XXXX中信證券買方培訓金融工程-量化投資ppt課件

1、量化投資研討方法金融工程首席分析師胡浩2021.08目錄2量化投資研討的定位 量化投資：倉位與心情監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：事件驅動買賣.1.1 量化投資的思想就在他身邊大類資產(chǎn)配置行業(yè)輪動風格輪動量化選股戰(zhàn)略 買賣戰(zhàn)略資產(chǎn)配置買賣執(zhí)行風險管理事件驅動相對價值中性戰(zhàn)略多空戰(zhàn)略高頻買賣一級資產(chǎn)行業(yè)配置組合模擬組合構建組合優(yōu)化程序化買賣市場風險組合風險風險預警量化投資的思想無處不在量化戰(zhàn)略量化投資強調紀律性、系統(tǒng)性和大約率事件打個比如，漏斗Vs.筷子3.1.2 定位：一張復雜的圖表賣方買方橫向數(shù)據(jù)整合平臺數(shù)量金融軟件數(shù)量化投資

2、金融衍生品數(shù)量選股戰(zhàn)略買賣戰(zhàn)略投資組合產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程產(chǎn)品數(shù)量選股戰(zhàn)略數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程股票池/組合建議投資決策委員會投資組合產(chǎn)品客戶投資者買方機構宏觀數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)公司數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)提供商研討報告/投資建議戰(zhàn)略研討宏觀研討行業(yè)公司研討賣方研討4.目錄5量化投資研討的定位量化投資：倉位與心情監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：事件驅動買賣.2.1 中信證券基金倉位監(jiān)測方法引見可以分為凈值收益估計和凈值動搖率估計兩種方法實踐：股票S、債券B、現(xiàn)金C；假設：忽略現(xiàn)金部分，股票倉位a，那么債券倉位1-a基金凈值收益估計法

3、股票倉位a，那么債券倉位1-a基金凈值動搖估計法震蕩市線形趨勢不明顯時效果不好，此時動搖率估計效果更好確定估計方法之后最為重要的就是確定不同資產(chǎn)的收益，尤其是股票頭寸指數(shù)替代法、基金重倉股替代法、風格重倉指數(shù)替代法等凈變動更值得關注股票S、債券B價錢變動幅度不同導致倉位自然變化；基金自動調整組合導致倉位變動，我們稱為凈變動。增倉行為：添加股票頭寸/減少債券或者現(xiàn)金頭寸應對贖回；減倉行為：賣出股票/申購資金沒有轉化成相應股票頭寸6.2.2 基金倉位估計誤差控制在正負1%中信基金倉位監(jiān)測所跟蹤基金數(shù)量與分類數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)保本型偏債型中信證券基金倉位精度分析總體來看，基金倉位估

4、計存在正負1%的誤差；由于采用了更加適用的模型，07年2季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降7.2.3 倉位峰谷值與倉位趨勢判別全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉位測算走勢數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)倉位的谷值與峰值可以協(xié)助我們判別趨勢的反轉。8.2.4 心情影響投資決策，導致投資行為偏向投資者并非完全理性，受制于心情動搖心思要素在投資決策和市場演繹中起著重要作用心情的大幅度動搖導致認知偏向和心情偏向，從而放大樂觀或者悲觀的心情投資者心情也是產(chǎn)生一些金融“異象的緣由之一投資者行為存在各種各樣的偏向過度自信過度反響與反響缺乏損失厭惡與處置效應從眾心思與羊群心思暴富心思與新股炒作平安心思與低價股效

5、應市場心情周期9.2.5 建立投資者心情監(jiān)控目的體系，擬合成心情指數(shù)項目代理變量名稱變量描述市場整體類指標 P/E市場整體市盈率P/B市場整體市凈率TURNOVER市場整體換手率市場結構類指標 ADV/DEC市場上漲家數(shù)比下跌家數(shù)ARMS上漲家數(shù)比上漲家數(shù)成交量比下跌家數(shù)比下跌家數(shù)成交量High/Low市場創(chuàng)新高家數(shù)比創(chuàng)新低家數(shù)SML小盤股相對大盤股的超額收益率IPO系列指標 NIPO股票首發(fā)上市家數(shù)RIPO股票上市首日漲幅封閉式基金折價率CEFD市場封閉式基金折價率資金流動指標NAAA股帳戶凈增加數(shù)數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開戶數(shù)歷史較短，

