2019年中國民辦學(xué)校行業(yè)市場現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢分析報告

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 行業(yè)現(xiàn)狀：滲透率提升，規(guī)模已超三千億5 HYPERLINK l _TOC_250017 政策支持+需求增加，民辦教育發(fā)展條件充足5 HYPERLINK l _TOC_250016 多方資金投入，投資熱情高漲8 HYPERLINK l _TOC_250015 滲透率十年增長，市場格局分散8 HYPERLINK l _TOC_250014 各階段滲透率全面上漲，未來預(yù)計(jì)形成倒三角結(jié)構(gòu)8集中度不高，高等教育高于基礎(chǔ)教育10市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張，已超三千億11 HYPERLINK l _TOC_250013 發(fā)展空間：政策推動影響分化，供需帶動市場擴(kuò)容

2、11 HYPERLINK l _TOC_250012 政策端：民促法推動內(nèi)部分化，各階段影響程度不一11 HYPERLINK l _TOC_250011 需求端：民辦學(xué)校是公辦學(xué)校的重要補(bǔ)充，差異化優(yōu)勢突圍13中小學(xué)：入戶難+差異化教學(xué)，奠定民辦學(xué)校增長基礎(chǔ)13高等教育：技術(shù)型人才缺口大，產(chǎn)教融合為亮點(diǎn)15 HYPERLINK l _TOC_250010 供給端：增量學(xué)校為核心，解決三大問題16 HYPERLINK l _TOC_250009 難度高，合作辦學(xué)+收購+院中院繞過審批難題18 HYPERLINK l _TOC_250008 股債融資雙路通暢，解決融資難題22 HYPERLINK

3、l _TOC_250007 與品牌學(xué)校合作解決運(yùn)營難題24 HYPERLINK l _TOC_250006 運(yùn)營模式：盈利能力穩(wěn)健，利潤率水平高26 HYPERLINK l _TOC_250005 影響收入的核心因素:學(xué)生人數(shù)和學(xué)費(fèi)26 HYPERLINK l _TOC_250004 教師薪酬是核心成本，分類改革后對稅收支出影響最大29 HYPERLINK l _TOC_250003 推薦標(biāo)的：凱文教育、楓葉教育和民生教育34凱文教育：更名凱文教育，A 股首家純正國際學(xué)校標(biāo)的誕生34 HYPERLINK l _TOC_250002 楓葉教育：國際教育龍頭，輕資產(chǎn)模式加速攻城略地35 HYPER

4、LINK l _TOC_250001 民生教育：快步收購豐富學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，內(nèi)生外延業(yè)績爆發(fā)力強(qiáng)36 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 風(fēng)險提示37圖表 1.圖表 2.圖表 3.圖表 4.圖表 5.圖表 6.圖表 7.圖表 8.圖表 9.圖表 10. 圖表 11. 圖表 12.圖表 13.圖表 14.圖表 15.圖表 16.圖表 17.圖表 18.圖表 19.圖表 20.圖表 21.圖表 22.圖表 23.圖表 24.圖表 25.圖表 26.圖表 27.圖表 28.圖表 29.圖表 30.圖表 31.圖表 32.圖表 33.圖表 34.圖表 35.圖表 36.圖表 37.圖表 3

5、8.圖表 39.圖表 40.圖表 41.圖表 42.圖表 43.圖表 44.圖表 45.圖表目錄中國學(xué)歷教育體系5教育經(jīng)費(fèi)投入高達(dá) 3.8 萬億6義務(wù)教育普及成果顯著6政策端促進(jìn)民辦教育發(fā)展 . 6城鎮(zhèn)居民人均可支配收入超過 3 萬7各財(cái)富群 20162020 年人數(shù)復(fù)合增速（%）7中產(chǎn)階級教育支出近百萬7民辦教育辦學(xué)經(jīng)費(fèi)超過 187 億8民間教育固定資產(chǎn)投資完成額超過 6000 億8民辦學(xué)校滲透率達(dá)到 6.50%9各階段民辦學(xué)校滲透率9民辦學(xué)校學(xué)生滲透率達(dá)到 11.5%9各階段民辦學(xué)校在校生滲透率9民辦學(xué)校單校人數(shù)快速增長10各階段民辦學(xué)校單校人數(shù)10民辦高等教育 CR5 不足 5%10民辦

6、高等教育地區(qū)割據(jù)明顯10華南地區(qū)高端民辦中小學(xué)集中度低11西南地區(qū)民辦中小學(xué)集中度不高1120112016 年民辦 K12 收入復(fù)合增速 16.98%1120162020 年民辦高等教育收入復(fù)合增速 6.51%11民促法配套政策陸續(xù)出臺12民促法未修訂前港股上市公司對于是否取得合理收入的選擇12民促法修訂案對各教學(xué)階段影響分析13非京籍兒童入學(xué)要求“五證”齊全13民辦學(xué)校中不乏優(yōu)質(zhì)學(xué)校13過半大眾富裕階層計(jì)劃送子女出國留學(xué)147 成大眾富裕階層選擇在本科階段送子女出國14國際學(xué)校國際課程分布14國際學(xué)校數(shù)量穩(wěn)定增長15民辦國際學(xué)校占比快速增加15高等教育錄取率偏低（百萬）15高等教育錄取率與歐

7、美國家仍有差距15民辦本科專科分布情況16部分大專專業(yè)就業(yè)率超過 95%16募集資金過半用于新辦/收購學(xué)校162017 年各大上市公司均有學(xué)校落地16三種新增學(xué)校方式對比17民辦中小學(xué)增量較少17民辦?？迫杂幸欢ㄔ隽?8民辦本科新增難度大18新增學(xué)校的三大核心問題18各階段民辦學(xué)校的審批機(jī)構(gòu)19楓葉教育與政府合作新建多所輕資產(chǎn)學(xué)校19教育 PPP 入庫項(xiàng)目達(dá)到 684 個20圖表 46.圖表 47.圖表 48.圖表 49.圖表 50.圖表 51.圖表 52.圖表 53.圖表 54.圖表 55.圖表 56.圖表 57.圖表 58.圖表 59.圖表 60.圖表 61.圖表 62.圖表 63.圖表

8、64.圖表 65.圖表 67.圖表 68.圖表 69.圖表 70.圖表 71.圖表 72.圖表 73.圖表 74.圖表 75.圖表 76.圖表 77.圖表 78.圖表 79.圖表 80.圖表 81.圖表 82.圖表 83.圖表 84.圖表 85.圖表 86.圖表 87.圖表 88.圖表 89.圖表 90.圖表 91.教育 PPP 投資額近 3000 億20典型的教育 PPP 案例20萬科與成實(shí)外合作辦學(xué)21上市公司多次出手收購22鼎利學(xué)院模式成熟22上市為公司募得過億資金23上市后再融資周期加快23已落地的教育 ABS 產(chǎn)品匯總23教育融資租賃市場快速發(fā)展24高等院校達(dá)到 2596 所24廣東

