第十九章 貨幣政策

1、第十五章第十五章 貨幣政策貨幣政策第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策及其目標(biāo) 第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策工具、貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)第四節(jié)第四節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合貨幣政策與財政政策的配合教學(xué)目的教學(xué)目的通過本章的學(xué)習(xí)，了解貨幣政策在經(jīng)濟(jì)政通過本章的學(xué)習(xí)，了解貨幣政策在經(jīng)濟(jì)政策中的地位，貨幣政策的目標(biāo)及其實現(xiàn)手段和效果，策中的地位，貨幣政策的目標(biāo)及其實現(xiàn)手段和效果，達(dá)到準(zhǔn)確掌握貨幣政策及實現(xiàn)這一政策的具體措施。達(dá)到準(zhǔn)確掌握貨幣政策及實現(xiàn)這一政策的具體措施。重點(diǎn)、難點(diǎn)重點(diǎn)、難點(diǎn)貨幣政策目標(biāo)；貨幣政策工具；貨幣政貨幣政策目標(biāo)；

2、貨幣政策工具；貨幣政策效應(yīng)；貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制策效應(yīng)；貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策及其目標(biāo)一、何謂貨幣政策一、何謂貨幣政策1. 定義：中央銀行為實現(xiàn)給定的定義：中央銀行為實現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工，運(yùn)用各種工具具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。所采取的方針和措施的總和。2. 貨幣政策包括：貨幣政策包括：政策目標(biāo)政策目標(biāo)；實現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的；實現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政政策工具策工具；預(yù)期達(dá)到的；預(yù)期達(dá)到的政策效果政策效果。3. 從確定目標(biāo)，運(yùn)用工具，到實現(xiàn)預(yù)期的政策效果，還從確定目標(biāo)，運(yùn)用工具，到實現(xiàn)預(yù)期的政策效果，還存在著一些作用環(huán)節(jié)，

3、其中主要有存在著一些作用環(huán)節(jié)，其中主要有中介指標(biāo)中介指標(biāo)和和政策傳政策傳導(dǎo)機(jī)制導(dǎo)機(jī)制等。等。經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長增長國際收國際收支平衡支平衡貨幣政策目標(biāo)貨幣政策目標(biāo)： 指中央銀行制定和實施某項貨幣政策所要指中央銀行制定和實施某項貨幣政策所要達(dá)到的特定的經(jīng)濟(jì)目的。達(dá)到的特定的經(jīng)濟(jì)目的。穩(wěn)定穩(wěn)定物價物價充分充分就業(yè)就業(yè)二、貨幣政策的目標(biāo)：單目標(biāo)與多目標(biāo)二、貨幣政策的目標(biāo)：單目標(biāo)與多目標(biāo)1. 各國貨幣政策的目標(biāo)，表述各有差異。同一國家各國貨幣政策的目標(biāo)，表述各有差異。同一國家在不同時期，貨幣政策的目標(biāo)也有調(diào)整。在不同時期，貨幣政策的目標(biāo)也有調(diào)整。2. 多目標(biāo)：多目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際經(jīng)濟(jì)增

4、長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際收支平衡收支平衡； 單目標(biāo)：單目標(biāo)：穩(wěn)定幣值（包括穩(wěn)定匯率）穩(wěn)定幣值（包括穩(wěn)定匯率）。3. 國際貨幣基金組織和其它國際金融組織對于貨幣國際貨幣基金組織和其它國際金融組織對于貨幣政策的主流觀點(diǎn)都是政策的主流觀點(diǎn)都是強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的穩(wěn)定幣值強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的穩(wěn)定幣值。穩(wěn)定物價穩(wěn)定物價 通過通過實行適當(dāng)?shù)呢泿耪嵭羞m當(dāng)?shù)呢泿耪?，保持一般物價水平的策，保持一般物價水平的相對穩(wěn)定，以相對穩(wěn)定，以避免避免出現(xiàn)通出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮。貨膨脹或通貨緊縮。 穩(wěn)定物價不是指物價穩(wěn)定物價不是指物價不變，而是指一般物價水不變，而是指一般物價水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的或急劇的波

