P2P互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險防范分析

1、 P2P 與互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險防范分析報告目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc49372377 金融的本質(zhì) PAGEREF _Toc49372377 h 3 HYPERLINK l _Toc49372378 P2P 與互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險防范 PAGEREF _Toc49372378 h 7 HYPERLINK l _Toc49372379 一、P2P 金融的五大問題 PAGEREF _Toc49372379 h 8 HYPERLINK l _Toc49372380 二、網(wǎng)貸公司應(yīng)遵循五個運行原則 PAGEREF _Toc49372380 h 10 HYPERLI

2、NK l _Toc49372381 去杠桿尤需提高股權(quán)融資比例 PAGEREF _Toc49372381 h 12 HYPERLINK l _Toc49372382 一、需要著力解決非金融企業(yè)債務(wù) PAGEREF _Toc49372382 h 12 HYPERLINK l _Toc49372383 二、企業(yè)去杠桿更要靠提高股權(quán)融資比例 PAGEREF _Toc49372383 h 14金融的本質(zhì)金融的本質(zhì)，就是三句話：一是為有錢人理財，為缺錢人融資； 二是金融企業(yè)的核心要義就在于信用、杠桿、風(fēng)險三個環(huán)節(jié)，要把握 好三個環(huán)節(jié)和度；三是一切金融活動的目的是要為實體經(jīng)濟服務(wù)。這 三個本質(zhì)特征，不管是

3、哪個層面的金融從業(yè)者，都應(yīng)時刻謹(jǐn)記于心。第一，為有錢人理財，為缺錢人融資。比如銀行，老百姓可以存錢，企業(yè)發(fā)展可以貸款，銀行在其中起著橋梁、中介和服務(wù)作用。比如保險，實際上是人在健康、安全的時候，用余錢來保障疾病、死亡等意外事件突發(fā)時的救急需求，是一個自我平衡的過程，同時也能為企業(yè)融資提供資金來源。證券市場更是如此，老百姓冒一定風(fēng)險投資購買股票，取得的回報可能是企業(yè)利潤分配，也可能是股價差價，總歸是將余錢用于理財?shù)臉蛄?。租賃也一樣，企業(yè)通過租賃，把一次性的巨額投資轉(zhuǎn)化為長期的租賃費用和日常的運行資金，將產(chǎn)生更多的效益，起到融資的作用。總之，不管是直接金融系統(tǒng)的資本市場發(fā)行債券等，還是間接金融系統(tǒng)

4、的商業(yè)銀行或非銀行金融機構(gòu)，都是各種理財方式、中介方式，本質(zhì)上是為有錢人理財，為缺錢人融資。第二， 信用、信用、信用， 杠桿、杠桿、杠桿， 風(fēng)險、風(fēng)險、風(fēng)險。之所以用這種重復(fù)的方式進(jìn)行強調(diào)， 是因為“ 信用”“ 杠桿”“風(fēng)險”實在是太重要了。首先，信用是金融的立身之本，是金融的生命線。體現(xiàn)在三個方面：金融企業(yè)本身要有信用，與金融機構(gòu)發(fā)生借貸關(guān)系的企業(yè)要有信用，各種金融中介服務(wù)類企業(yè)也要有信用。衡量企業(yè)的信用，要把握好五個維度。一是現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流比利潤更重要。如果資金鏈斷了，企業(yè)崩盤破產(chǎn)，預(yù)期利潤再高也沒有用。所以，資本市場上考核企業(yè)信用的第一件事，就是分析企業(yè)財務(wù)報表的現(xiàn)金流。二是回報率?？粗?/p>

