第二章　中國企業(yè)境外金融領(lǐng)域的投資

1、第二章中國企業(yè)境外金融領(lǐng)域的投資李云海中國金融機構(gòu)境外投資的回顧近幾十年來，世界各國之間的經(jīng)濟聯(lián)系日益增強，區(qū)域經(jīng)濟合作不斷擴大，國際投資作為全球化發(fā)展進程中一國參與國際經(jīng)濟的重要手段，已經(jīng)成為一國經(jīng)濟發(fā)展的重要指標(biāo)，不但影響一國的國際競爭力，還在一定程度上影響其國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。中國自80年代以來，重視經(jīng)濟的發(fā)展，改革開放30年以來積累的資本與經(jīng)濟實力促使對外投資飛速擴張擴大。在商務(wù)部公布的2013年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報中，中國對外直接投資流量突破千億美元大關(guān)，為1078.4億美元，同比增長22.8%，位列全球三大對外投資國，中國1.53萬境內(nèi)投資者在全球設(shè)立2.54萬家企業(yè)，分布在全球

2、184個國家（地區(qū)）。中國對外直接投資覆蓋所有行業(yè)類別，其中租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、采礦業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)累計投資存量達(dá)5486億美元，占我國對外直接投資存量總額的83%。金融業(yè)對外投資有利于中國經(jīng)濟向成熟經(jīng)濟體轉(zhuǎn)變。2006年中國金融機構(gòu)的新產(chǎn)品QD引領(lǐng)金融業(yè)走出國門，面向全球?qū)ふ彝顿Y機會；2007年，中國對外投資的腳步邁得更大更堅定，中國投資有限責(zé)任公司，作為中國得主權(quán)財富基金投資了美國黑石集團，自此中國金融業(yè)對外投資規(guī)模開始持續(xù)大幅增長。雖然近幾年來全球經(jīng)濟低迷的環(huán)境為中國金融業(yè)“走出去”提供了投資機會，但全球金融行業(yè)存在的匯率風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險加大中國金融機構(gòu)對外投資的難

3、度，而中國金融機構(gòu)對外投資經(jīng)驗的欠缺勢必導(dǎo)致其與全球成熟的投資機構(gòu)競爭時處于被動地位，另一方面，由于相關(guān)法律法規(guī)的不健全，發(fā)改委或商務(wù)部亦未制定各國投資策略的指導(dǎo)性文獻，中國金融機構(gòu)面臨如何在全球資本市場的激烈競爭中升值保值的巨大挑戰(zhàn)。本文僅結(jié)合筆者參與的部分“走出去”項目的經(jīng)驗，對中國金融機構(gòu)對外投資的過去、現(xiàn)狀與未來進行了研究，通過簡要介紹對外投資、金融業(yè)對外直接投資等概念對中國金融業(yè)對外投資的形式、具體情況及其存在的問題做出分析，并嘗試從筆者積累的國際項目實際操作經(jīng)驗上給出一些相應(yīng)的建議。中國金融機構(gòu)境外投資的現(xiàn)狀對外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)或以購買股票、證券等有價證券方式向其它

4、機構(gòu)進行投資并期盼在未來獲得收益的經(jīng)濟行為。對外直接投資是對外投資的一種。國際貨幣基金組織對對外投資的定義是“在投資者以外的經(jīng)濟（國家）所經(jīng)營的企業(yè)中擁有持續(xù)受益的一種投資，其目的在于對該企業(yè)的經(jīng)營管理具有有效的發(fā)言權(quán)”。 IMF Balance of Payments Manual. Washington D.C., 1997:405, 轉(zhuǎn)引自：蘇麗萍：對外直接投資：理論、實踐和中國的戰(zhàn)略選擇。 廈門大學(xué)出版社， 2006.12. 中國商務(wù)部頒布的2006年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報中認(rèn)為，對外直接投資是指境內(nèi)投資主體通過直接投資方式在境外擁有或控制10%或以上投票權(quán)或以上投票權(quán)或其他等價利

5、益的各類公司型和非公司型企業(yè)。本文將以中國商務(wù)部頒布的標(biāo)準(zhǔn)來分析、劃分、解釋金融業(yè)對外投資相關(guān)信息。 金融業(yè)對外投資是指以銀行、保險、證券及基金為代表的投資主體所進行的對外投資，其包括在境外設(shè)立分公司及股權(quán)投資等。按照當(dāng)前的中國監(jiān)管體制，中國金融機構(gòu)分為銀行類、保險類、證券類及財務(wù)公司等，同時也是中國金融業(yè)對外投資的主體。根據(jù)商務(wù)部對對外投資標(biāo)準(zhǔn)的定義，中國金融業(yè)對外投資可以分為金融業(yè)對外直接投資和其他投資方式。根據(jù)前文對金融業(yè)對外投資的界定，中國金融業(yè)對外投資可分為對外直接投資和以QD、中國主權(quán)財富基金中國投資有限責(zé)任公司在內(nèi)的其他投資形式。中國金融業(yè)對外投資目前有幾大特點：一是對外直接投資

