私募股權(quán)投資理論與實(shí)踐朱大鵬

1、I.I.私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資II.II.案例分析案例分析III.III. 金融危機(jī)對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的影響金融危機(jī)對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的影響目錄目錄私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資私募股權(quán)基金：概念私募股權(quán)基金：概念4q 私募股權(quán)投資，即私募股權(quán)投資，即Private EquityPrivate Equity（PEPE），是指），是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式權(quán)的一種投資方式 私募股權(quán)基金與私募證券基金的區(qū)別（即通常講的“私募基金”）q 由于私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，信息披露不充分，由于私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，信息披露不充分，因此，私募

2、股權(quán)基金通常采取非公開(kāi)方式，向有因此，私募股權(quán)基金通常采取非公開(kāi)方式，向有風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人非公開(kāi)募集資風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人非公開(kāi)募集資金金私募股權(quán)基金：組織形式私募股權(quán)基金：組織形式5q 有限合伙制（Limited Partnership） 有限合伙人（Limited Partner），通常為基金的出資人 普通合伙人（General Partner)，通常為基金的管理人，做出全部投資決策，并承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任q 公司制：基金持有人是公司的股東，基金可自聘團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資管理，也可交由基金管理公司管理q 基金管理人的報(bào)酬來(lái)源：基金總額1-2%的管理費(fèi)，20%的基金利潤(rùn)私募股權(quán)基

3、金：投資和退出私募股權(quán)基金：投資和退出6q 私募股權(quán)基金的投資方向是非上市或非公開(kāi)交易的企業(yè)股權(quán)q 私募股權(quán)基金向被投資企業(yè)提供： 發(fā)展所需的貨幣資本 管理學(xué)、金融學(xué)、市場(chǎng)學(xué)等多層次的增值服務(wù)：資本與產(chǎn)業(yè)的有機(jī)結(jié)合q 私募股權(quán)基金的有限存續(xù)期決定了其投資退出的本質(zhì)，主要退出方式包括： 上市 并購(gòu)重組私募股權(quán)基金：項(xiàng)目運(yùn)作私募股權(quán)基金：項(xiàng)目運(yùn)作7q 對(duì)行業(yè)和被投資公司的研究和財(cái)務(wù)分析q 投資結(jié)構(gòu)和資本退出安排的方案設(shè)計(jì)q 對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查q 項(xiàng)目的商業(yè)談判q 起草投資項(xiàng)目所涉及的相關(guān)文件q 政府相關(guān)審批與登記q 完成交割案例分析案例分析9q20092009年年7 7月月6 6日，厚樸基金聯(lián)

4、手中糧集團(tuán)出資日，厚樸基金聯(lián)手中糧集團(tuán)出資6161億億港元，收購(gòu)蒙牛乳業(yè)港元，收購(gòu)蒙牛乳業(yè)20%20%的股權(quán)，成為蒙牛第一的股權(quán)，成為蒙牛第一大股東大股東q公私合營(yíng)模式（公私合營(yíng)模式（Public-Private-PartnershipPublic-Private-Partnership）在中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的具體實(shí)現(xiàn)在中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的具體實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)的共贏模式：公共資源和管理效率的結(jié)合q投資判斷投資判斷蒙牛不會(huì)倒下，上游百萬(wàn)奶農(nóng)需要蒙牛行業(yè)周期和市場(chǎng)周期的雙谷底聯(lián)手中糧集團(tuán)聯(lián)手中糧集團(tuán)61億港元收購(gòu)蒙牛億港元收購(gòu)蒙牛10q蒙牛的困惑：行業(yè)危機(jī)與被外資收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)蒙牛的困惑：行業(yè)危機(jī)與

