云計(jì)算及大數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè)研究報(bào)告：IDC行研框架調(diào)整與東數(shù)西算空間測算

1、行業(yè)深度研究內(nèi)容目錄一、當(dāng)前 IDC 行業(yè)研究框架的“破”與“立”. 41. 如何跟蹤云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度？ . 42. 我國數(shù)據(jù)中心是否供給過剩？. 73. IDC 行業(yè)壁壘體現(xiàn)在哪些方面？ . 94. IDC 行業(yè)估值怎么看？. 12二、如何看待“東數(shù)西算”政策背景下算力基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會. 141. “東數(shù)西算”相關(guān)政策如何解讀？ . 142. 算力網(wǎng)絡(luò)樞紐建設(shè)將帶來多少市場空間？. 153. 投資建議. 184. 行業(yè)重點(diǎn)公司及風(fēng)險(xiǎn)提示. 18圖表目錄圖表 1：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈代表企業(yè) . 4圖表 2：信驊月度營收增速. 5圖表 3：全球服務(wù)器出貨量及市場規(guī)模 . 5圖表 4：FAMGA 資本

2、開支（億美元）及同比增速 . 5圖表 5：BAT 資本開支（億美元）及增速 . 5圖表 6：第二梯隊(duì)云廠商及互聯(lián)網(wǎng)公司資本開支（億元）及增速 . 6圖表 7：萬國數(shù)據(jù)客戶中有大量新興互聯(lián)網(wǎng)廠商與非上市公司. 6圖表 8：中國公有云 IaaS 市場份額（2020Q3） . 7圖表 9：中國公有云 IaaS 市場份額（2021Q3） . 7圖表 10：2025 年全球數(shù)據(jù)量規(guī)模分布預(yù)測. 7圖表 11：截至 2021 年 Q3 全球超大型數(shù)據(jù)中心分布 . 7圖表 12：萬國數(shù)據(jù)機(jī)柜資源上架率情況對比. 8圖表 13：萬國數(shù)據(jù)單位面積租金 . 8圖表 14：世紀(jì)互聯(lián)單機(jī)柜月度營收. 8圖表 15：核

3、心城市能耗指標(biāo)與 PUE 要求持續(xù)收緊. 9圖表 16：各 IDC 公司機(jī)柜規(guī)模（萬個）與區(qū)域布局對比. 10圖表 17：各 IDC 公司 PUE 指標(biāo)對比. 10圖表 18：各公司上架率對比. 10圖表 19：萬國數(shù)據(jù)客戶結(jié)構(gòu). 10圖表 20：各公司項(xiàng)目建設(shè)周期統(tǒng)計(jì)（月）. 11圖表 21：數(shù)據(jù)中心宕機(jī)原因統(tǒng)計(jì)（2020）. 11圖表 22：各公司融資利率測算. 12圖表 23：主要 IDC 公司 EV/EBITDA 序列. 12- 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 24：各公司 EBITDA 金額及復(fù)合增速 . 12圖表 25：各 IDC 公司折舊年限對比. 13圖表 26

4、：各公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（百萬元）. 13圖表 27：各公司凈利潤率對比. 13圖表 28：區(qū)域數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)劃整理. 14圖表 29：算力網(wǎng)絡(luò)體系架構(gòu). 15圖表 30：寶之云四期項(xiàng)目投資金額及占比. 16圖表 31：咨詢機(jī)構(gòu)對市場規(guī)模統(tǒng)計(jì)與預(yù)測（億元）. 16圖表 32：算網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不同設(shè)備構(gòu)成占比（2025E）. 16圖表 33：“東數(shù)西算”市場空間測算（億元，2025E）. 17圖表 34：算力網(wǎng)絡(luò)技術(shù)圖譜. 18- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究一、當(dāng)前 IDC 行業(yè)研究框架的“破”與“立”1. 如何跟蹤云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度？受益于移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展、物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增加、傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)

5、字化轉(zhuǎn)型等因素，云計(jì)算行業(yè)規(guī)模增長迅速，過去 5 年 CAGR 30%以上。阿里云、騰訊云、華為云等國內(nèi)頭部云計(jì)算廠商均未單獨(dú)拆分上市，數(shù)據(jù)中心（ IDC,Internet Data Center）相關(guān)標(biāo)的常被作為云計(jì)算行業(yè)投資的重要選擇。圖表 1：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈代表企業(yè)來源：Wind，國金證券研究所整理當(dāng)前市場上的研究框架主要通過跟蹤上游芯片廠商營收、服務(wù)器出貨量、海內(nèi)外云計(jì)算廠商 BATFAMGA 資本開支等指標(biāo)判斷 IDC 行業(yè)景氣度。芯片公司處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，供貨給服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等設(shè)備商；設(shè)備出貨量提升將增加 IDC 機(jī)房需求，提升上架率水平；云計(jì)算廠商通過資本開支采購設(shè)備、機(jī)房

6、資源，甚至自建數(shù)據(jù)中心，為下游行業(yè)客戶提供云服務(wù)；行業(yè)客戶也可直接采購設(shè)備和數(shù)據(jù)中心機(jī)房資源，滿足自身業(yè)務(wù)數(shù)字化需求。以信驊科技為例，公司為全球多家服務(wù)器廠商供貨，且月度公示營收金額與增速，較 Intel、AMD 等公司季度披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)及時性更強(qiáng)，通常被作為較好的行業(yè)景氣度前置觀測指標(biāo)。海內(nèi)外云巨頭廠商作為 DC板塊的核心客戶群體，資本開支增速也具備一定的參考意義。此外，數(shù)據(jù)中心光模塊廠商營收增速等也被作為參考指標(biāo)。若以當(dāng)前研究框架的指標(biāo)進(jìn)行跟蹤，則行業(yè)增速波動顯著。信驊營收 2020年內(nèi)同時經(jīng)歷 90%以上同比增長和 20%顯著下滑；服務(wù)器全球出貨量增速大多穩(wěn)定在 10%左右；國內(nèi) BAT

