機(jī)械行業(yè)2022年中期策略

1、2022 年機(jī)械行業(yè)行情回顧與展望年初以來(lái)市場(chǎng)呈“V 形”走勢(shì)，機(jī)械行業(yè)跑輸大盤(pán)加息、疫情等因素導(dǎo)致年初以來(lái)市場(chǎng)先跌后漲，機(jī)械行業(yè)跑輸大盤(pán)。今年年初以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)啟加息進(jìn)程、俄烏沖突爆發(fā)以及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等多重不利因素的影響下，A 股市場(chǎng)持續(xù)走弱。不過(guò)，隨著國(guó)內(nèi)疫情大幅好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)自 4 月底以來(lái)開(kāi)始持續(xù)反彈。截至 2022 年 6 月 24 日，滬深 300 指數(shù)年內(nèi)漲幅為-11.0%。而機(jī)械行業(yè)作為周期性較強(qiáng)的行業(yè)，同期累計(jì)漲幅為-15.8%，跑輸大盤(pán) 4.8 個(gè)百分點(diǎn)。圖 1 2022 年以來(lái)機(jī)械行業(yè)指數(shù)變化機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))滬深3000-5-10-15-20-25-30-35-4021

2、/1222/0122/0222/0322/0322/0422/0522/0522/06Wind，對(duì)比其他行業(yè)，截至 2022 年 6 月 24 日，機(jī)械設(shè)備行業(yè)在 31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅排名第 24，排名居后。而年初至今，僅有煤炭行業(yè)漲幅（24.4%）、汽車(chē)（0.7%）為正，其他 29 個(gè)行業(yè)均有不同程度下跌。圖 2 2022 年至今各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅3020100(10)(20)(30)(40)300煤汽綜農(nóng)建電交有銀石美房基食商鋼社滬建紡公通家非機(jī)醫(yī)輕環(huán)國(guó)計(jì)傳電炭車(chē)合林筑力通色行油容地礎(chǔ)品貿(mào)鐵會(huì)深筑織用信用銀械藥工保防算媒子牧裝設(shè)運(yùn)金石護(hù)產(chǎn)化飲零服材服事電金設(shè)生制軍機(jī)漁飾備輸屬化

3、理工料售務(wù)料飾業(yè)器融備物造工Wind，具體到機(jī)械行業(yè)各細(xì)分板塊，截至 2022 年 6 月 24 日，本年有所上漲的子板塊依次為磨具磨料（8.7%）、光伏加工設(shè)備（4.3%）、印刷包裝機(jī)械（1.7%）。而跌幅較大的子板塊分別為激光設(shè)備（-33.2%）、儀器儀表（-24.7%）、其他自動(dòng)化設(shè)備（-24.6%）、其他通用設(shè)備（-23.2%）、半導(dǎo)體設(shè)備（-23.1%）。 圖 3 2022 年至今機(jī)械行業(yè)各子板塊漲跌幅151050(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)磨 光 印 工具 伏 刷 控磨 加 包 設(shè)料 工 裝 備設(shè) 機(jī)備 械鋰 紡 能 制電 織 源 冷專(zhuān) 服 及 空

4、用 裝 重 調(diào)設(shè) 設(shè) 型 設(shè)備 備 設(shè) 備備樓 軌 金宇 交 屬設(shè) 設(shè) 制備 備 品機(jī) 機(jī) 其 工 半 其 其 儀 激器 床 他 程 導(dǎo) 他 他 器 光人 工 專(zhuān) 機(jī) 體 通 自 儀 設(shè)具 用 械 設(shè) 用 動(dòng) 表 備設(shè)備 設(shè) 化備備 設(shè)備Wind，而在基本面方面，受政策效應(yīng)延續(xù)、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等因素影響，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速均呈持續(xù)下降趨勢(shì)。2022 年 1-5 月，我國(guó)制造業(yè)投資增速、房地產(chǎn)投資增速分別為 10.6%、-4.0%。而基建投資則受專(zhuān)項(xiàng)債提前下發(fā)影響，今年以來(lái)增速大幅反彈，前 5 個(gè)月同比增長(zhǎng) 6.7%。圖 4 我國(guó)房地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)投資增速房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比

5、固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比6040200(20)(40)05/0207/0209/0211/0213/0215/0217/0219/0221/02，市場(chǎng)走弱疊加業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)板塊估值持續(xù)消化隨著市場(chǎng)自年初以來(lái)的持續(xù)調(diào)整，我們認(rèn)，目前機(jī)械行業(yè)整體和部分子板塊的估值已得到充分消化，位于歷史合理位置。截至 6 月 24 日，機(jī)械行業(yè)整體市盈率分位數(shù)已降至 2012 年至今約 41.9%左右。細(xì)分板塊上，儀器儀表（4.2%）、其他通用設(shè)備（6.5%）、激光設(shè)備（12.1%）、其他專(zhuān)用設(shè)備（17.5%）、能源及重型設(shè)備（18.4%）等細(xì)分板塊估值則均已降至歷

6、史低位。目前，僅有制冷空調(diào)設(shè)備（82.8%）、其他自動(dòng)化設(shè)備（66.9%）以及樓宇設(shè)備（57.9%）、磨具磨料（52.7%）、工程機(jī)械（50.6%）等板塊市盈率位于 50%分位數(shù)以上。圖 5 機(jī)械行業(yè)各子板塊市盈率分位數(shù)100806040200PE分位數(shù)儀 其 激 其 能器 他 光 他 源儀 通 設(shè) 專(zhuān) 及表 用 備 用 重設(shè)設(shè) 型備備 設(shè)備鋰 機(jī) 半 軌電 床 導(dǎo) 交專(zhuān) 工 體 設(shè)用 具 設(shè) 備設(shè) 備備光 印 機(jī)伏 刷 械加 包 設(shè)工 裝 備設(shè) 機(jī)備 械金 紡 機(jī)屬 織 器制 服 人品 裝設(shè)備工 工 磨 樓 其 制控 程 具 宇 他 冷設(shè) 機(jī) 磨 設(shè) 自 空備 械 料 備 動(dòng) 調(diào)化 設(shè)設(shè) 備

