國(guó)際金融學(xué)課件：“國(guó)美事件”引發(fā)的財(cái)務(wù)金融學(xué)理論思考

1、“國(guó)美事件”引發(fā)的財(cái)務(wù)金融學(xué)理論思考傳媒大亨巴拉昂的遺囑以推銷(xiāo)裝飾肖像畫(huà)起家，不到10年的時(shí)間躍身于法國(guó)50大富翁之列1998年患上前列腺癌后去世，在報(bào)紙刊登了他的遺囑我曾經(jīng)是一位窮人，在以一個(gè)富人的身份跨入天堂的門(mén)檻之前，我把自己成為富人的秘訣留下，誰(shuí)若能通過(guò)回答“窮人最缺少的是什么”而猜中我成為富人的秘訣，他將能得到我的祝賀，我留在銀行私人保險(xiǎn)箱內(nèi)的100萬(wàn)法郎，將作為睿智地揭開(kāi)貧窮之迷的人的獎(jiǎng)金，也是我在天堂給予他的歡呼與掌聲窮人最缺少的是什么？來(lái)自48561人的答案金錢(qián)：有了錢(qián)，就不會(huì)再是窮人了機(jī)會(huì)：窮人之窮是窮在背時(shí)上面技能：一無(wú)所長(zhǎng)所以才窮，有一技之長(zhǎng)才能致富幫助和關(guān)愛(ài)漂亮名牌衣服

2、總統(tǒng)職位 巴拉昂致富的秘訣巴拉昂逝世周年紀(jì)念日，律師和代理人打開(kāi)了銀行內(nèi)的私人保險(xiǎn)箱，公開(kāi)了他致富的秘訣窮人最缺少的是成為富人的野心在所有答案中，有一位年僅歲的女孩猜對(duì)了為什么只有這位歲的女孩想到？在接受100萬(wàn)法郎的頒獎(jiǎng)之日，她說(shuō)：每次，我姐姐把她11歲的男朋友帶回家時(shí)，總是警告我說(shuō)不要有野心！不要有野心！于是我想，也許野心可以讓人得到自己想得到的東西 國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)：兩個(gè)有野心人的較量？黃光裕：擁有公司近34%股權(quán)的大股東和創(chuàng)始人陳曉：持有公司不足2%股權(quán)的董事會(huì)主席第三者：貝恩資本貝恩資本的歷史1937年威廉貝恩出生在美國(guó)田納西州約翰遜市, 22歲威廉以“全美大學(xué)優(yōu)等生”的榮譽(yù)從范德比爾特大學(xué)

3、歷史系畢業(yè)，留校負(fù)責(zé)教育開(kāi)發(fā)工作在拉錢(qián)、找項(xiàng)目過(guò)程中，結(jié)識(shí)了波士頓咨詢公司創(chuàng)始人布魯斯亨德森亨德森將他攬至麾下，兩年后將他提拔為公司副總裁1973年11月4日，威廉趁著亨德森遠(yuǎn)在西班牙開(kāi)會(huì)，公開(kāi)宣布自己要籌建一家名為“貝恩咨詢”的公司亨德森獲悉消息后馬上意識(shí)到，威廉會(huì)把波士頓咨詢公司的客戶拉走。亨德森清晰地記得那一天的情形：“我瘋狂地把我的咨詢顧問(wèn)從床上叫起來(lái)，讓他們趕在威廉動(dòng)手之前穩(wěn)住我們的客戶。”然而，那些重要客戶還是在幾個(gè)星期后“轉(zhuǎn)投”威廉從貝恩咨詢到貝恩資本靠著這些客戶，威廉的貝恩咨詢迅速站穩(wěn)了腳跟 威廉的“獨(dú)裁性格”逐漸暴露，人心渙散，貝恩咨詢出現(xiàn)危機(jī)為挽救公司命運(yùn)，威廉開(kāi)始探索新的