5、企業(yè)的成長預(yù)期，通過分析未來幾年的利潤、市盈率予以全面衡量。三是抵押擔(dān)保。如果現(xiàn)金流、回報率無法衡量，但有擔(dān)保公司或第三方企業(yè)愿意提供擔(dān)保，銀行也可放心貸款。四是企業(yè)高管。一個地方乃至國內(nèi)外知名的優(yōu)秀企業(yè)家，具備相當(dāng)高含金量的個人信用，亦可為企業(yè)信用加分。五是企業(yè)品牌等無形資產(chǎn)。這些無形資產(chǎn)也應(yīng)納入信用評價體系。這些都是金融規(guī)律，必須嚴(yán)格遵循?，F(xiàn)在常講大數(shù)據(jù)分析，但如果分析的結(jié)果是不需要有現(xiàn)金流，不需要資本回報，不需要擔(dān)保物，這種脫離金融本源的分析都是“假大空”的。金融衍生工具也一樣，即便種類繁多，也都應(yīng)該具備信用的基本特征，否則就會導(dǎo)致金融泡沫。2008 年國際金融危機，就是典型的不按規(guī)律辦

6、事。以商品房為代表的次貸產(chǎn)品出了問題，銀行不是想辦法在抵押物上做文章，把次貸變成正常貸款，而是把次貸賣到股票市場，變成了 CDS（信用違約互換）債券，杠桿比高達(dá) 140。雷曼兄弟公司 40 億美元購買了 1 600 億美元 CDS 債券，如果漲 10%，就賺 160 億美元，但如果跌 10%，就立即崩盤?？傊磺袥]有信用的金融都是假金融、偽金融。其次，杠桿。信用是杠桿的基礎(chǔ)，有信用才有透支，透支就會帶來杠桿比。銀行的存貸比，實質(zhì)是一種杠桿比。如果一家銀行有 10 億元資本，可放貸 100 億元，就是 110 的杠桿。租賃公司有 50 億元資本，可以搞 500 億元租賃，就同樣是 110 的杠

7、桿。搞期貨一般是 120 的杠桿，遠(yuǎn)期交易是 15 的杠桿。股票市場搞融資融券， 實質(zhì)也是證券公司給予投資人一定比例的透支?？傊?，沒有杠桿比， 大家一手交錢、一手交貨，就不需要信用，也不存在金融。最后，風(fēng)險。沒有杠桿比談不上金融，但杠桿比過高則會產(chǎn)生金融風(fēng)險，這是辯證的關(guān)系。一切金融創(chuàng)新，都是想方設(shè)法把杠桿 比一級一級地放大。過高的杠桿比是一切壞賬、一切風(fēng)險、一切金融危機的來源，在企業(yè)層面表現(xiàn)為壞賬，在行業(yè)系統(tǒng)層面是風(fēng)險， 延伸到國家乃至世界就成了金融危機。唯一的解決辦法，就是“去 杠桿”。真正的智慧，應(yīng)是設(shè)計一個信用基礎(chǔ)較好、風(fēng)險較小的杠桿 體系，這是金融的精髓。信用、杠桿和風(fēng)險這三個方面也

8、是互動的。信用好，杠桿比不高，風(fēng)險自然就會低。杠桿比高，信用則會降低，風(fēng)險也就較高。所有的金融創(chuàng)新，都是圍繞這三個方面在運轉(zhuǎn)，關(guān)鍵要把握好其中 的度。盡管這些基本原理是金融課堂的常識，但必須當(dāng)真經(jīng)來念， 不管是行長還是辦事員，都要天天念、月月念、年年念，因為一切 金融風(fēng)險都是背離了這些基本原理而產(chǎn)生的。所以，把現(xiàn)有信用用足用好，有信用不好好發(fā)揮就是死心眼， 但是有信用就把杠桿用得過了頭造成風(fēng)險，那也是瘋子或者是愚蠢 的人。金融管理的要義就是把自己這個企業(yè)的信用用足，但是用足 就表現(xiàn)為杠桿的放大，在放大杠桿的時候又要把風(fēng)險控制在底線里 面，這就是一個高明的金融領(lǐng)導(dǎo)人員、管理人員、工作人員、財會