5、被外資收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)食品安全：搶攻上游奶源基地產(chǎn)品召回：資金鏈危機(jī)外資收購(gòu)：管理層為誰(shuí)打工？q中糧的理想：大農(nóng)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈藍(lán)圖中糧的理想：大農(nóng)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈藍(lán)圖收購(gòu) vs. 自建收購(gòu)資產(chǎn)還是收購(gòu)人力資本？央企投資要圍繞國(guó)計(jì)民生關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合q厚樸的增值服務(wù)：聯(lián)合兩家風(fēng)格迥異的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，厚樸的增值服務(wù)：聯(lián)合兩家風(fēng)格迥異的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)促成對(duì)國(guó)家對(duì)民族有益的項(xiàng)目獲得超額回報(bào)聯(lián)手中糧集團(tuán)聯(lián)手中糧集團(tuán)61億港元收購(gòu)蒙牛億港元收購(gòu)蒙牛11收購(gòu)蘇格蘭皇家銀行收購(gòu)蘇格蘭皇家銀行6.5億美元中國(guó)銀行股份億美元中國(guó)銀行股份q20092009年年1 1月，在極為艱難的市場(chǎng)條件下

6、，厚樸基月，在極為艱難的市場(chǎng)條件下，厚樸基金斥資金斥資6.56.5億美元，以每股億美元，以每股1.711.71港元的價(jià)格收購(gòu)港元的價(jià)格收購(gòu)蘇格蘭皇家銀行減持的中國(guó)銀行股份蘇格蘭皇家銀行減持的中國(guó)銀行股份q在海外金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)普遍不看好之際，在海外金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)普遍不看好之際，大手筆接手蘇格蘭皇家銀行減持的中國(guó)銀行股份，大手筆接手蘇格蘭皇家銀行減持的中國(guó)銀行股份，減緩了市場(chǎng)投資者的悲觀情緒減緩了市場(chǎng)投資者的悲觀情緒q投資判斷：投資判斷： 中國(guó)銀行業(yè)不會(huì)倒閉 美國(guó)銀行業(yè)和中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)狀況完全不同 股息收益率9%12收購(gòu)美國(guó)銀行收購(gòu)美國(guó)銀行73億美元建設(shè)銀行股份億美元建設(shè)銀行股份q2

7、0092009年年5 5月，厚樸基金聯(lián)手淡馬錫、中國(guó)人壽以月，厚樸基金聯(lián)手淡馬錫、中國(guó)人壽以及中銀國(guó)際等組建投資團(tuán)隊(duì)斥資及中銀國(guó)際等組建投資團(tuán)隊(duì)斥資7373億美元，以每?jī)|美元，以每股股4.204.20港元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)銀行減持的港元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)銀行減持的135135億股億股建設(shè)銀行股份建設(shè)銀行股份q在與高盛等投資團(tuán)隊(duì)的競(jìng)購(gòu)中脫穎而出，以相對(duì)在與高盛等投資團(tuán)隊(duì)的競(jìng)購(gòu)中脫穎而出，以相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)于市場(chǎng)價(jià)14.3%14.3%的折價(jià)收購(gòu)股份的折價(jià)收購(gòu)股份q通過(guò)場(chǎng)外談判接手股份，避免了美國(guó)銀行在公開(kāi)通過(guò)場(chǎng)外談判接手股份，避免了美國(guó)銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上大規(guī)模拋售股份，穩(wěn)定了建設(shè)銀行乃至中市場(chǎng)上大規(guī)模拋售股份，

8、穩(wěn)定了建設(shè)銀行乃至中國(guó)銀行業(yè)的股價(jià)以及投資人的信心國(guó)銀行業(yè)的股價(jià)以及投資人的信心金融危機(jī)對(duì)私募股權(quán)基金的影響金融危機(jī)對(duì)私募股權(quán)基金的影響14挑戰(zhàn)挑戰(zhàn)q 融資困難：投資人出資方式大都采用承諾制，融資困難：投資人出資方式大都采用承諾制，資金分批到位資金分批到位q 資本市場(chǎng)低迷，退出途徑受阻資本市場(chǎng)低迷，退出途徑受阻q 信貸市場(chǎng)危機(jī)，基金杠桿運(yùn)作困難，企業(yè)借貸信貸市場(chǎng)危機(jī)，基金杠桿運(yùn)作困難，企業(yè)借貸無(wú)門(mén)，經(jīng)營(yíng)受到嚴(yán)重影響無(wú)門(mén)，經(jīng)營(yíng)受到嚴(yán)重影響q 實(shí)體經(jīng)濟(jì)因金融危機(jī)受到影響，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)因金融危機(jī)受到影響，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致企業(yè)盈利水平下降，甚至出現(xiàn)虧損和破產(chǎn)企業(yè)盈利水平下降，甚至出現(xiàn)虧損和破產(chǎn)15