4、經(jīng)營(yíng)模式。決定不再充當(dāng)將一家公司的資金引入另一家公司的第三方角色，而是要自己投資1984年組建貝恩資本公司，邀請(qǐng)?jiān)匣锶嗣滋亓_姆尼出任總裁比威廉小10歲的羅姆尼出生于美國(guó)密歇根州。在拿到哈佛大學(xué)商學(xué)院和法學(xué)院的兩個(gè)文憑之后，他被貝恩咨詢錄用，成為一名高級(jí)咨詢師，是威廉一手培養(yǎng)羅姆尼也是一個(gè)“野心家”。1999年棄商從政，曾任鹽湖城冬奧會(huì)主席和馬薩諸塞州州長(zhǎng)。2008年參選美國(guó)總統(tǒng)，視為2012年美國(guó)總統(tǒng)選舉的熱門(mén)人選之一貝恩資本是個(gè)“野心家”羅姆尼擅長(zhǎng)運(yùn)用杠桿收購(gòu)方式利用自己資產(chǎn)作抵押，進(jìn)行融資并收購(gòu)別的公司羅姆尼“偏好” 貝恩資本擁有投資對(duì)象的絕對(duì)控股權(quán)“杠桿收購(gòu)必須要精準(zhǔn)，因此我不會(huì)去投資

5、新成立的企業(yè)，那些企業(yè)的成功往往依賴一些我不能控制的事情。成熟的企業(yè)更符合貝恩資本的胃口?！庇捎趽碛凶稍児镜谋尘?，貝恩資本還一直積極參與投資對(duì)象的決策竺稼：“我們不是被動(dòng)的投資者，還可以在資金以外的很多問(wèn)題上給公司提供支持。”爭(zhēng)斗的起點(diǎn)黃光裕家族在年度股東大會(huì)上“毫無(wú)先兆”的連投反對(duì)票，致使12項(xiàng)提案有5項(xiàng)未通過(guò)，包括對(duì)貝恩的3位非執(zhí)行董事的任命國(guó)美董事會(huì)連夜召開(kāi)緊急會(huì)議，以“投票結(jié)果并沒(méi)有真正反映大部分股東的意愿”為由，否決了股東大會(huì)決議，重新委任貝恩的三名前任董事進(jìn)入國(guó)美董事會(huì)國(guó)美內(nèi)部大股東與董事會(huì)的矛盾第一次被公之于眾董事會(huì)為什么要推翻股東大會(huì)的決議？國(guó)美與貝恩的協(xié)議2009年6月22

6、日,貝恩資本以15.9億元可轉(zhuǎn)債注資國(guó)美,有權(quán)轉(zhuǎn)為10.8%的國(guó)美電器股權(quán)雙方達(dá)成融資協(xié)議使貝恩“債權(quán)人”權(quán)益得到以下保障陳曉的董事局主席至少任期3年以上國(guó)美電器的不良貸款不能超過(guò)1億元確保貝恩3名董事人選，并不得提名他人接替陳曉、王俊洲、魏秋立三個(gè)執(zhí)行董事中不能有兩個(gè)同時(shí)被免職若國(guó)美電器違約，則貝恩有權(quán)要求國(guó)美電器以1.5倍的代價(jià)（即24億元）贖回可轉(zhuǎn)債 由此引發(fā)的思考董事會(huì)權(quán)力大還是股東會(huì)權(quán)力大貝恩資本的目的何在？貝恩資本與陳曉為何達(dá)成攻守同盟國(guó)美的管理者為何集體倒戈公司到底是誰(shuí)的陳曉最終會(huì)被貝恩資本拋棄嗎how small groups of people run large compa

7、nies公司財(cái)務(wù)的內(nèi)涵兩部紀(jì)錄片公司的力量：Corporate華爾街：FinanceCorporate finance：公司財(cái)務(wù)（金融）企業(yè)法人（公司）的融資權(quán)益資本債務(wù)資本，本質(zhì)：資源的跨期配置企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流與出資人當(dāng)前現(xiàn)金流的交換問(wèn)題：用別人的錢(qián)（Other Peoples Money, OPM）金融學(xué)的產(chǎn)生投資者：個(gè)人效用最大化決策消費(fèi)/投資比例資產(chǎn)組合公司：價(jià)值最大化決策投資融資經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)：幫助投資者和公司實(shí)現(xiàn)愿望（市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均衡）投資者（資金的供給者）與企業(yè)（資金的需求者）在資本市場(chǎng)上相遇，進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易金融資產(chǎn)的定價(jià)公司的本質(zhì)：一種機(jī)制讓不同的參與方為了共同利益的最大化貢獻(xiàn)自己的資

