2022年5月宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)：行路難

1、一、宏觀概覽：美聯(lián)儲收緊加速，疫情沖擊加劇。；。實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣財(cái)政4月疫情高峰對經(jīng)濟(jì)供需兩端沖擊明顯，“三重壓力”明顯上 升。一方面，生產(chǎn)陷入收縮，規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比-2.9%， 較上月下行7.9pct，為2020年4月以來首次負(fù)增長；就業(yè)壓力 進(jìn)一步上升，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行0.3pct至6.1%，持續(xù)突 破5.5%的政府工作目標(biāo)。另一方面，消費(fèi)收縮加劇，社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比下降 11.1%，跌幅較3月擴(kuò)張7.6pct；房地產(chǎn)投資加速下滑。但受 “穩(wěn)增長”政策支撐，基建和制造業(yè)投資維持一定韌性。城鎮(zhèn) 固定資產(chǎn)投資整體動能放緩，累計(jì)同比增長6.8%，當(dāng)月同比1.8%；其中房地產(chǎn)投

2、資加速下行，累計(jì)同比-2.7%，當(dāng)月同比-10.1%；全口徑基建投資增速回落，但未來可期，累計(jì)同比8.3%，當(dāng)月同比4.3%；制造業(yè)投資增速回落，韌性較強(qiáng)，累 計(jì)同比12.2%，當(dāng)月同比6.4%。前瞻地看，5月經(jīng)濟(jì)形勢或?qū)⑦呺H緩和，但下行壓力仍大?；ê屯顿Y有望繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)，但生產(chǎn)和消費(fèi)仍將承壓，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有待緩釋，出口高景氣面臨回落。政策仍需綜合施策，托 底增長。4月信貸總量結(jié)構(gòu)雙雙回落，總體延續(xù)了企業(yè)強(qiáng)、 居民弱和短貸強(qiáng)、長貸弱的格局。這指向在疫情沖 擊加劇和“三重壓力”之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求及 預(yù)期進(jìn)一步走弱。企業(yè)融資需求仍以短貸為主，居 民部門融資仍然低迷。5月20日央行大幅下調(diào)5年期

3、以上LPR報(bào)價，有針 對性地對中長期信貸需求形成托舉，有助于改善需 求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱。前瞻地看，未來央行有望積極 運(yùn)用創(chuàng)新型貨幣政策工具，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資 成本，通過結(jié)構(gòu)性再貸款支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)4月財(cái)政收入收縮，支出放緩，疫情沖擊加劇，剔 除留抵退稅因素，4月稅收收入同比增速-6.6%， 較3月下降，拖累公共財(cái)政收入增速降至-4.9%。4 月地方政府債發(fā)行不及預(yù)期，疊加疫情對物流及用 工的影響，一般公共預(yù)算支出增速-2.0%，較3月 大幅下降。前瞻地看，財(cái)政收入將承壓，增速放緩 支出有望維持較高增速，“穩(wěn)增長”政策持續(xù)加碼海外宏觀美聯(lián)儲5月議息會議宣布加息50bp，將聯(lián)邦 基金利率區(qū)

4、間提升至0.75%-1%區(qū)間，并公布 了縮表方案，將在6月1日正式啟動縮表。美 聯(lián)儲在6-7月的兩次會議上分別各加息50bp可 能性較高，下半年視經(jīng)濟(jì)走勢，加息節(jié)奏或?qū)?放緩。美國一季度GDP環(huán)比意外負(fù)增長1.4%，但同 比仍維持正增長3.6%。主要受庫存投資和凈 出口拖累，而消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資仍在擴(kuò)張，指向美國經(jīng)濟(jì)動能不弱。美國就業(yè)市場依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。4月新增非農(nóng)就 業(yè)約43萬，失業(yè)率維持3.6%，與3月持平，較 疫前低點(diǎn)僅相差0.1pct。美國通脹雖然同比見頂，但環(huán)比動能仍然強(qiáng)勁。4月美國CPI同比8.2%，較3月的8.5%小幅回落；核心環(huán)比0.6%，較3月的0.3%明顯反彈。服務(wù)取代商品通

