會議東南大學MPACC發(fā)言姚錚

1、 教授、博導中國會計評論理事會理事EMAIL: z.地址：701-02 3100581第四屆中國MPAcc教育發(fā)展論壇東南大學南京基于中國管理實踐的理論構建研究：方法與實例浙江大學管理學院 姚錚2012年11月14日21 研究方法1.1 案例研究的價值中國管理研究的三階段模型中國經濟崛起與市場化改革中國管理問題恰是國外學者先開始研究中國管理研究是模仿最嚴重的“行業(yè)”我們做的研究有價值嗎管理研究要有科學精神31.2 如何設計研究框架尋找理論缺口如何找到缺口？理論積累、管理體驗、玩點股票43篇已發(fā)表的案例研究論文：（1）“商業(yè)銀行引進境外戰(zhàn)略投資者是否提升了公司價值基于新橋投資收購深發(fā)展的案例分析

2、”，管理世界，2009年第2期；（2）“多元化動機影響企業(yè)財務績效機理研究：以浙江民企雅戈爾為例”，管理世界，2009年第12期；5 圖1 多元化動機與財務績效傳導（MPC）模型動機與產業(yè)選擇關系動機產業(yè)選擇財務績效主業(yè)勢力相關性盈利性資源稟賦資產組合交易費用協(xié)同效應政府政策吸引力成長性駕馭度產業(yè)選擇對財務績效影響6（3）“風險投資契約條款設置動因及其作用機理研究”，管理世界，2011年第2期。（實例）2篇投稿中的案例研究論文：（1）“現(xiàn)金選擇權制度作用機理研究：以攀鋼鋼釩為例”；7 圖2 攀鋼系3家上市公司股價與深證成指波動比較以及攀鋼鋼釩股票成交量8圖3 現(xiàn)金選擇權制度作用機理模型條款授予

3、對象行權期限行權價格峽谷橋增進重組風險開放債券化大股東第三方投機者中小投資者效應對象9（2）“社會網(wǎng)絡增進小微企業(yè)貸款可得性作用機理研究：以浙江泰隆銀行為例”。10網(wǎng)絡特征網(wǎng)絡作用貸款可得性網(wǎng)絡特征與網(wǎng)絡作用關系網(wǎng)絡作用對貸款可得性影響網(wǎng)絡關系網(wǎng)絡結構網(wǎng)絡約束 信息不對稱信息傳遞業(yè)務收入管理成本信用成本網(wǎng)絡節(jié)點融資支持圖4 社會網(wǎng)絡增進小微企業(yè)貸款可得性作用機理模型111.3 如何選擇案例公司代表性證據(jù)含量企業(yè)配合1.4 案例研究的數(shù)據(jù)來源訪談數(shù)據(jù)文檔數(shù)據(jù)客觀數(shù)據(jù) 一手數(shù)據(jù)一定比二手數(shù)據(jù)強嗎？開放式、多個來源121.5 內容編碼分析的規(guī)則（1）一段一定意思表達的文字就是一條條目。三人編碼一致的

4、條目方可進入條目庫，對于意見不一致的條目經研究小組全體成員討論后確定進入條目庫或刪除。（2）對于文檔資料，同一文檔相同或相似的意思表達只計1條條目；對于訪談資料，同一人相同或相似的意思表達只計1條條目。不同來源的條目相加得到條目數(shù)，條目數(shù)反映了某一維度的強度。（3）把條目分成若干個類別，在類別中提煉出子維度，再把子維度歸納為主維度。13（4）剔除條目數(shù)小于所在類別條目數(shù)的1%或者只有1條的維度。條目數(shù)小于所在類別條目總數(shù)的10%，兩者關系較弱；條目數(shù)大于等于所在類別條目總數(shù)的10%，兩者關系較強。（5）某一維度如果只在一個案例的編碼結果中出現(xiàn)，而未在另外兩個案例的編碼結果中出現(xiàn)，則表示該維度并

