西南財經(jīng)大學(xué)2-固定收益證券ppt課件

1、 5.3利率互換5.3.1 利率互換的機制利率互換interest rate swaps是指雙方簽定協(xié)議，在一定期限內(nèi)交換按照不同利率計算的一系列現(xiàn)金流。運用最廣泛的利率互換是所謂的群眾型plain vanilla利率互換。在這種互換中買賣雙方商定，在未來的一定期限內(nèi)，一方以名義本金乘以事先商定的固定利率產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流與另一方的同一名義本金一樣幣種、一樣金額按浮動利率產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流相交換。大多數(shù)利率互換中的浮動利率都是以LIBOR作為參考利率。. 利用利率互換轉(zhuǎn)換某項負債 利用利率互換可以將固定利率貸款轉(zhuǎn)換為浮動利率貸款，也可以將浮動利率貸款轉(zhuǎn)換為固定利率貸款。 假設(shè)在2004年3月1日，

2、A公司安排了一筆3年期$100,000,000貸款，利率為5.2。同時，B公司安排了一筆利率為LIBOR +80bps的3年期$100,000,000貸款。假設(shè)A公司希望支付浮動利率，而B公司希望支付固定利率，那么它們可以簽定一個開場于2004年3月1日的3年期利率互換協(xié)議以到達各自的目的。在互換協(xié)議中，B公司贊同向A公司支付由年利率5和本金$100,000,000計算的利息，而A公司贊同向B公司支付由6個月期LIBOR和同樣本金計算的浮動利息。如下面的框圖所示。. 假設(shè)協(xié)議指定每6個月交換一次利息。表5-6給出了從B公司角度看的互換現(xiàn)金流情況。假設(shè)在互換到期時參與本金交換的現(xiàn)金流這樣假設(shè)完全

3、不會改動互換買賣的性質(zhì)，那么利率互換可以看作固定利率債券和浮動利率債券的交換。顯然，在本例中，B公司處于浮動利率債券多頭和固定利率債券空頭，而A公司處于浮動利率債券空頭和固定利率債券多頭。. 表5-6 B公司利率互換現(xiàn)金流情況單位：$1,000,000日期LIBOR(%)浮動利率現(xiàn)金流固定利率現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流2004年3月1日4.202004年9月1日4.80+2.10-2.50-0.402005年3月1日5.30+2.40-2.50-0.102005年9月1日5.50+2.65-2.50+0.152006年3月1日5.60+2.75-2.50+0.252006年9月1日5.90+2.80-2.

4、50+0.302007年3月1日6.40+2.90-2.50+0.45. 因此，在簽定了互換協(xié)議之后，B公司具有以下三項現(xiàn)金流： 1支付給外部貸款人的利率LIBOR+0.8 2按互換的條款得到LIBOR 3按互換的條款支付5 三項現(xiàn)金流的凈效果是B公司支付了5.8的固定利率。 對A公司來說，在簽定了互換協(xié)議之后，具有以下三項現(xiàn)金流： . 1支付給外部貸款人的利率5.2 2按互換的條款支付LIBOR 3按互換的條款得到5 三項現(xiàn)金流的凈效果是A公司支付了LIBOR+0.2的浮動利率。 需求留意的是，表5-6中的現(xiàn)金流的計算沒有思索天數(shù)計算慣例的影響。例如，由于LIBOR是在實踐天數(shù)/360的根底

5、上按半年復(fù)利報出的，因此表中的第一個浮動利率現(xiàn)金流應(yīng)該是單位：$1,000,000 1000.042184/360=2.1467. 利率互換對A公司和B公司的上述作用如下面的框圖所示。. 利用利率互換轉(zhuǎn)換某項資產(chǎn) 類似于前面的例子，假設(shè)在2004年3月1日，某資產(chǎn)組合管理者A曾經(jīng)做了$100,000,000的3年期投資，收益為LIBOR-25bps。同時，另一資產(chǎn)組合管理者B曾經(jīng)擁有了面值為$100,000,000的3年期債券，收益為4.7。假設(shè)A希望收取固定利率，而B希望收取浮動利率，那么它們可以簽定一個開場于2004年3月1日的3年期利率互換協(xié)議以到達各自的目的。簽定協(xié)議后，B和A的現(xiàn)金流

