計(jì)算機(jī)行業(yè)研究方法.

1、中信證券研究部中信證券研究部張新峰張新峰2010.08計(jì)算機(jī)行業(yè)研究方法計(jì)算機(jī)行業(yè)研究方法2目目 錄錄n計(jì)算機(jī)行業(yè)概況計(jì)算機(jī)行業(yè)概況n下游行業(yè)需求分析下游行業(yè)需求分析n公司研究與估值方法公司研究與估值方法n投資建議投資建議3行業(yè)概況：產(chǎn)品特點(diǎn)行業(yè)概況：產(chǎn)品特點(diǎn)n軟件產(chǎn)品規(guī)模特點(diǎn)軟件產(chǎn)品規(guī)模特點(diǎn)固定成本較高：絕大部分為沉沒成本固定成本較高：絕大部分為沉沒成本可變成本較低：復(fù)制可變成本較低：復(fù)制/盜版的邊際成本接近零盜版的邊際成本接近零規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)突出：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)突出：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)路徑依賴較強(qiáng)：更換成本較高路徑依賴較強(qiáng)：更換成本較高無形：用戶體驗(yàn)、價(jià)值認(rèn)同、定價(jià)難度無形：用戶體驗(yàn)、價(jià)值認(rèn)同、

2、定價(jià)難度nIT服務(wù)特點(diǎn)服務(wù)特點(diǎn)固定成本較低、可變成本較高、規(guī)模效應(yīng)不突出固定成本較低、可變成本較高、規(guī)模效應(yīng)不突出路徑依賴、無形路徑依賴、無形n競爭的核心競爭的核心滿足用戶需求、提升用戶體驗(yàn)滿足用戶需求、提升用戶體驗(yàn) 為用戶創(chuàng)造價(jià)值為用戶創(chuàng)造價(jià)值4行業(yè)概況：企業(yè)分類行業(yè)概況：企業(yè)分類n計(jì)算機(jī)硬件計(jì)算機(jī)硬件PC及服務(wù)器設(shè)備（及服務(wù)器設(shè)備（PC、服務(wù)器、外設(shè)）、服務(wù)器、外設(shè)）專用計(jì)算機(jī)設(shè)備（如專用計(jì)算機(jī)設(shè)備（如ATM、稅控收款機(jī)、電紙書、稅控收款機(jī)、電紙書、RFID等）等）n計(jì)算機(jī)軟件計(jì)算機(jī)軟件基礎(chǔ)軟件及套裝軟件（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、基礎(chǔ)軟件及套裝軟件（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、ERP等）等）行業(yè)應(yīng)用軟件（

3、金融、電信、政府、電力等行業(yè)軟件）行業(yè)應(yīng)用軟件（金融、電信、政府、電力等行業(yè)軟件）nIT服務(wù)服務(wù)外包服務(wù)（離岸外包服務(wù)（離岸/在岸軟件外包、在岸軟件外包、BPO、非核心業(yè)務(wù)外包等）、非核心業(yè)務(wù)外包等）系統(tǒng)集成系統(tǒng)集成n國內(nèi)內(nèi)上市公司以軟件和國內(nèi)內(nèi)上市公司以軟件和IT服務(wù)為主服務(wù)為主基礎(chǔ)軟件套裝軟件定制軟件IT服務(wù)5軟件行業(yè)軟件行業(yè)“黃金十年黃金十年”回回顧顧政策支持政策支持 + 升級(jí)改造升級(jí)改造穩(wěn)定增長、防御性強(qiáng)穩(wěn)定增長、防御性強(qiáng)2010，24%，11000億億未來未來5年，年，CAGR20%資料來源：工信部、中信證券研究部政策支持：政策支持：稅收、補(bǔ)貼、采購稅收、補(bǔ)貼、采購020004000

4、60008000100001998199920002001200220032004200520062007200820090.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%軟件行業(yè)收入YtoY%2000-2009CAGR 36.99%0100020003000400050006000700080009000100000702010704010706010708010710010712010803010805010807010809010811010902010904010906010908010910010912011003010%5%10%15%2

5、0%25%30%35%軟件行業(yè)累計(jì)收入YtoY%6行業(yè)概況：行業(yè)特點(diǎn)及關(guān)注因素行業(yè)概況：行業(yè)特點(diǎn)及關(guān)注因素n計(jì)算機(jī)硬件計(jì)算機(jī)硬件周期性較強(qiáng)，盈利能力差異較大周期性較強(qiáng)，盈利能力差異較大嵌入式軟件比例、技術(shù)門檻嵌入式軟件比例、技術(shù)門檻n計(jì)算機(jī)軟件計(jì)算機(jī)軟件用戶黏性較高、成長較穩(wěn)定、防御性較強(qiáng)用戶黏性較高、成長較穩(wěn)定、防御性較強(qiáng)行業(yè)差異較大，公司之間同質(zhì)性較低行業(yè)差異較大，公司之間同質(zhì)性較低技術(shù)壁壘、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、客戶關(guān)系、復(fù)用率技術(shù)壁壘、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、客戶關(guān)系、復(fù)用率nIT服務(wù)服務(wù)系統(tǒng)集成：客戶關(guān)系、資金和人力、軟件系統(tǒng)集成：客戶關(guān)系、資金和人力、軟件+IT咨詢服務(wù)比例咨詢服務(wù)比例國內(nèi)外包：用戶價(jià)值認(rèn)同

