融資與治理：理解中國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革(ppt 48頁)

1、融資與治理：理解中國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革張春霖經(jīng)濟(jì)學(xué)博士世界銀行高級(jí)專家email: March31， 20051內(nèi)容簡(jiǎn)介中國(guó)國(guó)有企業(yè)的基本情況。理解中國(guó)企業(yè)的國(guó)家所有制。國(guó)有企業(yè)改革的基本挑戰(zhàn)和1994年以來采取的主要措施。當(dāng)前面臨的若干重要問題。2005年3月31日2內(nèi)容簡(jiǎn)介中國(guó)國(guó)有企業(yè)的基本情況。理解中國(guó)企業(yè)的國(guó)家所有制。國(guó)有企業(yè)改革的基本挑戰(zhàn)和1994年以來采取的主要措施。當(dāng)前面臨的若干重要問題。2005年3月31日31995-2003，國(guó)有企業(yè)戶數(shù)減少一半；2005年3月31日4職工人數(shù)也減少一半；2005年3月31日5但資產(chǎn)總額增加近一倍，同時(shí)負(fù)債

2、率略有下降；2005年3月31日61998-2003年，盈利企業(yè)盈利大幅增加，虧損企業(yè)虧損額明顯下降。2005年3月31日71995-2002，國(guó)有工業(yè)企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高2.5倍2005年3月31日8但資本的利用效率如何？用兩個(gè)指標(biāo)來比較國(guó)有與非國(guó)有工業(yè)企業(yè)：R=（利潤(rùn)+利息）/資產(chǎn)總額；大致等于資產(chǎn)報(bào)酬率?？紤]了國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的因素。V=（工業(yè)增加值）/資產(chǎn)總額；衡量對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)?？紤]了國(guó)有企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)的因素。2005年3月31日9總的情況是，國(guó)有企業(yè)的效率持續(xù)低于非國(guó)有企業(yè)而且改善不大R=（利潤(rùn)+利息）/總資產(chǎn)；V=增加值/總資產(chǎn)；S：國(guó)有； N： 非國(guó)有2005年3月31日10分行

3、業(yè)看R，37個(gè)行業(yè)中，國(guó)有企業(yè)好于非國(guó)有企業(yè)的僅有2個(gè)。2005年3月31日11分地區(qū)看R，30個(gè)地區(qū)中，國(guó)有企業(yè)好于非國(guó)有企業(yè)的僅有5個(gè)。2005年3月31日12分行業(yè)看V，37個(gè)行業(yè)中，國(guó)有企業(yè)好于非國(guó)有企業(yè)的只有1個(gè)。2005年3月31日13分地區(qū)看V，30個(gè)地區(qū)中，國(guó)有企業(yè)好于非國(guó)有企業(yè)的只有3個(gè)。2005年3月31日14基本印象1998-2003年期間，國(guó)有企業(yè)的戶數(shù)和人數(shù)減少但注入國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源繼續(xù)快速增加；國(guó)家仍然擁有大量中小企業(yè)。勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅度提高，但資本的使用效率基本沒有提高。以資本使用效率而言，國(guó)有企業(yè)總體上不及非國(guó)有企業(yè)。需要注意的數(shù)據(jù)缺陷：非國(guó)有企業(yè)中可能包括由國(guó)

4、有企業(yè)改制而來的企業(yè)。國(guó)有企業(yè)中包括一批沒有退出市場(chǎng)的困難企業(yè)，拉低了平均數(shù)?？傎Y產(chǎn)數(shù)據(jù)不包括土地，如果包括土地在內(nèi)，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的差距可能更大。2005年3月31日15內(nèi)容簡(jiǎn)介中國(guó)國(guó)有企業(yè)的基本情況。理解中國(guó)企業(yè)的國(guó)家所有制。國(guó)有企業(yè)改革的基本挑戰(zhàn)和1994年以來采取的主要措施。當(dāng)前面臨的若干重要問題。2005年3月31日16國(guó)家所有制的實(shí)質(zhì)一種集中和分配國(guó)民儲(chǔ)蓄的機(jī)制;一種公司治理的機(jī)制.2005年3月31日17什么是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)？?jī)蓚€(gè)部門和三個(gè)市場(chǎng)居民企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)勞動(dòng)力資本2005年3月31日18實(shí)物的流動(dòng)居民企業(yè)勞動(dòng)、企業(yè)家才能資本產(chǎn)品和服務(wù)居民個(gè)人向企業(yè)通過要素市場(chǎng)（資本市場(chǎng)，