7、備，市凈率方面，截至 6 月 24 日，機(jī)械行業(yè)市凈率分位數(shù)也已降至 2012 年至今約 46.8%左右。細(xì)分板塊上，軌交設(shè)備（1.8%）、儀器儀表（3.3%）、其他通用設(shè)備（4.4%）、激光設(shè)備（9.8%）、能源及重型設(shè)備（19.4%）等板塊估值均已降至歷史低位。而估值較高的分別為磨具磨料（94.0%）、光伏加工設(shè)備（84.6%）、工控設(shè)備（79.5%）及制冷空調(diào)設(shè)備（72.2%）。圖 6 機(jī)械行業(yè)各子板塊市凈率分位數(shù)100806040200PB分位數(shù)軌 儀 其交 器 他設(shè) 儀 通備 表 用設(shè)備激 能 樓 機(jī) 紡光 源 宇 器 織設(shè) 及 設(shè) 人 服備 重 備裝型設(shè)設(shè)備備其 其 鋰 機(jī) 機(jī)他

8、他 電 械 床自 專(zhuān) 專(zhuān) 設(shè) 工動(dòng) 用 用 備 具化 設(shè) 設(shè)設(shè) 備 備備工 半 金 印程 導(dǎo) 屬 刷機(jī) 體 制 包械 設(shè) 品 裝備機(jī)械制 工 光 磨冷 控 伏 具空 設(shè) 加 磨調(diào) 備 工 料設(shè) 設(shè)備 備，業(yè)績(jī)方面，機(jī)械行業(yè)大部分細(xì)分板塊 2022 年一季度業(yè)績(jī)?nèi)匝永m(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在 20 個(gè)子行業(yè)中，營(yíng)業(yè)收入保持正增長(zhǎng)的有 15 個(gè)子板塊，其中增速較高的細(xì)分板塊為鋰電專(zhuān)用設(shè)備（53.5 億元，+151.0%）、光伏加工設(shè)備（106.0億元，+115.3%）、半導(dǎo)體設(shè)備（34.9 億元，+65.4%）、制冷空調(diào)設(shè)備（76.5億元，+52.7%）、磨具磨料（49.7 億元，+34.3%）。圖 7 機(jī)

9、械行業(yè)各子板塊 2022 年一季度營(yíng)業(yè)收入及增速90080070060050040030020010002022年一季度營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增速160140120100806040200(20)(40)鋰 光 半 制電 伏 導(dǎo) 冷專(zhuān) 加 體 空用 工 設(shè) 調(diào)設(shè) 設(shè) 備 設(shè)備 備 備磨 激 工具 光 控磨 設(shè) 設(shè)料 備 備金 其 能屬 他 源制 通 及品 用 重設(shè) 型備 設(shè)備其 印 紡 儀 機(jī)他 刷 織 器 器專(zhuān) 包 服 儀 人用 裝 裝 表設(shè) 機(jī) 設(shè)備 械 備樓 機(jī) 軌 其 工宇 床 交 他 程設(shè) 工 設(shè) 自 機(jī)備 具 備 動(dòng) 械化設(shè)備，利潤(rùn)方面，也有 12 個(gè)子行業(yè) 2022 年一季度的歸母

10、凈利潤(rùn)保持正增長(zhǎng)。其中，增速較高的板塊為紡服設(shè)備（8.2 億元，+254.3%）、磨具磨料（4.2億元，+208.9%）、鋰電專(zhuān)用設(shè)備（6.2 億元，+166.6%）、制冷空調(diào)設(shè)備（5.8億元，+79.4%）、機(jī)床工具（3.8 億元，+69.8%）。因此，我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)逐漸得到控制，目前估值已經(jīng)得到充分消化且業(yè)績(jī)?nèi)员３挚焖僭鲩L(zhǎng)的子行業(yè)，在下半年將迎來(lái)較好的表現(xiàn)。推薦能源及重型設(shè)備、光伏加工設(shè)備、鋰電專(zhuān)用設(shè)備，建議關(guān)注工程機(jī)械。圖 8 機(jī)械行業(yè)各細(xì)分板塊 2022 年一季度歸母凈利潤(rùn)及增速2022年一季度歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增速706050403020100300250200150

11、100500(50)(100)(150)紡 磨 鋰織 具 電服 磨 專(zhuān)裝 料 用設(shè) 設(shè)備 備制 機(jī) 光冷 床 伏空 工 加調(diào) 具 工設(shè) 設(shè)備 備其 半 能 工 金 激 其他 導(dǎo) 源 控 屬 光 他專(zhuān) 體 及 設(shè) 制 設(shè) 通用 設(shè) 重 備 品 備 用設(shè) 備 型設(shè)備 設(shè)備備機(jī) 印 樓器 刷 宇人 包 設(shè)裝 備機(jī)械儀 工 軌 其器 程 交 他儀 機(jī) 設(shè) 自表 械 備 動(dòng)化設(shè)備，能源及重型設(shè)備：油價(jià)維持高位帶動(dòng)資本支出回升地緣沖突持續(xù)，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)維持高位俄羅斯是全球重要能源供給國(guó)之一，制裁或?qū)?dǎo)致能源陷入緊張局面。根據(jù) EIA 和 BP 的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯是全球第三大石油產(chǎn)出國(guó)和第二大天然氣產(chǎn)出國(guó)，

12、其 2021 年石油平均產(chǎn)量約 1077.5 萬(wàn)桶/日，約占全球總產(chǎn)量的11.3%；其 2020 年天然氣產(chǎn)量約 6484.9 億立方米，占全球總產(chǎn)量的 16.6%。而其 2020 年石油和天然氣的出口量分別為 241.9 萬(wàn)桶/日、1,999.3 億立方米。因此，一旦由于制裁導(dǎo)致俄羅斯的石油和天然氣無(wú)法順暢出口，將極大程度影響全球石油和天然氣的供應(yīng)格局。單位：十億立方米其他,1115.9 ,29美國(guó),914.6 , 24挪威,111.5 , 3俄羅斯,638.5 , 17沙特阿拉伯,112.1 , 3加拿大, 澳大利亞,165.2 , 142.5 , 卡塔爾, 伊朗, 250.8 ,非洲,4

13、4 171.3 , 46231.3 , 6圖 9 2021 年各國(guó)石油產(chǎn)量及占比圖 10 2020 年各國(guó)天然氣產(chǎn)量及占比單位：萬(wàn)桶/日挪威,203.1 , 2科威特,271.6 , 3伊朗,345.7 ,其他, 2971.4 ,31美國(guó), 1885.5 ,20沙特阿拉伯, 1082.8 ,11俄羅斯, 1077.5 ,11加拿大,巴西,4阿聯(lián)酋, 553.8 ,伊拉克,368.7 , 4378.5 , 46414.8 , 4 EIA，資料來(lái)源：BP，“俄烏沖突”導(dǎo)致今年以來(lái)全球石油和天然氣價(jià)格仍延續(xù)漲勢(shì)。在“俄烏沖突”持續(xù)的影響下，全球石油和天然氣價(jià)格延續(xù)了 2020 年 4 月以來(lái)的漲勢(shì)。

