第二章 價(jià)值與估值方法.電子教案教學(xué)課件

1、高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材1高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材 第一章 緒論 第二章 價(jià)值與估值方法 第三章 財(cái)務(wù)管理的工作體系 第四章 籌資管理 第五章 投資管理 第六章 營運(yùn)資本管理 第七章 利潤分配管理 第八章 企業(yè)重組的財(cái)務(wù)管理 第九章 國際企業(yè)財(cái)務(wù)管理2高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材高等教育應(yīng)用創(chuàng)新人才培養(yǎng)系列教材3 第一節(jié) 價(jià)值與價(jià)值評(píng)估概述 第二節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 第四節(jié) 估值理論與方法 第五節(jié) 案例分析：華聯(lián)三鑫的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4從哲學(xué)哲學(xué)角度，價(jià)值是人類對(duì)于自我本質(zhì)的維系與發(fā)展，是人類

2、一切實(shí)踐要素本體價(jià)值在很多領(lǐng)域有其特定形態(tài)，如社會(huì)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值、法律價(jià)值、個(gè)人價(jià)值等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的本質(zhì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的本質(zhì)體現(xiàn)了人類經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品、關(guān)系發(fā)展過程中的人類勞動(dòng)作用，包含創(chuàng)造產(chǎn)品的使用價(jià)值與創(chuàng)造生產(chǎn)關(guān)系的勞動(dòng)價(jià)值財(cái)務(wù)管理主要是以經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造為目標(biāo)的企業(yè)價(jià)值管理過程財(cái)務(wù)管理強(qiáng)調(diào)企業(yè)的每一項(xiàng)投融資等重大決策都能有利于提高企業(yè)價(jià)值一、價(jià)值概述一、價(jià)值概述5 價(jià)值評(píng)估是依據(jù)一定的準(zhǔn)則準(zhǔn)則對(duì)評(píng)估對(duì)象的價(jià)值價(jià)值進(jìn)行定量和定性的分析與衡量。u 定量分析模型：定量分析模型：具有一定的客觀性和科學(xué)性。u 定性分析：定性分析：存在主觀估計(jì)性質(zhì)，且評(píng)估的質(zhì)量與評(píng)估人員的經(jīng)驗(yàn)、責(zé)任心、投入的時(shí)間和經(jīng)歷等因素密切

3、相關(guān)。 價(jià)值評(píng)估的目的目的是幫助管理當(dāng)局和投資者改善決策。改善決策。二、價(jià)值評(píng)估概述二、價(jià)值評(píng)估概述6 定義：是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值增加的價(jià)值。反映一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值量的差額。 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式：表現(xiàn)形式：u 絕對(duì)數(shù)形式，絕對(duì)數(shù)形式，即時(shí)間價(jià)值是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實(shí)增值額；真實(shí)增值額；u 相對(duì)數(shù)形式，相對(duì)數(shù)形式，即時(shí)間價(jià)值率是指扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率后的平均資金利潤率或平均報(bào)酬率。 貨幣時(shí)間價(jià)值的要點(diǎn)：貨幣時(shí)間價(jià)值的要點(diǎn)：u 價(jià)值增值。價(jià)值增值。u 貨幣時(shí)間價(jià)值大小與時(shí)間長短成正比。正比。u 不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以社會(huì)平均資金利率社會(huì)

4、平均資金利率代表貨幣時(shí)間價(jià)值。一、貨幣時(shí)間價(jià)值概述一、貨幣時(shí)間價(jià)值概述7二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算與不同時(shí)間點(diǎn)上資金收付模式、計(jì)息方式收付模式、計(jì)息方式有關(guān)。 資金收付模式：一次性收付、年金收付、不規(guī)則系列收付等； 計(jì)息方式：單利和復(fù)利（實(shí)際投融資業(yè)務(wù)中一般都采用復(fù)利方式）（實(shí)際投融資業(yè)務(wù)中一般都采用復(fù)利方式）。（一）單利（一）單利的終值和的終值和現(xiàn)值現(xiàn)值（二）復(fù)利（二）復(fù)利的終值與的終值與現(xiàn)值現(xiàn)值nniPVFV10nniFVPV1001nFVPVi n nniRiRiRiRPV)1 ()1 ()1 (133221n注：FV（future value）表示終