5、脹，成為上漲主要驅(qū)動因素。工業(yè)增加值當(dāng)月同比，1.2-2.97.512.88.89.8社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比，-5.0-11.1-3.56.712.417.7全社會固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比，5.96.89.312.215.419.9其中：基建投資（全口徑）累計(jì)同比，7.28.310.58.610.416.9制造業(yè)投資累計(jì)同比，11.212.215.620.920.423.8房地產(chǎn)投資累計(jì)同比，-3.0-2.70.73.718.321.6出口（以美元計(jì)）當(dāng)月同比，9.03.916.36.327.932.1進(jìn)口（以美元計(jì)）當(dāng)月同比，-5.0015.510.551.144.0CPI當(dāng)月同比，2.42

6、.11.50.91.30.9PPI當(dāng)月同比，7.08.08.38.89.06.8社會融資規(guī)模當(dāng)月同比，10.510.210.610.211.011.7M2當(dāng)月同比，10.610.59.79.28.38.11年期LPR3.73.73.73.73.853.855年期LPR4.454.454.604.604.654.65指標(biāo)單位2022-05（預(yù)測）2022-042022-032022-022021-052021-04注：紅色表示本月數(shù)據(jù)高于預(yù)期；綠色表示本月數(shù)據(jù)低于預(yù)期；無標(biāo)注表示符合預(yù)期；標(biāo)注*號的數(shù)據(jù)為1-2月累計(jì)同比 增速。二、本月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（一）美聯(lián)儲：收緊“三板斧”落地三、海外宏觀：政

7、策收緊，增長放緩美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模維持在9萬億美元附近美聯(lián)儲政策利率區(qū)間上移50bp美聯(lián)儲在5 月議息會議后發(fā)表聲明， 宣布加息50 bp， 將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升至0.75- 1區(qū)間， 并公布了縮表方案美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍然十分強(qiáng)勁， 未來出現(xiàn)衰退的概率較低Q1 美國GDP環(huán)比意外負(fù)增長， 但主要受波動率較高的庫存投資和凈出口拖累， 而居民消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資仍在迅速擴(kuò)張資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源：Macrobond、招商銀行研究院（一）美聯(lián)儲：收緊“三板斧”落地三、海外宏觀： 政策收緊， 增長放緩非農(nóng)缺口已修復(fù)至疫前93%近期10年美債收益率沖高回落政策： 雙管齊

8、下加息： 美聯(lián)儲暗示短期將快速加息， 但排除加息75 bp的可能性， 6 - 7 月各加息50 bp可能性較高， 下半年加息節(jié)奏或?qū)⒎啪徔s表： 美聯(lián)儲將在6 月1 日正式啟動縮表， 分為兩個階段起步速率為每月475 億美元（ 300 億國債+ 1 75 億MB S ）； 3 個月后速度翻倍達(dá)到每月95 0 億美元的穩(wěn)定縮減速率資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源：Macrobond、招商銀行研究院四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)：疫情沖擊加劇制造業(yè)生產(chǎn)收縮加劇，需求大幅回落進(jìn)出口景氣度均回落（一）PMI：供需兩弱，價格持續(xù)上漲4 月制造業(yè)與非制造業(yè)景氣度收縮加劇： 制造業(yè)PMI為47.4， 環(huán)比下

9、降2 . 1 pct； 非制造業(yè)PMI為41 . 9， 環(huán)比大幅下降6 . 5 pct制造業(yè)生產(chǎn)收縮加劇， 需求大幅回落； 企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱， 價格指數(shù)有所回落但仍處高位， 企業(yè)成本壓力增大； 企業(yè)產(chǎn)成品庫存被動上 升， 供應(yīng)鏈阻塞， 就業(yè)收縮加?。?新出口訂單收縮加劇， 出口面臨供需兩重壓力非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比大幅下降6 . 5 pct至41.9， 收縮加劇。主要是受疫情沖擊， 物流不暢、管控升級、工人短缺影響建筑施工； 居民需求低迷， 失業(yè)率攀升， 服務(wù)業(yè)受損嚴(yán)重資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源：Macrobond、招商銀行研究院（二）生產(chǎn)：生產(chǎn)動能趨弱，就業(yè)壓力上升四

10、、實(shí)體經(jīng)濟(jì)：疫情沖擊加劇工業(yè)生產(chǎn)增速回落服務(wù)業(yè)生產(chǎn)明顯下降疫情沖擊下， 4 月規(guī)上工業(yè)增加值同比- 2 . 9， 較上月下行7 . 9 pct，是2020 年4 月以來首次負(fù)增長， 上中下游企業(yè)生產(chǎn)動能全面趨 弱。分行業(yè)看， 大部分行業(yè)工業(yè)增加值負(fù)增長， 勞動密集型行業(yè)、價值鏈條較長的行業(yè)受沖擊最大4 月就業(yè)壓力進(jìn)一步上升， 全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行0 . 3 pct至6 . 1 。其中， 16 - 24 歲青年群體失業(yè)率上行2 . 2 pct至18.2， 超過疫 情爆發(fā)后最高水平16 . 84 月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)進(jìn)一步惡化， 同比增速較3 月下降5 . 2 pct至- 6.1， 連續(xù)兩月負(fù)增長。