7、 資本開支 2020Q4 下滑后增長低迷，一方面前期高速增長導(dǎo)致短期去庫存，另一方面去年 Q2 互聯(lián)網(wǎng)公司反壟斷等政策打擊，導(dǎo)致頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支趨于謹(jǐn)慎。但 21Q4 總體資本開支恢復(fù)高速增長，百度資本開支同比增長 95%，而阿里 2020 年 Q4 資本開支基數(shù)低，在環(huán)比 21Q3 下滑 16%的情況下仍然同比 20Q4 增長 129%。- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 2：信驊月度營收增速圖表 3：全球服務(wù)器出貨量及市場規(guī)模120%100%80%60%40%20%0%4003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%-10%

8、-20%-30%-40%-20%-40%-60%0服務(wù)器出貨量（萬臺）服務(wù)器出貨量YoY市場規(guī)模（億美元）市場規(guī)模YoYY/YQ/Q來源：公司公告，國金證券研究所來源：IDC，國金證券研究所圖表 4：FAMGA 資本開支（億美元）及同比增速圖表 5：BAT 資本開支（億美元）及增速40035030025020015010050120%100%80%60%40%20%0%50200%150%100%50%4030201000%-20%-40%0-50%FAMGA資本開支來源：公司公告，國金證券研究所YoYBAT資本開支（左軸，億美元）YoY(右軸%)來源：公司公告，國金證券研究所然而，僅使用 F

9、AMGA、BAT 資本開支衡量 IDC 行業(yè)景氣度有所偏頗。海內(nèi)外頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺廠商其資本開支范圍更廣，并不能等同于云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施投資。以亞馬遜、阿里巴巴為例，資本開支大量用于物流等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，總體資本開支并未拆解披露用于服務(wù)器和 IDC 采購金額，不宜直接得出 IDC 需求變動的結(jié)論。此外，IDC 下游客戶仍有不少第二梯隊(duì)云計(jì)算廠商和新興互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)發(fā)力，資本開支隨業(yè)務(wù)發(fā)展快速增加：京東、金山云和美團(tuán)等 2021Q3 資本開支增速均超 200%， 較 BAT 資本開支增速更快，2021 年騰訊資本開支同比減少-1.67%。另有增速較快的云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)公司（如：滴滴、中國移動、華為云、字節(jié)

10、跳動、OPPO、VIVO 等 ），以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的傳統(tǒng)企業(yè)并未單獨(dú)上市或披露資本開支數(shù)據(jù)，萬國數(shù)據(jù)公告 21Q4 下游行業(yè)客戶中云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、金融及政企分別占比69.1%、19.8%和 11.1%。IDC 需求及景氣度衡量存在低估。- 5 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 6：第二梯隊(duì)云廠商及互聯(lián)網(wǎng)公司資本開支（億元）及增速600700%600%500%400%300%200%100%0%5004003002001000-100%-200%2016百度CapEx百度YoY20172018201920202021阿里CapEx阿里YoY騰訊CapEx騰訊YoY京東CapEx京東Yo

11、Y金山云CapEx金山云YoY拼多多CapEx拼多多YoY美團(tuán)CapEx美團(tuán)YoY來源：各公司公告，國金證券研究所圖表 7：萬國數(shù)據(jù)客戶中有大量新興互聯(lián)網(wǎng)廠商與非上市公司來源：公司公告，國金證券研究所以中國公有云 IaaS 市場份額來看，非 BAT 云業(yè)務(wù)增長迅速。21Q3 頭部廠商 BAT 份額為 60.95%，較 20 年同期 62.47%減少 1.52 PP；華為云已取代騰訊云成為排名第二，且份額持續(xù)提升；運(yùn)營商云業(yè)務(wù)增速較快，中國電信市場份額同比增長 1.2 PP，中國移動增長至 3.16%，且排名首次進(jìn)入前十；亞馬遜云和京東云份額分別同比增加 0.18 PP 和 0.19 PP。BA

12、T資本開支數(shù)據(jù)對于判斷國內(nèi) IDC 需求景氣度的參考意義越發(fā)削弱。- 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 8：中國公有云 IaaS 市場份額（2020Q3）圖表 9：中國公有云 IaaS 市場份額（2021Q3）3.19% 6.81%2.69%6.75%2.74%2.88%2.65%3.67%3.16%3.37%3.82%3.60%42.31%39.01%6.08%10.23%5.90%9.03%9.49%10.91%11.03%10.67%阿里云華為云百度智能云 金山云Inspur其他騰訊云中國電信阿里云華為云百度智能云 金山云Inspur其他騰訊云中國電信中國移動亞馬遜云京東云

13、Azure亞馬遜云京東云來源：IDC，國金證券研究所來源：IDC，國金證券研究所我們認(rèn)為最能反映 IDC 需求景氣度的指標(biāo)是交付數(shù)據(jù)。按 IDC 公司與頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶的“24+”交付合同條款，一個新項(xiàng)目啟動交付即開始按月計(jì)算時間，有 24 個月爬坡期，前期按上架率算機(jī)柜租金，超過 24 個月以后即使機(jī)柜的上架率未達(dá)到 100%仍以滿載方式計(jì)費(fèi)。因此，互聯(lián)網(wǎng)客戶有動力且有能力在需求放緩時要求 IDC 供應(yīng)商延遲交付啟動。以數(shù)據(jù)港為例，2020 年 1-8 月受益于疫情，公司機(jī)柜資源需求緊俏，累計(jì)交付 80MW；互聯(lián)網(wǎng)反壟斷相關(guān)政策出臺后，公司 2021 年 1-8 月交付 90MW 創(chuàng)新高。反壟

14、斷對于云計(jì)算資本開支和頭部 IDC 公司訂單獲取的影響有限，傳統(tǒng)企業(yè)上云需逐步提升滲透率，預(yù)計(jì)未來 5 年穩(wěn)態(tài)行業(yè)增速 20%-30%。2. 我國數(shù)據(jù)中心是否供給過剩？長期來看，我國數(shù)據(jù)中心（特別是超大型數(shù)據(jù)中心）供給不足。據(jù) IDC 測算，2018 年至 2025 年全國產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量將從 33ZB 增長到 175ZB，其中中國擁有的數(shù)據(jù)量將從 7.5ZB 增長至 48.6ZB，占全球數(shù)據(jù)量的 27.8%，居全球第一。數(shù)據(jù)中心各種創(chuàng)新技術(shù)也在推動行業(yè)往規(guī)?；?、集約化、綠色化發(fā)展。截至 2021Q3，全球在運(yùn)營超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心數(shù)量增加到 700個，中國作為第二大貢獻(xiàn)國，僅占 15%。從全球分布來

