天相投資顧問有限公司ppt課件

1、天相投顧證券投資研討會 演示資料2004年7月上海 1.目 錄宏觀增速回落中尋覓投資時機(jī)-2004年下半年投資戰(zhàn)略 石磊 P3電荒之機(jī)遇電力設(shè)備行業(yè)投資價值分析 施海仙P29宏觀緊縮下機(jī)械行業(yè)投資價值的發(fā)掘 施海仙P60消費晉級下的價值發(fā)掘食品行業(yè)投資時機(jī) 陳磊P65消費晉級下的價值發(fā)掘家電行業(yè)投資時機(jī) 鄒高P92后配額時代的投資戰(zhàn)略紡織服裝行業(yè) 楊立宏 P120跨越宏觀緊縮航運、港口業(yè)研討 劉琦P1492宏觀增速回落中尋覓投資時機(jī) 2004年下半年投資戰(zhàn)略天相投顧 石磊2004年7月3.目 錄經(jīng)濟(jì)增速回落及對市場的影響今明兩年市局面臨估值程度下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋覓投資時機(jī)4新開展觀下

2、的宏觀調(diào)控背景能源和原資料的瓶頸以及環(huán)境壓力制約經(jīng)濟(jì)的可繼續(xù)性開展瓶頸行業(yè)產(chǎn)品價錢上漲帶來通貨膨脹的壓力銀行信貸介入反復(fù)建立行業(yè)較深引發(fā)的潛在金融風(fēng)險5宏觀調(diào)控效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速回落城鎮(zhèn)累計固定資產(chǎn)投資增長率1999.52004.6YOYM2增長速度YOY%2001.072004.06經(jīng)過行政手段為主的宏觀調(diào)控，投資和信貸過快增長的勢頭曾經(jīng)得到明顯遏制。但行政手段一旦放松，投資有能夠出現(xiàn)反彈。我們估計下半年宏觀調(diào)控會在維持現(xiàn)有力度的情況下突出區(qū)別對待的政策，同時也會留意維護(hù)民間投資的積極性，推進(jìn)居民消費快速增長。6上市公司業(yè)績增速將見頂回落1993-2003年GDP增長率中國經(jīng)濟(jì)增長速度中期曾

3、經(jīng)見頂并將溫暖回落。由于宏觀調(diào)控的作用，今年下半年GDP增速將低于2003年四季度和2004年上半年，導(dǎo)致2004年上市公司業(yè)績增速“前高后低，見頂回落。7PE、PB估值程度都出現(xiàn)明顯回落市場平均市盈率變動市場平均市凈率變動市場平均市盈率和平均市凈率都曾經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，從國際估值比較也可以看出，估值程度曾經(jīng)接近成熟市場程度。估值程度的回落反映出市場對GDP增速中期到達(dá)極限之后上市公司整體業(yè)績增長速度逐漸回落的預(yù)期。8通脹通縮一線天，冷熱之間找時機(jī)目前我們估計2004年GDP增速為9，下半年固定資產(chǎn)投資增速將下降到17左右，2004年全年固定資產(chǎn)投資增速約為25。2004年下半年到2005年投資

4、者將在GDP增速溫暖回落，經(jīng)濟(jì)增長方式變革和市場化進(jìn)程加快的大環(huán)境下尋覓投資時機(jī)。9通脹通縮一線天，冷熱之間找時機(jī)瓶頸約束導(dǎo)致的本錢推進(jìn)型通脹壓力依然較大。我們以為中央銀行在親密跟蹤物價變化以確定能否加息和加息幅度的同時，還將逐漸推進(jìn)利率市場化，提高貨幣政策傳導(dǎo)效果。CPI2003.012004.0610有效率的投資拉動仍將成為中國經(jīng)濟(jì)的長期增長動力索羅增長模型從中國目前技術(shù)程度來看，與興隆國家還有一段間隔，我國技術(shù)提高空間很大。據(jù)專家估計，中國經(jīng)濟(jì)增長中13.5是由技術(shù)提高所奉獻(xiàn)的，隨著中國國際化程度提高帶來的技術(shù)引進(jìn)和自主技術(shù)開發(fā)才干的不斷提高，技術(shù)提高對GDP依然有很強(qiáng)的拉動作用。從中長

5、期看，隨著經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)構(gòu)造改革深化，我國投資效率會有一定程度的提高。 我們估計，以技術(shù)提高、體制和構(gòu)造改革為特征的投資將會繼續(xù)堅持15%-20%的增長速度?？衫^續(xù)程度上的投資增長是中國經(jīng)濟(jì)的長期增長動力。 11目 錄經(jīng)濟(jì)增速回落及對市場的影響今明兩年市局面臨估值程度下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋覓時機(jī)12今明兩年市局面臨估值程度下移的壓力股市供需矛盾能夠加劇市場估值國際化趨勢臨近13股市供需矛盾能夠加劇提高直接融資比例是高層化解金融體系風(fēng)險的既定方針新股發(fā)行速度加快未來兩年IPO的規(guī)模和速度能夠超出市場的想象中石油、鐵道系統(tǒng)企業(yè)、建立銀行和中國銀行等14股市供需矛盾能夠加劇雖然基金、企業(yè)年金、