6、以前四類目的為主10.2.6 采用主成份法擬合心情指數(shù)，構成可繼續(xù)更新規(guī)范化處置選擇主成份變量滾動計算，頭尾相連成指數(shù)采用主成份法，提取第一和第二主成份第一主成份，稱之為“投資者心情程度指數(shù)第二主成份，稱之為“投資者心情變動指數(shù)主成份擬合步驟周頻率數(shù)據(jù)；規(guī)范化數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類目的為主11.2.7 心情指數(shù)的多種運用投資者心情程度指數(shù)在2之間動搖可以提早12月預測股市的大頂和大底投資者心情變動指數(shù)衡量投資者心情的變動幅度歷史閱歷闡明，當心情變動指數(shù)的值突破5時其值普通在1.46，5.69之間動搖，后續(xù)鐵定出現(xiàn)一

7、個跌幅超越6的調整。當心情指數(shù)從負值上升到3附近時，后續(xù)能夠出現(xiàn)調整，調整幅度在歷史閱歷上不一，或不超越1，或到達5。投資者心情程度指數(shù)Vs.中標A股綜合指數(shù)投資者心情程度指數(shù)Vs.未來一周漲跌幅數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)12.目錄13量化投資研討的定位量化投資：倉位與心情監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：事件驅動買賣.3.1 行業(yè)比較的自上而下VS自下而上Bottom-UpTop-DownPortfolioAsset AllocationSecurities SelectionRis

8、kManagementA股市場行業(yè)構造股改前后發(fā)生很大變化產(chǎn)業(yè)轉型與整合大量市場外存量資產(chǎn)上市.3.2 從多個角度入手分析A股市場行業(yè)輪動規(guī)律A股市場具有獨特的投資時鐘和行業(yè)輪動特征行業(yè)間的高度聯(lián)動行業(yè)輪動快速切換行業(yè)配置結果長期短期中期動量反轉業(yè)績驅動估值回復中信行業(yè)證監(jiān)會GICS周期非周期上/中/下游行業(yè)分類15.3.3 行業(yè)選擇：業(yè)績驅動+估值回復+動量反轉結果回溯：66.7%的月份配對66%以上行業(yè)。長期看能配好57.8%的行業(yè)。超配情況：08年11月耐用消費/能源/原資料09年4月金融地產(chǎn)/能源09年7月消費零售、醫(yī)藥、半導體、傳媒09年8月食品醫(yī)藥、安康設備、軟件效力、公用事業(yè)定量

9、組合的歷史配置情況數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng).3.4 主要基于業(yè)績驅動和估值回復進展中期行業(yè)配置數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)2021年4月30日行業(yè)配置戰(zhàn)略不同行業(yè)超配/低配情況按GICS行業(yè)劃分根據(jù)財務數(shù)據(jù)披露節(jié)拍季度調整歷史勝利概率58.9%17.3.5 積極利用動量反轉把握短期行業(yè)輪動數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)持有期和觀測期均為一個月的動量反轉效應A股市場行業(yè)動量反轉效應分析短期動量效應顯著：持有期和察看期均為一個月的動量效應最顯著中期反轉效應存在：持有期和察看期均為六個月的反轉效應更明顯定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)18.目

10、錄19量化投資研討的定位量化投資：倉位與心情監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：事件驅動買賣.4.1 確定大小盤輪動目的體系，計算月度風格指針大小盤風格輪動判別目的體系指標名稱指標解釋指標應用技術指標12月的RSI（以大小盤指數(shù)的比值為對象）當RSI高于80，超買，利于大盤股；低于20，超賣，利于小盤股波動性上證指數(shù)的波動率（滾動100日計算并年化）波動率增大時，風險擔憂擴大，不利于小盤股盈利狀況工業(yè)增加值當工業(yè)增加值顯著回升時，大盤股方被關注通貨膨脹CPI上升的通漲帶來貨幣緊縮，此時，大盤股表現(xiàn)相對更好一些。貨幣環(huán)境M1增速銀根收

11、緊更不利于小盤股流動比率（M1/M2）下降的M1/M2更不利于小盤股短期利率（3個月）貸款成本下降時，對于小盤股更有利風格指針的值經(jīng)過加權計算各項目的而得到計算公式：大于5時，意味著投資風格傾向于大盤股；小于5時，意味著投資風格傾向于小盤股20.4.2 經(jīng)過風格指針的值判別風格輪動趨勢小盤股/大盤股Vs.月度規(guī)模風格輪動目的1996年至今風格指針在大趨勢走向上判別準確Hit Ratio到達近60%據(jù)此調整投資組合，超越全市場約80%21.目錄22量化投資研討的定位量化投資：倉位與心情監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：事件驅動買賣.

