2022年中期天然氣行業(yè)國際天然氣貿(mào)易格局劇變轉(zhuǎn)型創(chuàng)造投資機(jī)遇

1、主要內(nèi)容3不確定因素頻發(fā) 歐美亞氣價(jià)走勢(shì)分化俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)改變歐洲購氣結(jié)構(gòu)及來源國際供需格局改變 LNG貿(mào)易加速發(fā)展盈利能力企穩(wěn) 推薦國內(nèi)轉(zhuǎn)型標(biāo)的41.1 2021年全球天然氣消費(fèi)量復(fù)蘇IEA，申萬宏源研究1.37%-1.80%4.57%-1%-2%-3%-0.27% 0%5%4%3%2%1%3800385039004000395040504100415020182019202020212022E世界天然氣消費(fèi)總量YoY2020年全球受到新冠疫情影響全球天然氣消費(fèi)量下降1.8%全球天然氣需求在2009年至2019年后保持十年連續(xù)正增長(zhǎng)，CAGR達(dá)3.10%。2020年受疫情影響，除亞太與中東地區(qū)外，

2、全球天然氣消費(fèi)量下降。2021年工業(yè)復(fù)產(chǎn)與氣候因素刺激天然氣消費(fèi)量復(fù)蘇，增速4.57%2021年以來后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工商業(yè)及電力部門用氣量回升。在冬夏兩季極端天氣頻發(fā)加大居民對(duì)供暖及發(fā)電需求，進(jìn)一步提升天然氣消費(fèi)量。圖：全球天然氣消費(fèi)量及變動(dòng)趨勢(shì)（單位：十億立方米）51.2 2021下半年以來全球氣價(jià)經(jīng)歷三輪飆升能源供需趨緊，驅(qū)動(dòng)全球天然氣價(jià)格普漲受強(qiáng)勁需求推動(dòng)，歐洲與亞洲天然氣價(jià)格在2021年全年持續(xù)震蕩上行。2021年全年，荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣價(jià) 格上漲320%，東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格上漲132%，美國Henry Hub天然氣期貨價(jià)格上漲47%。天然氣供應(yīng)緊張、庫存觸及低位以及風(fēng)力發(fā)電量

3、不穩(wěn)定等因素導(dǎo)致歐洲能源供給緊張，推動(dòng)歐洲天然氣和電 力價(jià)格在2021年10月經(jīng)歷第一輪飆升。動(dòng)蕩國際局勢(shì)加劇天然氣供給緊張局面因就北溪二號(hào)存在分歧，俄羅斯減少歐洲天然氣供給導(dǎo)致2021年底出現(xiàn)第二輪飆升。在2021年12月16日歐 洲氣價(jià)達(dá)到最高點(diǎn)，相較于12月初價(jià)格上漲100%。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，歐盟對(duì)俄羅斯進(jìn)行包括能源領(lǐng)域在內(nèi)的多輪制裁，俄羅斯通過盧布令對(duì)多個(gè)歐洲國家斷供天然氣，引發(fā)第三輪價(jià)格飆升。2022年3月7日歐洲再創(chuàng)新高，達(dá)到72.26美元/百萬英熱，一周內(nèi)漲幅達(dá)123%。圖：全球天然氣價(jià)格趨勢(shì)（單位：美元/百萬英熱）Refinitiv，申萬宏源研究0807060504030201

4、02021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣期貨價(jià)格東北亞LNG現(xiàn)貨Henry Hub天然氣期貨價(jià)格第 一 輪第 二 輪第 三 輪61.3 歐洲：大陸各國總體趨勢(shì)一致，英國氣價(jià)分化顯著2021年各國天然氣價(jià)格受供給緊張影響屢創(chuàng)新高2021年四季度由于需求旺盛疊加供給不足，歐洲各國天然氣震蕩上行。在俄羅斯于今年初大量減少天然氣供應(yīng)的情況下，俄羅斯對(duì)歐洲天然氣進(jìn)口占比從2021年12月的32%驟降至2022年1月的22%，環(huán)比下降10%。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后英國天然氣價(jià)格與歐陸國家走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化英國的液化天然氣進(jìn)口量較高，對(duì)歐洲天然氣管道實(shí)現(xiàn)