5、動或急劇的波動。對貨幣政對貨幣政策來說，穩(wěn)定物價主要是策來說，穩(wěn)定物價主要是防止由總需求過旺而造成防止由總需求過旺而造成的物價上漲。的物價上漲。充分就業(yè)充分就業(yè) 通過實行適當(dāng)?shù)呢泿耪?，以減少或消除經(jīng)濟(jì)中通過實行適當(dāng)?shù)呢泿耪撸詼p少或消除經(jīng)濟(jì)中存在的存在的非自愿失業(yè)非自愿失業(yè)，而并不意味著將失業(yè)率降低為而并不意味著將失業(yè)率降低為零零。充分就業(yè)充分就業(yè)是指有能力并自愿參加工作的人，都是指有能力并自愿參加工作的人，都能在較合理的條件下找到合適的工作。能在較合理的條件下找到合適的工作。經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長 指國民生產(chǎn)總指國民生產(chǎn)總值的增長必須保值的增長必須保持持合理的，較高合理的，較高的的速度。一般用

6、速度。一般用人均國民生產(chǎn)總?cè)司鶉裆a(chǎn)總值增長率值增長率或人均或人均實際國民收入的實際國民收入的增長率增長率來反映經(jīng)來反映經(jīng)濟(jì)增長速度。濟(jì)增長速度。春節(jié)境外買奢侈品春節(jié)境外買奢侈品 中國人花掉中國人花掉85億美元億美元國際收支平衡國際收支平衡 指一個國家指一個國家對其他國家的全部貨幣收入對其他國家的全部貨幣收入與全部貨幣支出保持基本平衡與全部貨幣支出保持基本平衡。國際收支略國際收支略有順差、略有逆差都可稱為平衡有順差、略有逆差都可稱為平衡12三、我國關(guān)于三、我國關(guān)于貨幣政策目標(biāo)貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn)選擇的觀點(diǎn) 按照按照中國人民銀行法中國人民銀行法，中國的貨幣政策目標(biāo)為：，中國的貨幣政策目標(biāo)為：

7、“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。在。在“穩(wěn)定穩(wěn)定”與與“增長增長”之間，有先后之序，主次之分。之間，有先后之序，主次之分。 強(qiáng)調(diào)物價穩(wěn)定是惟一目標(biāo)。但同時有另一種單目強(qiáng)調(diào)物價穩(wěn)定是惟一目標(biāo)。但同時有另一種單目標(biāo)：最大限度的標(biāo)：最大限度的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價。定物價。必須包括充分就業(yè)、國際收支均衡和經(jīng)濟(jì)必須包括充分就業(yè)、國際收支均衡和經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定物價等諸方面。增長、穩(wěn)定物價等諸方面。1997年：亞洲金融危機(jī)之后，開始實行年：亞洲金融危機(jī)之后，開始實行穩(wěn)健穩(wěn)健的貨幣政策。的貨幣政策。2003年：穩(wěn)健貨幣

8、政策內(nèi)涵開始發(fā)生變化，年：穩(wěn)健貨幣政策內(nèi)涵開始發(fā)生變化，適當(dāng)適當(dāng)緊縮銀根緊縮銀根，多次，多次上調(diào)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率。存款準(zhǔn)備金率和利率。2007年年6月月13日：國務(wù)院召開常務(wù)會議，貨幣日：國務(wù)院召開常務(wù)會議，貨幣政策開始政策開始“穩(wěn)中適度從緊穩(wěn)中適度從緊”。2007年年12月月5日：中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求實行日：中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求實行從緊的貨幣政策。從緊的貨幣政策。2008-5，中國人民銀行行長周小川表示，中中國人民銀行行長周小川表示，中國的貨幣政策當(dāng)前更加關(guān)心的問題是國的貨幣政策當(dāng)前更加關(guān)心的問題是反通貨反通貨膨脹。膨脹。2008年年11月月5日：國務(wù)院常務(wù)會議要求實行日：國務(wù)院常務(wù)會

9、議要求實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年年7月月23日：中共中央政治局召開會議，日：中共中央政治局召開會議，繼續(xù)繼續(xù)實施積極實施積極的財政政策和的財政政策和適度寬松適度寬松的貨幣政策。的貨幣政策。2009年年12月月5日至日至7日：中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，日：中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，繼續(xù)實施積極繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松貨幣政策。的財政政策和適度寬松貨幣政策。2010年年3月月5日：政府工作報告指出，日：政府工作報告指出，2010年年繼續(xù)繼續(xù)實施實施積極的財政政策和積極的財政政策和適度寬松適度寬松的貨幣政策的貨幣政策2011:積極的財政政策

