5月數(shù)據(jù)預(yù)測：疫情尾聲復(fù)蘇起點

1、1. 常態(tài)化核酸檢測，常態(tài)化經(jīng)濟(jì)增長5 月國內(nèi)疫情逐步收斂，供需兩端數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了筑底回暖的跡象。供給端，供應(yīng)鏈有所修復(fù)、企業(yè)加快推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)支撐工業(yè)生產(chǎn)止跌回升，預(yù)計工業(yè)增加值同比增速回到 0%。消費方面，物流阻塞對消費的拖累明顯緩解，預(yù)計線上消費有所好轉(zhuǎn)，但受疫情延續(xù)影響，線下消費依然疲軟，未來增長空間主要來自于人員流動的恢復(fù)。投資方面，預(yù)計房地產(chǎn)投資增速相較上月進(jìn)一步下滑，但基建投資和制造業(yè)投資仍有一定韌性。金融數(shù)據(jù)方面，疫情仍制約企業(yè)和居民信貸需求，5 月末沖票據(jù)特征鮮明，預(yù)計信貸仍同比少增。社融結(jié)構(gòu)中，同比多增主要來自政府債券、企業(yè)債券、信托貸款，而信貸、未貼現(xiàn)票據(jù)為拖累項，委托貸款及

2、股票融資較為穩(wěn)健，預(yù)計社融觸底回升。我們認(rèn)為隨著常態(tài)化核酸檢測的實施，人的流動將進(jìn)一步修復(fù)，消費觸底復(fù)蘇的確定性極強，提示重點關(guān)注與之相關(guān)的餐飲、機場、旅游、航空、酒店等消費產(chǎn)業(yè)鏈，并繼續(xù)看多穩(wěn)增長鏈條。對于固收市場，預(yù)計貨幣政策將延續(xù)“寬貨幣+寬信用”組合，10 年期國債收益率在 2.7%-3%區(qū)間寬幅震蕩，三季度達(dá)到高點 3%。2. 生產(chǎn)穩(wěn)步修復(fù)，上升通道開啟5 月國內(nèi)疫情逐步收斂，經(jīng)濟(jì)活動有所恢復(fù)。供應(yīng)鏈環(huán)比逐步修復(fù)、企業(yè)加快推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)是支撐工業(yè)生產(chǎn)止跌回升的重要因素，考慮到供應(yīng)鏈及生產(chǎn)尚未回歸至常態(tài)，我們預(yù)計 5 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為 0%。從生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)景氣

3、于 5 月內(nèi)筑底回升。隨著上海車企復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，汽車全鋼胎、半鋼胎開工率于 5 月上旬見底后逐步回升，至下旬已超去年同期水平，汽車制造業(yè)有望得到積極修復(fù)；焦?fàn)t生產(chǎn)率、PTA 產(chǎn)量、高爐開工率等好于去年同期；粗鋼、線材、螺紋鋼日均產(chǎn)量環(huán)比漲跌互現(xiàn)，較去年同期降幅較大。5 月南方八省電廠日均耗煤量環(huán)比及同比均有所回落，一方面在于復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度有限，另一方面也部分由于水電對火電的季節(jié)性替代。5 月國內(nèi)供應(yīng)鏈積極修復(fù)，但修復(fù)斜率相對平緩，尚未回歸至正常水平。從貨運物流相關(guān)高頻數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)供應(yīng)鏈通暢程度較上月好轉(zhuǎn)，但較去年同期仍有一定差距，如鐵路貨物量約恢復(fù)至去年同期的 85%。5 月 PMI 供應(yīng)

4、商配送時間指數(shù)為 44.1%，比上月回升 6.9 個百分點，制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時間開始改善但仍較慢。5 月國內(nèi)需求逐步恢復(fù)，國內(nèi)需求對供給的牽引作用有望好轉(zhuǎn)。穩(wěn)增長背景下，投資仍是我國內(nèi)需的重要著力點，隨著供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)及復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，對相關(guān)項目進(jìn)展及形成實物工作量將逐步提速。5 月疫情對消費的負(fù)面沖擊有所收斂，5 月乘用車日均批發(fā)和零售量環(huán)比雙升、商品房銷售面積環(huán)比回升。我們認(rèn)為，防疫模式向高頻常態(tài)化核酸檢測轉(zhuǎn)變，餐飲、旅游、影院等線下消費場景受疫情的影響將相比過去大幅減弱，有助于帶動相關(guān)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。在外需方面，國內(nèi)供應(yīng)鏈修復(fù)使得我國出口保持通暢，對我國出口相關(guān)制造業(yè)生產(chǎn)有一定支撐

5、作用。5 月PMI 出口訂單及新訂單指數(shù)皆有所回升，顯示內(nèi)外需有所恢復(fù)。3. 預(yù)計 1-5 月固定資產(chǎn)投資累計增速為 4.3%預(yù)計 1-5 月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計增速為 4.3%。其中，制造業(yè)投資累計增速 6.8%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長 6.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速-4.8%。制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速相較上月進(jìn)一步下滑，基建投資增速略有回落，其中基建和制造業(yè)是固定資產(chǎn)投資的主要支撐。第一，疫情持續(xù)但影響邊際減弱，部分地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快。據(jù) 5 月 10 日中國工程機械工業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4 月國內(nèi)市場挖掘機銷量 2.45 萬臺，

6、同比下降 47.3%，挖掘機銷量已經(jīng)連續(xù)第十二個月出現(xiàn)同比下滑，但降幅較上月收窄約16 個百分點。此外，數(shù)據(jù)顯示，2022 年 4 月，中國小松挖掘機開工小時數(shù)為 102.8 小時，同比下降 16.6%，降幅略低于上月。目前上海、吉林等受疫情沖擊嚴(yán)重地區(qū)開工率已有所提高，4 月上海市首批 666 家“白名單”企業(yè)復(fù)工率達(dá) 86.8%，吉林重點監(jiān)測的 50 家骨干企業(yè)復(fù)工率達(dá) 98%，復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐加快。第二，物流不暢、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，對固定資產(chǎn)投資仍有短期負(fù)向影響。據(jù) 5 月 25 日中國物流與采購聯(lián)合會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-4 月份，全國社會物流總額 106.2 萬億元，當(dāng)月同比增速下降 3.0%，累

