第二章零息債券與附息債券 (2)ppt課件

1、 第二章 零息債券 與附息債券第一節(jié) 到期收益率第二節(jié) 持有收益率HPR與總收益分析 第三節(jié) 到期收益曲線與折現(xiàn)方程第四節(jié) 收益率溢價.第一節(jié) 到期收益率零息債券與 Strips到期收益率債券相當(dāng)收益率Bond equivalent yield年有效收益率Effective annual yield至第一回購日的收益率Yield to first call.到期收益率普通情況下零息債券.到期收益率例2-1. 一金融工具有以下年收益 時間點(diǎn) 承諾年收益1 $2,0002 $2,0003 $2,5004 $4,000假定價錢 $7,704.到期收益率年到期收益率? 12%.到期收益率假定持有至歸還

2、期無違約風(fēng)險再投資收益率等于到期收益率本身無回購.到期收益率是價錢目的，不是投資指點(diǎn)目的為什么IRR可以斷定工程投資，而到期收益率不是指點(diǎn)投資的好目的票面利率與債券到期收益率.債券相當(dāng)收益率債券相當(dāng)收益率是債券價錢最普通的表示方式債券相當(dāng)收益率n指債券利率支付次數(shù). 年有效收益率年有效收益率年有效收益率是指思索到各種復(fù)利情況下，債券一年內(nèi)的收益率。.例2-2零息債券，2年后到期， F= 1000, P=850.債券相當(dāng)收益率？因此 y/2 = 4.145% ， y = 8.29%.例2-2債券年有效收益率?按月復(fù)利情況下的到期收益率?.至第一回購日的收益率例2-3: 20年債券，票面利率 10

3、% ，5年后隨時可以按照面值回購。假設(shè)5年后到期收益率低于 10%，那么債券價值會超越面值，因此更能夠被回購.比如，P = 105, C = 3, F = 100, n = 40. 5年后按面值回購，YTM = 5.58%，至第一回購日的收益率Yield to first call = 4.86%.至第一回購日的收益率當(dāng)至第一回購日的收益率小于到期收益率時，該目的可以成為未來收益率的更為保守的估計。.第二節(jié) 持有收益率 (HPR)與總收益分析定義HPR is 債券持有期間的收益率，其大小取決于債券資本利得與再投資收益。債券收益的來源1.利息支付2.利息收入的再投資收益 (再投資風(fēng)險)3.資本利

4、得或者資本損失 (價錢風(fēng)險).總收益分析Total Return Analysis也叫 “horizon return, holding period return, or “realized compound yield.分析債券的收入來源首先，利用年金等式確定利息收入的未來收入C = 利息支付半年n = 至歸還期或者出賣債券時利息支付次數(shù)r =半年根底上的再投資收益.總收益分析其中一部分，全部利息為 nC.所以，利息的利息為：最后計算資本利得：.總收益分析例2-4：分解債券收益 (平價債券)。投資$1000于 7年期票面利率 9%半年附息，面值買賣。知：到期收益率 9% (bond equ

5、iv. basis), 半年4.5%。假設(shè)這一收益率確定無疑，那么在到期日，累積收入為所以收益就是 $852 ($1,852 -$1,000).分解 1. 利息加上利息的利息 2. 利息的利息 = $852 - 14($45) = $2223. 資本利得 = $0 (為什么?)因此，利息的利息占總收益的 $222/$852 = 26% 再投資風(fēng)險).例2-5: 收益分解 (折價債券)投資與期限 20年票面利率7% 半年支付價錢$816 ($1,000 面值) ，到期收益率 9%.知：到期收益率 9% (bond equiv. basis),每半年得 4.5%，假設(shè)這一收益是一定的，那么在到期日

6、累積的收入將為：因此，總收益為 $4,746-816 = $3,930.分解1. 利息加上利息的利息2.利息的利息 $3,746 - 40($35) = $2,3463. 資本利得 $1,000-$816 = $184總之：總利息 = $1,400利息的利息= $2,346資本利得 = $ 184總和 = $3,930.例2-6: 總收益的敏感性分析假定：投資與期限 20年票面利率7% 半年支付價錢$816 ($1,000 面值) ，到期收益率 9%.但假定再投資收益率為 6% (半年 3%).對總收益的影響?1. 利息加上利息的利息 =2. 利息的利息 = $2639 - 40($35) =

7、 $12393. 資本利得 = $1,000-$816 = $184.例2-6: 總收益的敏感性分析全部利息 = $1,400利息的利息 = $1239資本利得 = $ 184總和 = $28237.6% is 明顯小于到期收益率 9%!.結(jié)論假設(shè)持有至歸還期, 利率變化對總收益的敏感性就會更大,假設(shè) 票面利率越高 歸還期越長假設(shè)債券提早相當(dāng)長一段時間出賣,那么利率變化對總收益的敏感性就會更大,假設(shè) t票面利率越低 歸還期越長.到期收益率的問題不是債券投資的好目的再投資收益率?債券組合的到期收益率?.第三節(jié) 到期收益曲線與折現(xiàn)方程 為什么研討到期收益曲線?即期收益曲線與折現(xiàn)方程自助法(Boot