10、和積極的財政政策和穩(wěn)健穩(wěn)健的貨幣政策的貨幣政策 2012：積極的財政政策和：積極的財政政策和穩(wěn)健穩(wěn)健的貨幣政策的貨幣政策 第二節(jié)第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)中介指標(biāo) 貨幣政策工具：貨幣政策工具： 傳統(tǒng)的一般性的政策工具傳統(tǒng)的一般性的政策工具 選擇性的貨幣政策工具選擇性的貨幣政策工具 中央銀行控制信用的行政手段：中央銀行控制信用的行政手段： 直接信用控制直接信用控制 間接信用指導(dǎo)間接信用指導(dǎo)一、一般性政策工具一、一般性政策工具（三個）（三個）1. 法定準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)法定準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)等工等工具，屬于具，屬于傳統(tǒng)的、一般性傳統(tǒng)的、一

11、般性的貨幣政策工具。的貨幣政策工具。 其特點(diǎn)是其特點(diǎn)是經(jīng)常使用經(jīng)常使用；且都屬于對；且都屬于對貨幣總貨幣總量量的調(diào)節(jié)，能對的調(diào)節(jié)，能對整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響。發(fā)生影響。二、選擇性的貨幣政策工具二、選擇性的貨幣政策工具 ：可選擇地對某些特可選擇地對某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施。u消費(fèi)者消費(fèi)者信用控制信用控制: :中央銀行對不動產(chǎn)以外的耐用消費(fèi)中央銀行對不動產(chǎn)以外的耐用消費(fèi)品銷售融資的限制品銷售融資的限制。如首付最低金額、消費(fèi)信貸期限、如首付最低金額、消費(fèi)信貸期限、信貸條件及消費(fèi)信貸商品的種類。信貸條件及消費(fèi)信貸商品的種類。u證券市場證券市場信用

12、控制：對證券交易貸款的限制信用控制：對證券交易貸款的限制u不動產(chǎn)不動產(chǎn)信用控制：中央銀行對金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)放款信用控制：中央銀行對金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)放款的限制，抑制房地產(chǎn)投機(jī)。的限制，抑制房地產(chǎn)投機(jī)。u優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率：中央銀行對國家重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)：中央銀行對國家重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè)提供的鼓勵措施。業(yè)提供的鼓勵措施。u預(yù)繳預(yù)繳進(jìn)口保證金：中央銀行要求進(jìn)口商預(yù)繳相當(dāng)于進(jìn)進(jìn)口保證金：中央銀行要求進(jìn)口商預(yù)繳相當(dāng)于進(jìn)口商品總值的一定比例的存款?？谏唐房傊档囊欢ū壤拇婵?。三、直接信用控制三、直接信用控制 指從質(zhì)和量兩個方面，指從質(zhì)和量兩個方面，以行政命令或其他方式，以行政命令或其他方式，直接

13、對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動所進(jìn)直接對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動所進(jìn)行的控制行的控制。1 1、信用配額：分配信用規(guī)模，限制最高數(shù)量。、信用配額：分配信用規(guī)模，限制最高數(shù)量。2 2、流動性比率：流動資產(chǎn)、流動性比率：流動資產(chǎn)/ /存款，存款，與收益率成反比。與收益率成反比。3 3、利率上限：、利率上限：19801980年前美國年前美國Q Q條例。條例。4 4、直接干預(yù)、直接干預(yù)中央銀行控制信用的行政手段：中央銀行控制信用的行政手段： 間接信用指導(dǎo)間接信用指導(dǎo) 中央銀行通過中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來等辦法來間接間接影響影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。商業(yè)

14、銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。 1、道義勸告：、道義勸告：中央銀行運(yùn)用自己在金融體系中的中央銀行運(yùn)用自己在金融體系中的特殊地位和威望特殊地位和威望，通過對銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的，通過對銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告勸告影響其貸款和投資方向，以達(dá)到控制信用的影響其貸款和投資方向，以達(dá)到控制信用的目的目的。 通告、指示、面談等。通告、指示、面談等。 窗口指導(dǎo)：窗口指導(dǎo)：中央銀行通過中央銀行通過勸告和建議勸告和建議來影響商業(yè)銀行來影響商業(yè)銀行信貸行為，屬于信貸行為，屬于溫和的、非強(qiáng)制性溫和的、非強(qiáng)制性的貨幣政策工具。的貨幣政策工具。 是一種是一種勸諭式勸諭式監(jiān)管手段，指監(jiān)管機(jī)構(gòu)向金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管手段，指監(jiān)管機(jī)構(gòu)向金