7、計增速較前期回落 2.6 個百分點。其中，工業(yè)品物流受到的沖擊最大，4 月份工業(yè)品物流總額同比下降 2.9%，為 2020 年 3 月以來的首次回落。此外，整車貨運較去年同期下降了 26%，主要快遞企業(yè)吞吐量下降 37%，國內(nèi)航班量更是大幅下跌 80%，從另一方面反映出供應(yīng)鏈中斷情況較為嚴(yán)重。由于供應(yīng)鏈循環(huán)受阻，物流運行面臨較大壓力，企業(yè)產(chǎn)銷不暢，盈利能力持續(xù)下降，固定資產(chǎn)投資受到負(fù)向沖擊。第三，工業(yè)企業(yè)利潤回落，難以支撐相關(guān)企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模、加快固定資產(chǎn)投資。 1-4 月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長 3.5%，較 1-3 月回落 5 個百分點。4 月工業(yè)利潤增速當(dāng)月同比下降 8.5

8、%，承壓明顯，主因疫情嚴(yán)重沖擊制造業(yè)產(chǎn)銷，同時營收利潤率前期基數(shù)較高。工業(yè)企業(yè)盈利水平降低，預(yù)計相關(guān)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⒒芈?。第四，社會領(lǐng)域投資較快增長存在拉動作用，其主要資金來自中央財政預(yù)算。1-4 月份，社會領(lǐng)域投資同比增長 14.4%，拉動全部投資增長 0.7 個百分點。其中，衛(wèi)生和社會工作投資增長 26.4%，教育投資增長 12.5%，文化、體育和娛樂業(yè)投資增長 5.7%。中央預(yù)算內(nèi)投資是用于固定資產(chǎn)投資的中央財政性建設(shè)資金，可進(jìn)行新建、擴建、改建、技術(shù)改造等，安排方式包括直接投資、資本金注入、投資補助、貸款貼息等。數(shù)據(jù)顯示，2022年中央預(yù)算內(nèi)投資安排 6400 余億元，較上一年

9、增幅達(dá) 4.92%，是 2020 年以來的最高值，主要投向社會公益服務(wù)、公共基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和修復(fù)、重大科技進(jìn)步、社會管理以及符合國家有關(guān)規(guī)定的其他公共領(lǐng)域。此外，預(yù)計 2022 年 5 月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月環(huán)比為 0.27%，并由此推斷出 2022 年 5 月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比為-2.6%，累計同比為 4.3%。我們通過時間序列分析對固定資產(chǎn)投資當(dāng)月環(huán)比進(jìn)行測算，通過回歸得到當(dāng)前期與滯后期的線性關(guān)系。2022 年 4 月份固定資產(chǎn)投資當(dāng)月環(huán)比為-0.82%，代入實證模型測算得到 2022 年 5 月份固定資產(chǎn)投資當(dāng)月環(huán)比為 0.27%。再使用預(yù)測得到的 5 月份環(huán)比數(shù)據(jù)，計算

10、出 2022 年 5 月份固定資產(chǎn)投資總額。最后和去年同月和去年同期數(shù)據(jù)作比較，得到 5 月同比和累計同比預(yù)測值，分別為-2.6%和 4.3%。403020100-10-20-3050-5-10-15-20-256420-2資料來源：國家統(tǒng)計局,6/222020M12020M22020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M102020M112020M122021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M12022M22022M32022M

11、42022M52011-05資料來源：國家統(tǒng)計局,圖 3：固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)同比增速擬合值10固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)同比增速擬合值（ ）82011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052017-04同時，我們的實證模型測算顯示，1-5 月份固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)同比增速在 5.0%以下。需要說明的是，國家統(tǒng)計局已于 2019Q4 停止發(fā)布

12、固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)，2020 年以后的固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)需采用線性回歸的方法擬合得到。圖 1：固定資產(chǎn)投資累計增長值（%）資料來源：國家統(tǒng)計局,圖 2：固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比季調(diào)（%）2017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比季調(diào)（ ）2018-12固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062

13、021-082021-102021-122022-022022-04圖 4：固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計增速50固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計同比 %房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比%403020100-10-20-302015-042015-112016-072017-032017-102018-062019-022019-092020-052020-122021-082022-04-40Wind,3.1. 1-5 月制造業(yè)投資累計同比增速為 6.8%預(yù)計 1-5 月制造業(yè)投資增速為 6.8%?？傮w來看

14、，制造業(yè)投資增速主要受下游需求、工業(yè)企業(yè)利潤、產(chǎn)能利用率等基本面數(shù)據(jù)以及信貸、社會融資規(guī)模等貨幣金融因素影響。從目前各項指標(biāo)釋放出的信號來看，5 月制造業(yè)投資累計同比增速較有下滑，但仍將保持一定韌性，是固定資產(chǎn)投資的重要支撐。第一，高新技術(shù)制造業(yè)投資仍將保持較高增速，帶動制造業(yè)投資上行。2022 年 1-4月份，高技術(shù)制造業(yè)投資累計增長 25.9%。其中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資增長 30.8%，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資增長 29.4%。圖 5：部分制造業(yè)子行業(yè)投資增速固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):食品制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):紡織業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè)

15、:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):醫(yī)藥制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):汽車制造業(yè):累計同比80固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè):累計同比6040200-20-402019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-0520