6、、附加值、人力成本國內(nèi)外包：用戶價(jià)值認(rèn)同、附加值、人力成本離岸外包：海外經(jīng)濟(jì)、匯率、人力成本離岸外包：海外經(jīng)濟(jì)、匯率、人力成本價(jià)值認(rèn)同演化價(jià)值認(rèn)同演化7行業(yè)概況：附加值的行業(yè)概況：附加值的“微笑曲線微笑曲線”升級(jí)路徑之一：升級(jí)路徑之一：系統(tǒng)集成系統(tǒng)集成IT咨詢和軟件咨詢和軟件產(chǎn)品產(chǎn)品軟件產(chǎn)業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)“微笑曲線微笑曲線”套裝基礎(chǔ)軟件套裝基礎(chǔ)軟件與高端與高端IT咨詢咨詢?yōu)楫a(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)為產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)實(shí)現(xiàn)從紅海到藍(lán)海的跨越產(chǎn)業(yè)升級(jí)實(shí)現(xiàn)從紅海到藍(lán)海的跨越“核高基核高基”升級(jí)路徑之二：升級(jí)路徑之二：軟件外包軟件外包解決方案解決方案升級(jí)路徑之三：升級(jí)路徑之三：軟件產(chǎn)品化軟件產(chǎn)品化套裝套裝8目目 錄錄n計(jì)

7、算機(jī)行業(yè)概況計(jì)算機(jī)行業(yè)概況n下游行業(yè)需求分析下游行業(yè)需求分析n公司研究與估值方法公司研究與估值方法n投資建議投資建議9下游行業(yè)分析：下游行業(yè)分析：IT支出分布支出分布nITIT支出關(guān)注因素支出關(guān)注因素資產(chǎn)資產(chǎn)/ /收入規(guī)模收入規(guī)模競爭情況及盈利水平競爭情況及盈利水平信息化水平信息化水平2008年國內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)年國內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)IT投資規(guī)模投資規(guī)模資料來源：CCID、中信證券研究部02004006008001000電信政府銀行交通證券電力保險(xiǎn)醫(yī)療石化煤炭0%5%10%15%20%25%30%2008年投資規(guī)模(億元)同比2007年增長政府銀行電力文化傳媒石油保險(xiǎn)科研醫(yī)療衛(wèi)生01000200030004

8、000500060000%5%10%15%20%25%CAGR累計(jì)投資規(guī)模(億元)2008-2012年國內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)年國內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)IT投資規(guī)模投資規(guī)模大市場(chǎng)：金融、電信大市場(chǎng)：金融、電信“5 5”，高增長：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、中小銀行、電力、，高增長：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、中小銀行、電力、交通、醫(yī)療交通、醫(yī)療“3 3”，大潛力：制造、政府、農(nóng)村，大潛力：制造、政府、農(nóng)村10電信軟件：從投資到消費(fèi)電信軟件：從投資到消費(fèi)流媒體、位置服務(wù)、流媒體、位置服務(wù)、手機(jī)游戲、手機(jī)游戲、SNS社區(qū)社區(qū)嵌入式軟件嵌入式軟件服務(wù)管理、營銷、服務(wù)管理、營銷、計(jì)費(fèi)、客戶管理計(jì)費(fèi)、客戶管理網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化軟件網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化軟件移動(dòng)企業(yè)應(yīng)用移動(dòng)企業(yè)應(yīng)用(

9、PC手機(jī)手機(jī))OSS系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)集成集成電信行業(yè)：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)拐點(diǎn)將至電信行業(yè)：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)拐點(diǎn)將至11國內(nèi)國內(nèi)3G用戶數(shù)量及滲透率預(yù)測(cè)（單位：百萬人）用戶數(shù)量及滲透率預(yù)測(cè)（單位：百萬人）日本日本Mixi桌面與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)訪問對(duì)比桌面與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)訪問對(duì)比資料來源： 國家電網(wǎng)、中信證券研究部資料來源：中信證券研究部n基礎(chǔ)建設(shè)投資高峰已過基礎(chǔ)建設(shè)投資高峰已過 硬件投資下降、硬件投資下降、BOSS等等IT系統(tǒng)穩(wěn)定增長系統(tǒng)穩(wěn)定增長n我國預(yù)計(jì)我國預(yù)計(jì)2011-2012年到達(dá)年到達(dá)3G普及率甜蜜拐點(diǎn)普及率甜蜜拐點(diǎn)n3G/移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) 新的商業(yè)模式新的商業(yè)模式, 商業(yè)最佳點(diǎn)商業(yè)最佳點(diǎn)n受益公司：受益公

