抵押品價值_銀行杠桿率監(jiān)管與宏觀經(jīng)濟波動

1、抵押品價值_銀行杠桿率監(jiān)管與宏觀經(jīng)濟波動根據(jù)中國社科院發(fā)布的中國住房市場發(fā)展月度分析報告，2018年12月份全國房地產(chǎn)價格下跌速度雖然趨緩，下跌城市減少，但是房價總體仍呈現(xiàn)穩(wěn)中有降。作為我國國民經(jīng)濟的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，中國房地產(chǎn)價格呈現(xiàn)下滑情形，可能會對中國經(jīng)濟造成一定沖擊?？紤]到中國房價下跌的經(jīng)濟事實，受房地產(chǎn)抵押約束機制作用，抵押品價值下降，一定程度上惡化銀行資產(chǎn)負債表，而中國的金融市場又主要以銀行為主，因此,房價的波動可以通過抵押品渠道影響銀行的資產(chǎn)負債表，從而決定銀行的信貸量，給實體經(jīng)濟和金融市場造成一定波動。與此同時，當(dāng)局為了維持整個宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性，加強對銀行業(yè)的監(jiān)管，所以，一旦房價下跌，

2、信貸市場摩擦疊加銀行監(jiān)管趨嚴是否能緩和宏觀經(jīng)濟波動，維持銀行體系穩(wěn)定，成為本文主要探討的問題。為了分析房價下跌，銀行監(jiān)管趨嚴對宏觀經(jīng)濟的影響，本文構(gòu)建一個包含銀行部門的RBC模型，并將引起房價下跌的三種外生情景，即負向的技術(shù)沖擊、家庭房地產(chǎn)需求沖擊和企業(yè)借款能力沖擊納入到模型的分析框架中，再考慮銀行不同程度的杠桿率監(jiān)管約束，分析其對經(jīng)濟波動的影響程度。模型結(jié)果表明：負向技術(shù)沖擊、家庭房地產(chǎn)需求沖擊和企業(yè)借款能力沖擊都會使得房價下跌，受到信貸市場抵押品約束和銀行杠桿率監(jiān)管約束影響，經(jīng)濟出現(xiàn)下行的趨勢；各種負向沖擊導(dǎo)致房價下跌時，抵押品價值下降造成銀行資產(chǎn)負債表惡化，經(jīng)濟出現(xiàn)向下波動趨勢，監(jiān)管部門

3、對銀行部門杠桿率約束進一步收緊，致使內(nèi)生性金融摩擦加劇，銀行信貸量縮水,實體經(jīng)濟進一步萎縮，其對經(jīng)濟的影響持續(xù)惡化，形成負向螺旋效應(yīng)，造成經(jīng)濟衰退。本文針對模型結(jié)果，提出政府在調(diào)控房價時，應(yīng)避免房價劇烈波動，并且杠桿率監(jiān)管應(yīng)逆經(jīng)濟風(fēng)向行事。關(guān)鍵詞：房價下跌；抵押約束機制；杠桿率監(jiān)管目錄摘要 TOC o 1-5 h z AbstractII.緒論111選題背景與研究意義11.1.1選題背景11.1.2研究意義21.2研究內(nèi)容與研究方法31.3研究思路與文章結(jié)構(gòu)4.文獻綜述72.1抵押品約束的相關(guān)研究72.2內(nèi)生性金融摩擦的相關(guān)研究10.中國房地產(chǎn)價格波動與銀行杠桿率監(jiān)管分析143.1中國房地產(chǎn)價

4、格波動143.2杠桿率監(jiān)管分析20.動態(tài)隨機一般均衡模型的構(gòu)建244.1家庭244.2中間產(chǎn)品生產(chǎn)商254.3銀行274.4市場出清條件及模型28.模型參數(shù)的校準(zhǔn)30.實證結(jié)果分析326.1外生沖擊與經(jīng)濟波動326.1.1負向技術(shù)沖擊模擬分析326.1.2負向家庭房產(chǎn)需求沖擊模擬分析346.1.3負向企業(yè)借款能力沖擊模擬分析366.2杠桿率的影響38621杠桿率升高后負向技術(shù)沖擊對經(jīng)濟變量的動態(tài)效應(yīng)39622杠桿率升高后負向家庭房產(chǎn)需求沖擊對經(jīng)濟變量的動態(tài)效應(yīng)416.2.3杠桿率升高后負向借款能力沖擊對經(jīng)濟變量的動態(tài)效應(yīng)43.結(jié)論與政策建議467.1結(jié)論467.2政策建議46參考文獻50致謝5

5、3緒論hl選題背景與研究意義L1.1選題背景伴隨著一系列住房改革措施推進，中國房地產(chǎn)行業(yè)進入快速發(fā)展階段，并且逐漸演變成為我國的支柱產(chǎn)業(yè)。在金融體系，信貸市場為房地產(chǎn)供需雙方提供了融資渠道，它的資金融通效率直接決定著房市的資金是否短缺。信貸市場與房地產(chǎn)行業(yè)存在密切的聯(lián)系，二者相互促進可能造成房地產(chǎn)價格遠遠超過其真實價值，使得經(jīng)濟中產(chǎn)生泡沫現(xiàn)象，提高了金融系統(tǒng)的風(fēng)險性。房地產(chǎn)價格波動會直接影響到銀行信貸量，從而作用于實體經(jīng)濟，對產(chǎn)出、消費、勞動等宏觀經(jīng)濟變量發(fā)揮作用；銀行信貸量發(fā)生波動，也會直接影響人們對房地產(chǎn)的需求，間接導(dǎo)致房地產(chǎn)價格波動,引發(fā)金融體系乃至整個行業(yè)的波動。經(jīng)濟發(fā)展如火如荼時，房

6、地產(chǎn)價格與銀行信貸量之間通過循環(huán)往復(fù)推動，導(dǎo)致房價出現(xiàn)劇增現(xiàn)象，一方面，房價上漲，銀行抵押品價值上升，資產(chǎn)負債表得到改善，貸款量急劇上升，房地產(chǎn)購買量隨之飆升，房價進一步推高；另一方面，貸款質(zhì)量提升，銀行傾向于增加放款，經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)高溫。但是，長此下去，經(jīng)濟中會產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，一旦遇到經(jīng)濟周期蕭條階段或受到外生沖擊導(dǎo)致房價持續(xù)下跌，則銀行只會縮減貸款，造成房地產(chǎn)需求降低，房價相應(yīng)下跌，銀行進一步收緊貸款，經(jīng)濟逐步出現(xiàn)負增長直至完全崩潰。歷史上，有好幾次經(jīng)濟危機就是這樣發(fā)生的。目前為止，最典型的案例當(dāng)屬2008年美國爆發(fā)的次貸危機，國家實行低利率的寬松政策導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大量資產(chǎn)泡沫，銀行甚

7、至提供次級貸款來推動經(jīng)濟運行，直至房價驟然下跌時，各類貸款主動違約、銀行破產(chǎn)、企業(yè)資金鏈斷裂，金融風(fēng)險滾雪球一樣不斷放大，并在負向循環(huán)往復(fù)推動下，危機不斷惡化，席卷全球的金融危機隨之爆發(fā)。近年來，中國房地產(chǎn)價格呈現(xiàn)下滑情形，其中，2018年12月份全國房價下跌速度雖然趨緩，下跌城市減少，但房價總體仍實現(xiàn)穩(wěn)中有降。受世界宏觀經(jīng)濟形勢和中國房價穩(wěn)步調(diào)控的影響，購房者和投資者對房市熱情有所消退，根據(jù)房價指數(shù)顯示，樣本城市房地產(chǎn)銷售價格平均環(huán)比下跌0.58個百分點，跌幅比上月擴大0.08%,其中，72%的樣本城市房價發(fā)生環(huán)比下跌。房價下跌的壓力與上漲的動力并存，而房價上行主要受制于嚴厲的調(diào)控政策和錯綜