5、不具有普遍意義，將該維度剔除，無論該維度在一個案例中的強度如何；如果某一維度只在一個案例的編碼結果中沒有出現(xiàn)，而在另外兩個案例的編碼結果都有出現(xiàn)，則表示該維度仍具有普遍意義，保留該維度。所有保留維度的條目數(shù)等于各案例該維度條目數(shù)之和。（6）根據(jù)形容詞強正面、較強正面、正面、負面、較強負面、強負面按+3、+2、+1、-1、-2、-3的系數(shù)計算每一條目的“經形容詞調整的條目數(shù)”，以更準確地反映維度的強度。142 研究實例2.1 引言沒有風險投資就沒有硅谷風險投資契約在風險投資交易中處于核心地位契約條款設置是風險投資公司對風險企業(yè)進行約束和激勵的制度安排有關風險投資契約條款設置動因及其作用機理在內容

6、和方法上均存在相當大的理論缺口15本文試圖通過案例研究回答以下問題：風險投資契約條款的設置動因有哪些？風險投資契約條款主要有哪些？設置動因與條款設置有什么樣的關系？條款設置對風險企業(yè)有什么樣的影響？本文旨在通過建立風險投資契約條款設置動因與條款影響傳導模型，構建系統(tǒng)的風險投資契約條款設置動因及其作用機理理論。162.2 文獻回顧2.2.1 風險投資契約動因與契約安排已有研究一般把風險投資契約動因作為假設條件直接提出，著重研究某種動因驅動下最優(yōu)契約的特征，并未對風險投資契約條款設置動因進行系統(tǒng)的論證，也沒有對設置動因與條款設置之間的對應關系做專門的提煉。2.2.2 風險投資契約安排的影響以往的理

7、論研究考察了風險投資契約安排通過影響契約雙方行為而對風險企業(yè)收益間接產生影響，而對契約安排對風險企業(yè)的直接影響尚缺乏相關的研究。同時，尚無實證研究對契約安排對風險企業(yè)的直接影響進行檢驗。172.2.3 對以往研究的簡要評述以模型推演為主流，往往著眼于風險投資契約某一方面的制度安排，沒有深入到風險投資契約條款層面來研究設置動因、條款設置與條款影響三者之間的關系，尚未形成一個系統(tǒng)的理論框架。182.3 研究方法2.3.1 案例選擇選擇標準：經驗豐富，排名靠前，涵蓋不同類型，以人民幣基金業(yè)務為主選定案例：深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、賽伯樂（中國）創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、浙江華睿投資管理有限公司預研究案

8、例：浙江安豐創(chuàng)業(yè)投資有限公司 192.3.2 數(shù)據(jù)來源文檔資料：媒體報道、公司網(wǎng)站發(fā)布信息、公司內部文檔，共計90余萬字訪談資料：每家公司選擇3名高管或資深投資經理進行深度訪談，整理得到14萬余字的訪談資料由于風險投資契約條款是一個比較敏感的話題，文檔資料中可用于編碼的條目很少，因此本文的編碼數(shù)據(jù)絕大部分來自于訪談資料。202.3.3 數(shù)據(jù)編碼編碼方法：內容分析法，漸進式編碼，制定編碼規(guī)則（如前所述）編碼過程：（1）對每個案例獨立編碼：分類歸納子維度歸納主維度歸納關系維度（2）將3個案例編碼結果相疊加：剔除只在一個案例的編碼結果中出現(xiàn)的維度；保留維度的條目數(shù)等于各案例該維度條目數(shù)之和編碼結果：

9、設置動因條目282條，主維度3個，子維度9個；條款設置條目214條，主維度7個，子維度18個；條款影響條目113條，主維度4個，子維度9個；設置動因與條款設置關系條目179條，維度12個；條款設置與條款影響關系條目115條，維度8個；總有效條目數(shù)903條212.4 研究發(fā)現(xiàn)維度（條目數(shù)）維度釋義M1信息不對稱（146）風險投資公司對風險企業(yè)的信息掌握不充分。 M1.1道德風險（106）投資后風險企業(yè)原股東、管理團隊的道德風險。 M1.2逆向選擇（40）投資前風險投資公司由于信息掌握不充分而做出錯誤的投資決策。M2不確定性（81）風險企業(yè)未來發(fā)展的內外部環(huán)境的不確定性。 M2.1內部不確定性（3