9、排名前十高中成立時間均在 15 年以上25與品牌學(xué)校合作借鑒成熟運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)2520162020 年間民辦 K12 收入復(fù)合增速 11.2%2620162020 年間民辦高等教育收入復(fù)合增速7.8%26上市公司旗下學(xué)校情況26各學(xué)校學(xué)生數(shù)量普遍上漲27各學(xué)校分階段學(xué)生人數(shù)27楓葉教育旗下學(xué)?？焖僭鲩L27各上市公司近一年均有新增學(xué)校27政策限制學(xué)校規(guī)模和班額人數(shù)28政策限制學(xué)校規(guī)模和班額人數(shù)29各上市公司收入變化情況29各上市公司收入增速情況29從幼兒園到大學(xué)生師比依次增大30生師比變化情況30教師平均薪酬較高30薪資支出占收入變化情況30學(xué)校類資產(chǎn)攤銷 3050 年31輕資產(chǎn)折舊攤銷支出明顯減少3

10、1各上市公司辦學(xué)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)31銷售支出占比整體較少31民辦學(xué)校稅收優(yōu)惠較多32各上市公司學(xué)校所得稅政策32所得稅政策對收入影響較大32各上市公司利潤變化情況33各上市公司利潤增速情況33民辦學(xué)校凈利率 45%以上33民辦學(xué)校毛利率 30%以上33民辦學(xué)校運(yùn)營模型34凱文教育擁有兩所國際學(xué)校實(shí)際舉辦權(quán)34楓葉教育旗下學(xué)校遍布海內(nèi)外35公司旗下學(xué)校利用率持續(xù)提高36公司其他業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到 18.98%36公司業(yè)績穩(wěn)健增長37公司利潤率水平持續(xù)走高37學(xué)歷教育符合國家意志，民辦力量崛起：我國的教育體系按照是否取得官方證書分為學(xué)歷教育和非學(xué)歷教育，學(xué)歷教育包括基礎(chǔ)教育（學(xué)前教育至高中）和高等教育（專科

11、學(xué)院、本科學(xué)院及研究生學(xué)院，）同時中等職業(yè)學(xué)校和?？茖W(xué)院是學(xué)歷職業(yè)教育的重要組成部分。學(xué)校是開辦學(xué)歷教育的基礎(chǔ)，學(xué)歷教育的快 速普及離不開學(xué)校建設(shè)的支持，但學(xué)校屬于投資較大的重資產(chǎn)，新辦學(xué)校需要大量的資金支持，后續(xù)需要 持續(xù)的運(yùn)營維護(hù)。學(xué)校的建設(shè)運(yùn)營長期以來都是依賴政府的財(cái)政撥款和資金支持，一直到20 世紀(jì) 80 年代國家才允許民辦資本進(jìn)入學(xué)歷教育領(lǐng)域，民辦教育在隨后的 30 年迎來了快速發(fā)展，民辦教育成為我國教育系統(tǒng)的重要組成部分，民辦學(xué)校與公辦學(xué)校共同推進(jìn)學(xué)歷教育發(fā)展。隨著2016 年 11 月民促法修訂案順利過會并于 2017 年 9 月 1 日正式實(shí)施，民辦教育特別是民辦學(xué)歷教育分類監(jiān)

12、管方向漸定，監(jiān)管和支持政策進(jìn)一步明確，地方細(xì)則陸續(xù)出臺；民辦學(xué)校也在近一年迎來了上市熱潮，2017 年新上市港股民辦學(xué)校 5 家，美股 1 家；另有 3 家公司在港股排隊(duì)審核。在此背景下，我們以擁有學(xué)校資產(chǎn)的民辦學(xué)校為研究對象（主要研究從小學(xué)到高等教育階段），研究學(xué)校類資產(chǎn)的發(fā)展歷程與潛力，挖掘具備成長潛力的優(yōu)質(zhì)上市公司。圖表1.中國學(xué)歷教育體系職業(yè)教育中等職業(yè)學(xué)校?？茖W(xué)院義務(wù)教育學(xué)前教育小學(xué)初中高中本科學(xué)校研究生學(xué)院基礎(chǔ)/K12教育高等教育2-6歲6-15歲15-18歲18歲及以上行業(yè)現(xiàn)狀：滲透率提升，規(guī)模已超三千億政策支持+需求增加，民辦教育發(fā)展條件充足學(xué)歷教育普及率提升，擴(kuò)大民辦教育發(fā)展

13、空間：教育行業(yè)的整體發(fā)展是民辦教育蓬勃向上的基礎(chǔ)，國 家對教育的投入連年上漲，從 2006 年的不足萬億，增長到 2016 年的 3.89 億，十年間年復(fù)合增長 14.7%； 其中從 2012 年開始國家財(cái)政性教育支出占國民生產(chǎn)總值（GDP）比重連續(xù) 5 年突破 4%，“十三五”規(guī)劃進(jìn)一步明確了“一個不低于，兩個只增不減”，保證國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例一般不 低于 4%，確保財(cái)政一般公共預(yù)算教育支出逐年只增不減，確保按在校學(xué)生人數(shù)平均的一般公共預(yù)算教育支出逐年只增不減，國家優(yōu)先發(fā)展教育，支持教育投入的決心不改。隨著國家教育經(jīng)費(fèi)的投入和大眾受教 育觀念的轉(zhuǎn)變，我國學(xué)歷教育普及成

14、果顯著，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了普及九年義務(wù)教育，20042016年間高中階段毛入學(xué)率從 48.1%提升到 87.5%，高等教育毛入學(xué)率達(dá)到 42.7%，整體學(xué)生受教育比例明顯增加。民辦教育作為學(xué)歷教育重要的組成部分，學(xué)歷教育市場容量是民辦教育市場規(guī)模的基礎(chǔ)，學(xué)歷教育的普及帶來 市場規(guī)模的快速擴(kuò)張，進(jìn)而提升民辦教育的發(fā)展空間，助推民辦教育騰飛。圖表2. 教育經(jīng)費(fèi)投入高達(dá) 3.8萬億圖表3. 義務(wù)教育普及成果顯著400003000020000100000045006700890101123141156125%20%15%10%5%0%120%80%48.10%40% 19%0%00405022067080

15、900000222201230001112022287.50%42.70%00014516122220022002200220022002022002小學(xué)學(xué)齡兒童凈入學(xué)率初中階段毛入學(xué)率教育經(jīng)費(fèi)合計(jì)(億）YOY高中階段毛入學(xué)率高等教育毛入學(xué)率政策支持民辦教育發(fā)展，強(qiáng)化與公辦教育同等法律地位：我國民辦教育由上世紀(jì) 80 年代起開始經(jīng)歷了一個從無到有的過程，伴隨著民辦教育的快速發(fā)展，我國民辦教育配套政策也經(jīng)歷了從規(guī)范到放開的階 段性變化。我國第一個規(guī)范民辦教育的行政法規(guī)是1997 年頒布的社會力量辦學(xué)條例，終結(jié)了民辦教育無法可依的不確定發(fā)展階段；1999 年全國工作會議規(guī)定明確提出形成公辦和民辦教

16、育共同發(fā)展的教育格局；2002 年頒發(fā)民辦教育促進(jìn)法，從頂層設(shè)計(jì)推動民辦教育發(fā)展。2004 年民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例實(shí)施，從法律上肯定了民辦教育是中國教育事業(yè)的重要組成部分，標(biāo)志著中國的民辦教育真正步入法制化 軌道，這個階段對于民辦教育采取嚴(yán)監(jiān)管的模式。2010 年開始陸續(xù)頒布了國家中長期教育改革與發(fā)展綱要（20102020 年）、教育法一攬子修訂法案等進(jìn)行民辦教育松綁，探索分類管理。2016 年 11 月經(jīng)過三次修訂，民辦教育促進(jìn)法修訂稿最終獲人大常委會審核通過，民辦教育分類管理落地；之后又陸續(xù)印發(fā)營利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則、民辦學(xué)校分類登記實(shí)施細(xì)則等政策推動民辦學(xué)校分類改革，支 持民辦

