基礎(chǔ)化工行業(yè)2022年中期大宗成本壓力有望緩解

1、一、2022 年行業(yè)景氣度延續(xù)上升走勢1、化工行業(yè)上市公司數(shù)量快速增加自 2014 年 IPO 開閘以來，基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司數(shù)量快速增加，其中市值 50 億元以下的公司占比近 50%，在擬上市公司中，化工行業(yè)又有眾多利潤體量較小的公司在排隊上市，截至 2022 年一季度 CS 基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司數(shù)量已超 400 家，預(yù)計未來中小市值公司占比將進(jìn)一步提高。圖 1：CS 基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司數(shù)量情況 圖 2：CS 基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司市值分布 WIND、WIND、2、化工行業(yè)公募基金持倉大幅提高回顧過去，公募基金化工行業(yè)持倉占比波動較大，呈現(xiàn)明顯的周期性。過去十多年來，雖然 A 股上市公司中化

2、工行業(yè)占比不斷提高，但市場關(guān)注度高的上市公司數(shù)量有限，近幾年化工行業(yè)公司總市值占 A 股總市值比例一直在低位震蕩，公募基金持倉比例也處于震蕩下行走勢，2019Q2 和 2020Q1 達(dá)到了歷史最低點 2.5%。2020 年中期開始，隨著化工行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公募基金對化工行業(yè)的關(guān)注度大幅提高，2021Q3 公募基金化工行業(yè)持倉比例提高到 9%，達(dá)到近幾年來最高水平，隨后在四季度雖有所回調(diào)，但在 2022 年 Q1，公募基金仍選擇加倉化工行業(yè)，特別是精細(xì)化工、新材料等相關(guān)公司，目前公募基金化工行業(yè)持倉比例為 6.7%。我們預(yù)計未來公募基金對化工行業(yè)持倉比例有望震蕩上行。圖 3：化工行業(yè)公司總市

3、值占 A 股總市值比例走勢 圖 4：所有 A 股公司中化工行業(yè)公司占比變化 WIND、WIND、圖 5：化工行業(yè)公募基金持倉歷史數(shù)據(jù)資料來源：wind3、化工行業(yè)整體價格指數(shù)持續(xù)上行2016 年年初至 2018 年 9 月，國內(nèi)大宗化學(xué)品價格經(jīng)歷過一輪上漲周期，主要由于國際原油價格上漲，以及國內(nèi)安全環(huán)保監(jiān)管導(dǎo)致化工行業(yè)供給端收縮，供需關(guān)系緊張。從 2018 年四季度到 2020 年二季度，由于需求走弱，供給邊際上有所增加，化工品價格進(jìn)入了下行周期。2020 年上半年，由于全球相繼受到疫情影響，化工行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到嚴(yán)重影響，大部分產(chǎn)品價格創(chuàng)下歷史新低或進(jìn)入歷史底部區(qū)域，2020Q2 開始，中國疫

4、情控制后供給率先恢復(fù)，但海外疫情依然處于反復(fù)之中，全球很多化工品訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)大宗化學(xué)品供需關(guān)系趨緊，產(chǎn)品價格底部拐點上行。2021 年全球經(jīng)濟快速復(fù)蘇，下游市場需求旺盛，國內(nèi)部分化工大省實施能耗雙控政策，導(dǎo)致化工品供給受到影響，成本端抬升，大宗化學(xué)品供不應(yīng)求現(xiàn)象明顯，化工行業(yè)整體景氣度持續(xù)回升，部分產(chǎn)品價格創(chuàng)近幾年來新高。進(jìn)入 2022 年后，由于國內(nèi)外經(jīng)濟持續(xù)回暖，油價震蕩上行。2 月底俄烏沖突爆發(fā)，國際油價大幅攀升，達(dá)到 08 年以來的新高，突破 120 美元/桶，由此帶動一系列化工產(chǎn)品價格大幅走高，接近 2021 年 Q3 價格高點，部分產(chǎn)品如天然氣、硫酸、磷酸一銨等創(chuàng)出新高。圖

5、 6：中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)（CCPI）資料來源：、4、基礎(chǔ)化工行業(yè)當(dāng)前估值位置2000 年以來，CS 基礎(chǔ)化工 PE 均值為 29.88，中位值為 28.71，當(dāng)前 PE 為 19.23；CS 基礎(chǔ)化工 PB 均值為 3.14，中位值為 2.96，當(dāng)前 PB 為 3.35。自 2015 年年中開始，基礎(chǔ)化工行業(yè) PE 和 PB 值持續(xù)下行，從 19 年上半年開始逐步反彈，目前 PB 處于歷史中位數(shù)中部偏高區(qū)域，PE 處于歷史中部數(shù)底部區(qū)域。圖 7：CS 基礎(chǔ)化工 PE 和全部 A 股 PE 走勢資料來源：wind圖 8：CS 基礎(chǔ)化工 PB 和全部 A 股 PB 走勢資料來源：wind5、20

6、22 年以來基礎(chǔ)化工行情回顧2022 年以來，基礎(chǔ)化工行業(yè)跌幅小于滬深 300 指數(shù)，截至 2022 年 6 月底 CS 基礎(chǔ)化工行業(yè)年度跌幅為 6.24%，在所有中信一級行業(yè)中排名第 10；在細(xì)分子行業(yè)中，磷肥及磷化工、純堿、無機鹽、農(nóng)藥、滌綸漲幅居前。圖 9：CS 基礎(chǔ)化工指數(shù)和上證指數(shù)走勢資料來源：wind圖 10：2022 年年初至今 CS 一級行業(yè)漲跌幅資料來源：wind圖 11：2022 年年初至今 CS 基礎(chǔ)化工三級子行業(yè)漲跌幅資料來源：wind6、主要產(chǎn)品的價格和盈利情況2021 年受益于全球經(jīng)濟復(fù)蘇，化工品市場需求旺盛，化工行業(yè)景氣度延續(xù)了 2020Q4 以來的向上行情，特別

7、是三季度以來受能耗雙控影響，部分化工品供給下降明顯，而下游需求保持剛性或增長，產(chǎn)品價格大幅上漲，盈利水平大幅提升。進(jìn)入 2022 年后，由于油價逐步走高，受俄烏沖突影響，石油價格創(chuàng) 10 年內(nèi)新高，主要化工產(chǎn)品原材料價格均大幅 上漲，油頭化工品價差有所收窄。未來若石油價格回調(diào)，化工行業(yè)利潤有望迎來改善。長期來看，我國雙碳政策下，化工行業(yè)面臨較大的碳減排壓力，有助于推動供給端新一輪產(chǎn)能出清，化工品價格和盈利中樞有望向上。圖 12：純 MDI 價格和價差（單位：元/噸）圖 13：聚合 MDI 價格和價差（單位：元/噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 14：電石法 PVC 價格和價差（