8、復(fù)雜的外部經(jīng)濟環(huán)境，房價整體保持平穩(wěn)狀態(tài)，并存在下降趨勢。房地產(chǎn)價格波動造成銀行抵押品價值變動，通過影響銀行的資產(chǎn)負債表而造成金融市場上信貸波動，一定程度上造成經(jīng)濟波動。為了維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，中國對銀行等金融機構(gòu)處于“嚴監(jiān)管”狀態(tài)o2018年1月25日，銀監(jiān)會召開全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會議，提出要加強對商業(yè)銀行的監(jiān)管，起到嚴格控制宏觀經(jīng)濟杠桿率，著重降低企業(yè)和居民部門杠桿率，并促進銀行業(yè)向高質(zhì)量方向轉(zhuǎn)變的作用。2018年11月27日，央行、證監(jiān)會和銀保監(jiān)會共同發(fā)布了關(guān)于完善系統(tǒng)重要性監(jiān)管機構(gòu)的指導(dǎo)意見，指導(dǎo)意見對部分大中型銀行的資本和杠桿率提出了更為嚴苛的標(biāo)準(zhǔn)，它對金融系統(tǒng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)比照的

9、是巴塞爾協(xié)議III的實施標(biāo)準(zhǔn)。巴塞爾委員會針對銀行杠桿率實施限制，預(yù)期通過杠桿率約束來預(yù)防金融危機的發(fā)生，這與中國杠桿率監(jiān)管國情十分符合。委員會在巴塞爾協(xié)議II基礎(chǔ)上，對金融業(yè)進行了一系列規(guī)定，旨在通過增添新的監(jiān)管指標(biāo)，達到減少危機發(fā)生可能性的目的，由此，巴塞爾協(xié)議UI應(yīng)運而生。它將“資本充足率”和“核心資本比率”這兩項核心指標(biāo)的臨界值提高，并增添了許多新的監(jiān)管指標(biāo)，如正常貸款遷徙率，其中，銀行杠桿率被認為是銀行資本充足率監(jiān)管的輔助指標(biāo)，并在稀釋銀行貸款在經(jīng)濟周期的順周期性中起重要作用。商業(yè)銀行杠桿率，是指銀行的一級資本凈額與調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額的百分比,我國規(guī)定了商業(yè)銀行杠桿率不低于4%的標(biāo)

10、準(zhǔn)，而國際上要求商業(yè)銀行杠桿率不得低3%我國2011年提出的商業(yè)銀行杠桿率管理辦法明確表明了不僅針對單個銀行杠桿率，要進行切實有效的監(jiān)管，同時要求對整個銀行業(yè)的杠桿率水平也要進行及時有效地監(jiān)督與控制，及時發(fā)現(xiàn)并預(yù)防整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險，總而言之，杠桿率監(jiān)管不僅在微觀審慎監(jiān)管方面，而且在宏觀審慎監(jiān)管方面都起到了重要作用。1.1.2研究意義房地產(chǎn)作為我國的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，它的繁榮和蕭條直接關(guān)系著中國的國民經(jīng)濟，與中國的國計民生密不可分，因此，研究房地產(chǎn)價格波動具有重要的現(xiàn)實意義。本文基于房地產(chǎn)的抵押品屬性，考察房價波動通過抵押品渠道影響銀行的資產(chǎn)負債表，導(dǎo)致銀行信貸發(fā)生變動，從而對金融市場和宏觀經(jīng)濟發(fā)揮作

11、用；為了穩(wěn)定經(jīng)濟波動,監(jiān)管部門調(diào)整對銀行部門的監(jiān)管，房價波動對經(jīng)濟的作用效果隨之變化。在受到負向外生沖擊時，房地產(chǎn)價格下跌，抵押品價值下降造成銀行資產(chǎn)負債表惡化，為了滿足監(jiān)管部門的杠桿率要求，銀行自動減少信貸發(fā)放量，經(jīng)濟進一步萎縮，與此同時，監(jiān)管部門為了減小宏觀經(jīng)濟的波動性，會進一步控制金融市場流動性，因此，本文旨在考察信貸市場摩擦疊加金融機構(gòu)內(nèi)生性摩擦下，房價下降會對實體經(jīng)濟和金融市場造成怎樣的影響，并且為銀行風(fēng)險管理提供有效建議，可見本文選題實踐意義也很具備。通過引入負向的技術(shù)沖擊、家庭房地產(chǎn)需求沖擊和企業(yè)借款能力沖擊來模擬房地產(chǎn)價格下滑的情景，從抵押品約束角度出發(fā)，結(jié)合中國實際情況，重點

12、考察房地產(chǎn)作為抵押資產(chǎn)，當(dāng)其資產(chǎn)價格發(fā)生變動時，如何傳導(dǎo)給其它經(jīng)濟變量，并對整個宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生怎樣的影響。在此基礎(chǔ)上，考察銀行不同程度的杠桿率監(jiān)管約束，分析銀行監(jiān)管趨嚴下，產(chǎn)出、消費、房價等宏觀經(jīng)濟變量對經(jīng)濟的偏離程度，判斷杠桿率監(jiān)管對熨平實體經(jīng)濟波動的有效性，從而根據(jù)中國實際情況，提出解決中國經(jīng)濟現(xiàn)實問題的政策措施。1.2研究內(nèi)容與研究方法由于金融系統(tǒng)中存在信貸市場摩擦和內(nèi)生性金融摩擦，房價發(fā)生下跌時，房地產(chǎn)抵押品價值下降，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟偏離穩(wěn)態(tài)，同時，當(dāng)局加強對銀行的監(jiān)管力度，可能放大負向沖擊給實體經(jīng)濟造成的波動，基于這一設(shè)想，本文構(gòu)建了包含銀行部門的RBC模型，并將引起房價下跌的三種外生情景

13、，即負向的技術(shù)沖擊、家庭房地產(chǎn)需求沖擊和企業(yè)借款能力沖擊納入到模型的分析框架中，分析房價波動對宏觀經(jīng)濟的影響；同時，引入杠桿率監(jiān)管約束，探討杠桿率逐漸升高，即加強對杠桿率監(jiān)管情形下，外生沖擊使得宏觀經(jīng)濟偏離穩(wěn)態(tài)的程度如何變化。對于研究方法，本文主要采用文獻閱讀法、定性分析法和定量分析法這三種科學(xué)方法，同時，在對文章主題進行研究分析時將這三種方法有機結(jié)合。首先，根據(jù)選題內(nèi)容，本文對金融體系內(nèi)兩種摩擦（信貸市場摩擦和內(nèi)生性金融摩擦）進行簡單梳理和總結(jié)，在此基礎(chǔ)上引入具有中國特色的杠桿率監(jiān)管措施，分析抵押品價值下跌下，過嚴的監(jiān)管是否會放大經(jīng)濟波動，造成經(jīng)濟緊縮。其次，本文利用宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和經(jīng)濟特征事

14、實，證明金融市場中房地產(chǎn)展現(xiàn)的特性是其抵押品屬性，并對近年來中國房地產(chǎn)價格下跌進行定性分析，并結(jié)合客觀事實，闡述中國銀行業(yè)監(jiān)管趨于嚴監(jiān)管狀態(tài)，為下文的實證分析提供客觀依據(jù)。再次，利用排除貨幣因素的RBC模型對選題內(nèi)容進行定量分析，依據(jù)定性分析得出的結(jié)論，構(gòu)建一個包含銀行部門的RBC模型，并將負向技術(shù)沖擊、家庭房地產(chǎn)需求沖擊和企業(yè)借款能力沖擊納入到模型的框架中模擬房地產(chǎn)下跌情形，再利用銀行杠桿率變動模擬監(jiān)管趨嚴情形，根據(jù)得出的脈沖響應(yīng)圖進行分析。本文在模型參數(shù)估計上采用參數(shù)校準(zhǔn)的方法，依據(jù)脈沖響應(yīng)分析法，深入地分析了負向家庭房地產(chǎn)需求沖擊和負向企業(yè)借款能力沖擊下，杠桿率進一步提高，對宏觀經(jīng)濟造成

