第8章組合投資管理ppt課件

1、第8章組合投資管理的運用課程導入如何選擇證券組合？前面的內(nèi)容從實際和方法上曾經(jīng)給出了回答。本章主要從管理的角度來討論如何運用這些實際和方法。本章內(nèi)容組合投資管理概述 債券資產(chǎn)組合管理 股票資產(chǎn)組合管理 組合投資績效評價 組合投資管理概述什么是現(xiàn)代投資組合管理？現(xiàn)代投資組合管理是基于一系列數(shù)學模型，在跟蹤市場變化的動態(tài)環(huán)境中，按照投資既定戰(zhàn)略而進展的一系列投資管理活動。組合投資管理的內(nèi)容證券投資分析證券組合的修訂證券組合績效的測定組合管理的戰(zhàn)略消極管理Passive Management基于資本市場強有效假設(shè)證券市場價錢曾經(jīng)準確反映了一切可公開獲得的信息證券的定價被以為是合理的報答率正好等于所承

2、當風險而獲得的補償投資者所作的任何努力擇時、擇券都不能帶來超額收益主張“買入持有的投資戰(zhàn)略，不試圖“超越市場組合管理的戰(zhàn)略積極管理Active Management基于資本市場的效率并不是很高組合管理者有才干識別錯誤定價的證券，并能把握有利的市場買賣時機投資人有獲取超額收益的時機，企圖“戰(zhàn)勝市場債券投資管理根底投資債券的風險信譽風險利率風險再投資風險購買力風險提早贖回風險流動性風險匯率風險債券投資管理根底到期收益率票面利率和到期收益率的關(guān)系債券價錢=票面價錢，到期收益率=票面利率債券價錢票面利率債券價錢票面價錢，到期收益率票面利率債券投資管理根底實踐收益率與到期收益率思索：投資人將債券持有到期

3、，發(fā)行人按時支付利息并歸還本金。那么該投資的實踐收益率等于到期收益率。這種說法正確嗎？再投資利率等于到期收益率時，以上說法才正確。5個債券估價定理1、債券價錢變化與利率變化相反。到期收益率債券價錢4%1347.617%875.28面值1000，票面利率6%，30年期5個債券估價定理2、債券到期日越長，債券價錢對利率變化越敏感。A與B5個債券估價定理3、到期收益率下降時，價錢敏感度隨債券期限的添加而加大。 A與B4、較低的票面利率使債券價錢變化更敏感B與C5、到期收益率下降所導致的價錢上升的幅度大于到期收益率上升同等幅度所導致的債券價錢下降的幅度。債券久期duration從前面的分析可知，債券價

4、錢的變化遭到債券期限長短的影響期限長的債券的風險大于期限短的遭到息票額高低的影響息票額多的債券比息票額少的債券的風險低怎樣判別“期限和息票額的不同組合的風險？如：債券A：票面利率=10%，期限20年債券B：票面利率=6%，期限10年那種債券價錢更敏感？債券久期duration久期含義久期是對債券未來現(xiàn)金流的“平均到期時間的測度。它提供了一種衡量債券價錢敏感度，進而評價債券利率風險的方法。債券的久期越長，價錢變化越敏感。債券久期duration了解久期實際上，久期表示債券的實踐期限。衡量債券投資者多久可以收回商定的現(xiàn)金流?；蛘撸闷谑侵缚梢允栈貍瘍r錢的時間。債券久期duration久期計算債券

5、久期duration久期計算案例某債券面值1000元，年利息為80，距到期有3年，當前市場價錢為950.24元。因此其到期收益率為10。債券久期duration久期、債券價錢、利率變化的關(guān)系久期可用來計算利率變化對債券價錢的影響。對于久期一樣的兩種債券，假設(shè)收益率變化的百分比一樣，那么價錢變化的百分比也大致一樣。公式證明債券久期duration修正久期實踐運用中，通常將下式定義為修正久期債券價錢變化的百分比恰好等于修正久期與債券到期收益率的變化之積。債券久期duration久期、債券價錢、利率變化的關(guān)系舉例：某債券市場價錢為1000元，到期收益率為8，假定久期為10年。假設(shè)到期收益率由8上升到