17、教育發(fā)展。政策是民辦教育發(fā)展的另一大推力。圖表4. 政策端促進(jìn)民辦教育發(fā)展時間199719992002200420102015.12政策法規(guī)進(jìn)程國務(wù)院頒布社會力量辦學(xué)條例，這是中國第一個規(guī)范民辦教育的行政法規(guī)全國教育工作會議規(guī)定，在“十五”期間要基本形成以政府辦學(xué)為主體，公辦教育和民辦教育共 同發(fā)展的教育格局。中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法頒布，次年 9 月 1 日施行民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例實(shí)施，從法律上肯定了民辦教育是中國教育事業(yè)的重要組成部分， 標(biāo)志著中國的民辦教育真正地步入法制化軌道。國家中長期教育改革與發(fā)展綱要（2010-2020 年）提出了“修訂教育法、職業(yè)教育法、高等教育法、學(xué)位條例

18、、教師法、民辦教育促進(jìn)法，制定有關(guān)考試、學(xué)校、終身學(xué)習(xí)、學(xué)前教育、家庭教育等法律”，即所謂的“修六立五”，在民辦教育方面提出要積極探索營利性和非營利性民辦學(xué)校分類管理。教育法一攬子修訂“三過二”，教育法、高等教育法順利通過，民辦教育促進(jìn)法因 分歧較大、暫緩表決，新修訂的教育法和高等教育法于 6 月 1 日起施行。其中高等教育法取消了“高等學(xué)校不得以營利為目的”的規(guī)定，為營利性高等教育發(fā)展提供了法律保障。民辦教育促進(jìn)法修正案（草案）第二次審議稿公布，民辦學(xué)校分類標(biāo)準(zhǔn)出臺，民辦學(xué)校的舉2017/1/182017/8/14國務(wù)院、人社部、工商總局聯(lián)合下發(fā)關(guān)于鼓勵社會力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的

19、若干 意見2016.1辦者可以自主選擇設(shè)立非營利性或者營利性民辦學(xué)校。2016.4民辦學(xué)校分類實(shí)施細(xì)則、營利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則等民辦教育相關(guān)細(xì)則通過。2016.11第十二屆全國人大常委會第二十四次會議審議通過了民辦教育促進(jìn)法三審修改稿。2017/1/5國務(wù)院印發(fā)營利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則2017/1/5國務(wù)院印發(fā)民辦學(xué)校分類登記實(shí)施細(xì)則國務(wù)院辦公廳下發(fā)關(guān)于同意建立民辦教育工作部際聯(lián)席會議制度的函民辦學(xué)校專題報告2017/9/1工商總局、教育部聯(lián)合下發(fā)關(guān)于營利性民辦學(xué)校名稱登記管理有關(guān)工作的通知資料來源：廣證恒生圖表6. 各財(cái)富群 2016-2020 年人數(shù)復(fù)合增速（%）各財(cái)富群20

20、16-2020年人數(shù)復(fù)合增速（%）20151050500000%城鎮(zhèn)居民人均可支配收入YOY全球北美亞太西歐中產(chǎn)階級崛起，民辦學(xué)校消費(fèi)群進(jìn)一步擴(kuò)大：隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全國人均可支配收入特別是城鎮(zhèn)居民可支配收入持續(xù)增長，21 世紀(jì)以來，城鎮(zhèn)居民可支配收入從6280 元增加到33616 元，年復(fù)合增長11.83%，增幅超過全體居民人均可支配收入和 GDP，2017 年上半年城鎮(zhèn)居民可支配收入達(dá)到 18322 元，維持 8.1% 的增長。在支出方面，城鎮(zhèn)居民每年10%用于教育文化娛樂，對于教育的支出和預(yù)算持續(xù)增長。民辦學(xué)校 相較于公辦學(xué)校屬于高消費(fèi)支出，高收入群體的消費(fèi)能力和意愿更強(qiáng)。以中產(chǎn)階級為代

21、表的國內(nèi)高收入群 體和富裕階層的數(shù)量快速增加，這部分人群的財(cái)富積累逐年提升。根據(jù)全球財(cái)富數(shù)據(jù)手冊推算，全球 約有 3300 萬人財(cái)富超過 100 萬美元，其中中國個人財(cái)務(wù)在百萬美元以上約有 159 萬，排名全球第六。波士頓的全球財(cái)富報告顯示亞太區(qū)（主要經(jīng)濟(jì)體為中國和印度）是全球私人財(cái)務(wù)總額增長最快的地區(qū)， 2016 年達(dá)到 38.4 萬億美元，同比增長9.9%；其中中國私人財(cái)富位居亞太首位，全球第二，2016 年中國私人財(cái)富出現(xiàn)最大的同比增量和增速，同比增長13%，未來從 20162020 年亞太區(qū)百萬美元以上的家庭年復(fù)合增長在 10%以上，其中 1 億美元以上的年復(fù)合增長有望達(dá)到14.6%。

22、教育作為家庭支出的重要部分，隨著家庭財(cái)富的增長，教育支出和資金儲備也有增加，家長對于高額優(yōu)質(zhì)的民辦教育的需求量和認(rèn)可度進(jìn)而 提升。參照的南京師范大學(xué)教育科學(xué)研究院的推算，中產(chǎn)階級教育儲備和支出在98.4 萬元以上，以此推高民辦教育市場的市場規(guī)模。圖表5.城鎮(zhèn)居民人均可支配收入超過 3 萬4000020%350003000015%250002000010圖表7.中產(chǎn)階級教育支出近百萬多方資金投入，投資熱情高漲民辦辦學(xué)經(jīng)費(fèi)超過 187 億，固定資產(chǎn)投資完成額超 6000 億：政策、資金和需求等多方面發(fā)展條件的成熟，越來越多的民間資金投入到民辦學(xué)校領(lǐng)域，實(shí)際參與到民辦學(xué)校的

23、發(fā)展建設(shè)中。民辦學(xué)校辦學(xué)經(jīng)費(fèi) 從 2007 年的 80.93 億增長到 2015 年的 187.66 億，增長翻番，年復(fù)合增長 11.09%，維持了十年的高增長。學(xué)校的數(shù)量的增加體現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資的增長，近五年民間教育固定投資連年上漲，年末維持40%以上的 高增長，2016 年民間教育固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成6676 億，同比增長48%，2017 年前三個季度民間教育固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額已達(dá)到 5022 億，同比增長 34%，全年有望繼續(xù)維持 40%以上的高速增長。民辦學(xué)校的經(jīng)費(fèi)來自于非國家財(cái)政經(jīng)費(fèi)，其高增長足見民間資本市場對教育特別是學(xué)校類資產(chǎn)的青睞和投資熱度。圖表8. 民辦教育辦學(xué)經(jīng)費(fèi)超過

24、187 億2001801601401201008060402002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015圖表9. 民間教育固定資產(chǎn)投資完成額超過 6000 億800070006000500040003000200010000140%120%100%80%60%40%20%0%民間教育固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額（億）YOY滲透率十年增長，市場格局分散各階段滲透率全面上漲，未來預(yù)計(jì)形成倒三角結(jié)構(gòu)中小學(xué)整合收縮，學(xué)?？偭繅嚎s近半銳減至 25 萬所：2001 年為了優(yōu)化農(nóng)村教育資源配置，提高中小學(xué)教育質(zhì)量，國家提出了“撤點(diǎn)并校”的改革措施，將村級學(xué)校向鎮(zhèn)、區(qū)