9、人員必須擔(dān)負(fù)的基本責(zé)任。第三，為實體經(jīng)濟服務(wù)，這是金融的要義。離開實體經(jīng)濟，金融就是無源之水。鄧小平同志 1991 年視察浦東時談道：“金融很重要，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。搞好了，一著棋活，全盤皆活。上海過去是金融中心，是貨幣自由兌換的地方，今后也要這樣搞。中國 在金融方面取得國際地位，首先要靠上海?！蓖踽酵救螄鴦?wù)院副總理時曾強調(diào)，“百業(yè)興，則金融興；百業(yè)穩(wěn)，則金融穩(wěn)”，這是金融行業(yè)的金科玉律。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，必須要為實體經(jīng)濟服務(wù)， 否則就會異化為“卡拉 OK”、自彈自唱。這三句話表現(xiàn)在宏觀上面，即宏觀經(jīng)濟中的貨幣信用、負(fù)債信 用、杠桿信用從哪里來？一個國家 GDP 的增長率、財政稅收

10、的增長率、實體經(jīng)濟的利潤率，是一切貨幣信用、負(fù)債信用、杠桿信用 的來源。反過來杠桿過大又會帶來宏觀經(jīng)濟的風(fēng)險。這三句話表現(xiàn) 在微觀上，即每個企業(yè)對自己的債務(wù)杠桿、效益改善都應(yīng)日日關(guān)注、月月關(guān)注、年年關(guān)注，把企業(yè)經(jīng)營好。在具體的金融工作中，我們可以觀察到，已經(jīng)進(jìn)入正軌的金融機構(gòu)都有著管理杠桿的基本制度，有多大的資本才能有多大的杠桿。例如銀行有五個信用指標(biāo)，分別是資本充足率、貸款利潤率、壞賬準(zhǔn)備金、存款準(zhǔn)備金和存貸比，這些都是銀行信用的基礎(chǔ)。證券公司也好，小貸公司也好，保險公司也好，凡是“一行兩會”批準(zhǔn)的、有牌照的金融機構(gòu)，其信用基礎(chǔ)、杠桿比例、風(fēng)險防 范都必須有制度安排，有明確的法律管制或者制度

11、管制。在這方面， 一個金融工作人員只要學(xué)習(xí)了這些業(yè)務(wù)并循規(guī)蹈矩，把工作做好就 可以了，除非金融監(jiān)管失控才會使亂象叢生。應(yīng)該說，不管是 20 世紀(jì) 80 年代、90 年代，還是 21 世紀(jì)以后，特別是 2008 年世界金融危機以來的這十年，銀行、證券、保險等傳統(tǒng)的、常規(guī)的金融機構(gòu)其實還是基本規(guī)范的。P2P 與互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險防范P2P 在 20 世紀(jì) 90 年代發(fā)源于英國，其宗旨是讓投資人和借貸人通過網(wǎng)絡(luò)這樣一個中介平臺，建立起點對點的直接借貸關(guān)系。截 至目前，20 多年過去了，整個英國僅有 20 多家 P2P 公司。在美國， P2P 只能在限定條件下發(fā)展，它既不是貸款公司，也不是投資公司， 而

12、被當(dāng)作對儲蓄賬戶、貨幣市場賬戶和存款證明等低息傳統(tǒng)存款工 具的補充，市場規(guī)模僅有幾十億美元。總體看，P2P 網(wǎng)貸在英美等國家因受到嚴(yán)格監(jiān)管，市場空間有限，基本不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。從其生存發(fā)展的土壤看，有三個重要的基 礎(chǔ)：一是信用體系完備，二是利率完全市場化，三是監(jiān)管非常嚴(yán)格。P2P 網(wǎng)貸的爆發(fā)， 出現(xiàn)在我國。2006 年 P2P 首次引入中國，2015 年 P2P 持牌的機構(gòu)總量達(dá)到 3 800 家，融資規(guī)模增長 2.8 倍，達(dá)到 9 800 億元。由于開始沒有資金第三方存管，沒有抵押物，沒有投資項目與投資者一一對應(yīng)這些負(fù)面清單，P2P 的無節(jié)制發(fā)展導(dǎo)致金融風(fēng)險不斷暴露。為什么會出現(xiàn)這些問題？一