12、5.1 投資收益可以分解為市場因子、心情因子、規(guī)模因子等多要素模型：除市場因子外，規(guī)模、價值、動能等因子對業(yè)績均有奉獻典型的要素模型Fama三要素模型 包含動量的四要素模型Two Factor ：The Little Book that Beats The MarketEarning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified)Barra模型 59-FactorVanguards 70-Factor Model市場因子心情因子根本因子宏觀因子23.5.2 經(jīng)過量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹途徑經(jīng)過三次修正和完善構成目前的監(jiān)控體系已跟蹤六大類共24個因子從

13、99年以來市場表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子因子分類生長因子價值因子盈利因子動量因子風險因子規(guī)模因子生長型價值型績優(yōu)型大中小盤GARP/VAM風格劃分PEPBPSEV/EBIDTAEPS增長凈利潤增長營業(yè)利潤增長利潤總額增長銷售凈利率ROEROAROIC1 M Price3 M Price6 M Price12 M Price3M Beta6M Beta3M Vol6M Vol財務杠桿利息覆蓋倍數(shù)資金動量盈余動量成交動量預測EPS增長毛利率期間費用率PCF總股本持股集中度流通股本24.5.3 最新體系綜合思索因子收益率和模型穩(wěn)定性L/S Accumulative PerformanceDifferen

14、ce of L/H PostAlpha Prob.Accumulative Excess ReturnRanked Information Coefficients(IC)Avg. ReturnVolatilitySharp RatioHit RatioDurationIRsICsAvg. Prob.T-Testing25.5.4 長期表現(xiàn)：估值/生長/風險因子奉獻顯著股市場長期驅動要素表現(xiàn)對比數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)長期：估值/生長/風險輪動：規(guī)模階段：盈利其他：動量進一步分大盤和小盤進展細化研討26.5.5 不同因子表現(xiàn)存在周期性27.5.6 量化個股精選模型之一：GARP選股

15、戰(zhàn)略研討GARP戰(zhàn)略意味著一切的股票都值得投資？GARP戰(zhàn)略可以取代價值戰(zhàn)略和生長戰(zhàn)略？價值和生長會發(fā)生輪動，不同市場環(huán)境具有不同表現(xiàn)GARP戰(zhàn)略兼顧生長與價值，可以平滑不同市場階段表現(xiàn)更具繼續(xù)性價值/生長戰(zhàn)略更加注重根本面分析，分析其內(nèi)在價值，生長性GARP戰(zhàn)略更加適宜量化投資價值GARP生長價錢低貴生長高低 UnattractiveGARPValueGrowth28.5.7 GARP選股戰(zhàn)略研討：量化流程29.5.8 尋覓適宜國內(nèi)市場的一種模型設定：目的設定價值生長矩陣數(shù)據(jù)來源：財務目的和價錢數(shù)據(jù)來自中信證券數(shù)量化分析系統(tǒng)預測數(shù)據(jù)來自一致預期成長指標預測EPS增長率上年銷售凈利率凈利潤增長

16、率（上一期） ROE（上一期） ROE標準差（過去8期）價值指標預測P/E 預測P/E/G 歷史市凈率P/B歷史市銷率P/S 歷史EV/EBITDA財務指標哪種組合月度收益高PB低PBPS低PSPEG低PEGROE高ROEEPS增長高EPS增長依單一財務目的高低構造組合表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：中信證券研討部整理30.5.9 尋覓適宜國內(nèi)市場的一種模型設定：打分方法打分方法排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低打分不思索行業(yè)差別五個價值目的和ROE動搖按倒序排序打分除ROE動搖外四生長目的按順序排序打分總分：每個目的秩值得分加總分別得出價值度和生長性金融業(yè)價值目的不思索EV/EBITDA，因