16、21-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-04-60第二，強鏈補鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造是驅(qū)動制造業(yè)投資兩條主線，當(dāng)前，我國制造業(yè)正處在新一輪爬坡過坎的關(guān)鍵時期，制造業(yè)投資作為中國固定資產(chǎn)投資的主引擎，有望成為新制造穩(wěn)增長的最強變量。我們認(rèn)為，強鏈補鏈、固鏈穩(wěn)鏈等產(chǎn)業(yè)政策將驅(qū)動技術(shù)改造投資保持較高增速，而產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項目的重點在于制造業(yè)向新能源化、智能化轉(zhuǎn)型，帶動廠房、機器、設(shè)備等資本開支。因此，制造業(yè)投資增速大概率保持較強韌性，蘊藏較大市場預(yù)期差。第三，疫情沖擊利潤承壓，結(jié)構(gòu)失衡再次擴大。1-4 月，全國規(guī)

17、模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長 3.5%，較 1-3 月有所回落。其中 4 月工業(yè)利潤當(dāng)月同比下降 8.5%，承壓明顯。主要原因是由于國內(nèi)奧密克戎疫情嚴(yán)重沖擊制造業(yè)產(chǎn)銷，同時營收利潤率前期基數(shù)較高。一方面，工業(yè)增加值 4 月份呈負(fù)增長，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑼?dǎo)致工業(yè)產(chǎn)銷不暢。另一方面，4 月工業(yè)營收利潤率為 6.64%，環(huán)比上月小幅回落，表明減稅降費、紓困幫扶政策雖有一定托底作用，但仍大幅低于去年同期高基數(shù)。而在利潤結(jié)構(gòu)方面，上游產(chǎn)業(yè)價格高企擠壓中下游利潤，且國內(nèi)受疫情沖擊食品需求旺盛，CPI 同比回升但核心 CPI 走弱。同時， 4 月中下游受疫情沖擊受挫程度嚴(yán)峻，致使中下游利潤萎縮。第四，疫情沖擊汽車

18、產(chǎn)銷及供應(yīng)鏈，汽車制造業(yè)受挫明顯。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，我國 4 月廣義乘用車銷量 106.2 萬輛，同比減少 35%。受疫情期間風(fēng)控管理政策影響，我國汽車工業(yè)重地東北地區(qū)和長三角地區(qū)大批工廠車間陷入停工停產(chǎn)。同時各地零部件供應(yīng)廠商被迫停產(chǎn)斷供，導(dǎo)致我國汽車原材料及成品供應(yīng)嚴(yán)重短缺。疊加不同地區(qū)封控政策造成貨物留滯、物流不暢，加劇了汽車產(chǎn)業(yè)鏈上中下游銜接困難的局面。第五，當(dāng)前庫存周期處于被動補庫階段。預(yù)計 5 月制造業(yè)整體仍處于被動補庫存階段。4 月末年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增加 20.0%，再創(chuàng)近十年來新高。主要原因是由于國內(nèi)疫情處反復(fù)階段，消費端受挫及供應(yīng)鏈?zhǔn)茏柚率箮齑姹粍記_高。我們認(rèn)

19、為，二季度在企業(yè)利潤增速走弱、消費修復(fù)有限、地產(chǎn)投資尚未全面恢復(fù)的背景下，企業(yè)難有主動補庫意愿，且 5 月疫情仍有影響，產(chǎn)成品庫存將繼續(xù)維持高位。而在國內(nèi)供應(yīng)鏈修復(fù)不暢，上下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)步調(diào)不一的情況下，部分行業(yè)將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的波動去庫現(xiàn)象。第六，中小企業(yè)資本開支意愿持續(xù)回落。2022 年 4 月中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)（SMEDI）為 88.3，在上月環(huán)比下降 0.6 點基礎(chǔ)上，環(huán)比繼續(xù)下降 0.4 點，連續(xù) 3 個月下降，低于2021 年同期水平。其中 8 個分行業(yè)指數(shù) 7 降 1 升，僅房地產(chǎn)業(yè)指數(shù)微升 0.1 點；8 個分項指數(shù)全面下降。表明由于當(dāng)前疫情反復(fù)，部分大城市防控措施升級，致使企業(yè)停工停

20、產(chǎn)。加之俄烏危機持續(xù)發(fā)酵，全球通脹高企等因素，經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨諸多困難及挑戰(zhàn)。中小企業(yè)受疫情因素沖擊導(dǎo)致招工難用工貴、融資難融資貴、應(yīng)收賬款回款難、物流成本偏高、市場信心不足、預(yù)期偏弱等問題凸顯，生產(chǎn)經(jīng)營困難加大，景氣狀況有所回落。展望下半年，我們認(rèn)為在常態(tài)化核酸檢測、經(jīng)濟(jì)常態(tài)化恢復(fù)大背景下，隨著國內(nèi)需求修復(fù)及工業(yè)企業(yè)利潤逐步回升，企業(yè)將由主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫，進(jìn)一步帶動制造業(yè)投資增速持續(xù)增長。而展望 2022 年全年，我們認(rèn)為制造業(yè)投資將會延續(xù)上一年的強勁態(tài)勢，在 2022 年持續(xù)引領(lǐng)固定資產(chǎn)投資。我們重點提示，強鏈補鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造已成為制造業(yè)投資的新動能，當(dāng)前已積累較大的市場預(yù)期差。我們預(yù)

21、計，2022 年制造業(yè)投資是經(jīng)濟(jì)增長的主引擎，全年增速將達(dá)到 10.6%。表 1：制造業(yè)分行業(yè)投資增速（當(dāng)月同比）同比環(huán)比行業(yè)名稱22-0422-03 22-02+pct+pct制造業(yè)-8.35-5.556.3911.9420.90農(nóng)副食品加工業(yè)-8.39-3.3819.3022.6829.50食品制造業(yè)15.11-0.6821.6722.3526.70酒、飲料和精制茶制造業(yè)2.52-17.3328.4245.7543.00煙草制品業(yè)1.1826.96-22.94-49.90-27.20紡織業(yè)-26.90-9.304.1113.4136.30紡織服裝、服飾業(yè)35.083.3134.5031.2