6、社保資金、保險資金、QFII、居民儲蓄等潛在可入市資金較多，但由于對宏觀經(jīng)濟(jì)前景的不確定和對股市股權(quán)分置等深層次矛盾的擔(dān)憂，真正入市金額能夠有限。股市供大于求的結(jié)果將是估值程度的進(jìn)一步回落。15市場估值國際化趨勢臨近股權(quán)分置是中國股市最大的系統(tǒng)性風(fēng)險之一假設(shè)股權(quán)分置和治理構(gòu)造缺陷導(dǎo)致流通股東在諸如再融資、分紅派息上的利益得不到有效維護(hù)，投資者難以建立起對市場的長期自信心國有股流通問題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價逐漸消逝QDII將進(jìn)一步疏通估值國際接軌的妨礙國際估值比較16國有股問題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價逐漸消逝流通股估值程度全流通后股票估值程度國有股流通估值程度流通性溢價流通性折價國際估

7、值程度在全流通問題思索對流通股股東補(bǔ)償?shù)那闆r下，假設(shè)全流通后股票估值程度等于甚至低于國際估值程度，現(xiàn)有流通股價錢就存在上升空間。詳細(xì)上升幅度和補(bǔ)償程度及方式相聯(lián)絡(luò)。國有股流通問題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價逐漸消逝，流通股價錢只會不斷向新興市場程度接軌！簡單起見，假設(shè)國有股全部按照凈資產(chǎn)配售給流通股東，按照國有股和流通股1.75：1的比例，目前市場的PE只需13倍，PB只需1.4倍。17國際估值比較市場估值重心還將下移市場估值構(gòu)造將發(fā)生艱苦改動18市場估值重心還將下移全球主要市場和A股市場市盈率比較數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng)，bloomberg，數(shù)據(jù)截止2004年6月25日。19市場估值重

8、心還將下移全球主要市場和A股市場市凈率比較數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng)，bloomberg，數(shù)據(jù)截止2004年6月25日。20估值構(gòu)造將閱歷艱苦調(diào)整天相280和道瓊斯工業(yè)指數(shù)樣本的PB-ROE對比中國A股樣本和規(guī)范普爾500樣本PBROE對比中國A股整體以及藍(lán)籌股的PB估值對盈利才干目的ROE的敏感度都要大大弱于美國市場。PBROE趨勢線將逐漸呈逆時針方向旋轉(zhuǎn)，這也意味著少數(shù)盈利才干高的藍(lán)籌公司將可以在國際化的估值程度下獲得估值的溢價，而眾多估值曾經(jīng)偏離了盈利才干所能支持程度的上市公司的股價還有進(jìn)一步下跌的能夠。21目 錄經(jīng)濟(jì)增速回落及對市場的影響今明兩年市局面臨估值程度下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速

9、回落中尋覓時機(jī)22前述內(nèi)容的簡要回想投資者需求在經(jīng)濟(jì)增速溫暖回落，宏觀調(diào)控區(qū)別對待的大背景下尋覓投資時機(jī)。中國經(jīng)濟(jì)存在通脹通縮一線天，冷熱之間求開展的特征，經(jīng)濟(jì)的可繼續(xù)開展需求推進(jìn)民間投資和居民消費增長，從中長期看，有效率、有需求的投資是拉動中國經(jīng)濟(jì)中長期增長的動力，也是投資者的時機(jī)所在。在由于股權(quán)分置帶來的矛盾久拖不決的情況下，隨著中國市場日益國際化，市場估值程度只能向下和新興市場程度接軌，同時估值構(gòu)造也將出現(xiàn)艱苦調(diào)整。尋覓受宏觀調(diào)控影響小、有國際競爭力，同時估值程度在國際視野下也有吸引力的上市公司。23尋覓產(chǎn)業(yè)鏈上受調(diào)控影響小的行業(yè)住宅、汽車、電子通訊根底設(shè)備建立鋼鐵、有色金屬、機(jī)械、建材

10、、化工電力、煤炭、石油港口運輸“龍頭行業(yè)中間投資品行業(yè)“瓶頸行業(yè)24減少業(yè)績增速回落行業(yè)中的投資比例隨著“龍頭行業(yè)中的房地產(chǎn)行業(yè)投資及消費增長速度減緩，業(yè)績增速也將有相應(yīng)下降。鋼鐵、石化、建材、工程機(jī)械等行業(yè)的業(yè)績增速曾經(jīng)或?qū)⒁霈F(xiàn)明顯回落。以電力為代表的瓶頸行業(yè)業(yè)績增速也將出現(xiàn)明顯回落。25添加在增速提升或者回落較少行業(yè)中的投資比例時機(jī)存在于增速回落較少甚至繼續(xù)提升的行業(yè)中，既包括最終消費中的家電、食品和紡織，又包括中間投資品中供需缺口仍較大的電力設(shè)備，還包括瓶頸行業(yè)中的港口。26增速回落較大行業(yè)中自下而上選股時機(jī)也存在于增速回落較大的行業(yè)中，經(jīng)過技術(shù)提高、產(chǎn)品更新和效率改良，以新的消費才干

