第二章 債券投資ppt課件

1、第二章 債券投資2.1 類型選擇發(fā)行者的角度2.1.1 定義及要素一種承諾在某一特定時(shí)期中定期支付的債務(wù)證券要素：歸還期限 、債券利率、 發(fā)行價(jià)錢 發(fā)行三大條件是投資者衡量債券投資價(jià)值的主要根據(jù)期限與利率是首要思索要素發(fā)行條件與資信級別高低成反比主要受發(fā)行時(shí)市場利率程度及對利率走向的預(yù)測影響.其他發(fā)行條件： 發(fā)行規(guī)模、歸還方式、付息方式、擔(dān)保選擇2.1.2 發(fā)行選擇1、期限選擇國債的期限構(gòu)造：T-Bill T-Note T-Bond影響要素：資金運(yùn)用周轉(zhuǎn)期預(yù)期市場利率走向流通市場興隆程度現(xiàn)有債券期限構(gòu)造投資者的投資偏好.期限創(chuàng)新可展期債券定義:債券期滿時(shí)，可由投資者根據(jù)事先規(guī)定的條件把債券到期

2、日延伸，且可多次延伸。屬于期權(quán)；首期不長2、票面利率選擇影響要素期限長短：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)償同期銀行儲蓄利率預(yù)期通脹率預(yù)期資金運(yùn)用效率市場債券供求情況競爭市場收益率程度控制要素.利率設(shè)計(jì)創(chuàng)新：浮動利率債券定義：指債券的息票利率會在某一預(yù)先規(guī)定基準(zhǔn)上定期調(diào) 整的債券。其基準(zhǔn)多為特定金融指數(shù)或物價(jià)指數(shù)。屬發(fā)行者自動承當(dāng)債券價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)的一種方式有利于發(fā)行者按短期利率籌集中長期資金來源相對概念：固定利率債券3、發(fā)行價(jià)錢選擇面值確實(shí)定發(fā)行價(jià)錢確實(shí)定：折價(jià)、溢價(jià)與平價(jià)確定的根據(jù)：將各項(xiàng)定期支付以市場利率報(bào)答率折現(xiàn).其中的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)可查復(fù)利現(xiàn)值表得到以上P0僅為確定發(fā)行價(jià)時(shí)的參考發(fā)行價(jià)與面值的偏離本質(zhì)上受債券發(fā)行時(shí)，

3、市場利率收益率變動的影響4、付息方式選擇Coupon Bonds與Discount Bonds Coupon Bonds Discount Bonds Zero- Coupon Bonds 免稅債券收益公司債創(chuàng)新種類低利率高收益?zhèn)浩泵胬瘦^低，較大幅折價(jià)發(fā)行.累進(jìn)利率債券分期付款和延期付款債券Deferred Purchase Bonds5、擔(dān)保選擇屬信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型債券信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)屬個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，但個(gè)人投資者難以組合躲避擔(dān)保即一種信譽(yù)保證抵押債券、質(zhì)押債券與保證債券6、附權(quán)選擇認(rèn)購權(quán)創(chuàng)新：附認(rèn)股權(quán)與附債券認(rèn)購權(quán)回購權(quán)創(chuàng)新：可回購債券與可回買債券轉(zhuǎn)換權(quán)創(chuàng)新可轉(zhuǎn)換債券Convertible Bonds

4、:發(fā)行時(shí)附可轉(zhuǎn)換條款，債務(wù)人在一定期限可選擇有利時(shí)機(jī)，將債券按商定條件轉(zhuǎn)換為公司股票或其他債券。.7、本金歸還方式選擇償債基金債券定期按發(fā)行總額提取一定比例盈余，在信托公司建立償債基金，可由信托公司再投資。分期歸還債券：抽簽決議分期還本延期歸還債券：到期無力歸還征得贊同永久債券：永久公債，可在證市買回注銷產(chǎn)權(quán)債券到期可用公司股票歸還，發(fā)行人變相以高于股票面值的價(jià)錢出賣股份。.8、發(fā)行方式選擇：公募與私募私募面向少數(shù)特定認(rèn)購者定向發(fā)行多采用直接發(fā)行，不經(jīng)過承銷中介，無須向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊，節(jié)約時(shí)間與本錢普通不允許流通轉(zhuǎn)讓，因此收益率相對較高或附權(quán)優(yōu)厚公募公開向不特定的公眾投資者發(fā)行債券募集發(fā)行申