6、分別如下：. B： 1得到債券利率4.7 2按互換的條款得到LIBOR 3按互換的條款支付5 三項現(xiàn)金流的凈效果是B收取LIBOR-0.3的浮動利率。 A： 1得到投資收益LIBOR-0.25 2按互換的條款得到5 3按互換的條款支付LIBOR 三項現(xiàn)金流的凈效果是A收取4.75的固定利率。. A和B利用利率互換實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的機制可以用下面的框圖來表示：思索：進展上述的利率互換買賣的能夠性和必要性何在？. 5.3.2 利率互換中的金融中介金融中介的作用 在現(xiàn)實當(dāng)中，兩個有互換需求的公司通常并不是直接接觸并簽定協(xié)議，而是與銀行等金融機構(gòu)聯(lián)絡(luò)，由后者為其安排群眾型固定對浮動利率互換。作為中介，銀行

7、等金融機構(gòu)對每一對相互抵消的買賣收取大約3bps的手續(xù)費。 下面的框圖闡明了有金融機構(gòu)作為中介的利率互換的機制。. . 利率互換的報價 群眾型利率互換的報價方式為國債TN收益加上某個確定的基點數(shù)。金融機構(gòu)的互換買賣員在進展互換報價時經(jīng)常運用如表5-7所示的參考價錢表。思索：什么要素會影響中介機構(gòu)的利率互換報價？金融機構(gòu)儲存利率互換 在現(xiàn)實當(dāng)中，金融機構(gòu)需求儲存warehouse利率互換，這包括與一方進展互換，然后運用利率期貨、遠期利率協(xié)議等對沖消除利率風(fēng)險，直到找四處于互換中相反頭寸的另一方。. 表5-7 利率互換參考價錢表到期期限銀行支付固定利率銀行收取固定利率當(dāng)前國債利率(%)22-yr.

8、TN+17bps2-yr.TN+20bps6.2333-yr.TN+19bps3-yr.TN+22bps6.3544-yr.TN+21bps4-yr.TN+24bps6.4255-yr.TN+23bps5-yr.TN+26bps6.4977-yr.TN+27bps7-yr.TN+30bps6.581010-yr.TN+31bps10-yr.TN+34bps6.72. 5.3.3 利率互換產(chǎn)生和開展的動因解釋：比較優(yōu)勢的觀念一個例子 A公司和B公司都希望借入期限為5年的1000萬元，并且面臨如下表所示的利率報價： 固定利率浮動利率A公司B公司10.0011.206個月期LIBOR+0.306個月

9、期LIBOR+1.00. 留意到B公司無論在固定利率市場還是浮動利率市場支付的利率都比A公司高，但在固定利率市場上高得更多： fix=1.20%， fl=0.7%。我們可以說，B公司相對而言在浮動利率市場上有比較優(yōu)勢，而A公司在固定利率市場上有比較優(yōu)勢。由于這種差別的存在，兩公司分別在各自具有比較優(yōu)勢的市場上借款，然后進展利率互換，即可以獲得收益。如下面的框圖所示。. 進展這樣的互換后，A公司的現(xiàn)金流為： 1支付給外部貸款人10p.a. 2從B公司得到9.95p.a. 3向B公司支付LIBOR 三項現(xiàn)金流的凈效果是A公司支付LIBOR+0.05p.a.，比直接在浮動利率市場借款少了0.25p.a.的利率支出。 B公司的現(xiàn)金流為： 1支付給外部貸款人LIBOR+1.0p.a. 2從A公司得到LIBOR 3向A公司支付9.95p.a. 三項現(xiàn)金流的凈效果是B公司支付10.95p.a.，比直接在固定利率市場借款少了0.25p.a.的利率支出。. 由此可見，經(jīng)過上述互換，A公司和B公司各自獲得了0.25p.a.的收益，總收益為0.5p.a.。實踐上，利率互換的總潛在收益總是等于 |fix-fl| 假設(shè)A公司和B