V型反轉(zhuǎn)會否重演

1、一、策略觀點：V 型反轉(zhuǎn)會否重演？5 月以來，在疫情改善、政策二次發(fā)力、海外利率階段性見頂?shù)壤猛苿酉?，市場風(fēng)險偏好得到明顯提振，大盤自底部反彈逾 300 點，基本回到本輪疫情爆發(fā)前的中樞。隨著反攻的推進(jìn)，寬基指數(shù)的走勢與 20 年疫后也愈發(fā)的相似，對于后市而言，一個關(guān)鍵的問題是，2020 年疫后的V 型反轉(zhuǎn)行情是否會在今年重演？1.1、4.26 大反攻以來，大盤漲逾 300 點，小盤成長明顯占優(yōu)4.26 最底部堅定“戰(zhàn)啊”，A 股開啟絕地反攻。4 月下旬，多方利空沖擊下，國內(nèi)股債匯三殺，A 股再度破位下行，上證綜指盤中跌破 2900。4 月 26 日，我們在市場最底部召開全行業(yè)聯(lián)合電話會議，

2、明確提出“A 股再迎戰(zhàn)略機(jī)遇，勝利從來屬于孤勇者” （戰(zhàn)嗎？戰(zhàn)啊！20220426），隨后市場開啟絕地反彈，各板塊估值全面回暖，至 6 月初大盤已反彈逾 300 點。過去一個月超跌反彈行情持續(xù)演繹，小盤股與高估值明顯占優(yōu)。5 月以來，隨著國內(nèi)疫情改善、聯(lián)儲緊縮預(yù)期峰值先后出現(xiàn)，疊加國內(nèi)穩(wěn)增長政策節(jié)奏再度加速，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有所緩解，市場情緒受到明顯提振，全A 指數(shù)已修復(fù)至 4 月的中樞位臵。伴隨風(fēng)險偏好的向上修復(fù)，市場風(fēng)格結(jié)構(gòu)則開始逆轉(zhuǎn)，超跌反彈動能催化疊加海外利率回落，成長板塊反彈力度更大，而以上證 50 為代表的大盤低估值板塊表現(xiàn)相對穩(wěn)定，整體看小盤相對大盤、高估值相對低估值顯著占優(yōu)，前期累

3、積大幅超額收益的穩(wěn)增長板塊有所回落，銀行、地產(chǎn)均跌超 3%領(lǐng)跌兩市。圖表 1：4.26 大反攻以來小盤高估值風(fēng)格顯著占優(yōu)4.26至今漲跌幅21.1%18.9%13.9%14.3%10.7%12.0%8.1%3.9%2.3%25%20%15%10%5%0%萬上創(chuàng)國國小大高低得證業(yè)證證盤盤市市全指板成價指指盈盈A數(shù)指長值數(shù)數(shù)率率指指數(shù)數(shù)，、A 股能否復(fù)刻 20 年疫后的“V”型反轉(zhuǎn)？底部反攻至今，大盤指數(shù)已接近 3 月的中樞，前期疫情沖擊等因素已基本被消化完畢，隨著反攻的推進(jìn)，各寬基指數(shù)的走勢與 20 年疫后也愈發(fā)的相似。20 年內(nèi)外部疫情沖擊后，A 股實現(xiàn)了從“深 V 反彈”到趨勢反轉(zhuǎn)的無縫銜接