22、046.20皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)42.131.0633.5632.5032.50木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)10.40-12.7018.9231.6231.30家具制造業(yè)23.59-3.4222.2425.666.20造紙及紙制品業(yè)-32.99-20.695.7026.3910.40印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制25.32-17.3720.2137.5751.70文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)10.58-7.2817.0024.2926.40石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)20.258.8412.944.0952.40化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)-0.280.7116.5615.8516.2

23、0醫(yī)藥制造業(yè)-22.26-11.73-2.079.6627.20化學(xué)纖維制造業(yè)21.6116.6141.4624.8553.90橡膠和塑料制品業(yè)-1.90-2.7214.0016.7321.90非金屬礦物制品業(yè)-6.78-6.217.6213.8222.70黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)-38.22-17.87-4.7613.11-3.60有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)-2.7515.5517.912.3619.60金屬制品業(yè)1.79-5.8311.0916.9335.30通用設(shè)備制造業(yè)24.712.7525.7823.0228.30專用設(shè)備制造業(yè)-4.68-8.7515.1023.8530.20汽車制造

24、業(yè)9.62-6.077.1213.1911.30鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)-53.22-17.06-4.2712.7936.30電氣機械及器材制造業(yè)1.02-4.3926.9631.3556.40計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-4.60-10.4511.7222.1735.10儀器儀表制造業(yè)5.99-1.7326.7128.4446.00其他制造業(yè)0.000.000.000.000.00廢棄資源綜合利用業(yè)107.9862.8776.0013.1227.90金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)-125.18-26.33-15.5010.837.60，3.2. 穩(wěn)增長兌現(xiàn)期，基建穩(wěn)步回升預(yù)計

25、 1-5 月基建（統(tǒng)計局口徑）累計同比增長 6.1%，隨著疫情擾動下降，穩(wěn)增長政策逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期，我們預(yù)計全年基建投資增長 7.8%，Q3 有望受益于趕工和 2021 年 Q3低基數(shù)影響，增速達(dá)到兩位數(shù)以上。推進(jìn)現(xiàn)代化基建體系，著眼長遠(yuǎn)、兼顧當(dāng)下。2021 年中央經(jīng)濟(jì)工作會定調(diào)穩(wěn)增長后，基建作為重要的逆周期抓手，一季度實現(xiàn) 8.8%的快速增長，面對疫情沖擊次生傷害，4 月 26 日中財委明確提出推進(jìn)現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)，在十四五規(guī)劃的基礎(chǔ)上對各個領(lǐng)域的基建發(fā)展提出了具體要求，并對制度安排、資金保障、發(fā)力方向等方面進(jìn)行細(xì)化要求，我們認(rèn)為此舉可以解讀為著眼長遠(yuǎn)、兼顧當(dāng)下的做法，前者是服務(wù)于中長期

26、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展，后者是應(yīng)對短期三重壓力和疫情沖擊的托底之舉。我們認(rèn)為，下半年基建投資增速有望受益于政策支持和保持在較高水平增長?；ㄍ顿Y（不含電力）當(dāng)月同比預(yù)測值圖 6：2022 下半年基建投資走勢，Q3 有望達(dá)兩位數(shù)增長20%15%10%5%0%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-5%Wind,趕工需求疊加低基數(shù)，預(yù)計 Q3 基建投資將保持兩位數(shù)增長。Q3 一般是基建施工旺季，由于基建項目容易受到強降雨天氣、臺風(fēng)、洪水

27、等各類天氣因素和大宗商品漲價等因素擾動導(dǎo)致基建出現(xiàn)階段性停工，繼而推動階段性趕工需求的出現(xiàn)，我們認(rèn)為上半年受疫情影響部分需求側(cè)政策拉動效果并未兌現(xiàn)，國內(nèi)供應(yīng)鏈緊張對物流、生產(chǎn)等也有影響，隨著常態(tài)化核酸檢測方式的大范圍應(yīng)用，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)及政策效果有望從 6 月起逐步釋放，我們認(rèn)為或由此帶動 Q3 基建出現(xiàn)一定趕工需求；同時，2021 年 Q3 的基建受極端天氣因素沖擊呈現(xiàn)出較低的基數(shù)，根據(jù)中央氣象局預(yù)判今年 Q3 天氣因素擾動較小，我們預(yù)計在低基數(shù)的基礎(chǔ)上基建刺激政策疊加趕工需求將帶動 Q3 基建投資呈現(xiàn)兩位數(shù)增長。3.3. 預(yù)計 1-5 月地產(chǎn)投資累計增速-4.8%，預(yù)計當(dāng)月增速 6 月起逐步

28、企穩(wěn)預(yù)計 2021 年 1-5 月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速為-4.8%，單月同比增速相較上月小幅下滑，短期地產(chǎn)景氣未有明顯起色的同時價格因素回落對本月數(shù)據(jù)再次形成拖累。從結(jié)構(gòu)上來看，預(yù)計整體繼續(xù)保持 1-4 月施工強，新開工弱的結(jié)構(gòu)性特征，5 月全國疫情防控措施基本延續(xù) 4 月態(tài)勢，局部工程新開工、施工可能仍受沖擊，預(yù)計各分項數(shù)據(jù)相較上月難有明顯改善。從價格方面來看，考慮到我們預(yù)測 5 月 PPI 同比增速相較上月可能進(jìn)一步下滑近 2 個百分點，價格也將對本月地產(chǎn)投資的增速下滑形成拖累。本月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍未有明顯起色，截至報告日 30 大中城市商品房成交面積累計同比-42.5%，相較 4 月末進(jìn)