25、、市等高一級合并集中，中小學(xué) 數(shù)量大幅減少，2004 至 2016 年間由 49 萬銳減到 25 萬，義務(wù)教育階段減少最為明顯，高等教育學(xué)校不受影響維持增長。民辦學(xué)校逆勢上漲，小學(xué)到大學(xué)滲透率增長依次增加：在學(xué)校數(shù)量持續(xù)下滑的同時，民辦學(xué)校（不含 學(xué)前教育、下同）數(shù)量卻維持震蕩上升，從1.51 萬所增加到 1.67 萬所，近 5 年更是持續(xù)增長，12 年間滲透率由 3.08%增加到 6.50%，滲透率翻番，但整體滲透率仍較低。分教學(xué)階段來看，20042016 年間民辦學(xué)校滲透率水平和滲透率增長從小學(xué)到大學(xué)依次增加，民辦高校高達(dá)28.58%，小學(xué)僅為3.36%，民辦教育的 重要性不斷提升。圖表1

26、0.民辦學(xué)校滲透率達(dá)到 6.50%圖表11.各階段民辦學(xué)校滲透率1.81.51.20.90.60.30.08%6%4%2%0%40025002600270028002900201021022102310241025102026135%30% 23.99%25%20% 14.60%15%10% 6.73%5% 1.53%0%民辦學(xué)校數(shù)量（萬）滲透率405060708022222902民辦高校, 28.58%民辦高中, 19.84%民辦初中, 9.76%民辦普通小學(xué),3.36%2222222計(jì)劃生育+教育普及效應(yīng)見頂，在校生總量減少 2000 萬：自 1982 年我國將“計(jì)劃生育”確定為基本國策并

27、寫進(jìn)憲法后，人口高速增長得到抑制，人口出生率迎來30 年的緩慢下降，由20以上降到 12左右，由此對應(yīng)的是各階段適齡學(xué)生的減少。與此同時，我國不斷普及義務(wù)教育，提升各階段學(xué)生特別是義 務(wù)教育階段學(xué)生的入學(xué)率，各階段教育普及成果顯著，受教育學(xué)生占比增加。在計(jì)劃生育和教育普及雙向 影響下，學(xué)歷教育在校人數(shù)十二年間減少 2 千萬左右，其中高等教育持續(xù)增長，義務(wù)教育減少最為明顯。未來隨著二胎放開，各階段在校學(xué)生有望依次迎來短期上升，但整體變化不大。民辦學(xué)校覆蓋 2400 萬學(xué)生，占總學(xué)生人數(shù)比例達(dá)到 11.5%：相對而言，民辦學(xué)校在校生總?cè)藬?shù)從 2004 年的 1080 萬增加到 2408 萬，人數(shù)翻

28、番，年復(fù)合增長 6.91%，占總學(xué)生比例從 4.73%提升到11.50%。分教學(xué)階段來看，高等教育占比例最高為 23.52%，中學(xué)階段在 12.2%左右，小學(xué)階段不足圖表12.民辦學(xué)校學(xué)生滲透率達(dá)到 11.5%圖表13.各階段民辦學(xué)校在校生滲透率25%20%15%10.47%10% 8.08%民辦高校,23.52%民辦高中,12.22%民辦初中,12.23%5%0%24.9822%4050607080222229020101021013041051061040050670民辦普通小學(xué),7.63%22222222002020280029002101020221023141510202020210

29、%。近五年各階段增速加快，中學(xué)階段增長最快，大學(xué)次之?？傮w來看，中小學(xué)階段高中滲透率略高于義務(wù)教育階段，新修訂的民辦教育促進(jìn)法中明確指出禁止開辦義務(wù)教育階段的營利性民辦學(xué)校，非 營利性的明確監(jiān)管定位預(yù)計(jì)對于民辦資金進(jìn)入義務(wù)教育階段產(chǎn)生一定影響；而高等教育由于民辦的普及性 和認(rèn)可度提升，重要性將進(jìn)一步提升，高中階段作為中小學(xué)階段唯一可以開設(shè)營利性民辦學(xué)校的階段，有 望從在差異化競爭中不斷提升民辦資產(chǎn)占比；我們預(yù)計(jì)未來民辦資產(chǎn)在學(xué)歷教育領(lǐng)域的布局將繼續(xù)維持義 務(wù)教育階段低，高中和高等教育階段高的“倒三角”結(jié)構(gòu)。3,000民辦學(xué)校在校生（萬）12%2,50010%2,0008%1,5006%1,00

30、04%5002%00%民辦學(xué)校單校人數(shù)持續(xù)增加至 1441 人，學(xué)校利用率明顯提升：民辦學(xué)校在校學(xué)生數(shù)量占比遠(yuǎn)高于民辦學(xué)校數(shù)量占比，主要是由于民辦學(xué)校單校人數(shù)遠(yuǎn)高于學(xué)歷教育的整體水平。民辦學(xué)校單校人數(shù)的增長也遠(yuǎn)高于整體水平：民辦學(xué)校的單校人數(shù)從 2004 年的 715 人增加到 2016 年的 1442 人（CARG:6.02%）。分階段來看，大學(xué)和小學(xué)階段單校人數(shù)增長最快，其中大學(xué)階段年復(fù)合增長 9.3%，單校平均人數(shù)達(dá)到 8545萬。從數(shù)量上來看，義務(wù)教育階段單校人數(shù)高于整體水平，高中和大學(xué)階段相較于整體水平仍有提升空間（全國高中單校人數(shù)平均為 1606 人，民辦高中為 990 人/校；全

31、國大學(xué)單校人數(shù)平均為 10384 人，民辦大學(xué)為 8545 人/校）。圖表14.民辦學(xué)校單校人數(shù)快速增長1600圖表15.各階段民辦學(xué)校單校人數(shù)學(xué)歷教育民辦1441.771400100002000750015001200500010001000814.46250050080000600450022602702802902010123456210210210210210210240040250260270280290010123456大學(xué)（左軸） 初中（右軸）高中（右軸） 小學(xué)（右軸）22102102101022102102趨區(qū)域分散集中度不高，高等教育高于基礎(chǔ)教育進(jìn)入壁壘高，市場格局分散：新建

32、民辦學(xué)校實(shí)行一事一議，單校審批，所以辦學(xué)門檻高，異地?cái)U(kuò)張困 難；整體市場呈現(xiàn)參與者眾多，但行業(yè)格局分散的現(xiàn)狀。如楓葉教育旗下 41 所小初高學(xué)校，睿見教育和宇華教育旗下分別有 18 所和 17 所民辦學(xué)校已經(jīng)是市場領(lǐng)先的第一梯隊(duì)教育集團(tuán)，但相對于1.5 萬所民辦中小學(xué)而言占比不足 1%；高等教育階段 2016 年全國前五大民辦高等教育市場領(lǐng)先參與者的招生人數(shù)合計(jì)24.15 萬，市場占有率僅 3.27%。圖表16.民辦高等教育 CR5 不足 5%圖表17.民辦高等教育地區(qū)割據(jù)明顯中國民辦高等教育市場領(lǐng)先參與者招生人數(shù)地區(qū)割據(jù)，高等教育集中度略高于基礎(chǔ)教育：基礎(chǔ)教育階段學(xué)校在校人數(shù)在千人左右，各地