15、看，中國數(shù)據(jù)量占比遠(yuǎn)超數(shù)據(jù)中心數(shù)量占比，超大規(guī)模的先進(jìn)數(shù)據(jù)中心長期供給仍有壓力。圖表 10：2025 年全球數(shù)據(jù)量規(guī)模分布預(yù)測圖表 11：截至 2021 年 Q3 全球超大型數(shù)據(jù)中心分布4%美國19%28%中國中國其他49%亞太其他地區(qū)13%歐洲、中東和非洲地區(qū)72%15%加拿大和拉美地區(qū)來源：IDC，國金證券研究所來源：Synergy Research Group，國金證券研究所- 7 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究短期數(shù)據(jù)中心供需不匹配，東部數(shù)據(jù)中心需求仍然旺盛。目前我國東部算力需求旺盛，能耗指標(biāo)緊缺，大部分?jǐn)?shù)據(jù)中心集中在東部及沿海地區(qū)，上架率高；西部上架率較低。根據(jù)2021 中國

16、數(shù)據(jù)中心市場報(bào)告，2020 年華東、華北、華南三地機(jī)柜數(shù)占全國總數(shù)的 79%，上架率約 60%-70%；而東北、西北、西南及華中上架率僅有 30%-40%。涉及金融、游戲等對時延要求高的業(yè)務(wù)仍需部署在用戶側(cè)數(shù)據(jù)中心：80 公里大約增加 1 毫秒延時，對時延要求高的數(shù)據(jù)會放在 300 公里以內(nèi)區(qū)域。以萬國數(shù)據(jù)為例，公司積極擴(kuò)張，成熟項(xiàng)目與在建項(xiàng)目約 6:4，數(shù)據(jù)中心主要分布在津京冀、長三角、大灣區(qū)等核心區(qū)域，成熟項(xiàng)目上架率 90%以上，即使納入爬坡項(xiàng)目，綜合上架率仍顯著高于非核心區(qū)域。圖表 12：萬國數(shù)據(jù)機(jī)柜資源上架率情況對比100%84.2%65.7%90%81.6%80% 73.3%70%7

17、0.2%60.4%63.1%60%45.3%45.5%50%40%30%20%10%0%北京上海大灣區(qū)21Q1 21Q2成都重慶21Q3 21Q4中國其他20Q320Q4來源：公司公告，國金證券研究所單位租金變動更多是區(qū)位變化和運(yùn)營項(xiàng)目組合的結(jié)果，不代表供需變化。投資者關(guān)注萬國數(shù)據(jù)與世紀(jì)互聯(lián)每季度披露的單位租金變化，但租金變化并不能準(zhǔn)確反映供需。特別是批發(fā)型廠商，與下游客戶簽訂的合約周期較長，通常 5-10 年，合同期內(nèi)價格不變。季度租金更多反映的是上架機(jī)柜所處區(qū)域的租金情況，由于第三方 IDC 公司都有從一線核心城市往周邊衛(wèi)星城擴(kuò)張的趨勢，周邊城市土地資源價格差距較大，提供給客戶的租金不同，

18、對 ASP 造成影響。世紀(jì)互聯(lián)隨著項(xiàng)目爬坡，機(jī)柜利用率提升，單機(jī)柜月度創(chuàng)收提升。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的機(jī)柜資源與運(yùn)維服務(wù)始終具備稀缺性。圖表 13：萬國數(shù)據(jù)單位面積租金圖表 14：世紀(jì)互聯(lián)單機(jī)柜月度營收24462460244024202400238023602340232023002280226094009300929691449131240692009074910090158953900023612351890088222339233187478800 871187008600850084002020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q419Q3 19Q4 20Q

19、1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3單位面積租金收入（MSR，元/平米/月）單機(jī)柜月度循環(huán)營收（MRR per cabinet，元/機(jī)柜/月）來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所- 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究能耗政策趨嚴(yán)，行業(yè)分化加劇，供給側(cè)格局改善。19、20 年期間受新基建政策驅(qū)動，一些具備區(qū)域優(yōu)勢資源的非專業(yè) IDC 公司紛紛進(jìn)入 IDC 市場，導(dǎo)致短期內(nèi)數(shù)據(jù)中心供給過剩。然而一線城市對于 IDC 能耗指標(biāo)審批、PUE 限制逐步趨嚴(yán)，且下游客戶對 IDC 運(yùn)維質(zhì)量要求提升，行業(yè)分化加劇，去年“雙碳”政策背景下達(dá)到頂峰。我國

20、數(shù)據(jù)中心耗電量占總耗電量比例持續(xù)增高，第三方機(jī)構(gòu)“IDC 圈”預(yù)計(jì) 2025 年數(shù)據(jù)中心耗電量可達(dá)中國全社會耗電量 4%，2018 年該比例僅為 2.19%。 高耗能、低效率、綜合實(shí)力不足的 IDC 廠商將被市場出清，供給側(cè)格局改善。圖表 15：核心城市能耗指標(biāo)與 PUE 要求持續(xù)收緊城市PUE 限制文件名稱發(fā)布日期核心內(nèi)容根據(jù)數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模，PUE 準(zhǔn)入水平分別設(shè)定為 1.3、1.25、1.2 和 1.15；超過標(biāo)準(zhǔn) PUE 限定值的，將實(shí)施差別電價政策：對于 PUE1.4 且1.8 的項(xiàng)目（單位電耗超過限額標(biāo)準(zhǔn)一倍以上），每度電加價 0.5 元關(guān)于印發(fā)進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目節(jié)能審查若干規(guī)

