協(xié)議。密協(xié)議。22 6. 達(dá)成交易：基金和公司的關(guān)系將進(jìn)入新階段?；饘⒃谶_(dá)成交易：基金和公司的關(guān)系將進(jìn)入新階段?；饘⒃诙聲斜Ａ糇约旱拇?，而公司會定期將經(jīng)營情況向基董

24、事會中保留自己的代表，而公司會定期將經(jīng)營情況向基金通報(bào)并就具體決策進(jìn)行咨詢?；鹜ǔ２粎⑴c公司的日金通報(bào)并就具體決策進(jìn)行咨詢。基金通常不參與公司的日常運(yùn)作，但會關(guān)注公司的長期績效。常運(yùn)作，但會關(guān)注公司的長期績效。 7. 審計(jì)、管理支持：私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本以及其他融資手審計(jì)、管理支持：私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本以及其他融資手段之間的主要區(qū)別在于，私募股權(quán)基金提供管理、招聘、段之間的主要區(qū)別在于，私募股權(quán)基金提供管理、招聘、制度化和戰(zhàn)略策劃方面的協(xié)助，并與客戶、供應(yīng)商、銀行制度化和戰(zhàn)略策劃方面的協(xié)助，并與客戶、供應(yīng)商、銀行和中介等建立聯(lián)系。和中介等建立聯(lián)系。 8.退出：獲利并退出是投資過程的最后環(huán)節(jié)。主要

25、退出機(jī)退出：獲利并退出是投資過程的最后環(huán)節(jié)。主要退出機(jī)制為首次公開募股（制為首次公開募股（IPO）和戰(zhàn)略性出售，也可回售給管）和戰(zhàn)略性出售，也可回售給管理層。理層。 標(biāo)準(zhǔn)投資程序23 作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE（私募基金）（私募基金）及天使投資等股權(quán)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，能夠及天使投資等股權(quán)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，能夠幫助有廣闊市場前景的企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)快速幫助有廣闊市場前景的企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)快速成長，是我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重要支柱。成長，是我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重要支柱。2010年，隨著我國年，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及創(chuàng)

26、業(yè)板市場開啟所帶來的高投資回報(bào)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及創(chuàng)業(yè)板市場開啟所帶來的高投資回報(bào)率，大量的社會資金涌入率，大量的社會資金涌入VC/PE行業(yè)，行業(yè)，VC、PE機(jī)構(gòu)數(shù)量機(jī)構(gòu)數(shù)量和資金規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，行業(yè)進(jìn)入迅猛發(fā)展階和資金規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，行業(yè)進(jìn)入迅猛發(fā)展階段。然而，經(jīng)過段。然而，經(jīng)過2010年的過度膨脹和非理性發(fā)展之后，年的過度膨脹和非理性發(fā)展之后，當(dāng)前我國當(dāng)前我國VC/PE行業(yè)的發(fā)展已進(jìn)入調(diào)整期。行業(yè)的發(fā)展已進(jìn)入調(diào)整期。 VC/PE行業(yè)深度調(diào)整原因行業(yè)深度調(diào)整原因 ？Q1：24 VC/PE行業(yè)深度調(diào)整的背后有著深刻的原因，就是行業(yè)深度調(diào)整的背后有著深刻的原因，就是VC、PE功

27、能異化，功能異化，行業(yè)行為投機(jī)化和發(fā)展泡沫化傾向明顯。具體而言，當(dāng)前行業(yè)行為投機(jī)化和發(fā)展泡沫化傾向明顯。具體而言，當(dāng)前VC/PE行業(yè)行業(yè)的發(fā)展存在的發(fā)展存在“四重四輕四重四輕”行為。一是行為。一是“重投機(jī)，輕發(fā)展重投機(jī)，輕發(fā)展”的盲目跟風(fēng)的盲目跟風(fēng)行為，突出表現(xiàn)為一哄而起的非理性行為。行為，突出表現(xiàn)為一哄而起的非理性行為?！叭袢馪E”浪潮掀起，有浪潮掀起，有錢就錢就PE，哄抬，哄抬IPO項(xiàng)目。二是項(xiàng)目。二是“重短期見效，輕長遠(yuǎn)戰(zhàn)略重短期見效，輕長遠(yuǎn)戰(zhàn)略”的短視和的短視和短期行為。大多數(shù)投資者都選擇短期投資，預(yù)期在短時(shí)間內(nèi)獲得豐厚短期行為。大多數(shù)投資者都選擇短期投資，預(yù)期在短時(shí)間內(nèi)獲得豐厚回