4、，對于后市而言，一個關(guān)鍵性的問題是，20 年疫后的V 型反轉(zhuǎn)行情是否會重演？補(bǔ)庫周期+基本面復(fù)蘇+增量資金入場，是 2020 市場實現(xiàn)無縫反轉(zhuǎn)的內(nèi)部基礎(chǔ)。首先，2019 年四季度國內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速接近歷史最低點，2020 年正處于新一輪的主動補(bǔ)庫周期，而武漢疫情的爆發(fā)只是階段性打亂了庫存周期的輪動節(jié)奏，在經(jīng)歷了 2020Q2 的快速去庫后，工業(yè)企業(yè)于三季度重新步入補(bǔ)庫周期。其次，穩(wěn)增長政策全面發(fā)力下，下游需求快速回暖，地產(chǎn)端的繁榮一直延續(xù)到了 2021 上半年，而同期新能源產(chǎn)業(yè)也迎來爆發(fā)，傳統(tǒng)+新興產(chǎn)業(yè)的共同推動下，企業(yè)盈利加速復(fù)蘇，A 股業(yè)績實現(xiàn)連續(xù)四個季度回升。最后，基本面回暖疊加

5、機(jī)構(gòu)盈利效應(yīng)強(qiáng)化，場外資金持續(xù)入場， 2020Q3-2021Q1 偏股型公募基金發(fā)行額達(dá)到歷史最高峰，同期外資流入額創(chuàng)下新高。圖表 2：2020 年國內(nèi)進(jìn)入新一輪主動補(bǔ)庫周期PMI:產(chǎn)成品庫存(MA12)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比(右軸)5150494847464530%25%20%15%10%5%0%-5%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022，圖表 3：海外經(jīng)濟(jì)體于 2020 下半年接力國內(nèi)實現(xiàn)疫后復(fù)蘇中國PMI(MA12)摩根大通全球制造業(yè)PMI(MA12)56555453

6、5251504948472006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022，而超常規(guī)貨幣政策推動的利率下行與海外供應(yīng)鏈缺口帶來的出口繁榮，則是彼時 A 股實現(xiàn)反轉(zhuǎn)的外部條件。一方面，海外疫情爆發(fā)初期歐美發(fā)達(dá)國家開啟史無前例的貨幣寬松，美國實際利率首次步入負(fù)值，全球利率的加速下行間接拔升了 A 股估值水平，也促成了國內(nèi)成長相對價值占優(yōu)的風(fēng)格結(jié)構(gòu)。另一方面，疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈缺口，迅速推升了出口需求，且 2020 下半年海外國家緊跟國內(nèi)實現(xiàn)疫后的快速復(fù)蘇，全球的共振式繁榮進(jìn)一步提振了全球資本市

7、場風(fēng)險偏好。圖表 4：2020 年美國實際利率持續(xù)下行，也支撐了A 股的估值上行1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5美國10年期TIPS收益率(%)中國10年國債利率(%,右軸)4.13.93.73.53.33.12.92.72.52018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01，與 2020 年相比，當(dāng)前的市場環(huán)境顯然更為復(fù)雜，一方面是疫后復(fù)蘇交易的難度增加，另一方面海外利率環(huán)境、資金面環(huán)境都出現(xiàn)了較大變化甚至逆轉(zhuǎn)，這也意味著市場想要復(fù)刻 20 年疫后從深 V 到反轉(zhuǎn)無縫銜接的難度較大。

8、其一，本輪旺季爆發(fā)的疫情，使得疫后復(fù)蘇的時點正對應(yīng)建筑項目施工淡季，意味著今年下游需求恢復(fù)的速度大概率低于 2020 年；且去年四季度以來三道紅線、房地產(chǎn)稅的 影響下，地產(chǎn)端持續(xù)低迷，現(xiàn)階段仍未出現(xiàn)明確的復(fù)蘇跡象；其二，經(jīng)歷了多輪疫情沖擊后，居民與企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化，穩(wěn)增長政策對于需求端的刺激效果在邊際減弱。其三，前期市場持續(xù)低迷疊加機(jī)構(gòu)賺錢效應(yīng)的下降，前 5 個月公募發(fā)行額大幅下滑，外資流入也顯著放緩，增量資金端相對疲弱。其四，目前美聯(lián)儲加息縮表速度、海外衰退擔(dān)憂仍未見降溫，全球基本面預(yù)期與利率環(huán)境均弱于 2020 年。綜合來看，對比 2020 年疫后，當(dāng)前的基本面環(huán)境下，A 股想