10、司：神州泰岳神州泰岳、科大訊飛、科大訊飛01002003004005002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130%10%20%30%40%50%用戶規(guī)模普及率首次突破20%商業(yè)應(yīng)用拐點(diǎn)020406080100120140160180200602200604200702200704200802200804200902桌面互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)銀行業(yè)：中小銀行投資是亮點(diǎn)銀行業(yè)：中小銀行投資是亮點(diǎn)12銀行業(yè)銀行業(yè)ITIT投資增長預(yù)測(cè)（單位：億元）投資增長預(yù)測(cè)（單位：億元）資料來源：CCW Research、中信證券研究部n銀行業(yè)銀行業(yè)ITIT投資呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)：投

11、資呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)：20092009年年550550億，億，YtoY 13.9%YtoY 13.9%n中小銀行將成為中小銀行將成為ITIT投資市場(chǎng)上的亮點(diǎn)投資市場(chǎng)上的亮點(diǎn)n渠道體系拓展是未來渠道體系拓展是未來ITIT投資熱點(diǎn)投資熱點(diǎn)nEMVEMV對(duì)軟件行業(yè)和對(duì)軟件行業(yè)和ATMATM影響不大影響不大n受益公司：受益公司：廣電運(yùn)通、廣電運(yùn)通、太極股份、御銀太極股份、御銀股份、信雅達(dá)、三泰電子股份、信雅達(dá)、三泰電子01002003004005006007008002002200320042005200620072008200920102011-6%-1%4%9%14%19%24%投資規(guī)模YtoY銀行

12、業(yè)：銀行業(yè)：ATM需求穩(wěn)定增長需求穩(wěn)定增長13國內(nèi)國內(nèi)ATMATM保有量（單位：萬臺(tái)）保有量（單位：萬臺(tái)）國內(nèi)銀行卡保有量（單位：億張）國內(nèi)銀行卡保有量（單位：億張）資料來源： CEIC，RBR、金融時(shí)報(bào)、中信證券研究部20092009年國內(nèi)年國內(nèi)ATMATM市場(chǎng)格局（單位：億元）市場(chǎng)格局（單位：億元）每百萬人擁有每百萬人擁有ATMATM機(jī)臺(tái)數(shù)（單位：萬人）機(jī)臺(tái)數(shù)（單位：萬人）電力行業(yè)：智能電網(wǎng)信息化投資高速增長電力行業(yè)：智能電網(wǎng)信息化投資高速增長14電力行業(yè)電力行業(yè)ITIT投資增長預(yù)測(cè)（單位：億元）投資增長預(yù)測(cè)（單位：億元）國家智能電網(wǎng)規(guī)劃的三個(gè)發(fā)展階段國家智能電網(wǎng)規(guī)劃的三個(gè)發(fā)展階段資料來源

13、： 國家電網(wǎng)、中信證券研究部資料來源：CCW Research、中信證券研究部nSG-186 SG-ERP ；n智能電網(wǎng)建設(shè)投資高速增長：智能電網(wǎng)建設(shè)投資高速增長：EAM、GIS等等n受益公司：受益公司：遠(yuǎn)光軟件遠(yuǎn)光軟件、新世紀(jì)信息、東華軟件、太極股份、新世紀(jì)信息、東華軟件、太極股份智能交通：受益基建投資后的信息化需求智能交通：受益基建投資后的信息化需求15鐵路基建投資增長（單位：億元）鐵路基建投資增長（單位：億元）資料來源：CCW Research、中信證券研究部n高鐵信息化投資占總投資高鐵信息化投資占總投資23%，運(yùn)輸組織，運(yùn)輸組織+客貨營銷客貨營銷+經(jīng)營管理，經(jīng)營管理，09/10年年28