5、值（指現(xiàn)在一定量的資金在將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值）；PV（present value）現(xiàn)值（指資金現(xiàn)在的價(jià)值）；i為利息率；n為計(jì)息期數(shù)。8（三三）年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算）年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算1. 1.年金的概念和年金的概念和種類種類 年金年金（annuity）是收付款的特殊形式，它是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔每隔相同時(shí)間相同時(shí)間就發(fā)生相同數(shù)額相同數(shù)額的收付款。 年金收付形式：年金收付形式：分期等額形成或發(fā)生的分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、零存整取儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)中的零存金額、整存零取儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)中的零取金額、定期發(fā)放的固定獎(jiǎng)金等。 按照收付時(shí)點(diǎn)收付時(shí)點(diǎn)和方式方式的不同，年金可以分為普通年金、先付年

6、金、普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金等。遞延年金和永續(xù)年金等。9 普通年金終值普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。 普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。2 2. . 普通年金（后付年金）的計(jì)算普通年金（后付年金）的計(jì)算103 3. . 先付年金的計(jì)算先付年金的計(jì)算 定義：定義：先付年金也叫預(yù)付年金，是指在每期期初每期期初發(fā)生的等額收付的年金u 先付年金終值先付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付款項(xiàng)每期期初等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。(1)nnFVADFVAi1111niAiu 先付年金現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收

7、付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。111nniPVADAii1111niAi114 4. .遞延年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 遞延年金終值：遞延年金終值：遞延年金終值的計(jì)算方法與普通年金終值的計(jì)算方法相似，其終值的大小與遞延期m無關(guān)，只與后面的n期有關(guān)。 遞延年金現(xiàn)值：遞延年金現(xiàn)值：遞延年金現(xiàn)值是自m期后開始每期款項(xiàng)的現(xiàn)值之和 定義：定義：指在一定期間內(nèi)，最初若干期內(nèi)沒有任何收付款項(xiàng)，之后才發(fā)生系列等額收付款的一種年金形式。方法二：方法二：首先把遞延年金看作n期普通年金，計(jì)算出m遞延期末的現(xiàn)值；然后，將已計(jì)算出的現(xiàn)值折現(xiàn)到第一期期初。方法一：方法一：首先計(jì)算出（m+n）期的年金現(xiàn)值；然后計(jì)

8、算m期年金現(xiàn)值；最后把(m+n)期的年金現(xiàn)值扣除遞延期m的年金現(xiàn)值，得出n期年金現(xiàn)值。125 5. . 永續(xù)年金的計(jì)算永續(xù)年金的計(jì)算 定義：定義：指無限期支付的年金無限期支付的年金。實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中并不存在嚴(yán)格的永續(xù)年金，但可以把持續(xù)期間較長的年金持續(xù)期間較長的年金（如優(yōu)先股股利）視同為永續(xù)年金。 永續(xù)年金可視為期限趨于無窮的普通年金。期限趨于無窮的普通年金。n趨于無窮大趨于無窮大13 風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)（Risk）是指在某一特定環(huán)境（特定時(shí)間段）下，事件本身存在的不確定性不確定性；或者事件損失損失發(fā)生的可能性可能性。u廣義風(fēng)險(xiǎn)廣義風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生可能帶來損失或是獲利的結(jié)果。u狹義風(fēng)險(xiǎn)狹義風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)只能