6、9，市場價錢如何變化？債券久期duration久期與決議債券價錢3要素之間的關(guān)系債券到期期限越長，久期越長票面利率上升，久期下降到期收益率上升，久期下降債券久期duration久期小結(jié)給定YTM，久期越長，債券價錢變化對利率變化越敏感。提供了一種使我們在不思索單個債券票面利率和到期期限時，可以利用它來比較兩種債券的價錢敏感性。久期在債券組合管理中具有重要的意義。債券久期duration前述問題解答債券A：票面利率=10%，期限20年，YTM=8%債券B：票面利率=6%，期限10年，YTM=8%久期：A=9.87年，B=7.45年當YTM從8%上升到8.5%時，A的價錢下降幅度更大。久期的局限性

7、久期規(guī)那么將債券價錢的敏感性看成是收益率變化的線性函數(shù)，對于較大的YTM的變化，久期對兩者關(guān)系的描畫欠準確。收益率下降時，低估了債券價錢的增長程度；收益率上升時，高估了債券價錢的下跌程度。債券久期duration久期的局限性債券凸性convexity凸性定義將債券價錢收益率曲線的曲率稱之為債券的凸性，是對債券價錢曲線彎曲程度的一種度量。公式：將其表示為債券價錢變化的一部分債券凸性convexity投資者普通喜歡凸性具有較大凸性的債券在收益率下降時，其價錢添加量大于收益率上升時價錢的減少量。債券資產(chǎn)組合管理消極的債券組合管理把債券的市場價錢當成是公平的價錢，并僅僅試圖去控制他們持有的固定收入資產(chǎn)

8、組合的風險。兩種類型的消極管理戰(zhàn)略指數(shù)化戰(zhàn)略免疫戰(zhàn)略消極的債券組合管理指數(shù)化戰(zhàn)略試圖讓管理的資產(chǎn)組合反復一個已有指數(shù)的業(yè)績。原那么上說，債券市場指數(shù)與股價指數(shù)是類似的?？梢再徺I債券指數(shù)基金進展投資。但是投資者要直接復制某種債券指數(shù)組合那么較為困難。隨著到期日的臨近，不滿1年的債券會從指數(shù)中消逝；有些債券流動性較低，并非公平定價；大量的債券利息收入的再投資問題使得指數(shù)基金的管理更為復雜。消極的債券組合管理指數(shù)戰(zhàn)略債券指數(shù)的資產(chǎn)組合消極的債券組合管理免疫戰(zhàn)略immunization投資者用來維護他們的全部金融資產(chǎn)免受暴露的利率動搖影響的戰(zhàn)略為免疫。是許多銀行和養(yǎng)老基金經(jīng)常采用的方法。普通來說，任何

9、有未來固定負債的機構(gòu)都必需思索免疫的問題，即合理的利率風險管理政策。免疫的概念是一個叫累丁頓1952的人壽保險公司的保險統(tǒng)計員提出的。免疫戰(zhàn)略與債券久期有親密關(guān)系。消極的債券組合管理免疫戰(zhàn)略構(gòu)建一種債券組合，可以相對一定地滿足某種事先承諾的現(xiàn)金流出，從而可以防止未來利率變化的不利影響。構(gòu)造方法先計算事先承諾的現(xiàn)金流出的平均期限久期然后投資于一組具有一樣平均期限久期的債券資產(chǎn)組合。該技術(shù)的根本原理：一個債券組合的久期等于組合中各債券久期的加權(quán)平均。消極的債券組合管理免疫戰(zhàn)略案例某債券投資經(jīng)理方案2年后有一筆100萬元的現(xiàn)金支出，久期為2年?，F(xiàn)思索投資兩種債券：債券種類票面利率剩余期限面值年付息次

10、數(shù)市場價格到期收益率久期A8%310001950.2410%2.78B7%110001972.7310%1消極的債券組合管理免疫戰(zhàn)略案例問題：如何投資才干防止利率風險？投資戰(zhàn)略分析：方式一單獨購買債券B，1年后將一切收入再投資于另一個1年期債券面臨再投資風險，即未來利率下降的風險方式二單獨購買債券A面臨利率風險，未來兩年利率上升，那么債券價錢下跌方式三將A、B構(gòu)成組合構(gòu)建免疫資產(chǎn)組合，免受利率影響消極的債券組合管理如何構(gòu)建免疫資產(chǎn)？求得投資本金求出資金分配比例、詳細分配額、購買數(shù)量消極的債券組合管理免疫檢驗不同投資方式下的收入某年末時的到期收益率（%）910111年期債券收入再投資在T=2時的