14、截至 6 月 24 日，IPE 布油收盤(pán)價(jià)為 113.2 美元/桶，比年初上漲 43.4%，年初至今的平均價(jià)為 104.7 美元/桶，相比去年同期上漲 61.3%。而 WTI 原油收盤(pán)價(jià)為 107.1 美元/桶，相比今年年初上漲 40.9%，年初至今的平均價(jià)約為101.6 美元/桶，相比去年同期上漲 64.3%。天然氣方面，截至 6 月 24 日，IPE 英國(guó)天然氣收盤(pán)價(jià)為 163.0 便士/色姆，相比年初下跌 25.2%，年初至今平均價(jià)為 209.5 便士/色姆，相比去年同期上漲 282.9%。而 NYMEX 天然氣收盤(pán)價(jià)為 6.2 美元/mmBtu，比年初上漲 94.5%，年初至今均價(jià)為

15、6.0 美元/mmBtu，相比去年同期上漲 113.6%。圖 11 2000 年至今國(guó)際原油價(jià)格變化圖 12 2010 年至今國(guó)際天然氣價(jià)格變化 20015010050期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):IPE布油(美元/桶)期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):NYMEX輕質(zhì)原油(美元/桶)600500400300200期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):IPE英國(guó)天然氣(便士/色姆)期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):NYMEX天然氣(美元/mmBtu)10864000/01 03/01 06/01 09/01 12/01 15/01 18/01 21/01(50)10002010/0112/0114/0116/0118/0120/0122/01 ，資料

16、來(lái)源：，2.2 油價(jià)大漲增厚油氣公司業(yè)績(jī)，推動(dòng)資本開(kāi)支繼續(xù)回升能源價(jià)格持續(xù)上漲，推動(dòng)國(guó)際油氣公司業(yè)績(jī)大幅回升。在全球石油和天然氣價(jià)格持續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際主要油氣公司的業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流也出現(xiàn)了大幅好轉(zhuǎn)。2021 年，BP、殼牌、雪佛龍等國(guó)際油氣公司的營(yíng)業(yè)收入和盈利均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，也因此扭轉(zhuǎn)了 2020 年的虧損局面。圖 13 國(guó)際石油公司 2021 年?duì)I業(yè)收入及增速圖 14 國(guó)際石油公司歸母凈利潤(rùn)（單元：億美元） 3000250020001500100050002021年?duì)I業(yè)總收入(億美元)同比增速BP殼牌?？松梨?雪佛龍康菲石油1601401201008060402003002001000(1

17、00)(200)(300)2021年2020年 BP殼?？随?雪佛龍康菲石油森美牌，資料來(lái)源：，業(yè)績(jī)大幅回升以及油價(jià)維持高位，推動(dòng)國(guó)際油氣公司資本開(kāi)支持續(xù)回升。在現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)的同時(shí)，由于俄烏沖突持續(xù)使得油價(jià)在高位得以支撐，疊加需彌補(bǔ)對(duì)俄制裁可能導(dǎo)致的能源供給缺口，國(guó)際油氣公司的資本開(kāi)支在今年延續(xù)了回升趨勢(shì)。2022 年一季度，?？松梨?、雪佛龍、康菲石油的資本開(kāi)支分別為 39.1、19.6、31.6 億美元，同比分別增長(zhǎng) 63.5%、12.3%、163.4%，資本開(kāi)支增速持續(xù)上升。圖 15 ?？松梨凇⒀┓瘕?、康菲石油季度資本支出及增速400?？松梨?資本支出:累計(jì)值(億美元)雪佛龍:資本

18、支出:累計(jì)值(億美元)康菲石油:資本支出:累計(jì)值(億美元)?？松梨?資本支出:累計(jì)同比()雪佛龍:資本支出:累計(jì)同比()康菲石油:資本支出:累計(jì)同比()20035030025015010020050150100500(50)009/09 10/08 11/07 12/06 13/05 14/04 15/03 16/02 17/01 17/12 18/11 19/10 20/09 21/08(100)，國(guó)內(nèi)“三桶油”同樣受益于價(jià)格上漲而業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)方面，中石化、中石油和中海油等公司同樣受益于油價(jià)上漲而業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2021 年， “三桶油”營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)達(dá) 5.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 32

19、.2%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá) 2344.7 億元，同比增長(zhǎng) 204.3%。圖 16 “三桶油”營(yíng)業(yè)收入及增速（單位：億元）圖 17 “三桶油”歸母凈利潤(rùn)及增速（單位：億元） 700006000050000400003000020000100000營(yíng)業(yè)收入:中石化營(yíng)業(yè)收入:中石油營(yíng)業(yè)收入:中海油營(yíng)業(yè)收入:合計(jì):同比6040200(20)(40)2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021300025002000150010005000歸母凈利潤(rùn):中石化歸母凈利潤(rùn):中石油歸母凈利潤(rùn):中海油歸母凈利潤(rùn):合計(jì):同比250200150100500(50)(100)2000

20、2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 ，資料來(lái)源：，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疊加能源政策持續(xù)推進(jìn)，“三桶油”資本開(kāi)支持續(xù)回升。受益于現(xiàn)金流和業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，同時(shí)疊加國(guó)家能源局2021 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)提出“推動(dòng)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)，確保勘探開(kāi)發(fā)投資力度不減，強(qiáng)化重點(diǎn)盆地和海 域油氣基礎(chǔ)地質(zhì)調(diào)查和勘探”等政策的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)“三桶油”的資本開(kāi) 支也維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022 年一季度，中石化和中石油的資本開(kāi)支分別為 355.7、518.9 億元，同比分別增長(zhǎng) 29.7%、39.9%。而中海油 2021 年的資本開(kāi)支也達(dá)到 824.4 億元，同比增長(zhǎng) 9.3%。圖 18 中石油和中石化季度資