5、反哺。自2022年2月以來，連接歐洲大陸與英國的IUK 天然氣管道已經(jīng)連續(xù)向東輸氣超過4個(gè)月，2月-5月平均每天向歐陸國家輸氣436吉瓦時(shí)/天，約占其同期LNG 進(jìn)口量的60%。五月初從挪威大陸架到德國的管道維修迫使更多的挪威天然氣被轉(zhuǎn)移到英國。英國天然氣儲(chǔ)量有限，巨大增量讓英國天然氣供應(yīng)過剩，導(dǎo)致英國NBP天然氣價(jià)格顯著低于荷蘭TTF價(jià)格， 五月初期價(jià)差達(dá)高達(dá)30歐元/兆瓦時(shí)。200150100500250英國NBP日前價(jià) 德國THE日前價(jià)荷蘭TTF價(jià)格意大利PSV日前價(jià)比利時(shí)Zeebrugge日前價(jià) 法國PEG日前價(jià)歐洲各國天然氣價(jià)格趨勢(shì)（單位：歐元/兆瓦時(shí)）Refinitiv，申萬宏源研

6、究71.4 美國：國內(nèi)外需求刺激天然氣價(jià)格持續(xù)上漲2022年美國天然氣價(jià)格屢創(chuàng)新高俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后歐洲LNG需求激增，美國國內(nèi)產(chǎn)能缺乏增量，導(dǎo)致今年三月以來天然氣期貨價(jià)格 屢此突破自2010年以來的最高水平，并且保持高位震蕩格局。截至5月31日，美國Henry Hub天然氣現(xiàn)貨價(jià)格與主力期貨價(jià)格較年初分別上漲了126%與120%。2022年，美國天然氣儲(chǔ)量持續(xù)處于低位，來自電力部門的強(qiáng)勁需求助推美國天然氣價(jià)格不斷走高。圖：NYMEX HH天然氣主力期貨價(jià)格與HH天然氣現(xiàn)價(jià)（單位：美元/百萬英熱）Refinitiv，申萬宏源研究109876543210NYMEX HH天然氣期貨價(jià)格HH現(xiàn)貨價(jià)格81.5

7、 東北亞：受歐洲市場(chǎng)影響 價(jià)格高位震蕩東北亞天然氣價(jià)格走勢(shì)與歐洲市場(chǎng)趨同2021年上半年受極端天氣影響導(dǎo)致天然氣現(xiàn)貨價(jià)格飆升但很快回落進(jìn)入2021下半年歐洲天然氣價(jià)格持續(xù)走高后，亞洲天然氣價(jià)格同樣經(jīng)歷三輪上漲周期短期亞洲天然氣價(jià)格下滑，歐洲市場(chǎng)短期對(duì)東北亞LNG形成反常溢價(jià)天氣相對(duì)溫和疊加中國大范圍疫情降低LNG現(xiàn)貨需求東北亞LNG價(jià)格曾長(zhǎng)期對(duì)歐洲天然氣保持1-2美元/百萬英熱的溢價(jià)，僅在歐洲天然氣飆升時(shí)情況才發(fā)生逆轉(zhuǎn)， 但是2022年5月以來在歐亞市場(chǎng)都進(jìn)入下降通道后歐洲天然氣價(jià)格仍穩(wěn)定高于亞洲價(jià)格，“歐洲溢價(jià)”導(dǎo)致 離岸LNG傾向于向歐洲轉(zhuǎn)售。圖：荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣期貨價(jià)格及東北亞LNG

8、現(xiàn)貨價(jià)格趨勢(shì)及價(jià)差（單位：美元/百萬英熱）Refinitiv，申萬宏源研究-10-20807060504030201002021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月價(jià)差荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣期貨價(jià)格東北亞LNG現(xiàn)貨主要內(nèi)容不確定因素頻發(fā) 歐美亞氣價(jià)走勢(shì)分化俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)改變歐洲購氣結(jié)構(gòu)及來源國際供需格局改變 LNG貿(mào)易加速發(fā)展盈利能力企穩(wěn) 推薦國內(nèi)轉(zhuǎn)型標(biāo)的9102.1 俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前歐洲天然氣儲(chǔ)量處于極低位050100150200250聯(lián)盟線北溪一號(hào)亞馬爾-歐洲10009008007006005004003002001002019庫存2016庫存2020庫存201