8、本、技能和勞動(dòng)投資者（股東）在不用為公司經(jīng)營(yíng)承擔(dān)責(zé)任的同時(shí)分享公司的利潤(rùn)經(jīng)理人在不用出資的同時(shí)可以去經(jīng)營(yíng)公司為了使公司經(jīng)營(yíng)得更好，股東向經(jīng)理層交出了資產(chǎn)控制權(quán)，同時(shí)委托董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行監(jiān)控股東的有限責(zé)任和有限干預(yù)是公司運(yùn)營(yíng)的前提失去對(duì)公司的控制是取得收益的代價(jià)公司還要和其他主體（利益相關(guān)者）保持互動(dòng)員工、管理者、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商、社區(qū)、政府公司面對(duì)的基本問(wèn)題所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離委托-代理問(wèn)題，以及由此派生的對(duì)代理人的激勵(lì)、監(jiān)督和約束 作為委托人的股東和作為代理人的管理者之間利益沖突目標(biāo)不同:控制權(quán)的私人收益“作為其他人所有的資金的經(jīng)營(yíng)者，不要期望他會(huì)像自己所有的資金一樣獲得精心照顧”亞當(dāng).

9、斯密選中的經(jīng)理可能不是最好的選中的經(jīng)理可能是不負(fù)責(zé)任的關(guān)鍵：公司的控制權(quán)公司治理的意義治理（governance）意是對(duì)權(quán)力的運(yùn)用公司治理就是研究企業(yè)中權(quán)力的來(lái)源、分配及其運(yùn)行的機(jī)理（機(jī)制）為了使公司經(jīng)營(yíng)得更好，股東向經(jīng)理層交出了資產(chǎn)控制權(quán)，同時(shí)委托董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行監(jiān)控需要明確劃分股東、董事會(huì)、經(jīng)理人員各自的權(quán)力、責(zé)任和利益，從而形成三者之間的制衡關(guān)系有關(guān)公司董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)力等方面的制度安排如何約束過(guò)于強(qiáng)大的CEO企業(yè)上市的利弊得失收益融資（cash）：提供進(jìn)一步發(fā)展的資金并購(gòu)（combination）：股票收購(gòu)替代現(xiàn)金薪酬（compensation）：高管和知識(shí)員工的有效激勵(lì)

10、控制（control）：促進(jìn)管理資本主義的形成成本（Cost）？嚴(yán)格的監(jiān)管控制權(quán)的分散金融工具契約觀：從貨幣到資本貨幣本身不能說(shuō)明什么問(wèn)題，但當(dāng)貨幣可以界定權(quán)利時(shí)，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人的行為產(chǎn)生決定性影響貨幣界定權(quán)利功能有限，人們?cè)谄浠A(chǔ)上發(fā)明了各種金融工具（產(chǎn)品），通過(guò)不同的權(quán)利組合來(lái)實(shí)現(xiàn)當(dāng)事人的風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配金融產(chǎn)品作為一種權(quán)利安排，即“契約”金融之所以對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響，正是在于金融產(chǎn)品的契約本質(zhì)收益權(quán)清償權(quán)控制權(quán)金融契約理論把金融產(chǎn)品視為一種契約的想法最早來(lái)自對(duì)“MM”定理的反思MM定理：資本結(jié)構(gòu)（融資安排）不影響公司價(jià)值 “whats missing in MM”不同融資方式（債券

11、或股票）可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的不同利益矛盾，融資結(jié)構(gòu)可能會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響Jensen & Meckling (1976)指出，企業(yè)或項(xiàng)目的價(jià)值并不是如MM所說(shuō)是固定的，它取決于管理者的努力程度信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)金融資本的目的何在資本的分類(lèi)“資本” 代表了資本擁有者的目的及行為，引導(dǎo)人們執(zhí)行或雇傭他人去執(zhí)行財(cái)富創(chuàng)造過(guò)程中的特定職能金融資本: 代表以貨幣或其他帳面資產(chǎn)形式持有財(cái)富、并使其增值的那些當(dāng)事人的動(dòng)機(jī)和行為錢(qián)生錢(qián)：財(cái)富重新配置和重新分配的行為者具有很強(qiáng)的流動(dòng)性: 關(guān)注廣泛領(lǐng)域，只在意潛在收益率，對(duì)做怎么和如何并不介意，可以很快撤離，無(wú)根基生產(chǎn)資本：代表那些通過(guò)生產(chǎn)產(chǎn)品或提

