珠寶行業(yè)項目投資與融資

1、項目投資與融資西安交通大學(xué)管理學(xué)院孫衛(wèi)2003. 12021/8/151 課程安排1 項目投資 項目與項目投資 項目發(fā)展周期與階段劃分 項目投資的工作內(nèi)容2 項目融資概述3 項目融資模式 4 項目融資成本5 項目融資風(fēng)險分析、評價與管理6 項目融資擔(dān)保7 案例分析（4） 2021/8/152課程考核考試： 60案例分析： 30活躍程度與考勤： 10合計: 100 2021/8/1531項目投資1.1項目與項目投資1.2項目發(fā)展周期與階段劃分1.3項目投資的工作內(nèi)容2021/8/1541.1項目與項目投資項目就是以一套獨特而相互聯(lián)系的任務(wù)為前提，有效地利用資源，為實現(xiàn)一個特定的目標(biāo)所做的一次性的

2、努力。 一次性指的是每個項目都有其確定的終點。當(dāng)一個項目已經(jīng)實現(xiàn)其預(yù)期的目標(biāo)，或已經(jīng)明確看到時，那么，該項目就達到了它的終點。如建一個發(fā)電站，當(dāng)建筑工程、安裝工程結(jié)束，并將該電站移交給電力生產(chǎn)部門時，發(fā)電站建設(shè)項目就告一段落了。2021/8/155項目分類根據(jù)項目的生產(chǎn)性質(zhì)可以分為工業(yè)項目、農(nóng)業(yè)項目、環(huán)境保護項目、交通運輸項目等。按照項目的盈利性，可以分為營利項目和非營利項目，前者以財務(wù)上取得利潤為經(jīng)營目的，如工業(yè)項目、高科技項目、農(nóng)業(yè)項目、環(huán)境保護項目，而后者以保持財務(wù)上的收支平衡同時增加社會福利為目的，如公辦學(xué)校、公辦醫(yī)院。根據(jù)項目的規(guī)模（產(chǎn)量或投資額）可分為大型項目、中型項目和小型項目。

3、同一個項目從不同的角度考察又可以稱為投資項目（側(cè)重于項目的投資額）、工程項目或建設(shè)項目（側(cè)重于項目的施工工程）。2021/8/156項目特征（1）項目具有明確的目標(biāo)和約束條件（2）項目具有獨特性 （3）項目的系統(tǒng)性 （4）項目的風(fēng)險性 （5）項目結(jié)合部的管理 （6）每個項目都有客戶 2021/8/1571.2項目發(fā)展周期一個項目從設(shè)想的產(chǎn)生，直到項目生產(chǎn)期（服務(wù)期）終止，往往要經(jīng)歷一個相當(dāng)長的時間，對于工業(yè)項目而言，這個時間通常有10 30年不等。我們把項目產(chǎn)生一直到終止的時間稱為項目發(fā)展周期。一般項目的周期必須經(jīng)過項目設(shè)想、項目初選、項目準(zhǔn)備和擬定、項目評估和審批、項目實施和監(jiān)督、項目投產(chǎn)經(jīng)

4、營、項目評價總結(jié)等七個工作階段。如圖11所示。 2021/8/158項目設(shè)想（形成新的項目設(shè)想）項目評價與總結(jié)項目投產(chǎn)與經(jīng)營項目實施與監(jiān)督項目初選（形成項目概念）項目擬定、準(zhǔn)備（形成具體項目）項目評估決策（審查與批準(zhǔn)）圖11 項目發(fā)展周期的工作階段 2021/8/159投資決策交工驗收表11 項目發(fā)展周期的工作重點投 資 前 期投 資 時 期生 產(chǎn) 時 期機會研究（鑒別投資方向）初步可行性研究（初步選擇階段）可行性研究（項目擬定階段）評價報告(評價和決策階段) 談判 和簽 訂合 同階 段工程設(shè)計階段施工階段試運轉(zhuǎn)階段 生產(chǎn) 經(jīng)營 階段評價總結(jié)階段2021/8/1510不同時期的管理重點投資前期

5、可行性研究和項目決策投資期項目融資與項目管理生產(chǎn)期生產(chǎn)管理2021/8/15111.3項目投資及其分類投資的概念投資是推遲消費而為了獲得將來更多的消費。項目投資是為獲得預(yù)期的收入而針對具體的項目投入資金的經(jīng)濟活動。投資的特征：時間與風(fēng)險2021/8/1512投資的分類投資方案互斥型投資獨立型投資相關(guān)型投資私人投資與公共投資實物投資（項目投資）與金融投資智力投資與感情投資2021/8/1513投資人需要關(guān)注的問題外部效果 社會收益與成本 機會成本 資金成本 所得稅與通貨膨脹 2021/8/15142 項目融資概述2.1 項目融資的概念與特征2.2 項目融資的發(fā)展2.3 我國引入項目融資的意義 2

6、021/8/15152.1 項目融資的概念與特征1）項目融資的概念 項目融資，英文叫project financing，有廣義與狹義之分。一類是憑借企業(yè)有形資產(chǎn)的價值作為擔(dān)保取得籌資信用，即“為項目融資”，主要適用于中小型項目和多數(shù)大型工業(yè)項目，這類項目的融資主要涉及傳統(tǒng)的融資方式，如銀行貸款、債券融資與股票融資等等，以及許多創(chuàng)新的融資方式，如可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等 。 2021/8/1516另一類是根據(jù)項目建成后的收益作為償債的資金來源的籌資活動，換句話說，它是以項目的資產(chǎn)作為抵押來取得籌資的信用，即“通過項目融資”，主要適用于少數(shù)超大型的基礎(chǔ)設(shè)施項目，如電廠項目、交通項目、污水處理項目等

7、。狹義的項目融資就是專指后一種資金籌措活動。2021/8/15172）項目融資的基本特征(1)至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；(2)項目發(fā)起方以股東的身份組建項目公司，該項目公司為獨立的法人，從法律上與股東分離；(3)貸款銀行為項目公司提供貸款；貸款銀行將以項目的資產(chǎn)與收益為作為貸款償還的保證，而對于項目公司之外的資產(chǎn)無權(quán)索取，即如果項目公司無力償還貸款，則貸款銀行只能獲得項目的本身的收入與資產(chǎn)，而與項目的發(fā)起人無關(guān)；(4)處于安全的考慮，貸款銀行必然對項目的談判、建設(shè)、運營進行全過程的監(jiān)控；2021/8/1518(5)為使項目風(fēng)險的合理分擔(dān)，項目融資必然要以復(fù)雜的貸款和擔(dān)保文件作