11、鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等接觸 性服務(wù)業(yè)明顯受挫資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源：Macrobond、招商銀行研究院（三）消費(fèi)：疫情沖擊下收縮幅度加大四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)：疫情沖擊加劇疫情沖擊下消費(fèi)增速大幅回落疫情反復(fù)拖累消費(fèi)復(fù)蘇4 月消費(fèi)增長進(jìn)一步下滑， 社消零售總額2.9 萬億， 同比下降11 . 1，較3 月下降7 . 6 pct； 1 - 4 月社消零售總額13.8 萬億， 同比下降0 . 2。疫情沖擊下居民收入增長分化， 預(yù)防性儲蓄上升， 線下消費(fèi)場景受限都對消費(fèi)構(gòu)成顯著壓制結(jié)構(gòu)上看， 商品和服務(wù)消費(fèi)分化加劇， 商品同比下降9.7 ； 餐飲同比下降22 . 7。預(yù)計(jì)

12、5 月社消較4 月有所好轉(zhuǎn)， 但仍維持負(fù)增長資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源：Macrobond、招商銀行研究院（四）房地產(chǎn)投資：加速下行四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)： 疫情沖擊加劇房地產(chǎn)投資加速下滑注：2月觀測值為1-2月累計(jì)同比增速房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷注：2月觀測值為1-2月累計(jì)同比增速4 月銷售持續(xù)低迷， 疊加信用收縮， 房企悲觀預(yù)期未見改善。全國商品房銷售面積同比減少39， 銷售金額同比減少46.6，房企 到位資金同比進(jìn)一步下滑至- 35.5， 房地產(chǎn)投資增速下行7 . 7 pct至- 10.1，并拖累累計(jì)增速自疫情爆發(fā)以來再度出現(xiàn)同比收縮前瞻地看， 4 月末以來房地產(chǎn)政策釋放出積極

13、的“ 穩(wěn)增長” 信號， 未來在因城施策的框架下， 各地房地產(chǎn)調(diào)控政策有望進(jìn)一步松綁，在居民和房企兩端同時發(fā)力。不過由于預(yù)期改善仍需時日， 預(yù)計(jì)短期內(nèi)房地產(chǎn)投資下行壓力仍存資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源：Macrobond、招商銀行研究院（五）基建投資：增速回落，未來可期四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)：疫情沖擊加劇資料來源：Wind、招商銀行研究院基建相關(guān)行業(yè)投資增速較高資料來源：Macrobond、招商銀行研究院4 月基建投資增速邊際放緩， 全口徑基建投資同比增長4.3， 增速較上月下行7 . 5 pct； 1 - 4 月全口徑基建投資累計(jì)同比增長8.3，較3 月下降2 . 2 pct。基

14、建投資增速同比小幅回落主要有兩方面原因一是疫情沖擊下物流不暢、工人短缺影響施工進(jìn)度。二是可用資金或有所收縮： 在提前形成實(shí)物工作量的背景下， 去年四季度 以來增發(fā)的專項(xiàng)債預(yù)計(jì)已使用大半； 稅基收縮、大規(guī)模減稅降費(fèi)以及土地出讓收入大減對財(cái)政收入形成沖擊前瞻地看， 近期多次重要會議均提出“ 全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”， 各地項(xiàng)目儲備較為充足， 剩余專項(xiàng)債額度已全部下達(dá)， 且年內(nèi)存在新增資金的可能性， 基建投資有望維持較高增長。4.30-10-20-30403020102019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-

15、082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04%基建投資增速持續(xù)上升基建投資增速當(dāng)月同比 兩年平均增速（六）制造業(yè)投資：增速回落，韌性較強(qiáng)四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)：疫情沖擊加劇制造業(yè)投資增速邊際回落高技術(shù)制造業(yè)仍保持較快增長4 月制造業(yè)投資同比增速較上月下行5 . 5 pct至6.4， 在疫情沖擊下回落， 但低基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)較高增長； 1 - 4 月制造業(yè)投資同比增長 12 . 2 ，較1 - 3 月下降3 . 4 pct。制造業(yè)投資的驅(qū)動力主要來自于高技術(shù)行業(yè)以及有色金屬、石油、化工等上游行業(yè)。前瞻地看， 制