12、供服務(wù)創(chuàng)造新財(cái)富的當(dāng)事人的動(dòng)機(jī)和行為借助于金融資本創(chuàng)造價(jià)值，并與金融資本分享具有部分流動(dòng)性：關(guān)注專業(yè)領(lǐng)域，扎根于所任勝任的領(lǐng)域，路徑依賴性強(qiáng)資本目標(biāo)：創(chuàng)造價(jià)值價(jià)值的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是超額利潤(rùn)產(chǎn)業(yè)的視角（企業(yè)家）：通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資本的經(jīng)濟(jì)屬性金融的視角（資本家）：通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)金融方案（如購(gòu)并）資本的金融屬性PE（私募股權(quán)投資）屬于財(cái)務(wù)投資者（貝恩資本）VC（創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）屬于兩者的結(jié)合PE投資的特點(diǎn)“短平快”：在被投資企業(yè)極度缺錢(qián)時(shí)以杠桿融資方式介入（可轉(zhuǎn)債）資產(chǎn)剝離器”（assets trippers）：通過(guò)削減成本、解雇工人、分拆出售資產(chǎn)或“對(duì)賭”等多種手段，在短時(shí)期內(nèi)提高公

13、司贏利水平和現(xiàn)金流做高股價(jià)后，通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利投資期限平均大大短于VC，一般兩三年便會(huì)退出貝恩在美國(guó)曾投資陷于困境的玩具經(jīng)銷(xiāo)商玩具反斗城（ToysRUS）入股完成后，貝恩迅速關(guān)閉了其1500個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)中的大約200家店，同時(shí)大幅減少員工人數(shù)貝恩注資前后2008年11月28日黃光裕案發(fā)時(shí)，國(guó)美股價(jià)以1.12港元停牌花旗銀行下調(diào)國(guó)美的目標(biāo)價(jià)為0.6港元2009年6月23日（注資次日）國(guó)美復(fù)牌后，受融資利好刺激，開(kāi)盤(pán)即大漲78.57%至2港元當(dāng)天收于1.89港元，漲68.75%7月份推出黃光裕稱為“慷股東之慨收買(mǎi)人心，以謀私利”的管理層股權(quán)激勵(lì)將麥肯錫推薦給國(guó)美，為其制定五年規(guī)劃，提出放棄對(duì)規(guī)模的盲

14、目追求，關(guān)店100家，提高單店利潤(rùn)率這與黃光?！爸袊?guó)家電零售市場(chǎng)仍處于跑馬圈地時(shí)代”的市場(chǎng)戰(zhàn)略南轅北轍我的公司誰(shuí)作主？陳曉的總裁任期在2008年12月31日到期（10月因與人合伙炒歐元巨虧惹上官司）11月黃光裕夫婦遭拘捕，退出董事會(huì)國(guó)美宣布組成以陳曉、王俊洲、魏秋立三人為核心的決策委員會(huì)，和由11位國(guó)美高管組成的執(zhí)行委員會(huì)，負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)與管理（黃光裕妹妹黃秀虹加入） 7個(gè)月后，國(guó)美電器宣布原“決策委員會(huì)”改為“執(zhí)行委員會(huì)”，成員仍為陳、王、魏三人，而原“執(zhí)行委員會(huì)”不再保留 11人董事會(huì)（局）中沒(méi)有黃的人唯一接近權(quán)力中心的黃秀虹徹底邊緣化 黃氏家族從法理上只剩下國(guó)美大股東這一個(gè)身份管理團(tuán)隊(duì)