9、機(jī)遇機(jī)遇q IPOIPO市場(chǎng)偏軟，債務(wù)融資收緊，其他途徑獲取資金的市場(chǎng)偏軟，債務(wù)融資收緊，其他途徑獲取資金的難度增加，規(guī)模減少，這對(duì)難度增加，規(guī)模減少，這對(duì)PEPE是一個(gè)機(jī)會(huì)是一個(gè)機(jī)會(huì)q 全球市場(chǎng)下挫，企業(yè)估值降低，全球市場(chǎng)下挫，企業(yè)估值降低，PEPE投資成本下降投資成本下降q 歷史來(lái)看，金融歷史來(lái)看，金融/ /經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，許多行業(yè)開(kāi)始調(diào)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，許多行業(yè)開(kāi)始調(diào)整，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)整，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)q PEPE投資者可以進(jìn)行更加充分的盡職調(diào)查，有更多的投資者可以進(jìn)行更加充分的盡職調(diào)查，有更多的時(shí)間進(jìn)行判斷，避免了牛市時(shí)哄搶企業(yè)的現(xiàn)象，減時(shí)間進(jìn)行判斷，避免了牛市時(shí)哄搶企業(yè)的現(xiàn)象，

10、減少犯錯(cuò)機(jī)會(huì)少犯錯(cuò)機(jī)會(huì)q 市場(chǎng)低迷、經(jīng)濟(jì)前景不明朗時(shí)期，企業(yè)優(yōu)勝劣汰，市場(chǎng)低迷、經(jīng)濟(jì)前景不明朗時(shí)期，企業(yè)優(yōu)勝劣汰，市場(chǎng)會(huì)做出選擇市場(chǎng)會(huì)做出選擇q 企業(yè)困難時(shí)更需要企業(yè)困難時(shí)更需要PEPE支持，尤其是后續(xù)融資支持，尤其是后續(xù)融資16金融機(jī)構(gòu)受到金融危機(jī)影響程度的比較金融機(jī)構(gòu)受到金融危機(jī)影響程度的比較代表代表結(jié)局結(jié)局受損受損/ /死因死因住房抵押貸款公司房地美/房利美政府接管房貸違約商業(yè)銀行花旗巨額資產(chǎn)減計(jì)貸款給次貸借款人、對(duì)沖基金，投資次貸衍生品投資銀行雷曼兄弟/美林破產(chǎn)/被收購(gòu)?fù)顿Y次貸衍生品，杠桿負(fù)債過(guò)高，短期債務(wù)和非流動(dòng)性資產(chǎn)不匹配對(duì)沖基金Carlyle Capital倒閉杠桿負(fù)債過(guò)高，再融

11、資請(qǐng)求失敗保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)美聯(lián)儲(chǔ)高利貸注資投資次貸衍生品，提供貸款擔(dān)保（CDS）傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司Legg Mason資產(chǎn)受損在貨幣市場(chǎng)上投資資產(chǎn)支持短期債（ABCP）私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金受到較小沖擊受到較小沖擊，并在金融危機(jī)中尋找機(jī)會(huì)獲取超額回報(bào)，并在金融危機(jī)中尋找機(jī)會(huì)獲取超額回報(bào)17私募股權(quán)基金受到金融危機(jī)沖擊較小私募股權(quán)基金受到金融危機(jī)沖擊較小q杠桿水平可控（投資銀行、對(duì)沖基金高達(dá)杠桿水平可控（投資銀行、對(duì)沖基金高達(dá)4040倍以上倍以上杠桿）杠桿）q很少投資信貸產(chǎn)品及其衍生品（投資銀行、對(duì)沖基很少投資信貸產(chǎn)品及其衍生品（投資銀行、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司大量投資次貸衍生品）金、保險(xiǎn)公司大量投資次貸衍生品）q無(wú)短期債務(wù)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（無(wú)短期債務(wù)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Bear StearnsBear Stearns死于流動(dòng)死于流動(dòng)性枯竭）性枯竭）q并非所有投資組合均須按市價(jià)調(diào)整（并非所有投資組合均須按市價(jià)調(diào)整（mark