15、融機(jī)構(gòu)解釋說解釋說明明相關(guān)政策意圖，提出相關(guān)政策意圖，提出指導(dǎo)性指導(dǎo)性意見，或者根據(jù)監(jiān)管信息意見，或者根據(jù)監(jiān)管信息向金融機(jī)構(gòu)向金融機(jī)構(gòu)提示風(fēng)險提示風(fēng)險。我國貨幣政策工具的使用和選擇問題我國貨幣政策工具的使用和選擇問題1. 中央銀行使用中央銀行使用什么樣的貨幣政策工具什么樣的貨幣政策工具來來實現(xiàn)實現(xiàn)其其貨幣貨幣政策目標(biāo)政策目標(biāo)，取決于，取決于不同時期的不同時期的經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境等客經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境等客觀條件，并觀條件，并無一成不變的固定模式。無一成不變的固定模式。 考察中國貨幣政策工具的運(yùn)用，也考察中國貨幣政策工具的運(yùn)用，也必須立足于中國必須立足于中國實際實際，而不能生搬硬套。，而不能生搬硬套。2.

16、 中國主要的貨幣政策工具，現(xiàn)在已大體與市場經(jīng)濟(jì)中國主要的貨幣政策工具，現(xiàn)在已大體與市場經(jīng)濟(jì)國家相同。國家相同。3. 1984年年，開始，開始建立存款準(zhǔn)備金制度。建立存款準(zhǔn)備金制度。但較為規(guī)范但較為規(guī)范的存款準(zhǔn)備制度是的存款準(zhǔn)備制度是實現(xiàn)于實現(xiàn)于1998年。年。準(zhǔn)備金率總的準(zhǔn)備金率總的呈下降趨勢，但視呈下降趨勢，但視通貨膨脹的壓力大小通貨膨脹的壓力大小，也不時調(diào)，也不時調(diào)高調(diào)低。高調(diào)低。 在市場經(jīng)濟(jì)國家中，在市場經(jīng)濟(jì)國家中，最為猛烈的法定準(zhǔn)備金最為猛烈的法定準(zhǔn)備金工具，在中國，由于種種對消因素，其作用力好像工具，在中國，由于種種對消因素，其作用力好像并不是強(qiáng)烈到不可接受的。并不是強(qiáng)烈到不可接受的

17、。 4. 信用貸款，習(xí)慣信用貸款，習(xí)慣一直叫做再貸款一直叫做再貸款，實際是指中國人，實際是指中國人民銀行民銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款。對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款。 再貸款在中國人民銀行的再貸款在中國人民銀行的資產(chǎn)中占有最大的資產(chǎn)中占有最大的比比重，重，很多年很多年都是都是我國基礎(chǔ)貨幣我國基礎(chǔ)貨幣吞吐的主要渠道和調(diào)吞吐的主要渠道和調(diào)節(jié)貸款流向的重要手段。節(jié)貸款流向的重要手段。1994年以來，伴隨年以來，伴隨外匯占外匯占款在中央銀行款在中央銀行資產(chǎn)中的比重大幅上升資產(chǎn)中的比重大幅上升，再貸款再貸款的比的比重開始重開始下降。下降。同時，伴隨著深化改革，更多地發(fā)揮同時，伴隨著深化改革，更多

18、地發(fā)揮其他政策工具的作用成為既定方向。其他政策工具的作用成為既定方向。5. 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的開展始于再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的開展始于1986年年，但業(yè)務(wù)量在中國，但業(yè)務(wù)量在中國人民銀行資產(chǎn)中的人民銀行資產(chǎn)中的 貼現(xiàn)政策本質(zhì)是貼現(xiàn)政策本質(zhì)是利率政策利率政策，中國人民銀行規(guī)，中國人民銀行規(guī)定定“基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率”。但是，要使利率機(jī)制發(fā)揮作用。但是，要使利率機(jī)制發(fā)揮作用，要求利率的變動能真實反映資金供求，要求利率的變動能真實反映資金供求，以及融資成以及融資成本的變動能夠在很大程度上影響本的變動能夠在很大程度上影響資金供求資金供求?，F(xiàn)階段，。現(xiàn)階段，這兩個條件處在發(fā)展培育的過程之中。這兩個條件處在發(fā)展培育的過程之中。