9、7庫存2021庫存2018庫存2022庫存2月24日俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)2021年俄羅斯顯著減少對(duì)歐天然氣供應(yīng)因北溪2號(hào)爭(zhēng)端，2021年下半年俄羅斯對(duì)歐洲兩條陸上動(dòng)脈管道“聯(lián)盟線”與“亞馬爾- 歐洲”線供給極不穩(wěn)定，總供給量顯著下滑在供暖需求最旺盛的2022年一月，俄羅斯供氣量達(dá)到近年最低值，總供給量同比2021年1月 下降29.5%管道氣供給不足導(dǎo)致歐洲天然氣一季度平均儲(chǔ)量達(dá)到7年來最低水平俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前歐洲天然氣儲(chǔ)量一直為2016年以來的最低值，儲(chǔ)量嚴(yán)重不足戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前，高企的天然氣價(jià)格一度抑制了歐洲國家的補(bǔ)庫需求圖：俄羅斯天然氣公司對(duì)歐洲天然氣出口量（單位：百萬立方米/天）圖：歷年歐洲一季度天然氣庫存

10、量（單位：太瓦時(shí)）Gazprom，GIE，申萬宏源研究112.2 俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后歐洲探索擺脫對(duì)俄化石能源依賴方案重點(diǎn)發(fā)展方向2030年節(jié)能目標(biāo)重振歐盟措施節(jié)能提高效率能源的使用效率提高將能源效率目標(biāo)從9% 提高到13%節(jié)約能耗鼓勵(lì)各國減少5% 的天然氣和石油需求通過“EU Save Energy Communication”，降低節(jié)能系統(tǒng)或產(chǎn)品的增值稅率減少化石能源消耗到2030年，工業(yè)與運(yùn)輸業(yè)節(jié)省350億立方米的天然氣設(shè)立創(chuàng)新基金，并將范圍擴(kuò)大到碳排放合約交易俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后歐盟推出REPowerEU計(jì)劃，明確降低俄天然氣依賴的轉(zhuǎn)型路徑歐盟計(jì)劃在2022年底對(duì)俄羅斯天然氣的依賴減少2/3，到202

11、7年徹底擺脫對(duì)俄羅斯天然氣的 依賴。該計(jì)劃從節(jié)能、多元化供給、加速可再生能源發(fā)展、降低工業(yè)和運(yùn)輸業(yè)的化石能源消費(fèi)、以 及智能投資等途徑實(shí)現(xiàn)歐洲能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型表：REPower EU方案一覽加速可再生能源布 局光伏到2025年實(shí)現(xiàn)太陽能光伏裝機(jī)量超320GW，到2030年接近600GW通過“European Solar Rooftops Initiative”，提供260億歐元額外投資用于太陽能建設(shè)熱能2030年新裝3000萬臺(tái)熱泵，節(jié)約35億立方米天然氣將熱能部署速度提升一倍氫能在國內(nèi)生產(chǎn)1000萬噸可再生氫氣，并進(jìn)口1000萬噸氫氣公布關(guān)于可再生氫生產(chǎn)的授權(quán)法案，撥出2億美元用于研究生物甲烷2

12、030年前將產(chǎn)量提升至350億立方米設(shè)立新的生物甲烷合作項(xiàng)目和財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)措 施天然氣進(jìn)口能源依賴程度降低通過“ EU External Energy Strategy ”，考 慮建立“聯(lián)合采購機(jī)制”簽訂天然氣采購 合同進(jìn)口多樣化建立多樣化的能源進(jìn)出口關(guān)系資料來源：歐盟委員會(huì)，申萬宏源研究122.3 歐洲通過多元化進(jìn)口以彌補(bǔ)俄羅斯天然氣退坡影響2022年1月起LNG進(jìn)口取代俄羅斯管道氣，成為歐陸天然氣第一大供給來源2021年俄羅斯為歐洲最大的天然氣供給國，占?xì)W洲全年進(jìn)口量的38%。2022年4月俄羅斯推出天然氣“盧布令“，歐洲通過多元化進(jìn)口彌補(bǔ)供需缺口。 LNG憑借其靈活，可跨洋運(yùn)輸?shù)葍?yōu)勢(shì)，成為短

13、期內(nèi)歐洲天然氣最大供給來源。2022年1月，由于俄羅斯管道氣供應(yīng)驟降，歐陸國家與英國LNG進(jìn)口總量占比達(dá)40%。截至 2022年1-5月，歐洲大陸與英國LNG合計(jì)占?xì)W洲總天然氣進(jìn)口的37%，而俄羅斯下降至25%。 挪威逐漸取代俄羅斯，成為歐陸國家天然氣第一大供給國。北非，阿塞拜疆對(duì)歐洲天然氣供 給也日益增加。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%挪威俄羅斯北非英國LNG歐洲大陸LNG阿塞拜疆圖：歐洲對(duì)外天然氣進(jìn)口來源及比例圖：挪威與俄羅斯對(duì)歐洲天然氣供給量（單位：吉瓦時(shí)/天）50004500400035003000250020001500100050002019年5