6、增長加快。這從中國各個商業(yè)銀行加快海外業(yè)務(wù)拓展、增設(shè)海外分支機構(gòu)可以看得出來。2012-2013中國銀行業(yè)發(fā)展報告中披露中資銀行通過自設(shè)、并購和參股等加快“走出去”的步伐。截止2012年底，16家中資銀行業(yè)金融機構(gòu)已經(jīng)設(shè)立了1050家海外分支機構(gòu)，覆蓋全球49個國家和地區(qū)。迅速發(fā)展與擴張使得銀行業(yè)規(guī)模擴大、業(yè)務(wù)增多，但同時信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等在內(nèi)的潛在風(fēng)險都可能累積增大，銀行業(yè)需要強化全面風(fēng)險管理,特別需要注意各項業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的潛在法律風(fēng)險，實現(xiàn)全球一體化的金融投資能力。二是金融業(yè)對外投資主要以股權(quán)投資為主流形式。三是QD規(guī)模持續(xù)擴大，成為金融業(yè)對外投資的主要力量。四是中國

7、主權(quán)財富基金中國投資管理有限公司于2007年9月29日成立后即開始海外投資的步伐。2.1金融機構(gòu)對外直接投資 金融機構(gòu)對外直接投資主要指金融機構(gòu)通過在境外設(shè)立分支機構(gòu)提供產(chǎn)品和服務(wù)，或者通過股權(quán)投資、現(xiàn)金收購等方式擁有10%以上股權(quán)的投資行為。中國金融機構(gòu)泛指銀行、證券公司、保險公司、基金公司等。 全球經(jīng)濟的融合使得中國企業(yè)面臨擴大市場和規(guī)避國外貿(mào)易壁壘的壓力和機遇。中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，需要中國金融行業(yè)提升其國際服務(wù)質(zhì)量與競爭力。中國金融機構(gòu)的對外投資擴張是中國經(jīng)濟發(fā)展與中國境內(nèi)金融環(huán)境變化的必然。同時，人民幣近年來的持續(xù)升值使得中國金融機構(gòu)，特別是銀行可以較小成本將人民幣資金換成外幣資金，從

8、而為其提供了股權(quán)置換即股權(quán)并購的好機會。而外幣資金的增加也使得中國金融機構(gòu)面臨規(guī)避外幣資本貶值的風(fēng)險，迫使中國金融機構(gòu)加快其國際化投資規(guī)模與進程。而一般來看，金融業(yè)對外直接投資存量越多，在本國金融業(yè)的追加投資量就越多。有相當(dāng)多的研究已經(jīng)證明銀行規(guī)模與其對外直接投資之間具有關(guān)聯(lián)。大的銀行更傾向于對外投資擴張。在中國銀行業(yè)對外投資中，中國國有商業(yè)銀行占主體，除了政府與相關(guān)政策的扶持和指導(dǎo)外，國有銀行巨大的資本實力和積累多年的跨國經(jīng)驗也促成了其不斷拓展海外投資。另一方面，海外擴張所帶來的跨國商業(yè)經(jīng)驗又會促使其更傾向于海外擴張。金融業(yè)加大對外投資規(guī)模與資本的逐利性不可分割。中國金融機構(gòu)的對外投資給予中

9、國一個分享全球經(jīng)濟增長，并合理配置資源的機遇。同時也有助于緩解中國外匯儲備過大的壓力、縮小境內(nèi)股市泡沫、規(guī)范境內(nèi)證券市場。 然而，機遇總是伴隨著風(fēng)險。中國金融機構(gòu)對外投資呈現(xiàn)其獨有的特征?？鐕①彸蔀橹袊鹑跈C構(gòu)對外直接投資的重要形式。中國金融機構(gòu)的并購始于銀行業(yè)并購，上世紀(jì)80年代，中信實業(yè)銀行收購了香港嘉華銀行61.38%的股份，開始了中國銀行業(yè)的海外并購。近年來，不僅商業(yè)銀行，其它金融機構(gòu)也在不斷加大其海外擴張的業(yè)務(wù)。2014年12月的第一周，海通證券斥資3.79億歐元收購了葡萄牙圣靈銀行的投資銀行業(yè)務(wù)。該筆交易是2014年中國金融機構(gòu)海外并購的第三十宗。至此，2014年中國金融機構(gòu)海外