8、為項目各方行為的依據(jù)；(6)由于貸款方承擔(dān)較大的風(fēng)險，所以他要求的利率也必然較高，再加上其它費用，使得融資成本整體較高；(7)鑒于項目融資的復(fù)雜性，因此，對項目的主辦者與經(jīng)營者有較高的能力要求。 2021/8/15192.2 項目融資的發(fā)展傳統(tǒng)投資項目籌資，如貸款、發(fā)行股票和債券等等，從產(chǎn)生、發(fā)展到趨于成熟已走過了數(shù)百年的歷史，但是，對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目融資，從產(chǎn)生至今還不到70年的歷史。2021/8/1520產(chǎn)生階段：上世紀(jì)30年代發(fā)展階段： 上世紀(jì)50-60年代的石油開發(fā) 上世紀(jì)70年代以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 上世紀(jì)80 年代，發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施項目開始使用項目融資 近年來，在發(fā)達國家，隨著

9、對基礎(chǔ)設(shè)施需求的減少，項目融資重點正轉(zhuǎn)向其他方向，如制造業(yè)。 2021/8/1521我國項目融資的發(fā)展第一次在1983年，香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其合和集團在深圳投資建設(shè)“沙角B火力電廠”項目，90年代中期，項目融資在我國得到較大發(fā)展目前國內(nèi)已有一些項目采用BOT方式進行融資，其中已建成或正在建設(shè)的項目主要是電廠、交通和環(huán)保項目。電廠項目有：定渠電廠、日照電廠、深圳電廠等；交通項目有：北京長城輕軌鐵路、廣州輕軌鐵路、武漢城市鐵路等；環(huán)保項目有：大閶污水處理廠等。2021/8/15222.3 我國引入項目融資的意義 基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展有望實現(xiàn)突破基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)主要涉及以下三個領(lǐng)域：公共設(shè)施，如電力、電信、自

10、來水、排污等；公共工程，包括公路、大壩；其他交通部門，如城市交通、鐵路、港口、機場。經(jīng)濟發(fā)展的事實表明，良好的基礎(chǔ)設(shè)施能夠提高生產(chǎn)力，降低成本。經(jīng)驗估計，基礎(chǔ)設(shè)施存量增長1%，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP也會增長1%，而且，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對于貧困、改善生存環(huán)境會起到良好的作用。據(jù)世界銀行的預(yù)測，1995-2000年中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金實際需求超過5000億美元。而中國財政支出用于基礎(chǔ)設(shè)施部門僅占總支出的7%，供小于求。 2021/8/1523拓寬利用外資的渠道利用外資的形式僅限于以國家和企業(yè)為融資主體，如對外借款、對外發(fā)行股票、對外發(fā)行債券和外商直接投資。區(qū)別于前四種方式，項目融資是以項目為融資主體，不

11、僅籌集資金量大，還可以分散風(fēng)險。新頒布的擔(dān)保法、保險法、信托法、證券法、招標(biāo)投標(biāo)法等法律，為項目融資提供了必要的法律保障。 2021/8/15243 項目融資模式3.1 籌資渠道與籌資方式籌資渠道是指籌集資金的來源的方向與通道，企業(yè)籌集資金的渠道包括國家財政資金、企業(yè)自留資金、銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金與國外資金。 籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式。企業(yè)籌集資金的方式包括：直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、BOT，以及資產(chǎn)證券化等方式?；I資渠道與籌資方式的關(guān)系 如下2021/8/1525 配合 方式 渠道直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券融資

12、租賃BOT資產(chǎn)證券化 國家財政資金 企業(yè)自留資金 銀行信貸資金 非銀行金融機構(gòu)資金 其他企業(yè)資金 民間資金 國外資金2021/8/15263.2 資金來源 項目所需要的資金由自有資金、贈款與借入資金三部分構(gòu)成，其中，自有資金是指投資者交付的出資額，包括資本金和資本溢價。如下圖所示。資本金是指新建項目建立企業(yè)時在工商行政管理部門登記的注冊資金。按照投資主體不同，資本金可分為國家資本金、法人資本金、個人資本金以及外商資本金。資本溢價是指在資金籌集過程中，投資者繳付的出資額超出資本金的差額。借入資金是指通過國內(nèi)外銀行貸款、國際金融組織貸款、外國政府貸款、出口信貸、發(fā)行債券等方式籌集的資金。2021/

13、8/1527資本金(注冊資金)資本溢價資本公積金自有資金贈款借入資金長期借款流動資金借款其他短期借款資金總額2021/8/15283.3 傳統(tǒng)的籌資方式 1）權(quán)益資本發(fā)行股票籌資直接投資資本2）借入資金國內(nèi)銀行信貸資金，包括： 長期貸款 1）基本建設(shè)貸款; 2）技術(shù)改造貸款; 3）城市建設(shè)綜合開發(fā)企 業(yè)貸款; 4）農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及農(nóng)業(yè)資源開發(fā)貸款 短期貸款 2021/8/1529國外貸款外國政府貸款國際金融組織貸款出口信貸國際商業(yè)貸款 發(fā)行債券企業(yè)債券可轉(zhuǎn)換債券境外債券 融資租賃 2021/8/1530可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Bonds ) 定義：指發(fā)行公司依據(jù)法定程度發(fā)行，在一定期