15、的影響。最后，根據(jù)得出結(jié)論，為我國政府部門提供政策建議。13研究思路與文章結(jié)構(gòu)為了在模型中納入信貸市場摩擦，文章重點關(guān)注信貸市場上“不完美信息”現(xiàn)象。由于借款人和貸款人存在信息不對稱，借款人為了獲得貸款人手上的資金，需要付出代理成本（也稱“狀態(tài)鑒別成本”）或者進行資產(chǎn)抵押來達到自己目的。一般來說，借款人的抵押資產(chǎn)的價值升高，借款人獲得的信貸量越高，其對經(jīng)濟起順周期作用；借款人的資產(chǎn)價值和信用等級越好，并且經(jīng)濟處于上升階段時，代理成本降低，借款人可以更低的融資成本獲得貸款，而經(jīng)濟蕭條時，代理成本升高，融資數(shù)量減少，即代理成本在經(jīng)濟上具有逆周期效應(yīng)。這樣，借款人抵押品約束的順周期性和融資成本的逆周

16、期性，在經(jīng)濟上升階段促進經(jīng)濟的繁榮發(fā)展，而在經(jīng)濟下行階段卻加劇經(jīng)濟的蕭條，這就是“抵押品約束機制”?？偟膩碚f，資產(chǎn)價值波動通過抵押品渠道，直接影響企業(yè)的信貸量，從而對企業(yè)的投資和產(chǎn)出產(chǎn)生影響。本文選取房地產(chǎn)作為抵押品，它在經(jīng)濟波動中通過其凈資產(chǎn)價值而發(fā)揮作用，當(dāng)房價波動時，信貸約束放松或收緊，企業(yè)調(diào)整投資規(guī)模，產(chǎn)出相應(yīng)發(fā)生變動。房地產(chǎn)的抵押約束機制已經(jīng)是經(jīng)濟中的重要摩擦之一，它可以放大房地產(chǎn)部門對于經(jīng)濟的作用效果；由于抵押貸款一般由金融部門提供，而金融部門又存在摩擦,具體表現(xiàn)為其杠桿率監(jiān)管約束，因此會進一步扭曲經(jīng)濟中的沖擊傳導(dǎo)，與房地產(chǎn)抵押約束扭曲相結(jié)合，使金融部門的沖擊在經(jīng)濟中產(chǎn)生放大或縮小

17、的影響。本文研究金融機構(gòu)內(nèi)生性摩擦疊加信貸市場摩擦，對于實體沖擊的傳導(dǎo)和沖擊效果的影響，關(guān)鍵是把金融體系兩部分（金融市場和金融機構(gòu)）中的摩擦結(jié)合起來，考察他們對宏觀經(jīng)濟沖擊傳導(dǎo)機制的影響，然后強調(diào)銀行部門摩擦加大（杠桿率監(jiān)管約束趨緊）下的結(jié)果?；谝陨纤伎?，本文將房價下跌和杠桿率監(jiān)管趨嚴的經(jīng)濟事實，引入理論性較強的RBC模型中，并利用RBC模型對客觀經(jīng)濟進行模擬，再得出相關(guān)討論。文章的具體行文結(jié)構(gòu)安排如下：第一章是緒論。緒論首先介紹了選題內(nèi)容基于的客觀經(jīng)濟事實以及研究的理論和現(xiàn)實意義，然后簡要說明了本文的研究內(nèi)容和研究方法，最后介紹文章的行文思路和結(jié)構(gòu)安排。第二章是文獻綜述。這一章主要討論了金

18、融體系內(nèi)的摩擦，包括信貸市場上的“外部融資溢價”和“抵押品約束”以及金融機構(gòu)內(nèi)生性摩擦，為本文分析奠定理論基礎(chǔ)。第三章是中國房地產(chǎn)市場波動現(xiàn)狀分析以及中國商業(yè)銀行杠桿率監(jiān)管的現(xiàn)狀分析。本章主要根據(jù)我國的宏觀數(shù)據(jù)進行處理和分析，對中國實行住房體制改革以來房地產(chǎn)市場和住房抵押貸款的現(xiàn)狀進行分析和說明，明確我國房地產(chǎn)具有抵押品屬性，并且目前房地產(chǎn)價格下跌的客觀事實，然后在此基礎(chǔ)上分析引入杠桿率監(jiān)管，分析其對宏觀經(jīng)濟的影響。第四章是包含銀行部門的RBC模型的構(gòu)建。本文構(gòu)建相關(guān)的RBC模型是為分析房價波動對實體經(jīng)濟和金融市場的影響提供實證框架，本章詳細呈現(xiàn)了包含家庭、中間產(chǎn)品生產(chǎn)商、銀行的RBC模型的構(gòu)

19、建過程，并將房地產(chǎn)價格波動和杠桿率監(jiān)管約束通過相關(guān)設(shè)定引入模型中，同時闡述了構(gòu)建各部門效用函數(shù)的理論依據(jù)以及模型的簡單推導(dǎo)過程和一階均衡條件結(jié)果。第五章是確定模型參數(shù)。本章主要解釋數(shù)據(jù)來源，模型選用參數(shù)取值的校準(zhǔn)來源，并分析了參數(shù)取值的合理范圍和本文選擇的取值。第六章是實證結(jié)果分析。本章依據(jù)在參數(shù)確定的基礎(chǔ)上對我國經(jīng)濟進行模擬分析，并對模擬結(jié)果進行脈沖響應(yīng)分析。首先分析了外生沖擊對于宏觀經(jīng)濟波動的影響，然后考察結(jié)合銀行杠桿率監(jiān)管，分析其對外生沖擊傳導(dǎo)的影響，證實銀行杠桿率升高是否放大外生沖擊對宏觀經(jīng)濟的影響。第七章是總結(jié)與政策建議。本章主要結(jié)合中國宏觀經(jīng)濟分析和模型模擬結(jié)果，分析我國經(jīng)濟發(fā)展中

20、暴露出的問題，并結(jié)合其原因?qū)ξ覈?jīng)濟發(fā)展提出相關(guān)建議。文獻綜述金融摩擦一方面源于信貸市場不完美，另一方面源于金融機構(gòu)內(nèi)部。對于金融市場而言，將信貸市場上“不完美信息”這個重要特性考慮在內(nèi)，由此產(chǎn)生的“外部融資升水”和“抵押品約束”是金融摩擦的重要表現(xiàn)形式。外部融資升水，指由于借貸雙方信息不對稱，借款人外部融資的成本與內(nèi)部融資成本的差額；抵押品約束，同樣源于信息不對稱，它指借款者需提供抵押品以獲得貸款，其信貸額度小于抵押品價值。對于金融機構(gòu)內(nèi)部而言，一方面，金融摩擦來源于銀行與家庭以及不同銀行之間，由于信息不對稱導(dǎo)致的融資約束；另一方面，銀行壟斷競爭帶來的利率調(diào)整粘性是內(nèi)生性摩擦的表現(xiàn)形式。一般

21、文獻選擇研究金融市場摩擦或機構(gòu)內(nèi)生性金融摩擦，本文通過抵押品約束刻畫信貸市場摩擦，并引入具有中國特色的杠桿率監(jiān)管，來刻畫機構(gòu)內(nèi)生性金融摩擦，通過把二者結(jié)合起來，考察房價下跌下，它們對宏觀經(jīng)濟傳導(dǎo)機制的影響，并關(guān)注銀行杠桿率監(jiān)管趨嚴下，會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生怎樣的影響。2.1抵押品約束的相關(guān)研究最早提出信息不對稱的是Townsend。979)，他提出了基于高成本狀態(tài)證實”(CSV)的最優(yōu)風(fēng)險信貸合約。CSV假設(shè)稱，由于信息不對稱，貸方要想觀測借方的真實收益需要付出一定的成本。這一理論使得MM定理失效，為在市場中納入金融摩擦奠定了基礎(chǔ)。國外學(xué)者主要通過引進“信息不對稱”將金融摩擦引入模型中，從而研究金融