21、定 2021.7.27的通知北京1.4北京市數(shù)據(jù)中心統(tǒng)籌發(fā)展實(shí)施方案（2021-2023 年 ） 2021.1.21（征求意見稿）年均 PUE 高于 2.0 的備份存儲類數(shù)據(jù)中心逐步關(guān)閉，新建云數(shù)據(jù)中心 PUE 不高于 1.3信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（64）互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān) 2020.9.17服務(wù)禁止新建和擴(kuò)建：(6450) 互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)中的數(shù)據(jù)中心(PUE值在 1.4 以下的云計(jì)算數(shù)據(jù)中心除外)PUE1.3廣東省工業(yè)和信息化廳印發(fā)PUE1.25：優(yōu)先支持新建和擴(kuò)建。 1.25PUE1.3：支持新建和擴(kuò)建。 1.3PUE1.5：嚴(yán)控改建，不支持新建、擴(kuò)建。PUE1.5：禁止新建、擴(kuò)建和改建

22、廣州深圳 支持新建和 關(guān)于廣東省 5G 基站和數(shù)據(jù)2020.6.9擴(kuò)建中心總體布局規(guī)劃關(guān)于數(shù)據(jù)中心建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)實(shí)行能耗指標(biāo)分?jǐn)?，積極向上級爭取用能指標(biāo)，實(shí)施等量減量替代，用能要逐年釋放2020.8.4新建 1.4， 的通知杭州上海綜合改造后 1.6 關(guān)于杭州市數(shù)據(jù)中心優(yōu)化布局建設(shè)的意見到 2025 年，杭州市新建數(shù)據(jù)中心 PUE 不得高于 1.4，改造后數(shù)據(jù)中心 PUE 不得高于 1.6新建大型數(shù)據(jù)中心單項(xiàng)目規(guī)模應(yīng)不低于 23000 個標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，平均設(shè)計(jì)功率不低于 6 kW，總功率不小于 18 MW，綜合PUE 嚴(yán)格控制 1.3；新建邊緣數(shù)據(jù)中心單項(xiàng)目規(guī)模應(yīng)100 個機(jī)架，PUE 不高于 1.

23、5，平均機(jī)架設(shè)計(jì)功率不低于 6 kW2020.3.26上海市經(jīng)濟(jì)信息化委關(guān)于印發(fā)上海市數(shù)據(jù)中心建設(shè)導(dǎo)則（2021 版）的通知2021.4.82021.4.7新建 1.3，上海市經(jīng)濟(jì)信息化委 市發(fā)展存量 1.4，2021 年首批擬支持新建數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目總規(guī)模約 3 萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架（標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架指 IT 功耗以 6kW 計(jì)的設(shè)備機(jī)架），新建項(xiàng)目綜合PUE 控制在 1.3 以下，改建項(xiàng)目綜合 PUE 控制在 1.4 以下改革委關(guān)于做好 2021 年本其中臨港片市數(shù)據(jù)中心統(tǒng)籌建設(shè)有關(guān)事區(qū) 1.25項(xiàng)的通知中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)臨港新片區(qū)導(dǎo)則更進(jìn)一步細(xì)化和提高要求：建設(shè) IDC 的區(qū)臨港新片區(qū)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中 20

24、20.12.9 平均機(jī)架設(shè)計(jì)功率不低于 8kW，綜合電能利用效率 CPUE 值心建設(shè)導(dǎo)則嚴(yán)格控制不超過 1.25。新建 1.3 以下，嚴(yán)寒和 新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動到 2021 年底，全國數(shù)據(jù)中心平均利用率力爭提升到 55%以上，總算力超過 120 EFLOPS，新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE 降低到 1.35 以下。新建大型及以上數(shù)據(jù)中心 PUE 降低到 1.3 以下，嚴(yán)寒和寒冷地區(qū)力爭降低到 1.25 以下2021.7寒冷地區(qū)1.25 以下計(jì)劃（2021-2023 年）來源：各政府部門官網(wǎng)，國金證券研究所整理3. IDC 行業(yè)壁壘體現(xiàn)在哪些方面？市場普遍觀點(diǎn)認(rèn)為 IDC 行業(yè)壁壘主要體現(xiàn)在

25、規(guī)模、選址、PUE、下游客戶，能否獲取核心地段的土地和機(jī)柜資源是最為重要。從當(dāng)前格局看，萬國數(shù)據(jù)仍為穩(wěn)固的第三方 IDC 龍頭，截至 2021 年底總運(yùn)營面積約 44.8 萬，按單機(jī)柜占地 2.5 測算，約合 18 萬個機(jī)柜，主要布局在津京冀、長三角、大灣區(qū)等核心區(qū)域；秦淮數(shù)據(jù)主要布局在環(huán)津京冀的超大型數(shù)據(jù)中心；寶信軟件在長三角區(qū)域優(yōu)勢顯著；奧飛數(shù)據(jù)規(guī)劃項(xiàng)目豐富，津京冀增長彈性大。各公司 PUE 控制得當(dāng)，均低于行業(yè)平均，基本符合行業(yè)政策要求。- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 16：各 IDC 公司機(jī)柜規(guī)模（萬個）與區(qū)域布局對比圖表 17：各 IDC 公司 PUE 指標(biāo)對比3

26、01.61.41.211.491.491.371.31.231.222520151051.190.80.60.40.200萬國數(shù)據(jù) 秦淮數(shù)據(jù) 奧飛數(shù)據(jù) 寶信軟件 光環(huán)新網(wǎng) 世紀(jì)互聯(lián)京津冀 長三角 大灣區(qū) 成都重慶 中國其他 東南亞來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，CDCC，國金證券研究所客戶獲取情況主要考量上架率，通常批發(fā)型廠商與大客戶簽訂長期合約，上架率提升顯著，項(xiàng)目爬坡期短，可發(fā)揮更好的規(guī)模效應(yīng)。IDC 是重資產(chǎn)投入行業(yè)，參考寶信軟件寶之云四期項(xiàng)目公告，前期工程建設(shè)費(fèi)用占投資額比重高達(dá) 91.8%，其中主要用于供配電系統(tǒng)（34.4%）、土建裝修（17.7%）、冷源空調(diào)暖通系統(tǒng)（

