證券分析中公司研究的基本框架ppt課件

1、NJUIED產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)分析系列講座課程.證券分析中公司研討的根本框架報(bào)告人: 劉文動(dòng)日期：2021年10月11日.目 錄第一部分 公司研討中投資理念的作用第二部分 公司研討的本質(zhì)第三部分 公司研討的中心第四部分 公司和股票的區(qū)別第五部分公司研討任務(wù)的根本要求.第一部分公司研討中投資理念的作用.什么是投資理念或投資哲學(xué)？投資理念亦稱投資哲學(xué)，所謂投資哲學(xué)就是對(duì)投資的根本看法，即長(zhǎng)期內(nèi)什么決議了公司的價(jià)值和股票的價(jià)錢。通俗地說(shuō)就是股票在什么情況下可以賺錢。任何一種投資理念都必需回答下述兩個(gè)問(wèn)題：投資者將會(huì)如何行動(dòng)關(guān)于投資者行為的假定市場(chǎng)如何運(yùn)作價(jià)錢的決議方式關(guān)于這兩個(gè)問(wèn)題的中心信心決議了我們對(duì)證券

2、“研討和投資的著眼點(diǎn)和方向；評(píng)價(jià)理念好壞的規(guī)范就是看在這種理念下尋覓到的投資時(shí)機(jī)是否在大約率上可以協(xié)助投資者賺錢。.流行的幾種投資理念.我們的投資理念我們以為，任何一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值都等于其未來(lái)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值；資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流取決于其“被運(yùn)用的方式和“被誰(shuí)使用；并購(gòu)價(jià)值轉(zhuǎn)型價(jià)值；由于未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性，我們計(jì)算公司價(jià)值時(shí)需求引入“預(yù)期的概念；因此，我們的投資理念更恰當(dāng)?shù)谋磉_(dá)該當(dāng)是“基于價(jià)值的投資Value-based Investing而不僅僅是“價(jià)值投資 ValueInvesting.我所了解的預(yù)期方式在估值模型中引入“預(yù)期以及對(duì)“預(yù)期方式的不同了解和認(rèn)知是我們的投資理念區(qū)別于“機(jī)

3、械價(jià)值論者_(dá)以為價(jià)值可以被準(zhǔn)確地加以計(jì)算的重要方面。我們對(duì)市場(chǎng)的實(shí)證察看發(fā)現(xiàn)投資者普遍傾向于采用線性的方式對(duì)未來(lái)作出預(yù)期，但我們置信現(xiàn)實(shí)世界的運(yùn)作方式從來(lái)都不是以線性的方式展開的。.符合我們投資理念的幾種投資時(shí)機(jī)價(jià)值型投資時(shí)機(jī)穩(wěn)定價(jià)值周期價(jià)值轉(zhuǎn)型價(jià)值隱蔽資產(chǎn)生長(zhǎng)型投資時(shí)機(jī)經(jīng)典生長(zhǎng)周期生長(zhǎng)并購(gòu)生長(zhǎng).第二部分公司研討的本質(zhì).企業(yè)價(jià)值來(lái)源及去向企業(yè)價(jià)值主要由運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)在未來(lái)繼續(xù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流發(fā)明.改造我們的資產(chǎn)負(fù)債表.什么是企業(yè)價(jià)值和股東價(jià)值？由現(xiàn)金流FCFTF決議的企業(yè)價(jià)值和股本價(jià)值的計(jì)算.DCF方法的價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素模型DCF方法的價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素模型顯示：投資報(bào)答率、增長(zhǎng)率和資本本錢是公司價(jià)值的決議要素