22、摩擦如何通過影響企業(yè)資本金的變動在經(jīng)濟波動中發(fā)揮作用。一方面，企業(yè)資本金的變化來源于營業(yè)現(xiàn)金流的變動。如Bernanke和Gertler(1989)提出，信息不對稱下，企業(yè)外部融資需要支付代理成本，造成外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，存在外部融資溢價的現(xiàn)象，這就是信貸市場摩擦。同時，外部融資溢價的大小跟企業(yè)凈資產(chǎn)價值呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，因此，企業(yè)凈資產(chǎn)價值的改變，也就是企業(yè)資產(chǎn)負債狀況發(fā)生變化引起投資規(guī)模的變化，從而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)出發(fā)生變動，整個宏觀經(jīng)濟發(fā)生波動。當(dāng)受到外向沖擊時，企業(yè)凈資產(chǎn)價值相應(yīng)升高或降低，在信貸市場摩擦作用下，沖擊對經(jīng)濟波動產(chǎn)生放大效果，這種效應(yīng)為“外部融資溢價效應(yīng)”o在這個基礎(chǔ)上

23、，Bernanke(1999)研究“外部融資最優(yōu)化”與“借款者凈資產(chǎn)”之間的關(guān)系。它在新凱恩斯主義基礎(chǔ)上，加入了一些獨特東西：一是，通過加入具有壟斷勢力的零售商，引入價格粘性，使得貨幣不再是中性的，以便于研究金融加速器對貨幣擾動的影響；二是，考慮了投資的滯后效果，使得產(chǎn)出的動態(tài)特征以及資產(chǎn)價格與投資之間的超前滯后關(guān)系更符合真實的數(shù)據(jù)；三是，在該模型中企業(yè)是異質(zhì)的，擁有不同數(shù)量的資本金，因而在信貸市場上的融資能力也不同。Christensen和Dib(2008)，Christiano,Motto和Rostagno(2010)分別從兩個不同角度擴展了該模型：一是，按照泰勒規(guī)則設(shè)定貨幣政策反應(yīng)方程，

24、即貨幣當(dāng)局可以根據(jù)產(chǎn)出、通脹等偏離穩(wěn)態(tài)值幅度來調(diào)整名義利率，達到宏觀調(diào)控目的，這個假定與監(jiān)管部門的職能更加符合；二是，假定企業(yè)合同是以名義利率形式簽訂的，在模型中引入價格粘性，以擬合客觀經(jīng)濟事實。另一方面，企業(yè)資本金的變化也來源于資產(chǎn)價格的波動。企業(yè)的資產(chǎn)既是生產(chǎn)要素，也是新貸款的抵押品。KM(1997)將資產(chǎn)價格(土地)的波動引進了模型,它認為資產(chǎn)價格反映了未來市場的情況，資產(chǎn)價格的變化是企業(yè)資本金變化的主要來源，能夠影響企業(yè)的擔(dān)保價值。該模型最重要的特征是限制企業(yè)可以從家庭獲得貸款的數(shù)量，其融資約束為睥qM它表示外部融資價值必須小于抵押品的預(yù)期價值。經(jīng)濟受到負向技術(shù)沖擊時，抵押品價值下降，

25、企業(yè)凈資產(chǎn)隨之下降，由于面臨信貸約束，企業(yè)只有減少投資；下一期，企業(yè)凈資產(chǎn)進一步減少，信貸約束緊縮，進一步放大了信貸約束。它的放大機制為：資產(chǎn)價格Qs通過影響抵押品的價值從而影響信貸量。KM模型作為分析資產(chǎn)價格波動對實體經(jīng)濟影響的重要方法而被廣泛應(yīng)用oIacoviello(2005)在KM(1997)的基礎(chǔ)上，增加了兩個新的特征：一是，抵押品不再是土地，而變成了房地產(chǎn)，這更符合實際；二是，企業(yè)和家庭簽訂的是名義債務(wù)合約，而不再是實際債務(wù)合約。其資源約束與KM(1997)類似，它表示借貸量必須小于房產(chǎn)的預(yù)期價值。對模型進行估計支持了兩個觀點：一是，總需求與房地產(chǎn)價格之間存在正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)房地產(chǎn)價

26、格上升時，企業(yè)凈資產(chǎn)(抵押品)價值上升，借貸數(shù)量增加，投資需求相應(yīng)增加；二是,通貨膨脹通過名義債務(wù)合約影響產(chǎn)出。價格水平上漲時，名義債務(wù)的實際價值降低,企業(yè)凈資產(chǎn)價值上升，刺激消費和產(chǎn)出進一步上漲。那么，對于“外部融資升水”和“抵押品約束”兩種金融摩擦對宏觀經(jīng)濟波動的解釋能力，駱祚炎、陳博杰(2018)在模型中分別引入外部融資溢價機制和抵押約束機制，并采用2002Q1-2014Q3的季度數(shù)據(jù)對模型進行估計，發(fā)現(xiàn)就模型對中國經(jīng)濟波動的解釋力來說，由于信貸市場存在顯著的信貸控制，抵押約束機制對經(jīng)濟解釋能力更強；同樣，就二者對于經(jīng)濟變量的動態(tài)變化影響來說，信貸約束機制對于需求類沖擊的放大效應(yīng)更為顯著

27、；最后，從方差分解而言，抵押約束機制放大了需求類沖擊對產(chǎn)出、投資、消費等宏觀經(jīng)濟變量的影響。侯成琪、劉穎(2015)在Gertler(2007)、Christensen和Dib(2008)的基礎(chǔ)上引入外部融資溢價機制，用資本投入預(yù)期收益和實際收益之比作為“外部融資溢價”；在KM(1998)基礎(chǔ)上引入抵押品約束機制，其借貸數(shù)量受到抵押品價值的限制。采用貝葉斯方法對模型進行估計，發(fā)現(xiàn)抵押約束機制顯著提高了對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解釋能力，并且其對供給類沖擊具有更加顯著的放大效應(yīng)?？傊?，由于中國信貸市場存在的信貸規(guī)?？刂坪托刨J配給制度，抵押約束機制這種數(shù)量型金融摩擦比外部融資溢價這種價格型金融摩擦更加吻合中

28、國的信貸市場，其可以提升對中國宏觀經(jīng)濟波動的解釋能力。從國內(nèi)研究看，許多文獻以Iacoviello(2005)為基礎(chǔ)，圍繞中國房地產(chǎn)價格波動與宏觀經(jīng)濟波動展開研究。陳名銀、林勇(2016)在Iacoviello(2005)基礎(chǔ)上，建立多部門的DSGE模型，在房地產(chǎn)具有投資品和抵押品雙重屬性時，主要從抵押品視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格上升時，受信貸約束作用，企業(yè)信貸量上漲，投資規(guī)模擴張，產(chǎn)出和利潤上漲，形成金融市場和經(jīng)濟市場的上行階段。駱祚炎、謝涵冰(2018)基于房地產(chǎn)抵押約束原理，為了考察房地產(chǎn)價格波動對產(chǎn)出等宏觀經(jīng)濟變量的影響，建立包括房價的TVAR模型，并使用2001年1月-2016年1月的