15、的角色已經(jīng)從執(zhí)行層轉(zhuǎn)化為決策層管理層倒戈黃一手提拔的“老臣” 都站在陳曉一邊私利驅(qū)動(dòng)利益捆綁和期權(quán)“金手銬”的誘惑預(yù)期看淡一審黃光裕被判14年，覺(jué)得沒(méi)了盼頭“識(shí)時(shí)務(wù)”陳曉把控了董事會(huì)，裹挾了高管意志黃的個(gè)性家族式威權(quán)管理，過(guò)于強(qiáng)勢(shì)和多疑 超級(jí)特權(quán)董事會(huì)國(guó)美董事會(huì)以強(qiáng)硬的姿態(tài)與黃光裕公開(kāi)對(duì)抗黃光裕有30多的股權(quán)卻換不了一個(gè)董事席位中國(guó)屬于大陸法系：“股東會(huì)中心制” 公司法中明確規(guī)定，股東大會(huì)是公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，“執(zhí)行股東會(huì)的決議”是明確規(guī)定的董事會(huì)主要職責(zé)之一國(guó)美的注冊(cè)地（百慕大群島）和上市地（香港）這均屬于英美法系：“董事會(huì)中心制”除了股東會(huì)保留的，董事會(huì)具有一切權(quán)力 股東大會(huì)和董事會(huì)雙方的自

16、由度很高，取決于公司章程國(guó)美電器公司章程中相關(guān)的表述股東大會(huì)授權(quán)公司董事會(huì)有權(quán)在不經(jīng)股東大會(huì)同意的情況下任命公司非執(zhí)行董事，直至下一屆股東大會(huì)投票表決雖然這一表述并未明確在股東大會(huì)已經(jīng)形成決議的情況下，董事會(huì)是否有權(quán)對(duì)此決議進(jìn)行否定但根據(jù)英美法系“未明確禁止即合規(guī)”的原則，它成為國(guó)美董事會(huì)5月11日當(dāng)天否決股東會(huì)決議的依據(jù)黃自己賦予董事會(huì)至高無(wú)上的權(quán)力選擇在英美法系下的百慕大注冊(cè)、香港上市2004年和2006年，黃光裕家族一度持有超過(guò)75的國(guó)美股份，在此期間，憑借其“絕對(duì)控股”地位，多次修改公司章程2006年，股東大會(huì)對(duì)公司章程進(jìn)行了最為重大的修改無(wú)需股東大會(huì)批準(zhǔn)，董事會(huì)可以隨時(shí)調(diào)整董事會(huì)結(jié)構(gòu)

17、，包括隨時(shí)任免、增減董事，且不受人數(shù)限制董事會(huì)獲得了大幅擴(kuò)大股本的“一般授權(quán)”（正是黃要在9月28日收回的授權(quán)），包括供股（老股東同比例認(rèn)購(gòu)）、定向增發(fā)（向特定股東發(fā)行新股）以及對(duì)管理層、員工實(shí)施各種期權(quán)、股權(quán)激勵(lì)等董事會(huì)可以訂立各種與董事會(huì)成員“有重大利益相關(guān)”的合同公眾公司到底屬于誰(shuí)陳曉的觀點(diǎn)一家公眾公司根本就不應(yīng)該有姓氏，國(guó)美不姓“黃”整件事不是股權(quán)之爭(zhēng)、利益之爭(zhēng)或陳黃之爭(zhēng)，而是大股東死不放棄對(duì)公司的控制權(quán)作為董事長(zhǎng)和公司經(jīng)營(yíng)管理層的領(lǐng)頭人，出于職業(yè)經(jīng)理人肩負(fù)的信托責(zé)任和職業(yè)道德，有責(zé)任和義務(wù)站在公司整體利益和所有股東的立場(chǎng)上來(lái)，來(lái)抵制大股東控制這家公司他人的質(zhì)疑大股東謀求公司的控制權(quán)是

18、否一定不正當(dāng)大股東的利益與其他股東、整個(gè)公司的利益之間是否一定是對(duì)立關(guān)系關(guān)鍵的問(wèn)題：誰(shuí)說(shuō)話算數(shù)當(dāng)股權(quán)分散化，不同的股東有不同的利益訴求和主張相互打架時(shí)他們的共同代理人董事會(huì)和高管層應(yīng)該聽(tīng)誰(shuí)的？理論回答：股東舉手表決股東會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，股東要求和約束公司代理人按照自己的主張和意見(jiàn)行事，是其資產(chǎn)所有權(quán)的衍生權(quán)利現(xiàn)實(shí)：內(nèi)部人控制 管理層利用授權(quán)和信息不對(duì)稱體現(xiàn)自己的意志不確定因素：財(cái)務(wù)投資者的介入迪士尼公司的例子“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象在股權(quán)分散的情況下極易發(fā)生迪士尼公司上市之后股權(quán)極度分散創(chuàng)始家族盡管對(duì)CEO埃斯納不滿，但埃斯納篤定創(chuàng)始家族難以召集足夠的票數(shù)召開(kāi)股東大會(huì)趕他下臺(tái)，有肆無(wú)恐的控制