29、一步小幅下滑，我們認(rèn)為疫情仍是本月銷售的重要制約；除此以外，本月首套房利率、5 年期 LPR 兩大利率調(diào)降對地產(chǎn)銷售的提振作用當(dāng)月仍未顯現(xiàn)。預(yù)計 6 月起地產(chǎn)數(shù)據(jù)將拐頭向上，核心驅(qū)動因素是疫情好轉(zhuǎn)和降息的提振作用顯現(xiàn)。土地市場方面，截至報告日 100 城成交土地面積累計增速-34.0%，相較 4 月末進(jìn)一步下滑。但土地市場的實際情況強于表觀增速，一方面成交面積的下滑并非完全源于需求低迷，土地供應(yīng)面積的拖累也是重要因素，截至 5 月 30 日 100 城土地供應(yīng)面積累計同比增速- 24.1%。另一方面，從集中供地情況來看，5 月以來廣州、蘇州、無錫等地的集中供地均表現(xiàn)良好，蘇州無錫均無流拍地塊；

30、但從拿地主體的角度來看，國企依然是拿地主力，在三地成交面積中占比平均達(dá)到 80%。表 2：2022 年首輪集中供地拍賣結(jié)果城市時間成交面積溢價率流拍率拿地企業(yè)國企占比福州2.1733.2 萬平方米3.49%51.78%70.0%徐州3.1630.5 萬平方米1.32%0.00%75.0%合肥3.1777.5 萬平方米13.06%0.00%28.6%青島3.1837.0 萬平方米2.00%6.30%41.7%廈門3.2422.5 萬平方米6.77%0.00%37.5%重慶3.3090.7 萬平方米5.40%0.00%38.4%成都3.31171 萬平方米4.60%12.00%95.2%武漢3.3

31、121.0 萬平方米1.33%14.00%66.7%長沙4.12119.2 萬平方米2.59%0.00%72.3%東莞4.199.7 萬平方米2.14%70.80%100%寧波4.20113.8 萬平方米5.92%0.00%85.7%南通4.2036.7 萬平方米1.40%28.10%75.0%南京4.2252.4 萬平方米4.53%16.8%84.6%金華4.2259.2 萬平方米2.65%0.00%81.8%杭州4.25249.9 萬平方米6.40%2.58%75.0%天津4.2548.6 萬平方米0.40%76.30%50.0%深圳4.2932.1 萬平方米15.00%0.00%100%

32、廣州5.51.19%5.60%93.8%蘇州5.981.8 萬平方米2.95%0.00%73.3%無錫5.957.7 萬平方米0.78%0.00%87.5%,從當(dāng)月增速來看，我們認(rèn)為地產(chǎn)政策的逐步放松有望助力地產(chǎn)投資當(dāng)月增速在 6 月起逐步企穩(wěn)，預(yù)計未來相關(guān)寬松政策仍將陸續(xù)出臺并助力地產(chǎn)投資企穩(wěn)。預(yù)計未來將有更多一二線城市“因城施策”，迎來二套住房政策放松，限購限貸條件有望進(jìn)一步放寬并有效提振地產(chǎn)銷售。除需求端政策進(jìn)一步松綁外，我們進(jìn)一步提示年內(nèi)地產(chǎn)放松的三大潛在方向：一是城市更新方面，我們在此前城市更新系列報告中已對這一領(lǐng)域進(jìn)行詳細(xì)論述，預(yù)計對全年地產(chǎn)投資增速貢獻(xiàn)在 7%附近。二是現(xiàn)金流改善

33、方面，我們認(rèn)為商品房預(yù)售資金監(jiān)管未來有望在合理范圍內(nèi)迎來更大面積的放松并改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流， 2022 年 Q2 已有 14 個省或市級區(qū)域邊際放松對預(yù)售資金的監(jiān)管。三是棚改貨幣化方面，我們預(yù)計下半年可能仍有部分非核心二線以及三、四線商品房庫存較高城市進(jìn)一步推進(jìn)棚改貨幣化安置，拉動地產(chǎn)銷售需求。3 月至今已有三城提出將加大棚改貨幣化安置力度，這也是 2018 年下半年起住建部逐步調(diào)整對棚改貨幣化的態(tài)度后（2018 年 7 月住建部提出“要因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置，商品住房庫存不足、房價上漲壓力較大的地方，應(yīng)有針對性地及時調(diào)整棚改安置政策”）至今這一政策態(tài)度再次出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向。表 3：Q2 以

34、來房地產(chǎn)預(yù)售資金監(jiān)管放松政策梳理城市 發(fā)布日期關(guān)鍵詞開發(fā)企業(yè)申請等額資金保函替換后，預(yù)售資金賬戶監(jiān)管額度內(nèi)的余額，須滿南京 2022-04-14徐州 2022-04-28連云港2022-04-29惠州 2022-04-30中山 2022-04-30足項目后續(xù) 1 年內(nèi)建設(shè)資金需求；且保函替換資金不得超過項目預(yù)售資金監(jiān)管額度的 60。優(yōu)化商品房預(yù)售監(jiān)管資金支取節(jié)點，由原來的按預(yù)售批次調(diào)整為按棟支取重點監(jiān)管資金。單體工程主體完成 50，重點監(jiān)管資金支付到 50；單體工程主體驗收，重點監(jiān)管資金支付到 60；單體工程竣工驗收，重點監(jiān)管資金支付到 80；建設(shè)項目竣工備案，重點監(jiān)管資金支付到 90；辦理初

35、始登記，重點監(jiān)管資金全額支付。在嚴(yán)格執(zhí)行商品房預(yù)售資金監(jiān)管制度的基礎(chǔ)上，探索采取擔(dān)保方式，釋放一定數(shù)額資金用于房地產(chǎn)項目的建設(shè)和運營。優(yōu)化預(yù)售資金監(jiān)管。根據(jù)房地產(chǎn)開發(fā)項目建設(shè)工程造價、施工合同金額以及項目交付使用條件等因素，合理確定商品房預(yù)售資金監(jiān)管額度。要確保監(jiān)管額度內(nèi)的資金?？顚Ｓ?，保障工程建設(shè)項目按時交付使用。優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，根據(jù)房地產(chǎn)項目建設(shè)工程造價、施工合同金額以及項目支付使用的條件等因素，合理確定商品房預(yù)售資金監(jiān)管額度，確保項目竣工交付所需資金。通過上述措施，預(yù)售資金監(jiān)管賬戶內(nèi)的資金達(dá)到監(jiān)管額度后，超過監(jiān)管額度的資金可由房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提取使用。對沒有重大資金拖欠和債務(wù)糾紛以