9、要復(fù)刻 20 年疫后從深V 到反轉(zhuǎn)無縫銜接的難度較大。圖表 5：當(dāng)前鋼材需求持續(xù)低迷，且下游施工即將步入 6-8 月的淡季1300120011001000900800700600500400300 2017 2018 2019202020212022鋼材表觀消費(fèi)量（萬噸）010203040506070809101112，圖表 6：與 2020 年相比，今年公募發(fā)行額大幅降低偏股型基金發(fā)行份額(億)3500300025002000150010005002022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-11202

10、0-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-052019-032019-012018-112018-092018-072018-052018-032018-010，、至暗雖過，但不必急于一時，下半年聚焦消費(fèi)+科創(chuàng) 50需要再次強(qiáng)調(diào)的是，A 股的至暗時刻已過，底部也基本探明，戰(zhàn)略上已無悲觀必要；但在 300 點反攻后，節(jié)奏上不必急于一時，一者是當(dāng)前的市場環(huán)境下，A 股想要復(fù)刻 20年疫后深 V 反轉(zhuǎn)的難度較大，二者是超跌動能和空間兌現(xiàn)后，市場需要右側(cè)信號的確認(rèn)（詳見從左側(cè)到右側(cè)的信號20220529）。從市場演進(jìn)的角度看，疫

11、情拐點、緊縮峰值、信貸觸冰，是支撐 4.26 大反攻的三級驅(qū)動；而在超跌反彈結(jié)束后，市場需要新動能，以支撐指數(shù)繼續(xù)上攻。在內(nèi)生性信用趨勢拐點確認(rèn)之前，戰(zhàn)術(shù)上繼續(xù)圍繞確定性布局： 1）穩(wěn)增長政策的確定性；2）中報業(yè)績的確定性；3）困境反轉(zhuǎn)、遠(yuǎn)期業(yè)績改善的確定性。選股思路上繼續(xù)推薦“紅利+預(yù)期改善”組合（詳見紅利攻略：高股息的常見誤解與再認(rèn)知20220418）。上半年穩(wěn)增長板塊具備政策優(yōu)勢，下半年聚焦大消費(fèi)與科創(chuàng) 50 的戰(zhàn)略機(jī)遇。復(fù)盤過去五輪穩(wěn)增長周期，從政策轉(zhuǎn)向全面寬松到市場底確立前，金融地產(chǎn)與基建板塊受益于穩(wěn)增長力度的持續(xù)性加碼而相對占優(yōu)，但穩(wěn)增長行情持續(xù)時間通常較短；而與過往不同的是，本輪

12、周期受到疫情擾動，致使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時點一再延后，而在信用趨勢和實體需求實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)前，宏觀政策力度有進(jìn)一步上升空間，從 5 月以來一系列高層會議的指向來看，穩(wěn)增長也正在步入二次發(fā)力期。更進(jìn)一步，若內(nèi)生性信用擴(kuò)張能夠在下半年實現(xiàn)，市場也將迎來真正的反轉(zhuǎn)：（一）行業(yè)輪動，誰來接力穩(wěn)增長？大消費(fèi)?；诜€(wěn)增長周期風(fēng)格輪動規(guī)律和“貨幣-信用-實體”三元框架，消費(fèi)股有望接力穩(wěn)增長成為中期內(nèi)的市場主線，大消費(fèi)的戰(zhàn)略配臵機(jī)遇已經(jīng)漸行漸近。（二）長期配臵板塊性價比之王科創(chuàng) 50。綜合業(yè)績趨勢、機(jī)構(gòu)倉位及估值水平，高增+低估+低配的科創(chuàng)板已經(jīng)進(jìn)入戰(zhàn)略布局窗口。0330.010.050.01030.048-0.020.0