27、14.2%）等。與大客戶合作有機(jī)會獲取更多訂單，提升上架率，獲得更多收入，覆蓋高額折舊攤銷成本。大客戶是雙刃劍：一方面機(jī)柜需求保障性提升，批發(fā)型數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目往往在建設(shè)期已實(shí)現(xiàn)高預(yù)簽約率；若服務(wù)的客戶過于集中在一兩家也存在風(fēng)險(xiǎn)。從萬國數(shù)據(jù)披露的客戶結(jié)構(gòu)看來，當(dāng)前云計(jì)算廠商仍為 IDC 行業(yè)主要客戶。圖表 18：各公司上架率對比圖表 19：萬國數(shù)據(jù)客戶結(jié)構(gòu)100%100%90%80%90.0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%82.0%73.0%71.0%69.0%65.5%61.6%70%60%50%40%30%20%10%0%50.1%云計(jì)算來源：公司公告，國金證券研究

28、所互聯(lián)網(wǎng)金融及政企來源：公司公告，CDCC，國金證券研究所我們認(rèn)為規(guī)劃選址和獲取指標(biāo)只是體現(xiàn) IDC 公司競爭力的第一步，行業(yè)壁壘貫穿建設(shè)速度、運(yùn)維能力、融資能力等全生命周期。更快的建設(shè)和交付進(jìn)度可滿足下游客戶業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的需求。IDC 行業(yè)平均從項(xiàng)目開始動工到建設(shè)完成需 12-18 個月，交付以后按客戶要求上架速度行業(yè)平均 12-18 個月，全周期行業(yè)平均 30-36 個月。秦淮數(shù)據(jù)采用預(yù)制化模塊建設(shè)超大型數(shù)據(jù)中心，最快可實(shí)現(xiàn) 6 個月之內(nèi)交付一個 36MW 的數(shù)據(jù)中心，萬國數(shù)據(jù)平均交付周期為 9 個月。我們認(rèn)為建設(shè)速度可反映公司在項(xiàng)目管理、工程創(chuàng)新等方面的經(jīng)驗(yàn)儲備與綜合實(shí)力。- 10 -敬

29、請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 20：各公司項(xiàng)目建設(shè)周期統(tǒng)計(jì)（月淮數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)港萬國數(shù)據(jù)寶信軟件光環(huán)新網(wǎng)來源：公司公告，國金證券研究所運(yùn)維服務(wù)能力對保證下游客戶業(yè)務(wù)的安全性與穩(wěn)定性至關(guān)重要。根據(jù)Uptime Institute 統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)中心宕機(jī)原因 71%與機(jī)房環(huán)境有關(guān)。數(shù)據(jù)中心服務(wù)器上架后需要 know-how 經(jīng)驗(yàn)保證機(jī)房環(huán)境和運(yùn)營效率，保持下游客戶業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，并降低后續(xù)運(yùn)營成本。早期的互聯(lián)網(wǎng)客戶可能對機(jī)柜資源價格有所訴求，但業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、安全性要求提升后越發(fā)注重運(yùn)維質(zhì)量。數(shù)據(jù)中心通常被看作“信息地產(chǎn)”或“科技地產(chǎn)”，過分關(guān)注地理位置優(yōu)勢，低估運(yùn)維能力等其他

30、方面壁壘。若從研發(fā)費(fèi)用投入來看，純 IDC 標(biāo)的研發(fā)費(fèi)用率總體較低，普遍低于 5%，易引發(fā)“科技”含量偏低的印象，實(shí)則運(yùn)維能力等核心競爭力較難在財(cái)務(wù)報(bào)表科目中直觀體現(xiàn)。圖表 21：數(shù)據(jù)中心宕機(jī)原因統(tǒng)計(jì)（2020）Third-partyservice provider- related, 2%SaaS or hosting,3%Info security-Third-party cloudprovider, 2%Firesuppression, 4%Cooling, 13%Network, 17%Power, 37%Software, ITsystems error,22%來源：Uptime I

31、nstitute，國金證券研究所高資金投入的行業(yè)特點(diǎn)也決定了融資能力強(qiáng)的 IDC 公司更易勝出。強(qiáng)融資能力使公司以更低的成本進(jìn)行項(xiàng)目投資與收購。頭部公司融資能力較強(qiáng)，資金較中小型更為充足。我們測算各公司的債權(quán)融資利率，2020 國內(nèi) IDC企業(yè)綜合融資成本約 5%-8%，2021 年國內(nèi) IDC 銀行長期信貸成本為 5%-6%。據(jù)萬國數(shù)據(jù)公告披露，萬國數(shù)據(jù) 2020 年平均短期利率為 4.67%，長期利率為 6.73%。各主要 IDC 公司的借款融資利率在 20-21 年均有一定程度下降，我們預(yù)計(jì) 2022 年平均 IDC 借款利率有望控制在 5%左右。- 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)

32、深度研究圖表 22：各公司融資利率測算9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4萬國數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)港世紀(jì)互聯(lián)奧飛數(shù)據(jù)寶信軟件秦淮數(shù)據(jù)光環(huán)新網(wǎng)科華數(shù)據(jù)來源：公司公告，國金證券研究所4. IDC 行業(yè)估值怎么看？IDC 行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，一般用 EV/EBITDA 估值。我們?nèi)?2016 年至今單一從事 IDC 運(yùn)營的主要廠商估值序列，0-50 倍區(qū)間波動較大，2020 下半年達(dá)到頂峰；歷史估值平均數(shù) 27 倍，中位數(shù) 26 倍。2021 年以來，各公司 EV/EBITDA 呈下降趨勢，當(dāng)前總體 EV/EBITDA 不到 20 倍，存在一定