8、單位：元/噸） 圖 15：乙烯法 PVC 價格和價差（單位：元/噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 16：燒堿價格和價差（單位：元/噸） 圖 17：純堿價格和價差（單位：元/噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 18：醋酸價格和價差（單位：元/噸） 圖 19：滌綸短纖價格和價差（單位：元/噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 20：滌綸長絲 FDY 價格和價差（單位：元/噸） 圖 21：乙二醇價格和價差（單位：元/噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 22：PTA 價格和價差（單位：元/噸） 圖 23：草甘膦價格和價差（單位：元/噸） 資料來源

9、：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 24：煤頭尿素價格和價差（單位：元/噸） 圖 25：磷酸二銨（DAP）價格和價差（單位：元/噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 22：黃磷價格和價差（單位：元/噸） 圖 23：磷酸一銨價格和價差（單位：元/噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、7、部分產(chǎn)品的庫存情況從化工品的庫存來看，2022 年上半年，鈦白粉、滌綸長絲、氨綸、TDI 等產(chǎn)品庫存在較高水平，我們認(rèn)為主要是由于受疫情影響，上半年需求較弱，長江三角洲地區(qū)交通不暢，同時全國房地產(chǎn)行業(yè)低迷。農(nóng)化產(chǎn)品如磷銨、農(nóng)藥、鉀肥、尿素等庫存持續(xù)走低，主要是由于受俄烏沖突影響，糧食價格大幅上

10、漲，農(nóng)化產(chǎn)品持續(xù)受益。其他大部分化工品庫存目前仍處于中低位，但價格處于歷史中高位。圖 26：原油 EIA 庫存（單位：億桶） 圖 27：PVC 庫存（單位：萬噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 28：鈦白粉庫存（單位：萬噸） 圖 29：有機硅庫存（單位：萬噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 30：尿素庫存（單位：萬噸） 圖 31：磷酸一銨庫存（單位：萬噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 32：草甘膦庫存（單位：萬噸） 圖 33：氯化鉀庫存（單位：萬噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 34：毒死蜱庫存（單位：萬噸） 圖 35：純堿庫存（單位

11、：萬噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 36：燒堿庫存（單位：萬噸） 圖 37：甲醇庫存（單位：萬噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 38：醋酸庫存（單位：萬噸） 圖 39：乙二醇庫存（單位：萬噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 40：環(huán)氧丙烷庫存（單位：萬噸） 圖 41：丙烯庫存（單位：萬噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 42：聚酯切片庫存（單位：萬噸） 圖 43：滌綸長絲庫存（單位：萬噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、圖 44：粘膠庫存（單位：萬噸） 圖 45：氨綸庫存（單位：噸） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊

12、、圖 44：聚合 MDI 庫存（單位：萬噸） 圖 45：TDI 庫存（單位：） 資料來源：百川資訊、資料來源：百川資訊、二、2022 年下半年展望：需求有望改善，迎來結(jié)構(gòu)性投資機會1、需求端：后疫情時代，需求有望改善化工行業(yè)處于整個國民經(jīng)濟的中游，下游需求和全球息息相關(guān)。2019 年化工行業(yè)下游的房地產(chǎn)、汽車、電子、家電、農(nóng)業(yè)等增速都放緩，市場期待經(jīng)濟見底后的復(fù)蘇，而且 2019 年四季度實體經(jīng)濟出現(xiàn)了周期復(fù)蘇的跡象，但 19 年年 底至 20 年年初的爆發(fā)的新冠疫情對經(jīng)濟造成較大沖擊，同時也加速了全球經(jīng)濟的迅速見底。2020 年二季度，中國 率先擺脫了疫情影響，國內(nèi)供給和需求逐步恢復(fù)，部分海

13、外訂單向中國轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致國內(nèi)供需關(guān)系趨緊，同時全球?qū)?施量化寬松政策，進(jìn)一步推動了大宗商品價格上漲，化工行業(yè)景氣度不斷提升。進(jìn)入 2022 年后，國外俄烏沖突爆發(fā)，大幅推高石油、糧食價格，全球通脹加??；國內(nèi)受奧密克戎影響，交通受阻，需求減弱。我們認(rèn)為未來要分兩方面來看，國外隨著美聯(lián)儲加息，通脹有望逐步緩解，石油價格回調(diào)至合理位置，化工品利潤有望回升；國內(nèi)隨著疫情影響減弱，生活恢復(fù)正常，經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，同時不排除下半年有更多利好的經(jīng)濟政策出臺， 會推動化工行業(yè)需求增加。 圖 46：中國 GDP 季度增速（%） 圖 47：制造業(yè)景氣指數(shù)（PMI，%） 資料來源：國家統(tǒng)計局、資料來源：國家統(tǒng)計局、圖 4

14、8：美國、日本、歐洲GDP 增速情況 圖 49：我國房地產(chǎn)施工情況 wind、資料來源：國家統(tǒng)計局、圖 50：我國汽車產(chǎn)量情況 圖 51：我國電子行業(yè)情況 資料來源：國家統(tǒng)計局、wind、圖 52：我國農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù) 圖 53：我國家電產(chǎn)品產(chǎn)量增速情況（單位：%） 資料來源：商務(wù)預(yù)報、資料來源：國家統(tǒng)計局、2、供給端：短期供給有所增加，未來擴產(chǎn)難度加大受上一輪景氣上行周期刺激，化工行業(yè)從 2017 年開始資本開支大幅提升，2017 年基礎(chǔ)化工行業(yè)資本開支增速達(dá)到 30%，2018 年和 2019 年資本開支增速也分別有 15%和 14%，2020 年資本支出增速達(dá)到 25%。近幾年大量的資本開

15、支和在建工程，說明本輪供給增加還沒有結(jié)束，但本輪產(chǎn)能增加主要來自于龍頭企業(yè)，其在進(jìn)一步獲得規(guī)模和成本優(yōu)勢后，落后小企業(yè)的生存空間將持續(xù)被壓縮，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。中長期看，隨著碳達(dá)峰、碳中和政策落實，化工行業(yè)擴產(chǎn)窗口期收窄，同時受到嚴(yán)格限制，新項目審批更加嚴(yán)格，未來化工企業(yè)擴產(chǎn)難度加大。圖 54：CS 基礎(chǔ)化工行業(yè)資本開支情況（單位：億元） 圖 55：CS 基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程情況（單位：億元） wind、wind、圖 56：CS 基礎(chǔ)化工行業(yè)固定資產(chǎn)情況（單位：億元） 圖 57：CS 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨情況（單位：億元） 資料來源：國家統(tǒng)計局、資料來源：國家統(tǒng)計局、表 1：基礎(chǔ)化工行業(yè)各子

16、行業(yè)在建工程情況元）純堿0.15547.170.03%54.3%氯堿52.832,901.311.82%30.4%無機鹽19.29693.842.78%398.5%其他化學(xué)原料3.22324.580.99%-41.7%煤化工102.622,026.075.06%鈦白粉68.85754.129.13%涂料油墨8.20220.673.72%-62.3%民爆制品12.17889.291.37%-55.3%紡織化學(xué)制品42.661,083.723.94%46.4%其他化學(xué)制品58.592,941.961.99%-67.9%氟化工14.87702.332.12%579.5%聚氨酯3.412,497.72