19、6. 1994年以前年以前，尚，尚不具備開展公開市場業(yè)務(wù)的條件。不具備開展公開市場業(yè)務(wù)的條件。 隨著隨著1994年年外匯體制改革外匯體制改革，中國人民銀行開始，中國人民銀行開始進(jìn)行外匯公開市場操進(jìn)行外匯公開市場操作。而以作。而以國債國債為對象的公開市場為對象的公開市場業(yè)務(wù)于業(yè)務(wù)于1996年年4月正式啟動。月正式啟動。 近年來，這一政策工具的運(yùn)作空間和運(yùn)作力度近年來，這一政策工具的運(yùn)作空間和運(yùn)作力度日益增強(qiáng)，成為貨幣當(dāng)局的重要政策工具。日益增強(qiáng)，成為貨幣當(dāng)局的重要政策工具。 同時，中國人民銀行也根據(jù)同時，中國人民銀行也根據(jù)需要簽發(fā)中央銀行需要簽發(fā)中央銀行票據(jù)。票據(jù)。7. 除上述工具外，中國人民銀

20、行還除上述工具外，中國人民銀行還采取優(yōu)惠利率政采取優(yōu)惠利率政策、策、專項貸款、利息補(bǔ)貼和特種存款等工具。專項貸款、利息補(bǔ)貼和特種存款等工具。 這類選擇性的貨幣政策工具，能夠這類選擇性的貨幣政策工具，能夠針對特殊針對特殊情況，靈活地加以運(yùn)用。但其直接行政決策的色情況，靈活地加以運(yùn)用。但其直接行政決策的色彩濃重。彩濃重。8. 原來最強(qiáng)有力的一個政策工具是原來最強(qiáng)有力的一個政策工具是“規(guī)模規(guī)?！睘闉樯虡I(yè)銀行規(guī)定發(fā)放貸款數(shù)量的上限。于商業(yè)銀行規(guī)定發(fā)放貸款數(shù)量的上限。于1998年停年停止使用。止使用。 1 1、凱恩斯學(xué)派、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論傳導(dǎo)機(jī)制理論主要通過兩個途徑：主要通過兩

21、個途徑：貨幣供應(yīng)量與利率的關(guān)系貨幣供應(yīng)量與利率的關(guān)系利率與投資的關(guān)系利率與投資的關(guān)系MrI E Y 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一定的貨幣政策工具，一定的貨幣政策工具，如何引起如何引起社會經(jīng)濟(jì)生活的社會經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，并某些變化，并最終實現(xiàn)預(yù)期最終實現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)，就的貨幣政策目標(biāo)，就是是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。2 2、貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論、貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 利率利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起作用在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起作用貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變動貨幣供應(yīng)量的變動，無需通過，無需通過利率利率加以傳導(dǎo)，而可直接引起名義收入的變動加以

22、傳導(dǎo)，而可直接引起名義收入的變動M E I Y貨幣政策貨幣政策中介中介指標(biāo)的選擇指標(biāo)的選擇1. 從貨幣政策工具運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)之間有一從貨幣政策工具運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)之間有一個個相當(dāng)長的作用過程相當(dāng)長的作用過程。在作用過程中，需要。在作用過程中，需要及時及時了了解政策工具是否得力，需要估計目標(biāo)能不能實現(xiàn)。解政策工具是否得力，需要估計目標(biāo)能不能實現(xiàn)。為此，需要設(shè)置為此，需要設(shè)置中介指標(biāo)。中介指標(biāo)。 中介指標(biāo)的中介指標(biāo)的選擇是否正確選擇是否正確，關(guān)系到貨幣政策，關(guān)系到貨幣政策最最終目標(biāo)能否實現(xiàn)。終目標(biāo)能否實現(xiàn)。2. 中介指標(biāo)的選取要符合如下一些標(biāo)準(zhǔn)：中介指標(biāo)的選取要符合如下一些標(biāo)準(zhǔn)： 可