33、估值修復(fù)空間。對于增長快、彈性大的個股，市場給予一定溢價。從EBITDA 金額來看，秦淮數(shù)據(jù) EBITDA 增速較快，三年 CAGR 87%，與字節(jié)跳動深度合作、建設(shè)交付效率高、PUE 管控能力強(qiáng)有關(guān)，上市早期市場給予較高溢價。萬國數(shù)據(jù)規(guī)模與增速雙雙領(lǐng)先。圖表 23：主要 IDC 公司 EV/EBITDA 序列圖表 24：各公司 EBITDA 金額及復(fù)合增速40353002502001501005069%30252048%31%01510587%(50)(100)(150)33%40%0萬國數(shù)據(jù)奧飛數(shù)據(jù)世紀(jì)互聯(lián)秦淮數(shù)據(jù)光環(huán)新網(wǎng)均值數(shù)據(jù)港萬國數(shù)據(jù) 世紀(jì)互聯(lián) 秦淮數(shù)據(jù) 光環(huán)新網(wǎng) 數(shù)據(jù)港 奧飛數(shù)據(jù)2

34、016 2017 2018 2019 2020 2021來源：Wind，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所我們認(rèn)為使用 EV/EBITDA 估值過程中應(yīng)考慮折舊科目會計(jì)政策影響。公司采用的折舊年限不同，對 EBITDA 金額造成影響，進(jìn)而影響市值。IDC公司的固定資產(chǎn)主要為房屋建筑物、數(shù)據(jù)中心設(shè)備、計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、電子設(shè)備、機(jī)器設(shè)備等。不同公司披露的折舊口徑有所差異，且通常披露年份區(qū)間，存在一定調(diào)節(jié)空間，較難直接對比。但從相對可比的房屋建筑物、設(shè)備折舊來看，世紀(jì)互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)采用的折舊年限更長，可能使EBITDA 金額低于同業(yè)，應(yīng)納入股價考慮。- 12 -敬請參閱最后一頁特別聲明行

35、業(yè)深度研究圖表 25：各 IDC 公司折舊年限對比項(xiàng)目土地萬國數(shù)據(jù)世紀(jì)互聯(lián)寶信軟件光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)港奧飛數(shù)據(jù)秦淮數(shù)據(jù)科華數(shù)據(jù)剩余租賃期房屋建筑物租賃期及 30 年兩者較短者25-46 年20-30 年40 年20-30 年20 年20-40 年20-40 年構(gòu)筑物數(shù)據(jù)中心機(jī)械數(shù)據(jù)中心其他設(shè)備光纖5-20 年10-20 年3-5 年10-20 年10-20 年8-10 年8-10 年20-25 年10-20 年1-10 年計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備5 年5-10 年5-10 年5-14 年10 年5 年3-10 年5 年4-5 年10 年3-5 年機(jī)器設(shè)備電子及其他設(shè)備通用設(shè)備3-10 年3-5 年5

36、 年專用設(shè)備10 年購買軟件5 年租賃物業(yè)裝修家具及辦公設(shè)備汽車租賃期及資產(chǎn)預(yù)計(jì)可使用年限兩者較短者3-5 年5 年2-8 年2-8 年3-10 年3-5 年5 年5 年來源：公司公告，國金證券研究所EV/EBITDA 估值法本質(zhì)是短期不考慮盈利，以 EBITDA 替代現(xiàn)金流。IDC業(yè)務(wù)的吸引力除了受益于云計(jì)算行業(yè)總體景氣度和數(shù)據(jù)量增長的長期確定性，還有收入、現(xiàn)金流穩(wěn)定性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)上市公司披露的在運(yùn)營和在建項(xiàng)目計(jì)劃，按機(jī)柜數(shù)量和對應(yīng)區(qū)域的租金情況，假設(shè)機(jī)房建成后 24 個月完成上架，基本可以推算出收入和 EBITDA 金額。然而市場風(fēng)格切換影響投資者對虧損的接受度，市場情緒悲觀與下游需求增

37、速放緩時，大規(guī)模擴(kuò)張?jiān)黾佑麎毫?。部分公司已?shí)現(xiàn)盈利的情況下，EV/EBITDA 估值能否持續(xù)被市場認(rèn)可？從更長期來看，投資者仍會關(guān)注盈利能力，當(dāng)公司全部實(shí)現(xiàn)盈利以后或許會切換為 PE 法估值，或作為算力基礎(chǔ)設(shè)施用 PB 估值。圖表 26：各公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（百萬元）圖表 27：各公司凈利潤率對比100040%20%0%800201620172018201920202021-20%-40%600400-60%-80%200-100%-120%-140%-160%0-200-400萬國數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)港世紀(jì)互聯(lián)奧飛數(shù)據(jù)寶信軟件秦淮數(shù)據(jù)光環(huán)新網(wǎng)科華數(shù)據(jù)20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 2

38、1Q2 21Q3 21Q4來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所- 13 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究二、如何看待“東數(shù)西算”政策背景下算力基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會1. “東數(shù)西算”相關(guān)政策如何解讀？我們認(rèn)為 2022 年發(fā)布的“東數(shù)西算”系列政策具備持續(xù)性與可操作性。根據(jù)相關(guān)政策文件和答記者問，四部門同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏等 8 地規(guī)劃建設(shè) 10 個國家級數(shù)據(jù)中心集群，核心目的是提升國家整體算力水平，引導(dǎo)數(shù)據(jù)中心集約化、規(guī)模化、綠色化發(fā)展，奠定鼓勵 IDC 產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的主基調(diào)，避免對數(shù)據(jù)中心管理“矯枉過正”，單方面限制能耗

39、。同時，“東數(shù)西算”政策可優(yōu)化算力中心布局，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心資源的合理配置，將東部高成本和高需求壓力轉(zhuǎn)移到西部，帶動西部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。此外，區(qū)域相關(guān)文檔對數(shù)據(jù)中心的建設(shè)數(shù)量、PUE 等均有所規(guī)劃。數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度相關(guān)、互相協(xié)同。我國算力需求仍十分迫切，預(yù)計(jì)每年將以 20%以上的速度快速增長，前景可觀。圖表 28：區(qū)域數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)劃整理地區(qū)河北文件名稱發(fā)布日期內(nèi)容河北省新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī) 2021.11.9劃到 2025 年，數(shù)據(jù)中心在線運(yùn)營服務(wù)器超 300 萬臺上海浙江江蘇四川重慶廣東湖北上海市新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展“十四五”規(guī) 2021.7.22劃互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中

