第2章資金時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與證券估價(jià)ppt課件

1、財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念學(xué)習(xí)目的掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。掌握風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念、計(jì)算及根本資產(chǎn)定價(jià)模型。了解證券投資的種類(lèi)、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)價(jià)方法。 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.3 證券估值2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值的作用： 自2021年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來(lái)的6.12%降為5.94%，以個(gè)人住房商業(yè)貸款50萬(wàn)元2

2、0年計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即使如此，在12月23日以后貸款50萬(wàn)元20年的購(gòu)房者，在20年中，累計(jì)需求還款85萬(wàn)5千多元，需求多還銀行35萬(wàn)元余元，這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 貨幣時(shí)間價(jià)值原理正確地提示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的根本根據(jù)。 即使在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的條件下，今天1元錢(qián)的價(jià)值亦大于1年以后1元錢(qián)的價(jià)值。股東投資1元錢(qián)，就失去了當(dāng)時(shí)運(yùn)用或消費(fèi)這1元錢(qián)的時(shí)機(jī)或權(quán)益，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。假設(shè)資金一切者把錢(qián)埋入地下保管能否能得到報(bào)酬呢？如存入存款能否能得到報(bào)酬呢？2.1.1 時(shí)間價(jià)值

3、的概念 時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源：投資后的增值額和再增值額。時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)方式： 相對(duì)數(shù)方式時(shí)間價(jià)值率，如6%或5。 絕對(duì)數(shù)方式時(shí)間價(jià)值額，如元。普通假定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值。2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念需求留意的問(wèn)題：時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于消費(fèi)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思索： 1、將錢(qián)放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎？ 2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值 2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間

4、線 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題范例：2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線 現(xiàn)金流量時(shí)間線重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便利地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。-1000600600t=0t=1t=22.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計(jì)算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不反復(fù)計(jì)算利息。 復(fù)利不僅本金要計(jì)算利息，利息也

5、要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利。資金時(shí)間價(jià)值的增值和再增值 復(fù)利的概念充分表達(dá)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。 在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，普通都按復(fù)利計(jì)算。2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 與資金時(shí)間價(jià)值相關(guān)的主要概念與習(xí)慣性符號(hào) Ffuture value:終值，未來(lái)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。 Ppresent value):現(xiàn)值，目前的價(jià)值。 i(interest):利率 Aannuity):年金。 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 n為計(jì)息期數(shù)，以年為單位。 某企業(yè)存入銀行1萬(wàn)元，利率10%，2年后取出幾何？想2年后從銀行取出1.8萬(wàn)元，如今應(yīng)存入多少？F=1(1+10%2)=1.2萬(wàn)元P=1.

6、8 (1+10%2)=1.5萬(wàn)2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在假設(shè)干期后所具有的價(jià)值。 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值的計(jì)算公式： 上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫(xiě)成或(P/F,i,n)，可相關(guān)系數(shù)表。復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫(xiě)成： 【例1】將1000元存入銀行，利率7%，按復(fù)利計(jì)息，1年后、2年后、5年后終值分別為多少？ F1=10001+7%1=1000 1.07=1070元 F2=10001+7%2=1000 1.1449=1144.90元 F5=10001+7%5=10001.403=1403元 【例】2021年我國(guó)GDP總量為471564億元，

7、如按7.5%的增長(zhǎng)速度，10年后能到達(dá)多少？ 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)運(yùn)用的利息率稱為折現(xiàn)率。 【例2】假設(shè)方案在3年后得到2000元，年利率8%，復(fù)利計(jì)息，那么如今應(yīng)存入金額幾何？ 2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算年金是指一定時(shí)期內(nèi)

8、每期相等金額的收付款項(xiàng)。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值后付年金每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。后付年金終值的計(jì)算公式：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值 【例】某人5年中每年年底存入銀行1000元，年利率8%，復(fù)利計(jì)息，那么第5年年末年金終值為： 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 【例】某人預(yù)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，假設(shè)年利息率為10%，那么如今應(yīng)存入多少元？ 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值 【例】王成擬按揭貸款50萬(wàn)元購(gòu)房，年利率6%，期限20年，每月還款幾何？ 先付年金每期期初