10、1）風險企業(yè)內部環(huán)境的不確定性。 M2.2技術不確定性（24）技術進步的不確定性。 M2.3市場不確定性（16）行業(yè)競爭、產品需求的不確定性。 M2.4宏觀不確定性（10）宏觀經濟和政策的不確定性。M3新進入缺陷（55）風險企業(yè)作為新創(chuàng)企業(yè)所存在的缺陷。 M3.1管理缺陷（47）管理制度不夠健全，運作不夠規(guī)范。 M3.2經營缺陷（4）產品不夠成熟，經營模式不夠明晰。 M3.3資源缺陷（4）缺乏資本、原材料、技術和社會關系網(wǎng)絡等資源。表1 設置動因維度及維度釋義22表2 條款設置維度及維度釋義（1/2）維度（條目數(shù)）維度釋義T1管理參與（65）風險投資公司參與風險企業(yè)的管理。 T1.1指派高管（

11、21）風險投資公司向風險企業(yè)指派高級管理人員。 T1.2特別表決權（19）風險投資公司對風險企業(yè)一定金額以上的投資、融資、擔保、費用支出、資產出售等擁有超額表決權或一票否決權。 T1.3特別參與（14）風險投資公司直接參與財務審計、協(xié)調政府關系、上市準備等工作。 T1.4知情權（11）風險企業(yè)須向風險投資公司通報經營、財務信息。T2股權回購（38）風險企業(yè)未能上市或存在其他違約問題，風險資本以股權回購方式退出。 T2.1原股東回購（22）原股東回購股權。 T2.2風險企業(yè)回購（16）風險企業(yè)回購股權。T3估值調整（35）風險企業(yè)業(yè)績未達到預測值，風險投資公司獲得相應現(xiàn)金或股權補償。 T3.1原

12、股東補償（21）原股東承擔補償。 T3.2風險企業(yè)補償（14）風險企業(yè)承擔補償。T4 股權激勵（23）要求風險企業(yè)建立股權激勵制度。 T4.1股票期權（14）授予高管和核心技術人員股票期權。 T4.2員工持股（9）高管和核心技術人員持有風險企業(yè)的股權。23維度（條目數(shù)）維度釋義T5優(yōu)先權（20）風險投資公司享有的優(yōu)先權。 T5.1認股優(yōu)先（6）風險投資公司優(yōu)先認購新增的股權或其他股東出讓的股權。 T5.2分紅優(yōu)先（5）風險投資公司所持有的股權優(yōu)先分紅。 T5.3轉讓優(yōu)先（5）原股東轉讓股權時風險投資公司優(yōu)先轉讓或按比例跟售。 T5.4清償優(yōu)先（4）風險投資公司所持有的股權優(yōu)先清償。T6反稀釋（

13、18）防止風險投資公司所持有的股權被稀釋。 T6.1股權價值稀釋（9）防止股權價值被稀釋，包括附加權利被稀釋。 T6.2持股比例稀釋（9）風險企業(yè)增資擴股，風險投資不參加增資擴股，但持股比例不變。T7競業(yè)禁止（15）禁止風險企業(yè)高管、核心技術人員和原股東的同業(yè)競爭行為，并對高管和核心技術人員的離職進行限制。 T7.1在任禁止（9）風險企業(yè)的高管和核心技術人員不得同時在與風險企業(yè)有競爭的企業(yè)任職，原股東不得投資或任職與風險企業(yè)有競爭的企業(yè)。 T7.2離職限制（6）規(guī)定高管和核心技術人員的離職年限，提前離職須賠償。表2 條款設置維度及維度釋義（2/2）24表3 條款影響維度及維度釋義維度（條目數(shù)）