10、并購的總投資額已經(jīng)達(dá)到48億美元。同時在2014年，中國工商銀行斥資7.65億美元，收購了標(biāo)準(zhǔn)銀行倫敦交易業(yè)務(wù)的多數(shù)股份。中國監(jiān)管機構(gòu)也批準(zhǔn)了中國建設(shè)銀行以7.3億美元收購巴西工商銀行72%股份的交易。雖然2014年的全年并購金額比2013年的51億美元的全年并購金額要低（2013年是2008年全球金融危機以來金融并購規(guī)模最大的一年），但交易宗數(shù)將近翻了一倍。這進一步說明，銀行業(yè)等金融機構(gòu)積極參與海外并購，并更加理智與冷靜。 金融機構(gòu)除了積極擴張其自身業(yè)務(wù)外，也越來越多地參與到國際并購項目中。僅就2013年上半年來說，中國企業(yè)海外并購合計98宗，涉及資金353億美元，基本上全部由中國商業(yè)銀行及

11、其海外分支機構(gòu)合力完成并購案。因為全球范圍內(nèi)人民幣不能自由兌換，跨國交易無法實現(xiàn)A股股票交付，股市募集資金時間過長，在當(dāng)前中資企業(yè)海外并購過程中，企業(yè)很難依靠資本市場，而只能依靠中資銀行。2013年11月30日，洛陽鉬業(yè)澳洲礦產(chǎn)有限公司完成了8.2億美元的澳大利亞銅金礦收購項目。而該并購項目背后為項目提供資金的是中國銀行與國家開發(fā)銀行。具體操作中，中國銀行河南分行發(fā)起授信，悉尼分行做現(xiàn)場調(diào)查，中國銀行總行最終核定。悉尼分行、東京分行籌措資金，紐約分行負(fù)責(zé)清算。中國銀行的全球服務(wù)體系為中資企業(yè)在澳大利亞的并購提供了所需資金與后續(xù)服務(wù)，達(dá)到了雙贏。然而成熟市場國家的企業(yè)在并購過程中需要更多的金融支

12、持渠道，所以如果中國金融機構(gòu)希望在未來獲得更多機會，則中國金融機構(gòu)需要搭建可以支持企業(yè)海外并購所需的強大開放金融市場體系與具有國家水平的操作機構(gòu)。單單通過并購增強資本實力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，競爭力的提高、盈利能力的增強才能使中國金融機構(gòu)最大程度的獲取利潤，同時通過并購，迅速學(xué)到發(fā)達(dá)國家先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，借鑒海外金融機構(gòu)的創(chuàng)新成果，提高自身經(jīng)營水平，也為中國非金融機構(gòu)“走出去”提高更好的資金與信息支持。2.2 QD 海外投資 QD是指在人民幣不可自由兌換、資本市場沒有開放情況下，有控制的允許境內(nèi)機構(gòu)投資境外的一項制度安排。QD制度于2006年4月18日正式出臺，分為基金系QD、券商系QD、銀行系QD

13、和保險系QD。QD的推出在一定程度上緩解中國外匯儲備壓力促進資本雙向流動、穩(wěn)定香港資本市場。同時QD也有利于中國投資機構(gòu)拓寬其投資渠道，熟悉海外資本市場，提升風(fēng)險管控能力、人才培養(yǎng)機制與內(nèi)部控制管理等金融管理水平，因為合理的資源配置才能獲得全球經(jīng)濟增長帶來的利益。2.3主權(quán)財富基金海外投資 主權(quán)財富基金出現(xiàn)于1953年，并在近幾十年來獲得飛速發(fā)展。這些政府掌控下的基金對全球金融市場的影響力持續(xù)增大：加大對新興市場股市和債市的投資；投資到對沖基金和私募股權(quán)中；促進國家間的戰(zhàn)略聯(lián)系；在發(fā)達(dá)國家敏感行業(yè)持有更多戰(zhàn)略性股份。中國主權(quán)財富基金中國投資有限責(zé)任公司是唯一一家由財政部通過發(fā)債方式成立的主權(quán)基

14、金。其主要業(yè)務(wù)是利用超出儲備規(guī)模的外匯進行境外投資和金融產(chǎn)品組合投資，提高外匯經(jīng)營收益，并對國有企業(yè)對外投融資提供資金支持。但是中國投資有限責(zé)任公司屬于中國主權(quán)財富基金，其未來的發(fā)展也面臨不同挑戰(zhàn)，如：政治風(fēng)險、組織管理風(fēng)險、市場風(fēng)險等。中投應(yīng)該提高其透明度，如公司治理結(jié)構(gòu)與投資策略，堅持商業(yè)化運作原則，避免其他國家政府的干涉。 境外投資對金融機構(gòu)而言，是機遇也是挑戰(zhàn)。金融業(yè)的海外投資從蹣跚起步到不斷攀升的整個過程面臨著各式各樣的不同挑戰(zhàn)。但是中國已經(jīng)成為全球最大經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟的發(fā)展勢必離不開海外投資。只有通過海外投資合理配置各種資源，才能最大化保證中國的長期國家利益。金融機構(gòu)海外投資所面臨