5、報(bào)認(rèn)購、出賣發(fā)行、招標(biāo)發(fā)行普通需較高信譽(yù)等級，需辦理發(fā)行注冊，可上市流通多經(jīng)過承銷中介間接發(fā)行:代銷與包銷.2.1.3 信譽(yù)評級1、SEC與 Standard Poor Inc、Moody Inc、D&P Inc、菲奇評級對象：國內(nèi)外政府、金融機(jī)構(gòu)、公司評級標(biāo)的上述主體的長短期債務(wù)保險(xiǎn)公司的理賠才干共同基金的資產(chǎn)組合公司的特定買賣級別序列3B級BBB-、Baa3、D&P-10以上為投資合格級2B級債券具投機(jī)要素1B級債券在歸還方面有不確定性2C級債券極具投機(jī)性.2、信譽(yù)發(fā)明創(chuàng)新Rubbish Bonds Rubbish BondsLeveraged Buyout.2.2 債券價(jià)值評價(jià)投資者的角

6、度2.2.1 債券的根本特征1、四個(gè)特性返還歸還性流動性表達(dá)：流通市場與質(zhì)押貸款高流動性特點(diǎn)：發(fā)行主體資信級別高、歸還期短風(fēng)險(xiǎn)性信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)履約風(fēng)險(xiǎn)市場利率變動風(fēng)險(xiǎn)通脹風(fēng)險(xiǎn)收益性時(shí)間價(jià)值：利息收益風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：資本利得.2、特征組合2.2.2 價(jià)值評價(jià)1、評價(jià)原理利用適宜的折現(xiàn)率計(jì)算其未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值債券未來現(xiàn)金流量比較明確所謂“適宜折現(xiàn)率應(yīng)反映投資者理想的收益率，包括無風(fēng)險(xiǎn)收益加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)償2、評價(jià)公式對有固定利率和到期期限的債券.假設(shè) C1=C2=Ct假設(shè)半年付息一次留意：i/2 高于實(shí)踐的折現(xiàn)率.永久性公債與零息債券永久性公債零息債券.3、折現(xiàn)率理想收益率確實(shí)定直接納益率部分反映了不同債券的收

7、益程度未能將折溢價(jià)發(fā)行的要素思索在內(nèi) 對長期息票債券而言，該要素弱化不包含資本利得和資本損失.到期收益率是最準(zhǔn)確的利率計(jì)量目的，即使從債券工具上獲得的報(bào)答的現(xiàn)值與其計(jì)算日即日價(jià)值相等的利率。假設(shè)條件：持有到期違約風(fēng)險(xiǎn)為零回購風(fēng)險(xiǎn)為零利息所得以到期收益率再投資試錯內(nèi)差法北大版P182.準(zhǔn)到期收益率式中 C:年利 MN:到期日價(jià)值 實(shí)踐是持有期內(nèi)平均收益程度沒有思索時(shí)間價(jià)值持有期收益率式中 It+1為t期獲得的利息預(yù)期收益率：EHPR 北大版 P187類似決策樹法，不過將風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境設(shè)立為經(jīng)濟(jì)環(huán)境。分衰退、停滯、普通增長三種情況估計(jì)概率.2.3 債券投資戰(zhàn)略2.3.1 債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析1、風(fēng)險(xiǎn)種類In

8、terest Rate RiskReinvestment Yield RiskDefault RiskLiquidity Risk：不能以合理價(jià)錢及時(shí)出讓的風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)預(yù)備持有到期那么不存在此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)Purchasing Power Risk：指通脹率的不測變化Call Risk：引致現(xiàn)金流的不確定性、較大的再投資風(fēng)險(xiǎn)及影響此類債券的增值潛力以既定贖回價(jià)為上限Currency Risk：相對于外幣債券而言.2、債券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析市場利率變動的作用規(guī)律參見北大版P190債券市場價(jià)錢與市場利率反向變化給定i，假設(shè)TATBTC那么PAPBPC 且PB PC PA PB 給定i，票面利率較低債券的價(jià)錢動搖幅度

9、較大給定i，對同一債券，有： P 因i P 因i .再投資收益率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期未來較高的再投資收益率將使利率上升，因此當(dāng)前期限較短或票面利率較高的債券更具吸引力預(yù)期未來再投資收益率下降，那么利率將走低。低票面利率，期限較長的債券有較大的價(jià)錢上升空間 ,以抵消再投資收益率下降給投資者帶來的損失即使債券的歸還期與投資者理想持有期一樣，假設(shè)在此期間內(nèi)再投資收益率發(fā)生變化，HPR與YTMyield to maturity,到期收益率將有差別假設(shè)再投資收益率等于YTM，那么恣意持有收益率HPR等于YTM.2.3.2 利率的期限構(gòu)造Term Structure1、定義指某一時(shí)點(diǎn)上質(zhì)量一樣而期限不同的債券，其到期