21、本開(kāi)支及增速圖 19 中海油年度資本開(kāi)支及增速 資本支出:中石化(億元) 資本支出:中石油(億元)資本支出:中石化:同比資本支出:中石油:同比資本支出:中海油(億元)資本支出:中海油:同比15001000500100500(50)12001000800600400200200150100500012/03 13/09 15/03 16/09 18/03 19/09 21/03(100)02000 2003200620092012201520182021(50) ，資料來(lái)源：，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)推動(dòng)能源與重型設(shè)備下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)回升。從今年看，受益于石油、天然氣以及煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)位于高位，我國(guó)油

22、氣開(kāi)采和煤炭采選行業(yè)的利潤(rùn)也大幅增長(zhǎng)。2022 年 1-4 月，我國(guó)油氣開(kāi)采業(yè)和煤炭采選業(yè)利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng) 138.0%、199.3%。而利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)也推動(dòng)這兩個(gè)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回升，前5 個(gè)月的增速分別達(dá)12.4%和40.7%。圖 20 我國(guó)油氣開(kāi)采業(yè)利潤(rùn)與固定資產(chǎn)投資增速圖 21 我國(guó)煤炭采選業(yè)利潤(rùn)和固定資產(chǎn)投資增速石油和天然氣開(kāi)采業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比()300煤炭開(kāi)采和洗選業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比( )固定資產(chǎn)投資完成額:煤炭開(kāi)采和洗選業(yè):累計(jì)同比( )200200150100100050(100)0(200)(50)固定資產(chǎn)投資完成額:石油和天然氣開(kāi)采業(yè):累計(jì)同比() 50

23、0 100300501000(100)(50)(300)05/0208/0211/0214/0217/0220/02(100)05/0208/0211/0214/0217/0220/02，資料來(lái)源：，2.3 估值處于歷史底部區(qū)域，22 年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定能源及重型設(shè)備行業(yè)估值已位于歷史底部區(qū)域。估值方面，能源及重型設(shè)備行業(yè)的估值相比年初亦有較大幅度的下降。截至 6 月 24 日，能重設(shè)備行業(yè) PE(TTM)約 28.8 倍，為 2012 年至今約 18.4%分位數(shù)；PB(LF)為 1.94 倍，為 2012 年至今約 19.4%的分位數(shù)。因此，從估值角度看，能源及重型設(shè)備行業(yè)的整體估值已逐漸

24、接近歷史底部區(qū)域。圖 22 2012 年至今能源及重型設(shè)備行業(yè)市盈率圖 23 2012 年至今能源及重型設(shè)備行業(yè)市凈率 250能源及重型設(shè)備:PE(TTM)能源及重型設(shè)備:PB(LF)762005150410032501012/0114/0116/0118/0120/0122/01012/0114/0116/0118/0120/0122/01 ，資料來(lái)源：，今年一季度，能源與重型設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)維持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。從上市公司披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，受益于下游行業(yè)資本開(kāi)支的持續(xù)回升，2022 年一季度，能源及重型設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入約435.0 億元，同比增長(zhǎng) 14.0%；歸母凈利潤(rùn)

25、約 20.4 億元，同比增長(zhǎng) 33.1%。圖 24 能源及重型設(shè)備行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 25 能源及重型設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速2500200015001000500能源及重型設(shè)備:營(yíng)業(yè)總收入(億元)能源及重型設(shè)備:營(yíng)收增速100806040200(20)10016/03 17/02 18/01 18/12 19/11 20/10 21/09)500(50能源及重型設(shè)備:歸母凈利潤(rùn)(億元)能源及重型設(shè)備:歸母凈利潤(rùn)增速10000(1000)(2000)(3000)(4000)016/03 17/02 18/01 18/12 19/11 20/10 21/09(40)(100)(5000) ，資

26、料來(lái)源：，合同負(fù)債亦保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示行業(yè)景氣度延續(xù)。與此同時(shí)，根據(jù)能重設(shè)備行業(yè)各公司的報(bào)表顯示，今年一季度，行業(yè)合同負(fù)債合計(jì)仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且增速進(jìn)一步提高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度各上市公司合同負(fù)債金額合計(jì) 458.4億元，同比增長(zhǎng) 16.8%。這表明能重設(shè)備行業(yè)下游需求仍在持續(xù)增長(zhǎng)，也驗(yàn)證下半年行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有較高支撐。圖 26 2015 年至今能源及重型設(shè)備行業(yè)合同負(fù)債金額及增速500400300200100能源與重型設(shè)備:合同負(fù)債(億元)同比增速()806040200(20)015/03 15/11 16/07 17/03 17/11 18/07 19/03 19/11 20/07 21/0

27、3 21/11(40)各公司公告，綜合以上，對(duì)于能源及重型設(shè)備行業(yè)，我們認(rèn)為，一方面，隨著“俄烏沖突”持續(xù)，俄羅斯石油和天然氣等能源出口難度料將不斷增加，全球能源格局將在中長(zhǎng)期持續(xù)改變，將支撐國(guó)際能源價(jià)格繼續(xù)維持高位，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外油氣公司資本開(kāi)支的持續(xù)增加。另一方面，從估值上看，目前能重設(shè)備行業(yè)的整體估值已下降至歷史較低水平，且一季度報(bào)表也驗(yàn)證下游需求仍在持續(xù)增長(zhǎng)，利好能源及重型設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。因此，我們建議關(guān)注能源及重型設(shè)備行業(yè)的未來(lái)表現(xiàn)。光伏加工設(shè)備：產(chǎn)業(yè)鏈降本有望推動(dòng)裝機(jī)加速增長(zhǎng)新增光伏裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)降本2021 年我國(guó)及全球新增光伏裝機(jī)容量維持正增長(zhǎng)。2021

28、年，雖然受疫 情反復(fù)以及上游多晶硅料價(jià)格高企導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈成本大幅上升等不利因素影響，但在政策持續(xù)發(fā)力以及戶(hù)用光伏大幅增長(zhǎng)的推動(dòng)下，我國(guó)及全球新增光伏裝 機(jī)容量仍維持正增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021 年我國(guó)新增光伏裝機(jī)容量為 54.9GW，同比增長(zhǎng) 13.9%。其中，集中式光伏新增裝機(jī)為 25.6GW，同比下降 21.7%；分布式光伏新增裝機(jī) 29.3GW，同比增長(zhǎng) 88.9%。而全球新增光伏裝機(jī)容量約 170GW，同比增長(zhǎng) 30.8%。圖 27 2010-2021 年我國(guó)新增光伏裝機(jī)容量及增速圖 28 2010-2021 年全球新增光伏裝機(jī)容量及增速我國(guó)新增光伏裝機(jī)容量(GW)同比增速() 60 2.520