13、是許多人沒有認(rèn)識到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運用于金融業(yè)并沒有改變金融的本質(zhì)，對各類金融產(chǎn)品的本質(zhì)屬性缺乏準(zhǔn)確的了解，對金融的法律紅線缺乏敬畏之心。二是現(xiàn)有的金融產(chǎn)品設(shè)計不能滿足不同風(fēng)險承受能力投資人的需求，因而出現(xiàn)了一些有市場但不合規(guī)的產(chǎn)品，運作不當(dāng)給市場帶來風(fēng)險。三是創(chuàng)新的度沒有把握好?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是新生事物和新興業(yè)態(tài)，創(chuàng)新余地和空間很大?；ヂ?lián)網(wǎng)金融有互聯(lián)網(wǎng)基因和金融基因，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展有無限的穿透性，一旦與金融結(jié)合，就不能違背金融的基本特征，必須持牌經(jīng)營，必須有監(jiān)管單位的日常監(jiān)管，必須有運營模式要求和風(fēng)險處置辦法，不能“無照駕駛”，不能以 30%、50% 的利息高息攬儲、亂集資，不能無約束、無場景地放款融資，

14、對借款人和公司的錢用到哪里都不清楚，不能搞暴力催收，不應(yīng)有堵校門和朋友圈亂發(fā)信息等惡劣行為。一、P2P 金融的五大問題一說到 P2P，就有一些似是而非的觀點：P2P 是金融科技；金融科技本身是好的，只是沒有管好，一些壞人利用 P2P 做了壞事。持這些看法的人，往往是前些年 P2P 的狂熱吹捧者甚至是推動者。P2P 問題的要害在哪里？不能把它跟數(shù)字金融、互聯(lián)網(wǎng)金融相提并論， 否定 P2P 并不是否定互聯(lián)網(wǎng)金融，這是兩碼事。P2P 金融實際上是中國傳統(tǒng)的農(nóng)村里以高息攬儲的“老鼠會”、鄉(xiāng)里鄉(xiāng)親間的高利貸，在互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)上的死灰復(fù)燃，而“老鼠會” 這類東西本來是熟人經(jīng)濟、鄉(xiāng)村經(jīng)濟中的一個陋習(xí)，即便要闖禍

15、， 也就是幾十萬元、幾百萬元，了不得到幾億元，輻射面積不會太大， 而 P2P 通過互聯(lián)網(wǎng)，不僅可以覆蓋一個城市，覆蓋幾十個城市，甚至可以覆蓋到全國，最后造成了網(wǎng)民們彼此之間連面都沒見過，就形成幾十億元、上百億元金額壞賬的局面。P2P 的問題要害是什么？其與現(xiàn)代金融風(fēng)險管理原則背道而馳的如下五個機制，在互聯(lián)網(wǎng)平臺光芒下，竟然被放行了。第一，這種 P2P 公司的資本金是所謂眾籌而來的。這種眾籌是網(wǎng)絡(luò)眾籌，即通過互聯(lián)網(wǎng)向網(wǎng)民剛性承諾高回報投資拉來的資本金。第二，P2P 的融資杠桿從網(wǎng)民身上來。假設(shè)有 3 億元資本金，如果想放 30 億元貸款、100 億元貸款，資本金和貸款之間有一個杠桿， 這個杠桿性

16、資金從哪里來？銀行的資本金是通過吸收老百姓的儲蓄 獲得的，資本充足率達(dá) 10 倍，10 億元資本金一般可以吸收 100 億元儲蓄，這個資金是從老百姓的儲蓄來的，是有規(guī)范機制的，這種儲蓄轉(zhuǎn)化為貸款來源、杠桿來源，有資本充足率、存款準(zhǔn)備金、存貸 比、壞賬撥備等一套制度監(jiān)管組合在一起的信用系統(tǒng)。然而，P2P 沒有這些系統(tǒng)，P2P 單單通過對網(wǎng)民的高息攬儲，給予儲戶高利息回報承諾，進(jìn)而將網(wǎng)民的錢募集過來。第三，放貸對象通過互聯(lián)網(wǎng)面向所有的不相干網(wǎng)民。P2P 企業(yè)向網(wǎng)民亂放高利貸，向網(wǎng)民高息攬儲，向網(wǎng)民眾籌資本金。本來互聯(lián)網(wǎng)最大的特點就是它的產(chǎn)業(yè)鏈會雁過留聲，是有場景的，而 P2P 的服務(wù)對象是互聯(lián)網(wǎng)上

