公司理財(cái)羅斯版3-長期財(cái)務(wù)計(jì)劃課件

1、第四章長期財(cái)務(wù)計(jì)劃知識點(diǎn)銷售百分比法生成財(cái)務(wù)計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)、股利政策與企業(yè)增長能力投資新資產(chǎn) 取決于資本預(yù)算決策財(cái)務(wù)杠桿水平 取決于資本結(jié)構(gòu)決策向股東支付現(xiàn)金 取決于股利政策決策流動(dòng)性需求 取決于凈營運(yùn)資本決策4.2 制定財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)計(jì)劃要素銷售收入預(yù)測許多現(xiàn)金流量直接依賴于銷售收入水 平 (經(jīng)常以銷售增長率估計(jì))模擬財(cái)務(wù)報(bào)表將計(jì)劃做成預(yù)測(模擬)財(cái)務(wù)報(bào)表，顧 及了一致性，且易于解讀資產(chǎn)需求用來實(shí)現(xiàn)銷售預(yù)測所將需要的額外資產(chǎn)融資需求為支付資產(chǎn)需求所需的融資額調(diào)劑變量取決于管理決策，關(guān)于何種類型的融資將 被采用（以使資產(chǎn)負(fù)債表平衡）經(jīng)濟(jì)假設(shè)關(guān)于就要來到的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的外在假設(shè)銷售增長與籌資政策之間的關(guān)

2、系利潤表 資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入 1000成 本 800凈利潤 200資產(chǎn) 500總資產(chǎn) 500負(fù)債 250權(quán)益 250總額 500假設(shè)銷售收入增長20%,且各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比。利潤表 資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入 1200成 本 960凈利潤 240資產(chǎn) 600總資產(chǎn) 600負(fù)債 300權(quán)益 300（+50）總額 600調(diào)劑變量：股利支付現(xiàn)金股利190元每個(gè)項(xiàng)目都增長了20%，利潤與資產(chǎn)負(fù)債表如下：利潤表 資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入 1200成 本 960凈利潤 240資產(chǎn) 600總資產(chǎn) 600負(fù)債 110權(quán)益 490總額 600若240全部留存，則權(quán)益變?yōu)?50+240=490調(diào)劑變

3、量：債務(wù)償還債務(wù)140收入增加，可以投資于凈營運(yùn)資本和固定資產(chǎn)，總資產(chǎn)會(huì)增加；而總資產(chǎn)的增加又會(huì)支撐更高的銷售收入。資產(chǎn)的變動(dòng)，負(fù)債和權(quán)益的變動(dòng)方式取決于籌資政策和股利政策。4.2 銷售百分比法一些項(xiàng)目直接隨著銷售收入改變，其它的則不然。敏感項(xiàng)目：與收入的比例關(guān)系不變 敏感資產(chǎn)：所有資產(chǎn) 敏感負(fù)債：應(yīng)付賬款 利潤表敏感項(xiàng)目：成本費(fèi)用等非敏感項(xiàng)目損益表成本可能直接隨著銷售而改變 若是如此，則利潤率恒定折舊和利息費(fèi)用可能不會(huì)直接隨著銷售變化 若是如此，則利潤率并非恒常股利是一種管理決策，通常不直接隨銷售改變 這影響了留存收益的增加額（一）應(yīng)用：羅森加藤公司單位：元利潤表銷售收入成本（收入的80%）

4、稅前利潤所得稅（34%）凈利潤 股利 留存收益增加1000 800 200 68 132 44 88預(yù)計(jì)利潤表12501000 250 85 165 ？ ？預(yù)計(jì)銷售收入將增長25%資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表-見表4-3,4-4假定所有資產(chǎn)、包括固定資產(chǎn)都直接隨著銷售收入變動(dòng)。應(yīng)付賬款也通常直接隨銷售收入變化-自發(fā)性負(fù)債。應(yīng)付票據(jù)、長期債務(wù)、以及權(quán)益通常不隨銷售收入變化，因?yàn)樗鼈內(nèi)Q于有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的管理決策。權(quán)益的留存收益部分的變化，來自股利決策。所需外部融資 (EFN)通過編制模擬報(bào)表舉例所需外部融資 (EFN) 簡化計(jì)算公式： 外部融資額(EFN)=敏感資產(chǎn)增加額-敏感負(fù)債增加額-留存收益增加額=

5、(資產(chǎn)/銷售收入)銷售收入增加額-(自發(fā)負(fù)債/銷售收入)銷售收入增加額-(利潤率預(yù)計(jì)銷售收入)(1-股利支付率)=(資產(chǎn)銷售百分比-自發(fā)負(fù)債銷售百分比 )銷售收入增加額-(利潤率預(yù)計(jì)銷售收入)(1-股利支付率)EFN=(A/S)S-(L/S)S-MS1(1-d)EFN=(A/S)S-(L/S)S-MS1(1-d)其中，EFN是對外部資金的需求總量；A/S是單位銷售額所需要的資產(chǎn)數(shù)量，即每增加一個(gè)單位的銷售額所需要增加的資產(chǎn)額；L/S是單位銷售額所產(chǎn)生的自然負(fù)債數(shù)量，即每增加一個(gè)單位的銷售額所能夠增加的自然負(fù)債的數(shù)額；S1是下一年度的計(jì)劃銷售額或預(yù)期銷售額；M是單位銷售收入產(chǎn)生的稅后利潤；S是銷