40、心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架可用規(guī)模 2020 年 11 萬架，預(yù)計(jì) 2025 年 28 萬架到 2025 年，具備 45 萬+個機(jī)架的數(shù)據(jù)中心服務(wù)能力，新建數(shù)據(jù)中心 PUE 值不高于 1.4。互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架可用規(guī)模 2020 年 35 萬架，預(yù)計(jì) 2025 年 70 萬架到 2022 年底，在用數(shù)據(jù)中心機(jī)柜數(shù)達(dá)到 10 萬架。浙江省數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展“十四五”規(guī)劃2021.3.312021.8.10江蘇省“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃四川出臺加快推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動方 2020.9.8案重慶市數(shù)字經(jīng)濟(jì)“十四五”發(fā)展規(guī)劃（2021 2021.12.82025 年）廣東省能源局關(guān)于明確全省數(shù)據(jù)中心能耗保

41、障 2021.4.27相關(guān)要求的通知省經(jīng)信廳關(guān)于印發(fā)湖北省 大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)“十四五” 2022.3.16發(fā)展規(guī)劃的通知數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架數(shù)將由 2020 年的 11.9 萬架增加到2025 年的 50 萬架。全省 2022 年規(guī)劃建設(shè)數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜（標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜指折算為 2.5kW 機(jī)柜）47 萬個，2025 年 100 萬個到 2025 年，全省數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)達(dá)到 17 萬架以上，新建大型和超大型數(shù)據(jù)中心運(yùn)行電能利用效率降到 1.3 以下。山東寧夏山東省“十四五”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2022.1.10到 2025 年，建成數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜數(shù) 15 萬架寧夏回族自治區(qū)信息通信業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī) 2022

42、.1.13劃數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架數(shù)將由 2020 年的 3 萬架增加到 2025年的 72 萬架。內(nèi)蒙古貴州內(nèi)蒙古自治區(qū)信息通信業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃2021.12.21 數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架數(shù)將由 2020 年的 6 萬架增加到 2025年的 10 萬架。貴州省“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃2021.82025 年?duì)幦?shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架達(dá)到 80 萬架來源：各部門官網(wǎng)，國金證券研究所“十四五”規(guī)劃再次強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要性，“東數(shù)西算”作為系統(tǒng)性工程，涉及的產(chǎn)業(yè)鏈之長，并不局限于 IDC 業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)中心是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的底座，國家以 10 個國家級算力樞紐節(jié)點(diǎn)的建設(shè)打響第一槍，最終要實(shí)現(xiàn)“網(wǎng)絡(luò)無所不達(dá)、算力無所

43、不在、智能無所不及”的全國性算力網(wǎng)絡(luò)。工程與投資浩大，預(yù)計(jì)將分三個階段實(shí)現(xiàn)：1）2022-2023 年：將對時延要求不高的業(yè)務(wù)部署到西部數(shù)據(jù)中心，做到“東數(shù)西存”；2）2023-2024 年：完善不同區(qū)域高速率骨干網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)基本的東數(shù)西算；3）2025 年以后：強(qiáng)化并網(wǎng)能力，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域可靈活調(diào)度的實(shí)時計(jì)算能力。從算力網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)成看可拆解為三層。1）算網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施層：包括滿足中心級、邊緣級和現(xiàn)場級的分布式算力，以及全光網(wǎng)絡(luò)通信底座，主要由服務(wù)器、存儲、路由器、交換機(jī)等設(shè)備和光模塊、光纖光纜等光通信器件構(gòu)成；2）編排管理層：是算力網(wǎng)絡(luò)的中樞，結(jié)合人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)向下實(shí)現(xiàn)對算網(wǎng)資源的統(tǒng)一管理、

44、統(tǒng)一編排、智能調(diào)度、提升算力網(wǎng)絡(luò)效能，向上提供算網(wǎng)調(diào)度能力接口，以軟件為主；3）運(yùn)營服務(wù)層：是算力網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)和能力提供平臺，實(shí)現(xiàn)算網(wǎng)產(chǎn)品服務(wù)的一體化供給。- 14 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 29：算力網(wǎng)絡(luò)體系架構(gòu)來源：中國移動，國金證券研究所2. 算力網(wǎng)絡(luò)樞紐建設(shè)將帶來多少市場空間？第三方 IDC 運(yùn)營商業(yè)務(wù)流程包含數(shù)據(jù)中心的選址、設(shè)計(jì)、規(guī)劃、建造、運(yùn)營全生命周期，可作為市場空間測算的起點(diǎn)。參考寶信軟件 2017 年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資籌建寶之云四期項(xiàng)目相關(guān)公告，總投資額 19.5 億元，利用寶鋼股份閑置的工業(yè)廠房建筑，占地約 2.82 ，擬建設(shè)包含約 9,000 個機(jī)柜的大

45、型互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC），提供 IT 設(shè)備托管的 IDC 外包服務(wù)。合計(jì)單機(jī)柜造價約 22 萬元，90%為工程建設(shè)費(fèi)用，其中供配電系統(tǒng)占工程建設(shè)費(fèi)用的 47%。我們梳理各區(qū)域數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)劃，不同區(qū)域?qū)C(jī)柜標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。折算后 2021-2025 年全國核心算力樞紐節(jié)點(diǎn)將新增約 242 萬個6kw 標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，按單機(jī)柜造價 20 萬元測算，則將有望直接帶動 4840 億元總投資，落實(shí)到平均每年約 968 億元。- 15 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 30：寶之云四期項(xiàng)目投資金額及占比8.3, 42%0.9, 5%1.0, 5%3.1, 16%17.6, 90%0.2, 1%0.8,