11、擠出舊的消費才干的行業(yè)龍頭企業(yè)，如鋼鐵行業(yè)中的寶鋼和水泥行業(yè)中的海螺水泥。27在瓶頸行業(yè)中自下而上選股尋覓“瓶頸行業(yè)中具有長期行業(yè)壟斷優(yōu)勢，而且可以經(jīng)過添加供應(yīng)才干獲益的企業(yè)，如中集集團(tuán)和中海開展。28天相投顧施海仙2004年7月 電荒之機(jī)遇 電力設(shè)備行業(yè)投資價值分析29.目錄電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋覓具備投資價值的上市公司30電源缺乏、用電量快速增長呵斥電力緊張2003年用電需求增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)電設(shè)備容量增速近五年全國用電量復(fù)合增長率達(dá)10.8%，裝機(jī)容量復(fù)合增長率為6.8，兩者走勢反差越來越明顯。02年夏季部分 地域缺電；03年全

12、國電力嚴(yán)重匱乏，用電頂峰期19個省市大面積拉閘限電。312002年部分地域電力短缺，部分電力富余的省份 卻有電送不出去實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)尚需時日 我國將在2021年實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)。屆時三大電網(wǎng)架構(gòu)初步構(gòu)成，國內(nèi)電網(wǎng)將建成以三峽為中心，西電東送至南部、中部和北部三大電網(wǎng)通道、七項電網(wǎng)互聯(lián)互供工程、500KV輸電線路6900公里等。 電網(wǎng)網(wǎng)架薄弱加劇電力供需矛盾 32電力緊缺拉動電力投資高增長03年國家調(diào)整電力開展“十五規(guī)劃，預(yù)備新開工電源工程由原8000萬Kw添加到1.1億Kw。03年新增裝機(jī)容量2793萬Kw，增長55.5；累計裝機(jī)容量3.85億Kw，增長7.8。04年國家同意新開工電站工程約4000

13、萬Kw，待批工程高達(dá)2.5億Kw。估計未來三年新增裝機(jī)容量分別為4000、5000、6200萬Kw，增長43、25、24。電源建立：添加新建電站工程是處理電荒的根本未來三年新增裝機(jī)容量將快速上升33輸變電建立：估計04年投產(chǎn)規(guī)模將為歷年最高三年來國家已同意開工330千伏以上輸電線路3萬公里、變電容量1.2億千伏安。到03年底，已投產(chǎn)2萬公里、8100萬千伏安。估計04年投產(chǎn)約1萬公里、4500萬千伏安。電力緊缺拉動電力投資高增長34電力緊缺拉動電力投資高增長03年用于電力建立的資金超越2000億元，接近前兩年電力基建工程投資總和。估計未來三年電源投資額將達(dá)6080億元，電網(wǎng)投資額接近4000億

14、元。4年復(fù)合增長率45%估計未來三年電力投資規(guī)模宏大35電力設(shè)備制造企業(yè)是主要受害者電源投資約占50-60電網(wǎng)投資約占30-40電力設(shè)備約占電力總投資的35-40電力設(shè)備行業(yè)從02年下半年開場復(fù)蘇，現(xiàn)已步入高速增長期36目錄電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋覓具備投資價值的上市公司371. 電站設(shè)備：電荒后最先受害訂單劇增，估計未來三年銷售額復(fù)合增長率超越40。04年1-4月，行業(yè)收入、利潤總額分別增長56、171，較03年的35、166加快；毛利率由上年同期的18.6下降到17.0。 水電、大型火電是電源建立開展方向。2004年14月電站設(shè)

15、備主要子行業(yè)運營目的 (單位：千元) 38電站鍋爐：增速不斷加快大型電站鍋爐寡頭壟斷。東鍋、哈鍋和上鍋占國內(nèi)80以上的市場份額。盈利才干隨規(guī)模擴(kuò)展、價錢上升快速提升。稅前利潤率由00年的0.94上升到03年的3.99。 估計04年、05年收入增速超越65、50，利潤總額增速達(dá)86、53。 鍋爐及輔助設(shè)備收入、利潤總額、毛利率情況 39發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)組：底部強(qiáng)勁反彈國內(nèi)主要企業(yè)：東方電機(jī)、哈爾濱電機(jī)廠、上海電機(jī)廠。估計04年、05年行業(yè)收入增速75、50；利潤總額增速100、60。 發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)組收入、利潤總額、毛利率情況 402. 輸變電設(shè)備：受害時間更長 電網(wǎng)成為電力開展的“瓶頸？電源集中

16、建立后電網(wǎng)保送才干薄弱的矛盾將進(jìn)一步激化。 增速加快。03年行業(yè)平均收入、利潤總額分別增長26、31；04年1-4月分別增長35、61。估計行業(yè)景氣周期將長于電站設(shè)備，未來三年銷售額復(fù)合增長率將超越25，其中04年行業(yè)收入增速將在36左右。412004年14月輸變電設(shè)備主要子行業(yè)運營目的 單位：千元輸變電設(shè)備：受害時間更長 42輸變電設(shè)備：一次設(shè)備國際企業(yè)參與競爭最猛烈的子行業(yè) 大多國際知名跨國公司曾經(jīng)以獨資、合資的方式進(jìn)入國內(nèi)市場，如瑞典ABB、美國GE、美國凱馬、德國西門子、法國ALSTOM、日本三菱電機(jī)、東芝，法國施耐德，韓國LG等。國內(nèi)構(gòu)成了幾家競爭力較強(qiáng)的企業(yè)變壓器：特變電工、天威保