4、，我們以為這才是DCF模型的真正價(jià)值所在。.公司研討的本質(zhì)公司研討的本質(zhì)就是努力尋覓公司價(jià)值的“真正符合他的投資理念驅(qū)動(dòng)要素分析師的職責(zé)就是對(duì)所覆蓋的上市公司的運(yùn)營(yíng)環(huán)境和管理過(guò)程的進(jìn)展恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)，這種評(píng)價(jià)以出現(xiàn)我們所期望的財(cái)務(wù)結(jié)果為導(dǎo)向，并永遠(yuǎn)牢記：財(cái)務(wù)是管理過(guò)程的結(jié)果，而不是緣由；股東價(jià)值是一種剩余索取權(quán)，提高股東價(jià)值的任何努力都必需以提高企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值為前提，任何削減本錢的努力假設(shè)損害了企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值都不該當(dāng)遭到鼓勵(lì)和得到不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)。分析師該當(dāng)努力指出公司開展的長(zhǎng)久途徑和能夠的即期表現(xiàn)并不斷地與市場(chǎng)預(yù)期相比較，并據(jù)此作出引薦和減持的建議。.第三部分公司研討的中心.公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)要素戰(zhàn)略運(yùn)

5、營(yíng)財(cái)務(wù)之關(guān)系.尋覓公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù).公司層面的價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素.行業(yè)層面的價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素.了解公司的“商業(yè)方式所謂“商業(yè)方式就是公司為了實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的穩(wěn)定和繼續(xù)增長(zhǎng)而在價(jià)值鏈的定位上所作出的假設(shè)干關(guān)鍵選擇。產(chǎn)品方式渠道方式客戶方式勝利的“商業(yè)方式意味著可以在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)賺取超越資本本錢的報(bào)答“定位就是戰(zhàn)略；“運(yùn)營(yíng)就是執(zhí)行戰(zhàn)略和塑造優(yōu)勢(shì)的過(guò)程。.把握公司“商業(yè)方式的關(guān)鍵勝利要素KSF公司在價(jià)值鏈上的定位可行嗎？關(guān)鍵是回答下述幾個(gè)問(wèn)題：公司計(jì)劃提供什么樣的產(chǎn)品和效力？公司計(jì)劃向誰(shuí)提供這樣的產(chǎn)品和效力？客戶為何選擇從這里購(gòu)買其產(chǎn)品和效力？公司的承諾定位可信嗎？關(guān)鍵流程的管理有助于其實(shí)現(xiàn)承諾嗎？

6、產(chǎn)品開發(fā)？產(chǎn)能規(guī)劃？供應(yīng)鏈管理？工藝技術(shù)選擇？.第四部分公司和股票的區(qū)別.公司價(jià)值和股票價(jià)錢的區(qū)別是什么？投資的本質(zhì)是以一個(gè)低的“價(jià)錢購(gòu)買一個(gè)高的“價(jià)值；“好公司不是“好股票的緣由是什么？答案是“隱含的預(yù)期過(guò)高；“隱含的預(yù)期是指對(duì)什么的預(yù)期？在我們的框架下是指對(duì)主要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素的預(yù)期；股價(jià)變動(dòng)的緣由是什么？是價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素改動(dòng)驅(qū)動(dòng)了投資人對(duì)現(xiàn)金流“預(yù)期的改動(dòng)，從而改動(dòng)了投資人對(duì)“公司價(jià)值的看法；從投資管理的角度看，研討的著眼點(diǎn)是“股價(jià)隱含了市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素怎樣的預(yù)期和“我們對(duì)這些價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素的預(yù)期與市場(chǎng)預(yù)期的差別，這種差別是我們獲取超額收益的來(lái)源；根據(jù)上述“差別的不同，我們有時(shí)選擇“順勢(shì)

7、而為、有時(shí)選擇“反向操作。.股票價(jià)錢決議的方式是什么？我們需求回答的問(wèn)題不是誰(shuí)who在決議股票價(jià)錢，而是什么what在決議股票價(jià)錢；我們需求了解的主要的不是市場(chǎng)價(jià)錢的制定過(guò)程，而是決議股票價(jià)錢的經(jīng)濟(jì)力量，由于我們置信是經(jīng)濟(jì)力量長(zhǎng)期內(nèi)決議了股票的價(jià)錢；股票價(jià)錢是市場(chǎng)中各種信息相互平衡的結(jié)果，而不是某個(gè)聰明的投資者的決議，因此，市場(chǎng)預(yù)期不是某個(gè)人或某一群人的預(yù)期，試圖經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)查來(lái)確定市場(chǎng)的預(yù)期consensus expectation能夠是徒勞無(wú)益的；在我們的框架下，可以了解為就是“市場(chǎng)先生Mr. Market)的預(yù)期，當(dāng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素發(fā)生改動(dòng)時(shí)，邊沿投資者不知道他們是誰(shuí)，但他們一定存在，并且每次