14、月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月挪威對(duì)歐洲天然氣總出口（含英國） 俄羅斯三天主要管道對(duì)歐洲天然氣出口Refinitiv，申萬宏源研究132.4 俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后歐洲高價(jià)大量進(jìn)口LNG以補(bǔ)充庫存天然氣價(jià)格高企未能抑制歐洲補(bǔ)庫需求盡管自2022年初以來歐洲對(duì)俄羅斯天然氣進(jìn)口量下降約30%，歐洲在2022年前五個(gè)月的總進(jìn) 口量不降反增，同比增長(zhǎng)17.6%，其中LNG進(jìn)口同比增加64

15、%。3月，歐洲天然氣進(jìn)口量?jī)H同比下降3.09%，在歐洲天然氣價(jià)格始終處于高位震蕩的背景下， 歐洲仍加大了對(duì)天然氣的進(jìn)口，四月進(jìn)口量同比上升2.3%，五月同比上升5.6%。截至5月30日，歐洲天然氣儲(chǔ)量已恢復(fù)至近七年來平均水平的96%。020040060080010001200歷年庫存區(qū)間2022庫存歷年均值Refinitiv，GIE，圖：歐洲對(duì)外天然氣進(jìn)口量及同比變動(dòng)（單位：吉瓦時(shí)/天）圖：歐洲天然氣儲(chǔ)量及歷年均值（單位：太瓦時(shí)）-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120002020年6月2020年12月2021年6月2021年12月202

16、2年6月總計(jì)YoY142.5 美國對(duì)歐天然氣出口快速提升美國LNG出口重心由亞洲轉(zhuǎn)向歐洲亞洲為美國LNG傳統(tǒng)市場(chǎng)，自2016年以來美國LNG對(duì)外出口國前三名分別為韓國，日本與中 國。歐洲天然氣對(duì)亞洲LNG市場(chǎng)的溢價(jià)導(dǎo)致美國LNG出口重心轉(zhuǎn)向歐洲，2022年3月美國對(duì)外LNG出口國前三名為法國，西班牙與英國，這三個(gè)國家擁有歐洲最強(qiáng)的LNG接收能力。美國對(duì)歐出口LNG量?jī)r(jià)齊升得益于歐洲天然氣價(jià)格高企，美國天然氣出口平均價(jià)格穩(wěn)中有升，2022年2月達(dá)到9.79美元/百萬英熱，創(chuàng)下多年來的新高。2022年，美國對(duì)歐洲天然氣出口$0.00$2.00$4.00$6.00$8.00$10.00$12.003

17、503002502001501005004002020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月LNG出口量平均價(jià)格韓國,13.90%日本,10.00%中國, 8.30%西班牙, 7.20%英國,5.00% 法國, 5.10%巴西, 5.30%6.20%印度,4.90%土耳其, 4.70%墨西哥,其余國家, 29.40%EIA，圖：2016年至今美國累計(jì)對(duì)外天然氣出口占比圖：美國對(duì)外天然氣出口及平均單價(jià)（單位：百萬立方英尺；美元/百萬英熱）152.6.1

18、挪威：受限于實(shí)際產(chǎn)能，天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限挪威活躍氣田基本全部處于滿產(chǎn)狀態(tài)，部分氣田已處于產(chǎn)量下滑階段近年挪威天然氣產(chǎn)量較為穩(wěn)定，除檢修月外，保持在3-3.7億立方米/天。受國際天然氣價(jià)格不斷走高及補(bǔ)充俄羅斯對(duì)歐洲天然氣缺口等因素的驅(qū)動(dòng)，挪威各氣田產(chǎn)能利用率在2021年下半年逐漸回升。目前挪威各活躍氣田基本均保持滿產(chǎn)狀態(tài)，但除了2018年開始開采的Aasta Hansteen以及 最大氣田Troll外，其余大部分氣田由于儲(chǔ)層壓力降低，產(chǎn)量處于下滑階段，其中第二大氣田 Ormen Lange的當(dāng)前產(chǎn)量?jī)H有2014年的一半水平。2022年一季度挪威天然氣平均產(chǎn)量為 3.43億立方米/天，不及20