6、售額增量，即S=S1 S0；d是股息支付率；(1-d)是稅后凈利潤重新投資比率或存留收益率。從上面的公式我們可以看出，銷售額增長率、資產(chǎn)利用率(特別是固定資產(chǎn)利用率)、資本密集度、銷售利潤率和公司的股利政策等5個(gè)因素對公司的外部資金需求量有重要的影響作用。1銷售額增長率增加銷售額往往需要增加資金，而且銷售額增長的幅度也常常是與對資金需求的規(guī)模成比例的。如果銷售額增長幅度較高，超出了公司存留資金的供應(yīng)能力，就需要進(jìn)行外部融資。2資產(chǎn)利用率雖然增加銷售額需要按比例增加資金投入，但是如果公司已有的資產(chǎn)沒有得到充分利用，則銷售額增加對新增資產(chǎn)的壓力就會(huì)相對小一些。反之，對外部融資的需求就高。3資本密集

7、度資本密集度是由A/S來表示的，即實(shí)現(xiàn)單位銷售所需要占用資金的數(shù)量。這樣，增加同樣數(shù)量的銷售，資本密集度越大，需要增加的資本就越多，對外部融資的需求也就越大。4銷售利潤率銷售利潤率越高，同樣銷售額所產(chǎn)生的利潤越大，公司內(nèi)部積累能力就越強(qiáng)，對外部融資的需求也就越低。5公司股利政策公司多發(fā)現(xiàn)金股利，用于內(nèi)部積累的資金來源就會(huì)下降，對外部資金的需求也會(huì)相應(yīng)上升。因此，股利政策實(shí)際上是公司融資政策的一部分，而且，股利政策也會(huì)對公司的市場價(jià)格產(chǎn)生影響。（二）EFN后面的工作EFN=565元1、企業(yè)欲保持凈營運(yùn)資本不變： 原凈營運(yùn)資本=1200-400=800 預(yù)計(jì)凈營運(yùn)資本=800，則 短期負(fù)債應(yīng)為？

8、需要增加短期負(fù)債為？（利用短期應(yīng)付票據(jù)）2、EFN剩余？ 340元-可以來自長期債務(wù)如上述方案實(shí)施，則企業(yè)可以達(dá)到25%的銷售增長。資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)年相對于上年變動(dòng)負(fù)債及所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付賬款37575應(yīng)付票據(jù)325225小計(jì)700300長期債務(wù)1140340所有者權(quán)益普通股本8000留存收益1110110小計(jì)1910110負(fù)債及所有者權(quán)益總額3750750【例計(jì)算題】已知：某公司201年銷售收入為40 000萬元，稅后凈利2 000萬元，發(fā)放了股利1 000萬元，201年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下（單位：萬元）：資產(chǎn) 期末余額 負(fù)債及所有者權(quán)益 期末余額 貨幣資金 2 000 應(yīng)付

9、賬款 3 000 應(yīng)收賬款 3 000 短期借款 1 000 存貨 7 000 長期借款 9 000 普通股股本 1 000 固定資產(chǎn) 8000 資本公積 5 500 留存收益 500 資產(chǎn)總計(jì) 20 000 負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì) 20 000 假設(shè)貨幣資金均為經(jīng)營資產(chǎn)。預(yù)計(jì)該公司202年銷售增長30%，銷售凈利率提高10%，股利支付率保持不變。要求：預(yù)測該公司在不保留金融資產(chǎn)的情況下的外部融資需求額。資產(chǎn)銷售百分比20 000/40 00050% 自發(fā)負(fù)債的銷售百分比3 000/40 0007.5% 201年股利支付率1 000/2 00050%201年銷售凈利率2 000/40 0005%

10、202年預(yù)計(jì)銷售凈利率5%(1+10%)5.5%外部融資額4000030%(50%-7.5%)- 40000(1+30%)5.5%(1-50%)（三）關(guān)于固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力若收入增長會(huì)增加固定資產(chǎn)，則固定資產(chǎn)是敏感的。若收入增長不需要增加固定資產(chǎn)，即增長后的收入仍在原有固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力的范圍內(nèi)，則固定資產(chǎn)是非敏感資產(chǎn)。例：羅森加藤公司的固定資產(chǎn)目前只使用了70%的生產(chǎn)能力。若該公司的固定資產(chǎn)被完全利用，能產(chǎn)生多少銷售收入？此時(shí)EFN需要多少？二、外部融資和增長前提假設(shè)：負(fù)債是非敏感的霍夫曼公司在低增長水平下，內(nèi)部融資(留存收益）可能會(huì)超過資產(chǎn)投資的需求。隨著增長率提升，內(nèi)部融資就不夠了，企業(yè)將不得不到資本市場尋求資金?？疾煸鲩L和外部融資需求之間的關(guān)系，是做長期計(jì)劃時(shí)的一個(gè)有益工具。內(nèi)部增長率內(nèi)部增長率告訴我們，企業(yè)在使用留存收益作為唯一的資金來源時(shí)（沒有外部融資）