33、區(qū)參與者 眾多，市場格局較為分散，地區(qū)行業(yè)集中度也不高，如宇華教育所在的華南地區(qū)，前五大領(lǐng)先的高端民辦 中小學(xué)占比不足 9%。而高等教育單校容納量在萬人以上，各地參與者相對較少，分地區(qū)市場集中度較高， 如云南、貴州、黑龍江等地的前五大民辦學(xué)校市場份額占比均超過45%。相比而言，民辦高等教育的市場 集中度高于基礎(chǔ)教育，未來隨著各大教育集團(tuán)辦學(xué)能力提升以及學(xué)校數(shù)量增加，市場集中度有望持續(xù)提升。公司招生人數(shù)（千人）TPO174.3TPO251.9TPO341.2TOP439.1TOP535民辦學(xué)校專題報告圖表18.華南地區(qū)高端民辦中小學(xué)集中度低圖表19.西南地區(qū)民辦中小學(xué)集中度不高中國西南地區(qū)五大民

34、辦教育運(yùn)營商市場份額新鷗鵬公司市場份額（按招生人數(shù)計(jì)）TOP12.80%TOP22.20%TOP31.50%TOP41.30%TOP51.30%新紀(jì)元18%15%成實(shí)外27%大足城南20%為明20%1.4市場規(guī)模超 3000 億，年復(fù)合增速 10%以上市場規(guī)模超三千億，年復(fù)合增速 10%以上：受需求端消費(fèi)群體的擴(kuò)大，供給端隨著民辦學(xué)校在校人數(shù)明顯增加以及階段性提價，民辦教育市場近幾年快速擴(kuò)張。根據(jù)弗若斯特沙利文的測算，基礎(chǔ)教育領(lǐng)域民 辦學(xué)校收入從 2011 年不足千億增長到 2016 年的 2417 億，五年內(nèi)收入翻番，復(fù)合增速 16.98%。高等教育領(lǐng)域，民辦高等教育行業(yè)收入從 2012 年

35、的 696 億增長到 2016 年的 954 億，年復(fù)合增長 6.51%；綜合民辦基礎(chǔ)教育和高等教育，2016 年民辦教育市場規(guī)模合計(jì) 3127 億。未來隨著供給、需求的持續(xù)增長，民辦教育市場規(guī)模有望持續(xù)推高。圖表20.20112016 年民辦 K12 收入復(fù)合增速 16.98%250200150100500201120122013201420152016圖表21.2016-2020 年民辦高等教育收入復(fù)合增速 6.51%12010080604020020122013201420152016發(fā)展空間：政策推動影響分化，供需帶動市場擴(kuò)容政策端：民促法推動內(nèi)部分化，各階段影響程度不一民促法鼓勵社會

36、力量辦學(xué)，多省出臺配套政策：民促法過會后，接連發(fā)布的配套政策明確了政策松綁， 鼓勵社會力量辦學(xué)，推進(jìn)民辦教育分類改革的大趨勢；各地陸續(xù)在民辦教育的政策體系、財(cái)政支持、稅收 優(yōu)惠、收費(fèi)管理等方面的做出了更細(xì)化的規(guī)定，逐步打消市場對于分類改革后政策走向不明朗的擔(dān)憂；其 中部分具體政策在營利性與非營利性角度做了區(qū)分，非營利性民辦學(xué)校政策優(yōu)惠向公辦學(xué)?？繑n，營利民 辦學(xué)校自主性增強(qiáng)。已有上海、江蘇、河北等個省市出臺了具體的民促法配套落地政策或相關(guān)政策征求意 見稿，從稅收優(yōu)惠、用地政策、學(xué)費(fèi)定價、辦學(xué)收益和過渡期等方面做出了明確可操作的規(guī)定，進(jìn)行營利學(xué)校專題報告性和非營利性的差異化扶持政策，其中上海更是

37、在細(xì)則里明確提倡創(chuàng)新教育投融資機(jī)制，多渠道吸引社會 資金，擴(kuò)大辦學(xué)資金來源。圖表22.民促法配套政策陸續(xù)出臺頒布機(jī)構(gòu)名稱頒布時間全國人民代表大會中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法 20172016/11/7國務(wù)院關(guān)于鼓勵社會力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見2016/12/29教育部等級機(jī)構(gòu)營利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則2016/12/30浙江省教育廳、財(cái)政廳政府向社會力量購買學(xué)前教育服務(wù)實(shí)施方案2017/2/7福建省物價局、教育廳關(guān)于我省民辦本科高校學(xué)歷收費(fèi)管理有關(guān)問題的通知2017/3/7浙江省教育廳關(guān)于公布 2017 年秋季民辦普通高中跨設(shè)區(qū)市規(guī)模招生統(tǒng)籌計(jì)劃的通知2017/4/25福

38、建省教育廳關(guān)于做好 2017 年民辦中小學(xué)校招生入學(xué)工作的通知2017/4/27甘肅省教育廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)民辦學(xué)校招生管理工作的通知2017/6/14河北省教育廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范民辦高校招生行為的通知2017/7/3遼寧省人民政府關(guān)于鼓勵社會力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的實(shí)施意見2017/9/30安徽省人民政府關(guān)于鼓勵社會力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的實(shí)施意見2017/10/17浙江省人民政府上海市政府關(guān)于鼓勵社會力量興辦教育進(jìn)一步促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的實(shí)施意見（代擬稿征求意見中）上海市民辦學(xué)校分類許可登記管理辦法2017/11/112017/12/27非營利性與盈利屬性匹配是核心問題：

39、在民促法未修訂前，關(guān)于民辦學(xué)校是否可以留存辦學(xué)結(jié)余爭論較大，政策只規(guī)定學(xué)校可以選擇是否“要求合理回報”，而民促法修訂案頒布后學(xué)校類資產(chǎn)分類監(jiān)管已成定局，學(xué)校的非營利性如何與企業(yè)上市的盈利要求匹配將成為核心解決的問題。我們認(rèn)為，民促法 真正落地實(shí)施仍需時日，并且 VIE 結(jié)構(gòu)已相對成熟和可接受，短期內(nèi)對海外上市民辦教育集團(tuán)的影響或有限。長期來看，分類監(jiān)管是大勢所趨，旗下同時擁有營利性和非營利性學(xué)校的公司需分別登記，營利性學(xué) 校以市場化機(jī)制進(jìn)行運(yùn)作，非營利性學(xué)校將辦學(xué)結(jié)余繼續(xù)用于支持集團(tuán)辦學(xué)，分類監(jiān)管原則對于 VIE 架構(gòu)的義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校影響仍需持續(xù)跟蹤。民促法對各個階段影響程度不一：對于