17、變、西安高壓變壓器；高壓開關(guān)：平高電氣、西安高壓開關(guān)廠、沈陽高壓開關(guān)。行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)經(jīng)過收買兼并、與外企協(xié)作來擴(kuò)展競爭實力特變電工收買沈變、衡變；銀河科技收買柳特變和江變；天威保變有與外企協(xié)作的意向等。43變壓器、整流器和電感器收入、利潤總額、毛利率情況輸變電設(shè)備：一次設(shè)備44輸變電設(shè)備：二次設(shè)備涉及國家平安，以自主開發(fā)為主，行業(yè)受國家維護(hù)。未來市場需求將隨電網(wǎng)投資規(guī)模的加大而添加，估計未來三年將堅持20以上的增長。 45目錄電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋覓具備投資價值的上市公司46電力供需矛盾能否會因宏觀調(diào)控得以緩解？ 電力投資能否會因

18、宏觀緊縮而快速減少？未來三年裝機(jī)容量和電力缺口預(yù)測 宏觀緊縮對行業(yè)的負(fù)面影響有限47目錄電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋覓具備投資價值的上市公司48鋼價下調(diào)有利于行業(yè)毛利率提升鋼價漲跌對電站設(shè)備和變壓器盈利才干影響很大。電站設(shè)備消費周期長，更有利 。用量較大的薄板、中厚板價錢仍處于高位，5月份以來小幅回落，估計短期內(nèi)大幅下降的能夠性較小，但鋼價的回落趨勢對制造企業(yè)來說是長期利好。 49目錄電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋覓具備投資價值的上市公司50上市公司整體盈利才干大幅提高2001年2

19、002年2003年2004年1Q收入增長率8.80%12.11%9.40%54.27%凈利潤增長率虧損扭虧466.31%129.05%毛利率24.10%25.24%27.24%24.65%凈利率-11.53%1.43%7.40%5.13%每股收益元-0.2180.030.1720.03251優(yōu)勢企業(yè)業(yè)績將在04年、05年呈高增長電站設(shè)備主要企業(yè)隨產(chǎn)銷量劇增、價錢上調(diào)、鋼價下降，規(guī)模效益將充分顯現(xiàn)，毛利率上升，業(yè)績呈高速增長。輸變電優(yōu)勢企業(yè)隨行業(yè)景氣度的提升，增速有望加快。52哪些是優(yōu)勢企業(yè)？股票代碼股票稱號規(guī)模競爭才干盈利才干增長速度行業(yè)位置600786東方鍋爐大強(qiáng)強(qiáng)快國內(nèi)三大電站鍋爐制造企業(yè)

20、之一600875東方電機(jī)大強(qiáng)弱轉(zhuǎn)強(qiáng)快國內(nèi)三大發(fā)電機(jī)制造企業(yè)之一600475華光股份中中較強(qiáng)快中小型電站鍋爐主要制造企業(yè)，綜合經(jīng)濟(jì)效益名列前茅600089特變電工大強(qiáng)中快國內(nèi)最大的高壓變壓器、電線電纜制造企業(yè)600550天威保變中強(qiáng)普通普通國內(nèi)三大變壓器制造企業(yè)之一000400許繼電氣大強(qiáng)強(qiáng)普通配套才干最強(qiáng)的大型電力設(shè)備企業(yè)600406國電南瑞小強(qiáng)強(qiáng)快二次設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)600312平高電氣中強(qiáng)弱快國內(nèi)三大高壓開關(guān)制造企業(yè)之一600202哈空調(diào)小弱快國內(nèi)唯一能研制30萬Kw以上電站空冷設(shè)備的企業(yè)主要上市公司競爭實力比較重點關(guān)注：東方電機(jī)、華光股份、特變電工、許繼電氣、國電南瑞53東方電機(jī)6008

21、75 引薦國內(nèi)三大發(fā)電機(jī)制造企業(yè)之一。主營大型水火發(fā)電機(jī)組 ,水電占有率約40，火電占有率25。03年水火電產(chǎn)量770萬Kw，收入、凈利潤分別增長30、65。手持訂單約150億元，已排產(chǎn)到2007年。估計04年水火電產(chǎn)量達(dá)1200萬Kw，增長56；收入增長約75%。公司將核銷部分應(yīng)收賬款，并提高壞帳計提和折舊比例，估計EPS0.28元。05年、06年業(yè)績有望大幅提升，EPS 分別為0.79元、1.06元 。 H股的低價錢將對A股價錢產(chǎn)生較大的制約。三年復(fù)合增長率14354華光股份600475 引薦中小型電站鍋爐主要制造企業(yè)，綜合經(jīng)濟(jì)效益名列國內(nèi)同行前列。03年收入、凈利潤分別增長95、67；2

22、004年一季度分別增長、110。訂單豐滿，預(yù)收款快速上升。04年3月底，預(yù)收款高達(dá)21.21億元，消費已排到06年。巨額預(yù)收款將為公司帶來可觀的利息收入。估計04年收入、凈利潤分別增長75、79，每股收益0.545元；05年分別增長44、86，每股收益1.01元。緊縮后有少量撤單，但并不影響近兩年開展。未來送轉(zhuǎn)紅股的能夠性較大。 55特變電工600089 引薦國內(nèi)最大的高壓變壓器和電線電纜制造企業(yè)。03年收買沈變、魯能泰山電纜廠，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)展、競爭實力提高。特別是高端變壓器制造才干大幅提高，具備500Kv級別超高壓交流電纜制造才干。03年公司實現(xiàn)銷售收入23.24億元，增長32；凈利潤1082