8、都不會(huì)是同樣的人會(huì)改動(dòng)他們的想法，從而推進(jìn)股價(jià)變動(dòng)并在一個(gè)新的位置上重新平衡。.隱含的預(yù)期一個(gè)債券的案例假設(shè)1年期的即期利率是2，2年期的即期利率是3，市場(chǎng)隱含的預(yù)期是什么？答案是隱含的1年期遠(yuǎn)期利率為132124%；即隱含的1年期遠(yuǎn)期利率將上升200BP.股票價(jià)錢What priced in？我們可以借助于麥肯錫的“重組六邊形模型來(lái)分解股價(jià)里面隱含的預(yù)期.股票價(jià)錢What priced in？對(duì)股價(jià)里面隱含的預(yù)期還可以按照下述的方法進(jìn)展分解.股票價(jià)錢What priced in？P/E這個(gè)常用的估值目的在我們的框架下如何解釋呢？我們直觀察看到的關(guān)于某股票的一個(gè)簡(jiǎn)單的P/E數(shù)值能夠是一個(gè)結(jié)果而

9、不是緣由；盈利E的增長(zhǎng)所謂增厚效應(yīng)能夠并不能帶來(lái)價(jià)值的提升；P/E的高低隱含了關(guān)于價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素的什么信息呢？我們?cè)谶\(yùn)用P/E時(shí)該當(dāng)關(guān)注E的質(zhì)量，即可繼續(xù)性、可預(yù)見(jiàn)性和轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的才干.如何進(jìn)展股票評(píng)級(jí)買入或1級(jí)公司根本面好轉(zhuǎn)或趨于好轉(zhuǎn)，股票價(jià)值低估，且具有明顯的正向風(fēng)險(xiǎn)收益比持有或2級(jí)公司根本面穩(wěn)定或趨于穩(wěn)定，股票估值合理，且具有較好的正向風(fēng)險(xiǎn)收益比等待買入或3級(jí)公司根本面穩(wěn)定或繼續(xù)向好，股票估值偏高，且具有一定的負(fù)向風(fēng)險(xiǎn)收益比賣出或4級(jí)公司根本面惡化或趨于惡化，股票價(jià)值高估，且具有明顯的負(fù)向風(fēng)險(xiǎn)收益比.第五部分公司研討任務(wù)的根本要求.公司研討的根本要求建立明晰完好的研討框架，了解投資時(shí)機(jī)的“真正來(lái)源；從產(chǎn)業(yè)鏈入手，深化到行業(yè)內(nèi)部，透過(guò)對(duì)供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和客戶的深化調(diào)研，獲得產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的真實(shí)邏輯；精心挑選訪談對(duì)象，向適宜的人咨詢適宜的問(wèn)題；“大膽假設(shè)，小心求證。對(duì)中心驅(qū)動(dòng)要素所作出的“假設(shè)要進(jìn)展層層明晰的問(wèn)題分解，力求完備和互斥，努力尋覓證明或者證偽這種邏輯的數(shù)據(jù)或現(xiàn)實(shí)；不要輕信片面之詞，努力尋求對(duì)任一邏輯的交叉驗(yàn)證；努力學(xué)習(xí)，勤勞積累，建立產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的常識(shí)，防止被誤導(dǎo)；堅(jiān)持謙虛、開放的心態(tài)，防止先入為主的偏見(jiàn)導(dǎo)致選擇性地收集和接受信息。.總之：一份完好的研討報(bào)告并不完全依賴于公開出