36、及沒有重大信訪事項的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，按照梯度管理方式， 繼續(xù)執(zhí)行上饒市關(guān)于有效應(yīng)對疫情促進(jìn)房地產(chǎn)市場上饒2022-04-30 穩(wěn)健發(fā)展的若干措施（ 饒府辦發(fā)2020 4 號） 中關(guān)于預(yù)售資金重點部分監(jiān)管比例的有關(guān)規(guī)定。其中， 對信譽度好、沒有資金風(fēng)險的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)， 適度下調(diào)預(yù)售資金重點部分監(jiān)管比例至 6 。梅州增加預(yù)收款提取次數(shù)，對裝飾工程全部完成并已按照三方監(jiān)管協(xié)議提取該進(jìn)度節(jié)點預(yù)售款的預(yù)售項目，在滿足預(yù)售款監(jiān)管賬戶資金留足入賬資金總額的2022-05-0110的前提下，至竣工驗收備案前，視企業(yè)誠信、后續(xù)工程等情形可適當(dāng)增加1-2 次預(yù)收款提取次數(shù)。岳陽將項目預(yù)售資金、開發(fā)貸款、個人購房

37、按揭貸款等全部納入項目資金監(jiān)管范疇，實行三方監(jiān)管，確保相關(guān)資金用于項目開發(fā)建設(shè)。開發(fā)企業(yè)可暫緩儲存2022-05-01資陽 2022-05-05長春 2022-05-06房地產(chǎn)開發(fā)項目資本金，實現(xiàn)銷售收入后在資金監(jiān)管賬戶上留足項目資本金。存量項目資本金可提前一個節(jié)點申請解控。優(yōu)化預(yù)售資金監(jiān)管。將預(yù)售資金監(jiān)管期限延展至房屋所有權(quán)首次登記為止；將貸款銀行或住房公積金管理機構(gòu)投放貸款資金的時間由 20 日調(diào)整為直接轉(zhuǎn)入監(jiān)管賬戶；增加銷售進(jìn)度達(dá)到 50或主體封頂時評估風(fēng)險，調(diào)整監(jiān)管比例，確保后續(xù)重點監(jiān)管資金能夠保障工程建設(shè)；支持企業(yè)不超過支付比例 10的重點資金，專項用于支付民工工資和工程款。允許符合

38、條件的商業(yè)銀行為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)出具保函，以保函替代預(yù)售監(jiān)管資金。對于 2022 年度涉及施工建設(shè)的房地產(chǎn)開發(fā)項目，依開發(fā)企業(yè)申請可以提前提取商品房預(yù)售監(jiān)管資金賬戶余額，專項用于本項目復(fù)工復(fù)產(chǎn)，后續(xù)商品房銷售款需足額補齊提取金額。無錫 2022-05-08加強房地產(chǎn)企業(yè)信用等級政策的應(yīng)用，A 級信用等級房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)的商品房項目，降低監(jiān)管資金額度，支持使用銀行保函等額替代監(jiān)管資金。在風(fēng)險可控的前提下，B 級以上信用等級房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，新冠疫情影響期間年內(nèi)可跨節(jié)點申請撥付監(jiān)管資金。積極探索試點無抵押狀態(tài)商品房項目預(yù)售資金監(jiān)管新舉措，降低低風(fēng)險項目預(yù)售資金監(jiān)管額度，實行“一樓一策”的監(jiān)管措施。支持房

39、企并購時應(yīng)用銀行保函。常州2022-05-09程的 1/2 調(diào)整成了 1/3 及 2/3。吉林降低項目資本金監(jiān)管比例，新開工的項目可按 50%比例監(jiān)管項目資本金，可2022-05-09以采取保函替代項目資本金現(xiàn)金。九江完成主體結(jié)構(gòu)過半可申請全額監(jiān)管資金的 80%，完成主體結(jié)構(gòu)封頂可由請全2022-05-11額監(jiān)管資金的 95%。,資金提取方式從按棟提取改為按套提取，監(jiān)管資金撥付的節(jié)點從完成主體工表 4：2022 年至今三城放松棚改貨幣化政策城市主題發(fā)布日期整體定調(diào)關(guān)于積極推進(jìn)大棚戶區(qū)改造項鄭州目貨幣化安置工作的實施意見蘭州市落實強省會戰(zhàn)略進(jìn)一步蘭州優(yōu)化營商環(huán)境若干措施關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場穩(wěn)地價穩(wěn)

40、昆明房價穩(wěn)預(yù)期工作的意見2022.032022.042022.04集中利用 3 年時間，大力推進(jìn)貨幣化安置。推進(jìn)貨幣化征拆安置。對新的征拆安置項目，以貨幣化安置為主，鼓勵被征拆群眾選擇貨幣化安置。為滿足群眾多元化安置需求，屬地政府（管委會）可適時調(diào)整城市更新改造項目貨幣化安置政策，加大貨幣化安置力度，在公平、自愿的基礎(chǔ)上，鼓勵拆遷群眾選擇貨幣化安置。各地住建部網(wǎng)站,4. 人流恢復(fù)較緩，消費小幅回暖預(yù)計 5 月社會消費品零售總額同比-7.3%（前值-11.1%），物流有所修復(fù)，但人流恢復(fù)較緩，消費復(fù)蘇仍需一定耐心。一方面，物的流動顯著修復(fù)，物流阻塞對于消費拖累明顯緩解，預(yù)計線上消費有所好轉(zhuǎn)。5