15、的困難、問題、解決辦法，從廣義上講，將為更多中國金融機構(gòu)及企業(yè)提供“走出去”的成功經(jīng)驗。金融機構(gòu)境外投資的困難和問題 雖然金融業(yè)對外投資多集中于金融業(yè)發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，面對海外成熟的投資市場，中國金融機構(gòu)從整體上而言投資水平還不高，在“走出去”的過程中仍然顯得缺乏足夠的經(jīng)驗也碰到了不同的困難與問題。隨著中國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟的進一步融合，中國金融機構(gòu)對新興發(fā)展中國家也加大了投資力度，然而發(fā)展中國家不完善的法律與投資環(huán)境對中國金融機構(gòu)的海外拓展進程也是一大挑戰(zhàn)。 從上一節(jié)中可以了解，中國金融機構(gòu)境外投資主要途徑有對外直接投資、QD海外投資、主權(quán)財富基金海外投資。雖然各式各樣境外投資方式的發(fā)展如火如荼

16、，并且其規(guī)模和數(shù)量都在不停攀升。但針對不同的投資方式與渠道，金融機構(gòu)仍然面對大小不一、程度不同的困難與問題?？傮w上而言，這些困難與問題都與海外投資的各種不確定風(fēng)險相關(guān)：匯率風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、全球化風(fēng)險、其他可控風(fēng)險。要更好解決這些風(fēng)險所造成的困難和難題，就必須了解中國金融業(yè)對外投資的各種風(fēng)險。3.1匯率風(fēng)險 匯率風(fēng)險，是指經(jīng)濟主體持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能。中國金融機構(gòu)在境外投資過程中，無時無刻不面臨巨大的匯率風(fēng)險，而QD的匯率風(fēng)險更加明顯。中國外貿(mào)順差的擴大使得人民幣面臨升值通道，在此背景下，金融業(yè)的匯率風(fēng)險也變大。截止2014年8月26日，QD產(chǎn)品投資額

17、度累計總計824.93億美元。 中國外匯網(wǎng) HYPERLINK /index.php/cms/item-view-id-35840.shtml /index.php/cms/item-view-id-35840.shtml 合格境內(nèi)機構(gòu)投資者投資額度審批情況表QD產(chǎn)品的規(guī)模很大，但收益常常不經(jīng)如意，特別是2008年金融危機期間及后幾年，大多數(shù)產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)。中國銀行2007年10月成立的第三款代客境外理財產(chǎn)品主要通過投資開放式基金投資新興市場國家股票。同時間成立的興業(yè)銀行產(chǎn)品在成立之初的第一個月就下跌11%，虧損嚴(yán)重。這些虧損一方面受到全球股票市場回落的影響，另一方面人民幣匯率的加速升值也是

18、原因。如何規(guī)避匯率風(fēng)險避免損失是金融機構(gòu)對外投資時必須充分考慮的問題。選擇合理的避險工具產(chǎn)品來規(guī)避匯率風(fēng)險，包括與交易對手通過協(xié)議方式直接鎖定匯率風(fēng)險，或選用銀行的衍生避險工具如遠(yuǎn)期結(jié)售匯及人民幣掉期業(yè)務(wù)，使用貿(mào)易融資、衍生交易或定期存款等方式都可以在一定范圍內(nèi)降低匯率風(fēng)險。3.2 市場風(fēng)險市場風(fēng)險是指由于證券市場和經(jīng)濟形式變化給投資人帶來損失的可能性。 商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營，莊毓敏，朱毅峰，中國人民大學(xué)出版社。2002.8 經(jīng)濟衰退，證券價格下跌會使得證券持有人資產(chǎn)縮水導(dǎo)致其受損失就是市場風(fēng)險的例子。市場風(fēng)險很難預(yù)測，但是中國金融機構(gòu)必須面對市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。境外經(jīng)濟基本面的變化直接關(guān)系到中國

19、金融機構(gòu)在境外資本市場投資對象的收益（如股票收益等）。中國主權(quán)投資基金于2007年5月20日以30億美元外匯投資美國私募基金巨頭黑石集團。中投邁出了其海外投資的第一步，之后2007年12月19日，中投與美國摩根士丹利達(dá)成一項交易協(xié)議。中投購買約50億美元摩根士丹利可轉(zhuǎn)換股權(quán)。中投看中摩根士丹利的長期增長潛力，特別是其投資銀行、資產(chǎn)管理等方面的全球化先進經(jīng)驗。然后中投仍然面臨全球金融市場的市場風(fēng)險。如果學(xué)會在全球范圍內(nèi)分散市場風(fēng)險，取得投資成功是中國金融機構(gòu)需要思考解決的難題。3.3信用風(fēng)險信用風(fēng)險是銀行貸款或投資債券中發(fā)生的一種風(fēng)險，即借款者違約風(fēng)險。借款人未能及時足額償還貸款時，債權(quán)人或銀行