13、30.120.0450.03.05行業(yè)40.1醫(yī)藥生物Top6 0.0640.240.1706.150.-00.00食品飲料Top50.50.12030.08家用電器Top40.0500.0300.010.0.11建筑材料Top30.0959.090.00.10.12電子Top20.1050.01 0.16010.0.450.10國防軍工Top10.40.010.03.03-090.10.08成長Top2030.501 0.09 0.110.010.030.消費(fèi)Top1風(fēng)格中位數(shù)上漲次數(shù)第五輪第四輪第三輪第二輪第一輪具體板塊排序劃分圖表 7：過去 5 輪穩(wěn)增長周期，從市場確立反轉(zhuǎn)至穩(wěn)增長結(jié)束，

14、消費(fèi)板塊明顯占優(yōu)（日均超額收益，%），策略建議與行業(yè)推薦：（一）信用實體雙弱，宏觀政策迎來二次發(fā)力期，穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)銀行、國企開發(fā)商、地方基建；（二）中報業(yè)績確定性&供需錯配的光伏、航天裝備、油運(yùn)、農(nóng)化；（三）困境反轉(zhuǎn)概念的快遞、免稅、酒店。二、行業(yè)推薦、優(yōu)質(zhì)區(qū)域行：寬松預(yù)期形成正向催化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行彈性更高穩(wěn)增長發(fā)力助力銀行股修復(fù)，寬松預(yù)期形成正向催化。當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)承壓、有效需求不足，但考慮到今年 GDP 5.5%的目標(biāo)增速，穩(wěn)增長訴求將持續(xù)強(qiáng)化。市場對于托底政策發(fā)力的預(yù)期提升，包括降息降準(zhǔn)、地產(chǎn)放松、促進(jìn)消費(fèi)、財政發(fā)力等，政策從寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，帶來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期與信貸需求修復(fù)，將對情緒形

15、成正向催化。優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)務(wù)切合政策方向，資產(chǎn)增速提升彈性更大。國家區(qū)域戰(zhàn)略下金融資源持續(xù)向長三角等核心區(qū)域集中，相關(guān)地區(qū)的龍頭銀行相比其他中小行的優(yōu)勢在不斷擴(kuò)大，且大多數(shù)銀行業(yè)務(wù)特色也以小微、制造業(yè)等符合當(dāng)下環(huán)境的方向為主。本輪寬信用周期中，核心地區(qū)的龍頭銀行在當(dāng)?shù)厥姓悸视型掷m(xù)提高，資產(chǎn)增速提升的彈性也相對更大。圖表 8：銀行股估值與實體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)圖表 9：新增社融增速與銀行股相對收益1.51.41.31.21.110.90.80.70.60.5銀行指數(shù)(PB)PMI(MA12,右軸)5353525251515050494948120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%新增社

16、融同比(MA12)銀行/萬得全A(右軸)1.31.21.11.00.90.80.70.62012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 20212004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020wind，wind，、國企開發(fā)商：更多地產(chǎn)利好政策在途，國企開發(fā)商優(yōu)勢凸顯更多地產(chǎn)利好政策在途，行情仍有一定空間。今年穩(wěn)增長背景下，地產(chǎn)行業(yè)無法接受休克式的出清，行業(yè)基本面筑底反轉(zhuǎn)、維持地產(chǎn)總量穩(wěn)定都要求政策力度繼續(xù)加碼。4 月29 日政治局會議延續(xù)“房住不炒”定位，明確支持各地改善性住房需求，預(yù)計后續(xù)更多城市限購限貸政策放松節(jié)奏將會

17、加快，力度將會加大。行業(yè)市場化出清加速，國企開發(fā)商毛利率改善。行業(yè)資金困境加速市場化出清，政策連續(xù)強(qiáng)調(diào)鼓勵優(yōu)質(zhì)房企收并購，行業(yè)格局逐漸優(yōu)化；房企拿地態(tài)度趨于謹(jǐn)慎、土拍市場熱度明顯下降，高信用房企拿地優(yōu)勢相應(yīng)凸顯，拿地成本下降推動以國企開發(fā)商為代表的優(yōu)質(zhì)房企毛利率改善。圖表 10：近期房地產(chǎn)政策重要表態(tài)圖表 11：房企拿地態(tài)度趨于謹(jǐn)慎、土拍市場熱度明顯下降2560100大中城市:成交土地溢價率100大中城市:土地流拍率205040153010205100018/1219/0619/1220/0620/1221/0621/12，、地方基建：穩(wěn)增長發(fā)力基建確定性較強(qiáng)，行情有望向地方國企擴(kuò)散政策堅定穩(wěn)