9、表現(xiàn)出損失，沒有從風(fēng)險(xiǎn)中獲利的可能性。 從財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理視角，風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種不確定因素使企業(yè)實(shí)際收益低于預(yù)期收益而遭受損失的可能性遭受損失的可能性。 風(fēng)險(xiǎn)的特性：風(fēng)險(xiǎn)的特性：客觀性、可變性、相對(duì)可測(cè)性。 風(fēng)險(xiǎn)的分類風(fēng)險(xiǎn)的分類：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)概述一、風(fēng)險(xiǎn)概述14二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量 確定概率（確定概率（P）和預(yù)測(cè)值）和預(yù)測(cè)值(K)； 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)（風(fēng)險(xiǎn)衡量）：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)（風(fēng)險(xiǎn)衡量）：項(xiàng)目報(bào)酬率的預(yù)期值公式：項(xiàng)目報(bào)酬率的預(yù)期值公式： 標(biāo)準(zhǔn)差越大，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明隨機(jī)變量偏離其期望值越遠(yuǎn)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度越大。越大。 比較兩個(gè)具

10、有相同預(yù)期報(bào)酬率期望值的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險(xiǎn)越大。 計(jì)算期望值；計(jì)算期望值；（一）單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度量（概率統(tǒng)計(jì)方法）15（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益度量1. 1. 市場(chǎng)有效性及其不同狀態(tài)概述市場(chǎng)有效性及其不同狀態(tài)概述市場(chǎng)有效性市場(chǎng)有效性是指一項(xiàng)資產(chǎn)或證券的市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的一致估計(jì)。市場(chǎng)有效性的不同狀態(tài)：狀態(tài)： 弱式有效市場(chǎng)：弱式有效市場(chǎng)：市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià)、成交量、賣空金額、融資金額等，價(jià)格的任何變動(dòng)都是對(duì)新信息的反應(yīng)。 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：資產(chǎn)或證券價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格包含的所有信息，而且反映了出所有已公開的

11、有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息。 強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng)：資產(chǎn)或證券價(jià)格已充分反映了所有關(guān)于公司運(yùn)營的信息參考：股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，尤金參考：股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，尤金.法瑪，法瑪，1964162. 2. 投資組合預(yù)期收益的度量投資組合預(yù)期收益的度量多個(gè)項(xiàng)目（或證券）投資組合后，其預(yù)期報(bào)酬率是這個(gè)組合內(nèi)所有項(xiàng)目（或證券）的預(yù)期收益率的加權(quán)平均，組合報(bào)酬率與各個(gè)項(xiàng)目之間的相關(guān)程度無關(guān)。wj是投資組合中第j個(gè)項(xiàng)目或證券投資占全部組合投資額的比重；K j是第j個(gè)項(xiàng)目（證券）的預(yù)期報(bào)酬率。投資組合預(yù)期報(bào)酬率公式：173. 3.投資組合風(fēng)險(xiǎn)的度量投資組合風(fēng)險(xiǎn)的度量項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)并非單個(gè)并非單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)度量的簡單加權(quán)平

12、均，組合風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)各項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)還取決于各項(xiàng)目報(bào)酬率之間的相相關(guān)程度。關(guān)程度。投資者通過選擇不相關(guān)證券的組合投資，能夠減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，組合投資具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)（一般采用 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)的方法度量不同項(xiàng)目（證券）之間的相關(guān)程度）。因此，度量組合投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要考察各證券報(bào)酬率之間的相關(guān)程度。因此，度量組合投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要考察各證券報(bào)酬率之間的相關(guān)程度。18一個(gè)有N種證券的投資組合P的標(biāo)準(zhǔn)差，即風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)度量為：其中，wi為組合P中投資于證券i的比例。4. 4.投資組合風(fēng)險(xiǎn)的度量投資組合風(fēng)險(xiǎn)的度量195. 5.多種資產(chǎn)組合的選擇多種資產(chǎn)組合的選擇 資產(chǎn)定價(jià)的依據(jù)是其