19、18年和2019年的同期水平。3503002502001504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022Refinitiv，圖：挪威天然氣產(chǎn)量變化趨勢(shì)（單位：百萬立方米/天）162.6.2 挪威：出口總量略有提升，優(yōu)先供給歐陸地區(qū)國家挪威今年通過減少對(duì)英國出口的方式大幅增加對(duì)歐陸地區(qū)的天然氣出口挪威天然氣出口量與產(chǎn)量保持高度相關(guān)性，自去年下半年以來挪威的天然氣出口量保持在每 天約3.5億立方米的高位，但相較于往年同期水平?jīng)]有顯著增加。俄羅斯對(duì)歐洲天然氣管道輸送動(dòng)脈終點(diǎn)位于德國，供給下降對(duì)歐陸國家影響較大。為了應(yīng)對(duì) 歐陸國家的天然氣供給缺口

20、，挪威減少對(duì)英國的天然氣出口以增加對(duì)歐陸地區(qū)的天然氣供應(yīng)。 2022年1-5月挪威對(duì)歐洲天然氣出口量同比僅增加7%，但對(duì)德國出口同比增加18%，對(duì)法國 出口同比增加13%，對(duì)比利時(shí)出口同比增加19%，而對(duì)英國同比下降16%。0501001502002503001月2月3月4月5月6月2021年對(duì)英國出口氣量2021年對(duì)歐陸國家出口氣量7月8月9月10 月 11 月 12 月2022年對(duì)英國出口氣量2022年對(duì)歐陸國家出口氣量0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2019202020212022Refinitiv，圖：挪威

21、對(duì)歐洲天然氣出口變化趨勢(shì)（單位：百萬立方米/天）圖：挪威對(duì)歐陸國家及英國天然氣出口（單位：百萬立方米/天）主要內(nèi)容不確定因素頻發(fā) 歐美亞氣價(jià)走勢(shì)分化俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)改變歐洲購氣結(jié)構(gòu)及來源國際供需格局改變 LNG貿(mào)易加速發(fā)展盈利能力企穩(wěn) 推薦國內(nèi)轉(zhuǎn)型標(biāo)的17183.1.1 天然氣：減碳利器，在能源轉(zhuǎn)型的過程擔(dān)當(dāng)重任天然氣具有高效靈活的特點(diǎn)相比煤炭和石油，天然氣燃燒更完全，污染程度更低。碳排放為原油的78%，僅為煤炭的 59%，低碳高效特性顯著。天然氣在解決風(fēng)電、光伏發(fā)電存在的間歇式、不穩(wěn)定問題方面可以發(fā)揮重要作用， 既可用于基荷發(fā)電，也可以用于調(diào)峰發(fā)電從而提高整個(gè)供電系統(tǒng)的可靠性。0.760.590.4

22、50.80.70.60.50.40.30.20.10煤炭原油天然氣20.90841.81638.931454035302520151050原煤原油天然氣圖：化石能源平均低位發(fā)熱量（單位：兆焦/千克）AGEB，圖：化石能源碳排放系數(shù)（單位：千克/千克標(biāo)準(zhǔn)煤）193.1.2 天然氣：資源分布不均，各地區(qū)資源稟賦差異巨大俄羅斯20%伊朗17%卡塔爾13%土庫曼斯坦7%美國7%中國5%委瑞內(nèi)拉3%沙特阿拉伯3%阿聯(lián)酋3%尼日利亞3%其他國家19%美國24%俄羅斯17%6%中國 伊朗5%卡塔爾4%加拿大4%4%阿爾及利亞2%挪威3%沙特阿拉伯3%澳大利亞其他國家28%天然氣儲(chǔ)量前三大國家約占全球天然氣總