46、 4%0.2, 1%0.4, 2%0.8, 4%3.3, 17%0.6, 3%土建裝修供配電系統(tǒng)弱電系統(tǒng)工程建設(shè)其他費(fèi)用冷源空調(diào)暖通系統(tǒng)發(fā)電機(jī)供油系統(tǒng)預(yù)備費(fèi)設(shè)備購置安裝費(fèi)用（機(jī)柜）公用設(shè)備消防及給排水系統(tǒng)安裝措施費(fèi)及零星工程費(fèi)來源：寶信軟件，國金證券研究所算網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施層最重要的設(shè)備為服務(wù)器，約占基礎(chǔ)設(shè)施投資 41%。數(shù)據(jù)中心內(nèi)的算網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)備需求總量基本隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)步增長，“東數(shù)西算”政策更多是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，第三方咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的 IT 支出占比、服務(wù)器出貨量預(yù)測仍具備參考性。參考浪潮信息等公司官網(wǎng)，單臺服務(wù)器功率密度500w，則單機(jī)架可安裝 10 臺標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器。2021 中國數(shù)據(jù)中心市場報(bào)告統(tǒng)

47、計(jì)，2020 年東西部數(shù)據(jù)中心 8:2，長期規(guī)劃 6:4；當(dāng)前東部上架率約60%-70%，其余僅 30%-40%?！皷|數(shù)西算”相關(guān)政策要求新建數(shù)據(jù)中心上架率達(dá) 65%。測算 2025 年新增的 242 個機(jī)架實(shí)現(xiàn)總體上架率 60%，15%設(shè)備可利舊，則新增服務(wù)器 1234 萬臺。高算力服務(wù)器占比提升，普通服務(wù)器集采價格有所下降，假設(shè)總體 ASP 穩(wěn)定在 3 萬元/臺，則 21-25 年市場空間 3702 億元。其中光模塊與網(wǎng)絡(luò)安全增長較快，CAGR 分別為 20%與 16.8%，占比提升顯著；其余約 5%穩(wěn)步增長。參考第三方機(jī)構(gòu)對 IT 支出占比的歷史統(tǒng)計(jì)與未來預(yù)測，測算基礎(chǔ)設(shè)施層合計(jì)市場空間

48、 8785 億元。圖表 31：咨詢機(jī)構(gòu)對市場規(guī)模統(tǒng)計(jì)與預(yù)測（億元）圖表 32：算網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不同設(shè)備構(gòu)成占比（2025E）7,0006%6,0005,0004,0003,0002,0001,000-399.40770.4112%1,284.3142%322.74315.80494.08316.32254.68590.8621%261.68239.40308.162,612.321,378.395%5% 8%行業(yè)總規(guī)模（2020）行業(yè)總規(guī)模（2025E）服務(wù)器存儲路由器服務(wù)器存儲路由器交換機(jī)網(wǎng)絡(luò)安全光模塊（數(shù)通）交換機(jī)網(wǎng)絡(luò)安全光模塊（數(shù)通）光纖光纜光纖光纜來源：IDC，Yole，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國

49、金證券研究所來源：IDC，Yole，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國金證券研究所- 16 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究編排管理層以數(shù)據(jù)湖、AI、運(yùn)維管理軟件等構(gòu)成，主要起到算力調(diào)度功能。隨著數(shù)據(jù)處理量增加、跨數(shù)據(jù)中心調(diào)度日益重要，數(shù)據(jù)湖、AI 增長顯著，未來 CAGR 30%以上；運(yùn)維管理軟件相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)增速 10%左右。運(yùn)營服務(wù)層分解為兩部分測算：1）物理層數(shù)據(jù)中心機(jī)房運(yùn)維：數(shù)據(jù)中心建成后假設(shè)其中 50%開放給第三方租賃使用，則產(chǎn)生租金收入。參考當(dāng)前第三方 IDC 公司機(jī)房租賃情況，核心區(qū)域單機(jī)柜年租金較高，北上廣等地約 8-10 萬，邊遠(yuǎn)區(qū)域和冷數(shù)據(jù)存儲中心單價較低，3-6 萬左右不等?？紤]

50、到核心區(qū)域新增指標(biāo)發(fā)放較少，按單價 5 萬測算，242 個新增機(jī)柜上架率 60%，則每年產(chǎn)生租金 363 億元，2021-2025 年合計(jì) 1815 億元。2）其他軟件及應(yīng)用服務(wù)：涉及產(chǎn)品、行業(yè)非常廣泛分散，前景廣闊但難以拆解測算。參考第三方咨詢機(jī)構(gòu) IDC 披露數(shù)據(jù)，中國市場 IT 支出 IaaS：PaaS：SaaS 約為 6:1:3，與歐美等發(fā)達(dá)國家結(jié)構(gòu)倒置。我們認(rèn)為造成該結(jié)構(gòu)的原因是中國市場云計(jì)算發(fā)展晚于美國 5-10 年，云化與信息化同步進(jìn)行，前期仍以硬件和基礎(chǔ)設(shè)施投資為主；同時我國市場存在特殊性，客戶對軟件產(chǎn)品付費(fèi)意愿低，增速短期內(nèi)不如硬件。假設(shè) 2025 年 IT 支出軟硬件結(jié)構(gòu)接

51、近，2021-2025 年應(yīng)用服務(wù)市場空間按算網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施總額 50%測算。圖表 33：“東數(shù)西算”市場空間測算（億元，2025E）產(chǎn)業(yè)鏈具體構(gòu)成IDC 建造相關(guān)土建“東數(shù)西算”需求量假設(shè)單價市場空間測算產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)占比“東數(shù)西算”總占比8602,2599141612151085418%47%19%3%4%2%1%4%1%4%11%4%1%1%1%0%1%0%供配電系統(tǒng)冷源空調(diào)暖風(fēng)系統(tǒng)機(jī)柜等配件采購安裝消防及排水單機(jī)柜造價 20 萬元全國主要算力樞紐節(jié)點(diǎn)合計(jì)約新增 242 萬架標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜弱電系統(tǒng)發(fā)電機(jī)供油系統(tǒng)公用設(shè)備21554其他安裝費(fèi)及零星工程小計(jì)4,840100%23%算網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施層服務(wù)器假設(shè)單個機(jī)架安裝 10 臺標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器，2025 年新增的數(shù)據(jù)中心實(shí)現(xiàn)總體上架