13、風(fēng)險(xiǎn)和其他特征，風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)的定價(jià)中具有十分重要的作用。其中部分風(fēng)險(xiǎn)可以通過構(gòu)造資產(chǎn)組合得以分散，它們?cè)谫Y產(chǎn)定價(jià)中不發(fā)生作用。 對(duì)資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際上是對(duì)不可分散的風(fēng)險(xiǎn)不可分散的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是直接通過存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)多種資產(chǎn)的有效集導(dǎo)出的。式中，Ri為第i種股票或證券組合的必要報(bào)酬率；RF為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；i為第i種股票或證券組合的系數(shù)；RM為所有股票或證券的平均報(bào)酬率。206. 6.風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高 期望投資報(bào)酬率期望投資報(bào)酬率

14、=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 21 從財(cái)務(wù)管理視角，企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)于企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)收益能力。企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)于企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)收益能力。 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是財(cái)務(wù)管理中最基本的價(jià)值評(píng)估模型。 此外，為滿足不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，還有相對(duì)價(jià)值模型、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)相對(duì)價(jià)值模型、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、經(jīng)濟(jì)利潤模型、增加價(jià)值模型等。法、經(jīng)濟(jì)利潤模型、增加價(jià)值模型等。22一、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（一、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）折現(xiàn)現(xiàn)金流法是依據(jù)資產(chǎn)未來預(yù)期收益資產(chǎn)未來預(yù)期收益經(jīng)過折現(xiàn)或資本化處理折現(xiàn)或資本化處理來估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值的方法。該方法以資產(chǎn)未來獲利能力資產(chǎn)未來獲利能力為基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本公

15、式：式中：V代表資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值；FCFt代表未來t年內(nèi)資產(chǎn)預(yù)期收益；n代表資產(chǎn)收益期限；i代表折現(xiàn)率23 預(yù)期收益的界定 預(yù)期收益的合理預(yù)測(cè) 折現(xiàn)率的正確選擇（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）注意事項(xiàng)24（二）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在債券估價(jià)中的運(yùn)用債券債券通常由面值、期限和票面利率等要素構(gòu)成。面值：面值：即票面金額，通常為整數(shù)，它是債券到期后的還本額；債券期限：債券期限：即債券到期日；票面利率：票面利率：（或名義年利率）用于計(jì)算債券的每期利息。折現(xiàn)率折現(xiàn)率：在估算債券或其他證券的價(jià)值時(shí)，使用的折現(xiàn)率折現(xiàn)率由無風(fēng)無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成。險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成。251. 1.典型債券的估值模型典型債券的估值

16、模型典型的債券是固定票面利率、每年計(jì)息并支付利息、到期償還本金。公式中：PV表示債券價(jià)值；M表示債券面值；It表示每期利息；n表示債券期限；i表示折現(xiàn)率（一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或者投資的必要報(bào)酬率）262. 2. 平息債券估值模型平息債券估值模型平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。3. 3. 純貼現(xiàn)債券估值模型純貼現(xiàn)債券估值模型純貼現(xiàn)債券是指發(fā)行人承諾在未來某一確定日期作一單筆支付的債券。未來某一確定日期作一單筆支付的債券。公式中：m表示年付利息次數(shù)；I表示年付利息；i表示折現(xiàn)率；n表示期限年數(shù)；M表示面值。27（三）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在股票估價(jià)中的運(yùn)用 股

17、票股票是股份公司發(fā)放給股東的所有權(quán)憑證，用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。 股票的分類：股票的分類：普通股、優(yōu)先股和后配股；有面值股票和無面值股票；可贖回股和不可贖回股；記名股和不記名股，等等。股票估價(jià)的基本模型：股票估價(jià)的基本模型：u如果股東永遠(yuǎn)持有股票，則應(yīng)獲得股利而擁有永續(xù)的現(xiàn)金流入:注意：Rs表示折現(xiàn)率，一般采用資本成本率或投資的必要報(bào)酬率；Dt表示第t年股利。永續(xù)持有股票估值模型：永續(xù)持有股票估值模型：28（四）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部全部