23、儲(chǔ)量的一半俄羅斯，伊朗，卡塔爾為天然氣資源最豐富的國家，2020年合計(jì)擁有94.2萬億立方米天然氣儲(chǔ)量，約占全球天然氣儲(chǔ)量的50%。天然氣儲(chǔ)量前十大國家約占全球天然氣儲(chǔ)量的81%。歐盟國家天然氣儲(chǔ)量?jī)H占全球的0.4%。生產(chǎn)能力與實(shí)際需求的不同導(dǎo)致在天然氣生產(chǎn)格局相較于儲(chǔ)量格局存在一定差異美國天然氣生產(chǎn)能力在全球處于領(lǐng)先地位，且自身用氣需求龐大，產(chǎn)量近全球的四分之一。對(duì)于需求較為旺盛但天然氣資源相對(duì)缺乏的東亞及歐洲地區(qū)，周圍具有天然氣生產(chǎn)能力的國 家盡管儲(chǔ)量各異，但憑借各自的地緣優(yōu)勢(shì)，價(jià)格上的比較優(yōu)勢(shì)等因素進(jìn)行以出口為導(dǎo)向的天 然氣生產(chǎn)。圖：2020年全球各國天然氣儲(chǔ)量占比圖：2020年全球各國

24、天然氣產(chǎn)量占比BP，203.1.3 全球：LNG在全球天然氣市場(chǎng)重要性日漸提升60050040030020010002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020管道天然氣液化天然氣全球LNG貿(mào)易量已經(jīng)超越管道天然氣，買家集中于歐亞地區(qū)管道天然氣曾是全球天然氣貿(mào)易的核心，2000年占據(jù)全球天然氣交易量的73%。得益于全球 LNG接收能力的提升與成本下降等因素，全球LNG貿(mào)易發(fā)展迅速，近20年CAGR達(dá)到6.4%， 遠(yuǎn)超管道天然氣0.8

25、%的增速。2020年，LNG貿(mào)易量首次超越管道天然氣。LNG憑借投資規(guī)模小，占地小，存儲(chǔ)效率高等優(yōu)勢(shì)在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅速，未來將成為天然氣貿(mào)易的主流方式。歐亞地區(qū)由于自身供不應(yīng)求，歐盟與東北亞地區(qū)為全球最大的兩個(gè)LNG進(jìn)口區(qū)域。圖：全球管道天然氣與液化天然氣貿(mào)易總量（單位：十億立方米）BP，213.2 全球：政治動(dòng)蕩動(dòng)搖供給結(jié)構(gòu)，疊加疫情市場(chǎng)投資不足管道名投產(chǎn)時(shí)間供給國停供/減供原因馬格里布-歐洲天然 氣管道阿爾及利亞和摩洛哥之間的外交關(guān)系破裂，阿爾及利亞決定不再續(xù)簽運(yùn)營合同，在2021 年 10 月 31 日合同到期后管道目前處于停用狀態(tài)北溪二號(hào)2022 年 2 月 22 日由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，德

26、國暫停了 對(duì)于北溪二號(hào)的認(rèn)證亞馬爾-歐洲管道1996 年 11 月 9 日 阿爾及利亞無俄羅斯1999 年 9 月俄羅斯2022 年 4 月 26 日，由于未使用盧布支付，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司宣布將停止 通過亞馬爾-歐洲管道向波蘭以及保加利亞輸送天然氣天然氣的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)期長(zhǎng)且投資規(guī)模大，政治因素疊加疫情增大投資風(fēng)險(xiǎn)陸上天然氣管道建設(shè)周期漫長(zhǎng)，面對(duì)復(fù)雜地質(zhì)條件時(shí)建設(shè)難度較高。世界最長(zhǎng)的中亞天然氣管 道于2004年興建，歷時(shí)八年才竣工，總投資規(guī)模達(dá)2500億元。在資金和時(shí)間上巨量的投入使 得管道項(xiàng)目需要極為漫長(zhǎng)的投資回收周期。液化天然氣船只建造的成本同樣不菲，建設(shè)周期一 般在兩至三年。能

27、源市場(chǎng)價(jià)格的激勵(lì)難以在短時(shí)間內(nèi)形成有效產(chǎn)能，在供給緊張時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)張嚴(yán)重滯后。天然氣供給受政治因素干擾穩(wěn)定性堪憂，基礎(chǔ)設(shè)施使用率難以保障。除了當(dāng)前政治風(fēng)險(xiǎn)外，全球疫情對(duì)天然氣投資建設(shè)也造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，眾多液化項(xiàng)目延 期，2020僅有1個(gè)項(xiàng)目獲準(zhǔn)，2021也只有3個(gè)液化項(xiàng)目獲準(zhǔn)。高昂的天然氣價(jià)格并未推動(dòng) 產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張。 盡管疫情影響減弱，2021年全年天然氣資本支出約為120億美元，相較于 2020年有所回升，但也僅為2014年的一半水平。表：近年來地緣政治動(dòng)蕩對(duì)跨境管道天然氣的供給造成巨大影響223.3 歐盟：短期內(nèi)難以通過進(jìn)口替代完全擺脫對(duì)俄依賴600050004000300020001