11、價值：1070（1r）372.34342134381974421813年期債券在T=2時的價值第一年利息再投資在T=2時的價值 80（1r）488.6426064299743388在T=2時獲得的利息80488.6390883908839088在T=2時的售價 （1080488.6）/（1r）484117479716475395在T=2時組合的總價值10000429999981000052消極的債券組合管理免疫的原理固定收入債券的投資者面臨著兩種有相互抵消作用的利率風險：價錢風險和再投資利率風險。利率提高會導致資本損失，但同時，再投資收入會添加。假設(shè)資產(chǎn)組合的久期選擇得當，這兩種影響可以恰好相

12、互抵消。t*Dt組合的總價值消極的債券組合管理免疫戰(zhàn)略勝利的前提條件是什么？無違約風險推遲或提早贖回收益率曲線要滿足以下條件收益率曲線是程度的曲線的挪動是平行的并且挪動是發(fā)生在所投資債券的任何支付之前積極的債券組合管理債券掉換bond swaping對錯誤定價的債券進展識別和對未來市場利率進展預測，將現(xiàn)存的債券組合中的一些債券掉換成同等數(shù)量的另一些債券，以提高債券組合的收益。詳細方式：替代互換。如福特公司債券與克萊斯勒公司債券的互換；市場間價差互換。如公司債與政府債券的互換。利率預測互換。預測利率下降，將久期較短的債券換為久期更長的債券；凈收益率增長互換。假設(shè)收益率曲線向上傾斜并堅持不變，那么

13、換進長期債券。積極的債券組合管理收益曲線追蹤riding the yield curve前提條件收益率曲線向上傾斜，闡明長期債券有較高的收益率；投資者確信收益率曲線將堅持向上的趨勢。假設(shè)這兩個條件成立，購買比投資者所希望的期限更長一些的債券，然后在到期日之前售出，可賺取一定的資本收益。積極的債券組合管理收益曲線追蹤法舉例某投資者看好90天的國庫券，其面值為100元，價錢為98.25元，那么其到期收益率為7%；而面值為100元的180天國庫券的市價為96元，那么其到期收益率為8%，即收益率曲線是向上傾斜的。買入90天債券-持有-到期戰(zhàn)略：買入180天債券-持有90天，賣出戰(zhàn)略：積極的債券組合管理

14、或有免疫contingent immunization只需能獲得有利的結(jié)果，債券組合就采用自動管理方法，一但出現(xiàn)不利情況，那么債券組合立刻轉(zhuǎn)化為免疫資產(chǎn)組合。案例：前例中，債券投資經(jīng)理必需在2年以后支付1000000美圓，目前的收益率曲線為程度狀，且收益率為10。在這種情況下債券投資經(jīng)理可將826446美圓投資在1年期債券和3年期債券上以構(gòu)成免疫資產(chǎn)。積極的債券組合管理或有免疫案例假設(shè)投資經(jīng)理能壓服顧客贊同接受低到9的收益率，用841680美圓來構(gòu)成或然免疫資產(chǎn)，并能確保組合在2年后價值至少為1000000美圓，而且剩余部分留給顧客，本人也能得到相應報酬。顧客也希望該債券投資經(jīng)理能為他賺取超越

15、免疫資產(chǎn)中鎖定了的10的收益率。在這種情況下，債券投資經(jīng)理就會采用積極管理方法來自動地進展債券投資管理。積極的債券組合管理或有免疫案例經(jīng)理與客戶達成的協(xié)議：每周檢查債券組合的形狀，并計算當前可獲得的收益率；只需資產(chǎn)價值不低于免疫所必需的價值，經(jīng)理就可以繼續(xù)實施自動管理方法，否那么立刻進入免疫形狀。假定1年以后收益率曲線仍是程度形狀，到期收益率上升為11，能否會觸發(fā)免疫？假設(shè)當前債券組合的市場價值為910000美圓；使組合立刻進入免疫形狀需求900 901美圓1000000美圓1.11 ；由于910000美圓比90901美圓大，因此，經(jīng)理可以繼續(xù)實施自動管理。假設(shè)組合的價值已低干90 901美圓

16、，根據(jù)協(xié)議，經(jīng)理必需立刻便資產(chǎn)獲得免疫才干。積極的債券組合管理或有免疫圖解t*t 萬元觸發(fā)點資產(chǎn)組合值10082.6484.17t 萬元10084.1782.64股票組合管理按公司規(guī)模劃分的投資戰(zhàn)略小公司股票組合投資大公司股票組合投資大小公司結(jié)合戰(zhàn)略普通來說，小公司股票的報答率實踐要比大公司股票更高，但小公司的報答率動搖更大。采取二者結(jié)合的方法，可改動整個投資方案的風險報答情況。股票組合管理兩種根本戰(zhàn)略股票市場市場具有效率性市場不具效率性無法擊敗市場可以擊敗市場保守型管理策略積極型管理策略股票組合保守管理戰(zhàn)略保守管理戰(zhàn)略運用于市場具有效率時，投資者不需求在選股或選時上花太多功夫。根本戰(zhàn)略構(gòu)建指