29、0全球新增光伏裝機(jī)容量(GW)同比增速() 1.0502.0401.51500.80.6301.01000.4200.550100.00.20.00201020122014201620182020(0.5)0201020122014201620182020(0.2) CPIA，資料來(lái)源：CPIA，未來(lái)隨多晶硅料價(jià)格下降，產(chǎn)業(yè)鏈降本將驅(qū)動(dòng)新增裝機(jī)加速增長(zhǎng)?；仡?2021 年，我國(guó)集中式光伏新增裝機(jī)有所減少的主要原因即上游多晶硅料價(jià)格居高不下，導(dǎo)致整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本上升。不過(guò)，根據(jù)各個(gè)公司的公告，目前已有多家公司開(kāi)始新建或擴(kuò)建硅料產(chǎn)能，未來(lái)隨著硅料產(chǎn)能的持續(xù)釋放，硅料價(jià)格有望下降并向下游傳導(dǎo)至終端

30、裝機(jī)，從而刺激我國(guó)及全球的光伏裝機(jī)加速增長(zhǎng)。CPIA 預(yù)計(jì)，2022-2025 年我國(guó)和全球光伏年均新增裝機(jī)將分別達(dá)到 83-99GW 和 232-286GW，而 2022 年我國(guó)和全球的新增裝機(jī)則分別為 75-90GW 和 195-240GW，分別同比增長(zhǎng) 27.4%-52.9%和 14.7%-41.2%，我國(guó)及全球的新增裝機(jī)增速均高于之前的預(yù)期。圖 29 2022-2030 年我國(guó)新增光伏裝機(jī)容量預(yù)測(cè)圖 30 2022-2030 年全球新增光伏裝機(jī)容量預(yù)測(cè)140120100806040200樂(lè)觀情況保守情況2022E2023E2024E2025E2027E2030E400350300250

31、200150100500樂(lè)觀情況保守情況2022E2023E2024E2025E2027E2030E CPIA，資料來(lái)源：CPIA，國(guó)內(nèi)外利好政策持續(xù)出臺(tái)，支撐全球裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。歐洲方面，俄烏沖突的持續(xù)促使其加快能源轉(zhuǎn)型步伐。5 月 18 日，歐盟委員會(huì)提出 repowerEU計(jì)劃，預(yù)計(jì)在未來(lái)五年增加約 2100 億歐元投資，將歐盟“減碳 55%”政策中 2030 年可再生能源的總目標(biāo)從 40%提高到 45%；到 2025 年將光伏發(fā)電能力翻倍達(dá)到 320GW，2030 年達(dá) 600GW。此外，歐盟決定制定法律強(qiáng)制要求對(duì)所有 2026 年后新建的使用面積大于 250 的公共及商業(yè)建筑、以及所有

32、 2029 年之后新建的住宅配置光伏系統(tǒng)。對(duì)現(xiàn)有公共及商業(yè)建筑使用面積大于 250 的在 2027 年之后強(qiáng)制安裝光伏系統(tǒng)。美國(guó)方面，6 月 7 日美國(guó)白宮正式發(fā)文，宣布對(duì)從柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)以及越南進(jìn)口的太陽(yáng)能電池和組件免稅 24 個(gè)月，以確保美國(guó)的光伏組件供應(yīng)。商務(wù)部同時(shí)發(fā)文，稱(chēng)太陽(yáng)能是美國(guó)能源系統(tǒng)必不可少的的組成部分，將出臺(tái)法規(guī)支持拜登的免稅政策。而在國(guó)內(nèi)，第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目也在抓緊啟動(dòng)，預(yù)計(jì)裝機(jī)容量將超過(guò)400GW，直接投入資金超過(guò) 1.6 萬(wàn)億元，可帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資超過(guò) 3 萬(wàn)億元。3.2 新技術(shù)快速發(fā)展，市場(chǎng)占比加速提升大尺寸硅片、N 型電池等新技術(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)占比快速提升。根據(jù)

33、 CPIA 統(tǒng)計(jì)，2021 年大尺寸硅片的市場(chǎng)占比已由 4.5%快速提升至 45%，而 2022 年預(yù)計(jì)還將繼續(xù)提升至 75%，且未來(lái)還仍保持提升趨勢(shì)。此外，在電池環(huán)節(jié)，隨著n 型電池轉(zhuǎn)換效率的不斷提高和成本的持續(xù)下降，以 TOPCon 電池和異質(zhì)結(jié)電池為代表的 n 型電池有望快速放量，2022 年市場(chǎng)占比有望從 2021 年的 3%提升至 13.4%。而至 2022 年底，TOPCon 電池和異質(zhì)結(jié)電池的產(chǎn)能將分別有望超過(guò) 35GW 和 13GW。圖 31 2021-2030 年各尺寸光伏硅片市場(chǎng)占比CPIA，圖 32 2021-2030 年各技術(shù)光伏電池市場(chǎng)占比資料來(lái)源：CPIA，全球裝機(jī)

34、維持高景氣推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。除大尺寸硅片以及 N 型電池的產(chǎn)能占比持續(xù)提升外，從整體看，全球新增光伏裝機(jī)維持快速增長(zhǎng)，也推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。CPIA 預(yù)計(jì)，到 2022 年底，全球多晶硅料、硅片、電池片以及組件的名義產(chǎn)能將分別達(dá)到 91.5 萬(wàn)噸、 565.8GW、579.5GW、594.3GW，同比增長(zhǎng) 18.2%、36.3%、36.8%、27.8%。全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)必將增加對(duì)上游光伏加工設(shè)備的需求。圖 33 全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能及預(yù)測(cè)20212022E7006005004003002001000多晶硅料(萬(wàn)噸)硅片(GW)電池(GW)組件(GW)

35、CPIA ，3.3 估值持續(xù)下降，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)而從估值角度看，目前，光伏加工設(shè)備行業(yè)的估值水平相比前期已有較大幅度下降。截至 6 月 24 日，光伏加工設(shè)備行業(yè)整體 PE(TTM)約為 51.5 倍，為 2012 年至今 39.8%分位數(shù)左右；行業(yè)整體 PB(LF)為 9.1 倍，為 2012 年至今 84.6%的分位數(shù)。圖 34 2012 年至今光伏加工設(shè)備行業(yè)市盈率圖 35 2012 年至今光伏加工設(shè)備行業(yè)市凈率 350300250200150100500光伏加工設(shè)備:PE(TTM)12/0114/0116/0118/0120/0122/01光伏加工設(shè)備:PB(LF)2520151