28、報(bào)，并以此規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，目前國內(nèi)回報(bào)，并以此規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，目前國內(nèi)VC/PE平均投資周期僅平均投資周期僅有有24年。三是年。三是“重晚期，輕早期重晚期，輕早期”的急功近利行為。不重視早期的的急功近利行為。不重視早期的企業(yè)發(fā)現(xiàn)、篩選、培育，只重視晚期摘企業(yè)發(fā)現(xiàn)、篩選、培育，只重視晚期摘“成熟的桃子成熟的桃子”，投資階段明，投資階段明顯偏向擴(kuò)張期和成熟期，造成后端投資過度顯偏向擴(kuò)張期和成熟期，造成后端投資過度“擁擠擁擠”，而前端投資則，而前端投資則出現(xiàn)嚴(yán)重的出現(xiàn)嚴(yán)重的“貧血貧血”。四是。四是“重規(guī)模，輕服務(wù)重規(guī)模，輕服務(wù)”的貪大求快行為。的貪大求快行為。VC/PE規(guī)模膨脹與人才匱乏之間

29、的矛盾不斷加劇，投資機(jī)構(gòu)普遍缺乏規(guī)模膨脹與人才匱乏之間的矛盾不斷加劇，投資機(jī)構(gòu)普遍缺乏投后管理和增值服務(wù)的能力。投后管理和增值服務(wù)的能力。 25Q2：VC/PE行業(yè)深度調(diào)整方向有哪些？行業(yè)深度調(diào)整方向有哪些？26調(diào)整方向一：行業(yè)自身調(diào)節(jié)調(diào)整方向一：行業(yè)自身調(diào)節(jié) 專業(yè)化理性發(fā)展專業(yè)化理性發(fā)展 （一）VC/PE機(jī)構(gòu)要依據(jù)自身專業(yè)特點(diǎn)，投資熟悉、擅長的行業(yè)或領(lǐng)域，充分發(fā)揮專業(yè)特長，提高決機(jī)構(gòu)要依據(jù)自身專業(yè)特點(diǎn)，投資熟悉、擅長的行業(yè)或領(lǐng)域，充分發(fā)揮專業(yè)特長，提高決策水平，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。策水平，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。投資策略要獨(dú)特。根據(jù)自身投資需求及其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對投資資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)特安排和配置，逐步探索形成自己

30、的投資風(fēng)格。投資地域要多樣。從目前數(shù)據(jù)來看，無論是VC/PE投資案例數(shù)，還是VC/PE融資金額，北京、上海等東部沿海地區(qū)都居于領(lǐng)先地位。要實(shí)現(xiàn)區(qū)域間差異化發(fā)展，推動投資地域向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，充分挖掘欠發(fā)達(dá)地區(qū)的具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和項(xiàng)目。 （二）去去“投機(jī)化投機(jī)化”，回歸，回歸VC“本色本色”，投資鏈條前移。當(dāng)前我國，投資鏈條前移。當(dāng)前我國VC的的“PE化化”傾向嚴(yán)重，投機(jī)色傾向嚴(yán)重，投機(jī)色彩較濃，企業(yè)培育的原有功能缺失。彩較濃，企業(yè)培育的原有功能缺失。隨著二級市場市盈率逐漸下降，傳統(tǒng)Pre-IPO套利空間不斷壓縮，投資機(jī)構(gòu)從中后期投資向中早期轉(zhuǎn)移、回歸真正的價(jià)值投資領(lǐng)域成為必然趨勢。為此，要從