40、義務(wù)教育階段而言，政策明確指出義務(wù)教育階段不能設(shè)立營利 性民辦學(xué)校，對于義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校發(fā)展影響較大，預(yù)計(jì)后續(xù)民辦資金進(jìn)入義務(wù)教育階段將受影響。 公辦義務(wù)教育普及大背景下，義務(wù)教育階段預(yù)計(jì)將成為由國家力量主導(dǎo)的教學(xué)階段。高中階段，高中階段 可自行選擇分類，辦學(xué)自主性和積極性將加強(qiáng)；民辦高中的舉辦積極性將有望加強(qiáng)，極大提升高中階段民 辦教育的滲透率。高等教育階段，民辦高等教育雖獨(dú)立辦學(xué)，但之前整個高等教育階段是由省屬教育部門 管理和監(jiān)管，此次民促法中明確營利性民辦學(xué)校實(shí)行市場調(diào)節(jié)，對民辦高校監(jiān)管逐步放開，自主性增強(qiáng)， 有望繼續(xù)鞏固民辦高校在高等教育領(lǐng)域的重要地位。圖表23.民促法未修訂前港

41、股上市公司對于是否取得合理收入的選擇上市公司學(xué)校類型是否要求取得合理回報民生教育大學(xué)要求取得合理回報中教控股大學(xué)不要求合理回報睿見教育K12要求合理回報的學(xué)校宇華教育K12+大學(xué)不要求取得合理回報新高教集團(tuán)楓葉教育成實(shí)外教育云南學(xué)校貴州學(xué)校K12K12+大學(xué)要求合理回報 不要求合理回報不要求合理回報要求合理回報教育階段義務(wù)教育高中高等教育影響分析政策明確指出義務(wù)教育階段不能設(shè)立營利性民辦學(xué)校，對于義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校發(fā)展影響較大。 公辦義務(wù)教育普及大背景下，義務(wù)教育階段預(yù)計(jì)將成為由國家力量主導(dǎo)的教學(xué)階段。高中階段可自行選擇分類，辦學(xué)自主性和積極性將加強(qiáng)；在此背景下，之前計(jì)劃在基礎(chǔ)教育階段發(fā)力

42、 的民辦教育集團(tuán)預(yù)計(jì)將更多的資金投入到高中領(lǐng)域辦學(xué)，極大提升高中階段民辦教育的滲透率。民辦高等教育雖獨(dú)立辦學(xué)，但之前整個高等教育階段是由省屬教育部門管理和監(jiān)管，此次民促法中明 確營利性民辦學(xué)校實(shí)行市場調(diào)節(jié)，對民辦高校監(jiān)管逐步放開，自主性增強(qiáng)，有望繼續(xù)鞏固民辦高校在 高等教育領(lǐng)域的重要地位。圖表24. 民促法修訂案對各教學(xué)階段影響分析需求端：民辦學(xué)校是公辦學(xué)校的重要補(bǔ)充，差異化優(yōu)勢突圍中小學(xué)：入戶難+差異化優(yōu)質(zhì)辦學(xué)，奠定民辦學(xué)校增長基礎(chǔ)無戶籍要求，民辦中小學(xué)補(bǔ)足公辦缺口：在普及義務(wù)教育的進(jìn)程中，由于公辦學(xué)校學(xué)位數(shù)的限制，并 且為了解決高額擇校費(fèi)等問題，各地公辦中小學(xué)實(shí)行劃區(qū)就近入學(xué)。北上廣等教育

43、資源集聚的地區(qū)，普遍 實(shí)行本地戶籍優(yōu)先入學(xué)的原則，非本地戶籍入學(xué)需提供暫住證、居住證明等多個證件，入戶難成為入學(xué)公 辦學(xué)校的一大難題。而民辦學(xué)校對戶籍住房等沒有要求，入學(xué)無客觀限制，提供升學(xué)教育的民辦中小學(xué)成 為公辦學(xué)校的重要補(bǔ)充。自主性強(qiáng)，差異化辦學(xué)突圍：公辦基礎(chǔ)教育主要以提供大眾教學(xué)為主，以升學(xué)為核心任務(wù)，而民辦學(xué) 校中也不乏教學(xué)質(zhì)量優(yōu)良，升學(xué)率高的優(yōu)質(zhì)學(xué)校，如安徽外國語學(xué)校 2017 年高考一本達(dá)線率高達(dá) 92.56%，文科一本達(dá)線率 93.19%，文理科本科達(dá)線率 100%，各省市教育質(zhì)量高、升學(xué)率排名靠前的學(xué)校中均有民辦學(xué)校的身影。并且公辦學(xué)校由于受國家教育規(guī)劃影響，較少能提供個性化

44、和差異化教學(xué)，而民辦學(xué)校由 于自負(fù)盈虧，自主選擇運(yùn)營模式和教學(xué)方式，可進(jìn)行差異化教學(xué)，吸引生源，強(qiáng)化民辦學(xué)校競爭力，民辦 國際學(xué)校就是提供差異化教學(xué)的代表。圖表25.非京籍兒童入學(xué)要求“五證”齊全圖表26.民辦學(xué)校中不乏優(yōu)質(zhì)學(xué)校非京籍兒童入學(xué)所需的“五證”適齡兒童少年父母或其他法定監(jiān)護(hù)人本人在京務(wù)工 就業(yè)證明在京實(shí)際住所居住證明全家戶口簿在京暫住證戶籍所在地街道辦事處或鄉(xiāng)鎮(zhèn)人民政府出具的在當(dāng) 地沒有監(jiān)護(hù)條件的證明學(xué)校成都七中實(shí)驗(yàn)學(xué)校東莞東華高級中學(xué)合肥市一六八中學(xué)汕頭潮陽實(shí)驗(yàn)學(xué)校辦學(xué)成果2015 年高考高中重本率高達(dá) 94%2017 年高考東華高級中學(xué)有 1 人進(jìn)入理科前十，3 人進(jìn)入文科前十

45、2017 年高考，安徽省文理科前 10 名 4 人， 前 30 名 10 人2017 年一本率 86.5%，本科率達(dá) 99.9%教育觀念轉(zhuǎn)變，留學(xué)熱帶動國際學(xué)校需求：隨著社會發(fā)展和 80 后父母走上舞臺，家長的教育觀念開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，除日常升學(xué)課程學(xué)習(xí)外，家長也更加重視孩子的能力培養(yǎng)、綜合素質(zhì)的發(fā)展以及國際視野， 國際教育課程正好迎合了家長對于孩子素質(zhì)教育的需求。另外家長對于子女留學(xué)的的態(tài)度也不斷轉(zhuǎn)變，根 據(jù)中國大眾富裕階級財(cái)富白皮書顯示，受訪的大眾富裕階層中，54.8%的家長表示會把孩子送到國外接受教育，而對于子女的留學(xué)時期而言，70%的大眾富裕階層的家長選擇在本科階段將子女送出國。圖表27.