41、月全國整車貨運指數(shù)有所修復(fù)，快遞吞吐量也開始明顯好轉(zhuǎn)。據(jù) 26 日交通運輸部發(fā)布會披露，鐵路、公路貨運量均恢復(fù)至正常水平九成左右，全國郵政快遞日均業(yè)務(wù)量已基本恢復(fù)至同期水平，重點樞紐逐步復(fù)工達(dá)產(chǎn)，物流先行恢復(fù)支撐消費。圖 7：整車貨運流量指數(shù)逐步恢復(fù)圖 8：快遞吞吐量有所回升1501209060300整車貨運流量指數(shù): 全國上海北京吉林1401201008060402020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021

42、-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-0520主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)MA701-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0603-1303-2003-2704-0304-1004-1704-2405-0105-0805-1505-2205-29Wind,Wind,但另一方面，人的流動恢復(fù)較緩。5 月上海繼續(xù)保持靜態(tài)管理，北京疫情又零星多發(fā)，對人員流動的修復(fù)形成制約。從城市內(nèi)出行數(shù)據(jù)來看，10 城地鐵客運量持續(xù)下行，擁堵延遲指數(shù)亦有所回落。5 月票房

43、環(huán)比 4 月小幅回升，同比跌幅依然較深。民航執(zhí)飛量方面，4 月已形成谷底，5 月小幅開始回升，但處于緩步爬升階段。圖 9：人的流量進(jìn)一步下滑圖 10：民航執(zhí)飛量緩慢回升10城市地鐵客運量：MA7120,000100,00080,00060,00040,00020,0000中國民航執(zhí)行客運航班量中國民航執(zhí)行客運航班量：同比右軸%806040200-20-40-60-80-1009月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月萬人次 201920202021 2022城市：北京上海廣州成都南京武漢西安蘇州鄭州重慶60005000400030002000W36 W38 W40 W42 W4

44、4 W46 W48 W50 W52 W2 W4 W6 W8 W10 W12 W14 W16 W18 W2010000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov DecWind,Wind,汽車銷售降幅收窄，汽車板塊有所支撐。據(jù)乘聯(lián)會 24 日披露，預(yù)測 5 月狹義乘用車零售銷量約 132 萬輛，較 4 月增加 27.6 萬輛，同比下降 19.0%，較 4 月環(huán)比上漲 19 個點，乘用車銷售降幅收窄，預(yù)計汽車零售額有所恢復(fù)。向前看，常態(tài)化核酸檢測有望助力消費確定性增長。通過常態(tài)化核酸檢測，在付出一定時間和財務(wù)成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)對于新冠疫情的有效防控，保障

45、人與物的自由流動，是消費復(fù)蘇的最大利好。未來即使出現(xiàn)零星疫情，也可以通過高頻次核酸檢查第一時間發(fā)現(xiàn)，疫情蔓延的概率極低，那么零星疫情的出現(xiàn)將不再影響居民出行以及線下消費行業(yè)的正常經(jīng)營。消費場所能夠穩(wěn)定營業(yè)，消費者能夠安心消費，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“消費復(fù)蘇企業(yè)盈利上升就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)、員工收入上升消費復(fù)蘇”的正向循環(huán)，消費將進(jìn)入供需雙向擴張的新常態(tài)。5. 疫情穩(wěn)定下降，失業(yè)略有改善預(yù)計 5 月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為 6.0%，較 4 月下降 0.1 個百分點。就業(yè)壓力有所緩解，但仍處高位，高校畢業(yè)生就業(yè)難問題依然突出。一方面，5 月疫情未完全撲滅，對經(jīng)濟(jì)社會生產(chǎn)生活的影響依然較大。5 月上海仍處于靜態(tài)管理狀態(tài)，

46、又疊加北京疫情多點頻發(fā)，對住宿餐飲業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運輸業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及其他生活服務(wù)業(yè)等接觸型、聚集型行業(yè)影響較大。調(diào)查失業(yè)率的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)時間為每個月 10 號，當(dāng)時上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)展較慢，用工需求未顯著提振。另一方面，隨著畢業(yè)季到來，高校畢業(yè)生面臨較大就業(yè)壓力，青年失業(yè)率持續(xù)承壓。 2022 屆高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計 1076 萬人，規(guī)模和增量均創(chuàng)歷史新高。4 月 16-24 歲失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到 18.2%的歷史高位，7、8 月份大學(xué)生進(jìn)入勞動力市場之后壓力更大。我們認(rèn)為，常態(tài)化檢測助力經(jīng)濟(jì)常態(tài)化增長，隨著經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)，失業(yè)率將開始逐季下行，能夠完成預(yù)期目標(biāo)。一方面，常態(tài)化檢測保障經(jīng)濟(jì)常態(tài)化

47、增長，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期穩(wěn)定，尤其有利于線下服務(wù)業(yè)的持續(xù)修復(fù)，從而創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位。另一方面，但就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力，重點通過保市場主體來保就業(yè)，積極出臺紓困幫扶政策，緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，幫助企業(yè)發(fā)工資不裁員。圖 11：預(yù)計 5 月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為 6.0%，較 4 月下降 0.1 個百分點6.3%6.1%5.9%5.7%5.5%5.3%5.1%4.9%4.7%2019年2020年2021年2022年2022年預(yù)測1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6. CPI 持續(xù)上行，PPI 回落放緩預(yù)計 5 月 CPI 環(huán)比-0.2%，同比+2.1%，與前值持平，產(chǎn)能去化持續(xù)作用下生豬

48、價格溫和向上，與供需雙改善情況下大幅回落的蔬菜價格形成對沖。預(yù)計 5 月PPI 環(huán)比-0.1%，同比+6.1%（前值 8.0%），基數(shù)效應(yīng)影響下，本月 PPI 同比持續(xù)回落，但受大宗商品價格持續(xù)高企的制約，回落速度有所放緩。CPI-PPI 剪刀差持續(xù)收窄。6.1. 豬周期拐點確立，CPI 持續(xù)上行預(yù)計 5 月 CPI 環(huán)比-0.2%，同比+2.1%，與前值持平。供需雙雙改善，蔬菜價格超季節(jié)性回落，帶動 CPI 環(huán)比下行。疫情影響尚未消除，核心 CPI 修復(fù)較緩。不過，能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)去化，生豬價格止跌回升，弱周期有望開啟。生豬價格止跌回升，弱周期有望開啟。其一，本月內(nèi)中央共進(jìn)行了三批收儲工作，