14、6億元億元n高鐵受益公司：高鐵受益公司：同方股份同方股份（易程科技）、輝煌科技、新北洋、遠(yuǎn)望谷、浙大網(wǎng)新、（易程科技）、輝煌科技、新北洋、遠(yuǎn)望谷、浙大網(wǎng)新、威創(chuàng)股份、廣電運(yùn)通威創(chuàng)股份、廣電運(yùn)通n其他受益公司：川大智勝、海蘭信、銀江股份、皖通科技、交技發(fā)展其他受益公司：川大智勝、海蘭信、銀江股份、皖通科技、交技發(fā)展鐵路鐵路ITIT投資增長（單位：億元）投資增長（單位：億元）資料來源：CCW Research、中信證券研究部醫(yī)療衛(wèi)生：新醫(yī)改帶來信息化需求快速增長醫(yī)療衛(wèi)生：新醫(yī)改帶來信息化需求快速增長16國內(nèi)醫(yī)療國內(nèi)醫(yī)療ITIT投資規(guī)模（單位：億元）投資規(guī)模（單位：億元）資料來源：IDC、中信證券研

15、究部國內(nèi)醫(yī)療解決方案市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）國內(nèi)醫(yī)療解決方案市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）資料來源：IDC、中信證券研究部國內(nèi)醫(yī)療解決方案市場(chǎng)份額國內(nèi)醫(yī)療解決方案市場(chǎng)份額國內(nèi)醫(yī)療解決方案市場(chǎng)結(jié)構(gòu)國內(nèi)醫(yī)療解決方案市場(chǎng)結(jié)構(gòu)01020304050602006200720082009 2010E2011E2012E2013E0%10%20%30%40%50%市場(chǎng)規(guī)模YtoY制造業(yè)：軟件助力升級(jí)制造業(yè)：軟件助力升級(jí)“智造智造”17波音飛機(jī)軟件復(fù)雜度增長（單位：百萬行）波音飛機(jī)軟件復(fù)雜度增長（單位：百萬行）資料來源：CCW、中信證券研究部國內(nèi)制造業(yè)國內(nèi)制造業(yè)ITIT投資規(guī)模（單位：億元）投資規(guī)模（單位：億元）資料來

16、源：CCW、中信證券研究部20072007年國內(nèi)制造業(yè)年國內(nèi)制造業(yè)ITIT市場(chǎng)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)制造業(yè)信息化體系結(jié)構(gòu)制造業(yè)信息化體系結(jié)構(gòu)0100200300400500600200520062007200820092010E0%5%10%15%20%市場(chǎng)規(guī)模YtoY31%17%5%11%6%5%3%6%4%12%ERPMESPDM財(cái)務(wù)軟件CRMSCM決策管理OAHRCAXMES系統(tǒng)CAD系統(tǒng)ERP系統(tǒng)PDM系統(tǒng)其他系統(tǒng)SCM系統(tǒng)GRM系統(tǒng)18傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的軟件需求傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的軟件需求n分散化分散化 集中化集中化 ：集團(tuán)管控軟件（：集團(tuán)管控軟件（集團(tuán)財(cái)務(wù)集團(tuán)財(cái)務(wù)集中采購、營銷）集中采

17、購、營銷）n低能化低能化 效益化：效益化： 技術(shù)創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)能過剩產(chǎn)能過剩 精益化生產(chǎn)精益化生產(chǎn) PLM、MESn制造化制造化 品牌化品牌化/服務(wù)化：電子商務(wù)服務(wù)化：電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈“微笑曲線微笑曲線”政府信息化：投資從硬件轉(zhuǎn)向軟件服務(wù)政府信息化：投資從硬件轉(zhuǎn)向軟件服務(wù)19政府政府ITIT投資規(guī)模變化（單位：億元）投資規(guī)模變化（單位：億元）資料來源：IDC、中信證券研究部n圍繞圍繞“兩網(wǎng)一站四庫十二金兩網(wǎng)一站四庫十二金”主線主線n關(guān)注應(yīng)用平臺(tái)、數(shù)字城市領(lǐng)域關(guān)注應(yīng)用平臺(tái)、數(shù)字城市領(lǐng)域n受益企業(yè)主要包括太極股份（政府信息化）、東軟集團(tuán)（電子政務(wù)、社保平臺(tái)）、受益企業(yè)主要包括太極股份（

18、政府信息化）、東軟集團(tuán)（電子政務(wù)、社保平臺(tái)）、久其軟件（報(bào)表管理軟件供應(yīng)商）、數(shù)字政通（久其軟件（報(bào)表管理軟件供應(yīng)商）、數(shù)字政通（GIS電子政務(wù)應(yīng)用）等電子政務(wù)應(yīng)用）等政府政府ITIT投資硬件投資硬件/ /軟件軟件/ /服務(wù)增速預(yù)測(cè)服務(wù)增速預(yù)測(cè)資料來源：IDC、中信證券研究部01002003004005006007008002005200620072008200920102011201220130%5%10%15%20%25%30%IT投資YtoY平均增長率0%2%4%6%8%10%12%14%16%硬件軟件服務(wù)5.6%13.2%14.0%20目目 錄錄n計(jì)算機(jī)行業(yè)概況計(jì)算機(jī)行業(yè)概況n下游行業(yè)