36、05012/0114/0116/0118/0120/0122/01 ，資料來(lái)源：，從上市公司披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，2022 年一季度光伏加工設(shè)備行業(yè)仍維持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｒ患径?，行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入約 106.0 億元，同比增長(zhǎng) 115.3%；歸母凈利潤(rùn)17.0 億元，同比增長(zhǎng)66.3%。銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率分別為23.5%和 16.1%，相比上年同期分別下降 8.1、4.6 個(gè)百分點(diǎn)。圖 36 光伏加工設(shè)備行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 37 光伏加工設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速300250200150100500光伏加工設(shè)備:營(yíng)業(yè)總收入(億元)光伏加工設(shè)備:營(yíng)收增速16/03 17/02 18/01 18/12

37、 19/11 20/10 21/09140120100806040200(20)光伏加工設(shè)備:歸母凈利潤(rùn)(億元)光伏加工設(shè)備:歸母凈利潤(rùn)增速605040302010016/03 17/02 18/01 18/12 19/11 20/10 21/095004003002001000(100) ，資料來(lái)源：，圖 38 光伏加工設(shè)備行業(yè)毛利率和凈利率圖 39 光伏加工設(shè)備行業(yè)ROA 和 ROE 光伏加工設(shè)備:銷(xiāo)售毛利率光伏加工設(shè)備:銷(xiāo)售凈利率5030光伏加工設(shè)備:ROA光伏加工設(shè)備:ROE2010201220142016201820204020301020010(10)016/0317/0318/0

38、319/0320/0321/0322/03(20) ，資料來(lái)源：，光伏加工設(shè)備行業(yè)訂單金額維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，從合同負(fù)債角度看，光伏加工設(shè)備主要公司的合同負(fù)債也維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022 年一季度，光伏加工設(shè)備各公司的合同負(fù)債金額合計(jì)為 152.9 億元，同比增長(zhǎng) 45.1%。其中，合同負(fù)債金額較大的公司有晶盛機(jī)電（55.6 億元，+132.6%）、捷佳偉創(chuàng)（33.5億元，-10.2%）、邁為股份（24.0 億元，+34.2%）、奧特維（13.3 億元，+63.6%）以及上機(jī)數(shù)控（9.1 億元，+523.0%）。圖 40 2022 年一季度各光伏加工設(shè)備公司合同負(fù)債金額及增速合同負(fù)債(億元)同比增

39、速60504030201060050040030020010000*ST天龍 晶盛機(jī)電 捷佳偉創(chuàng) 邁為股份 帝爾激光 上機(jī)數(shù)控 金辰股份 奧特維 高測(cè)股份 連城數(shù)控(100)各公司公告，綜合以上，我們認(rèn)為，未來(lái)隨著多晶硅料產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，多晶硅的價(jià)格有望下降，并沿產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)至終端裝機(jī)，從而刺激全球光伏裝機(jī)的加速增長(zhǎng)。而政策方面，我國(guó)、歐洲以及美國(guó)等全球主要光伏消費(fèi)市場(chǎng)的支持政策不斷出臺(tái)，也保證了全球光伏新增裝機(jī)容量的持續(xù)增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)對(duì)光伏相關(guān)加工設(shè)備的需求。與此同時(shí)，以大尺寸硅片、N 型電池為代表的新技術(shù)不斷得以應(yīng)用，相關(guān)產(chǎn)能快速增加，也推動(dòng)了光伏加工設(shè)備的更新?lián)Q代。因此，我們建議關(guān)注

40、光伏加工設(shè)備行業(yè)。鋰電專(zhuān)用設(shè)備：鋰電池銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，設(shè)備需求維持高景氣新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)，滲透率快速提升我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量與滲透率持續(xù)提升。雖然受到疫情和芯片等原材料短缺的影響，去年以來(lái)我國(guó)汽車(chē)行業(yè)整體有所承壓。但是，由于各大車(chē)企不斷推出主力新能源車(chē)型，疊加新能源汽車(chē)接受程度的快速提高，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量和滲透率仍在快速提升。2022 年 1-5 月，我國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量達(dá) 200.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 110.9%，占汽車(chē)總銷(xiāo)量的比例為 20.2%。其中， 2022 年 5 月，我國(guó)新能源汽車(chē)單月銷(xiāo)量約為 44.7 萬(wàn)輛，占汽車(chē)總銷(xiāo)量的比重已經(jīng)提升至 24.0%。圖 41 我國(guó)新能

41、源汽車(chē)當(dāng)月銷(xiāo)量及增速圖 42 我國(guó)新能源汽車(chē)滲透率當(dāng)月值 新能源汽車(chē)銷(xiāo)量:當(dāng)月值(萬(wàn)輛)605040302010018/01 18/09 19/05 20/01 20/09 21/05 22/018006004002000(200)300250200150100500汽車(chē)銷(xiāo)量:當(dāng)月值(萬(wàn)輛)新能源汽車(chē):滲透率()30252015105018/01 18/09 19/05 20/01 20/09 21/05 22/01 ，資料來(lái)源：，圖 43 我國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量及增速圖 44 我國(guó)新能源汽車(chē)滲透率累計(jì)值400銷(xiāo)量:新能源汽車(chē):累計(jì)值銷(xiāo)量:新能源汽車(chē):累計(jì)同比8003000銷(xiāo)量:汽車(chē):累計(jì)值銷(xiāo)

42、量:新能源汽車(chē):滲透率:累計(jì)25300200100600400200025002020001515001010005005018/01 18/09 19/05 20/01 20/09 21/05 22/01(200)0018/01 18/09 19/05 20/01 20/09 21/05 22/01 ，資料來(lái)源：，歐美等國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量和滲透率亦在持續(xù)增長(zhǎng)。歐洲方面，受碳排放政策逐漸趨嚴(yán)以及補(bǔ)貼政策持續(xù)等因素驅(qū)動(dòng)，歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)量和滲透率維持提升趨勢(shì)。2021 年，歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)量近 226.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 65.7%，滲透率進(jìn)一步提升至 19.2%。預(yù)計(jì) 2022 年歐洲新能源汽