5、勞動(dòng)力市場(chǎng)，經(jīng)理市場(chǎng)等）向企業(yè)提供生產(chǎn)要素，企業(yè)用這些生產(chǎn)要素生產(chǎn)出產(chǎn)品和服務(wù)（財(cái)富）。財(cái)富通過產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)流回到居民部門，用于消費(fèi)。2005年3月31日19貨幣的流動(dòng)居民企業(yè)居民收入用于消費(fèi)工資和其他勞動(dòng)報(bào)酬利潤(rùn)和利息居民在要素市場(chǎng)上出售要素的服務(wù)，從企業(yè)獲得相應(yīng)的回報(bào)，如工資、利潤(rùn)、利息、地租。這些構(gòu)成了居民收入。居民將收入用于消費(fèi)，購(gòu)買企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)，企業(yè)由此獲得收入。2005年3月31日20計(jì)劃經(jīng)濟(jì)：政府取代市場(chǎng)企業(yè)居民行政分配行政分配？計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中政府取代了市場(chǎng)，但居民部門仍然由私人所有制的家庭組成。問題：政府如何給企業(yè)融資？2005年3月31日21國(guó)家所有制：行政手段集中和分

6、配國(guó)民儲(chǔ)蓄的一種機(jī)制企業(yè)居民行政分配行政分配國(guó)家融資2005年3月31日22中國(guó)國(guó)民總儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)變化，1978952005年3月31日23以國(guó)家為中介的融資體制資產(chǎn)L2L1資產(chǎn)負(fù)債L1收入支出.A2A1A3企業(yè) 國(guó)家居民A4A5銀行財(cái)政L3L4L5資產(chǎn)(1)(2)(3)(4)(5)11/24/0024私人企業(yè)的公司治理問題公司董事會(huì)管理層私人股東“代理問題” 2005年3月31日25國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的公司治理問題企業(yè)金融機(jī)構(gòu)管理層國(guó)家代理問題 No. 1代理問題 No. 2全國(guó)人民2005年3月31日26與私人部門類比養(yǎng)老基金參股的公司養(yǎng)老基金國(guó)有企業(yè)金融機(jī)構(gòu)管理層國(guó)家居民企業(yè)2005年3月3

7、1日27模仿私人機(jī)構(gòu)投資者的可能性薩平頓和斯蒂格里茨（Sapington and Stiglitz, 1987）：如果國(guó)家是仁慈的（benevolent）、合同是完全的，所有制就無關(guān)緊要（irrelevant），因?yàn)閲?guó)家所有者總可以模仿（mimic）私人所有者。2005年3月31日28與私人機(jī)構(gòu)投資者比較控制權(quán)。傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是封閉的，國(guó)家壟斷控制權(quán)和分紅權(quán)；機(jī)構(gòu)投資者很少直接掌握控制權(quán)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是開放的和多元的.預(yù)算約束。良好的公司治理結(jié)構(gòu)下，機(jī)構(gòu)投資者追求投資回報(bào)最大化并面臨融資成本的約束；國(guó)家與全民：不是契約關(guān)系，不符合委托代理關(guān)系的嚴(yán)格概念；目標(biāo)。全民對(duì)國(guó)家的軟約束導(dǎo)致國(guó)

8、有資本的的融資成本概念是模糊的；可以犧牲投資回報(bào)而追求多元目標(biāo)。政治化。=國(guó)家通常不是“仁慈的”：可以不必追求全民利益最大化；第二層次委托代理關(guān)系。國(guó)有企業(yè)的數(shù)量巨大導(dǎo)致國(guó)家機(jī)關(guān)的分工和職能分割；市場(chǎng)的缺失是國(guó)家難以監(jiān)督評(píng)估管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。放權(quán)就亂，收權(quán)就死。2005年3月31日29內(nèi)容簡(jiǎn)介中國(guó)國(guó)有企業(yè)的基本情況。理解中國(guó)企業(yè)的國(guó)家所有制。國(guó)有企業(yè)改革的基本挑戰(zhàn)和1994年以來采取的主要措施。當(dāng)前面臨的若干重要問題。2005年3月31日30改革的挑戰(zhàn)職工安置和不良債務(wù)沖銷。深層問題：如何保證公共部門債務(wù)的可持續(xù)性？如何在國(guó)有制框架內(nèi)改善公司治理？如何在國(guó)家退出的過程中建立有效的公司治理 ？2

9、005年3月31日31國(guó)有部門：一個(gè)超級(jí)公司國(guó)有企業(yè)國(guó)有銀行國(guó)家財(cái)政私人所有制的居民部門黨政經(jīng)企一體化的超級(jí)公司向國(guó)有企業(yè)傾斜的股票市場(chǎng)2005年3月31日32公共部門債務(wù)國(guó)有企業(yè)國(guó)有銀行國(guó)家財(cái)政私人所有制的居民部門國(guó)有經(jīng)濟(jì)：黨政經(jīng)企一體化的超級(jí)公司公共部門債務(wù)2005年3月31日33國(guó)有企業(yè)職工下崗和再就業(yè)人數(shù)，1996-20032005年3月31日34職工安置的主要措施再就業(yè)中心作為機(jī)構(gòu)依托。資產(chǎn)安置職工：破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)收入首先安置職工；改制企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)折扣出售給職工；改制企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)出售時(shí)留出職工安置費(fèi)用。當(dāng)期財(cái)政開支用于職工安置：“三家抬，財(cái)政兜底”。加快養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)保險(xiǎn)制度的建