17、0.14%-0.3%食品及飼料添加劑41.21696.215.92%有機硅13.89408.543.40%膠黏劑及膠帶10.07127.887.88%滌綸11.96661.001.81%-74.9%粘膠0.09417.620.02%-49.0%其他化學(xué)纖維15.88172.109.23%79.1%氨綸22.84534.974.27%600.4%錦綸2.54344.370.74%子行業(yè)在建工程（億總資產(chǎn)（億元）在建工程占比在建同比增長其他塑料制品28.52697.564.09%50.1%改性塑料112.95967.9111.67%325.9%合成樹脂23.63333.417.09%膜材料52.4

18、0584.558.96%347.1%其他橡膠制品6.53233.122.80%-5.6%炭黑2.34187.101.25%48.4%橡膠助劑2.0191.522.20%氮肥3.10395.850.78%-34.4%磷肥及磷化工38.161,299.252.94%110.4%農(nóng)藥59.732,206.312.71%144.3%鉀肥1.08507.220.21%-51.2%復(fù)合肥24.56813.333.02%45.7%非金屬材料3.71636.430.58%-41.7%、3、成本端：油價有望回落到合理區(qū)間，下游成本壓力降低2022 年以來，油價隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)上漲，受俄烏沖突影響，原油價格

19、2 月底以來大幅走高，突破十年內(nèi)新高，同時原料煤價格也隨之上漲。受此影響，大宗化學(xué)品價格大幅上漲，化工產(chǎn)業(yè)鏈上游受益，下游成本壓力較大。我 們認(rèn)為進(jìn)入下半年后，隨著美聯(lián)儲加息等政策影響，油價未來有望回調(diào)到合理區(qū)間，下游成本壓力有望緩解大宗化 工品價格。 圖 58：近十年油價走勢（單位：美元/桶） 圖 59：中國煤炭價格指數(shù)（華北） wind、wind、三、推薦公司1、低估值的優(yōu)質(zhì)龍頭（1）萬華化學(xué)（600309）未來油價有望回落，成本壓力緩解。2022 年一季度，受到全球需求恢復(fù)以及俄烏沖突影響，原油等大宗原材料價格快速上漲，其中純苯均價 7947 元/噸，同比上漲 42.83%；5000 大

20、卡煤炭均價 1104 元/噸，同比上漲 70%，丙烷 CP 均價 803 美元/噸，同比上漲 35%， 丁烷 CP 均價 802 美元/噸，同比上漲 41%。而公司主要產(chǎn)品中聚合 MDI 一季度市場均價 20587.22 元/噸，同比下降 4.37%，純 MDI 一季度均價 22514.44 元/噸，同比下降 7.32%；石化產(chǎn)品各有漲跌，但總體漲幅低于原材料價格漲幅。這主要是由于一季度受到疫情影響，國內(nèi)需求有所下滑，交通受限對貨物運輸造成一定不利影響。我們認(rèn)為下半年隨著油價回落，MDI 成本端壓力有望緩解，同時國家發(fā)力穩(wěn)增長行業(yè)投資擴大，未來 MDI 需求有望向好。精細(xì)化學(xué)品板塊增速最快，我

21、們認(rèn)為這將是萬華未來最大的看點。一季度情況分產(chǎn)品板塊來看，聚氨酯板塊銷量 95 萬噸，同比提高 2.8%，環(huán)比減少 3.4%，石化板塊銷量 300 萬噸，同比提高 27.7%，環(huán)比增加 28.2%，精細(xì)化學(xué)品板塊銷量 21 萬噸，同比提高 27.7%，環(huán)比減少 7.6%。營收方面， 聚氨酯板塊實現(xiàn)營收 156.35 億元，同比提高 13.6%，石化板塊實現(xiàn)營收 187.97 億元，同比提高 55.86%，精細(xì)化 學(xué)品板塊實現(xiàn)營收 50.67 億元，同比提高 67.96%?？梢钥吹骄?xì)化學(xué)品板塊營收增長最為迅速。從 2019 年開始，公司開始大力發(fā)展精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊，實施多項投資或建設(shè)計劃

22、。2022 年 1 月 14 日，眉山基地年產(chǎn) 5 萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目正式開工。另外根據(jù)環(huán)評公示，公司在蓬萊規(guī)劃 20 萬噸 POE 一期項目，這標(biāo)志著公司突破國際技術(shù)封鎖，可以生產(chǎn)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的 POE 產(chǎn)品，填補了國內(nèi)空白。POE 產(chǎn)品技術(shù)壁壘極高，只有國外幾大化工巨頭公司擁有核心技術(shù)知識和專利，我國每年 POE 進(jìn)口量約為 40 萬噸左右，對外依存度為 100%。萬華憑借乙烯項目滿足自身 POE 原材料辛己烯供給，切入一個足以媲美 MDI 行業(yè)的賽道。與此同時 9000 噸有機硅項目、4.8 萬噸檸檬醛項目、電子材料項目等均按計劃投資建設(shè)，預(yù)計未來三年即可貢獻(xiàn)利潤。我們認(rèn)為精細(xì)

23、化學(xué)品及新材料板塊將是公司未來發(fā)展最快的板塊。積極投資布局蓬萊工業(yè)園，萬華新項目投產(chǎn)將提速。4 月 8 日，公司發(fā)布公告，計劃在蓬萊工業(yè)園投資 231 億，建設(shè)高性能新材料一體化及配套項目。蓬萊工業(yè)園與煙 臺工業(yè)園直線距離約 40 公里，公司計劃通過 LPG、乙烯等輸送管線實現(xiàn)主要原料互聯(lián)互通，一體化共享各自園區(qū) 產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，提升上下游協(xié)同效率。由于公司擁有從前端基礎(chǔ)研究到中試放大、產(chǎn)業(yè)化、安全環(huán)保及產(chǎn)品應(yīng)用等完 整的研發(fā)體系，蓬萊工業(yè)園內(nèi)項目大多采用自主研發(fā)或迭代后的技術(shù)，具有綠色、環(huán)保、高效、低成本的競爭優(yōu)勢，為后續(xù)高端精細(xì)化學(xué)品及高端新材料的產(chǎn)業(yè)化奠定基礎(chǔ)。憑借高端新材料項目，雖然隨著產(chǎn)

24、品價格漲跌，公司業(yè)績 可能會有周期性波動，但由于產(chǎn)品眾多，周期性在不斷減少，未來利潤中樞將確定性的不斷上移。維持“強烈推薦”投資評級。預(yù)計公司 2022-2024 年實現(xiàn)收入 1620 億、1910 億和 2101 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 262億、334 億和 395 億，EPS 分別為 8.35 元、10.63 元和 12.59 元，維持“強烈推薦”投資評級。風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險，產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。（2）華魯恒升（600426）核心產(chǎn)品漲價及新項目放量，業(yè)績同比大幅增長。2022Q1 公司主導(dǎo)產(chǎn)品價格同比上漲，碳酸二甲酯增產(chǎn)提質(zhì)系列技改項目、己內(nèi)酰胺及配套裝置等建成投產(chǎn)，同