46、過半大眾富裕階層計(jì)劃送子女出國留學(xué)圖表28.7 成大眾富裕階層選擇在本科階段送子女出國12.60%1.30%3.70%10.80%45.20%54.80%71.60%不打算子女出國留學(xué)計(jì)劃子女出國留學(xué)小學(xué)初中高中大學(xué)研究生課程優(yōu)勢突出，主攻升學(xué)國外：國際學(xué)校借鑒了國外優(yōu)秀教學(xué)模式，在教學(xué)內(nèi)容組織方面講究學(xué)生認(rèn) 識結(jié)構(gòu)的可接受性，重視學(xué)科知識的應(yīng)用性和創(chuàng)造性，并且課程體系大多與國外大學(xué)接軌，為學(xué)生出國深 造打下基礎(chǔ)；教學(xué)形式方面更加多樣化，不拘泥于傳統(tǒng)的授課方式，真正做到素質(zhì)教育。具體課程方面， 目前我國的國際學(xué)校課程體系主要以美、英、加和澳洲體系為主，主流的有AP 課程、ALevel/IGCS

47、E 課程，IB 課程，加拿大BC 課程，澳洲VCE 等，其中AP、ALevel 和 IB 課程為目前國際學(xué)校最為廣泛采用的課程體系。學(xué)生可以使用課程成績申請國外高校，而海外高校的升學(xué)率遠(yuǎn)高于高內(nèi)頂尖高校的升學(xué)率，因此有助于國內(nèi)學(xué)生進(jìn)入優(yōu)秀海外高校。圖表29.國際學(xué)校國際課程分布400350300250200150100500A LE V E LAPIB加拿大澳洲民辦國際學(xué)校占比提升至 59% ：目前提供國際學(xué)校教育的主要有外籍國際學(xué)校、公辦國際部和民辦國際學(xué)校三類。其中外籍國際學(xué)校 2010 年之后趨于飽和，公辦國際部受 20013 年教育部明確表示將對各種形式的高中“國際部”和“國際班”進(jìn)行

48、規(guī)范。民辦國際學(xué)校起步于 1995 年，前期受公辦國際教育影響發(fā)展緩慢，2010 年之后隨著國際學(xué)校需求旺盛和公辦國際部整頓，民辦國際學(xué)校進(jìn)入穩(wěn)步增長階段。據(jù)新學(xué)說統(tǒng)計(jì)，截止 2017 年，全國共有 734 所國際學(xué)校，覆蓋 40 萬名以上的學(xué)生，其中民辦國際學(xué)校占比 59%， 占比相比于前兩年顯著增長，其中近三年間更是新增100 所民辦國際學(xué)校。民辦學(xué)校專題報告圖表30.國際學(xué)校數(shù)量穩(wěn)定增長圖表31.民辦國際學(xué)校占比快速增加80060040020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017400321300257200100367201520162017

49、已有數(shù)量新增數(shù)量0民辦國際學(xué)校公辦國際班外籍子女學(xué)校2.2.2高等教育：技術(shù)型人才缺口大，產(chǎn)教融合為亮點(diǎn)本科錄取率提升催生高校數(shù)量增加需求：我國普通高等院校招生人數(shù)增長明顯，2016 年招生人數(shù)已達(dá)到 748.6 萬，但高等教育本科學(xué)校的錄取率一直相對較低，對比歐美發(fā)達(dá)國家，我國高等教育的升學(xué)率仍處于較低水平；未來隨著高等教育需求的增加高等院校的數(shù)量有望進(jìn)一步提升。民辦三本升至二本，招生吸引力增強(qiáng)：隨著民辦學(xué)校教學(xué)水平的提升，全國多所三本民辦學(xué)校進(jìn)入二 本批次招生，如位于陜西的西安建筑科技大學(xué)華清學(xué)院、西安交通大學(xué)城市學(xué)院和西工大明德學(xué)院等；升 本對于提升民辦高校的社會地位，促進(jìn)民辦學(xué)校轉(zhuǎn)型與

50、發(fā)展意義重大，同時也有助于整體優(yōu)化高等教育結(jié) 構(gòu)。并且升本之后，獨(dú)立學(xué)院的招生層次和招生吸引力將明顯增強(qiáng)。圖表32.高等教育錄取率偏低（百萬）圖表33.高等教育錄取率與歐美國家仍有差距16141210815.164209.47.53.7中國37%英國法國56%65%適齡（18歲）人口參加高考的學(xué)生被高等教育機(jī)構(gòu)錄取的學(xué)生被本科院校錄取的學(xué)生美國86%應(yīng)用型?？圃盒Ｌ钛a(bǔ)職業(yè)技術(shù)人才缺口：民辦高校中有超過 300 家的民辦高等?？圃盒?，他們自身定位為培訓(xùn)技術(shù)人才及專家的機(jī)構(gòu)，致力于提供應(yīng)用類高等教育，主要培養(yǎng)應(yīng)用技術(shù)型人才。我國對于具備 實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及適用技能的人才需求日益增長，由此將推動民辦?？频男?/p>

51、求增長，根據(jù)弗若斯特沙利文估算， 2020 年之前應(yīng)用型民辦?？茖⑦_(dá)到 300 至 400 家，學(xué)生人數(shù)為 350 到 450 萬，民辦教育成為提供應(yīng)用型教育的重要機(jī)構(gòu)。應(yīng)用型?？圃谡n程設(shè)置和人才培養(yǎng)方面特色突出：在政策不斷推進(jìn)產(chǎn)教融合的背景下，諸多民辦教育 集團(tuán)為學(xué)生提供專業(yè)相關(guān)的實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)和潛在的就業(yè)機(jī)會，通過與企業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)教研共同受益，提升學(xué)民辦學(xué)校專題報告生就業(yè)率。部分大專專業(yè)的就業(yè)率超過95%，如口腔醫(yī)學(xué)技術(shù) 2016 年就業(yè)率 97.87%，國際貿(mào)易實(shí)務(wù)就業(yè)率 97.62%，部分專業(yè)薪資水平甚至高于本科階段畢業(yè)生的平均薪資水平。圖表34.民辦本科?？品植记闆r圖表35.部分大專專業(yè)

52、就業(yè)率超過 95%100%本科?？?0%30730631731860%40%42041641741720%0%2014201520162017供給端：增量學(xué)校為核心，解決三大問題增量學(xué)校是必然趨勢，募集資金主要用于新辦/收購新學(xué)校：民辦學(xué)校由于天然的市場分散格局以及單 校容納量存在上限的問題，民辦教育集團(tuán)通過新增學(xué)校的方式提升市場集中度是必然趨勢，各大港股上市 集團(tuán)也紛紛通過各種方式增加學(xué)校數(shù)量，其中楓葉教育的學(xué)校數(shù)量在2010 到 2017 年之間從 21 所增加到60 所。各大港股上市公司更是將上市所募資金50%以上用于新增學(xué)校。2017 年上市公司均有新學(xué)校運(yùn)營，增量擴(kuò)張動力十足：201

53、7 年是民辦教育集團(tuán)集中上市的一年，也是民辦教育集團(tuán)快速擴(kuò)張的一年。2017 年各上市公司均有新學(xué)校落地，以此提升市場占有率，也印證了市場集中度提升的行業(yè)發(fā)展趨勢。各上市公司后續(xù)仍有新學(xué)校規(guī)劃。圖表36.募集資金過半用于新辦/收購學(xué)校圖表37.2017 年各大上市公司均有學(xué)校落地201510100%80%60%40%20%0%上市公司楓葉教育2017 年新增學(xué)校網(wǎng)絡(luò)截至 2017 年 9 月 30 日，集團(tuán)于中國及加拿大新開設(shè)下列 14 所學(xué)校成實(shí)外教育 間新學(xué)校集團(tuán)將于2017/2018 學(xué)年于學(xué)校網(wǎng)絡(luò)中增設(shè)九50民生教育中教控股宇華教育投資位于新加坡的培根國際學(xué)院及位于香港的香港能仁專上學(xué)