14、間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券?？赊D(zhuǎn)換債券最初產(chǎn)生于19世紀(jì)末，到本世紀(jì)70年代，高通脹盛行，債券持有者開始尋找保護自己收益的投資工具，可轉(zhuǎn)換債券才真正得到大規(guī)模的發(fā)展。從70年代初到80年代初，可轉(zhuǎn)換債券逐步發(fā)展成熟。進入90年代后，可轉(zhuǎn)換債券的市場規(guī)模以驚人的速度擴展。目前，以可轉(zhuǎn)換債券為主要組成部分的可轉(zhuǎn)券全球規(guī)模已達3750億美元?？赊D(zhuǎn)換債券已成為重要的項目融資工具之一。 2021/8/1531可轉(zhuǎn)換債券的特點1)行業(yè)分布越來越廣泛，不僅大型企業(yè)如福特汽車、克里斯勒、摩托羅拉介入可轉(zhuǎn)券市場，中小型企業(yè)如熱電力公司、伊蘭國際融資公司等亦熱衷于可轉(zhuǎn)券的發(fā)行；2)可轉(zhuǎn)券質(zhì)量愈來愈

15、高，如今可轉(zhuǎn)券有48%達到投資級標(biāo)準(zhǔn)；3)可轉(zhuǎn)券的期限急劇縮短，從1986年的20年以上縮減到目前的9年，甚至更短。2021/8/1532可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢1)對投資者來說,可轉(zhuǎn)換債券是一種獨特的混合型證券，其融合了不可分割的債券和股本元素。 2)對發(fā)行公司來說，可轉(zhuǎn)券可降低或限制融資成本，改善公司的負債狀況，是一種靈活而富吸引力的融資工具。3)可轉(zhuǎn)換債券為投資者或發(fā)行公司提供了形式多樣的選擇權(quán)。 2021/8/1533我國公司法對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行作了明確規(guī)定，1997年3月國務(wù)院證券委又發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法，并提出將在國家確定的500家重點國有企業(yè)未上市的公司中進行試點。從而我國企

16、業(yè)利用可轉(zhuǎn)券進行項目融資打開了方便之門。2021/8/1534境外債券 我國政府、金融機構(gòu)和企業(yè)在國外向外國投資者發(fā)行的外幣債券稱為境外國際債券。發(fā)行境外債券前，發(fā)行人首先經(jīng)過國外評級機構(gòu)的評級，然后委托承銷團確定發(fā)行條件，包括金額、償還期、利率、發(fā)行價格、發(fā)行費用等。發(fā)行后的債券可在二級市場上流通。目前世界上主要的國際債券市場有：美國美元債券市場（紐約）、亞洲美元債券市場（新加坡、香港）、歐洲美元債券市場（倫敦、盧森堡）、德國馬克債券市場（法蘭克福）、日本日元債券市場（東京）、英國英磅債券市場（倫敦）、瑞士法郎債卷市場（蘇黎世）。 2021/8/15353.4 項目融資方式的創(chuàng)新BOTTOT

17、 PPP（私人建設(shè)政府租賃私人經(jīng)營）BOOT（建設(shè)擁有經(jīng)營移交）BT（建設(shè)移交）資產(chǎn)證券化2021/8/15361 BOT（Build-Operate-Transfer）BOT，即“建設(shè)經(jīng)營移交”方式，是指由政府于私人資本簽定項目特許經(jīng)營協(xié)議，授權(quán)簽約方的私人企業(yè)承擔(dān)該基礎(chǔ)設(shè)施的融資、建設(shè)和經(jīng)營，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，項目公司向設(shè)施的使用者收取費用，用于收回投資成本，并取得合理的收益，特許期結(jié)束后，簽約方的私人企業(yè)將這項基礎(chǔ)設(shè)施無償轉(zhuǎn)讓給政府。2021/8/1537我國的例子泉州刺桐大橋建設(shè)項目我國運用 BOT方式尚在探索和試點階段，其中采用這種方式將國內(nèi)私人資本引入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的一個成功范例

18、是泉州刺桐。1994年泉州市政府決定建造泉州刺桐大橋，在資金短缺，引進外資失敗的情況下，由15家泉州民營企業(yè)組成的泉州市名流實業(yè)有限公司與泉州市政府簽定了刺桐大橋特許勸經(jīng)營協(xié)議。協(xié)議規(guī)定：名流實業(yè)股份有限公司與市政府授權(quán)投資的機構(gòu)按60：40的比例出資，由名流公司按要求組建并經(jīng)市政府批準(zhǔn)成立“泉州刺桐大橋投資開發(fā)有限責(zé)任公司”，全權(quán)負責(zé)大橋項目前期準(zhǔn)備、施工建設(shè)、經(jīng)營管理的全過程。經(jīng)營期限為30年（含建設(shè)期），大橋運營后的收入所得，也按雙方的投資比例進行分配。期滿后，全部設(shè)施無償移交給市政府。工程自1995年5月18日開始施工，整個工程提前一年半竣工。大橋建成通車后，已取得了良好的經(jīng)濟效益和社

19、會效益。據(jù)全國12家商業(yè)銀行的負責(zé)人考察后估計，刺桐大橋的市值已達15億元。2021/8/1538項目的參與者 下面以菲律賓Pagbilao電力項目為例，來說明項目融資眾多參與方的作用與相互關(guān)系，如圖5-2所示?；緟⑴c者是項目融資方式的主體，包括項目發(fā)起方、項目公司、借款方、貸款銀行。 一般參與者包括承建商、供應(yīng)商、購貨商、保險公司，以及東道國政府等。 2021/8/1539菲律賓Pagbilao電力項目中的基本參與者與一般參與者基本參與者項目發(fā)起方（或項目主辦方）是項目公司的投資者與股東 國家電力公司與一些地方企業(yè)項目公司是為了項目建設(shè)和滿足市場需求而建立的自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)營實體Pa

20、gbilao發(fā)電有限公司。 借款方在多數(shù)情況下就是項目公司，但是項目的承建方、經(jīng)營公司等也可以成為借款方本項目為項目公司。貸款銀行本項目中為東京銀行、花旗銀行、亞洲開發(fā)銀行 2021/8/1540一般參與者承建商負責(zé)項目工程的設(shè)計和建設(shè)，還可以通過合同將自己的部分工作分包給分包商。 供應(yīng)商負責(zé)設(shè)備與原材料的供應(yīng)，其收益來源于供應(yīng)合同本項目中，日本三菱集團為設(shè)備供應(yīng)商，而國家電力公司原材料的供應(yīng)商。 購貨商（或承購商）通過協(xié)議承購未來的產(chǎn)品和服務(wù)，本項目的承購商為國家電力公司。 擔(dān)保受托方貸款銀行要求的東道國境外的資信較高的中立機構(gòu)開設(shè)項目公司資產(chǎn)與收益賬戶，從而避免項目公司違約或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。本項