25、時調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)裝置穩(wěn)定運行和效益最大化。報告期內(nèi)，公司新材料相關(guān)產(chǎn)品收入 37.2 億元，銷量 41.5萬噸；有機胺收入 20.6 億元，銷量 13.0 萬噸；肥料收入 11.9 億元，銷量 62.7 萬噸；醋酸及衍生品實現(xiàn)收入 6.05億元，銷量 13.3 萬噸；公司綜合毛利率 39.04%，環(huán)比提高 12.5 pct。一季度行業(yè)景氣度總體下行，成本端大幅下降。2022Q1 公司核心產(chǎn)品行業(yè)景氣度環(huán)比總體下行，其中尿素、DMF、己二酸、辛醇市場均價環(huán)比分別上漲 1.9%、3.3%、6.7%、1.1%；醋酸、乙二醇、己內(nèi)酰胺、碳酸二甲酯市場均價環(huán)比分別下跌 28.1%、6.9%、4.

26、8%、26.5%；核心原料煤和動力煤市場均價環(huán)比大幅下跌約 30%，純苯和丙烯市場均價環(huán)比基本平穩(wěn)。4 月份以來，尿素和辛醇 市場均價環(huán)比仍有所上漲，其余產(chǎn)品市場均價環(huán)比下跌，公司產(chǎn)品組合優(yōu)勢明顯，可柔性調(diào)節(jié)優(yōu)勢品種產(chǎn)量，實現(xiàn) 效益最大化。加速推進(jìn)新能源新材料項目，未來成長空間大。公司尼龍 66 高端新材料項目建成投產(chǎn)后，可年產(chǎn)尼龍 66 產(chǎn)品 8 萬噸、己二酸產(chǎn)品 20 萬噸（其中銷售量 14.8 萬噸），預(yù)計年均可實現(xiàn)營業(yè)收入 33.56 億元，利潤 5.34 億元；高端溶劑項目建成投產(chǎn)后，可年產(chǎn)碳酸二甲酯 60 萬噸（其中銷售量 30 萬噸）、碳酸甲乙酯 30 萬噸、碳酸二乙酯 5 萬噸

27、，預(yù)計年均可實現(xiàn)營業(yè)收入 45.45 億元，利潤 7.01 億元。此外，公司 20 萬噸/年尼龍 6 切片項目預(yù)計 2022 年上半年投產(chǎn)，同時計劃在荊州基地投資 50 億元建設(shè)綠色新能源材料項目，包括年產(chǎn) 10 萬噸 NMP 裝置、20 萬噸 BDO 裝置、3 萬噸 PBTA、10 萬噸醋酐及配套設(shè)施。目前荊州基地一期煤氣化項目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計 2023 年中期逐步投產(chǎn)，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈橫向縱向拓展，未來成長空間大。維持“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計 20222024 年公司歸母凈利潤分別為 75.1 億、80.5 億、92.2 億元，EPS 分別為 3.56、3.81、4.37 元，維持“強

28、烈推薦”評級。風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、下游市場需求不足、新項目投產(chǎn)不及預(yù)期等。（3）云天化（600096）公司是國內(nèi)最大的磷礦石生產(chǎn)商，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈完備。受益于云南省豐富的自然資源，公司目前擁有磷礦石儲量 8 億噸左右，磷礦石年產(chǎn)能力 1450 萬噸/年，其中擦洗選礦生產(chǎn)能力 618 萬噸；浮選生產(chǎn)能力 750 萬噸。磷酸二銨產(chǎn)能 445 萬噸/年，磷酸一銨產(chǎn)能 70 萬噸/年，磷肥產(chǎn)能位居全國第二，全球第四。其中，公司磷酸二銨產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率達(dá)到 27%左右，位居全國第一，磷銨出口量約占全國出口量的 20%。公司原材料自己率較高，其中合成氨、磷礦石自給率均超過 90%以上，通過充分發(fā)揮原

29、料高度自給的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，公司生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢持續(xù)增強。長期以來公司作為云南省國有企業(yè)，一直積極響應(yīng)國家號召，為糧食保供穩(wěn)價發(fā)揮積極效用，承擔(dān)國企應(yīng)有的社會責(zé)任。未來我們認(rèn)為隨著國內(nèi)春耕期結(jié)束，公司有望從磷肥出口量增長中受益，為公司高盈利水平提供支撐。糧食安全戰(zhàn)略地位前所未有，磷肥價格易漲難跌。磷酸一銨 55%顆粒摩洛哥 FOB 散裝價格從 2021 年初的 263 美元/噸上漲至目前的 1266 美元/噸，漲幅高達(dá) 381%，磷酸二銨摩洛哥 FOB 價格從 2021 年初的 285 美元/噸上漲至目前的 1237 美元/噸，漲幅高達(dá) 334%。我們認(rèn)為，供給側(cè)方

30、面：俄烏沖突造成俄羅斯磷肥出口受到嚴(yán)重影響，同時歐洲天然氣供應(yīng)緊張造成原材料合成氨開工不穩(wěn)定，間接影響磷銨產(chǎn)能供應(yīng)，需求方面：糧食價格從 2020 年三季度一路攀升，印度等化肥需求大國不斷提高化肥進(jìn)口補貼，提高磷肥需求。本輪磷肥價格上漲不同以往，我們認(rèn)為在疫情和地緣政治的影響下，糧食安全已經(jīng)被提高到一個前所未有的戰(zhàn)略高度，未來 2-3 年糧食價格將維持高位震蕩態(tài)勢，同時與糧食相關(guān)的必需品如磷肥等，將為各國所重視，全球供需錯配將影響磷肥價格易漲難跌公司利用自身完備的磷化工資源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，加快布局產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，向新能源方向延伸。2021 年 10 月，公司投資 72.86 億元建設(shè) 50 萬噸/年磷酸

31、鐵電池新材料前驅(qū)體及配套項目。該項目分三期進(jìn)行，一期 10 萬噸磷酸鐵項目將于 2022 年 6 月底前建成，剩余 40 萬噸磷酸鐵項目及配套設(shè)施于 2023 年 12 月底前建成。另外公司投資設(shè)立 100%子公司云南云天能源新材料有限公司，承接 50 萬噸磷酸鐵鋰項目的建設(shè)和運營。今年 2 月，公司同玉溪市政府、恩捷股份、億緯鋰能、華友控股在云南省昆明市簽訂新能源電池全產(chǎn)業(yè)鏈項目合作協(xié)議，共 同研發(fā)、生產(chǎn)和銷售新能源電池及新能源電池上下游材料，該項目計劃分三期投資：項目一期承諾投資約 180.5 億元，在 2023 年 12 月 31 日前完成。項目二期承諾投資約 336.5 億元，在 20