23、控性，可測性，相關(guān)性，抗干擾可控性，可測性，相關(guān)性，抗干擾 與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性。適應(yīng)性。3. 根據(jù)這些條件所確定的中介指標(biāo)一般有根據(jù)這些條件所確定的中介指標(biāo)一般有利率、利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等。等。 有一些經(jīng)濟(jì)、金融開放程度高的國家及有一些經(jīng)濟(jì)、金融開放程度高的國家及地區(qū)，是以地區(qū)，是以匯率匯率作為貨幣政策的中介指標(biāo)。作為貨幣政策的中介指標(biāo)。 貨幣政策通過中介指標(biāo)的操作貨幣政策通過中介指標(biāo)的操作第三節(jié)第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)一、貨幣政策的時滯一、貨幣政策的時滯1. 政策從政策從制定到獲得效果制定到

24、獲得效果，需要經(jīng)過一段時間，需要經(jīng)過一段時間，這叫做這叫做“時滯時滯”。2. 由由內(nèi)部內(nèi)部時滯和時滯和外部外部時滯組成：時滯組成： 內(nèi)部時滯：內(nèi)部時滯：從政策制定到貨幣當(dāng)局采取從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動的這段期間，其長短取決于貨幣當(dāng)局對經(jīng)行動的這段期間，其長短取決于貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)見能力、制定對策的效率和行動的濟(jì)形勢的預(yù)見能力、制定對策的效率和行動的決心等。決心等。 外部時滯：外部時滯：從貨幣當(dāng)局采取行動到對政策目標(biāo)從貨幣當(dāng)局采取行動到對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響的這段期間，它主要由客觀經(jīng)濟(jì)條件和產(chǎn)生影響的這段期間，它主要由客觀經(jīng)濟(jì)條件和金融條件決定。金融條件決定。3. 時滯是時滯是影響影響政策

25、效應(yīng)的重要因素。政策效應(yīng)的重要因素。假定政策的假定政策的大部分效應(yīng)要快過較長的時間才會顯現(xiàn)，那就很大部分效應(yīng)要快過較長的時間才會顯現(xiàn)，那就很難證明貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)是否恰當(dāng)。難證明貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)是否恰當(dāng)。二、微觀主體預(yù)期的對消作用二、微觀主體預(yù)期的對消作用 構(gòu)成挑戰(zhàn)的另一因素是構(gòu)成挑戰(zhàn)的另一因素是微觀主體的預(yù)期微觀主體的預(yù)期。當(dāng)一項。當(dāng)一項貨幣政策提出時，微觀經(jīng)濟(jì)主體貨幣政策提出時，微觀經(jīng)濟(jì)主體會立即會立即根據(jù)可能獲得根據(jù)可能獲得的各種的各種信息進(jìn)行預(yù)測信息進(jìn)行預(yù)測，從而很快地，從而很快地做出對策做出對策。 面對微觀主體的對策，推出的貨幣政策可能歸于無效面對微觀主體的對策，推出的貨幣政策可

26、能歸于無效。2. 鑒于微觀主體的預(yù)期，只有在政策的取向和力度沒鑒于微觀主體的預(yù)期，只有在政策的取向和力度沒有為公眾所掌握的情況下才能生效有為公眾所掌握的情況下才能生效。但當(dāng)局縱然采。但當(dāng)局縱然采取非常規(guī)的政策，終究也會落在公眾的預(yù)期之內(nèi)。取非常規(guī)的政策，終究也會落在公眾的預(yù)期之內(nèi)。3. 不過，公眾的預(yù)測即使非常準(zhǔn)確，實施對策即使很不過，公眾的預(yù)測即使非常準(zhǔn)確，實施對策即使很快，對消也要有過程，從而政策仍可奏效，只是效快，對消也要有過程，從而政策仍可奏效，只是效應(yīng)會打折扣。應(yīng)會打折扣。三、透明度與取信于公眾問題三、透明度與取信于公眾問題1. 貨幣政策決策的透明度，也即決策者和廣大公眾之貨幣政策決