21、目為美國紐約一家銀行。 保險公司保險公司主要承擔(dān)分散一部分項目風(fēng)險的工作，本項目中，國內(nèi)機構(gòu)向保險公司投保，而貸款銀行向國外機構(gòu)投保政治風(fēng)險，進出口銀行承擔(dān)了保險公司的角色。 東道國政府作用是間接的，但卻很重要。本項目中，政府出示了履約擔(dān)保，支持國家電力公司的信譽與信用。其他參與方還包括財務(wù)融資顧問、律師、專家等 2021/8/1541 圖5-2 菲律賓Pagbilao電力項目融資結(jié)構(gòu) 項目公司：Pagbilao發(fā)電有限公司東京、花旗銀行 進出口銀行 紐約一家銀行 國家電力公司 營運方 菲律賓政府 承建商 政治風(fēng)險擔(dān)保 還款 電力 收入剩余收入 建設(shè)合同貸款合同履約擔(dān)保經(jīng)營合同電能出售合同20

22、21/8/1542融資過程融資過程主要有七個階段：項目確定階段、項目準(zhǔn)備階段、項目招標(biāo)階段、合同談判階段、建設(shè)階段、經(jīng)營階段、轉(zhuǎn)讓階段，也有的人將項目準(zhǔn)備和招標(biāo)合為一個階段。從政府角度主要處理前四個階段，其中合同談判主要是特許權(quán)合同，從項目公司角度主要經(jīng)歷后四個階段。 2021/8/1543具體融資過程 1）項目的發(fā)起方先注冊一家專設(shè)公司，專設(shè)公司負責(zé)與政府機構(gòu)簽訂特許協(xié)議；2）專設(shè)機構(gòu)與承包商簽訂建設(shè)施工合同，接受保證金，同時接受分包商或供應(yīng)商保證金的轉(zhuǎn)讓，與經(jīng)營者簽訂經(jīng)營協(xié)議；3）專設(shè)公司同商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議，與出口信用貸款人簽訂買方信貸協(xié)議，商業(yè)銀行提供出口信用貸款擔(dān)保，并接受項目擔(dān)保

23、； 4）專設(shè)公司向擔(dān)保信托方轉(zhuǎn)讓收入，例如，銷售合同收入，道路、橋梁、隧道的過橋費等。 2021/8/1544BOT方式的優(yōu)缺點 優(yōu)勢獲得資金貸款實現(xiàn)資產(chǎn)負債表外融資風(fēng)險分散劣勢不受項目主辦方項目規(guī)模的限制融資成本較高耗時長 2021/8/15452 TOT（Transfer-Operate-Transfer)TOT，即“移交經(jīng)營移交”方式，是指委托方（政府）與被委托方（外商或私人企業(yè)）簽定協(xié)議，規(guī)定委托方將已建成投產(chǎn)運營的基礎(chǔ)設(shè)施項目移交給被委托方在一定期限內(nèi)進行經(jīng)營，委托方憑借所移交的基礎(chǔ)設(shè)施項目的未來若干年的收益（現(xiàn)金流量），一次性的從被委托方那里融到一筆資金，再將這筆資金用于新的基礎(chǔ)設(shè)

24、施項目的建設(shè)，經(jīng)營期滿后，被委托方再將項目移交給委托方。2021/8/1546TOT方式的優(yōu)勢與劣勢優(yōu)勢：1）可以盤活資金；2）能引進先進的經(jīng)營管理方法；3）具有很強的操作性，無需人民幣即可自由兌換，也無需投融資體制的全部完善；4）僅轉(zhuǎn)讓項目經(jīng)營權(quán)，不涉及產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，以避免不必要的爭執(zhí)和糾紛；5）不存在外商對基礎(chǔ)設(shè)施的長期控制問題，不會威脅國家安全。這種方式可以避免上述BOT方式在建設(shè)方面存在的較高風(fēng)險和大量矛盾。劣勢：沒有改變基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段的政府壟斷狀況，不利于在建設(shè)階段引進競爭機制等等。2021/8/1547中國的例子煙臺至威海公路項目在我國，山東省曾經(jīng)在公路建設(shè)中運用過TOT方式

25、。1994年，山東省交通投資開發(fā)公司與天津天瑞公司（外商獨資公司）達成協(xié)議，將煙臺至威海全封閉四車道一級汽車專用公路的經(jīng)營權(quán)出讓給天瑞公司30年，天瑞公司一次性付給山東省交通投資開發(fā)公司12億元人民幣，投資開發(fā)公司將得到的12億元資金再投資于公路建設(shè)，加快了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的周轉(zhuǎn)。2021/8/15483 ABS(Assets Backed Securitization)ABS，即資產(chǎn)證券化，是將原始權(quán)益人(賣方)缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。 北美、歐洲和一些新興市場以北證券化的資產(chǎn)包括：居民住宅抵押貸款私人資產(chǎn)抵押貸款/汽車銷

26、售抵押貸款/個人消費抵押貸款/學(xué)生貸款人壽/健康保險單信用卡應(yīng)收款/轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收款計算機租賃/辦公設(shè)備租賃/飛機租賃商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款/各類工商業(yè)抵押貸款2021/8/1549資產(chǎn)證券化的基本特征（1）融資不在資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)，資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)經(jīng)過改組后，成為市場化的投資品；（2）出售資產(chǎn)收入并非負債，而是有未來現(xiàn)金流入做保障；（3）投資者的風(fēng)險取決于可預(yù)測的現(xiàn)金流量，而不是企業(yè)自身的資產(chǎn)狀況和信用等級，又由于有擔(dān)保公司的介入，使得投資的安全性大為提高；（4）并不是以發(fā)起人的信用保障投資者的回報，而是有現(xiàn)存和未來可預(yù)見現(xiàn)金流量支撐回報；（5）有關(guān)的資產(chǎn)成為資產(chǎn)證券的抵押品，資產(chǎn)證券的支付來自資產(chǎn)