16、造業(yè)投資有望穩(wěn)健增長， 但增速或邊際回落。支撐因素主要來自于財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策， 以及“ 雙碳” 政策執(zhí) 行糾偏。但基數(shù)逐漸走高、原材料價格居高不下、局部地區(qū)疫情反復(fù)， 企業(yè)利潤分化和預(yù)期轉(zhuǎn)弱未見明顯改善， 將對部分制造業(yè) 行業(yè)投資形成拖累。資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院（七）進(jìn)出口：供需雙重壓力顯現(xiàn)四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)： 疫情沖擊加劇出口增速大幅放緩，進(jìn)口維持零增4 月疫情對產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈造成一定沖擊， 外需回落進(jìn)一步加大了出口景氣的下行壓力，金額同比增速較3 月下行10 . 8 pct疫情沖擊下內(nèi)需趨弱和進(jìn)口價格上漲持續(xù)壓制進(jìn)口增長， 4 月進(jìn)口

17、金額同比零增長， 與上月增速基本持平前瞻地看， 海外“ 滯漲” 壓力加大， 外需或繼續(xù)回落， 而國內(nèi)供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)和內(nèi)需趨弱較難快速恢復(fù)， 我國進(jìn)出口或持續(xù)承壓1-11. -17.5-3.8-6.1-37.62021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04%集成電路手機(jī)進(jìn)口動能趨弱部分重點(diǎn)商品出口數(shù)量同比增速自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備家用電器 鋼材100806040200-20-40資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源

18、：Wind、招商銀行研究院（八）企業(yè)利潤：整體下滑，行業(yè)分化加劇四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)：疫情沖擊加劇規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速下滑上中下游行業(yè)利潤增速持續(xù)分化1 - 4 月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增長3 .5，較1 - 3 月的8.5明顯下滑。工業(yè)增加值( 量) 和PPI同比增速( 價) 量價雙降從結(jié)構(gòu)上看， 上中下游行業(yè)分化進(jìn)一步加劇。油價上漲帶動上游盈利增長； 疫情拖累中下游企業(yè)盈利收縮， 尤其可選消費(fèi)耐用品前瞻地看， 工業(yè)企業(yè)利潤將持續(xù)承壓。疫情擾動下， 中下游企業(yè)需求仍然有待恢復(fù)， 上中下游行業(yè)分化料將持續(xù)資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源： Macrobond、招商銀行研究

19、院（九）物價：PPI緩慢下行，CPI明顯上行四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)：疫情沖擊加劇食品項(xiàng)對CPI增速的拖累減小大宗商品價格上漲拉動PPI上游采掘業(yè)4 月CPI同比增速2.1（ 前值1.5）， 年內(nèi)首次突破2 . 0。4 月食品價格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正， 受疫情影響， 鮮菜鮮果價格上漲。非食品相對穩(wěn)定， 受國際油價上漲影響， 汽油價格維持上漲。下半年隨著豬肉價格上漲， 疊加輸入型通脹， 預(yù)計(jì)CPI將持續(xù)上行4 月PPI同比增速較前值回落0. 3 pct至8. 0 ， 下行趨勢放緩。受俄烏沖突影響， 國際原油價格上漲， 國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格上行， 對PPI形成支撐。不過， 從環(huán)比看， 上漲動能有所緩和。從結(jié)構(gòu)上看，

20、上中下游價格維持分化資料來源：Macrobond、招商銀行研究院資料來源： Macrobond、招商銀行研究院（一）信貸：總量結(jié)構(gòu)雙走弱4月信貸增量顯著下滑新增非金融企業(yè)貸款構(gòu)成占比4 月新增人民幣貸款環(huán)比大幅減少2 . 48 萬億， 同比少增8,246 億， 下降過半（ 56 . 1）， 且結(jié)構(gòu)顯著惡化：企業(yè)需求仍以短貸為主中長貸新增2 , 652 億， 同比增幅在3 月小幅轉(zhuǎn)正后， 本月再度少增3 , 953 億短期融資明顯好于中長貸， 同比多增2,636 億， 4 月底票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率再度大幅回落， 指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)有效需求不足居民信貸意愿持續(xù)疲弱新增居民貸款再度轉(zhuǎn)負(fù)， 減少2 , 170 億