9、有等額收付款項(xiàng)的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計(jì)算公式： 【例】某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，那么第十年末的本利和應(yīng)為多少？ 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 【例】某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，那么這些租金的現(xiàn)值為：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值 延期年金最初假設(shè)干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面假設(shè)干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 【例】 某企業(yè)向銀行借

10、入一筆款項(xiàng)，銀行貸款利率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末歸還本息1000元，那么這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是： 2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值永續(xù)年金期限為無(wú)窮的年金2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合的

11、現(xiàn)值 折現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算假設(shè)干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 【例】 某人每年年末都將節(jié)省下來(lái)的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 折現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總假設(shè)干個(gè)年金現(xiàn)值

12、和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 【例】某公司投資了一個(gè)新工程，新工程投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 答案10016元不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 折現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題折現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率插值法折現(xiàn)率的計(jì)算 【例】把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問(wèn)銀行存款的利率為多少？ 查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年

13、相對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How? 當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值，怎樣辦？折現(xiàn)率的計(jì)算 現(xiàn)向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才干保證在今后10年中每年得到750元。 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利率8%，系數(shù)6.710；利率9%，系數(shù)6.418。利率在8%9%之間。用插值法計(jì)算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 折現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值 當(dāng)計(jì)息期短于1年，而運(yùn)用的利率又

14、是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)展調(diào)整。計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值 【例】某人預(yù)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計(jì)算：1每年計(jì)息一次，問(wèn)如今應(yīng)存入多少錢(qián)？2每半年計(jì)息一次，如今應(yīng)存入多少錢(qián)？ 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.3 證券估值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念報(bào)酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛璁?huà)投資工程財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。報(bào)酬的大小可以經(jīng)過(guò)報(bào)酬率來(lái)衡量。報(bào)酬確定購(gòu)入短期國(guó)庫(kù)券報(bào)酬不確定投資剛成立的高科技公司公司的

15、財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。分開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期報(bào)酬越高風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類(lèi)型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策 3. 不確定性決策2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資報(bào)酬的能夠性相聯(lián)絡(luò)的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的能夠性入手。 1. 確定概率分布 2. 計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率 3. 計(jì)算規(guī)范差 4.

16、 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5. 計(jì)算離散系數(shù) 6. 風(fēng)險(xiǎn)躲避與必要報(bào)酬1. 確定概率分布從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，西京公司公司的股東將獲得更高的報(bào)酬率；而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，西京公司股東預(yù)期將會(huì)蒙受?chē)?yán)重?fù)p失。2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬市場(chǎng)需求類(lèi)型各類(lèi)需求發(fā)生概率各類(lèi)需求狀況下股票報(bào)酬率西京東方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合計(jì)1.02. 計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬需求概率西京公司東方公司報(bào)酬率報(bào)酬率旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合計(jì)1.

17、03. 計(jì)算規(guī)范差和規(guī)范離差率離散系數(shù) 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬結(jié)論：期望值相等，比較規(guī)范差；否那么要比較規(guī)范離差率。西京公司風(fēng)險(xiǎn)是東方公司的16.88倍，而預(yù)期收益呢？4、正態(tài)分布和規(guī)范差 正態(tài)分布情況下，收益率圍繞其平均數(shù)1個(gè)規(guī)范差的概率68.27%； 2個(gè)規(guī)范差的概率 95.54%； 3個(gè)規(guī)范差的概率99.73%，據(jù)此構(gòu)成規(guī)范差個(gè)數(shù)Z與概率分布表正態(tài)分布面積曲線面積表 5、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬關(guān)系的計(jì)量 單 位 期望值 標(biāo)準(zhǔn)差 西京公司 15% 65.84% 東方公司 15% 3.87% 西京公司和東方公司收益在30%以上的概率各是多少？6. 風(fēng)險(xiǎn)躲避與必要報(bào)酬 他攢了10萬(wàn)元，有兩個(gè)工程