14、維度釋義A1業(yè)務經營（40）條款對風險企業(yè)業(yè)務經營的影響。 A1.1業(yè)務發(fā)展（26）對風險企業(yè)業(yè)務發(fā)展的影響。 A1.2技術創(chuàng)新（14）對風險企業(yè)技術水平和研發(fā)投入的影響。A2公司戰(zhàn)略（36）條款對風險企業(yè)戰(zhàn)略的影響。 A2.1戰(zhàn)略目標（15）使風險企業(yè)有更為明晰的戰(zhàn)略目標。 A2.2資本規(guī)劃（14）使風險企業(yè)對資本支出與權益融資有更明確的長期規(guī)劃。 A2.3戰(zhàn)略取向（7）使風險企業(yè)的戰(zhàn)略取向更具進取性。A3公司治理（28）條款對風險企業(yè)治理結構的影響。 A3.1內部管理（24）使風險企業(yè)的管理制度和流程健全，執(zhí)行有效。 A3.2監(jiān)督制衡（4）形成制衡機制，對風險企業(yè)起監(jiān)督作用。A4社會責任（

15、9）條款對風險企業(yè)社會責任的影響。 A4.1稅務合規(guī)（5）使風險企業(yè)納稅規(guī)范。 A4.2環(huán)境保護（4）對風險企業(yè)環(huán)境保護投入和績效的影響。25表4 設置動因與條款設置關系維度維度（條目數(shù)）M1-T1信息不對稱與管理參與的關系（26）M1-T2信息不對稱與股權回購的關系（12）M1-T3信息不對稱與估值調整的關系（23）M1-T6信息不對稱與反稀釋的關系（12）M1-T7信息不對稱與競業(yè)禁止的關系（15）M2-T1不確定性與管理參與的關系（7）M2-T2不確定性與股權回購的關系（20）M2-T3不確定性與估值調整的關系（12）M2-T5不確定性與優(yōu)先權的關系（10）M3-T1新進入缺陷與管理參與

16、的關系（21）M3-T2新進入缺陷與股權回購的關系（10）M3-T4新進入缺陷與股權激勵的關系（11）維度（條目數(shù)）T1- A1管理參與與業(yè)務經營的關系（14）T1- A2管理參與與公司戰(zhàn)略的關系（24）T1- A3管理參與與公司治理的關系（20）T1- A4管理參與與社會責任的關系（4）T2- A1股權回購與業(yè)務經營的關系（6）T2- A2股權回購與公司戰(zhàn)略的關系（9）T3- A1估值調整與業(yè)務經營的關系（26）T4- A1股權激勵與業(yè)務經營的關系（12）表5 條款設置與條款影響關系維度26圖5 條款設置動因與條款影響傳導模型（VCCMA模型）設置動因信息不對稱不確定性新進入缺陷條款設置條款

17、影響業(yè)務經營公司戰(zhàn)略公司治理社會責任管理參與股權回購估值調整股權激勵優(yōu)先權反稀釋競業(yè)禁止條款設置與條款影響關系設置動因與條款設置關系272.5 討論與結論2.5.1 討論（1）作為一個理論創(chuàng)新點，本文發(fā)現(xiàn)風險投資契約條款設置動因的一個嶄新的維度：新進入缺陷。（2）本文發(fā)現(xiàn)管理參與是風險投資契約最重要的條款設置，是條款設置動因向條款影響傳導的核心環(huán)節(jié)，這是一個尚未被清晰地認識的風險投資推動高技術產業(yè)發(fā)展的積極意義所在。（3）本文發(fā)現(xiàn)風險投資契約條款設置對風險企業(yè)產生全面的促進作用，提出系統(tǒng)的條款設置對風險企業(yè)影響的維度量表。28（4）作為一個理論構建，本文提出了風險投資契約條款設置動因與條款影響傳導模型，揭示了風險投資契約條款設置動因、條款設置、條款影響三者之間的關系，填補了已有研究的缺口。（5）本文在研究方法方面亦有貢獻，形成了比較完整的案例內容編碼分析方法，為多案例研究的理論抽象提供了一個較為嚴謹和科學的方法。292.5.2 結論（1）風險投資契約的條款設置受信息不對稱、不確定性和新進入缺陷的驅動，管理參與是最重要的條款設置。（2）管理參與與所有的條款設置動因有關，并對風險企業(yè)有最全面的影響，管理參與是設置動因向條款影響傳導的核心環(huán)節(jié)。（3）條款設置對風險企業(yè)的業(yè)務經營、公司戰(zhàn)略和公司治理有影響，最集中地體現(xiàn)在業(yè)務經營上。（4