20、將會損失一部分預(yù)期收益。比如2008年美國次級債危機。美國次級抵押市場的借款人無法按期償還借款，導(dǎo)致次級貸款公司向投資銀行出售資產(chǎn)來抵押債券，為分散風(fēng)險，投資銀行又向一些保險公司、對沖基金兜售這些擔(dān)保債券換取流動資金。然而一旦抵押資產(chǎn)價值縮水，危機就會波及整個金融鏈條。中國銀行業(yè)作為中國首批QD遭受巨大損失。這種風(fēng)險傳遞性也是國際金融市場在全球化中所暴露的問題。3.4政治風(fēng)險這里的政治風(fēng)險是指東道國的歧視性和非歧視性干預(yù)，事實上一些國家會以國家安全為理由排斥戰(zhàn)略投資者的進入。當(dāng)中投參股黑石時，德國政府曾表示要設(shè)立一個類似美國外國投資委員會的機構(gòu)，負(fù)責(zé)為政府提供阻止外國直接投資的建議。這也提醒中

21、國的金融機構(gòu)，因為中國銀行業(yè)、QD、中投，不可避免都有著中國政府的背景，在對外投資過程中，更應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的風(fēng)險防范機制。3.5全球化風(fēng)險全球化也帶來了世界金融市場的一體化，各國金融市場間相互依存度日益加大，但同時也提供了國家投機活動的效率，加大了危機程度，使得一國金融危機蔓延到其他國家和地區(qū)。98年的東南亞金融危機與2008年美國次級債危機都對東南亞及全球產(chǎn)生了長久的負(fù)面影響。3.6其他可控風(fēng)險除上述不可控風(fēng)險外，因為中國金融機構(gòu)經(jīng)驗欠缺，從境內(nèi)層面看，監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管模式和力度還需加強。另外，監(jiān)管機構(gòu)，甚至政府，如何從制度上保證金融機構(gòu)的投資渠道安全也是一個難題。金融機構(gòu)面對中國龐大的外匯儲備

22、，如何正確選擇投資對象、強化風(fēng)險意識、正確運用風(fēng)險規(guī)避工具也是實現(xiàn)成功“走出去”的必經(jīng)之路。金融機構(gòu)境外投資所需要完善的條件 金融機構(gòu)境外投資的風(fēng)險規(guī)避，與建立有效的國際金融風(fēng)險防范機制分不開，它直接關(guān)系到中國金融機構(gòu)境外投資的持續(xù)發(fā)展。金融機構(gòu)需要知道如何從法律上規(guī)避投資風(fēng)險，在境外投資流程上，不論前期的準(zhǔn)備工作，整個投資及后續(xù)過程中，重視不同國家與地區(qū)的法律法規(guī)的差異，才能提升境外投資的整體成功率。中國金融機構(gòu)境外投資，應(yīng)當(dāng)深刻了解投資所在國、投資項目及其投資方式，并采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄒ源_保投資的成功。美國經(jīng)濟學(xué)家曼昆主張，“要成為像科學(xué)家一樣的經(jīng)濟學(xué)家”。 美N.Gregory Mankiw

23、, Principles of Economics (Third Edition)，Tsinghua University Press, 2006：20。 4.1 關(guān)于金融機構(gòu)對外投資的趨勢分析截至2010 年底，5 家大型商業(yè)銀行（中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國交通銀行）在亞洲、歐洲、美洲、非洲和大洋洲共設(shè)有8 9 家一級境外營業(yè)性機構(gòu)，收購（或）參股1 0 家境外機構(gòu)，6 家股份制商業(yè)銀行在境外設(shè)立5 家分行、5 家代表處，2 家城市商業(yè)銀行在境外設(shè)立2家代表處。中國銀行作為我國國際化程度較高的銀行，1929年起就在倫敦設(shè)立經(jīng)理處，邁出了中國金融機構(gòu)走向世界金融市

24、場的第一步，到2011年底，海外機構(gòu)網(wǎng)點已覆蓋32個國家和地區(qū)，擁有586家海外分支機構(gòu)，在阿曼、阿聯(lián)酋、加納和秘魯還設(shè)有中國業(yè)務(wù)柜臺，與180個國家和地區(qū)的1500家外國銀行建立了代理關(guān)系。截至2011年底，商業(yè)銀行對外直接投資的存量為4763億美元，占整個金融類的84，五家大型商業(yè)銀行共有106家一級境外營業(yè)性機構(gòu)，就業(yè)人數(shù)達(dá)113萬人，其中雇傭外方員工92萬人；共收購(或參股)五家境外機構(gòu)，涉及收購的金額約為872億美元。 外管局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，信托行業(yè)只有上海信托、中信信托、中誠信托、平安信托等8家公司有QDII業(yè)務(wù)資格，獲批總額度為56億美元。根據(jù)作者了解，目前QDI