19、需求分析下游行業(yè)需求分析n公司研究與估值方法公司研究與估值方法n投資建議投資建議21公司研究：企業(yè)發(fā)展管理與潛力分析公司研究：企業(yè)發(fā)展管理與潛力分析n掌舵人的思想和能力掌舵人的思想和能力方向是否正確，戰(zhàn)略是否清晰方向是否正確，戰(zhàn)略是否清晰發(fā)展遠(yuǎn)景，經(jīng)營理念發(fā)展遠(yuǎn)景，經(jīng)營理念n管理團(tuán)隊(duì)和機(jī)制管理團(tuán)隊(duì)和機(jī)制智力密集智力密集 ， 管理能力管理能力 ，效率與執(zhí)行力，效率與執(zhí)行力內(nèi)部機(jī)制，內(nèi)部機(jī)制， 股東股東+管理層管理層+員工利益一致員工利益一致企業(yè)文化，凝聚力企業(yè)文化，凝聚力n公司潛力公司潛力國內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)國內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)市場(chǎng)容量市場(chǎng)容量公司競爭力公司競爭力22公司研究：核心競爭力因素公司研究：核心競爭力

20、因素n技術(shù)研發(fā)競爭力技術(shù)研發(fā)競爭力研發(fā)能力：附加值、新產(chǎn)品推出速度研發(fā)能力：附加值、新產(chǎn)品推出速度行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累：客戶需求理解、行業(yè)知識(shí)庫積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累：客戶需求理解、行業(yè)知識(shí)庫積累用戶體驗(yàn)：技術(shù)架構(gòu)、界面友好用戶體驗(yàn)：技術(shù)架構(gòu)、界面友好n市場(chǎng)能力市場(chǎng)能力銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)客戶關(guān)系開發(fā)及服務(wù)水平客戶關(guān)系開發(fā)及服務(wù)水平品牌宣傳：廣告（如漢王、用友）、消費(fèi)產(chǎn)品投放（如同方）品牌宣傳：廣告（如漢王、用友）、消費(fèi)產(chǎn)品投放（如同方）n特許經(jīng)營權(quán)特許經(jīng)營權(quán)政策：如航天信息的增值稅防偽稅控系統(tǒng)政策：如航天信息的增值稅防偽稅控系統(tǒng)自身技術(shù)：如恒生電子在基金自身技術(shù)：如恒生電子在基金IT系統(tǒng)系統(tǒng)23公司研

21、究：調(diào)研及跟蹤公司研究：調(diào)研及跟蹤n產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)競爭結(jié)構(gòu)產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)競爭結(jié)構(gòu)進(jìn)入門檻：技術(shù)、資金、資質(zhì)等進(jìn)入門檻：技術(shù)、資金、資質(zhì)等相對(duì)競爭優(yōu)勢(shì)：戰(zhàn)略、技術(shù)、營銷相對(duì)競爭優(yōu)勢(shì)：戰(zhàn)略、技術(shù)、營銷偏聽則暗、兼聽則明偏聽則暗、兼聽則明上市公司各部門、各層面上市公司各部門、各層面競爭對(duì)手競爭對(duì)手供應(yīng)商及客戶評(píng)價(jià)供應(yīng)商及客戶評(píng)價(jià)主管部門主管部門n持續(xù)跟蹤持續(xù)跟蹤公司動(dòng)態(tài)：戰(zhàn)略調(diào)整、技術(shù)趨勢(shì)、經(jīng)營動(dòng)態(tài)公司動(dòng)態(tài)：戰(zhàn)略調(diào)整、技術(shù)趨勢(shì)、經(jīng)營動(dòng)態(tài)下游客戶：景氣度、盈利能力、政策變動(dòng)下游客戶：景氣度、盈利能力、政策變動(dòng)24研究方法總結(jié)研究方法總結(jié)n分析方法：分析方法：自下而上為主：自下而上為主：定制軟件與服務(wù)為

22、主定制軟件與服務(wù)為主 同質(zhì)性不強(qiáng)同質(zhì)性不強(qiáng)自上而下為輔：自上而下為輔：下游行業(yè)景氣度下游行業(yè)景氣度 需求需求n軟件公司：軟件公司：市場(chǎng)需求：下游行業(yè)景氣度市場(chǎng)需求：下游行業(yè)景氣度費(fèi)用分析：人員規(guī)模及工資變動(dòng)、營銷投入費(fèi)用分析：人員規(guī)模及工資變動(dòng)、營銷投入n軟件外包公司：軟件外包公司：海外宏觀經(jīng)濟(jì)、匯率變動(dòng)海外宏觀經(jīng)濟(jì)、匯率變動(dòng)人員規(guī)模及工資水平人員規(guī)模及工資水平25估值方法估值方法nDCF估值：估值：技術(shù)變化較快，永續(xù)增長可靠性較低、不太適用，僅作印證技術(shù)變化較快，永續(xù)增長可靠性較低、不太適用，僅作印證nPE估值：估值：依據(jù)短期定價(jià)，簡單易行，受樣本選擇與市場(chǎng)估值水平影響較大依據(jù)短期定價(jià)，簡單