18、增長目標(biāo)，基建發(fā)力確定性較強(qiáng)。一季度地方專項債發(fā)行進(jìn)度 36%，發(fā)行速度創(chuàng)歷史同期新高，其中投向基建的比例達(dá)到 65%，財政強(qiáng)勢發(fā)力下，1-2 月基建投資增速顯著提升至 8.6%。政策層面，政治局會議指出“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，預(yù)計二季度將出臺更強(qiáng)有力措施，促經(jīng)濟(jì)重回平穩(wěn)發(fā)展軌道。地方做強(qiáng)國有基建上市企業(yè)動力充足，行情可能向地方國企擴(kuò)散。當(dāng)前雖然在隱性債務(wù)嚴(yán)格監(jiān)管下，地方基建融資渠道受限，但仍可以通過支持地方上市建筑國企做強(qiáng)做大、推動基建資產(chǎn)上市、以及發(fā)行 REITs 等方式提升資本市場融資能力，地方政府未來有望集中資源重點支持國有上市基建類公司，相關(guān)上市公司有望進(jìn)入高速發(fā)展新階

19、段。圖表 12：一季度地方專項債發(fā)行速度創(chuàng)同期新高圖表 13：歷年“兩會”GDP 目標(biāo)與實際GDP 增速對比100%80%60%40%20%0%2019年2020年2021年2022年2019年額度：2.15萬億98%95%65%80%50%2022年額度：3.65萬億36%24%13%6%1%37%28%16%2021年額度：3.65萬億01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12預(yù)期GDP增速實際GDP增速 預(yù)期-實際增速（右軸） 0%（右軸） 9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%201220142016201820202.5%2.0%1.5%1.0%0.5%

20、0.0%-0.5%，、化肥：供需偏緊支撐價格新高，行業(yè)強(qiáng)景氣周期超預(yù)期海內(nèi)外供給受限之下，供需錯配支撐化肥價格持續(xù)新高。需求側(cè)來看，全球糧食價格高位疊加春耕旺季來臨，拉動上游農(nóng)資需求，化肥供需持續(xù)好轉(zhuǎn)。供給側(cè)來看，國內(nèi)關(guān)于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見嚴(yán)控磷銨、黃磷新增產(chǎn)能，海外俄烏沖突升級引發(fā)鉀肥等部分品種供應(yīng)或有明顯縮量。內(nèi)外價差高企拉長行業(yè)景氣周期，一體化發(fā)展支撐中長期成長性。二季度國內(nèi)春耕保供完成后磷肥出口可能邊際寬松，海外鉀肥供應(yīng)減量價格拉漲推升國內(nèi)鉀肥景氣度，內(nèi)外價差高企有望延長行業(yè)景氣周期。重點關(guān)注磷化工方向，目前磷化工基本完成上游資源的整合、形成一體化發(fā)展，同時

21、新能源趨勢下打開磷要素成長性。圖表 14：磷礦、磷肥價格持續(xù)新高圖表 15：鉀肥港口庫存下降、價格上升800750700650600550500450400350300參考價格:磷礦石參考價格:磷酸二銨4000350030002500200015005500500045004000350030002500200015001000庫存:鉀肥:主要港口合計現(xiàn)貨價:鉀肥:國內(nèi)4504003503002502001501005002016-01-012018-01-012020-01-012022-01-012016-01-042018-01-042020-01-042022-01-04，2.5、油運(yùn)