17、的網(wǎng)民，并沒有具體的產(chǎn)業(yè)鏈，也沒有具體場景，互聯(lián)網(wǎng)的信息起不了信用補充作用，但是互聯(lián)網(wǎng)穿透輻射貸款放出去的速度又異?？?，只要有人想借高利貸，錢就會被立刻借出去，從而造成了 P2P 平臺向網(wǎng)民亂放高利貸、向網(wǎng)民高息攬儲、向網(wǎng)民眾籌資本金的混亂現(xiàn)象。第四，借貸資金短長不一。由此造成靠借新還舊，形成了龐氏騙局式的資金池，而這個資金池不受任何其他方面監(jiān)管，僅由 P2P 公司平臺負(fù)責(zé)。第五，一旦出事，要么 P2P 企業(yè)卷款而走，要么癱瘓無法運轉(zhuǎn)。究其原因，在于既沒有在總體層面上對 P2P 運行中明顯存在的五大嚴(yán)重問題有清醒的認(rèn)識，對有可能出現(xiàn)的嚴(yán)重后果也缺少預(yù)判， 沒有在監(jiān)管層面上形成“資金要第三方存管

18、，放貸要有抵押物，投 資項目與投資者要一一對應(yīng)”等負(fù)面清單，P2P 脫離了純粹的“peer- to-peer”（點對點）的原意，異化為互聯(lián)網(wǎng)上的民間集資和高息攬儲。針對 P2P 金融，只要稍有金融常識，就應(yīng)該判斷出這是新瓶裝舊酒新瓶指的是互聯(lián)網(wǎng)，舊酒指的是封建余孽式的“老鼠會”、高息 攬儲式的高利貸。無論是 P2P 也好，互聯(lián)網(wǎng)金融也好，不管打著什么旗號，只要向網(wǎng)民高息攬儲，只要向網(wǎng)民搞亂集資、眾籌資本金，只 要在網(wǎng)上亂放高利貸，最后這個企業(yè)必將借新還舊，不斷循環(huán)，儼然 成為龐氏騙局。所以，基于互聯(lián)網(wǎng)的輻射性、穿透性，應(yīng)禁止 P2P， 因為對這個過程是無法有序控制的。二、網(wǎng)貸公司應(yīng)遵循五個運行

19、原則不搞 P2P 并不等于不可以搞網(wǎng)絡(luò)貸款公司。合理的網(wǎng)貸公司是金融科技、科技金融發(fā)展的重要內(nèi)容，是幫助金融脫虛就實、為實體經(jīng)濟服務(wù)、為中小企業(yè)服務(wù)的重要途徑，是普惠金融得以實現(xiàn)的技術(shù)基礎(chǔ)。這類網(wǎng)絡(luò)貸款公司規(guī)范運行的關(guān)鍵在于實施五大基本原則。一是資本信用原則，有較大的自有資本金。不同于傳統(tǒng)的小貸公司，互聯(lián)網(wǎng)金融有很強的輻射性、很快的發(fā)放貸款能力，業(yè)務(wù)范圍往往覆蓋全國，應(yīng)當(dāng)具有較高的資本金門檻。二是信用規(guī)范原則。貸款資金的主要來源是銀行貸款、銀行間市場發(fā)的中票和證交所發(fā)行的 ABS 債券。三是信用杠桿原則。網(wǎng)貸公司的資本金和貸款余額總量的杠桿比，任何時候都應(yīng)控制在 110 左右，絕不能超過 12