25、I業(yè)務(wù)主要還是專戶理財，為高凈值客戶或者機構(gòu)提供定制級的投資服務(wù)，投向特定的海外金融市場的產(chǎn)品較少。信托公司海外投資比國內(nèi)業(yè)務(wù)面臨更大的挑戰(zhàn)。信托公司海外投資對專業(yè)性和綜合能力要求更高，不同的文化、政策、法律、稅收等因素都可能影響投資收益和安全；另外，我國實行外匯管制，資金出入境渠道受限。目前，比較常用的有如下幾個渠道包括：第一，投資二級市場的QDII和QDLP，QDII較為成熟，而QDLP模式“事先結(jié)匯、事后備案”的便捷結(jié)匯模式，在資金回流環(huán)節(jié)的結(jié)匯審批風(fēng)險較小，但需要通過信托公司、基金子公司等境內(nèi)金融機構(gòu)合作，實現(xiàn)境內(nèi)資金募集。由于銀監(jiān)會的監(jiān)管要求，信托公司為QDLP產(chǎn)品募資尚存障礙，因此

26、基金子公司成為了QDLP基金合作的首選機構(gòu)。第二，內(nèi)保外貸，境內(nèi)基金無需向外管局申請境外投資換匯審批，而是直接占用銀行的外債額度，但銀行每年可用額度、投資收益結(jié)匯需經(jīng)外管局審批。第三，本外幣平行基金，即在中國境內(nèi)外分別募集資金規(guī)模相等的基金，在全球?qū)ふ彝顿Y機會。目前多家銀行系金融租賃公司正在籌備設(shè)立專業(yè)項目子公司的方案，并會向銀監(jiān)會申報，計劃通過在海外設(shè)立分支機構(gòu)的方法，擴寬國內(nèi)企業(yè)境外融資的渠道。金融租賃子公司開展的業(yè)務(wù)大都以單船、單機和大型設(shè)備的租賃業(yè)務(wù)為主，其中涉及進出口環(huán)節(jié)的租賃業(yè)務(wù)，金融租賃公司需要獲得一定的外債指標(biāo)進行境外融資。根據(jù)市場公開數(shù)據(jù)，工銀租賃獲得了中長期外債指標(biāo)，在20

27、11年就已首次成功發(fā)行7.5億美元的境外美元債券，目前針對航空領(lǐng)域，正在嘗試推動飛機融資中的境外人民幣發(fā)債、境外人民幣借款、資產(chǎn)證券化等項目，拓展飛機融資新模式和新渠道，這在一定程度上也緩解了國內(nèi)企業(yè)外匯融資的窘境。2013年央行頒布了關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見，明確取消了金融類租賃公司境外租賃等境外債權(quán)業(yè)務(wù)的逐筆審批，實行登記管理。同時，放開了非銀行的境外融資，相關(guān)部門在自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融租賃境外融資方面將不設(shè)障礙。這意味著，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)將嘗試大幅放開金融租賃公司外債管理。2014年銀監(jiān)會發(fā)布了金融租賃公司專業(yè)子公司管理暫行規(guī)定，正式放行金融租賃公司在飛機、船舶等特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域

28、設(shè)立專業(yè)化租賃子公司，并允許專業(yè)子公司在境外設(shè)立項目公司開展融資租賃業(yè)務(wù)。中國保監(jiān)會發(fā)布了保險資金境外投資管理暫行辦法，放寬保險公司投資海外市場，允許其運用自有外匯或購匯進行境外投資。該辦法允許保險機構(gòu)運用不超過上年末總資產(chǎn)15的資金投資境外，并將境外投資范圍從固定收益類拓寬到股票、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品，支持保險機構(gòu)自主配置、提高收益，抵御人民幣升值風(fēng)險。2013年7月，中國平安保險集團購得倫敦金融城的標(biāo)志性建筑勞合社大樓。2014年6月23日，位于金絲雀碼頭附近的30層Upper Bank Street大樓完成交易，中國人壽和卡塔爾控股聯(lián)合獲得這棟大樓的股權(quán)，交易金額高達(dá)7.95億英鎊（約合84

29、億元人民幣），中國人壽獲得70%股權(quán)。隨著中國人壽保險保險公司(China Life Insurance Co., LFC)、中國人民保險公司(China Peoples Insurance Co.)以及平安保險公司(Ping An Insurance Co)紛紛將其主要資產(chǎn)拿到海外市場上市，中國的保險業(yè)的硬通貨數(shù)量也在不斷增加。中國保險監(jiān)督管理委員會和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布的這份通知稱，截至2014年6月底，中國的保險公司所持有的外匯資金總額達(dá)97.75億美元，而同期中國的外匯儲備總額為4,706億美元。目前保險公司可以購買中國及外國政府發(fā)行的主權(quán)債券以及公司債券。中國保險監(jiān)督管理委員會表示，