23、易行，受樣本選擇與市場(chǎng)估值水平影響較大中長期來看計(jì)算機(jī)行業(yè)中長期來看計(jì)算機(jī)行業(yè)PE高于市場(chǎng)平均水平（高于市場(chǎng)平均水平（30%，成長空間），成長空間）nPEG估值：估值：比較不同增長率的公司，比較不同增長率的公司，CAGR，高，高beta低低PEGnPB估值：估值：主要依據(jù)賬面價(jià)值定價(jià)，軟件行業(yè)輕資產(chǎn)，不適用主要依據(jù)賬面價(jià)值定價(jià)，軟件行業(yè)輕資產(chǎn)，不適用n估值方法選擇：以估值方法選擇：以PE為主、為主、PEG為輔、為輔、DCF作為參考作為參考n準(zhǔn)確估值基于細(xì)致研究與好的估值模型準(zhǔn)確估值基于細(xì)致研究與好的估值模型26目目 錄錄n計(jì)算機(jī)行業(yè)概況計(jì)算機(jī)行業(yè)概況n下游行業(yè)需求分析下游行業(yè)需求分析n公司研究

24、與估值方法公司研究與估值方法n投資建議投資建議27下半年行業(yè)主要觀點(diǎn)下半年行業(yè)主要觀點(diǎn)n行業(yè)持續(xù)回暖、附加值提升、政策扶持行業(yè)持續(xù)回暖、附加值提升、政策扶持n“5+3”領(lǐng)域信息化領(lǐng)跑升級(jí)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域信息化領(lǐng)跑升級(jí)轉(zhuǎn)型投資拉動(dòng)效應(yīng)分化，需求轉(zhuǎn)向升級(jí)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)投資拉動(dòng)效應(yīng)分化，需求轉(zhuǎn)向升級(jí)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)“5”高增長：中小銀行、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電網(wǎng)、高鐵、醫(yī)療高增長：中小銀行、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電網(wǎng)、高鐵、醫(yī)療“3”潛力大：制造業(yè)、政府、農(nóng)村潛力大：制造業(yè)、政府、農(nóng)村n軟件外包仍處低谷，但最困難時(shí)點(diǎn)已過軟件外包仍處低谷，但最困難時(shí)點(diǎn)已過n新技術(shù)、新應(yīng)用、新模式：數(shù)字地球、物聯(lián)網(wǎng)、信息安全等新技術(shù)、新應(yīng)用、新模式：數(shù)字地球

25、、物聯(lián)網(wǎng)、信息安全等n行業(yè)投資評(píng)級(jí)行業(yè)投資評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市強(qiáng)于大市次新股估值泡沫次新股估值泡沫走勢(shì)分化，高成長與中盤藍(lán)籌走勢(shì)分化，高成長與中盤藍(lán)籌積極配置推薦：同方股份、遠(yuǎn)光軟件、神州泰岳積極配置推薦：同方股份、遠(yuǎn)光軟件、神州泰岳防御配置推薦：恒生電子、軟控股份、廣電運(yùn)通防御配置推薦：恒生電子、軟控股份、廣電運(yùn)通28主題主題1：數(shù)字地球：數(shù)字地球虛擬星球的夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)虛擬星球的夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)n地球信息模型；收集地球各種信息，按照地地球信息模型；收集地球各種信息，按照地理坐標(biāo)建立信息模型；通過網(wǎng)絡(luò)連接，分析理坐標(biāo)建立信息模型；通過網(wǎng)絡(luò)連接，分析利用信息利用信息n在社會(huì)可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)生活、現(xiàn)代戰(zhàn)爭方在

26、社會(huì)可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)生活、現(xiàn)代戰(zhàn)爭方面有著重要意義面有著重要意義n數(shù)字地球應(yīng)用為數(shù)字地球應(yīng)用為GPS/GIS/RS “3S”技術(shù)的融技術(shù)的融合合數(shù)字地球根據(jù)地理坐標(biāo)建立信息模型數(shù)字地球根據(jù)地理坐標(biāo)建立信息模型數(shù)字地球?qū)ι鐣?huì)可持續(xù)發(fā)展有著重要意義數(shù)字地球?qū)ι鐣?huì)可持續(xù)發(fā)展有著重要意義數(shù)字地球應(yīng)用基于數(shù)字地球應(yīng)用基于GPS/GIS/RSGPS/GIS/RS資料來源：NRCAN, 中信證券研究部資料來源：中信證券研究部整理資料來源：中信證券研究部災(zāi)害火警監(jiān)控/水土流失評(píng)估生物多樣性生態(tài)系統(tǒng)/棲息地評(píng)估農(nóng)業(yè)種植模式/退耕還林生態(tài)系統(tǒng)環(huán)境變化評(píng)估天氣地表氣候/植被特征水文水資源水質(zhì)監(jiān)測(cè)/用水模式氣候陸地變