23、0萬元，增長23；每股收益為0.42元。估計未來兩年變壓器銷量復(fù)合增長率在55左右，利潤增幅主要看公司對收買資產(chǎn)的整合效率。估計04年、05年 EPS為0.54元、0.80元。市凈率、動態(tài)市盈率低。56 許繼電氣000400 引薦國內(nèi)一次、二次設(shè)備配套才干最強(qiáng)的大型電力設(shè)備企業(yè)。產(chǎn)品技術(shù)程度不斷提高，低壓一次設(shè)備、二次設(shè)備技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。業(yè)績穩(wěn)定增長。03年收入、凈利潤分別增長18.5、11.6；EPS為0.45元。估計未來兩年業(yè)績將堅持25左右的增長，04年、05年每股收益為0.55元、0.705元。公司將發(fā)10億元可轉(zhuǎn)債，短期能夠?qū)蓛r有一定影響，但思索到公司綜合競爭力、以及市凈率和動態(tài)市盈

24、率為同行最低，仍給予“引薦評級。 57國電南瑞600406 中性、關(guān)注電網(wǎng)二次設(shè)備的行業(yè)龍頭，技術(shù)實力、研發(fā)才干強(qiáng)、品牌優(yōu)勢明顯。在220Kv以上的高端領(lǐng)域，電網(wǎng)調(diào)度自動化產(chǎn)品市場占有率超越60；變電站自動化產(chǎn)品市場占有率超越30，其中高端產(chǎn)品約50。03年收入、凈利潤分別增長7、58，每股收益0.345元；04年1Q收入增長120，凈利潤由上年同期的-752萬元提升到389萬元。享用國家高新技術(shù)、軟件企業(yè)優(yōu)惠待遇，增值稅返還14、所得稅率為7.5。估計未來兩年凈利潤復(fù)合增長率有望超越30。04年、05年EPS分別為0.48元、0.59元。58 重點上市公司EPS預(yù)測注：市盈率按2004年7月

25、2日收盤價和2003年EPS計算； 動態(tài)市盈率I、II分別是按2004年、2005年EPS預(yù)測數(shù)據(jù)計算得到。 59 宏觀緊縮下 機(jī)械行業(yè)投資價值的發(fā)掘天相投顧施海仙2004年7月60.關(guān)注受宏觀緊縮影響小的港口機(jī)械行業(yè)機(jī)械是周期性行業(yè)，與固定資產(chǎn)投資關(guān)系親密。宏觀緊縮對公用設(shè)備中的工程機(jī)械子行業(yè)影響較大；對機(jī)床、內(nèi)燃機(jī)等通用設(shè)備的影響會相對滯后一些；對港口機(jī)械的影響較小。 估計04年行業(yè)收入、利潤增速將呈“前高后低趨勢。 重點關(guān)注兩類公司：受國內(nèi)宏觀緊縮影響較小，未來業(yè)績增長穩(wěn)定的全球性行業(yè)龍頭企業(yè)，如中集集團(tuán)、振華港機(jī)；外延擴(kuò)展和內(nèi)部增長同時拉動業(yè)績增長的低市盈率公司，如中聯(lián)重科、威孚高科6

26、1機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值增速與固定資產(chǎn)投資增速關(guān)系62 重點上市公司EPS預(yù)測注：市盈率按2004年7月2日收盤價和2003年EPS計算； 動態(tài)市盈率I、II分別是按2004年、2005年EPS預(yù)測數(shù)據(jù)計算得到。 63 中集集團(tuán)000039 引薦 全球最大的集裝箱制造企業(yè)。國際市場占有率：干貨箱50，冷藏箱46。03年收入、凈利潤分別增長52%、47%；04年一季度分別增長40%、77%。影響集裝箱市場需求的主要要素是全球貿(mào)易，受國內(nèi)宏觀緊縮影響較小。產(chǎn)品定價才干強(qiáng)。目前產(chǎn)品價錢較03年均價上調(diào)約40，能抵消出口退稅率下調(diào)和鋼價上漲帶來的本錢上升。半掛車業(yè)務(wù)有望成為未來強(qiáng)有力的利潤增長點。估計04年收

27、入、凈利潤分別增長58、57，攤薄后EPS為1.06元。05年收入、凈利潤增長13、20，EPS為1.27元。64消費晉級下的價值發(fā)掘 食品行業(yè)投資時機(jī)天相投顧 陳磊2004年7月65. 食品工業(yè)是與人們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的產(chǎn)業(yè)，遭到經(jīng)濟(jì)周期的影響較小。因此在國家宏觀調(diào)控的大背景下，食品行業(yè)的防御性特征將表達(dá)的更為充分。 資料來源：國家統(tǒng)計局食品工業(yè)產(chǎn)值和GDP增長率比較66目錄食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)引薦公司-燕京啤酒引薦公司-貴州茅臺67食品行業(yè)開展的驅(qū)動要素國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長城鎮(zhèn)人均可支配收入的提高城市化進(jìn)程的加快消費理念的轉(zhuǎn)變 68驅(qū)動要素分析城鎮(zhèn)人均可支配收入 食品消費理念的提升 資料