49、大幅提振市場預(yù)期價格的同時致使規(guī)模養(yǎng)殖場及散養(yǎng)戶壓欄惜售，減少生豬出欄數(shù)量，支撐生豬及豬肉價格上漲；其二，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，四月末能繁母豬存欄量 4177.3 萬頭，已接近正常保有量水平，生豬出欄量也進(jìn)入下行階段。向前看，我們認(rèn)為豬周期上行拐點已基本確立，但受能繁母豬去化力度邊際趨弱及需求回落影響，本輪豬周期偏弱，生豬價格溫和上行。一方面，四月末能繁母豬存欄量相比于三月末僅減少 0.2%，產(chǎn)能去化力度不及預(yù)期；另一方面，疫情影響下堂食關(guān)停疊加季節(jié)性趨勢，終端消費疲軟，屠宰企業(yè)收購亦受物流成本抬升所制約，生豬價格持續(xù)上行壓力較大。供給需求雙雙改善，蔬菜價格超季節(jié)性回落。截至 5 月 27 日，28

50、 種重點監(jiān)測蔬菜平均價格較上月下降 16.4%，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比下降 6.8%。供給方面，5 月全國大部分地區(qū)氣溫較常年同期偏高，蔬菜長勢較好，南北方產(chǎn)能分化逐漸收斂，蔬菜上市量增大的同時保鮮成本因總體運輸時間縮短而下降。與此同時，截至 5 月 25 日，整車貨運流量指數(shù)已經(jīng)恢復(fù)至 2019 年同期的 99.7%，運力緩解推動運輸成本回落。需求方面，截至 5 月 27 日，全國新增確診病例環(huán)比下降 89.3%，疫情因素改善帶動終端恐慌性囤貨告一段落。6.2. 大宗商品持續(xù)高位，PPI 回落放緩預(yù)計 5 月 PPI 環(huán)比-0.1%，同比+6.1%（前值 8.0%），翹尾因素影響下，PP

51、I 同比回落幅度較大。俄烏沖突常態(tài)化，供應(yīng)持續(xù)偏緊，能源價格維持高位，疊加夏季需求高峰的到來，我們預(yù)計未來 PPI 回落速度有所放緩。制裁與反制裁升級，原油維持高位波動拉升。一方面，歐盟發(fā)布第六輪對俄制裁方案中包含在 6 個月內(nèi)全面禁止俄羅斯石油進(jìn)口等重要提議，并在 31 日達(dá)成了對俄羅斯海運原油的禁運協(xié)議，此協(xié)議涵蓋了歐盟從俄進(jìn)口原油的三分之二。另一方面，繼波蘭和保加利亞后，俄羅斯本月停止對芬蘭的天然氣供應(yīng)。，制裁與反制裁的交互升級進(jìn)一步放大市場緊張情緒，。疊加美國原油庫存持續(xù)走低等因素，本月原油價格維持高位波動拉升。往前看，制裁與反制裁的升級加劇了供給的不確定性，低庫存的現(xiàn)狀也難以迅速緩和

52、，同時夏季原油需求旺季的到來也令市場看漲情緒旺盛。，需要進(jìn)一步關(guān)注六月下旬的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會對原油制裁的詳細(xì)方案原油價格恐將繼續(xù)維持高位運行。需求修復(fù)不及預(yù)期，有色金屬震蕩走弱。在海外經(jīng)濟(jì)增速放緩和國內(nèi)疫情管控的雙重壓制下，有色金屬需求側(cè)持續(xù)走弱。一方面，疫情影響持續(xù)，上海北京等多地依舊處于相對嚴(yán)格管控中，交通物流受阻，多數(shù)產(chǎn)業(yè)開工率不及往年同期，國內(nèi)需求側(cè)走弱。另一方面，海外經(jīng)濟(jì)動能向下，需求擴張速度變慢，冶煉端受制于高電價未有明顯復(fù)產(chǎn)動向。往前看，國內(nèi)穩(wěn)增長的急迫性增強，多次會議強調(diào)并要求相關(guān)政策的盡快落地，預(yù)計穩(wěn)增長背景下，有色需求會迎來邊際改善。多重因素影響，煤炭價格穩(wěn)中偏強。一方面，俄

53、烏局勢影響下的國際能源價格高位態(tài)勢延續(xù)，疊加夏季需求高峰將臨，助推煤炭價格走高。另一方面，國家多次出臺相關(guān)政策和文件，保供穩(wěn)價政策不斷加碼，同時也明確了監(jiān)管紅線，穩(wěn)定了市場價格，抑制哄抬等行為造成的煤炭價格過快上漲。7. 疫情擾動漸進(jìn)下降，穩(wěn)增長臨近兌現(xiàn)期預(yù)計 5 月人民幣出口增速 5.5%，貿(mào)易順差 590 億美元。隨著疫情逐步可控、擾動下降，國內(nèi)供應(yīng)鏈通暢程度將顯著修復(fù)，疫情對出口的擾動下降，短期出口階段性反彈，但下半年外需逐步回落決定了出口漸近回落特征。疫情對出口擾動逐步下降，后續(xù)重點關(guān)注外需走勢。本輪疫情沖擊對國內(nèi)供應(yīng)鏈的沖擊，對內(nèi)需的沖擊高于出口，我們在3 月出口延續(xù)高增，助力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)報告中已有細(xì)致分析，3 月、4 月人民幣計價進(jìn)口為-1.7%和-2%，出口最低為 2.9%，并在昨日黃花又重現(xiàn)，2022 已不是 2020提出，可使用內(nèi)外貿(mào)剪刀差這一指標(biāo)判斷供應(yīng)