32、25 年 12 月 31 日前完成。項目三期投資計劃在 2030 年前完成。以上關(guān)于新能源材料方面的投資計劃充分凸顯公司對于新能源材料方面的重視，未來不排除 有更大規(guī)模的新能源材料投資計劃。我們認(rèn)為公司未來擬通過“礦化一體，濕熱并舉，酸肥鹽有機延伸”發(fā)展思路，完善磷化工上下游產(chǎn)業(yè)鏈，形成上下游資源互補、原材料和產(chǎn)品相互耦合的產(chǎn)品鏈系統(tǒng)，持續(xù)延伸精細(xì)磷化工產(chǎn)品 鏈，做強做大精細(xì)磷化工產(chǎn)業(yè)。給予“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)測未來預(yù)計公司 2022-2024 年收入分別為 761.46 億元、760.39 億元和 759.89 億元，歸母凈利潤分別為 60.01 億元、64.05 億元和 69.59

33、 億元，EPS 分別為 3.27 元、3.49 元和 3.79 元。給予“強烈推薦”投資評級。（4）興發(fā)集團(tuán)（600141）公司是國內(nèi)磷化工行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，打造循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司始終堅持以精細(xì)磷化工為核心的多元化戰(zhàn)略，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，打造了行業(yè)獨特的“礦電化一體”、 “磷硅鹽協(xié)同”和“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要包括磷礦石、黃磷及精細(xì)磷酸鹽、磷肥、草甘膦、有機硅、二甲基亞砜及濕電子化學(xué)品等，產(chǎn)品種類豐富，綜合競爭力全行業(yè)領(lǐng)先。磷礦石成為稀缺資源，公司傳統(tǒng)磷化工產(chǎn)品迎來發(fā)展新機遇。公司磷礦資源儲量豐富，為其發(fā)展磷化工產(chǎn)業(yè)提供了有利條件。當(dāng)前磷礦石開采受限推動產(chǎn)品價格大

34、幅上漲，黃磷生產(chǎn)被管控導(dǎo)致供需關(guān)系趨緊，精細(xì)磷酸鹽市場前景廣闊，同時受全球糧價上漲及地緣軍事沖突影響，全球磷肥市場供需關(guān)系緊張。公司磷礦石、黃磷及精細(xì)磷酸鹽、磷肥產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列，具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，同時擁有豐富的綠電資源，有望迎來發(fā)展新機遇。草甘膦行業(yè)有望保持高景氣度，有機硅擴產(chǎn)提升行業(yè)競爭力。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的草甘膦和有機硅生產(chǎn)企業(yè)，近年來草甘膦行業(yè)供需關(guān)系趨緊，保持較高景氣度，有機硅行業(yè)集中度大幅提高，下游需求快速增長。目前公司草甘膦產(chǎn)能 18 萬噸/年，黃磷和甘氨酸配套完善，5 萬噸/年新產(chǎn)能預(yù)計今年三季度建成；有機硅單體產(chǎn)能 36 萬噸/年，擁有金屬硅配套，40 萬噸/年新產(chǎn)能預(yù)計明

35、年底建成。公司草甘膦和有機硅產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性強，成本競爭優(yōu)勢明顯積極布局濕電子化學(xué)品和新能源材料，有助提升業(yè)績和估值。濕電子化學(xué)品是半導(dǎo)體制造關(guān)鍵材料，全球晶圓制造擴產(chǎn)潮將帶動濕電子化學(xué)品需求大幅增長，公司產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模大、質(zhì)量高，2022 年底產(chǎn)能有望翻倍，持續(xù)推進(jìn)國產(chǎn)替代。近年來新能源汽車滲透率快速提升，磷酸鐵鋰正極材料需求高速增長，公司與華友鈷業(yè)合作進(jìn)軍磷酸鐵和磷酸鐵鋰領(lǐng)域，擬建設(shè) 30 萬噸/年磷酸鐵項目，未來將受益于新能源市場需求增長。此外，公司二甲基亞砜全球寡頭壟斷地位穩(wěn)固，行業(yè)景氣度大幅向上，有望為公司貢獻(xiàn)豐厚業(yè)績。維持“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計 2022-2024 年公司歸母凈利

36、潤分別為 60.2 億、68.5 億、78.7 億元，EPS 分別為 5.41、6.16、7.08 元，維持“強烈推薦”投資評級風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、原材料價格上漲、新項目投產(chǎn)不及預(yù)期（5）揚農(nóng)化工（600486）核心產(chǎn)品銷售價格大幅上漲，新項目持續(xù)貢獻(xiàn)增量。2022 年一季度，公司原藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 31.9 億元，銷量 2.84 萬噸，銷售均價 11.2 萬元/噸，同比上漲 41.3%；制劑業(yè)務(wù)（不折百）實現(xiàn)收入 9.4 億元，銷量 1.7 萬噸，銷售均價 5.55 萬元/噸，同比上漲 77.2%。公司優(yōu)嘉三期項目持續(xù)釋放業(yè)績，優(yōu)嘉四期第一階段調(diào)試生產(chǎn)，產(chǎn)品涉及苯醚甲環(huán)唑、硝磺草酮、聯(lián)苯菊

37、酯、氟啶胺四個品種，貢獻(xiàn)新的增量。2022Q1 公司綜合毛利率 29.77%，同比提高 6.3 pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 7.9 億元，同比增長 69.5%，截至報告期末固定資產(chǎn) 37.1 億元，較期初增長 9.8%，優(yōu)嘉四期項目等逐步轉(zhuǎn)固。一季度業(yè)績超預(yù)期，奠定全年業(yè)績高增長基礎(chǔ)。去年四季度國內(nèi)農(nóng)藥價格大幅上漲后逐步回落，2022Q1 農(nóng)藥價格環(huán)比回落但同比大幅增長，公司殺蟲劑主要品種功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯市場均價分別為 23.4 萬元、34 萬元/噸，同比分別上漲 19.7%、64.4%，除草劑主要產(chǎn)品草甘膦、麥草畏市場均價 7.2 萬元、8.3 萬元/噸，同比分別上漲 143%、5.9%。公司

38、采用長協(xié)定價模式，同時上半年為公司傳統(tǒng)銷售旺季，全年業(yè)績有望高增長。先正達(dá)內(nèi)部協(xié)同效果顯現(xiàn)，新項目成長空間大。2021 年公司正式加入先正達(dá)集團(tuán)，瑞士先正達(dá)和安道麥?zhǔn)侨蝾I(lǐng)先的農(nóng)藥企業(yè)，農(nóng)藥原藥外采量大，公司預(yù)計2022 年將分別向 Syngenta A.G.、安道麥銷售產(chǎn)品 45 億、7.2 億元，同比分別大幅增長 60%、35.8%，有助于公司繼續(xù)擴大原藥加工優(yōu)勢，未來將繼續(xù)享受先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部農(nóng)化協(xié)同帶來的發(fā)展紅利。公司持續(xù)推動農(nóng)藥“創(chuàng)制藥研發(fā)-原藥生產(chǎn)-制劑銷售”一體化發(fā)展策略，未來將繼續(xù)推動中化現(xiàn)代植保產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，同時簽署協(xié)議擬投資 100 億元在葫蘆島市建設(shè)大型農(nóng)藥精細(xì)化工項目，公司