27、收益的現(xiàn)金流入；（6）資產(chǎn)證券化利用其成熟的結(jié)構(gòu)融資技巧，提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使公司的資產(chǎn)成為高質(zhì)量資產(chǎn)。2021/8/1550ABS融資的基本要素標(biāo)準(zhǔn)化合約資產(chǎn)價值的正確評估擬證券化資產(chǎn)的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)使用的法律標(biāo)準(zhǔn)中介機構(gòu)可靠的信用增級措施用以跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計算機模型2021/8/1551參與者發(fā)起人或原始受益人擁有權(quán)益資產(chǎn)的人，以抵押貸款為例，發(fā)起人發(fā)放貸款創(chuàng)造出將成為擔(dān)保品的資產(chǎn)；服務(wù)人由發(fā)起人自身或指定銀行承擔(dān)，受氣到期現(xiàn)金流；代替發(fā)行人向投資者或其代表支付證券利息發(fā)行人中介公司或發(fā)起人的附屬公司或投資銀行證券商承銷證券2021/8/1552信用強化機構(gòu) 內(nèi)部信用增級（Inter

28、nal Enhancement):由發(fā)行人提供的兩種基本方法，直接追索權(quán)和超額擔(dān)保； 外部信用增級（External Enhancement):于該項目無直接聯(lián)系的第三者提供保險、設(shè)立基金等方法，提升信用。信用評級機構(gòu)穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司受托管理人服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)信用強化機構(gòu)和投資者的中介。2021/8/1553ABS融資程序確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)組建特別項目的公司SPV（Special purpose Vehicle)實現(xiàn)項目資產(chǎn)的真實出售：與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給SPV;完善交易結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級 SPV-原始受益人簽訂服務(wù)合同/與受托管理銀行簽訂托管

29、合同/與銀行達成提供流動性的周轉(zhuǎn)協(xié)議/與證券商簽訂承銷合同/聘請信用評級機構(gòu)進行內(nèi)部評級（這是評級信用一般較低，較難吸引投資者）2021/8/1554劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔(dān)保進行發(fā)行評級，安排證券銷售（較高信用）SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始受益人支付購買價格（按照資產(chǎn)買賣合同，原始受益人達到籌資目的）按期還本付息，并對聘用機構(gòu)付費2021/8/1555發(fā)起人或原始權(quán)益人借款人服務(wù)人（銀行）信用增級機構(gòu)受托管理人發(fā)行人投資者兌付證券本息 歸還貸款本息 提供貸款歸還本息資產(chǎn)出售和擔(dān)保發(fā)行收入信用增級 發(fā)行收入 發(fā)行收入 出售證券 發(fā)行收入 兌付本息 資產(chǎn)證券化融資流程圖2021/8/

30、15564 產(chǎn)品支付產(chǎn)品支付是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品等資源類開發(fā)項目中運用的具有無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資模式。它是以產(chǎn)品和這部分產(chǎn)品銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品，不是以項目產(chǎn)品的銷售收入來償還債務(wù)，而是直接以項目產(chǎn)品來還本付息。在貸款償還前，貸款方擁有部分或全部產(chǎn)品的所有權(quán)。2021/8/1557產(chǎn)品支付融資的主要特征 獨特的信用保證結(jié)構(gòu)。由貸款銀行購買某一特定資源的全部或部分未來現(xiàn)銷售收入的權(quán)益。通過產(chǎn)品實現(xiàn)融資的信用保證。 無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資。 融資期限安排一般短于項目預(yù)期的經(jīng)濟壽命。貸款銀行僅僅為項目的建設(shè)和資本費融資，而非生產(chǎn)費。 建立專設(shè)公司。專門負責(zé)從項目公司中購買一定比例

31、的項目產(chǎn)量。2021/8/1558融資程序建立專設(shè)公司，SPV，購買一定比例的石油產(chǎn)品； 貸款銀行把資金貸給專設(shè)公司 專設(shè)公司以產(chǎn)品的所有權(quán)及其有關(guān)購買合同作為對貸款銀行的還款保證 項目公司從專設(shè)公司獲得建設(shè)和投資資金 項目投產(chǎn)后，進行產(chǎn)品銷售。專設(shè)公司銷售或項目公司作為專設(shè)公司的代理人進行銷售，專設(shè)公司將銷售收入歸還貸款銀行的本息。2021/8/1559開發(fā)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)貸款銀行專設(shè)公司項目公司工程公司擔(dān)保信托貸款產(chǎn)品支付款產(chǎn)品所有權(quán)資產(chǎn)擔(dān)保項目開發(fā)費2021/8/1560投產(chǎn)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)貸款銀行專設(shè)公司項目公司擔(dān)保信托本息償還產(chǎn)品所有權(quán)銷售收入產(chǎn)品用戶銷售收入產(chǎn)品2021/8/156

32、15 杠桿租賃 金融租賃（Financial lease）直接租賃：出租人購置設(shè)備的出資比例為100%杠桿租賃：購置設(shè)備的出資比例中小部分由出租人承擔(dān)，大部分由銀行等金融機構(gòu)提供補足。一般為20%-40%。購置成本的借貸部分稱為杠桿。 2021/8/1562提供租賃的出租人 專業(yè)的租賃公司設(shè)備制造商和一部分專業(yè)性租賃公司 項目發(fā)起人以及與項目發(fā)展有利益的第三方 2021/8/1563對項目發(fā)起人和項目公司具有以下優(yōu)勢項目公司仍擁有項目的控制權(quán)可以實現(xiàn)100%融資，金融租賃公司和貸款銀行較低的融資成本，低于銀行貸款可享受稅前償租的好處。租金可以當(dāng)作費用，減少應(yīng)納稅額2021/8/1564程序項目

33、發(fā)起人建立一個單一目的的項目公司建立合伙制形式的金融租賃公司。包括專業(yè)租賃公司、銀行等有合伙制的金融租賃公司籌集購買資產(chǎn)所需的資金。合伙制的金融租賃公司根據(jù)項目公司的資產(chǎn)購置合同購買相應(yīng)資產(chǎn)，并租給項目公司開發(fā)階段，項目公司代表租賃公司監(jiān)督項目建設(shè)，并支付租金2021/8/1565項目生產(chǎn)階段，項目公司生產(chǎn)出產(chǎn)品，出售給發(fā)起人或其他用戶。這是項目公司交納所余租金，租賃公司通過擔(dān)保信托償還銀行貸款本息。租賃公司專人負責(zé)管理項目公司的現(xiàn)金流，以保證租賃合同的實施。當(dāng)租賃公司收回成本并盈利后，項目公司僅交納很少租金。在租賃期滿，項目發(fā)起人買回或有租賃公司售出，返還項目公司。2021/8/15664