29、月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格波動幅度越大，其對宏觀經(jīng)變量和金融市場變量的沖擊效應(yīng)越大，那么為了保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，國家應(yīng)該保持房地產(chǎn)價格的平穩(wěn)變動。陳詩一、王祥(2016)構(gòu)建包含房地產(chǎn)市場的多部門DSGE模型，從房地產(chǎn)供需的角度考察貨幣正常對價格波動傳導(dǎo)機制的影響，發(fā)現(xiàn)包括金融加速器效應(yīng)和風(fēng)險承擔(dān)效應(yīng)在內(nèi)的四個傳導(dǎo)渠道，并采用數(shù)值模擬來證明降低籌資成本后，寬松貨幣政策對房地產(chǎn)市場促進作用有所減弱，降低房市的泡沫風(fēng)險。陳利鋒(2016)構(gòu)建包含房地產(chǎn)和商業(yè)銀行的NK-DSGE模型，考察一期抵押約束機制與多期抵押約束機制下房市波動、宏觀經(jīng)濟以及社會福利的影響，表明當(dāng)房價上漲或下跌時，采用基于多期抵押約

30、束機制的貨幣政策對于緩和房價波動效果更好，并且對產(chǎn)出的負向效應(yīng)更小，即基于房價波動的調(diào)控效果而言，多期抵押約束機制優(yōu)于一期抵押約束機制。2.2內(nèi)生性金融摩擦的相關(guān)研究除去研究信貸市場的金融摩擦外，自2008年美國次貸危機發(fā)生后，人們逐漸意識到金融中介內(nèi)部也存在摩擦，大量的文獻將金融部門作為獨立的部門引入宏觀經(jīng)濟分析框架，就金融變量和經(jīng)濟波動之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)機制展開了討論。一方面，金融摩擦來源于銀行與家庭以及不同銀行之間，由于信息不對稱導(dǎo)致的融資約束。其中，Gertler和Kiyotaki（2009）的模型可謂是最具權(quán)威性的研究之-0模型中存在三類代理人：居民、銀行家和企業(yè)家。假設(shè)居民被劃分為工人

31、和銀行家：工人和銀行家向企業(yè)家提供勞動力并獲得收入，不同之處在于，工人直接將儲蓄存入銀行來獲取利息，而銀行家自己積累財富，并且模型中每期都會有一部分銀行家將部分資金轉(zhuǎn)移至私人用途，并退出銀行市場轉(zhuǎn)變?yōu)楣と?。銀行家在零售市場（針對家庭部門）和同業(yè)拆借市場（針對不同銀行）籌集資金，并向企業(yè)家提供信貸融資。企業(yè)家向銀行家借款，并雇傭居民。信息不對稱下，當(dāng)債權(quán)人意識到銀行家轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的動機，就會限制借給銀行的資金數(shù)量，使銀行在零售市場和同業(yè)拆借市場同時面臨融資約束，迫使其降低貸款,進而影響實體經(jīng)濟的運行。由于金融機構(gòu)內(nèi)部摩擦的存在，當(dāng)負向資本質(zhì)量沖擊造成資本質(zhì)量下降時，資產(chǎn)價格相應(yīng)降低，銀行抵押物價值下

32、跌致使其收益減少，并且凈資產(chǎn)價值下降。銀行預(yù)期通過放貸獲得收益，可能低于轉(zhuǎn)移資產(chǎn)獲得價值，便產(chǎn)生轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的動機。此時，存款人和資金盈余的銀行識破問題銀行的動機后，自動減少資金借貸，導(dǎo)致問題銀行融資約束收緊，其流動性嚴重不足。總之，負向沖擊致使銀行收益降低，不僅家庭部門和銀行間存貸利差增大，而且同業(yè)拆借貸款利差也相應(yīng)增大，金融市場上融資成本增大，投資范圍縮小，實體實體經(jīng)濟發(fā)展進一步萎縮。另一方面，銀行壟斷競爭帶來的利率調(diào)整粘性是內(nèi)生性摩擦的表現(xiàn)形式。Gerali等（2010）不再強調(diào)銀行和債權(quán)人由于信息不對稱導(dǎo)致的融資約束，而是重點關(guān)注由于銀行自身壟斷地位帶來的貸款利率決定權(quán)。在新凱恩斯模型中，

33、存在兩類不同的代表性家庭-耐心家庭和缺乏耐心家庭，兩者的區(qū)別在于，耐心家庭的貼現(xiàn)因子大于缺乏耐心家庭的貼現(xiàn)因子，因此，前者更傾向于存款。耐心家庭持有銀行存款,并向企業(yè)家提供勞動來獲得收入。后者更傾向于消費，以家庭資產(chǎn)為抵押向銀行借款，其通過抵押貸款來平滑消費。經(jīng)濟中存在銀行家，負責(zé)吸收耐心家庭的存款，并將貸款發(fā)放給企業(yè)家和缺乏耐心家庭。銀行的壟斷地位，決定了它可以自由調(diào)整貸款利率，然而貸款調(diào)整成本的存在,導(dǎo)致經(jīng)濟受到外生沖擊時，銀行不會立刻將利率調(diào)整至市場均衡利率水平，這形成銀行貸款利率和市場均衡貸款利率差。當(dāng)實行緊縮性貨幣政策時，市場均衡利率水平上升，耐心家庭和企業(yè)抵押品價值下降，銀行由于調(diào)

34、整成本不會將其立刻提高至市場均衡利率水平，較低的貸款利率緩和了信貸市場的融資約束，一定程度上促進了投資，擴大產(chǎn)出。外生沖擊導(dǎo)致市場均衡利率水平上升時，由于抵押品約束機制，信貸市場融資約束緊縮，然而銀行擁有利率決定權(quán)，為了維護自身收益，減少利率大幅上調(diào)帶來的貸款損失，其傾向于將利率調(diào)整至市場均衡利率水平之下，形成銀行貸款利率和市場均衡利率差?？傊?，利率粘性促進了耐心家庭部門和企業(yè)部門的信貸融資額，在實體經(jīng)濟中缺乏流動性資金時，緩解了負向沖擊造成的信貸緊縮，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。Gerali,Neri和Sessa(2010)主要是從信貸供給的角度，考察受到外生沖擊時,銀行內(nèi)生的利率粘性對抵押約束機制

35、的抑制作用，從而對實體經(jīng)濟和金融市場造成一定波動。與Gertler和Kiyotaki(2009)不同之處在于，其并未設(shè)定銀行激勵約束條件，來規(guī)避銀行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)到家庭部門的行為，即銀行預(yù)期未來現(xiàn)金流總和的貼現(xiàn)值大于其轉(zhuǎn)移資產(chǎn)獲得的收益。基于Gertler和Kiyotaki(2009)與Gerali(2010)的研究成果，Dib(2010)綜合考慮了信貸市場摩擦和內(nèi)生性金融摩擦對宏觀經(jīng)濟波動的作用機制。模型中主要存在三種類型代理人：家庭、企業(yè)、金融機構(gòu)，其中，金融機構(gòu)由存款部門和貸款部門構(gòu)成。家庭部門通過存款部門儲蓄資金，企業(yè)部門通過貸款部門獲取信貸。作為負債方，貸款部門需要向存款部門進行借貸，以期

36、獲得所需資金；作為資產(chǎn)方，貸款部門向企業(yè)發(fā)放信貸。金融機構(gòu)內(nèi)部存在信息不對稱，由于金融摩擦的存在，貸款部門存在外部融資溢價的現(xiàn)象。當(dāng)貸款部門資產(chǎn)價值降低時，其資產(chǎn)負債表發(fā)生惡化，外部融資溢價增加，即貸款部門的資金借貸成本上升，通過降低對企業(yè)投資，來彌補資金損失，從而造成經(jīng)濟波動；考慮當(dāng)存款部門資產(chǎn)價值降低，為了滿足銀行資本充足率要求,傾向于擴大存款并縮減貸款，一定程度上抑制實體經(jīng)濟發(fā)展。因此，內(nèi)生性金融摩擦通過影響存款部門和貸款部門的資產(chǎn)負債表，從而對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用。信貸市場存在企業(yè)和貸款部門這兩個代理人，與內(nèi)生性金融摩擦作用機理相似，信貸市場摩擦通過影響貸款部門的凈資產(chǎn)價值，影響對企業(yè)的信