31、整體著眼，合理引導(dǎo)VC回歸本位，積極推動投資鏈條前移，鼓勵投資機(jī)構(gòu)專注有潛力的高技術(shù)和高附加值產(chǎn)業(yè)，讓其真正成為我國企業(yè)發(fā)展的“孵化器”。 （三）規(guī)模的擴(kuò)張要與人才隊(duì)伍的建設(shè)同步。規(guī)模的擴(kuò)張要與人才隊(duì)伍的建設(shè)同步。股權(quán)投資行業(yè)是人才密集型行業(yè)，股權(quán)投資人才通常要求具有較高的綜合素質(zhì)，而目前我國股權(quán)投資從業(yè)人員大多是“半路出家”，專業(yè)知識不夠，嚴(yán)重制約VC/PE機(jī)構(gòu)自身發(fā)展乃至整個行業(yè)的健康發(fā)展。因此，VC/PE機(jī)構(gòu)在引進(jìn)國外投資專家、吸收海外先進(jìn)投資管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，更要著重加強(qiáng)本土VC/PE專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。要優(yōu)化人才隊(duì)伍建設(shè)的“硬環(huán)境”和“軟環(huán)境”，搭建“產(chǎn)、學(xué)、研”互動合作平臺，構(gòu)建起適合

32、本土專業(yè)人才成長的培養(yǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)專業(yè)人才和產(chǎn)業(yè)的雙向流動。 （四）要抓住海外投資機(jī)遇，推動我國企業(yè)國際化。要抓住海外投資機(jī)遇，推動我國企業(yè)國際化。當(dāng)前企業(yè)海外投資并購趨熱，“走出去”成為企業(yè)成長壯大的重要途徑之一。企業(yè)在海外并購時(shí)，遇到的難題主要是資金短缺，特別是民營企業(yè)，由于銀行融資條件苛刻，企業(yè)“走出去”的同時(shí)亟須拓寬融資渠道。而PE能幫助企業(yè)“走出去”，實(shí)現(xiàn)海外拓展。為此，我國企業(yè)“走出去”亟須資金實(shí)力較強(qiáng)和專業(yè)水平較高的PE機(jī)構(gòu)作為后盾。PE機(jī)構(gòu)要抓住機(jī)遇，通過參與企業(yè)海外并購，發(fā)掘自身投資價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)“雙贏”發(fā)展。 27調(diào)整方向二：政府因勢利導(dǎo)調(diào)整方向二：政府因勢利導(dǎo) 營

33、造良好市場環(huán)境營造良好市場環(huán)境 （一）完善股權(quán)投資行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)，推動適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合。完善股權(quán)投資行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)，推動適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合。通過法律法規(guī)體系的完善，明確股權(quán)投資參與主體、客體以及監(jiān)管部門之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系等，減少股權(quán)投資過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)，為股權(quán)投資的規(guī)范發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的法律保障。國際經(jīng)驗(yàn)表明，股權(quán)投資行業(yè)的健康發(fā)展除要依靠法律法規(guī)的規(guī)范外，更應(yīng)重視行業(yè)協(xié)會的自律功能。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，政府對股權(quán)投資行業(yè)的管理應(yīng)以引導(dǎo)、規(guī)范為主，適度監(jiān)管，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會自律功能。 （二）構(gòu)建多層次的構(gòu)建多層次的“正金字塔正金字塔”型資本市場，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資退出渠道的多元化。型資本市場，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資退出渠道的多元化。我國“正金字塔”型資本市場的構(gòu)建，要在發(fā)展主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場的基礎(chǔ)上，積極推動新三板市場的擴(kuò)容和場外交易市場的建設(shè)。同時(shí)，還要完善區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場和多層次資本市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè)。對于產(chǎn)權(quán)交易市場，政府