20、0 甚至 130。在常規(guī)的 ABS、ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）的發(fā)債機制中，并沒有約定一筆貸款資產(chǎn)的發(fā)債循環(huán)的次數(shù)，基于網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的快速周轉(zhuǎn)能力， 一筆底層資產(chǎn)一年就可能循環(huán) 5 次、10 次，幾年下來，杠桿比有可能達(dá)到 30 次、40 次，形成巨大的泡沫風(fēng)險。鑒于網(wǎng)絡(luò)貸款公司往往以資本金 12 或 12.5 向銀行融資，網(wǎng)絡(luò)貸款形成的底層資產(chǎn)在ABS、ABN 中的循環(huán)次數(shù)不宜超過 56 次，只有這樣，網(wǎng)絡(luò)貸款公司的總債務(wù)杠桿比才能控制在 10 倍左右。四是放貸征信原則。有互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈信用、全場景信用， 不能無約束、無場景地放貸，甚至到校園里搞校園貸，為買房者搞 首付貸。五是大數(shù)據(jù)處理原則。平

21、臺擁有強大的技術(shù)基礎(chǔ)，能形成大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能的處理技術(shù)，這樣就可以把控風(fēng)險，形成較低的不良貸款率，并由此有條件為客戶提供相對低的貸款利率，形成網(wǎng)絡(luò)貸款良好的普惠金融能力?？傊?，在發(fā)展網(wǎng)絡(luò)貸款公司的過程中，只要合乎以上五條原則， 一般都能實現(xiàn)小貸業(yè)務(wù)發(fā)展得快、中小企業(yè)融資難融資貴得以緩解且不良貸款率低的效果。比如阿里小貸（花唄、借唄），與 P2P 有本質(zhì)上的不同。阿里小貸資本金是阿里巴巴公司的自有資金，杠桿貸款資金 是合規(guī)的，從銀行貸款和 ABS 融資而來，合乎監(jiān)管層對小貸公司監(jiān)督的原則要求，貸款客戶則是淘寶網(wǎng)絡(luò)平臺上的電子商務(wù)公司或者是使 用支付寶的手機用戶，有確切的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈上的

22、信用征信，有確 切的信用場景?？偟膩砜?，阿里小貸本質(zhì)上屬于互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)業(yè)鏈 金融范疇，蘇寧、小米、神州數(shù)碼、馬上消費金融等全國知名的網(wǎng)絡(luò) 公司設(shè)立的網(wǎng)絡(luò)小貸公司也大體如此。去杠桿尤需提高股權(quán)融資比例黨的十九大和 2017 年中央經(jīng)濟工作會議對當(dāng)前中國經(jīng)濟提出了一個重要的任務(wù)：在走富國之路、強國之路的時候，一定要抓好去 杠桿、防風(fēng)險的工作，并且把它作為 2018 年三大關(guān)鍵性的重點任務(wù)， 包括扶貧、環(huán)保在內(nèi)，首位的、最重要的任務(wù)就是去杠桿、防風(fēng)險。一、需要著力解決非金融企業(yè)債務(wù)對我國來說，去杠桿，除了實體經(jīng)濟的各類企業(yè)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿和各類金融機構(gòu)去杠桿、防風(fēng)險之外，還有一個整體上的國民

23、 經(jīng)濟的去杠桿。目前，我國的宏觀杠桿率是比較高的，2017 年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，政府的債務(wù)、居民的債務(wù)和非金融企業(yè)的債務(wù)加在一起差 不多是 GDP 的 250%，在世界上處在較高的水平。在這三大部分的債務(wù)杠桿之中，政府的債務(wù)大家說得比較多， 中國政府 2017 年底包括地方政府和中央政府的總債務(wù)是 29.95 萬億元，GDP 是 80 多萬億元， 占比約 36%。而美國政府債務(wù)是 21 萬億美元，美國的 GDP 總量是 20 萬億美元，政府的債務(wù)是 GDP 的105%。美國政府債務(wù)中，有一個情況值得注意，談美國政府的債務(wù)只是談美國聯(lián)邦政府的債務(wù)，美國 50 個州的債務(wù)沒有統(tǒng)計在 21 萬億美元里