39、未來發(fā)展空間廣闊。維持“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計 20222024 年公司歸母凈利潤 20.4 億、23.3 億、25.3 億元，EPS 分別為 6.58、 7.52、8.18 元，維持“強烈推薦”評級。風(fēng)險提示：銷量及價格低于預(yù)期、原材料價格波動、新項目投產(chǎn)不及預(yù)期。（6）金禾實業(yè)（002597）核心產(chǎn)品食品添加劑量價齊升，助推一季度業(yè)績超預(yù)期。2022 年一季度公司年產(chǎn) 5000 噸三氯蔗糖項目已達(dá)滿產(chǎn)狀態(tài)，三氯蔗糖的產(chǎn)能、產(chǎn)銷量以及銷售價格同比均有不同幅度提升；受到大宗原料、能源價格持續(xù)上漲影響，公司主要食品添加劑產(chǎn)品和大宗化學(xué)品生產(chǎn)成本不斷上漲，公司適時對產(chǎn)品價格進(jìn)行了不同幅度調(diào)整

40、，2022Q1 主要產(chǎn)品價格同比有一定幅度的提升。一季度受春節(jié)因素影響是傳統(tǒng)偏淡季節(jié)，同時 2022 年一季度國內(nèi)疫情反彈，公司扣非凈利潤環(huán)比仍穩(wěn)步增長，彰顯主營業(yè)務(wù)持續(xù)向好發(fā)展。甜味劑需求有望進(jìn)一步向好，香料產(chǎn)品新產(chǎn)能逐步放量。在全球低糖、減糖化大趨勢下，代糖市場需求旺盛，公司是全球甜味劑行業(yè)龍頭，目前安賽蜜全球市占率超過 60%，三氯蔗糖新產(chǎn)能逐步滿產(chǎn)，全球市占率有望超過 50%，具有較強話語權(quán)。公司香料產(chǎn)品佳樂麝香溶液 4500 噸/年產(chǎn) 能 2021 年建成投產(chǎn)，甲乙基麥芽酚 5000 噸/年新產(chǎn)能目前已進(jìn)入試生產(chǎn)狀態(tài)，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢將進(jìn)一步增強。隨著天 氣轉(zhuǎn)暖，飲料企業(yè)采購計劃有所增加

41、，而國內(nèi)疫情反彈，部分下游企業(yè)計劃提前備貨，三氯蔗糖價格有所上漲。持續(xù)加強產(chǎn)業(yè)鏈一體化，打造定遠(yuǎn)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園項目。公司以現(xiàn)有基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)搭建的循環(huán)經(jīng)濟平臺為基礎(chǔ)，不斷向食品添加劑產(chǎn)業(yè)鏈橫向縱向延伸，完善原材料配套，提高產(chǎn)品附加值。公司積極探索下游高附加值產(chǎn)品工藝技術(shù)儲備，積極尋求在生物發(fā)酵、合成領(lǐng)域的突破，同時加強上游原材料配套，氯化亞砜二期項目已開工建設(shè)，年產(chǎn) 3 萬噸 DMF 項目順利推進(jìn)。公司定遠(yuǎn)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園一期項目在日化香料和醫(yī)藥中間體領(lǐng)域進(jìn)行了布局規(guī)劃，后續(xù)將加快推進(jìn)二期項目用地儲備工作，公司定遠(yuǎn)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化整合，進(jìn)一步發(fā)揮成本優(yōu)勢，提高綜合競爭力。維持“

42、強烈推薦”投資評級。預(yù)計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 17.3 億、 19.2 億、20.9 億元，EPS 分別為 3.09、 3.42、3.73 元，維持“強烈推薦”評級。風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、原材料價格波動、新項目投產(chǎn)不及預(yù)期。2、高成長的細(xì)分龍頭（1）回天新材（300041）國內(nèi)膠粘劑龍頭企業(yè)，將充分受益于行業(yè)集中度提升進(jìn)口替代進(jìn)程加速。公司專注于高性能工程膠粘劑的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏新能源、新能源汽車、通信電子、智能家電、LED 等重要工業(yè)領(lǐng)域。隨著我國工業(yè)產(chǎn)值和工業(yè)產(chǎn)品需求的快速增長，以及全球膠粘劑企業(yè)的生產(chǎn)與消費中心逐漸向我國轉(zhuǎn)移，我國膠粘劑行業(yè)生產(chǎn)規(guī)?？焖?/p>

43、 擴大，但仍然面臨中小企業(yè)數(shù)量眾多、分散廣，高端產(chǎn)能不足、低端產(chǎn)能過剩的局面。公司憑借多年技術(shù)積累，產(chǎn) 品質(zhì)量比肩國際品牌，在多個領(lǐng)域逐步替代進(jìn)口產(chǎn)品，隨著行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能的逐漸出清和公司產(chǎn)能規(guī)模的持續(xù)增長，公司將充分受益于行業(yè)集中度提升和進(jìn)口替代進(jìn)程加速。新能源車用膠市場需求持續(xù)增長，公司持續(xù)突破重要客戶。膠粘劑是鋰電池的必備材料之一，隨著新能源汽車滲透率的不斷提高和電池 CTP 技術(shù)的快速發(fā)展，相關(guān)膠粘劑的市場需求將高速增長。公司與寧德時代在 Pack 用膠、負(fù)極膠、三防漆等多種產(chǎn)品上均實現(xiàn)合作，導(dǎo)熱結(jié)構(gòu)膠等產(chǎn)品成功中標(biāo)比亞迪電池項目，與億緯鋰能保持結(jié)構(gòu)膠、導(dǎo)熱膠產(chǎn)品供貨，并專注蔚來、小鵬、

44、理想等標(biāo)桿客戶突破，均實現(xiàn)項目中標(biāo)或立項。政策驅(qū)動光伏硅膠迎發(fā)展機遇，電子膠粘劑進(jìn)口替代空間廣闊。在雙碳政策影響下，我國光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，膠粘劑作為光伏行業(yè)重要輔助材料之一，市場需求將持續(xù)增長。公司硅膠+背板組合拳出擊，光伏硅膠市占率達(dá) 45%，穩(wěn)居行業(yè)第一，背板已處于國內(nèi)背板供應(yīng)商第一梯隊。5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能化升級和數(shù)字新型基礎(chǔ)設(shè)施的快速推進(jìn)對電子信息制造業(yè)帶來重要發(fā)展機遇，全球幾乎 60%以上的電子產(chǎn)品在國內(nèi)封裝、組裝，電子膠粘劑市場空間廣闊。公司高端電子膠粘劑產(chǎn)品質(zhì)量比肩國外品牌，已成功切入華為產(chǎn)業(yè)鏈并持續(xù)加深合作；三防漆產(chǎn)品穩(wěn)步上量，向中興正式供貨。給予“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)