10、立。企業(yè)為單位，一企一策，統(tǒng)一的安置標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)籌使用資金的情況不多。2005年3月31日35不良債務(wù)處理的主要措施政策性債務(wù)重組。指導(dǎo)思路：減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。政策性破產(chǎn)和兼并：1994-2002年，銀行債務(wù)沖銷總額2536億元。政策性債轉(zhuǎn)股：涉及NPL 帳面價(jià)值總額4596億元。資產(chǎn)管理公司。1999年第一次剝離1.4萬億元，資產(chǎn)管理公司按帳面價(jià)值購(gòu)買，向各銀行發(fā)行等額債券，利率2.25%。除政策性債轉(zhuǎn)股外，2004年底累計(jì)處置6750.6億元，現(xiàn)金回收率約20.29%。2004年6月第二次剝離3600億元，其中本金2787億元（建行1500億，中行1300億）。二銀行首先折扣轉(zhuǎn)讓給人民銀行，四

11、家資產(chǎn)管理公司競(jìng)標(biāo)，信達(dá)中標(biāo)。折扣幅度未披露?？赡艿膿p失總額（14000+3600）*0.8=14080億元。2005年3月31日36在國(guó)有制框架內(nèi)改善公司治理1978年以來的國(guó)企改革：兩種思路 。放權(quán)讓利加監(jiān)管。實(shí)質(zhì)是與管理層分享剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)；公司治理：行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制；問題：放亂收死。公司制度和國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革。十六大前后的改革思路變化；國(guó)資委現(xiàn)行政策：選人，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，薪酬制度。2005年3月31日371978年以來的國(guó)有企業(yè)改革19781993200219851997放權(quán)讓利加監(jiān)管公司化和所有權(quán)多元化2005年3月31日38國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的三層次模式：

12、十六大之前國(guó)家：行使所有者權(quán)利的各黨政部門政府和企業(yè)之間的界面: 國(guó)家控股公司和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司.企業(yè)集團(tuán)的集團(tuán)公司上市國(guó)有企業(yè)的殼公司t公司化的國(guó)有企業(yè): 國(guó)有獨(dú)資公司; 多元化的非上市公司;多元化的上市公司.2005年3月31日39國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的三層次模式：十六大之后國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)政府和企業(yè)之間的界面: 國(guó)家控股公司和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司.企業(yè)集團(tuán)的集團(tuán)公司上市國(guó)有企業(yè)的殼公司t公司化的國(guó)有企業(yè): 國(guó)有獨(dú)資公司; 多元化的非上市公司;多元化的上市公司.2005年3月31日40國(guó)家退出：四條退出通道資產(chǎn)債務(wù)多數(shù)股份少數(shù)股份私人金融資產(chǎn)（對(duì)銀行的債權(quán)）全民國(guó)有資產(chǎn)私人金融資產(chǎn)（股權(quán)）國(guó)有企業(yè)

13、國(guó)家居民債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓或托管資本化清算2005年3月31日41內(nèi)容簡(jiǎn)介中國(guó)國(guó)有企業(yè)的基本情況。理解中國(guó)企業(yè)的國(guó)家所有制。國(guó)有企業(yè)改革的基本挑戰(zhàn)和1994年以來采取的主要措施。當(dāng)前面臨的若干重要問題。2005年3月31日42保持公共債務(wù)的可持續(xù)性職工安置：再就業(yè)中心與失業(yè)保險(xiǎn)并軌，依托失業(yè)保險(xiǎn)解決下崗職工的安置問題。買斷身份：市級(jí)統(tǒng)籌，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。資金來源：納入公共財(cái)政預(yù)算統(tǒng)一安排。養(yǎng)老制度改革：劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有股權(quán)用于養(yǎng)老制度改革。債務(wù)問題：把資產(chǎn)管理公司改造成企業(yè)重組的啟動(dòng)者。2005年3月31日43公共部門的資產(chǎn)負(fù)債表：政府凈值資產(chǎn)負(fù)債和政府凈值1、非債務(wù)收入的籌資能力（稅收等未來收入流折現(xiàn)）1、非債務(wù)支出義務(wù)(未來年份支出流折現(xiàn)）2、國(guó)有企業(yè)的凈值（國(guó)家在國(guó)有企業(yè)的所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值）2、國(guó)有金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與面值的差額3、國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的凈值（不良資產(chǎn)按帳目?jī)r(jià)值計(jì)算）3、隱性養(yǎng)老金債務(wù)4、國(guó)有非生產(chǎn)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值4、國(guó)債余額5、國(guó)有土地使用權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值5、外債余額6、國(guó)有部門對(duì)非國(guó)有部門的其他索取權(quán)6、非國(guó)有部門對(duì)國(guó)有部門的其他索取權(quán)7、政府凈值（資產(chǎn)債務(wù)）2005年3月31日44國(guó)有企業(yè)部門和公共財(cái)政之間的資金流動(dòng)公共財(cái)政國(guó)有企業(yè)投資分紅和資產(chǎn)