21、，同比少增7,453 億， 已連續(xù)6 個月負(fù)增長， 但下滑幅度明顯加大五、貨幣財(cái)政：全力“穩(wěn)增長” 資料來源： Wind 、招商銀行研究院資料來源： Wind 、招商銀行研究院（二）社融：主要受信貸拖累4月社融增量同比“腰斬”新增社融及構(gòu)成4 月新增社融9,102 億， 增速降低0 . 4 pct至10.2， 環(huán)比下降3.74 萬億， 同比“ 腰斬” 少增9,468 億從貢獻(xiàn)度看， 社融同比下滑的97 . 4 來自信貸， 其它項(xiàng)目同比基本保持穩(wěn)定非標(biāo)融資基本穩(wěn)定： 非標(biāo)融資當(dāng)月減少3,174 億， 環(huán)比下降3 , 309 億， 同比小幅增加519 億企業(yè)債券融資節(jié)奏保持穩(wěn)定： 企業(yè)直接融資新增

22、4 , 645 億， 同比增加207 億， 較上月小幅上升政府融資節(jié)奏較上月有所放緩： 新增政府債融資環(huán)比下降3 , 162 億， 同比基本持平， 與專項(xiàng)債提前批發(fā)行接近完成有關(guān)五、貨幣財(cái)政：全力“穩(wěn)增長” 資料來源： Wind 、招商銀行研究院資料來源： Wind 、招商銀行研究院（三）貨幣和前瞻：創(chuàng)新工具發(fā)力“穩(wěn)增長”4月M2-M1剪刀差擴(kuò)大社融存量與M2存量同比增速4 月M2 同比增速環(huán)比大幅增加0 . 8 pct至10.5， 主要受基數(shù)效應(yīng)、財(cái)政支出加速和央行繳利推動社融- M2 增速剪刀差環(huán)比大幅下降1 . 2 pct至- 0.3，是6 年以來首次轉(zhuǎn)負(fù)， 指向銀行資產(chǎn)投放壓力加大M1

23、 同比增速上升0 . 4 pct至5.1， 或與企業(yè)留抵退稅和暫緩繳稅等政策支持有關(guān)前瞻地看， 未來央行有望積極運(yùn)用創(chuàng)新型貨幣政策工具， 進(jìn)一步釋放利率市場化改革紅利， 降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本， 通過結(jié)構(gòu)性再貸款支持經(jīng)濟(jì)中的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)五、貨幣財(cái)政：全力“穩(wěn)增長” 資料來源： Wind 、招商銀行研究院資料來源： Wind 、招商銀行研究院（四）LPR降息：定向“寬信用”中國政策利率曲線LPR改革后歷次報(bào)價變化5 月20 日， 中國人民銀行公布貸款市場利率報(bào)價， 1 年期LPR保持3.70不變， 5 年期以上LPR下行15 bp至4.45 此次調(diào)整后， 本輪寬松周期中5 年期累計(jì)下降2

24、0 bp， 降幅已超過1 年期5 bp1 年期LPR未作調(diào)整的三點(diǎn)原因： 貨幣政策維持穩(wěn)健， 不搞“ 大水漫灌”； 海外央行收緊； 今年短貸表現(xiàn)良好5 年期以上LPR利率的大幅調(diào)降將有助于改善當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱壓力一是有助于穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)增長和增強(qiáng)信心， 扭轉(zhuǎn)市場主體疲弱的預(yù)期； 二是通過降成本以擴(kuò)需求； 三是5 年期以上LPR調(diào)降可以降低存量中長貸的付息成本， 為市場主體釋放更多資金， 有助于擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)五、貨幣財(cái)政：全力“穩(wěn)增長” 資料來源： Macrobond 、招商銀行研究院資料來源： Macrobond、招商銀行研究院（五）公共財(cái)政收入：疫情沖擊加劇，增速回落留抵退稅