37、貸發(fā)放，從而造成宏觀經(jīng)濟波動。除此之外，Dib(2010)發(fā)現(xiàn)信貸市場摩擦和內(nèi)生性金融摩擦扭曲了貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響，起到金融減震器的作用，穩(wěn)定了宏觀經(jīng)濟波動。經(jīng)濟中實行緊縮性貨幣政策，利率上升，企業(yè)外部融資溢價升高，此時，企業(yè)投資成本上升，投資規(guī)?？s小。貸款部門需要通過降低銀行杠桿率或減少資本持有，來收縮貸款，此時，貸款部門無論在金融機構(gòu)內(nèi)部還是在信貸市場上，其融資成本降低，如此，貸款部門的貸款利率上調(diào)幅度減小，企業(yè)部門的投資需求縮減幅度也相應(yīng)降低，這一定程度上緩和了緊縮性貨幣政策造成的經(jīng)濟衰退現(xiàn)象oDib(2010)通過將金融機構(gòu)劃分為存款部門和貸款部門，來刻畫內(nèi)生性金融摩擦，已成為在

38、模型中納入內(nèi)生性摩擦的代表研究。他的突出貢獻在于，彌補了外部融資溢價效應(yīng)和抵押品約束機制的重大缺陷，即它們不能刻畫內(nèi)生于銀行部門的金融摩擦。在Dib(2010)基礎(chǔ)上，我們可以研究內(nèi)生性金融摩擦下，采用非常規(guī)貨幣政策或宏觀審慎政策對經(jīng)濟的影響，這為預(yù)防金融系統(tǒng)性風(fēng)險提供了理論基礎(chǔ)。國內(nèi)學(xué)者研究機構(gòu)內(nèi)生性金融摩擦，主要從兩個方面引入：一是，信息不對稱下，銀行存在轉(zhuǎn)移存款并宣布破產(chǎn)的可能性，給居民部門造成極大損失，為了約束銀行的行為，規(guī)定銀行繼續(xù)經(jīng)營下去獲得收益大于其轉(zhuǎn)移存款獲得價值，這是銀行的負債端摩擦。周北(2017)構(gòu)建包含商業(yè)銀行、影子銀行、家庭、中間品生產(chǎn)商、資本生產(chǎn)商的DSGE模型，通

39、過參數(shù)估計和校準(zhǔn)，對比有無影子銀行下宏觀經(jīng)濟變量對需求類沖擊的反應(yīng)，得到影子銀行削弱了金融系統(tǒng)存在的順周期性，起到金融減速器的作用；與此同時，其減弱了貨幣政策對宏觀經(jīng)濟變量的刺激效應(yīng)，增加了政策執(zhí)行的難度。何持之(2016)在GK模型等基礎(chǔ)上，構(gòu)建一個包含金融部門的DSGE模型，引入結(jié)構(gòu)類沖擊，通過對比金融機構(gòu)有無發(fā)現(xiàn)，金融加速器機制存在導(dǎo)致沖擊放大了對實體經(jīng)濟的影響；通過貨幣政策規(guī)則對比發(fā)現(xiàn)，數(shù)量型貨幣政策和價格型貨幣政策對經(jīng)濟穩(wěn)定作用大不相同，其中，價格型在穩(wěn)定通貨膨脹方面優(yōu)于數(shù)量型，并且其可以在短時間內(nèi)對產(chǎn)出波動起到較好維穩(wěn)作用。李陽(2017)研究銀行部門存在“存短貸長”的期限錯配現(xiàn)象

40、對實體經(jīng)濟的影響，并通過廠商與銀行簽訂的貸款合同期限來刻畫這一摩擦，發(fā)現(xiàn)期限錯配放大了外生沖擊對金融部門的影響；同時，引入以信貸政策為代表的宏觀審慎政策，配合傳統(tǒng)的貨幣政策一起執(zhí)行，不但削弱了金融體系在經(jīng)濟波動中呈現(xiàn)出來的順周期性，同時降低了對產(chǎn)出等宏觀經(jīng)變量的負作用，對金融市場和宏觀經(jīng)濟起到良好的維穩(wěn)作用。蘇瑋(2017)構(gòu)建包含銀行部門和政府部門的封閉型NK-DSGE模型，采用參數(shù)校準(zhǔn)和貝葉斯估計的方法，通過脈沖響應(yīng)分析得出，外生沖擊可以通過金融摩擦影響銀行部門的資產(chǎn)負債表從而擴大對實體經(jīng)濟的波動，而引入政府信貸政策在削弱實體經(jīng)濟波動的同時，加劇了金融變量的波動。不僅如此，通過對比引入金融

41、摩擦的模型和加入信貸政策的模型，發(fā)現(xiàn)前者加劇了經(jīng)濟波動，而后者削弱經(jīng)濟波動的同時，社會福利水平提高，因此，引入信貸政策是占優(yōu)的。以上關(guān)于金融機構(gòu)摩擦與經(jīng)濟波動的關(guān)系，大都在一個封閉經(jīng)濟中進行討論，而康立、龔六堂(2014)為了探討外貿(mào)沖擊如何影響本國經(jīng)濟，引入了出口商品生產(chǎn)商部門，建立了一個開放經(jīng)濟的多部門DSGE模型，采用類似發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)對參數(shù)進行校準(zhǔn)，得到在收到負向出口沖擊時，不僅出口商品生產(chǎn)商部門的產(chǎn)出和投資會收到限制，且其通過金融中介部門的損失，將危機從外貿(mào)企業(yè)傳導(dǎo)到國內(nèi)其它企業(yè)部門，從而對整個實體經(jīng)濟造成惡劣影響。此時，政府采取合理信貸政策，擴大對實體經(jīng)濟的貸款發(fā)放量，可以起到撫

42、平經(jīng)濟波動的效用。另一方面，考慮銀行在發(fā)放貸款時，監(jiān)管部門基于社會穩(wěn)定考慮，會對銀行設(shè)定一個資本充足率約束，避免銀行杠桿過大，對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性造成極大風(fēng)險，這是銀行的信貸約束，其屬于資產(chǎn)端摩擦。王維安、俞潔芳、馬家進等(2018)構(gòu)建了一個包含房地產(chǎn)部門和金融機構(gòu)的DSGE模型，通過引入家庭違約沖擊來模擬房市崩潰后家庭向銀行住房抵押貸款違約的情形，得到房市破裂導(dǎo)致家庭部門違約，從而金融機構(gòu)大幅減小貸款發(fā)放量，實體經(jīng)濟流動性不足，整個社會進入經(jīng)濟危機階段。趙米蕓、余力和張慧芳(2016)利用2014Q1-2015Q3的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行的不良貸款率造成中國實體經(jīng)濟出現(xiàn)顯著且長遠的下降，故通過

43、銀行部門的不良貸款率來模擬違約沖擊，將金融機構(gòu)摩擦和違約沖擊引入標(biāo)準(zhǔn)的RBC模型中，發(fā)現(xiàn)違約沖擊惡化了銀行部門的資產(chǎn)負債表情況，此時，銀行部門可以通過減少存款或削減貸款來達到資本充足率約束，后者又加劇了市場上流動性不足，造成經(jīng)濟恐慌。陳漢鵬(2014)重點關(guān)注部門內(nèi)生性摩擦問題，為此將金融部門拆分成銀行部門和共同基金部門，與以往設(shè)定相同，金融部門充當(dāng)企業(yè)和家庭部門的資金融通中介，區(qū)別在于規(guī)定銀行投資于高收益企業(yè)的總收益高于其償付給共同基金的資金成本，這是模型核心所在。對比有無金融摩擦的模型發(fā)現(xiàn)，金融摩擦在經(jīng)濟中起到金融減震器的作用，并且實施逆周期宏觀審慎政策可以降低金融摩擦的影響，從而降低銀行