24、面，比如像加州或者像底特律這樣的更低一個層級的政府債務(wù)并沒有包括在內(nèi)。而我國的政府債務(wù)，是包含地方政府的，加在一起不到 GDP 的50%。所以，從總體上說，我國的政府債務(wù)不是最危險的事，只要能夠?qū)⒔窈蟮脑隽堪ǖ胤秸疂撛诘膫鶆?wù)防控好、管制好，就不是最大的問題。居民的債務(wù)包括老百姓買房子的抵押貸款，過去幾年增長得比較快，目前加在一起是 47% 左右。今后，我們不要像過去三五年那樣高速增長，而要把這個增長勢頭往下壓，在今后相當(dāng)長時期內(nèi)保持居民部門負(fù)債率在 GDP 的 50% 以內(nèi)是比較安全的、合理的。我們國家現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟、國民經(jīng)濟的整體杠桿水平跟美國差不多。2018 年我拜訪美國財政部、IMF

25、、美聯(lián)儲，以及美國國會的金融委員會、預(yù)算委員會的負(fù)責(zé)人，進(jìn)行了幾次討論，總的結(jié)論是， 現(xiàn)在社會杠桿率最高的是日本，中國跟美國差不多。我國政府的杠桿比應(yīng)該是 GDP 的 46%，居民部門的杠桿比是44%，加在一起是 90%。而我國企業(yè)的杠桿率有 160%。相比之下， 美國企業(yè)的債務(wù)是 GDP 的 70%。所以，我國企業(yè)杠桿率特別高，而美國的政府債務(wù)比我們要高得多，兩國的杠桿率水平一樣，但是結(jié) 構(gòu)不同。我國的企業(yè)債務(wù)高，一方面有我們企業(yè)產(chǎn)能過剩、庫存過剩、“僵尸企業(yè)”比較多的原因，這樣就會積累壞賬，導(dǎo)致一些債務(wù)轉(zhuǎn)不 過來，這是微觀上的原因。另一方面從宏觀上看，全社會企業(yè)存量 資產(chǎn)的 70% 是債務(wù)

26、，只有 30% 是股權(quán)。從增量來看，2016 年企業(yè)新增社會融資中 90% 是負(fù)債，10% 是股權(quán)融資，按照這樣一個增量結(jié)構(gòu)，企業(yè)債務(wù)只會越來越多。所以，中國經(jīng)濟真正有問題、需要著力去解決的是非金融企業(yè)的債務(wù)。非金融企業(yè)債務(wù)占 GDP 的 160% 左右， 這個量是非常大的。2017 年，我國的 GDP 是 80 多萬億元，企業(yè)債務(wù)有 130 多萬億元，160% 的企業(yè)債務(wù)率和政府的、居民的債務(wù)率加起來，總的宏觀杠桿率接近 250%，處于世界上較高的水平。如果我們能把企業(yè)的債務(wù)率降一部分，比如降 50 個百分點，那么中國的宏觀杠桿率就能降到 200% 以內(nèi)，就會好得多。所以，宏觀經(jīng)濟去杠桿的要

27、害，在于去企業(yè)的債務(wù)。同樣拿美國來比較，美國的企業(yè)債務(wù)占美國 GDP 不到70%，而我國的企業(yè)債務(wù)比重比美國的企業(yè)債務(wù)比重高一倍，從這個概念上來說，大家一看就知道問題的焦點、要害在什么地方。二、企業(yè)去杠桿更要靠提高股權(quán)融資比例那么，怎么解決這件事呢？一方面，在微觀上、在結(jié)構(gòu)上，我們對各類工商企業(yè)要按照黨中央供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，狠抓“三去一降一補”，幫企業(yè)去過剩產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，促使企業(yè)增加利潤、降低成本，有效地降低具體企業(yè)的債務(wù)。另一方面，在企業(yè)管理上要更多地從財務(wù)上考核和要求企業(yè)家，做好每個企業(yè)的現(xiàn)金流管理，不能弄得資金鏈斷了；強化每個企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率管理，不能總是 80%、90%