28、來源：國家統(tǒng)計局69對食品消費晉級的了解消費場所晉級家庭消費和餐飲場所消費流通渠道晉級超市和便利店消費人群晉級大城市、中小城市和鄉(xiāng)村消費品構(gòu)造晉級中高檔產(chǎn)品70食品行業(yè)總體投資戰(zhàn)略 投資細(xì)分行業(yè)的龍頭股，分享規(guī)模和品牌的優(yōu)勢。71目錄食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)引薦公司-燕京啤酒引薦公司-貴州茅臺72啤酒行業(yè)驅(qū)動要素經(jīng)濟(jì)增長人民生活程度提高國家提倡從高度酒向低度酒消費轉(zhuǎn)移人們對營養(yǎng)安康飲品的崇尚全球天氣變暖73行業(yè)運營環(huán)境逐漸改善供求關(guān)系改善反復(fù)建立減少，地域性和結(jié) 構(gòu)性過剩問題得到改良。行業(yè)集中度提高前十大企業(yè)的市場份額曾經(jīng)超越50%中高檔產(chǎn)品成為企業(yè)開展的主要方向74啤酒子行業(yè)的投資點跑馬

29、圈地還沒最終完成，因此企業(yè)規(guī)模的增長目前仍排在首位,整合才干是考量企業(yè)的規(guī)范之一。產(chǎn)品構(gòu)造的調(diào)整、產(chǎn)品創(chuàng)新至關(guān)重要。 資料來源：國家統(tǒng)計局，天相整理75中國啤酒地圖76外資對中國市場的影響技術(shù)資金新的觀念77目錄食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)引薦公司-燕京啤酒引薦公司-貴州茅臺78白酒總量仍將繼續(xù)下降 白酒在中國的消費量會繼續(xù)呈下降趨勢，但下降的速度會趨緩，估計在年均5%以下。低檔酒的衰退速度將最快。 緣由：政府導(dǎo)向、 城市化快節(jié)拍生活、 汽車一族增多 資料來源：國家統(tǒng)計局79 白酒行業(yè)投資戰(zhàn)略我們將未來行業(yè)開展的目光集中到高檔酒上來。 對高檔酒來說，品牌和銷售渠道是最為重要的兩點 。80目錄食

30、品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)引薦公司-燕京啤酒貴州茅臺81燕京啤酒引薦過程82參考報告2003/11/182003/12/22004/3/132004/3/182004/3/252004/4/152004/4/1683燕京啤酒作為國內(nèi)啤酒行業(yè)的前三強(qiáng)之一，其強(qiáng)大的基地市場和逐漸表達(dá)的整合才干將保證公司業(yè)績繼續(xù)快速增長。燕京啤酒投資價值基地市場：北京潛在基地市場：福建內(nèi)蒙古廣西江西湖南提高平均價錢主要外埠地域基地市場占有率高外埠整合進(jìn)入收獲期84受本錢上升的影響相對較小:包裝、運輸公司繼續(xù)的產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整：2003年中高檔酒 比例20% 2004年25%潛在的外資收買題材 燕京啤酒投資價值85中外啤

31、酒公司估值比較86目錄食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)引薦公司-燕京啤酒引薦公司-貴州茅臺87貴州茅臺引薦過程88參考報告2004/2/172004/3/122004/3/262004/4/2989貴州茅臺投資價值2006年以前稅收返還和提價效應(yīng)將推進(jìn)茅臺每年堅持20以上的凈利潤增長。 2006年以后可銷售量的大幅上升將推進(jìn)茅臺的業(yè)績每年堅持10%以上的增長。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，2004、2005年的動態(tài)市盈率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于五糧液的程度。 90中外烈性酒公司估值比較91消費晉級下的價值發(fā)掘 家電行業(yè)投資時機(jī)天相投顧 鄒高2004年7月92.目 錄家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長家電產(chǎn)業(yè)消費晉級家電產(chǎn)業(yè)市場投資

32、時機(jī)重點引薦上市公司93家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長94家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長家電行業(yè)增長的主要動力和制約都來自人們的消費才干和消費觀念的變化。消費晉級推進(jìn)國內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長。家電產(chǎn)業(yè)仍將繼續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)增長景氣指數(shù)將繼續(xù)上升。95目 錄家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長家電產(chǎn)業(yè)消費晉級家電產(chǎn)業(yè)市場投資時機(jī)重點引薦上市公司96家電產(chǎn)業(yè)消費晉級 家電產(chǎn)業(yè)消費晉級形狀 消費晉級下的市場需求 彩電 空調(diào)97消費晉級下的市場需求彩電城鎮(zhèn)市場： 以更新需求為主，需求量將穩(wěn)中有升，但不會出現(xiàn)迸發(fā)性的高速增長。 鄉(xiāng)村市場： 將啟動新一輪的銷售頂峰，估計增長周期將繼續(xù)5年左右，年均增長率將在15%20%。98鄉(xiāng)村

33、人均純收入增長與彩電需求敏感性分析99 消費晉級下的市場需求空調(diào)城鎮(zhèn)戶均擁有率： 估計2004年城鎮(zhèn)居民百戶擁有率將到達(dá)74臺。 產(chǎn)銷量： 估計2004年產(chǎn)量6500萬臺；國內(nèi)市場銷售量2500萬臺左右；出口有能夠到達(dá)3000萬臺。100空調(diào)行業(yè)熱點問題討論 空調(diào)會不會漲價？ 原資料價錢上漲對空調(diào)行業(yè)的影響？101目 錄家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長家電產(chǎn)業(yè)消費晉級家電產(chǎn)業(yè)市場投資時機(jī)重點引薦上市公司102家電產(chǎn)業(yè)市場投資時機(jī)彩電業(yè)：投資時機(jī)在上游 產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的利潤空間 市場競爭和技術(shù)創(chuàng)新的壓力 鄉(xiāng)村市場啟動，更有利于上游彩玻制造業(yè) 彩電反傾銷對彩玻制造業(yè)影響有限空調(diào)業(yè)：投資強(qiáng)勢企業(yè) 消費選擇向