30、該機構(gòu)今后將進一步放寬投資范圍。4.2 關(guān)于金融機構(gòu)境外融資的案例分析作者僅就中國金融機構(gòu)到老撾投資來舉例，如何從不同角度完善海外投資的條件。對于到老撾投資的中國金融機構(gòu)（以注冊在北京的企業(yè)為例），中國金融機構(gòu)到老撾進行投資在境內(nèi)外都需要辦理大量必要的審批手續(xù)，作者認(rèn)為，如何規(guī)避對外投資的法律風(fēng)險是企業(yè)首先考慮的問題。除了應(yīng)當(dāng)具備一些必要的條件和獲得審批手續(xù)，一般都應(yīng)當(dāng)委托律師審核相關(guān)并購對象的合法性，只有經(jīng)過律師的盡職調(diào)查，才能保證老撾并購對象的合法性和保證交易的安全性。如果國內(nèi)金融公司向老撾項目公司提供融資貸款，或者中國企業(yè)到老撾收購當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)，則無論貸款行還是收購方首先應(yīng)了解老撾項目公司

31、是否已經(jīng)提交了破產(chǎn)申請，或者簽署了任何破產(chǎn)文件，以保證其貸款安全或者收購安全。由于老撾公司法與中國法律截然不同，其分公司具有獨立的訴訟主體地位，所以如果老撾項目公司在首都萬象設(shè)立總公司設(shè)立管理機構(gòu)，如果在項目運營地尚有其他分公司，則需要委托律師對其存在的訴訟情況進行調(diào)查，一般應(yīng)當(dāng)確認(rèn)老撾項目公司總部所在地的法院以及項目所在地法院是否存在訴訟的情形，如果律師僅查詢其總公司所在地的訴訟情況，可能遺漏項目所在地的訴訟風(fēng)險，因為施工合同糾紛或者用工糾紛，在分公司管理的項目所在地或者施工地的法院就可以提起訴訟。在宏觀方面，老撾政治穩(wěn)定，老撾不在歐盟委員會官方網(wǎng)站公布的個人和實體經(jīng)濟制裁電子名單中，也不屬

32、于世界銀行官方網(wǎng)站公布的“重債窮國”，所以作者認(rèn)為，到老撾投資的安全性相對較高。根據(jù)老撾法律，老撾項目公司的融資或者并購等行為，是一種私人和商業(yè)目的所為的私人和商業(yè)行為，老撾項目公司及其資產(chǎn)都不享有訴訟、執(zhí)行、查封和其他法律行為的豁免權(quán)，因此為了保障交易安全，根據(jù)經(jīng)驗，作者會建議在并購協(xié)議或者貸款協(xié)議中交易文件中增加老撾項目公司放棄主權(quán)豁免權(quán)的條款，以規(guī)避公司資產(chǎn)申請主權(quán)豁免的情形發(fā)生。需要提示的是，根據(jù)老撾2008年3月17日頒發(fā)的第01/P號總統(tǒng)令第22條規(guī)定，任何國外貸款必須經(jīng)得老撾銀行（the Bank of Lao PDR, “Central Bank”）的同意。因此，老撾項目公司欲

33、從境外銀行獲得貸款必須經(jīng)得中央銀行的同意。如果借款人借款超過其投資總額，應(yīng)當(dāng)獲得頒發(fā)國外投資許可證的老撾計劃和投資部（Ministry of Planning and Investment）審批，在該種情形下，一般律師會建議老撾項目公司為了滿足融資要求當(dāng)取得老撾計劃和投資部新頒發(fā)的投資許可證，該證照中的總投資額度應(yīng)當(dāng)超過對外融資的額度。老撾項目公司的管理，具有一些特殊之處，例如法定代表人變更。根據(jù)老撾法律規(guī)定，公司可以隨時變更其法定代表人。公司最重要的證照包括：境外投資許可證、營業(yè)執(zhí)照、納稅證明和采礦證，一般該更新的法定代表人應(yīng)當(dāng)同時體現(xiàn)到了上述重要的證照（營業(yè)執(zhí)照、納稅證明和采礦證）上，境外

34、投資許可證上體現(xiàn)的是股東的名字，而不需要體現(xiàn)法定代表人的名字，因此在境外投資許可證上不需要體現(xiàn)法定代表人的姓名，項目公司還應(yīng)已經(jīng)向投資和促進部(Investment Promotion Department, “IPD”)提出了變更法定代表人的申請，并且獲得了IPD的同意，借款人更換法定代表人是合法的有效的。在老撾進行公司收購或者對外融資，其擔(dān)保結(jié)構(gòu)的安排具有特殊性。如果老撾公司從境外獲得融資貸款，則該公司的中國控股公司為貸款提供的擔(dān)保行為，老撾法律沒有禁止性規(guī)定。根據(jù)老撾2005年頒布的擔(dān)保交易法第26條規(guī)定，一個獨立的法律實體可以成為保證人，因此老撾項目公司的中國控股公司可以為借款人提供擔(dān)