18、可投資: A工程是購(gòu)買(mǎi)利率5%的短期國(guó)庫(kù)券，一定收益率5%； B工程是購(gòu)買(mǎi)A公司的股票。A公司研發(fā)順利，收益11萬(wàn)元，如研發(fā)失敗，收益為0。如A公司研發(fā)勝利與失敗概率均為50% 股票投資的預(yù)期收益率=50%0+1150%=5.5萬(wàn)元 即預(yù)期報(bào)酬率55%。 兩個(gè)工程的預(yù)期報(bào)酬率一樣，選擇哪一個(gè)呢？2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1. 證券組合的報(bào)酬2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬4. 最優(yōu)投資組合證券的投資組合同時(shí)

19、投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)酬率高的證券會(huì)抵消報(bào)酬率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。1. 證券組合的報(bào)酬 證券組合的預(yù)期報(bào)酬，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期報(bào)酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 兩支股票單獨(dú)持有都具有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，但構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬完全正相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票報(bào)酬完全負(fù)相

20、關(guān)時(shí)，一切風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票報(bào)酬完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。 假設(shè)投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的添加而降低。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬部分相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 可分散風(fēng)險(xiǎn)可以經(jīng)過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不可以被分散消除的風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用系數(shù)來(lái)衡量。 值度量了股票相對(duì)于平均股票的動(dòng)搖程度，平均股票的值為1.0。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：2.2.

21、3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 與單項(xiàng)投資不同，證券組合要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展補(bǔ)償。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承當(dāng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超越時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬，該報(bào)酬可用以下公式計(jì)算： 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 【例】科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。從計(jì)算中可以看出，調(diào)整各證券在組合中的比重可以改動(dòng)證

22、券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額。 在其他要素不變的情況下，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就越大。4. 最優(yōu)投資組合 1有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期報(bào)酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期報(bào)酬率程度上，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線。曲線上各點(diǎn)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬的有效投資組合。 2最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必需參與一個(gè)新的要素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬當(dāng)可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，能夠的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所構(gòu)成的連線就是資本市場(chǎng)線Capita

23、l Market Line，簡(jiǎn)稱CML，資本市場(chǎng)線可以看作是一切資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高稱心程度。2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 由風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬平衡原那么可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要報(bào)酬率也就越高，多大的必要報(bào)酬率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要報(bào)酬率的呢？一些根本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率聯(lián)絡(luò)在一同，把報(bào)酬率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括： 1

24、. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 2. 多要素定價(jià)模型 3. 套利定價(jià)模型1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 市場(chǎng)的預(yù)期報(bào)酬是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的報(bào)酬率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型Capital Asset Pricing Model，CAPM可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的報(bào)酬率。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)厲假設(shè)根底之上： 1一切投資者都關(guān)注單一持有期。根據(jù)預(yù)期報(bào)酬率和規(guī)范差尋求最優(yōu)組合，以期財(cái)富成效的最大化。 2資金借貸本錢(qián)一樣，賣(mài)空資產(chǎn)無(wú)限制；一樣的期望。 3一切資產(chǎn)均無(wú)限可分，并有完美的流動(dòng)性。

25、4無(wú)買(mǎi)賣(mài)費(fèi)用和稅收，一切資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 5假設(shè)單個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為不會(huì)影響股價(jià)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的普通方式為： 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它闡明必要報(bào)酬率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者逃避風(fēng)險(xiǎn)的程度直線越峻峭，投資者越逃避風(fēng)險(xiǎn)。 值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越高 從投資者的角度來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是其投資的報(bào)酬率，但從籌資者角度來(lái)看，那么是其支出的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)本錢(qián)，或稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率。 如今市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無(wú)通貨膨脹的報(bào)酬率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，