54、院集團(tuán)于 2017 年 8 月 14 日取得白云技師學(xué)院的控制權(quán)本集團(tuán)的許昌宇華實(shí)驗(yàn)學(xué)校的高中于 2017 年9 月開始營運(yùn)募集資金中用于新增學(xué)校的金額（億港元）占募集資金比例新高教集團(tuán) 公司于 2017 年下半年興建西北工商職業(yè)學(xué)院2017 年 6 月 19 日，本集團(tuán)收購華南師大粵東睿見教育實(shí)驗(yàn)學(xué)校 70%的學(xué)校出資人權(quán)益新增學(xué)校的方式主要有 1）購買土地使用權(quán)自籌自建新學(xué)校；2）與獨(dú)立第三方訂立合作安排，合作辦學(xué)；3）向獨(dú)立第三方兼并收購現(xiàn)有學(xué)校。其中自籌自建新學(xué)校，教育集團(tuán)擁有學(xué)校舉辦權(quán)，但對公司資金 實(shí)力要求較高，原則上各階段均適用，但更適用于運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)成熟、資金實(shí)力強(qiáng)的教育集團(tuán)。合作

55、辦學(xué)減少 了興辦學(xué)校的支出，但可能會受學(xué)校實(shí)際舉辦人的影響或制約；更適合于運(yùn)營模式可復(fù)制性高、運(yùn)營投入 占投資比例低的基礎(chǔ)教育階段；而高等教育由于分院系運(yùn)營差異大，整體輕資產(chǎn)運(yùn)營難度高，但可以將部民辦學(xué)校專題報告分院系拆分以“院中院”的模式進(jìn)行運(yùn)作。兼并收購對于考察標(biāo)的資質(zhì)提出了更高的要求，可能會受到標(biāo) 的運(yùn)營和業(yè)績不達(dá)預(yù)期的影響，各階段均適用。圖表38.三種新增學(xué)校方式對比建設(shè)方教育集團(tuán)第三方或教育集團(tuán)原舉辦人自籌自建合作辦學(xué)兼并收購舉辦人教育集團(tuán)第三方或教育集團(tuán)與收購比例有關(guān)運(yùn)營方教育集團(tuán)教育集團(tuán)教育集團(tuán)資金壓力自籌資金，壓力大減少了興辦學(xué)校的支出，資金壓力較小一次性支出較大財(cái)務(wù)處理采用每

56、年折舊攤銷的方式計(jì)算費(fèi)用以行政費(fèi)用或租金的方式計(jì)算費(fèi)用如控股進(jìn)入合并報表；參與計(jì)入投資收益風(fēng)險點(diǎn)回收周期長可能會受學(xué)校實(shí)際舉辦人的影響和制約。業(yè)績不達(dá)預(yù)期適用階段各階段均適用更適用于運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)成熟的教育集團(tuán)更適合于運(yùn)營模式可復(fù)制性高、運(yùn)營投入占投資比例低的基礎(chǔ)教育階段。而高等教育由于分院系運(yùn)營差異大，整體輕資產(chǎn)運(yùn)營難度高，但可以將部分院系拆分以“院中 院”的模式進(jìn)行運(yùn)作各階段均適用新增民辦學(xué)校數(shù)增加但依舊較低：雖然三種新建學(xué)校的方式均有學(xué)校落地，但分析近幾年民辦學(xué)校增 量的情況，可以看到雖然有增量但整體依舊較少?；A(chǔ)教育階段：高中增量最為明顯，近幾年民辦基礎(chǔ)教育學(xué)校增量由收縮開始正向增長，201

57、6 年新增民辦小學(xué) 116 所，民辦初中 209 所，民辦高中 92 所，合計(jì)增加 417 所中小學(xué)，增量占總量不足 3%， 新設(shè)進(jìn)程較慢。高等教育階段：本科與專科進(jìn)入壁壘有所差異，對于本科階段，審批需經(jīng)教育部核準(zhǔn)，目前監(jiān)管部門 原則上已經(jīng)不再批準(zhǔn)新建新的民辦本科類院校，進(jìn)入壁壘極高；民辦專科階段，由所在省政府審批報 教育部備案，每年仍有一定的增量，其中 16 年批準(zhǔn) 8 家、17 年批準(zhǔn) 6 家民辦?？圃盒?，進(jìn)入壁壘相對較低?？傮w來看，民辦學(xué)校進(jìn)入壁壘相對較高，其中民辦本科院校壁壘最高，新設(shè)可能性不大，民辦?？拼?之，基礎(chǔ)教育階段難度相對較低。圖表39.民辦中小學(xué)增量較少4002010201

58、1201220132014201520162000-200-400-600小學(xué)初中高中民辦學(xué)校專題報告圖表40.民辦?？迫杂幸欢ㄔ隽啃略O(shè)立的實(shí)施專科教育高等學(xué)校備案名單圖表41.民辦本科新增難度大時間新批準(zhǔn)的民辦本科廈門華夏學(xué)院時間總量民辦民辦占比2012331442.42%2013421023.81%201435720.00%201518316.67%201637821.62%201731619.35%201520162017福州理工學(xué)院山東現(xiàn)代學(xué)院河北東方學(xué)院茅臺學(xué)院審批資金運(yùn)營三大問題，探究多種解決方式：學(xué)校是行使教育職能的重要場所，學(xué)校開設(shè)也一直是教 育主管部門重點(diǎn)關(guān)注的方面。民辦學(xué)校

59、新增學(xué)校數(shù)量較少，主要因?yàn)閷徟?、資金和運(yùn)營三個層面面臨的諸 多問題，如審批端需與教育規(guī)劃相匹配，資金端需大量的初始資金投入而運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)也是不斷積累的過程。 但我們認(rèn)為，隨著民辦教育在消費(fèi)端、資本市場認(rèn)可度不斷提升，三大問題均有一定的解決方法。如為解 決審批難的問題可以采用合作辦學(xué)、收購和院中院等方式，而資金難題也隨著融資方式不斷多元化而不斷 消解，運(yùn)營難的問題可以憑借與優(yōu)質(zhì)品牌學(xué)校合作達(dá)到雙贏。圖表42.新增學(xué)校的三大核心問題新增學(xué)校的三大核心問題審批資金運(yùn)營合作辦學(xué)股權(quán)融資與優(yōu)質(zhì)品牌學(xué)校合作收購債券融資院中院非標(biāo)準(zhǔn)化融資難度高，合作辦學(xué)+收購+院中院繞過審批難題基礎(chǔ)教育由市區(qū)級教育部門審批，高

60、等教育由省級以上審批：學(xué)校是行使教育職能的重要場所，學(xué)校 教育是青少年成長發(fā)展的重要階段，學(xué)校的開設(shè)也一直是教育主管部門重點(diǎn)關(guān)注的方面。我國的基礎(chǔ)教育 實(shí)行就近入學(xué)原則，所以新設(shè)基礎(chǔ)教育階段（幼小中）的學(xué)校與當(dāng)?shù)厝丝诿芏群徒逃?guī)劃息息相關(guān)，其中 義務(wù)教育階段由區(qū)教育局審批，高中階段大多由市教育局審批。高等教育實(shí)行跨區(qū)域招生，與國家高等教 育以及職業(yè)教育規(guī)劃有關(guān)。高等教育審批方面，設(shè)立實(shí)施專科教育的高等學(xué)校，由省、自治區(qū)、直轄市人 民政府審批，報國務(wù)院教育行政部門備案；本科及以上教育的高等學(xué)校，由國務(wù)院教育行政部門審批；設(shè) 立其他高等教育機(jī)構(gòu)，由省、自治區(qū)、直轄市人民政府教育行政部門審批。設(shè)立條