34、項目融資成本4.1融資成本企業(yè)或項目實體為籌集和使用資金而付出的費用稱為項目融資成本。對于新籌集的資金，亦可稱為籌資成本。融資成本貸款成本債券成本股本成本企業(yè)利潤留存（簡稱留利）的成本加權(quán)平均資金成本 2021/8/1567貸款成本實際利率計算公式： i實際利率r名義利率m計息周期 2021/8/1568債券成本 B0 債券當(dāng)前的市場價格； I 債券應(yīng)得的年利息（面值息票利率）； M 債券面值； Kb 投資者對該債券期望收益率； n 現(xiàn)在至債券到期的年限。2021/8/1569若所得稅率為T，債券的稅后資金成本為Kb(1-T)對于新發(fā)行的債券，還應(yīng)計入發(fā)行成本。若發(fā)行成本為f，則債券的稅前成本

35、Kb按下式計算： 2021/8/1570股本成本 P0 當(dāng)前股票的市場價格； Dt 第t年底期望獲得的現(xiàn)金股息； Ks 普通股股東的期望收益率。 2021/8/1571式中 Pe 優(yōu)先股當(dāng)前的市場價格； Dp 優(yōu)先股股息； Kp 優(yōu)先股東的期望收益率。 由于股票不還本，股息可永久支付，故股票無到期年限。若股息是固定不變的： 如果公司的股息穩(wěn)定增長，且增長率為g， P0 = D1/(Ks-g)式中 P0 普通股當(dāng)前的市場價格； D1 從現(xiàn)在算起第一期的股息； Ks 普通股東的期望收益率； g 預(yù)期的現(xiàn)金股息增長率。 2021/8/1572股票未上市的公司和非股份制企業(yè)，無法按照股票價格計算權(quán)益資

36、本的成本。這時可采用債務(wù)成本加風(fēng)險報酬率的方法。即： 權(quán)益資本成本=企業(yè)平均債務(wù)成本 + 風(fēng)險報酬率2021/8/1573企業(yè)利潤留存的資金成本股份制企業(yè)利潤留存的資金成本等于現(xiàn)有普通股的資金成本。對非股份制企業(yè)，可用投資者期望的最低收益率來計算。2021/8/1574加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC（weighted average cost of capital）： 式中 Wi 第i種資金在總籌資額中所占比例； Ki 第i種資金的資金成本。2021/8/15754.2融資比例 財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險 全部投資收益率RI、自有資金收益率RE和貸款利率RL三者的關(guān)系來說明財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險

37、。 全部投資為I，自有資金（或權(quán)益資本）為E，貸款為L，則有： I = E + L 定義自有資金收益率為： 2021/8/1576只要 RIRL，即全部投資收益率大于或等于貸款利率，必然有RERI，即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率。貸款和自有資金的比例L/E使（RI-RL）成倍數(shù)放大，這就是財務(wù)杠桿作用，貸款越多，放大作用越大。若RIRL，則RERI，而且財務(wù)杠桿使自有資金收益率RE大大降低，企業(yè)就有財務(wù)風(fēng)險，即企業(yè)由于舉債籌資而增加的股東的風(fēng)險。企業(yè)借債可利用財務(wù)杠桿提高自有資金的收益率，使股東得到較高的投資回報。但隨著債務(wù)的增加，債務(wù)利息增加，還債負擔(dān)增加，若再加上經(jīng)營狀況惡化，銷

38、售收入減少，則企業(yè)會發(fā)生財務(wù)危機。債務(wù)占總資本的比例越高，財務(wù)風(fēng)險越大。因此，企業(yè)要在債務(wù)籌資引起的收益和風(fēng)險之間衡量，選取合適的債務(wù)比例。 2021/8/15774.3 影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素 1資金的可獲得性 2經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險 3貸款人和信用評級機構(gòu)的態(tài)度 4 保持借債儲備能力 5 資產(chǎn)的性質(zhì) 6 企業(yè)的獲利能力7 企業(yè)經(jīng)營的長期性和穩(wěn)定性8 企業(yè)所得稅率 2021/8/15785 項目融資風(fēng)險分析、評價與管理項目融資的全過程就是風(fēng)險識別、風(fēng)險評價、風(fēng)險分?jǐn)偤惋L(fēng)險控制的過程。5.1項目風(fēng)險的種類項目的進展項目風(fēng)險表現(xiàn)形式2021/8/1579項目的進展項目建設(shè)階段的風(fēng)險 項目建設(shè)前所從

39、事的項目規(guī)劃、可行性研究、工程設(shè)計、地質(zhì)勘探等工作所帶來的風(fēng)險有項目投資者承擔(dān)；項目建設(shè)階段，購買工程用地、設(shè)備和支付工程價款等工作所帶來的風(fēng)險，由貸款銀行承擔(dān)，且在完工時，貸款銀行達到最高。項目試生產(chǎn)階段的風(fēng)險 商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)是指項目產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量、原材料、能耗等技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)在規(guī)定的時間范圍內(nèi)達到項目融資文件的具體規(guī)定，才可以被貸款銀行認(rèn)為正式完工。項目生產(chǎn)經(jīng)營階段的風(fēng)險 生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險、市場風(fēng)險、政治風(fēng)險、法律風(fēng)險等，隨著債務(wù)的償還，貸款銀行的風(fēng)險逐步降低。 2021/8/1580項目風(fēng)險的表現(xiàn)形式信用風(fēng)險是指項目參與方是否能夠按照合同文件履行各自的職責(zé)及其承擔(dān)的對項目的信用保證責(zé)任。在項目

