第9章股票估值ppt課件

1、第9章 股票估值.第一節(jié) 金融資產(chǎn)估值的幾種方法一、基于資產(chǎn)負(fù)債表的估值方法含義：經(jīng)過(guò)對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)展分析，可以得出公司的賬面價(jià)值或清算價(jià)值等有用信息，用以對(duì)該公司的股票進(jìn)展估值。 賬面價(jià)值法Book value分類： 重置本錢法Replacement Cost缺陷：不準(zhǔn)確2.一賬面價(jià)值法一種普遍運(yùn)用的方法運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么，將購(gòu)置本錢分?jǐn)偟矫磕甑慕Y(jié)果 賬面價(jià)值與股票市值不同不是股票的底線，清算價(jià)值Liquidation Value那么更好的反映了股票市值的底線。-清算價(jià)值：公司破產(chǎn)后，出賣資產(chǎn)、清償債務(wù)以后的 剩余資金，分配給股東。.二重置本錢法定義：計(jì)算資產(chǎn)減去負(fù)債的差值，對(duì)股票進(jìn)展估價(jià)

2、原理：假設(shè)重置本錢0，資產(chǎn)價(jià)值被低估，應(yīng)該購(gòu)買 NPV k，那么工程有利；反之不利二內(nèi)部收益率.股利折現(xiàn)模型Dividend Discount Model，DDM 估計(jì)公司股票在未來(lái)所能支付的股利多少 經(jīng)過(guò)一定的折現(xiàn)率，將未來(lái)的股利分別折現(xiàn)到現(xiàn)值Present Value 即得到股票的準(zhǔn)確估值。.間接的方法 證券的現(xiàn)金流模型Flows to Equity Model 自在現(xiàn)金流模型Free Cash Flow Model 調(diào)整的現(xiàn)值模型Adjusted Present Value Model 剩余收入模型Residual Income Model.三 、乘數(shù)估值方法 假設(shè)：類似公司的某些財(cái)務(wù)目

3、的即乘數(shù)，Multiple 比值相等,類似的資產(chǎn)具有類似的市場(chǎng)價(jià)錢 常用財(cái)務(wù)乘數(shù)： PE 比率市盈率，Price/Earning PS 比率價(jià)錢銷售比率，Price/Sales 市凈率市值賬面價(jià)值比，Market/Book .三 、乘數(shù)估值方法(cont)一種相對(duì)估值方法。優(yōu)點(diǎn): 簡(jiǎn)單、易于操作，可以在短時(shí)間內(nèi)得到估值結(jié)果。但從風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)的角度來(lái)看，在運(yùn)用乘數(shù)估值法的時(shí)候，應(yīng)該謹(jǐn)慎。其估值結(jié)果通常只作為基于現(xiàn)金流的估值方法結(jié)果的一個(gè)參考。.例子2006 年底，需求估計(jì)將于上海證券買賣所上市的中國(guó)石油買賣代碼：601857的股票市值選用和中國(guó)石油具有很大類似性的中國(guó)石化600028作為參照公司中

4、國(guó)石化在06 年最后一個(gè)買賣日的股價(jià)是9.12 元，該股票在2006 年的每股收益為0.5843， 市盈率=15.6 中國(guó)石油2006 年的每股收益是0.76 元經(jīng)過(guò)乘數(shù)法，可以得到的中國(guó)石油股票在2006 年的估值是11.86 元=0.76 15.6.第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型一、零增長(zhǎng)模型思索一位購(gòu)買了X 公司股票的投資者，他方案持有一年第0 期，X公司股票的價(jià)值 = 一年后預(yù)期股利與預(yù)期出賣價(jià)錢的之和的貼現(xiàn)值 K：市場(chǎng)資本率(market capitalization rate)14.一、零增長(zhǎng)模型(cont)由(9-2)式，可得假設(shè)X公司股票在下一年以其內(nèi)在價(jià)值出賣， 將上式代入(9-2)，