34、強(qiáng)勢品牌集中 本錢控制才干強(qiáng) 具備整合產(chǎn)業(yè)資源的實力 行業(yè)高速增長的主要受害者103目 錄家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長家電產(chǎn)業(yè)消費晉級家電產(chǎn)業(yè)市場投資時機(jī)重點引薦上市公司104重點引薦上市公司 安彩高科600207 績優(yōu)生長 現(xiàn)有資源運營效率提高 收買集團(tuán)成熟資產(chǎn) 數(shù)字電視概念 格力電器000651 價值增長具備一流的系統(tǒng)競爭才干 穩(wěn)定投資派現(xiàn)收益率較高105國內(nèi)彩玻行業(yè)現(xiàn)狀產(chǎn)量及市場份額106國內(nèi)彩玻行業(yè)現(xiàn)狀市場需求國內(nèi)市場彩玻產(chǎn)量預(yù)測到2005年，我國彩色顯像管玻殼年產(chǎn)量將到達(dá)9000萬只其中彩管玻殼6000萬只，彩色顯示管玻殼3000萬只；29英寸以上的大屏幕彩管玻殼占30%，將達(dá)1800萬

35、只。10704年，公司彩玻產(chǎn)量、收入預(yù)期價錢走勢： 21英寸及以下產(chǎn)品價錢下降空間有限，降價將更多地表達(dá)在25英寸以上產(chǎn)品上。產(chǎn)品構(gòu)造： 公司純平彩玻收入比重將至少提高10個百分點，即占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的30%以上。產(chǎn)銷量及收入： 估計產(chǎn)量增長15%20%，收入將與銷量堅持同步增長。108現(xiàn)有資源盈利才干提高2003年公司產(chǎn)品收入及毛利率情況綜合良品率提高對毛利率的影響；本錢控制對毛利率的影響；產(chǎn)品構(gòu)造優(yōu)化對毛利率的影響；產(chǎn)品價錢下跌對毛利率的影響。公司2004年毛利率預(yù)期109收買集團(tuán)成熟資產(chǎn)，促進(jìn)業(yè)績增長 “安玻四期 已收買 “信益一期 方案年內(nèi)收買 “安成、“安飛和“信益二期110安彩高

36、科2004、2005年盈利預(yù)測111對公司的跟蹤研討情況2003.4月上旬正式引薦。至今漲幅：45.22%在上海、深圳進(jìn)展安彩高科推介。2003.12.23.廣電電子動態(tài)分析中重申對安彩高科的引薦評級。2004.03.09.安彩高科年報分析，繼續(xù)引薦。2004.03.2426.公司調(diào)研，調(diào)高04年盈利預(yù)測，維持引薦評級。2004.06.2223.公司調(diào)研，調(diào)研報告維持引薦評級。112格力電器：空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè)113格力電器：空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè)近兩年，公司空調(diào)銷量增長明顯高于行業(yè)平均程度；公司2004年空調(diào)銷售目的700萬臺以上，2005年爭取到達(dá)1000萬臺。114資金保證家電企業(yè)大規(guī)模運營

37、的血脈公司運營活動所需資金主要是經(jīng)過三個途徑來籌集：19982003年運營積累含固定資產(chǎn)折舊及攤銷合計20.2億元；上下游提供的商業(yè)信譽(yù)，整體遞增；從股市上配股募集資金7.2億元。公司歷年運營活動所需資金來源情況單位：億元115運營穩(wěn)健資產(chǎn)運營效率高116盈利才干高于行業(yè)平均程度117格力電器2004、2005年盈利預(yù)測118對公司的跟蹤研討情況估計公司03年業(yè)績將有大幅增長,引薦繼續(xù)引薦6月25日公司調(diào)研，維持引薦的投資評級119后配額時代的投資戰(zhàn)略 紡織服裝行業(yè)天相投顧 楊立宏2004年7月120.目錄配額取消對我國T&A出口的影響 后配額時代的中國T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資戰(zhàn)略重點上市公

38、司1211974年多邊纖維協(xié)定MFA對T&A實行配額限制ATC協(xié)議使T&A自1995年起重歸自在貿(mào)易，但同時規(guī)定10年過渡期配額取消的進(jìn)程資料來源：ATC 以1990年為基數(shù)，配額取消比例16%， 取消比例17%，服裝1.83%，織 物2.51%，制成 品4.51%，紗線8.01% 取消比例18%，服裝2.46%，織 物3.92%，制成 品8.39%，紗線3.22% 取消比例49%，其中服裝31.01%， 織物11.77%，制 廢品2.51%，紗線2.61% 1995.1.1 1998.1.1 2002.1.1 2005.1.1 第1階段 第2階段 第3階段 第4階段 1222002、2003