43、車(chē)銷(xiāo)量仍將增長(zhǎng) 23.7%至 280.0 萬(wàn)輛。而美國(guó)方面，受益于拜登政府上臺(tái)后出臺(tái)的如“清潔能源提案”等一系列鼓勵(lì)政策，美國(guó)新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量和滲透率開(kāi)始加速提升。2021 年，美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 67.0 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 101.3%，滲透率提升至 4.3%。預(yù)計(jì) 2022 年美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá) 120.0 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 79.1%，滲透率提升至 8.0%以上。圖 45 歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)量及增速圖 46 美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量及增速 300250200150100500歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)同比增速() 1601401201008060402002015 2016 2017 20

44、18 2019 2020 2021 2022E140120100806040200美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)同比增速() 120100806040200(20)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E ACEA，資料來(lái)源：Marklines，動(dòng)力電池產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，未來(lái)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)帶動(dòng)動(dòng)力電池產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。在新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)及全球動(dòng)力電池也呈現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的局面。2022 年 1-5月，我國(guó)動(dòng)力電池總產(chǎn)量約為 165.1Gwh，同比增長(zhǎng) 177.5%，累計(jì)裝機(jī)量為 83.1Gwh，同比增長(zhǎng) 100.8%。而全球 2022

45、年一季度動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量為95.1Gwh，同比增長(zhǎng) 93.3%。200 裝車(chē)量:動(dòng)力電池:累計(jì)值(Gwh)裝車(chē)量:動(dòng)力電池:累計(jì)同比( )5004001503001002001005000(100)圖 47 我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量及增速19/02 19/08 20/02 20/08 21/02 21/08 22/02圖 48 全球動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量及增速全球動(dòng)力電池裝機(jī)量(Gwh)同比增速()350300250200150100500201620172018201920202021 2022Q1120100806040200 Wind，資料來(lái)源：SNE，動(dòng)力電池分會(huì)，未來(lái)我國(guó)及全球新能源汽車(chē)

46、和動(dòng)力電池仍將保持高速增長(zhǎng)。根據(jù) GGII的預(yù)測(cè)，2025 年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到 1,900 萬(wàn)輛，相比 2021 年復(fù)合增速分別為 31.4%。而 2025 全球動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到 1,550Gwh，相比 2021年復(fù)合增速 42.6%。而我國(guó) 2025 年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將達(dá)到 1,050 萬(wàn)輛，相比 2021 年復(fù)合增速為 31.4%，2025 年動(dòng)力電池出貨量為 850Gwh，相比 2021 年復(fù)合增速為 39.3%。圖 49 全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量和動(dòng)力電池出貨量預(yù)測(cè)圖 50 我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量和動(dòng)力電池出貨量預(yù)測(cè) 3000250020212025E140012002021202

47、5E20001500100050010008006004002000全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量全球動(dòng)力電池出貨量0中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量中國(guó)動(dòng)力電池出貨量 GGII，資料來(lái)源：GGII，此外，受益于成本的快速下降和政策支持，儲(chǔ)能鋰電池出貨量也保持較高增速。2021 年，我國(guó)及全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量分別達(dá) 48 和 70Gwh，同比增長(zhǎng) 196.3%、159.3%。而 GGII 預(yù)計(jì)，到 2025 年，我國(guó)及全球的儲(chǔ)能鋰電池出貨量將分別達(dá)到 180 和 416Gwh，復(fù)合增速分別高達(dá) 39.2%、56.1%。因此，未來(lái)儲(chǔ)能鋰電池的高速增長(zhǎng)也將帶動(dòng)上游電池廠商的進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，從而增加對(duì)鋰電專(zhuān)用設(shè)備的需求。圖 51

48、 我國(guó)及全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量及預(yù)測(cè)20212025E5004003002001000全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量GGII，4.3 設(shè)備廠商業(yè)績(jī)高增，合同負(fù)債同比大幅增加鋰電專(zhuān)用設(shè)備估值水平已位于歷史較低水平。從估值角度看，目前，鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)的整體估值相比前期已有較大幅度下降。截至 6 月 24 日，鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)整體PE(TTM)為64.5 倍，為2012 年至今27.9%分位數(shù)左右；行業(yè)整體PB(LF)為 8.4 倍，為 2012 年至今 46.4%的分位數(shù)。圖 52 2012 年至今鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)市盈率圖 53 2012 年至今鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)市凈率 1400鋰電專(zhuān)用設(shè)

49、備:PE(TTM)25鋰電專(zhuān)用設(shè)備:PB(LF)120020100080015600104005200012/0114/0116/0118/0120/0122/01012/0114/0116/0118/0120/0122/01 ， 注：空白處為負(fù)值。資料來(lái)源：，而在業(yè)績(jī)方面，鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)跃S持高速增長(zhǎng)。從上市公司披 露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，受益于下游新能源汽車(chē)和動(dòng)力電池需求的持續(xù)增長(zhǎng)，各大 電池廠商產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，從而推動(dòng)鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)仍維持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?2022 年一季度，鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入約 53.5 億元，同比增長(zhǎng) 151.0%；歸母凈利潤(rùn)約為 6.2 億元，同比增長(zhǎng) 166

50、.6%。圖 54 2016 年至今鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)營(yíng)收及增速圖 55 2016 年至今鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)凈利潤(rùn)及增速200鋰電專(zhuān)用設(shè)備:營(yíng)業(yè)總收入(億元)鋰電專(zhuān)用設(shè)備:營(yíng)收增速20025鋰電專(zhuān)用設(shè)備:歸母凈利潤(rùn)(億元)鋰電專(zhuān)用設(shè)備:歸母凈利潤(rùn)增速20015010050201501510010505150100500(50)0016/03 17/02 18/01 18/12 19/11 20/10 21/09016/03 17/02 18/01 18/12 19/11 20/10 21/09(100) ，資料來(lái)源：，此外，從合同負(fù)債角度看，鋰電專(zhuān)用設(shè)備各公司的合同負(fù)債均維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022

51、年一季度，鋰電專(zhuān)用設(shè)備各公司的合同負(fù)債金額合計(jì)為 89.9億元，同比增長(zhǎng) 72.0%。其中，合同負(fù)債增長(zhǎng)較快的公司為先惠技術(shù)（2.4 億元，+408.7%）、星云股份（0.9 億元，+226.7%）、利元亨（16.6 億元，+110.0%）、金銀河（3.4 億元，+97.9%）、先導(dǎo)智能（45.0 億元，+69.4%）。圖 56 2022 年一季度各鋰電專(zhuān)用設(shè)備公司合同負(fù)債金額及增速合同負(fù)債(億元)同比增速505004040030300202001010000先惠技術(shù)星云股份利元亨金銀河先導(dǎo)智能杭可科技贏合科技各公司公告，綜合以上，對(duì)于鋰電專(zhuān)用設(shè)備板塊，我們認(rèn)為，全球新能源汽車(chē)未來(lái)銷(xiāo)量和滲透率