22、：原油低位補(bǔ)庫確定性漸強(qiáng)，俄烏沖突推升油輪運(yùn)價原油低位補(bǔ)庫確定性漸強(qiáng)，有望推動油運(yùn)觸底回升。此前全球原油庫存去化、油輪供給保持?jǐn)U張之下，油輪運(yùn)價明顯承壓，油運(yùn)企業(yè)普遍盈利不佳。而當(dāng)前原油庫存已去化至較低水平，補(bǔ)庫確定性漸強(qiáng)，同時船廠產(chǎn)能限制油輪供給擴(kuò)張，供需因素均有望推動油運(yùn)板塊景氣觸底回升。俄烏沖突之下，歐洲油氣市場缺口推升油輪運(yùn)價。一方面，歐盟傾向于限制自俄羅斯的能源進(jìn)口、俄歐油氣管道運(yùn)輸面臨不確定性，運(yùn)力緊張推動油輪運(yùn)價上漲。另一方面，北美地區(qū)對歐洲油氣市場空缺的填補(bǔ)效應(yīng)或拉長油運(yùn)運(yùn)距，同樣對油運(yùn)板塊形成支撐。此外，俄烏沖突或刺激各國更加重視能源安全、積極提升石油儲備。圖表 16：原油庫

23、存低位，補(bǔ)庫確定性漸強(qiáng)圖表 17：俄烏沖突刺激油輪運(yùn)價飆升15000001450000140000013500001300000125000012000001150000110000010500001000000庫存量:原油和石油產(chǎn)品(不包括戰(zhàn)略石油儲備)2000180016001400120010008006004002000原油運(yùn)輸指數(shù)(BDTI)成品油運(yùn)輸指數(shù)(BCTI) 160014001200100080060040020002015-12-252017-12-252019-12-252021-12-2520/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/1

24、2 22/02 22/04，2.6、光伏設(shè)備：歐洲+國內(nèi)裝機(jī)需求高增，技術(shù)迭代延長景氣周期展望全年，歐洲+國內(nèi)光伏裝機(jī)需求高增可期。國內(nèi)分布式仍延續(xù) 2021 年以來高景氣，全年需求有望高增，集中式電站伴隨國內(nèi)第一批百GW 大基地項目的啟動，裝機(jī)需求相較 2021 年有望迎來顯著修復(fù)，海外方面，歐洲受地緣政治、傳統(tǒng)能源價格上漲影響，能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程有望加速，或?qū)⒇暙I(xiàn)最主要增量。光伏技術(shù)加速迭代，延長設(shè)備廠商景氣周期。近年來光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)加速技術(shù)迭代，其中又以 TOPCon、HJT、IBC 等電池片技術(shù)路線變革最具代表性，設(shè)備廠商將在設(shè)備更新、下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程中將顯著受益，景氣周期有望超預(yù)期延續(xù)，當(dāng)前在

25、手訂單、合同負(fù)債、存貨等經(jīng)營指標(biāo)均對光伏設(shè)備行業(yè)景氣度有所印證。圖表 18：歐盟光伏裝機(jī)需求預(yù)測（GW）圖表 19：光伏加工設(shè)備行業(yè)合同負(fù)債保持較高增速120100806040200歷史數(shù)據(jù)中性情形高速增長情形超高速增長情形1128366594638564550263639301719582017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e160140120100806040200合同負(fù)債（億元）同比增速 右軸146153128135971059376522020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1120%100%80%60%40%2

26、0%0%SolarPower Europe，國盛證券電新組，附錄：交易情緒與市場復(fù)盤（一）交易情緒：交易結(jié)構(gòu)趨向疫后消費(fèi)圖表 20：上周行業(yè)成交占比及換手率變動對比，圖表 21：個股成交集中度小幅回落，回落至 80%分位線下圖表 22：個股交易分化小幅回落，回落接近 50%分位線26%24%22%20%18%16%14%Top1%個股成交占比(MA5) 90%分位線 80%分位線 50%分位線12%5%個股交易分化系數(shù)(MA5) 90%分位線16 80%分位線 50%分位線1412108642019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-122019-