28、地負(fù)債，不能盲目地為了擴張、為了收購兼并，甚至到了 8 000 億元、9 000 億元債務(wù)，還敢舉債上千億元，在世界各地瘋狂地收購兼并，最后把自己搞到資金鏈斷掉，這類高杠桿冒險應(yīng)該受到嚴(yán)格的約束和管控。不僅是金融機構(gòu)要約束管控企業(yè)的這類杠桿貸款，企業(yè)家、董事會也應(yīng)該留有余地，在這方面應(yīng)有充分的意識，管控好現(xiàn)金流，管控好資產(chǎn)負(fù)債率，管控好企業(yè)的虧損或者效益。另外，千做萬做，賠本的生意別做，產(chǎn)能過剩的生意別做。企業(yè)家千萬不能認(rèn)為自己聰明能干、企業(yè)的競爭能力強，過剩的惡果 都會由別的企業(yè)承擔(dān)，而自己的企業(yè)在過剩的領(lǐng)域里照樣能夠跑馬 圈地，拔得頭籌，取得良好效益，這都是過分自信的表現(xiàn)。在市場 經(jīng)濟里，

29、一個行業(yè)有 10%20% 的過剩是正常的，這個 10%20%正好是優(yōu)勝劣汰的動力所在，促使一些劣勢企業(yè)、劣勢產(chǎn)品被淘汰出 局。但是如果這個行業(yè)有 30% 以上的過剩，比如有 40%、50% 的產(chǎn)能過剩，就會出現(xiàn)全行業(yè)虧損的局面。覆巢之下，安有完卵。對企 業(yè)家來說，千萬不要在產(chǎn)能過剩行業(yè)再去增資擴產(chǎn)?？傊?，要在財務(wù)指標(biāo)上，在發(fā)展的前景上，控制好自己的業(yè)務(wù)方向、業(yè)務(wù)范圍， 使自己處于不敗之地。這是講微觀，是講具體的產(chǎn)業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)中企 業(yè)去杠桿、防風(fēng)險的一些問題。從宏觀上說，我們企業(yè)部門高杠桿有一個根本性的原因，就是中國的資本市場目前還處在不成熟狀態(tài)，盡管從 20 世紀(jì) 90 年代開始已經(jīng)發(fā)展了 30

30、 年，但目前還處在不健康、不健全、不理想的狀態(tài)。2017 年 7 月的金融工作會議非常深刻地指出，中國的資本市場是中國金融的一塊短板，金融市場一方面在銀行理財業(yè)務(wù)、非銀行金融企業(yè)資管業(yè)務(wù)等方面發(fā)展過度，另一方面資本市場發(fā)展不足，目前還是短板，是瓶頸。由于資本市場發(fā)展的短板、瓶頸，我們國民經(jīng)濟的宏觀融資比例出現(xiàn)了問題，比如 2017 年全社會新增的融資，債權(quán)融資占 90%多 一點，股權(quán)融資占 10% 不到，這是什么意思呢？企業(yè)的銀行貸款是債務(wù)，信托融資也是債權(quán)，各類小額貸款更是小高利貸性質(zhì)的債權(quán)， 即使是在資本市場上發(fā)的債券，或者在銀行間市場上發(fā)的中票，也 都是債務(wù)。中國總的新增融資 90% 以上是債權(quán)，只有 10% 不到是股權(quán)，這樣的市場融資結(jié)構(gòu)如果長期存在，我國的國民經(jīng)濟的高杠桿、非金融企業(yè)的杠桿還會越來越高。如果現(xiàn)行非金融企業(yè)的負(fù)債率是70%，而這些企業(yè)每年新增的融資量總是 90% 的債務(wù)、1