5、得到股票0期的凈現(xiàn)值以此類推，持有其n年的現(xiàn)值為.一、零增長(zhǎng)模型(cont)繼續(xù)交換，可以得到經(jīng)濟(jì)含義：股票當(dāng)期的價(jià)值等于未來(lái)一切股利折現(xiàn)到當(dāng)期的價(jià)值之和，即該股票的凈現(xiàn)值NPV(9-6)式為股利折現(xiàn)模型.Q: 為什么股票的價(jià)值與未來(lái)預(yù)期的資本利得沒(méi)有 關(guān)系 ？ A：股票售出時(shí)的價(jià)錢取決于售出時(shí)對(duì)未來(lái)股利的預(yù)期。 可以了解為在時(shí)間點(diǎn)n上對(duì)未來(lái)一切股利預(yù)期的貼現(xiàn) 值，然后再將這個(gè)值貼現(xiàn)到第0期。 這個(gè)模型也闡明，股票的價(jià)錢最終取決于未來(lái)給投資者帶來(lái)的現(xiàn)金流，即股利。.實(shí)踐運(yùn)用中，如何確定估計(jì)每期的股利是一個(gè)棘手而關(guān)鍵的問(wèn)題。需求一些簡(jiǎn)化的假設(shè)：股票在各期支付的股利一樣，均等于D 零增長(zhǎng)的股利折現(xiàn)

6、模型。運(yùn)用無(wú)窮數(shù)列性質(zhì)，K0時(shí)，設(shè)零期股價(jià)=P0 一、零增長(zhǎng)模型(cont).二 、穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 假設(shè)：股利有一個(gè)穩(wěn)定的年增長(zhǎng)率g 第一年股利 第n年股利 代入(9-6式)， gk時(shí)，股票的估值將趨于無(wú)窮大，這樣的增長(zhǎng)不 能繼續(xù)。 適用：對(duì)于在短期內(nèi)具有高增長(zhǎng)率的公司。 根本思緒：先估計(jì)早先高增長(zhǎng)時(shí)期的股利，計(jì)算合并的現(xiàn)值 然后一旦估計(jì)其轉(zhuǎn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，運(yùn)用穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利折現(xiàn) 模型對(duì)剩余的現(xiàn)金流進(jìn)展估值。.例子中國(guó)石化600028進(jìn)幾年的股利發(fā)放情況如下，平均股利增長(zhǎng)率約為18.64%：2003 年 0.09 元/每股2004 年 0.12 元/每股 顯然，這種高增長(zhǎng)率是不能繼續(xù)的2005年

7、0.13 元/每股 2006 年 0.15 元/每股假設(shè)這種增長(zhǎng)率將在2007 年停頓，2007 年的股利增長(zhǎng)仍為18.64%，即0.18 元/每股，假定穩(wěn)定增長(zhǎng)率g = 2.5%由CAPM模型得到k=4.16%,.例子(cont)根據(jù)股利折現(xiàn)模型可以得出計(jì)算2002 年中國(guó)石化股票的估值為：2002年12月31日，中國(guó)石化收盤價(jià)=3.01元低估.隱含收益率Implied Return定義：使得預(yù)期股利現(xiàn)值等于股票當(dāng)前市價(jià)的折現(xiàn)率，現(xiàn)實(shí)上是內(nèi)部收益率的一種特殊情況。當(dāng)對(duì)一系列股票的隱含收益率作出預(yù)測(cè)之后，就可以計(jì)算出每只股票的系數(shù)。證券市場(chǎng)線SML來(lái)源：以隱含收益率為縱軸，估計(jì)的系數(shù)為橫軸,根

8、據(jù)CAPM 模型 構(gòu)造.證券市場(chǎng)線SML.第三節(jié) 市盈率研討一、市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī) 思索兩家公司：現(xiàn)金牛和吉星。他們?cè)谖磥?lái)一年的預(yù)期每股盈利都是2元，且兩家公司在原那么上都可以將一切盈利當(dāng)作股利派發(fā)，且堅(jiān)持2元的永續(xù)股利流。假設(shè)市場(chǎng)資本率k=5%，那么兩個(gè)公司的股票估值是一樣的，即D/k=2 元/0.05=40 元/股。在這種情況下，沒(méi)有一家公司會(huì)增值，應(yīng)該每年的盈利全部作為股利發(fā)放給股東了，而公司沒(méi)有盈利去進(jìn)展再投資，這樣兩家公司的股利也將堅(jiān)持不變。26.一、市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)(cont)假設(shè)吉星公司擁有更好的投資時(shí)機(jī)，投資收益率高于市場(chǎng)資本率k，為10%。在這種情況下，公司將盈利全部以股利的方