27、01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12，圖表 23：個股漲跌分化小幅反彈，仍在 50%分位線上圖表 24：強(qiáng)勢占比大幅反彈、弱勢股小幅反彈，強(qiáng)勢/弱勢比例反彈二八收益分化(MA5) 90%分位線80%分位線 50%分位線 40%35%30%25%20%15%10%2019/01 2019/08 2020/03 2020/10 2021/05 2021/12100%6MACD強(qiáng)勢股占比(左軸) MACD弱勢股占比(左軸)MACD強(qiáng)勢/弱勢(右軸)90%80%570%460%50%340%30%220%110%0%02020/082021/012021

28、/062021/112022/04 ，具體內(nèi)容詳見我們每周三發(fā)布的市場情緒系列周報。（二）市場復(fù)盤：科創(chuàng) 50 領(lǐng)漲圖表 25：A 股上漲，科創(chuàng) 50 和創(chuàng)業(yè)板指漲幅居前圖表 26：A 股估值回升，科創(chuàng) 50 和深證成指的估值分位上行較多本周漲跌幅（%）140120100806040200-2065% 44% 39% 38% 32% 12% 10% 8% 83% 50% 42%深 滬 創(chuàng) 上 上 中 科 中 茅 基 陸證 深 業(yè) 證 證 證 創(chuàng) 證 指 金 股成 板 指數(shù) 重 通指 指 數(shù)倉 指指 數(shù)數(shù)7.84.62.82.62.31.51.50.49876543210500100050科創(chuàng)深

29、中中創(chuàng)業(yè)證證證板成指指滬上上5005010005030050300深證證指數(shù)wind，wind，4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.03.9 3.9 3.93.23.02.32.52.82.31.41.50.7基金重倉指數(shù)陸股通指數(shù)茅 上 中 可 必 科 大 其指 游 游 選 需 技 金 他數(shù) 資 制 消 消 融 服源 造 費(fèi) 費(fèi)務(wù)-0.3高中低市市市盈盈盈率率率3.01.91.3虧微績損利優(yōu)股股股2.3 2.21.6大中小盤盤盤圖表 27：風(fēng)格絕對表現(xiàn)來看，可選消費(fèi)和科技、中盤、高市盈率和微利股占優(yōu)本周漲跌幅（%）wind，本周漲跌幅（%）近20個交易日

30、漲跌幅（%）65 543 3 332 22 21 11 1 1 1 1 1 0 0 00 0-1 -1 -2 -2 -2圖表 28：行業(yè)多數(shù)上漲，電力設(shè)備、汽車和電子漲幅居前2520151050-5-10電 電 汽 機(jī)力 子 車 械設(shè) 設(shè)備 備美 通 計 國 鋼 建容 信 算 防 鐵 筑護(hù) 機(jī) 軍 材理 工 料輕 傳 農(nóng)工 媒 林制 牧造 漁非 環(huán) 食 公 有銀 保 品 用 色金 飲 事 金融 料 業(yè) 屬商 紡 家貿(mào) 織 用零 服 電售 飾 器交 基 醫(yī)通 礎(chǔ) 藥運(yùn) 化 生輸 工 物銀 房 建行 地 筑產(chǎn) 裝飾社 石 煤會 油 炭服 石務(wù) 化wind，圖表 29：美股三大股指全面下挫，行業(yè)多數(shù)下跌圖表 30：港股恒生指數(shù)小幅下跌，行業(yè)多數(shù)上漲1.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.51.2本周漲跌幅(%)0.0 0.0-0.3-0.1-0.9 -1.0 -1.2-1.0 -1.1-1.4-1.7-2.1 -2.2-3.1羅 道 納 標(biāo) 能 工 可 電 材 信 公 必 金 房 醫(yī)素 瓊 斯 普 源 業(yè) 選 信 料 息 用 需 融 地