45、計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 3.0 億、4.1 億和 5.3 億元，EPS 分別為0.70、0.94 和 1.22 元。給予“強烈推薦”投資評級。風(fēng)險提示：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟波動和下游行業(yè)周期變化風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。（2）呈和科技（688625）全年業(yè)績符合預(yù)期，一季度業(yè)績超預(yù)期。2021 年業(yè)績分產(chǎn)品來看，成核劑產(chǎn)品實現(xiàn)收入 3.06 億元，同比增長 22.89%；合成水滑石產(chǎn)品實現(xiàn)收入 1.11 億元，同比增長 28.62%；NDO 復(fù)合助劑產(chǎn)品實現(xiàn)收入 6882.21 萬元，同比增長 34.73%；貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入 8861.80 萬 元，同比增長 2

46、2.00%。全年成核劑銷量 4448.29 噸，同比增加 34.73%，合成水滑石銷量 6320.81 噸，同比增加 24.27%，NDO 復(fù)合助劑銷量 1946 噸，同比增加 41.61%，全年產(chǎn)能利用率均在 95%以上。進(jìn)入 2022 年以來，在 上游原料漲價及疫情等不利影響下，公司一季度業(yè)績增速完全超過預(yù)期，這主要是因為一方面產(chǎn)品價格有所上漲， 另一方面公司積極管控成本，公司成本漲幅較小，同時在去年四季度積極增加庫存量。我們認(rèn)為在無新產(chǎn)能投產(chǎn)的 情況下，公司仍取得如此業(yè)績增速，屬實不易。公司未來將加速成長。進(jìn)一步為了滿足市場需要，公司決定對現(xiàn)有生產(chǎn)裝置進(jìn)行技改，在保證原產(chǎn)能正常運行的情況

47、下新增 1.7 萬噸新產(chǎn)能，實現(xiàn)在短時間內(nèi)提升產(chǎn)能，滿足全球高性能樹脂和改性塑料市場快速增長的需求。我們預(yù)計將于三季度投產(chǎn)。同時 2022 年底公司募投項目一期有望試運營，一期項目具體產(chǎn)能包括 6400 噸成核劑、10200 噸合成水滑石和 2 萬噸復(fù)合助劑，項目投產(chǎn)后產(chǎn)能增加約三倍，產(chǎn)能瓶頸得到解決，未來產(chǎn)能有望繼續(xù)擴大，長期成長空間大。隨著明年新產(chǎn)能的逐步釋放，我們看好公司繼續(xù)保持高速發(fā)展，增強公司核心競爭力，為公司在精細(xì)化工領(lǐng)域的長遠(yuǎn)發(fā)展提供有利的支撐。公司憑借其產(chǎn)品優(yōu)勢，進(jìn)口替代順暢。競爭格局良好，成核劑主要競爭對手就是美國美利肯公司，國內(nèi)還有兩家企業(yè)各方面和公司都有較大差距，水滑石主

48、要競爭對手是日本協(xié)和，進(jìn)口依存度非常高，國內(nèi)主要就呈和科技，公司一方面以潛在市場需求為導(dǎo)向進(jìn)行前瞻性研發(fā)，一方面以客戶需求為中心進(jìn)行定制化研發(fā)，滿足客戶需求的同時保持了公司技術(shù)的前瞻性和先進(jìn)性。目前公司已具備超過 180 種不同型號的成核劑、合成水滑石及復(fù)合助劑規(guī)?；a(chǎn)能力，擁有為下游優(yōu)質(zhì)客戶提供一站式原料供應(yīng)的能力。公司研發(fā)能力突出。新產(chǎn)品成核劑以及三元水滑石屬于創(chuàng)新型產(chǎn)品，性能更為突出，未來空間廣闊。另外在新產(chǎn)品研發(fā)方面儲備品種較多。比如農(nóng)膜用水滑石、電線電纜用水滑石、聚丙烯膜料吸酸劑等新品已完成并驗收，產(chǎn)品居于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司是首家通過美國 FDA 食品接觸物質(zhì)審批的國內(nèi)企業(yè)，且為目

49、前通過該項審批最多的中國企業(yè)。核心產(chǎn)品取得了全球聚丙烯主流工藝裝置 Novolen 以及 Unipol 的技術(shù)準(zhǔn)入資格，體現(xiàn)了公司的產(chǎn)品技術(shù)及質(zhì)量已達(dá)到國際先進(jìn)水平。維持“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.13 億元、3.02 億元和 4.18 億元，EPS分別為 1.60 元、2.26 元和 3.13 元。未來復(fù)合增速快，行業(yè)競爭格局好，進(jìn)口替代邏輯順，公司盈利能力強，維持 “強烈推薦”的投資評級。風(fēng)險提示：新項目建設(shè)不及預(yù)期、產(chǎn)品放量不及預(yù)期。（3）中觸媒（688267）公司是國內(nèi)催化劑行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績迅猛增長。公司主要產(chǎn)品為特種分子篩及催化劑

50、、非分子篩催化劑、催化應(yīng)用工藝及化工技術(shù)服務(wù)三大類，應(yīng)用領(lǐng)域包括環(huán)境保護(hù)、能源化工等多個行業(yè)，其中特種分子篩及催化劑為公司的主要收入來源。近年來，公司收入規(guī)模持續(xù)擴大，歸母凈利潤增速迅猛，盈利能力始終保持較高水平國六標(biāo)準(zhǔn)利好移動源脫硝分子篩產(chǎn)品，巴斯夫是公司環(huán)保領(lǐng)域主要客戶。公司環(huán)保產(chǎn)品主要應(yīng)用于尾氣脫硝環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品是移動源脫硝分子篩。當(dāng)前，我國已全面進(jìn)入國六標(biāo)準(zhǔn)階段，未來不能達(dá)到國六排放標(biāo)準(zhǔn)的柴油車將逐步退出市場，該部分市場空間將由滿足國六排放標(biāo)準(zhǔn)的柴油車承接，移動源尾氣脫硝領(lǐng)域市場空間巨大。公司的移動源脫硝分子篩產(chǎn)品主要客戶涵蓋巴斯夫、喜星等國際大型化工集團(tuán)，并且已與巴斯夫建立深度合作關(guān)

51、系，自 2017 年與巴斯夫合作開始，公司向巴斯夫的銷售額逐年增長，營收占比不斷提高能源化工及精細(xì)化用領(lǐng)域下游產(chǎn)品需求旺盛，成長空間大。公司在能源化工及精細(xì)化工領(lǐng)域產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈完整，下游產(chǎn)品需求旺盛，符合工業(yè)發(fā)展需求。公司具有多種工藝包產(chǎn)品的核心技術(shù)，包括 HPPO 法環(huán)氧丙烷生產(chǎn)工藝包、丁酮肟生產(chǎn)工藝包、甲氧基丙酮生產(chǎn)工藝包等，能夠為客戶提供配套技術(shù)與工藝服務(wù)技術(shù)儲備充足，較同行業(yè)可比公司具有顯著優(yōu)勢。公司研發(fā)能力強，重視技術(shù)創(chuàng)新，對已形成銷售的生產(chǎn)項目仍持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，以改善產(chǎn)品質(zhì)量并降低生產(chǎn)成本，也積極進(jìn)行戰(zhàn)略研發(fā)部署，拓展分子篩在其他領(lǐng)域的運用，也在研發(fā)性能更優(yōu)異的新一代催化產(chǎn)品。利用