35、保。如果老撾公司以其股權(quán)、采礦權(quán)、固定資產(chǎn)等融資或為收購提供擔(dān)保，了解老撾公司的資產(chǎn)抵押、擔(dān)保等是否存在優(yōu)先權(quán)的信息是否非常困難的，因為老撾登記系統(tǒng)沒有規(guī)范的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，項目公司如果已經(jīng)將其股權(quán)質(zhì)押，則公司的部分權(quán)益可能已經(jīng)屬于第三方。根據(jù)老撾2009年11月26日頒布的第11/NA號公證法第15條第2款規(guī)定，抵押或質(zhì)押協(xié)議在公證處公證后具有法律效力并被法院認(rèn)可；根據(jù)2005年5月20日頒布的第06/NA號安全交易法第31條規(guī)定，抵押或質(zhì)押協(xié)議在金融中心（the branch of State Assets Management Department，F(xiàn)inance Office）登記備案后相對

36、于其他普通債權(quán)人，具有優(yōu)先效力，因此可以用來提供權(quán)利擔(dān)保的股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押設(shè)立后，相對于一般債權(quán)，登記后則具有優(yōu)先效力。老撾的稅法制度相對比較規(guī)范，如果老撾項目公司從境內(nèi)金融機構(gòu)獲得投資或融資，當(dāng)項目公司還本付息時應(yīng)當(dāng)扣繳所的稅。根據(jù)老撾2011年稅法第47條第3款規(guī)定，貸款人應(yīng)當(dāng)對其利息所得支付10%的所得稅。然而，由于貸款人未在老撾注冊，借款人有義務(wù)代扣該所得稅，并支付給稅務(wù)機關(guān)。根據(jù)中華人民共和國政府和老撾人民民主共和國政府關(guān)于對所得避免雙重征稅和防止偷漏稅的協(xié)定，如果投資機構(gòu)在中國繳納了利息的所得稅，則在老撾不需要繳納該等稅費，但是需要向老撾稅務(wù)機關(guān)出示繳納該等稅費的證

37、據(jù)（例如在中國的完稅證明等文件）。如果貸款人是中國人民銀行、中國進出口銀行、國家開發(fā)銀行或者農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等金融機構(gòu)提供貸款，則根據(jù)中華人民共和國政府和老撾人民民主共和國政府關(guān)于對所得避免雙重征稅和防止偷漏稅的協(xié)定，投資人無需繳納所得稅。為了規(guī)避稅費風(fēng)險，作者建議在融資協(xié)議中約定，由融資方承擔(dān)在老撾境內(nèi)根據(jù)老撾法律需要繳納的所有稅費，包括需要由貸款行需要承擔(dān)的任何稅費，如果融資文件在老撾中央銀行備案，這意味著這種約定受老撾法律保護。目前老撾外匯管制沒有法律限制，任何人都可以從商業(yè)銀行換取外幣，只需寫明換取外幣的用途即可。根據(jù)老撾2009年公證法第11條和第15條，以及2008年合同和侵權(quán)法第15

38、條第5款之規(guī)定，融資文件需要在公證機關(guān)登記，以確保其合法、有效，并作為認(rèn)可的證據(jù)使用。需要提示的是：融資文件的公證必須是老撾項目公司主要營業(yè)地的公證處，在老撾，公證處歸政府所有，隸屬于老撾司法部，老撾各省或者地區(qū)都有公證處的分支機構(gòu)。另外，需要公證的融資文件，必須翻譯成老撾文字，由融資文件或交易文件簽署的雙方授權(quán)代表一起到公證處對融資文件進行公證，公證程序大約在3-5天完成，公證處需要留存一份融資文件的原件，公證費用目前為10美元，加上融資文件每頁0.6美元的服務(wù)費。4.3 金融機構(gòu)境外投資的主要風(fēng)險及預(yù)防機制 4.3.1投資決策風(fēng)險。投資決策風(fēng)險是指境內(nèi)公司因缺乏對境外投資環(huán)境、投資項目的有效風(fēng)險評估,致使境外投資可能會存在一定的盲目性,從而給投資主體帶來損失的可能性。2008年中國平安虧損的直接原因就是對富通集團的約157億元的投資損失。境外投資決策的正確與否,已成為影響境內(nèi)企業(yè)境外投資的最大因素。為了預(yù)防投資失敗，提前向投資目的國委派工作組，并且組織律師團隊開展前期包括政策、法律、市場、稅收、外匯、財產(chǎn)征收等盡職