27、策的透明度，也即決策者和廣大公眾之間高度溝通，對于政策效應(yīng)的發(fā)揮至關(guān)重要間高度溝通，對于政策效應(yīng)的發(fā)揮至關(guān)重要。2. 如果決策過程如果決策過程不透明不透明，則，則難于難于樹立公眾對貨幣當(dāng)局樹立公眾對貨幣當(dāng)局的的信任信任；如果公眾難于領(lǐng)會決策者的意向，在胡亂；如果公眾難于領(lǐng)會決策者的意向，在胡亂猜測中采取對策，必然會猜測中采取對策，必然會對消對消政策效應(yīng)。政策效應(yīng)。3.取得公眾的信任取得公眾的信任，由此，由此誘導(dǎo)的公眾預(yù)期誘導(dǎo)的公眾預(yù)期，使得公眾，使得公眾的推測常常符合貨幣當(dāng)局決策的意向，則是貫徹貨的推測常常符合貨幣當(dāng)局決策的意向，則是貫徹貨幣政策的助力。幣政策的助力。 4. 強(qiáng)調(diào)貨幣政策要講規(guī)

28、則，不僅是為了規(guī)范貨幣當(dāng)局強(qiáng)調(diào)貨幣政策要講規(guī)則，不僅是為了規(guī)范貨幣當(dāng)局的行為，同時又與的行為，同時又與 “透明度透明度” 有關(guān)：當(dāng)政策目標(biāo)的有關(guān)：當(dāng)政策目標(biāo)的確定和政策的確定和政策的操作越有規(guī)則操作越有規(guī)則，也就是說貨幣當(dāng)局的，也就是說貨幣當(dāng)局的行為越規(guī)范，越有規(guī)則可循，則行為越規(guī)范，越有規(guī)則可循，則透明度越高透明度越高。 5. 透明與保密的統(tǒng)一。透明與保密的統(tǒng)一。 四、其他經(jīng)濟(jì)政治因素影響四、其他經(jīng)濟(jì)政治因素影響 政治性經(jīng)濟(jì)周期的影響政治性經(jīng)濟(jì)周期的影響一般的，高經(jīng)濟(jì)增長和低失業(yè)率會給執(zhí)政黨帶來不少選一般的，高經(jīng)濟(jì)增長和低失業(yè)率會給執(zhí)政黨帶來不少選票，因此，票，因此，執(zhí)政黨在大選之前都力圖刺

29、激經(jīng)濟(jì)，相反，執(zhí)政黨在大選之前都力圖刺激經(jīng)濟(jì)，相反，上臺后，極易采取收縮政策以使國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)下來。上臺后，極易采取收縮政策以使國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)下來。 社會集團(tuán)利益的影響社會集團(tuán)利益的影響有與任何一項貨幣政策方案的貫徹，都可能給不同階層、有與任何一項貨幣政策方案的貫徹，都可能給不同階層、集團(tuán)、部門或地方帶來一定的影響，因此，社會利益集集團(tuán)、部門或地方帶來一定的影響，因此，社會利益集團(tuán)對貨幣政策會有強(qiáng)烈的反應(yīng)。團(tuán)對貨幣政策會有強(qiáng)烈的反應(yīng)。并形成政治壓力乃至迫并形成政治壓力乃至迫使貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。使貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。 第四節(jié)貨幣政策與財政政策的配合第四節(jié)貨幣政策與財政政策的配合財政政策：財政政策： 是

30、國家運(yùn)用財政政策工具，調(diào)節(jié)財政收是國家運(yùn)用財政政策工具，調(diào)節(jié)財政收支規(guī)模、收支結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目支規(guī)模、收支結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的一系列方針、準(zhǔn)則、措施的總稱。標(biāo)的一系列方針、準(zhǔn)則、措施的總稱。 財政政策與貨幣政策的運(yùn)用是財政政策與貨幣政策的運(yùn)用是互為條件和相互互為條件和相互補(bǔ)充的。補(bǔ)充的。 一是兩者的政策一是兩者的政策目標(biāo)一致，目標(biāo)一致，即防止通貨膨脹、促即防止通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和保持國際收支平衡；進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和保持國際收支平衡； 二是政策的實現(xiàn)手段二是政策的實現(xiàn)手段具有交叉性具有交叉性，財政政策，財政政策能否能否順利實施并取得成效與貨幣政策的順利實施并取得成效與貨幣政策的配合密不可分，配合密不可分，反之亦然；反之亦然； 三是作用機(jī)制上都是三是作用機(jī)制上都是通過調(diào)節(jié)社會資金通過調(diào)節(jié)社會資金而影響國而影響國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。但兩者各有特點(diǎn)，財政政策民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。但兩者各有特點(diǎn)，財政政策更具控更具控制性和時滯性制性和時滯性，而貨