9、式派發(fā)出去是不理性的。所以，假設(shè)吉星公司將其股利派發(fā)率Dividend Payout Ratio，股利占盈利的百分比從100%降至60%，保管的40%稱為再投資率bPlowback Ratio。這時(shí)，吉星公司的股利變?yōu)?.2元每股。這種調(diào)整，會(huì)使吉星公司的股利在短期內(nèi)下降，而在長(zhǎng)期其股利會(huì)添加，進(jìn)而反映到股價(jià)上，吉星公司的股價(jià)會(huì)高于現(xiàn)金牛公司的股價(jià)。 .低投資率將使得公司派發(fā)更高的初始股利，但是呵斥較低的股利增長(zhǎng)率；相反，高的投資率方案會(huì)使最終提供更多的紅利。.例子(再投資能產(chǎn)生多高的增長(zhǎng)率)假設(shè)吉星公司的總資產(chǎn)為1000 萬(wàn)人民幣，投資收益率 即ROE，Return of Equity為10

10、%。 盈利等于1000萬(wàn)10%=100 萬(wàn)元。 市場(chǎng)上共流通股50萬(wàn)股 每股盈利為2元。假設(shè)此時(shí)吉星公司決議將盈利的40%，即40萬(wàn)用于再投資，這時(shí)股本添加了4%，股票資本添加的百分比等于股權(quán)收益率ROE乘以再投資率。由于吉星公司添加了9%的股本，將多掙到9%的收入，并多分派9%的股利。所以股利增長(zhǎng)率為： g=ROEb=0.140%=0.04。假設(shè)股價(jià)等于其內(nèi)在價(jià)值，那么股價(jià)為：.吉星公司的股利政策使股價(jià)提升了80元，由于在零增長(zhǎng)的戰(zhàn)略之下，一切盈利作為股利進(jìn)展分配，股價(jià)為40元。兩者的差別的緣由來(lái)自吉星公司有著極好的投資時(shí)機(jī)。一種思索公司價(jià)值的方法就是將股票價(jià)錢描畫為零增長(zhǎng)政策下的價(jià)值每股E

11、的永續(xù)年金的價(jià)值與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的貼現(xiàn)值記為PVGO。 股價(jià)=無(wú)增長(zhǎng)每股值+增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的貼現(xiàn)值=E/k+PVGO (9-13)在本例中，增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的貼現(xiàn)值為80元=120-40元例子(再投資能產(chǎn)生多高的增長(zhǎng)率.投資者在進(jìn)展股票投資決策的時(shí)候，該公司能否有高于市場(chǎng)資本率k 的投資工程是最重要的，只需在這種情況下，公司的價(jià)值才會(huì)提高。否那么，無(wú)論采取怎樣的股利政策，也不會(huì)有用。對(duì)(9-13)式進(jìn)展變換，得到： 市盈率和增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的現(xiàn)值PVGO成正比。高市盈率公 司擁有更好的增長(zhǎng)時(shí)機(jī)。PVGO=0 時(shí)，市盈率=1/k。 比值的經(jīng)濟(jì)含義： 公司價(jià)值中有增長(zhǎng)時(shí)機(jī)奉獻(xiàn)的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)奉獻(xiàn)部分的比率。 一、市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)(cont).基于資本市場(chǎng)的實(shí)證.結(jié)合(9-14)式和股利折現(xiàn)模型分析， ，g=ROE*b，D=E(1-b) 結(jié)論：市盈率與ROE成正比。經(jīng)濟(jì)含義：股權(quán)收益率高的工程會(huì)帶來(lái)增長(zhǎng)時(shí)機(jī)。只需股權(quán)收益率超越k，市盈率將隨b而添加。留意：增長(zhǎng)并不是人們最終追求的，投資者追求的是公司價(jià)值的增長(zhǎng)。