17、數(shù)基金完全復制構(gòu)建一個與指數(shù)一樣的投資組合；抽樣近似適宜于資金量不大的投資者；復制一特定股票要素與特性的績效如增長性組合和價值型組合；本卷須知買賣本錢跟蹤誤差兩者之間的平衡股票組合積極管理戰(zhàn)略積極管理戰(zhàn)略會隨著市場的變化而立刻調(diào)整其投資組合，使組合一直維持最正確形狀。根據(jù)是投資者不置信市場有效，或置信本人具有良好的預測市場走勢及找出低估或高估股票的技術(shù)與才干。調(diào)整方式選時依題材換股操作選股股票組合管理結(jié)合戰(zhàn)略案例 小公司股票和大公司股票結(jié)合戰(zhàn)略投資結(jié)果小公司股票（）大公司股票（）回報率（）標準差（）回報風險比率01001422.70.62109014.222.60.63208014.422.8

18、0.63307014.6230.64406014.823.40.6350501523.80.63604015.224.30.63703015.4250.62802015.625.80.62901015.826.50.6010001627.40.58股票組合管理按收益特點劃分的兩種常見的投資戰(zhàn)略生長類股票投資P/E或P/B較高收益類股票投資P/E或P/B較低 規(guī)范普爾500種股票類型指數(shù)的年報答率平均年報答率：生長類16.5；收益類：16.6股票組合管理按收益特點劃分的兩種常見的投資戰(zhàn)略生長類股票投資P/E或P/B較高收益類股票投資P/E或P/B較低實證研討根據(jù)Fama和French1997年做

19、的一項研討，在1975-1995時段，低P/B股組合的年度均收益率高出生長股收益率的7.6%；在13個主要成熟市場中，有12個市場中價值股的報答率超越了生長股。 股票組合管理按價錢行為分類增長類。盈利增長速度估計要超越普通公司。周期類。公司受經(jīng)濟周期的影響比普通公司大。穩(wěn)定類。公司受經(jīng)濟周期的影響比普通公司小。能源類。盈利受經(jīng)濟周期影響，但更多受能源的相對價錢的影響。研討闡明，這四類股票的收益表現(xiàn)出較低的相關(guān)性。構(gòu)建投資組合消極戰(zhàn)略股票組合管理規(guī)范普爾500指數(shù)和共同基金標準普爾500指數(shù)（）聯(lián)合基金 （） T.Rowe Price增長基金（） 股票部分 增長類39.8010.5080.20

20、周期類24.0057.508.70 穩(wěn)定類20.0018.004.10 能源類（石油）16.2014.007.00總計100.00100.00100.00投資組合的系數(shù)1.001.091.11基金的業(yè)績（19731974.7熊市）-29.00-16.00-42.00股票組合管理類別輪換戰(zhàn)略積極戰(zhàn)略根據(jù)對某一類股票前景的良好預測，經(jīng)常改動組合中增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類股票的權(quán)重。如何預測某類股票前景良好，那么添加其投資比重，且普通高于市場指數(shù)中的權(quán)重；假設(shè)預測某類股票前景不妙，那么降低其投資比重。假設(shè)預測正確，那么可獲得相當大的利潤。為了闡明類別交換戰(zhàn)略，我們假設(shè)：對各類股票有完美的預測才

21、干全部投資于四類股票中的某一種股票沒有買賣本錢類別輪換戰(zhàn)略積極戰(zhàn)略類別交換戰(zhàn)略和持有標普500指數(shù)戰(zhàn)略期間標準普爾500指數(shù)（）增長類股票（）能源類股票（）周期類股票（）穩(wěn)定類股票（）類別替換戰(zhàn)略的回報率凈增加（）12/706/7221.7048.5026.806/726/730.2022.5022.306/736/74-14.508.5023.006/7412/7512.4045.0032.6012/7512/7624.0041.0017.1012/7612/8048.0085.037.012/8012/8342561412/8312/846171112/8412/853241912/8512/8725401512/8712/8817281112/8812/91668923證券組合的績效評價風險調(diào)整系數(shù)評價法組合投資的業(yè)績雖然首先是經(jīng)過投資收益率來表達，