27、化/GHG輻射能源生物能源/風(fēng)能/新能源評(píng)估健康疾病分布/環(huán)境評(píng)估災(zāi)害火警監(jiān)控/水土流失評(píng)估生物多樣性生態(tài)系統(tǒng)/棲息地評(píng)估農(nóng)業(yè)種植模式/退耕還林生態(tài)系統(tǒng)環(huán)境變化評(píng)估天氣地表氣候/植被特征水文水資源水質(zhì)監(jiān)測(cè)/用水模式氣候陸地變化/GHG輻射能源生物能源/風(fēng)能/新能源評(píng)估健康疾病分布/環(huán)境評(píng)估29數(shù)字地球應(yīng)用領(lǐng)域廣泛數(shù)字地球應(yīng)用領(lǐng)域廣泛軍事應(yīng)用軍事應(yīng)用 電子沙盤電子沙盤虛擬虛擬3D3D旅游服務(wù)旅游服務(wù)數(shù)字地球應(yīng)用分類數(shù)字地球應(yīng)用分類資料來源：中信證券研究部整理資料來源：中信證券研究部整理資料來源：中信證券研究部整理.應(yīng)用分類應(yīng)用分類應(yīng)用領(lǐng)域舉例應(yīng)用領(lǐng)域舉例專業(yè)專業(yè)應(yīng)用應(yīng)用政府政府軍事、公安、城管、

28、國土、礦產(chǎn)、水利、環(huán)保、地軍事、公安、城管、國土、礦產(chǎn)、水利、環(huán)保、地震、林業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、測(cè)繪、海洋、教育、科研震、林業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、測(cè)繪、海洋、教育、科研等等企業(yè)企業(yè)電力、通信、石油、煤礦、銀行、保險(xiǎn)、旅游、物電力、通信、石油、煤礦、銀行、保險(xiǎn)、旅游、物流、煙草、廣告、大型制造企業(yè)、大型零售企業(yè)等流、煙草、廣告、大型制造企業(yè)、大型零售企業(yè)等個(gè)人應(yīng)用個(gè)人應(yīng)用車載導(dǎo)航（車載導(dǎo)航（GPS)、GPS手機(jī)手機(jī)電子地圖網(wǎng)站（百度地圖、谷歌地圖、圖吧等）電子地圖網(wǎng)站（百度地圖、谷歌地圖、圖吧等）基于位置服務(wù)基于位置服務(wù) (Location Based Services, LBS)油氣資源勘探與油氣資源勘

29、探與3D3D呈現(xiàn)呈現(xiàn)30我國數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾我國數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾n堅(jiān)定看好數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)在中國市場(chǎng)前景：堅(jiān)定看好數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)在中國市場(chǎng)前景：需求來源：政府、企業(yè)信息化處于初期；需求來源：政府、企業(yè)信息化處于初期；7億億手機(jī)用戶；超過千萬的汽車銷量；手機(jī)用戶；超過千萬的汽車銷量；產(chǎn)業(yè)規(guī)模：總體規(guī)模占比全球不到產(chǎn)業(yè)規(guī)模：總體規(guī)模占比全球不到5%政策支持：多項(xiàng)具體政策支持；北斗二期建設(shè)政策支持：多項(xiàng)具體政策支持；北斗二期建設(shè)推進(jìn)推進(jìn)預(yù)計(jì)未來預(yù)計(jì)未來10年，年，CAGR20%以上增長，到以上增長，到2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4000億人民幣億人民幣中國中國GIS軟件市場(chǎng)規(guī)模

30、軟件市場(chǎng)規(guī)模 單位：億元單位：億元 %中國中國GNSS市場(chǎng)規(guī)模市場(chǎng)規(guī)模 單位：億元單位：億元 %資料來源：中國GPS協(xié)會(huì)咨詢中心, 中信證券研究部資料來源：賽迪顧問, 中信證券研究部.美國美國GPS企業(yè)企業(yè)Garmin市值增長市值增長 單位：億美元單位：億美元 資料來源：Bloomberg, 中信證券研究部31數(shù)字地球行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及投資建議數(shù)字地球行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及投資建議數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)鏈包含上市公司列表數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)鏈包含上市公司列表上市公司上市公司衛(wèi)星定位導(dǎo)衛(wèi)星定位導(dǎo)航系統(tǒng)航系統(tǒng)華力創(chuàng)通、北斗星通、華力創(chuàng)通、北斗星通、中國衛(wèi)星、合眾思?jí)阎袊l(wèi)星、合眾思?jí)训乩硇畔⒌乩硇畔⑾到y(tǒng)系統(tǒng)基礎(chǔ)平臺(tái)及基礎(chǔ)平臺(tái)及數(shù)據(jù)