28、00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022BP，計(jì)劃雄心勃勃但可能性微乎其微，短期內(nèi)沒有國家可以完全替代俄羅斯天然氣的供給2021年歐盟對(duì)俄羅斯進(jìn)口天然氣高達(dá)1550億立方米，如果按照歐盟計(jì)劃2022年減少2/3俄羅斯天然氣的進(jìn)口，則缺口高達(dá)約1000億立方米。盡管2022年歐洲對(duì)俄羅斯天然氣進(jìn)口相比2021年有所下降，歐盟盡力加大LNG進(jìn)口，但 俄羅斯天然氣驟降的龐大缺口短期內(nèi)仍沒有國家可以實(shí)現(xiàn)替代。今年前五個(gè)月歐洲對(duì)俄天 然氣進(jìn)口量已經(jīng)約為2021年總進(jìn)口量的1/3，事實(shí)上歐盟極為激進(jìn)的減少天然氣進(jìn)口的目 標(biāo)基本不可能達(dá)成。圖：俄羅斯歷年

29、對(duì)歐洲天然氣供給量（單位：吉瓦時(shí)/天）23高價(jià)壓力與能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)下，歐盟天然氣消費(fèi)已經(jīng)處于下降通道盡管2020年受疫情影響歐洲天然氣消費(fèi)量已經(jīng)處于較低水平，在2021年7月以來受高額價(jià)格抑制，在最近12個(gè)月僅有2021年11月天然氣消費(fèi)量同比去年同期水平有所上升。進(jìn)入2022年后，歐洲天然氣消費(fèi)進(jìn)入加速下滑通道。根據(jù)REPowerEU計(jì)劃，擬加速風(fēng)電、光 伏、氫能等清潔可再生能源發(fā)展主動(dòng)降低天然氣消費(fèi)量并增加天然氣使用效率成為歐盟減少 對(duì)俄天然氣依賴的重要途徑。全球各地天然氣價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，甚至包括荷蘭、德國等國被迫“氣改煤”以降低能源使用成本。3.3 歐盟：減少天然氣消費(fèi)為實(shí)際可行之舉

30、圖：歐盟天然氣消費(fèi)量及同比增速（單位：吉瓦時(shí)/天）Refinitiv，-30%-20%-10%0%10%20%30%100009000800070006000500040003000200010000歐盟天然氣消費(fèi)量YoY表：歐洲LNG接受能力（十億立方米/年）運(yùn)營中已建成但未投運(yùn)在建規(guī)劃停用西班牙607法國334德國32意大利1619比利時(shí)116荷蘭12211其他28939歐盟160717105俄羅斯4土耳其4410英國4854歐洲合計(jì)2567221154GIE，申萬宏源研究243.3 歐盟：全面增加對(duì)LNG接收能力的建設(shè)目前歐盟的LNG接受能力相對(duì)集中，各國正加緊對(duì)LNG接收能力的規(guī)劃與建

31、設(shè)目前歐盟LNG接收能力約為1600億立方米/年，其中88%接收能力為為陸上接收站提供。西班牙、法國、意 大利、比利時(shí)與荷蘭五國的LNG接收能力占?xì)W盟LNG總接收能力的83%。歐盟以外的歐洲地區(qū)，英國和土耳其擁有僅次于西班牙的LNG接收能力。在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，歐洲沿海各國加緊對(duì)于LNG接收能力的擴(kuò)建，尤其是德國計(jì)劃建設(shè)320億立方米/年的接 收能力。截止2022年四月，歐洲已建成、在建及規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)1290億立方米/年，約占當(dāng)前總接收能力的81%。 建設(shè)周期較短且更為靈活的浮式貯存和再氣化裝置（FSRU）廣受各國青睞，占在建和規(guī)劃接收能力的56%。圖：歐洲LNG接收站分布GIE，253.4 美國