17、此四個價值得分加總之后*5/4進展恒等變換證券簡稱EPS增長率銷售凈利率凈利潤同比增長率加權ROEROE波動率成長得分預測PE預測PEG市凈率PB市銷率PS企業(yè)倍數(shù)EV/EBITDA價值得分深發(fā)展A5.9779.1637.8139.283.79936.0329.3257.3995.4374.735-33.62萬科A7.2377.1744.8075.7254.82529.7688.8398.0924.8523.934-32.146南玻A7.4268.8579.3078.2366.34640.1723.7456.2383.0883.2325.55421.857深康佳A4.6722.2697.624

18、3.7549.20827.5276.9315.0149.7039.7665.7737.184一致藥業(yè)4.6272.7376.6889.3253.48426.8614.1773.6371.5769.3794.75323.522價值生長矩陣打分表示數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)31.5.10 我們的選股戰(zhàn)略展現(xiàn)出繼續(xù)的加強效果數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)中信證券量化戰(zhàn)略組合走勢2006年8月之前為后驗的模擬，之后那么是“真槍實彈的show32.5.11 價值動量模型的邏輯價值因子入選股票同時具備高E/P和高B/P的特征動量因子長期動量信號捕捉強勢行業(yè)和個股的“慣性反轉因子作為短期信號

19、修正33.5.12 量化個股精選模型之二：價值動量戰(zhàn)略根底股票池：滬深300；買賣本錢：0.3%月平均收益率為0.95%，超額收益的規(guī)范差為0.0262每期換手率平均是52.07%，入選的股票數(shù)量31.46支34市值加權等權重200312.92%7.44%2004-0.08%-2.19%20055.46%-0.06%200610.28%9.03%200710.62%20.86%200833.97%32.72%20090.06%11.50%平均10.46%11.33%20032021價值動量模型歷史表現(xiàn)模型歷年超額收益.目錄35量化投資研討的定位量化投資：倉位與心情監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪

20、動量化投資：大小盤風格輪動監(jiān)測量化投資：驅動因子及量化選股量化投資：事件驅動買賣.6.1 事件驅動買賣、時機發(fā)明價值分紅送配、股權鼓勵、成分股調整、股東增持等事件帶來買賣時機事件沖擊能帶來超額收益，但是把握時機和節(jié)拍很關鍵分別債發(fā)行分紅送配指數(shù)成分股調整股改資產(chǎn)注入權證行權股東增持股權鼓勵36.6.2 事件驅動買賣研討方法事件驅動研討方法的定量部分基準指數(shù)：滬深300指數(shù)估計期：以事件公告日為第0天，以-T為公告日前第T個買賣日，T為公告日后第T個買賣日。事件分析期：以事件發(fā)生日前后各N個買賣日為分析期，分析事件發(fā)生前后能否出現(xiàn)超額收益以及出現(xiàn)超額收益的詳細時間區(qū)段定義好參數(shù)以后，經(jīng)過事件研討

21、方法計算出調查樣本的超額收益和累計超額收益情況事件驅動研討方法的定性部分剔除異常要素帶來的干擾值，尋覓定量分析結果的背后機理建立事件驅動的常態(tài)跟蹤機制，發(fā)現(xiàn)事件驅動時機并捕捉買賣時機37.6.3 案例分析：可分別債發(fā)行、高送配在可分別債的發(fā)行過程中，存在事件驅動買賣時機發(fā)審委過會、募集闡明書發(fā)布、股權登記和債券權證上市四個事件對股價有顯著的影響高送配對于股價具有短期影響分配預案信息提早泄漏的能夠性較大，預案公布前進入可以獲得一定的超額收益可分別債發(fā)行前后存在的超額收益時機送配預案公告事件前后累計超額收益走勢38.6.4 事件驅動買賣，時機發(fā)明價值事件驅動買賣，時機發(fā)明價值事件導致股價短期變化分析事件，定位買賣時機抓住時機，捕獲買賣價值融資融券推出之后獲取事件對股價的負面影響收益引入股指期貨，鎖定價值對沖系統(tǒng)風險，鎖定超額收益系統(tǒng)風險股指期貨空頭-僅留下超額收益alpha超額收益39.中信證券金融工程團隊：不積跬步，無以致千里胡huhaocitics02年參與中信證券，中國人民大學統(tǒng)計學碩士、金融工程專業(yè)博士。早年征戰(zhàn)于金融產(chǎn)品開發(fā)小組，后轉入研討部，國內(nèi)橫跨指數(shù)開發(fā)、基金評級、基金產(chǎn)品設計、股指期貨、量化戰(zhàn)略等多領域的專業(yè)