52、現(xiàn)有技術(shù) 和客戶優(yōu)勢，公司募投項目的實施將有力增強現(xiàn)有業(yè)務(wù)深度，延伸行業(yè)服務(wù)跨度。給予“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.08 億元、2.94 億元和 4.23 億元，EPS分別為 1.18 元、1.67 元和 2.40 元。未來復(fù)合增速快，公司盈利能力強，首次推薦給予“強烈推薦”的投資評級。風(fēng)險提示：客戶集中風(fēng)險、傳統(tǒng)燃料汽車市場受新能源汽車擠占的風(fēng)險、募投項目研發(fā)及實施不及預(yù)期的風(fēng)險。（4）聯(lián)瑞新材（688300）成本大幅上漲，短期業(yè)績增速放緩。進(jìn)入 2022 年以來，由于地緣政治以及全球經(jīng)濟復(fù)蘇影響，原油天然氣等產(chǎn)品價格快速上漲，由于天然氣是公

53、司重要原材料，公司成本大幅上漲。天然氣價格水平無論是同比還是環(huán)比，均有較大提高，公司一季度利潤受到一定程度影響。同時三月以來，長江三角洲地區(qū)由于疫情影響，對高速等交通進(jìn)行管制，對公司發(fā)貨也產(chǎn)生了一定的影響。進(jìn)入 4 月份以來，天然氣價格有所回落，交通管制也有望逐步恢復(fù)正常，我們認(rèn)為二季度公司生產(chǎn)銷售有望逐步恢復(fù)常態(tài)，利潤將環(huán)比提高。持續(xù)加大研發(fā)投入，鞏固功能性粉體材料龍頭地位。2021 年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，緊抓芯片成品封裝轉(zhuǎn)型機會，繼續(xù)堅持球形填料等向大顆粒精確切割、更加緊密的填充、高純度、高導(dǎo)熱性、特殊的電性能等方面發(fā)展，重點對標(biāo)面向 5G 需求的高頻高速覆銅板應(yīng)用以及先進(jìn)封裝中關(guān)鍵的異

54、構(gòu)集成封裝材料應(yīng)用需求的球形陶瓷粉體材料。同時適用于先進(jìn)封裝和新一代高頻高速覆銅板具有 LowDf（低介質(zhì)損耗）特點的球形硅微粉、高純球形氧化鋁粉持續(xù)導(dǎo)入半導(dǎo)體封裝市場，客戶訂單增長快速；應(yīng)用于先進(jìn)封裝的球形產(chǎn)品、應(yīng)用于存儲芯片封裝的 Low 微米級球形硅微粉、Low 亞微米級球形硅微粉，LowDf（低介質(zhì)損耗）球形硅微粉，特別是部分球形硅微粉滿足了 M6 級別以上的 UltraLowDf（超低介質(zhì)損耗）覆銅板的性能要求，并實現(xiàn)小批量銷售。另外隨著熱界面材料及新興領(lǐng)域不斷擴展，公司球鋁及球硅產(chǎn)品可應(yīng)用于蜂窩陶瓷載體、特高壓輸送的絕緣制品、膠黏劑、3D 打印、齒科材料、特種油墨的領(lǐng)域，產(chǎn)品附加值

55、不斷提升，市場空間持續(xù)開拓。公司目前已和諸多國內(nèi)外知名客戶建立緊密的供應(yīng)關(guān)系，攜手客戶共同研發(fā)新產(chǎn)品，完成深度綁定，保證未來合作穩(wěn)定可持續(xù)。高端產(chǎn)能持續(xù)擴張，長期成長性強。公司 1500 噸液態(tài)填料預(yù)計 2022 年下半年投產(chǎn)。同時公司投資 3 億元建設(shè)年產(chǎn)15000 噸高端芯片封裝用粉體生產(chǎn)線建設(shè)項目將于今年年底投產(chǎn)，進(jìn)一步滿足新一代芯片封裝、高頻高速電路基板 等領(lǐng)域的客戶需求。未來公司將堅定不移地圍繞功能性陶瓷粉體填料這個細(xì)分賽道深耕細(xì)作，縱向繼續(xù)深入在硅基、鋁基功能性粉體填料往超細(xì)、高純、功能化等方向發(fā)展，橫向著力于新填料及為之實現(xiàn)的新技術(shù)、新工藝開發(fā)，發(fā) 展更多功能性填料，滿足市場日新

56、月異的需求。同時公司還預(yù)留了多條生產(chǎn)線用地，儲備了多個新產(chǎn)品在研，比如先進(jìn)氮化物粉體材料、電子級中空玻璃微珠、新能源汽車用高純超細(xì)球形氧化鋁、直通式蜂窩陶瓷載體用球形硅微粉等，未來產(chǎn)能增長空間巨大。維持“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計公司 20222024 年歸母凈利潤為 2.38 億、3.32 億、4.58 億元，EPS 分別為2.77、3.86、5.33 元，維持“強烈推薦”評級。風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、新項目建設(shè)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。（5）建龍微納（688357）募投新項目大幅擴產(chǎn)，進(jìn)一步打開未來成長空間。吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴建項目（二期）預(yù)算總投資 5.3 億元，建成后將新增 400

57、0 噸/年高硅分子篩原粉、10000 噸/年成型分子篩、12000 噸/年分子篩原粉產(chǎn)能，主要應(yīng)用于尾氣脫硝、工業(yè)有機廢氣（VOCs）處理等環(huán)保領(lǐng)域；芳烴分離、特殊氣/液分離與凈化等能源化工領(lǐng)域。泰國子公司建設(shè)項目（二期）預(yù)算總投資 1.77 億元，建設(shè)年產(chǎn) 12000噸成型分子篩生產(chǎn)線，產(chǎn)品主要用于工業(yè)制氧、醫(yī)療保健制氧；制冷劑、天然氣干燥，甲醇、乙醇等脫水；碳?xì)浠衔锛疤烊粴鈨艋恢锌詹ＡA層中的空氣干燥等。本次擬擴產(chǎn)的尾氣脫硝和醫(yī)療保健制氧分子篩產(chǎn)品附加值高、市場需求增速快，同時部分產(chǎn)品可用于替代活性炭吸附、能源化工、大宗商品等領(lǐng)域，國內(nèi)市場空間大，拓寬公司未來發(fā)展空間。成本端邊際有望逐步向好，行業(yè)競爭力持續(xù)提升。2022 年一季度國內(nèi)鋰鹽價格大幅上漲，導(dǎo)致公司部分產(chǎn)品成本短期承壓，進(jìn)入 4 月