10、收益率與到期期限的關(guān)系。Yield Curve報(bào)答率曲線.2、三個(gè)重要的閱歷現(xiàn)實(shí)期限不同的債券，其利率隨時(shí)間一同動搖假設(shè)短期利率低，報(bào)答率曲線更傾向于向上傾斜；假設(shè)報(bào)答率曲線的常態(tài)是向上傾斜3、The Pure Expectations Hypothesis純粹預(yù)期假設(shè)命題：長期債券的利率等于到期前人們對短期利率預(yù)期的平均值。因此收益曲線的外形是由預(yù)期所決議的關(guān)鍵性假設(shè)：不同期限的債券是完全替代品。所以這些債券的預(yù)期報(bào)答率必需相等.長期利率與短期利率的關(guān)系假設(shè)一項(xiàng)理想持有期為2年的債券投資： 可選擇的投資對象： 債券A1年期 債券B2年期 設(shè)： A的當(dāng)期利率spot rate為9 預(yù)期次年一年

11、期債券利率為11戰(zhàn)略比較： 戰(zhàn)略：先后投資于兩種一年期債券 預(yù)期平均報(bào)答率： 9+11%/2=10% 戰(zhàn)略: 投資于兩年期債券 要求的報(bào)答程度： ？推行：N周期債券的利率等于在N周期中，每一周期債券利率預(yù)期的平均值.式中: NY0表示察看時(shí)點(diǎn)到期期限為N的債券的到期收益率 1ft(t=1,2,N-1)表示t時(shí)點(diǎn)一年期債券的預(yù)期收益率純粹預(yù)期假設(shè)對閱歷現(xiàn)實(shí)的解釋假設(shè)報(bào)答率曲線向上傾斜，表示未來的短期利率預(yù)期將上升，反之對應(yīng)現(xiàn)實(shí)2即期短期利率的上升將提高對未來短期利率的預(yù)期，相應(yīng)使長期利率提升，呈現(xiàn)短期利率與長期利率同時(shí)動搖。從而在yield curve 上表達(dá)不同期限債券的利率隨時(shí)間一同動搖.純

12、粹預(yù)期假設(shè)的缺陷無法解釋現(xiàn)實(shí)3，而以為典型的yield curve為程度狀4、Segmental Market Theory分割市場實(shí)際 or Market Segmentation Theory命題 ：各種期限債券的利率由該種債券本身的供求所決議，不受其他期限債券預(yù)期報(bào)答率的影響關(guān)鍵性假設(shè)：不同期限的債券是完全非替代品投資者往往劇烈偏好某種期限的債券，因此只關(guān)懷所偏好債券的預(yù)期報(bào)答率一切投資者都偏好使其資產(chǎn)壽命與債務(wù)壽命相匹配的投資.報(bào)答率曲線的不同外形是由與不同到期日債券相聯(lián)絡(luò)的供求差別所呵斥的。分割市場實(shí)際對閱歷現(xiàn)實(shí)的解釋：在典型的情況中，對長期債券的需求相對于短期債券較少，所以長期債券

13、價(jià)錢較低，利率較高。報(bào)答率曲線向上傾斜缺陷：無法解釋現(xiàn)實(shí)1、25、期限選擇和流動性升水實(shí)際Liquidity-premium Theory期限選擇實(shí)際：長期債券的利率等于該種債券到期之前 短期利率預(yù)期的均值，加上該種債券隨供求條件變化而變化的期限流動性升水.關(guān)鍵假設(shè):不同期限的債券是“非完全替代品，即有一定替代要素，也存在投資者對不同期限債券的偏好要素替代要素意味著一種債券的預(yù)期報(bào)答率確實(shí)可以影響具有不同期限債券的預(yù)期報(bào)答率。偏好要素意味著投資者在可容忍的預(yù)期報(bào)答率差別內(nèi)，選擇偏好期限的債券綜上，假設(shè)投資者對短期債券偏好大于長期債券，那么為了讓其選擇長期債券，必需向其支付正值的期限升水。式中KN t為察看時(shí)點(diǎn)上N周期債券的期限升水流動性升水實(shí)際：必需向長期債券的購買人支付正值的期限流動性升水，以補(bǔ)償他們添加的風(fēng)險(xiǎn)流動性補(bǔ)償隨到期時(shí)間的延伸而添加.判別短期利率預(yù)期： YTM YTM A B T T YTM YTM C D .2.3.3 債券投資戰(zhàn)略簡介北大版P2091、被動投資戰(zhàn)略目的：得到市場收益程度適宜利率風(fēng)險(xiǎn)較低的背景，假設(shè)利率波幅較大、通漲率高企，那么真實(shí)收益將大幅降低。選擇：風(fēng)險(xiǎn)厭惡型高級別債券 風(fēng)險(xiǎn)偏好型低級別債券2、自動投資戰(zhàn)略期限調(diào)整戰(zhàn)略配對戰(zhàn)略確定適宜的持有期或投資期尋覓