19、了公司20年最終創(chuàng)始人沃爾特迪士尼的后人登報(bào)號(hào)召吁請(qǐng)全國(guó)迪士尼股東最后拉到了45%的選票終于得以召開(kāi)股東會(huì)罷免了埃斯納 家族企業(yè)上市后能否保持控制權(quán)由個(gè)人驅(qū)動(dòng)的公司，只能是公司發(fā)展的初級(jí)階段，而只有依靠組織和體制才能將其發(fā)展成為更加精密、更加成熟、更加龐大的公司但家族企業(yè)與“公眾公司”并不完全相對(duì)立家族企業(yè)上市后脫離家族的控制才會(huì)更有前途？全世界最長(zhǎng)盛不衰的公司（通用電氣、西門(mén)子、IBM、杜邦、ABB、?？松梨?、愛(ài)立信、福特、菲亞特等等）背后是愛(ài)迪生、沃森、杜邦、洛克菲勒、瓦倫堡、福特、羅斯柴爾德等家族在掌控控制方法之一：雙類(lèi)股（收益權(quán)和投票權(quán)的分離）瑞典的瓦倫堡家族持有伊萊克斯公司4%的股

20、份和94%的投票權(quán)；擁有愛(ài)立信5%的股份和38%的投票權(quán)公司為了誰(shuí)“股東利益至上”大股東還是中小股東短期盈利還是長(zhǎng)期增長(zhǎng)從“股東利益至上”到“利東（利益相關(guān)者）利益至上”公司不僅僅是股東的，而是股東、管理者、債權(quán)人、員工等利益相關(guān)者共同擁有家和萬(wàn)事興：各種利益關(guān)系的協(xié)調(diào)尊重小股東和其他利益相關(guān)者（特別是員工）明確規(guī)則下共建信任雅巴之爭(zhēng)：“陳黃大戰(zhàn)”新版上演？雅虎五年前花了10億美元，買(mǎi)走了阿里巴巴的40%股份成為其大股東（后減持了1%）從今年10月起，雅虎在阿里巴巴董事會(huì)的投票權(quán)將從35%增至39%，而馬云等管理層的投票權(quán)將從35.7%降為31.7%阿里巴巴集團(tuán)欲回購(gòu)雅虎持有的39%股份雅虎拒

21、絕阿里巴巴回購(gòu)股權(quán)的報(bào)價(jià)引發(fā)人們對(duì)“馬云管理團(tuán)隊(duì)是否會(huì)失去控制權(quán)”的猜想董事長(zhǎng)馬云的去留問(wèn)題也不再鐵板釘釘雅虎有了更多的投票權(quán)后敢用嗎？馬云的態(tài)度感恩但不放棄原則我要感恩。沒(méi)有資本，可能阿里巴巴發(fā)展不會(huì)那么順利但是，沒(méi)有這個(gè)人的資本，還有他或他的資本沒(méi)有我們的價(jià)值體系，沒(méi)有員工的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，沒(méi)有對(duì)未來(lái)的把握和社會(huì)的感恩，就不可能有我們的阿里巴巴在顧客、阿里巴巴團(tuán)隊(duì)之外，股東影響力永遠(yuǎn)處于第3位我堅(jiān)信不移的事情是：你是這個(gè)企業(yè)的父母，你要掌握這個(gè)企業(yè)的未來(lái)。股東（資本家）永遠(yuǎn)是第三位，永遠(yuǎn)是舅舅，買(mǎi)奶粉錢(qián)不夠就借一點(diǎn)最后是我來(lái)決定而能改變自己的力量只有顧客和團(tuán)隊(duì)馬云為何有底氣誰(shuí)對(duì)公司貢獻(xiàn)最大股東貢獻(xiàn)的有形資本不一定是公司最關(guān)鍵的資源