8、strapning).為什么研討到期收益曲線?到期收益曲線表示的是證券收益率與到期期限的關(guān)系。也被稱為利率期限構(gòu)造。到期收益曲線用來給固定收益證券及其衍消費(fèi)品定價期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期尋覓套利時機(jī)預(yù)測未來即期利率.即期收益曲線與折現(xiàn)方程 有多種類型的收益曲線即期收益曲線基于零息債券到期收益率即期收益曲線由一系列規(guī)范債券的市場價錢來計算。.即期收益曲線與折現(xiàn)方程即期收益曲線可以用來給風(fēng)險與稅收情況類似的現(xiàn)金流量定價。折現(xiàn)方程定義折現(xiàn)方程是未來時間點(diǎn)的$1的在0時點(diǎn)的價錢，被表示為通常 t 用年來表示 (例如， 3個月為 is 0.25, 10 天為 10/365 = 0.0274).折現(xiàn)方程折現(xiàn)因子與

9、年有效收益率的關(guān)系為.折現(xiàn)方程MYield Discount MYield Discount factor factor1day 8.2387% 0.9998 1410.1340%0.25890.58.4181% 0.9604 1510.2067%0.232718.5056% 0.9216 1610.2718%0.20921.58.5914% 0.8837 1710.3292%0.188128.6753% 0.8467 1810.3790%0.16912.58.7574% 0.8107 1910.4212%0.152138.8377% 0.7756 2010.4557%0.948.9927%

10、0.7086 2110.4826%0.123359.1404% 0.6458 2210.5017%0.111169.2807% 0.5871 2310.5133%0.100379.4% 0.5327 2410.5171%0.090789.5391% 0.4824 2510.5133%0.082299.6570% 0.4362 2610.5017%0.0745109.7675% 0.3938 2710.4826%0.0678119.8705% 0.3551 2810.4557%0.0618129.9659% 0.3198 2910.4212%0.05641310.0537% 0.2878 301

11、0.3790%0.0517.到期收益率.折現(xiàn)方程.折現(xiàn)方程即期收益率可以用來給風(fēng)險和稅收情況類似的現(xiàn)金流量定價折現(xiàn)因子也一樣.自助法Bootstrapping當(dāng)純零息債券無法得到或者這些債券的流動性特別差時，運(yùn)用自助法是得到即期收益率曲線的最常用方法。例2-7: 尋覓半年的收益率到期時間 票面利率 價錢(月) (半年支付) (面值 $100) 6 7 1/2 99.47312 11 102.06818 8 3/4 99.41024 10 1/8 101.019.自助法Bootstrapping第一步：搜集關(guān)于6個月、12個月、18個月 債券價錢與票面利率的信息 第二步：計算到期收益率，從最短到

12、最長。公式為.自助法Bootstrapping當(dāng)純零息債券無法得到或者這些債券的流動性特別差時，運(yùn)用自助法是得到即期收益率曲線的最常用方法。例2-7: 尋覓半年的收益率到期時間 票面利率 價錢(月) (半年支付) (面值 $100)6 7 1/2 99.47312 11 102.06818 8 3/4 99.41024 10 1/8 101.019.自助法.自助法. 第四節(jié) 利差利差利差相對利差收益率比率市場間利差與市場內(nèi)利差信譽(yù)利差稅后收益率與等稅收益率靜態(tài)利差選擇權(quán)調(diào)整利差-OAS .利差利差相對利差(yield on A - yield on B)/yield on B收益率比率(yie

13、ld on A)/yield on B.市場間利差與市場內(nèi)利差市場間利差美國政府美國政府機(jī)構(gòu)債市政債券公司債券MBSABS外國債券市場內(nèi)利差on-the-run and off-the-runAAA and BBB,etc.市場間利差與市場內(nèi)利差相對于美國國債的利差 7/23/99issuer Rating2-year5-year7-year10-year30-yearMerrill Lynch Aa390115125148167Citicorp Aa284118123160Bank America Aa386120128162Time Warner Baa387111120158Philip

14、 Morris A297120155175Sprint Baa185105116140158MCI/World com A37495106119.影響利差的要素信譽(yù)風(fēng)險流動性稅收待遇內(nèi)含期權(quán).信譽(yù)風(fēng)險產(chǎn)業(yè)部門的利差7/23/99Sector AAA AA ABBBIndustrials90 97 128152Utility 88 94 110Finance 94 120 134158Banks 120 130145.流動性on-the-run and off-the-run規(guī)模投資需求其他風(fēng)險.稅收待遇稅后收益率稅后收益率=稅前收益率(1-邊沿稅率等稅收益率等稅收益率 =免稅收益率/(1-邊沿稅率.Z-利差(靜態(tài)利差)到期收益率意味著利率的程度挪動一樣現(xiàn)金流時，到期收益率才有用Z-利差的含義例2-8. 票面利率 8%，期限3年，價錢 112.57 ，到期收益率 7.13%. Z-利差是多少？.Z-利差(靜態(tài)利差)Period yearscash flow annual Z-S 100 Z-S 200Z-S 300 spot rate1 0.5 43 3.963.953.942 1 43.3 3.9