52、仍將持續(xù)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)動(dòng)力電池需求持續(xù)增加，促使國(guó)內(nèi)外主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。與此同時(shí)，隨著風(fēng)電光伏等清潔能源的裝機(jī)比例不斷提高，儲(chǔ)能鋰電池需求也有望高速增長(zhǎng)，也對(duì)上游電池產(chǎn)能和相關(guān)專(zhuān)用設(shè)備提出更多需求。而從估值水平上看，目前鋰電專(zhuān)用設(shè)備板塊估值已下降至歷史合理水平，未來(lái)有望隨業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)而不斷修復(fù)。因此，我們建議關(guān)注鋰電專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)。工程機(jī)械：穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，出口維持增長(zhǎng)地產(chǎn)政策拐點(diǎn)確立，基建下半年有望持續(xù)發(fā)力地產(chǎn)端政策已逐漸轉(zhuǎn)暖，但傳遞至行業(yè)層面仍有待時(shí)日。地產(chǎn)方面，隨著前期“三道紅線(xiàn)”等政策的逐步落實(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)的融資和負(fù)債行為得以規(guī)范，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅改善，因此房地產(chǎn)行業(yè)的政策逐

53、漸回暖。今年以來(lái)，多個(gè)城市陸續(xù)下調(diào)房貸利率和貸款比例。5 月 15 日，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問(wèn)題的通知，提出首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限 LPR 減 20BP。不過(guò)，從基本面來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)仍處于明顯的下行周期中。2022 年 1-5 月，我國(guó)商品房銷(xiāo)售額累計(jì)下降 31.5%，本年購(gòu)置土地面積累計(jì)下降 45.7%，房地產(chǎn)投資完成額和新開(kāi)工面積也分別累計(jì)下降 4.0%和 30.6%。150商品房銷(xiāo)售額:累計(jì)同比( )本年購(gòu)置土地面積:累計(jì)同比( )806010040205000(20)(40)(50)(60)50房地產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比(

54、)房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比( )804060304020201000(20)(10)(40)(20)(60)圖 57 我國(guó)商品房銷(xiāo)售額及土地購(gòu)置面積增速圖 58 我國(guó)房地產(chǎn)投資額與新開(kāi)工面積增速05/0208/0211/0214/0217/0220/0205/0208/0211/0214/0217/0220/02 ，資料來(lái)源：，專(zhuān)項(xiàng)債提前下發(fā)推動(dòng)今年以來(lái)基建投資增速大幅回升。年初以來(lái)，為應(yīng)對(duì)沖擊，在專(zhuān)項(xiàng)債提前下發(fā)的安排下，新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快。2022年 1-5 月，我國(guó)新增專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模為 2.03 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 247.6%，占全年的比例為 55.6%。因此，我國(guó)基建投資增速

55、也出現(xiàn)明顯回升，前 5 個(gè)月我國(guó)基建投資累計(jì)增長(zhǎng) 6.7%。展望下半年，隨著我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，基建投資仍有望保持較高增速。圖 59 我國(guó)基建投資增速(不含電力)圖 60 我國(guó)新增專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模及增速 基建投資增速(不含電力)()6040000新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模:累計(jì)值(億元)累計(jì)同比()5004030000300200(20)2000010000100(100)(40)05/0608/0611/0614/0617/0620/06019/06 19/11 20/04 20/09 21/02 21/07 21/12(300) ，資料來(lái)源：，地產(chǎn)需求走弱疊加更新需求下降，今年以來(lái)工程機(jī)械銷(xiāo)

56、量不佳。在地產(chǎn)投資額、新開(kāi)工面積等持續(xù)放緩的影響下，疊加更新需求下降，我國(guó)挖掘機(jī)、裝載機(jī)、汽車(chē)起重機(jī)等工程機(jī)械的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量持續(xù)下滑。2022 年 1-5 月，我國(guó)挖掘機(jī)、裝載機(jī)、汽車(chē)起重機(jī)、叉車(chē)的累計(jì)銷(xiāo)量分別為 12.2 萬(wàn)臺(tái)、5.4 萬(wàn)臺(tái)、 1.3 萬(wàn)臺(tái)及 45.8 萬(wàn)臺(tái)，分別同比下降 39.1%、26.1%、58.2%、0.6%。高空作業(yè)平臺(tái)累計(jì)銷(xiāo)量為 8.1 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 18.3%，但增速亦在持續(xù)下滑。圖 61 我國(guó)挖掘機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量及增速4000003000002000001000000挖掘機(jī):總銷(xiāo)量:累計(jì)值(臺(tái))挖掘機(jī):總銷(xiāo)量:累計(jì)同比()05/01 06/08 08/03 09/10

57、 11/05 12/12 14/07 16/02 17/09 19/04 20/11300250200150100500(50)(100)中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，圖 62 我國(guó)裝載機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量及增速圖 63 我國(guó)汽車(chē)起重機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量及增速 25000020000015000010000050000銷(xiāo)量:裝載機(jī):累計(jì)值(臺(tái))銷(xiāo)量:裝載機(jī):累計(jì)同比()200150100500(50)600005000040000300002000010000銷(xiāo)量:起重機(jī):主要企業(yè):累計(jì)值200150100500(50)010/01 11/11 13/09 15/07 17/05 19/03 21/01(100)010/01

58、 11/10 13/07 15/04 17/01 18/10 20/07(100) 中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，圖 64 我國(guó)工業(yè)叉車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量及增速資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，圖 65 我國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)累計(jì)銷(xiāo)量及增速 12010080604020銷(xiāo)量:叉車(chē):全行業(yè):累計(jì)值15010050020000015000010000050000總銷(xiāo)量:高空作業(yè)平臺(tái):累計(jì)值(臺(tái))200150100500010/01 11/10 13/07 15/04 17/01 18/10 20/07(50)019/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01(50) 中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，出口維持快速增長(zhǎng)，龍頭企業(yè)加速出海我國(guó)各工程機(jī)械主要品種出口仍是亮點(diǎn)，但