39、年出口加速增長占全球T&A貿(mào)易額的比重逐年上升配額時代的T&A出口-出口額資料來源：紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心資料來源：WTO123配額時代的T&A出口-市場構(gòu)造資料來源：紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心資料來源：WTO中國T&A出口構(gòu)造124配額時代的T&A出口-貿(mào)易同伴2002年我國T&A的主要出口國資料來源：WTO125擁有全球25%纖維資源以及廉價、豐富、熟練程度較高的勞動力完好的產(chǎn)業(yè)鏈和兩大產(chǎn)業(yè)集群紡織產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品的競爭系數(shù)后配額時代T&A出口-比較優(yōu)勢 資料來源：紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心126后配額時代的T&A出口-妨礙特別保證其他壁壘，技術(shù)、環(huán)保、社會責(zé)任等區(qū)域貿(mào)易一體化競爭對手127后配額時代的T&

40、A出口-趨勢到2005年貿(mào)易額將有望到達(dá)1200億美圓以上，比2003年增長50%到2021年我國貿(mào)易額到達(dá)3000億美圓左右，占全球T&A貿(mào)易額 比重48%服裝占出口額比重將由目前的65%提高到70%資料來源：WTO、紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心，2005年以后為天相預(yù)測值128目錄配額取消對我國T&A出口的影響后配額時代的中國T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資戰(zhàn)略重點上市公司129估計今后2年國內(nèi)穿著消費需求堅持10%左右增長估計近2年行業(yè)收入和利潤將堅持20%以上的增長不利要素：資金、能源、運輸行業(yè)景氣度繼續(xù)上升資料來源：國家統(tǒng)計局、天相130服裝出口拉動明顯，出口增幅提高到50%國內(nèi)面料消費添加，替代

41、進(jìn)口效應(yīng)加強(qiáng)04/05棉花年度,棉花仍產(chǎn)缺乏需，但缺口減小子行業(yè)表現(xiàn)各異資料來源：紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心131配額取消對企業(yè)的影響直接減輕本錢負(fù)擔(dān)國內(nèi)企業(yè)平等競爭，兩極分化加劇配額取消導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈整合，國內(nèi)企業(yè)競爭范圍國際化企業(yè)的綜合競爭力決議其受害幅度！132紡織行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈織布纖維紡紗染整制衣銷售產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈本錢價錢競爭技術(shù)質(zhì)量競爭品牌與營銷品牌競爭低附加值區(qū)中附加值區(qū)高附加值區(qū)133產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分布資料來源：紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心134訂單花落誰家？主要客戶：消費商、貿(mào)易商、零售商方式：OEM-ODM-OBMKELLWOOD庫魯特彼爾德伊藤忠 雅戈爾魯泰A 維科精華 135紡織服裝

42、行業(yè)投資戰(zhàn)略配額取消對我國T&A出口的影響后配額時代的中國T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資戰(zhàn)略重點上市公司136行業(yè)整體投資戰(zhàn)略關(guān)注公司所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)關(guān)注公司產(chǎn)業(yè)鏈的完善程度關(guān)注公司在該環(huán)節(jié)中綜合競爭力低附加值區(qū)-本錢控制才干中附加值區(qū)-技術(shù)領(lǐng)先程度高附加值區(qū)-品牌、營銷才干137行業(yè)整體投資戰(zhàn)略-公司資料來源：各公司2003年報告138目錄配額取消對我國T&A出口的影響后配額時代的中國T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資戰(zhàn)略重點上市公司139魯泰A投資要點-競爭優(yōu)勢主導(dǎo)產(chǎn)品為色織布，規(guī)模世界第一技術(shù)：COM紡+液氨整理+潮交聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈：棉花+紡紗+織布+后整理+成衣客戶資源穩(wěn)定、分散140魯泰A近期利潤增長

43、點 高附加值產(chǎn)品比重提高到53%以上，產(chǎn)品晉級推進(jìn)價錢上漲15%2004年下半年2萬錠COM紡和1333萬米色織布投產(chǎn)2005年初“魯豐印染1期2000萬米匹染布投產(chǎn)，布產(chǎn)量到達(dá) 1億米配額費用3000萬元左右，歐美市場仍有拓展空間風(fēng)險提示：融資需求提早資料來源：天相證券分析系統(tǒng)141魯泰A的市場表現(xiàn)142紡織品上市公司估值比較143雅戈爾投資要點-競爭優(yōu)勢西裝與襯衫國內(nèi)市場占有率第一，品牌的國內(nèi)認(rèn)知度較高紡織城工程建成，產(chǎn)業(yè)鏈延伸添加利潤增長點銷售渠道整合，加強(qiáng)對零售終端的控制外銷市場逐漸拓展資料來源：公司報告及推介資料144雅戈爾近期利潤增長點紡織城工程，2004年底色織布產(chǎn)能到達(dá)3100萬米，呢絨500萬米；雅新襯衫500-750萬件房地產(chǎn)東湖花園2期27億元今明兩年確認(rèn)風(fēng)險提示：服裝業(yè)務(wù)尚處整合期，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有一定的風(fēng)險資料來源：公司報告及推介資料,預(yù)測中假設(shè)2004年轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股145雅戈爾的 市場表現(xiàn)資料來源：天相證券分析系統(tǒng)146服裝上市公司估值的國際比較資料來源：Bloomberg147重點上市公司盈利預(yù)測市盈率以7月6日收盤價計算148跨越宏觀緊縮 航運、港口業(yè)研討天相投顧 劉琦2004年7月149.跨越宏觀緊縮航運、港口業(yè)研討全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國際航運業(yè)景氣度繼續(xù)“中國要素 對全球航運業(yè)影響力加強(qiáng)中國宏觀調(diào)控對航運、港口影響引薦