44、信貸發(fā)放量，提高資金流向高效率企業(yè)。為了全面考察金融系統(tǒng)內(nèi)存在摩擦，本文基于Iacoviello(2010)將機構(gòu)內(nèi)生性金融摩擦和信貸市場摩擦結(jié)合起來，研究當(dāng)中國房地產(chǎn)市場趨于下跌，通過抵押品約束機制，其對中國宏觀經(jīng)濟會造成怎樣的影響；同時，引入符合中國國情的杠桿率約束，分析銀行杠桿率監(jiān)管趨嚴下，房地產(chǎn)價格變動對消費、產(chǎn)出、企業(yè)杠桿率等的沖擊效應(yīng)是否有所緩和，并給出政策建議。中國房地產(chǎn)價格波動與銀行杠桿率監(jiān)管分析3.1中國房地產(chǎn)價格波動一般來說，普通商品的價格會隨著市場上供需的變化而呈現(xiàn)上下波動，然而隨著社會進步，生產(chǎn)力是不斷提高的，其價值是連續(xù)下降的。房地產(chǎn)作為一種特殊商品，其不僅可以用來滿

45、足人們的投資需求，更為重要的是其可以作為抵押品，來向銀行進行借貸。房地產(chǎn)的特殊性在于其同時具備投資品屬性和抵押品屬性，作為投資性資產(chǎn)，房地產(chǎn)可以用來進行貨幣保值和滿足人們的盈利需求；而作為抵押品，其價值高低直接決定其從銀行獲得信貸量。故我們在分析房地產(chǎn)價格時，不但要從投機資產(chǎn)的角度考慮其未來預(yù)期收益率，更要考慮其與銀行信貸量的相互影響，只有這樣才是合理全面的。房地產(chǎn)價格產(chǎn)生波動的原因有很多種，主要是人們非理性預(yù)期、信息不全面造成的房地產(chǎn)市場供需失衡以及房地產(chǎn)開發(fā)商通過“炒房”肆意抬高房價等。具體來說，在房地產(chǎn)市場欣欣向榮時，房價的上升使得人們預(yù)期價格不斷上漲，一定程度上刺激人們的購房需求，再加

46、上投資者的惡意囤積進一步抬高房價，開發(fā)商也會趁此時機煽動人們的購房欲望，以期提高售價來獲得高額利潤；而在房地產(chǎn)市場蕭條階段，人們對房價普遍抱有下跌的預(yù)期，不僅滿足剛需的這部分需求量減少，同時,投機倒把者也會通過出售房產(chǎn)來挽回自己的損失，進一步加劇房地產(chǎn)價格的下跌。房地產(chǎn)市場上的信息不對稱，指房企比普通需求者擁有更多的信息資源，在土地開發(fā)、房產(chǎn)利潤和房產(chǎn)供給等方面擁有更多的自主決定權(quán)，由此演化成市場上供需失衡，導(dǎo)致出現(xiàn)捂盤銷售等抬價行為，使得房地產(chǎn)價格遠遠超過其實際價值。隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，人們對高品質(zhì)生活的追求意愿越來越強烈，首當(dāng)其沖的就是對住房的剛性需求，伴隨房地產(chǎn)投資額的不斷上漲，房價

47、也是不斷向上攀升的。伴隨著1998年住房體制改革以來，國家開始實施住房按揭貸款事項，全方位推動我國房地產(chǎn)市場迅猛發(fā)展。在國家的大力支持下，房地產(chǎn)供給和需求都出現(xiàn)了上升，人們改變了以往消費模式，采取“先消費再付款”的生活方式，推動房價以每年3%-5%的速度保持增長。2004-2005年，國家繼續(xù)推動銀行擴大信貸，促進經(jīng)濟大量投資，可以從表3.1中得到，此時房地產(chǎn)價格出現(xiàn)高速增長，保持約15%的增長率，導(dǎo)致房地產(chǎn)投資出現(xiàn)過熱情形，政府開始采用各種宏觀調(diào)控手段來抑制房價飆升2005-2006年，國家先后出臺一系列措施來提高購房成本，如提高貸款利率、增加首付款比例等，力圖給過熱的房地產(chǎn)市場降溫，此時，

48、商品房平均價格增長率有所放緩。表3.12000-2017年我國房地產(chǎn)價格波動200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017商品房平均銷售價格（元/平方米）商品房平均價格增長率（%）21122.621702.74621222503.68663623594.844444277817.761763167.6614.026643366.796.2863443863.914.76513800-1.65377468123,1842150327.4983985357.16.4606525790.998.0993

49、4562377.70179263241.39490167937.416192747610.0544778925.564473數(shù)據(jù)來源：中國國家統(tǒng)計局2008年美國“次貸危機”席卷全球，中國的房地產(chǎn)市場亦受到波及，商品房銷售價格同比降低1.6%,房價下降到3800元/平方米.2009年，我國為了盡快恢復(fù)市場元氣，實行寬松型貨幣政策，力挽房價下跌的頹勢，這一年我國商品房平均銷售價格大漲，達到了4600元每平米，其增長率達到23%,開創(chuàng)房價上漲最高點。2010年，“國十條”、“新國八條”的相繼出臺，國家目標(biāo)明確，主要打擊房地產(chǎn)的投機性需求，并采取差別信貸手段來抑制東部城市房價的過快上升。2010.2

50、014年國家調(diào)控房價初見成效，房價增長率維持在5%左右，與經(jīng)濟發(fā)展速度相適應(yīng)。整體來看，我國房地產(chǎn)平均銷售價格除了2008年有下降外，其余時期商品房均價都呈現(xiàn)增加趨勢。中國房地產(chǎn)價格年均增長率波動幅度較大，尤其是受到宏觀調(diào)控政策的影響時，如2009年達到年均增長率最高峰。近年來房價波動情況如圖3.1所O圖3.12000-2017年我國房地產(chǎn)價格波動由上圖3.1可知，2000-2017年間，中國房地產(chǎn)價格呈現(xiàn)出快速上漲的趨勢。此時，如圖3.2所示，金融市場的房地產(chǎn)抵押貸款規(guī)模也在迅速擴大。央行從1998年準(zhǔn)予中國金融機構(gòu)發(fā)放住房抵押貸款，并發(fā)布關(guān)于加強與銀行貸款業(yè)務(wù)相關(guān)的房地產(chǎn)抵押和評估管理工作

51、的通知，這些舉措是將市場機制納入到房地產(chǎn)籌資系統(tǒng)里，在很大程度上加速了住房貸款市場的發(fā)展。同時，個人住房抵押貸款中存在不良貸款率較低，且收益穩(wěn)定，并隨著市場利率而靈活變動，故其成為金融機構(gòu)投資組合中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。自2014年以來，中國房地產(chǎn)抵押貸款增長速度明顯高于全部貸款增速，這充分說明了房地產(chǎn)貸款，尤其是家庭住房抵押貸款在整個信貸市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，凸顯了房地產(chǎn)作為抵押品在經(jīng)濟中起著舉足輕重的作用。圖3.2中國住房價格波動與住房抵押貸款趨勢根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計資料，自1998年中國實行房地產(chǎn)抵押制度之后，我國金融機構(gòu)信貸業(yè)務(wù)從之前采用擔(dān)保貸款形式漸漸轉(zhuǎn)變成房產(chǎn)抵押形式，并且，個人住房抵押貸款比例