40、融資中，即使對借款人、項目發(fā)起人有一定的追索權(quán)、貸款人也將評估項目參與方的信用、業(yè)績和管理技術(shù)，而項目發(fā)起人同樣關(guān)心參與方的可靠性和信用。信用風(fēng)險貫穿于項目始末。完工風(fēng)險是指項目延期完工或完工后無法達到設(shè)計運行標(biāo)準(zhǔn)等風(fēng)險。項目融資的核心風(fēng)險之一。主要表現(xiàn)為：項目竣工延期、項目建設(shè)成本超支、達不到規(guī)定的設(shè)計指標(biāo)；在特殊情況下，項目完全停工放棄。 2021/8/1581生產(chǎn)風(fēng)險：項目試生產(chǎn)和生產(chǎn)應(yīng)允過程中存在的風(fēng)險。包括：技術(shù)風(fēng)險、資源風(fēng)險、能源原材料供應(yīng)風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險。市場風(fēng)險：產(chǎn)品銷售量的不確定性。主要包括：價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險。金融風(fēng)險：項目收益的不確定性，主要包括：利率風(fēng)險和匯

41、率風(fēng)險。政治風(fēng)險：借款人和貸款人需要承擔(dān)的風(fēng)險。分為兩類：1）國家風(fēng)險，如國家政治體制的崩潰、對項目實行國有化；對項目產(chǎn)品實行禁運等2）國家政治經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性風(fēng)險，如稅制的變更、規(guī)稅調(diào)整、外匯管理的變化。法律風(fēng)險：法律條款的變動給項目帶來的風(fēng)險。環(huán)境保護風(fēng)險：環(huán)保法規(guī)給項目帶來的風(fēng)險。如改善項目生產(chǎn)環(huán)境的投資，增加成本。2021/8/15825.2 項目風(fēng)險分析方法 基本思路：1）確定選用評價項目的標(biāo)準(zhǔn)；2）將項目因素與選用的標(biāo)準(zhǔn)進行比較，判斷項目風(fēng)險的大小。1確定項目風(fēng)險貼現(xiàn)率的CAPM模型項目投資收益和凈現(xiàn)值的計算基礎(chǔ)是選定的貼現(xiàn)率。項目風(fēng)險貼現(xiàn)率的含義是指項目的資本成本在公認(rèn)的低風(fēng)險的

42、投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體項目風(fēng)險因素加以調(diào)整的一種合理的項目投資收益率。2021/8/1583CAPM模型Ri 在給定風(fēng)險水平下的項目的合理投資收益率；Rf 無風(fēng)險投資收率（項目壽命期相近的政府債券利率） 項目的風(fēng)險矯正系數(shù)（資本市場同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示）Rm 資本市場的平均投資收益率（較長時期骨架指數(shù)收益率）2021/8/1584應(yīng)用1）將風(fēng)險矯正貼現(xiàn)系數(shù)Ri代替項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值公式中的i，得到：2）運用CAPM模型計算項目投資的合理資金成本，即加權(quán)平均資本成本（WACC），為項目投資決策提供依據(jù)。2021/8/1585 方法：1）確定貝塔系數(shù)2）根據(jù)CAPM模型計算股本資金

43、成本3）根據(jù)債務(wù)資金的成本，估算債務(wù)資金成本4）運用加權(quán)平均法計算項目的投資平均資本成本決策：資本投資收益率等于加權(quán)平均資本成本，說明滿足最低風(fēng)險收益的要求。2021/8/15862 項目的NPV敏感性分析1） 確定分析指標(biāo)，如NPV2） 需要分析測度的變量3）計算個變量要素的變動對指標(biāo)的影響程度。2021/8/15873 項目融資中的風(fēng)險評價指標(biāo)1）項目債務(wù)覆蓋率：用于償債的有效凈現(xiàn)金流與償債額之比，公認(rèn)范圍1-1.5RPt：第t年到期的債務(wù)本金IEt：第t年應(yīng)付的債務(wù)利息LEt：第t年應(yīng)付的項目租賃費用累計債務(wù)覆蓋率：（公認(rèn)范圍是1.5-2.0）2021/8/15882）資源收益覆蓋率:對

44、于以來某種自然資源的生產(chǎn)性項目，一般要求可供開采的資源總儲量是項目融資期間計劃開采的資源量的2倍。RCRt=PVNPt/ODtPVNP：項目累計毛利潤的現(xiàn)值n 項目壽命NP項目第t年的毛利潤（銷售收入-成本）OD：未償還債務(wù)總額2021/8/15893）項目債務(wù)承受比率（公認(rèn)范圍1.3-1.5） CR=PV/DPV：項目融資期間內(nèi)采用風(fēng)險矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值D：計劃貸款的金額。2021/8/15905.3項目融資的風(fēng)險管理 項目融資的風(fēng)險管理是指有目的的通過、組織、協(xié)調(diào)和控制等管理活動來防止和減少風(fēng)險的損失發(fā)生。需要解決的兩個問題：1） 如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風(fēng)險，以及風(fēng)險

45、因素在未來的發(fā)展趨勢2） 項目融資中，如何運用風(fēng)險管理工具發(fā)揮作用。2021/8/1591風(fēng)險判斷的主要步驟1） 風(fēng)險識別和預(yù)測2） 風(fēng)險的估量3） 風(fēng)險預(yù)測誤差的判斷2021/8/1592風(fēng)險管理的實施非系統(tǒng)風(fēng)險（核心風(fēng)險）：與項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營有直接相關(guān)的，可控制的風(fēng)險。如完工風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、市場風(fēng)險、環(huán)境保護風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險（環(huán)境風(fēng)險）：不可控制風(fēng)險。如政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、金融風(fēng)險。2021/8/1593非系統(tǒng)風(fēng)險完工風(fēng)險管理項目公司：不同形式的項目建設(shè)承包合同，如固定價格、固定工期的交鑰匙合同。貸款銀行：完工擔(dān)保合同或商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)；評請項目管理代表，項目監(jiān)理監(jiān)督項目建設(shè)2021/8/15