18、資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。 企業(yè)整體價(jià)值觀念：整體價(jià)值觀念：u整體不等于各部分簡單相加整體不等于各部分簡單相加u資源組合方式?jīng)Q組合方式?jīng)Q定整體價(jià)值u整體價(jià)值反映在企業(yè)運(yùn)行中29 實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量模型1. 1. 企業(yè)價(jià)值估值模型企業(yè)價(jià)值估值模型 股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型30二、相對(duì)價(jià)值模型二、相對(duì)價(jià)值模型相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法（價(jià)格乘數(shù)法、可比交易價(jià)值法），即在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與目標(biāo)企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)

19、，根據(jù)不同企業(yè)的特點(diǎn)，確定某些財(cái)務(wù)指標(biāo)為主要變量，與在市場(chǎng)上已有交易的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以此確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。理論依據(jù)理論依據(jù)：類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價(jià)格前提假設(shè)前提假設(shè)：存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量（如凈利、營業(yè)收入）關(guān)鍵問題關(guān)鍵問題：選擇可比企業(yè)、選擇可比指標(biāo)模型類別模型類別：以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型；以企業(yè)價(jià)值為基礎(chǔ)的模型31（一）市價(jià)/凈收益模型（市盈率模型）（二）市價(jià)/凈資產(chǎn)模型優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：直接反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；綜合性強(qiáng)；計(jì)算簡單且數(shù)據(jù)易得。缺點(diǎn)缺點(diǎn)：若為負(fù)值就失去實(shí)際意義；受企業(yè)基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境雙重影響。優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易得；市凈率極少為負(fù)值，模型

20、適用性強(qiáng)。缺點(diǎn)：與企業(yè)執(zhí)行會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)；凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系很小時(shí)，市凈率可能失去實(shí)際意義。市凈率模型適用范圍有限。目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)每股凈利潤可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)每股凈利潤市盈率影響因素：市盈率影響因素：企業(yè)的增長潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) 32（三）市價(jià)/收入比例模型（收入乘數(shù)模型）優(yōu)點(diǎn)：不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值；數(shù)據(jù)不容易被操控；收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感。缺點(diǎn)：不能反映成本變化；適用范圍比較窄。該方法假設(shè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素是銷售收入，企

21、業(yè)價(jià)值是銷售收入的倍數(shù)。銷售收入越高，則企業(yè)價(jià)值就越大。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值可用目標(biāo)企業(yè)的銷售收入乘以可比企業(yè)平均收入乘數(shù)來估計(jì)。33三、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法三、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法，是指通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估來評(píng)估其價(jià)值的方法資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值清算價(jià)值34四、經(jīng)濟(jì)利潤模型四、經(jīng)濟(jì)利潤模型經(jīng)濟(jì)利潤是指企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收入與經(jīng)濟(jì)成本的差額。經(jīng)濟(jì)收入是按照財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的，如果沒有其他收入，期末資產(chǎn)的市值超過期初資產(chǎn)的市值部分是本期收入。即本期收入=期末財(cái)產(chǎn)-期初財(cái)產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤=稅后經(jīng)營利潤全部資本費(fèi)用稅后經(jīng)營利潤全部資本費(fèi)用 =期初投資資本投資資本回報(bào)率期初投資資本

22、加權(quán)平均資本成本期初投資資本投資資本回報(bào)率期初投資資本加權(quán)平均資本成本=期初投資資本期初投資資本(投資資本回報(bào)率投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本) 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=期初投資資本期初投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)容易收集，結(jié)果相對(duì)可靠；全面性。35五五 、企業(yè)增加價(jià)值模型、企業(yè)增加價(jià)值模型 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。 核心思想是核心思想是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才會(huì)為股東創(chuàng)造價(jià)值。 增加價(jià)值的計(jì)算方法增加價(jià)值的計(jì)算方法加法方法減法方法36五、企業(yè)增加價(jià)值模型五、企業(yè)增加價(jià)值模