26、它等于預(yù)期的通貨膨脹率。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無(wú)通脹報(bào)酬率+通貨膨脹貼水 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型通貨膨脹對(duì)證券報(bào)酬的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)逃避對(duì)證券報(bào)酬的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 同樣的風(fēng)險(xiǎn)下，要求的報(bào)酬更高?；蛲瑯拥膱?bào)酬下要求的風(fēng)險(xiǎn)更低2. 多要素模型CAPM的第一個(gè)中心假設(shè)條件是均值和規(guī)范差包含了資產(chǎn)未來(lái)報(bào)酬率的一切相關(guān)信息。但是能夠還有更多的要素影響資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率。原那么上，CAPM以為一種資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率決議于單一要素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多要素模型能夠更加有效。由于，即使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)那么能夠受多種要素影響。一些要素影響一切

27、企業(yè)，另一些要素能夠僅影響特定公司。更普通地，假設(shè)有 種相互獨(dú)立要素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的報(bào)酬率將會(huì)是一個(gè)多要素模型，即2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 【例】假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要素的影響，該證券對(duì)三種要素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%，GDP增長(zhǎng)10%，利率增長(zhǎng)2%，那么該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：3. 套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)實(shí)際Arbitrage Pricing Theory，從多要素的角度思索

28、證券報(bào)酬，假設(shè)證券報(bào)酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的要素確定的。套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原那么之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估值方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)報(bào)酬率放在一個(gè)多變量的根底上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決議要素，相反，以為資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率取決于一組要素的線性組合，這些要素必需經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)判別。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型套利定價(jià)模型的普通方式為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 【例】某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)要素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要素A敏感程度為0.5,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)要素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)要素B的期望

29、報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，那么該證券報(bào)酬率為：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.3 證券估值2.3 證券估值當(dāng)公司決議擴(kuò)展企業(yè)規(guī)模，而又短少必要的資金時(shí)，可以經(jīng)過(guò)出賣(mài)金融證券來(lái)籌集。債券和股票是兩種最常見(jiàn)的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無(wú)論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)展估值，以決議以何種價(jià)錢(qián)發(fā)行或購(gòu)買(mǎi)證券比較合理。因此證券估值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的根本實(shí)際問(wèn)題2.3.1 債券的特征及估值2.3.2 股票的特征及估值2.3.1 債券的特征及估值債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，闡明發(fā)行人對(duì)其承當(dāng)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)展債務(wù)融資

30、的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買(mǎi)者之間的權(quán)益和義務(wù)經(jīng)過(guò)債券契約固定下來(lái)。1.債券的主要特征： 1票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 2票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 3到期日：債券普通都有固定的歸還期限，到期日即指期限終止之時(shí) 2. 債券的估值方法： 債券價(jià)值的計(jì)算公式：2.3.1 債券的特征及估值 【例】A公司擬購(gòu)買(mǎi)另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)錢(qián)為多少時(shí)，A公司才干購(gòu)買(mǎi)?2.3.1 債券的特征及估值 【例】B公司方案發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，

31、票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次歸還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%，求該債券的公平價(jià)錢(qián)。2.3.1 債券的特征及估值 【例】面值100元，期限為5年的零息債券，到期按面值歸還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)錢(qián)為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買(mǎi)？2.3.1 債券的特征及估值 3. 債券投資的優(yōu)缺陷1債券投資的優(yōu)點(diǎn)本金平安性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)較小。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金的平安性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)。收入比較穩(wěn)定。許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券普通都可在金融市場(chǎng)上迅速出賣(mài)，流動(dòng)性很好。2.3.1 債券的特征及估值2債券投資的缺陷 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，假設(shè)投資期間的通貨膨脹率比較高，那么本金和利息的購(gòu)買(mǎi)力將不同程度地遭到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有報(bào)酬，但實(shí)踐上卻有損失。沒(méi)有運(yùn)營(yíng)管理權(quán)。需求接受利率風(fēng)險(xiǎn)。隨時(shí)間變化，利率上升債券價(jià)錢(qián)下降，可能蒙受利率風(fēng)險(xiǎn)。2.3.1 債券的特征及估值2.3.2 股票的特征及估值1.股票的構(gòu)成要素1股票價(jià)值股票內(nèi)在價(jià)值