46、94生產(chǎn)風(fēng)險管理 不同生產(chǎn)風(fēng)險種類設(shè)計不同合同文件1原材料能源風(fēng)險長期供應(yīng)協(xié)議2資源類項目最低資源覆蓋率、最低資源儲量擔(dān)保3技術(shù)風(fēng)險貸款銀行要求所使用的技術(shù)經(jīng)過市場證實的成熟技術(shù)、生產(chǎn)工藝先進4經(jīng)營管理風(fēng)險項目投資者對融資項目和行業(yè)是否熟悉、是否具有良好的資信和管理經(jīng)驗，是否具有利潤分成、成本控制獎等2021/8/1595市場風(fēng)險管理1項目籌劃2項目是否具有長期銷售協(xié)議3定價充分反映通脹、利率、匯率等變化4 爭取政府及當(dāng)?shù)夭块T信用支持2021/8/1596環(huán)境風(fēng)險管理1投資者應(yīng)熟悉所在國的相關(guān)法律2擬定環(huán)保計劃作為融資的前提，考慮未來的環(huán)保管制3將環(huán)保評估納入監(jiān)督范圍2021/8/1597系統(tǒng)

47、風(fēng)險政治風(fēng)險管理1政治風(fēng)險擔(dān)保2項目融資引入多邊機構(gòu)，如政府支持、出口信貸、多邊機構(gòu)等3從項目所在國的央行獲得長期的外匯支持2021/8/1598法律風(fēng)險1評請律師2項目公司與東道國政府簽署相互擔(dān)保協(xié)議，如進口限制協(xié)議、開發(fā)協(xié)議2021/8/1599金融風(fēng)險管理1利率、匯率風(fēng)險管理 在東道國貨幣不是硬通貨，通過經(jīng)營管理和適當(dāng)?shù)膮f(xié)議分散給其他參與方； 如果是硬通貨，可以通過金融衍生工具進行對沖2 匯兌風(fēng)險 與項目所在國的央行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。2021/8/15100風(fēng)險管理工具1） 掉期（互換）掉期是指用項目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項目無關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。利率掉期：它是交易雙方將

48、同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互交換，以規(guī)避利率風(fēng)險。貨幣掉期：交易雙方將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進行交換，以規(guī)避匯率風(fēng)險。商品掉期：兩個沒有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者與用戶（或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者、用戶與用戶）之間的一種合約安排，通過這種安排，雙方在約定時間針對一種給定商品的價格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格的付款，以規(guī)避價格風(fēng)險，適用于國際公認(rèn)流動性較高的商品，如黃金、天然氣、石油等。2021/8/15101例：貨幣互換項目A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003

49、年12月20日到期退還。 項目A提款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收人而沒有日元收入。 從以上的情況可以看出，項目A的日元貸款存在著匯率風(fēng)險。項目借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，項目A需要將美元收入換成日元還款。到時如果日元升值，美元貶值，則項目要用更多的美元來買日元還款，這樣，由于項目的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險。2021/8/15102為了控制匯率風(fēng)險，項目A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易雙方規(guī)定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USDl=JPY113。這一貨幣掉期表示為： (

50、1)在提款日項目A與銀行B互換本金。項目A取得貸款本金，支付給銀行B，銀行B按約定的匯率水平向項目A支付相應(yīng)的美元。 (2)在付息日(每年6月20日和12月20日)項目A與銀行B互換利息。銀行B按日元利率水平向項目A支付日元利息，項目A將日元利息支付給貸款銀行，同時按約定的美元利率水平向銀行B支付美元利息。 2021/8/15103(3)在到期日項目A與銀行B再次互換本金。銀行B向項目A支付日元本金，項目A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。 從以上可以看出，由于在期初與期末，項目A與銀行B均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間項目A只支付美元利息，而收入日元

51、利息正好用于歸還日元貸款利息，從而避免了公司的匯率風(fēng)險。2021/8/151042） 期貨商品期貨外匯期貨其他金融期貨（如股指期貨、定期債券、定期存款期貨）3） 期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)商品期權(quán)2021/8/151056 項目融資的擔(dān)保 6.1 擔(dān)保的概念與種類擔(dān)保在民法上是指以確保債務(wù)或其他經(jīng)濟合同項下義務(wù)的履行或清償為目的的保證行為，它是債務(wù)人提供履行債務(wù)的特殊保證。項目融資擔(dān)保是指借款方或第三方以自己的信用或資產(chǎn)向貸款或租賃機構(gòu)做出的償還保證，具體可以分為物權(quán)擔(dān)保和信用擔(dān)保。2021/8/15106物權(quán)擔(dān)保：借款人或擔(dān)保人以自己的有限資產(chǎn)或權(quán)益資產(chǎn)為履行債務(wù)而設(shè)定的擔(dān)保物權(quán)，如抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)

52、、留置權(quán)等。信用擔(dān)保：擔(dān)保人以自己的資信向債權(quán)人保證對債務(wù)人履行債務(wù)承擔(dān)的責(zé)任，如擔(dān)保保證書、安慰信等。2021/8/151072 擔(dān)保的作用與項目擔(dān)保人兩個重要的作用1) 項目投資者可以避免承擔(dān)全部的和直接的項目債務(wù)責(zé)任。這樣投資者才可以安排有限追索的融資結(jié)構(gòu)。2) 項目擔(dān)?？梢詫⒁徊糠诛L(fēng)險可以轉(zhuǎn)移給項目的第三方。 2021/8/15108項目的擔(dān)保人1）項目的投資者項目融資結(jié)構(gòu)中最常見和最主要的擔(dān)保人。為項目公司提供擔(dān)保，可以是直接擔(dān)保（直接承擔(dān)一定數(shù)額的債務(wù)），也可以以非直接的形式出現(xiàn)（這一類擔(dān)保還需要加上其他形式的擔(dān)保）。2）第三方擔(dān)保：項目直接投資者之外的與項目有直接或間接利益關(guān)系的機構(gòu)，提供項目建設(shè)或者項目生產(chǎn)經(jīng)營擔(dān)保。包括政府機構(gòu)、商業(yè)機構(gòu)（如承包商、供應(yīng)商）國際金融機構(gòu)。3）商業(yè)擔(dān)保人：以提供擔(dān)保作為一種盈利手段，承擔(dān)項目風(fēng)險并收取擔(dān)保服務(wù)費用。主要有銀行、保險公司和其他一些專營商業(yè)擔(dān)保的金融機構(gòu)。 2021/8/151096.2 項目擔(dān)保的步驟1) 貸款銀行向項