52、在金融機構(gòu)（包括中國人民銀行、銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)、銀行業(yè)非存款類金融機構(gòu)）所有貸款業(yè)務(wù)中占比是逐年上升的。在央行2017年發(fā)布的“金融機構(gòu)信貸收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)”中，2017年，金融機構(gòu)人民幣信貸總額達到1555.72萬億元，其中，個人住房抵押貸款余額為534.23萬億元，同比增加19%,比去年增加85.72萬億元。下圖3.3和3.4分別是2000年至2017年我國金融機構(gòu)家庭房地產(chǎn)抵押貸款趨勢和家庭房地產(chǎn)抵押貸款占金融機構(gòu)人民幣信貸總額的比重趨勢o圖3.3我國金融機構(gòu)個人住房抵押貸款余額一住房抵押貨款/費款總數(shù)doo%)圖3.4家庭住房抵押貸款規(guī)模與全部貸款總數(shù)之比從圖3.3和圖3.4可以看出，

53、在中國金融市場的貸款業(yè)務(wù)中，家庭住房抵押貸款總數(shù)是逐年上漲的，且其占金融機構(gòu)人民幣貸款比重也相應(yīng)增加，總體上說，中國家庭住房抵押貸款在銀行信貸中占據(jù)重要地位，即在金融系統(tǒng)中，房地產(chǎn)的抵押品屬性，使得房價波動極易傳導(dǎo)到信貸市場中，并影響到實體經(jīng)濟和金融市場的流動性。自2017年至今為止，中國房地產(chǎn)價格存在下跌的趨勢。結(jié)合圖3.5,從2017年開始，盡管三線城市房價同比增速不斷上漲，但是作為買房主力軍的一、二線城市房價同比增速均呈現(xiàn)負增長趨勢。由于一、二線城市的資金和人口聚集效應(yīng)，可見，近兩年來，我國房地產(chǎn)市場上漲存在一定壓力。從國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)可知，2018年3月份，位居一線城市的北京、上海、廣

54、州、深圳，其新建商品房平均銷售價格跟上月比出現(xiàn)輕微下降，降幅為0.6%；而位居二、三線城市的湖北、湖南、廈門等省市，其房價與上月相比，上漲速度出現(xiàn)回落，整個房地產(chǎn)市場漲跌互現(xiàn)，房價持續(xù)上漲態(tài)勢不容樂觀具體來說，一線城市新建商品房房價下降幅度比上月提高0.5%,其房價持續(xù)走低，出現(xiàn)降溫趨勢；二手商品房銷售價格同上月相比，下降了0個百分點。二線城市新建商品房房價出現(xiàn)輕微上漲，但是，與2月份相比其漲幅下降了0.3%,其房地產(chǎn)市場熱度在不斷下降。不僅如此，與2017年3月份房市進行比較，一線城市新建商品房房價僅上漲了0.1個百分點；而二手商品房銷售價格環(huán)比下跌，且下降幅度比上月擴大0.3個百分點。二、

55、三線城市新建商品房房價漲幅出現(xiàn)回落，其幅度在0.2%左右?？傊?，中國整個房地產(chǎn)市場投資熱情有所消退，價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的現(xiàn)象。rMoaDZTQaMzw質(zhì)TEOZosTogioDoosoz40獸&gosoN笞SOEtwozmosozIO3每m-HozmmOUWNcngT局88宥卜RI富gRT富mgaCMPRT窩man質(zhì)nrilaaR線城市(%)二線城市(%)三線城市(奚)圖3.5近兩年各線城市房價同比增速對比同時，根據(jù)中科院數(shù)據(jù)研究中心公布的百城二手住宅均價報告，2018年11月份，百城二手住宅平均銷售價格與上月相比，房價下降的城市達到50個，其跌幅在0.3個百分點左右;房價上漲的城市約為30個，

56、其漲幅在0.2個百分點左右;房價持平的城市約有20個。整體來看，百城二手住宅平均銷售價格環(huán)比下跌0.1個百分點，跌幅略有收窄。11月份，全國房地產(chǎn)市場整體呈現(xiàn)退熱現(xiàn)象，各線城市房價存在不同程度的下跌。表3.2近兩年各線城市房價同比增速對比0一線城市()&城市()三盅城市(?2017013.55.332017020.54.93.3201703-2.8-4.33.7201704-5.6534.1201705-7.8-6.14.3201706-10.4-6.64A201707-12.1-7.44.5201708-15.9-94.2201709-19.4-11.13.1201710-19.9-122.

57、4201711-20.2-112.5201712-20.3-10.62.4201801-20.8-10.82201802-20.9-10.42.4201803-21.5-10.62.3201804-21.9-10.52201805-22.5-5.18201806-22.51.21420180722.37.36.7201808-21.216.915.8201809-20.126.524.920181018.936.935.3201811-17.444.843.4201812-14.656.154.2201901-11.367.765.22019027.479.776.3注：數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計局官

58、方網(wǎng)站3.2杠桿率監(jiān)管分析針對當(dāng)前存在房價下跌經(jīng)濟事實，由于其作為抵押品價值下降，信貸市場融資緊縮，并且金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表惡化，給實體經(jīng)濟和金融系統(tǒng)帶來一定波動。為了保證宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性，監(jiān)管部門加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管，嚴格控制其杠桿，來熨平房價下跌造成的經(jīng)濟波動。2018年1月25日，銀監(jiān)會召開全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會議，提出加強對商業(yè)銀行的監(jiān)管，金融機構(gòu)需要通過貸款數(shù)量和結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，嚴格控制宏觀經(jīng)濟杠桿率，著重降低企業(yè)和居民部門杠桿率，并促進銀行業(yè)向高質(zhì)量方向轉(zhuǎn)變。2018年8月份，國家發(fā)改委、央行、銀保監(jiān)會等重點部門聯(lián)合下發(fā)了2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點（簡稱要點），旨在發(fā)揮金融機構(gòu)

59、監(jiān)管作用，全方位積極穩(wěn)妥推進企業(yè)去杠桿。其中，商業(yè)銀行實施債轉(zhuǎn)股方式后，不僅降低企業(yè)債務(wù)，而且自身資本價值上升，杠桿率上升。2018年11月27日，由央行、證監(jiān)會和銀保監(jiān)會共同發(fā)布的關(guān)于完善系統(tǒng)重要性監(jiān)管機構(gòu)的指導(dǎo)意見，指導(dǎo)意見的出臺標(biāo)志著我國對金融系統(tǒng)的監(jiān)管舉措是看齊國際監(jiān)管的，并對部分大中型銀行的資本和杠桿率提出了更為嚴苛的標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于附加資本要求，指導(dǎo)意見提出，在確定各金融機構(gòu)的資本要求時，需要對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)分組進行資本監(jiān)測，并在各個組別內(nèi)選擇系統(tǒng)重要性級別最高的機構(gòu)作為基礎(chǔ)機構(gòu)，率先為其制定嚴苛的資本要求，組內(nèi)剩余的機構(gòu)根據(jù)與基礎(chǔ)機構(gòu)的系統(tǒng)重要性得分之比確定資本要求。參照國際標(biāo)準(zhǔn)，

60、我國系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的附加資本要求范圍在0.4%和2%之間。而對于更高的杠桿率要求，指導(dǎo)意見是比照巴塞爾協(xié)議III的制定規(guī)則，即“全球系統(tǒng)重要性銀行的杠桿率最低要求二一般銀行杠桿率最低要求+50%*系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求。國際上，對商業(yè)銀行的杠桿率最低要求為3%,若某家全球系統(tǒng)重要性銀行的附加資本要求為2%,則該銀行的杠桿率至少達到4%（3%+50%*2%）o除此之外，指導(dǎo)意見針對部分金融機構(gòu)在流動性和大額風(fēng)險暴露等方面提出附加監(jiān)管要求?？梢?，近年來中國對金融機構(gòu)監(jiān)管呈現(xiàn)趨嚴態(tài)勢，相關(guān)部門出臺了一系列監(jiān)管政策，以緩釋宏觀經(jīng)濟波動。其中，基于銀行杠桿率監(jiān)管，是針對金融機構(gòu)監(jiān)管的重要舉措。杠