25、實(shí)施進(jìn)度快、力度強(qiáng)， 一方面體現(xiàn)了財(cái)政政策積極靠前發(fā)力， 助企紓困， 穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤， 另一方面作為財(cái)政收入的沖減 項(xiàng)， 對稅收收入和公共財(cái)政收入增速產(chǎn)生了巨大擾動。1 - 4 月一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比增長- 4 . 8 ， 稅收收入累計(jì)同比增長- 7 . 6 。剔除留抵退稅影響后， 一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比增長 5.0， 稅收收入累計(jì)同比增長3 . 7 。4 月疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊惡化，“ 三重壓力” 明顯上升， 消費(fèi)低迷， 供應(yīng)鏈紊亂， 產(chǎn)需兩端都受到巨大 沖擊； 稅收收入同比增速為- 6 . 6，較3 月下降6 . 4 pct， 連續(xù)5 個月負(fù)增長， 拖累公共財(cái)政收入增速下降8 . 3 p

26、ct至- 4.9 前瞻地看， 財(cái)政收入端預(yù)將承壓， 增速放緩五、貨幣財(cái)政：全力“穩(wěn)增長” -28.915.511.45.4-202004060-402013201420152016201720182019202020212022%自然口徑下增值稅增速大幅下降主要稅種增速增值稅企業(yè)所得稅個人所得稅消費(fèi)稅-4.8302520151050-5-10-15-2020122013201420152016201720182019202020212022%自然口徑下財(cái)政收入累計(jì)同比負(fù)增公共財(cái)政收入增速一般公共預(yù)算收入：累計(jì)同比資料來源： Wind 、招商銀行研究院資料來源： Wind 、招商銀行研究院（六）

27、公共財(cái)政支出：增速放緩，進(jìn)度受限一季度財(cái)政積極發(fā)力， 支出高增， 但4 月以來地方政府債發(fā)行明顯不及預(yù)期， 疊加疫情對物流及用工的影響， 導(dǎo)致4 月一般公共預(yù)算支出增速- 2 . 0，較3 月大幅下降12 . 4 pct從支出進(jìn)度來看， 1 - 4 月公共財(cái)政支出累計(jì)同比增速5 . 9， 較一季度下降2 . 4 pct， 累計(jì)完成進(jìn)度30 . 3 ， 略低于去年的30 . 5從支出結(jié)構(gòu)來看， 財(cái)政兼顧民生與發(fā)展。一方面民生等重點(diǎn)領(lǐng)域支出強(qiáng)度得到保障， 1 - 4 月社保就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育支出同比增速 分別為4 . 4， 7.5和4 . 1； 另一方面公共財(cái)政投向基建的比例和增速有所下降， 與

28、4 月基建投資增速放緩相印證五、貨幣財(cái)政：全力“穩(wěn)增長” 5.920152016201720182019202020212022%公共財(cái)政支出增速放緩公共財(cái)政支出增速一般公共預(yù)算支出：累計(jì)同比4035302520151050-5-103.816.99.015.13.17.4-0.14.47.512.96.84.174.2.915.522.43.6-505101520債 務(wù) 付 息社 會 保 障 和 就 業(yè)衛(wèi) 生 健 康農(nóng) 林 水 事 務(wù)教 育交 通 運(yùn) 輸科 學(xué) 技 術(shù)節(jié) 能 環(huán) 保城 鄉(xiāng) 社 區(qū) 事 務(wù)%社會保障和就業(yè)支出占比最高公共財(cái)政各項(xiàng)支出的增速及占比（2022年1-4月）支出金額占比

29、累計(jì)同比增速資料來源： Wind 、招商銀行研究院資料來源： Wind 、招商銀行研究院（七）土地出讓收入：表現(xiàn)低迷，增速回落4 月國有土地出讓收入增速大幅下降37 . 8， 拖累政府性基金收入下降34.2， 跌幅分別較3 月擴(kuò)大14 . 9 pct和11 . 9 pct。盡管房地 產(chǎn)調(diào)控政策已邊際放松， 但居民購房需求不足、房企預(yù)期仍然偏弱的現(xiàn)狀沒有太大改觀市場影響： 流動性方面， 財(cái)政政策對基礎(chǔ)貨幣負(fù)面影響極??； 債券收益率方面， 財(cái)政發(fā)力前置仍然給市場帶來穩(wěn)增長預(yù)期， 但現(xiàn)階段難以完全對沖疫情對基本面的沖擊， 兩種情緒交織下短端收益率下行超過長端， 利率曲線逐漸陡峭化。前瞻地看，“ 穩(wěn)增長” 政策有望持續(xù)加碼， 但政策傳導(dǎo)作用于土地出讓收入尚需時日五、貨幣財(cái)政：全力“穩(wěn)增長” -7.613.4-20-100102030402013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01%稅收與非稅收同比