31、服務(wù)數(shù)據(jù)服務(wù)超圖軟件、四維圖新超圖軟件、四維圖新物聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)同方股份、遠(yuǎn)望谷、新大陸、同方股份、遠(yuǎn)望谷、新大陸、銀江股份銀江股份信息安全信息安全啟明星辰、衛(wèi)士通、神州泰岳、啟明星辰、衛(wèi)士通、神州泰岳、東軟集團(tuán)東軟集團(tuán)數(shù)字地球行數(shù)字地球行業(yè)應(yīng)用業(yè)應(yīng)用政府及市政政府及市政太極股份、數(shù)字政通太極股份、數(shù)字政通電力電力遠(yuǎn)光軟件、新世紀(jì)信息遠(yuǎn)光軟件、新世紀(jì)信息應(yīng)急救災(zāi)應(yīng)急救災(zāi)華勝天成、威創(chuàng)股份、東華軟件華勝天成、威創(chuàng)股份、東華軟件芯片/OEM軟件需求GIS系統(tǒng)終端需求導(dǎo)航終端專業(yè)終端服務(wù)需求LBSGIS基礎(chǔ)軟件GIS應(yīng)用平臺(tái)應(yīng)用開發(fā)電子地圖終端集成48+80=128億72億480億180億150+40=

32、190億110億優(yōu)勢(shì)較為優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)較為劣勢(shì)劣勢(shì)較為劣勢(shì)需求產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間產(chǎn)業(yè)鏈地位數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間、產(chǎn)業(yè)鏈地位綜合比對(duì)數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間、產(chǎn)業(yè)鏈地位綜合比對(duì)資料來源：中信證券研究部注：加粗的公司為重點(diǎn)推薦公司資料來源：賽迪顧問, 中信證券研究部32主題主題2：物聯(lián)網(wǎng)：物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)程預(yù)測(cè)：物聯(lián)網(wǎng)：物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)程預(yù)測(cè) 成熟期初創(chuàng)期培育期2004-2006年2006-2010年2015年以后政策的推動(dòng)應(yīng)用的引導(dǎo)大規(guī)模全方位的推廣市場(chǎng)的開拓成長期2010-2015年M2M物聯(lián)網(wǎng)的初級(jí)階段物聯(lián)網(wǎng)的初級(jí)階段33資料來源： 中國移動(dòng)、中信證券研究部n物聯(lián)網(wǎng)：政府推動(dòng)，物聯(lián)網(wǎng)：政府推動(dòng)

33、，3-5年后海量應(yīng)用年后海量應(yīng)用nM2M: 狹義物聯(lián)網(wǎng)，運(yùn)營商推動(dòng)狹義物聯(lián)網(wǎng)，運(yùn)營商推動(dòng)n運(yùn)營商之間的差異化競爭，藍(lán)海市場(chǎng)運(yùn)營商之間的差異化競爭，藍(lán)海市場(chǎng)中國移動(dòng)中國移動(dòng)M2M行業(yè)解決方案示意圖行業(yè)解決方案示意圖M2M市場(chǎng)潛力較大市場(chǎng)潛力較大34全球全球M2M市場(chǎng)規(guī)模（單位：市場(chǎng)規(guī)模（單位：10億美元）億美元）資料來源： CCW Research、中信證券研究部資料來源：計(jì)算機(jī)世界、中信證券研究部n2014年，年，M2M終端終端4.12億，抄表億，抄表+智能建筑智能建筑+運(yùn)營商運(yùn)營商+銀行銀行+醫(yī)療醫(yī)療n2010年，年，80億美元，億美元，2014年，年，155億美元，億美元，2009-2014，CAGR 28%n中移動(dòng)，中移動(dòng)，M2M終端終端300萬，萬，CAGR80%，未來，未來5年年 CAGR 50%n受益公司：受益公司：同方股份、遠(yuǎn)光軟件同方股份、遠(yuǎn)光軟件、超圖軟件、太極股份、新大陸、遠(yuǎn)望谷、星網(wǎng)銳捷、超圖軟件、太極股份、新大陸、遠(yuǎn)望谷、星網(wǎng)銳捷M2M業(yè)務(wù)發(fā)展演進(jìn)圖業(yè)務(wù)發(fā)展演進(jìn)圖35RFID產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)公司產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)公司芯