32、：擴(kuò)張速度顯著，目前已成全球最大LNG出口國供過于求，美國由天然氣進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)樘烊粴獬隹趪搸r革命以來，美國國內(nèi)天然氣自2018年后美國天然氣產(chǎn)能激增。國內(nèi)需求較為穩(wěn)定，多年 來各部門對(duì)天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)較低。自2018年后美國扭轉(zhuǎn)天然氣進(jìn)口國地位，對(duì)外進(jìn)行LNG出口以后，美國天然氣對(duì)外銷售速度迅速。2021年，美國對(duì)外出口3.56萬億立方英尺的LNG，躍居全世界第三大LNG出口國。自2022年1月以來，伴隨歐洲LNG激增，美國大幅增加了對(duì)歐洲的出口量，超越澳大利亞與卡塔爾成為了全世界最大的LNG出口國。650007000075000800008500090000950001000008月9月1

33、0月11月12月201620171月2月3月4月5月6月7月20182019202020212022010020030040050060070020161201652016920171201752017920181201852018920191201952019920201202052020920211202152021920221年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月美國管道天然氣出口年 年 年 年 年 年 年 年 年 月 月 月 月 月 月 月 月 月美國LNG出口圖：美國歷年天然氣產(chǎn)量（單位：百萬立方英尺）圖：美國歷年天然氣出口量（單位：百萬立方英

34、尺）Refinitiv，EIA，263.4 美國：歐洲天然氣長(zhǎng)期需求最穩(wěn)定的增量來源121086420歐洲亞洲其他地區(qū)東亞拉丁美洲短期內(nèi)歐洲已經(jīng)取代亞洲成為美國最重要的LNG的出口市場(chǎng)自2021年11月歐洲天然氣出現(xiàn)第一波走高以來，美國對(duì)歐洲國家LNG的出口正式超過亞洲。2022年，美國對(duì)歐洲LNG 出口量占總量的77%。高居不下的價(jià)格以及俄羅斯天然氣退坡后留下的龐大的市場(chǎng)讓歐洲成為美國LNG出口的核心。美國是長(zhǎng)期最有可能補(bǔ)充歐洲天然氣缺口的穩(wěn)定供給來源自2015年后全球油氣投資低迷，資本投入的限制導(dǎo)致全球天然氣供給增量有限。在歐盟計(jì)劃與俄羅斯能源脫鉤后，短期 內(nèi)無法找到合適的替代者。盡管卡塔

35、爾和挪威是離歐洲地區(qū)最近的供應(yīng)者，但短期內(nèi)無法提供巨額天然氣供給增量。頁巖革命后，天然氣生產(chǎn)能力快速提升的美國是全球LNG增量最為顯著的國家。3月25日，美國總統(tǒng)拜登與歐盟達(dá)成協(xié) 議，2022年美國將向歐洲追加供應(yīng)150億立方米天然氣，盡管遠(yuǎn)不及俄羅斯對(duì)歐供給量，但通過調(diào)整出口地區(qū)并穩(wěn)定增 加產(chǎn)量，美國將逐步緩解歐洲天然氣的供給危機(jī)。圖：美國對(duì)外天然氣出口及占比（單位：十億立方米）Refinitiv，273.5 卡塔爾：對(duì)東出口仍為主線，短期內(nèi)西方進(jìn)口增量不顯韓國14%中國12%日本11%印度12%巴基斯坦7%意大利6%比利時(shí)3% 英 國5%北美及中東地區(qū)5%其余地區(qū)16%Refinitiv，

36、圖：2021年卡塔爾對(duì)外LNG出口占比卡塔爾對(duì)東方亞洲國家LNG出口量目前仍顯著高于對(duì)歐洲國家LNG出口量2021年，卡塔爾是全球第二大LNG出口國，僅次于澳大利亞。由于位于歐亞大陸中間地帶， 卡塔爾對(duì)遠(yuǎn)東和歐洲市場(chǎng)出口都具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。卡塔爾LNG出口極其多元化，涵蓋包 括中國，日本，印度，英國，意大利等多達(dá)近20個(gè)國家與地區(qū)，幾乎囊括了世界所有LNG的 主要買家。東北亞三國與印度，巴基斯坦的LNG出口量占卡塔爾2021年出口的一半以上。由于與亞洲國 家簽訂了規(guī)模龐大的長(zhǎng)協(xié)，短期內(nèi)卡塔爾的全球供氣結(jié)構(gòu)未發(fā)生顯著改變，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后 對(duì)東方國家出口仍穩(wěn)定高于對(duì)西方國家出口。圖：卡塔爾對(duì)西方

37、歐洲國家和東方亞洲國家LNG出口量（單位：十億立方米）98765432102019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月對(duì)東出口對(duì)西出口283.5 卡塔爾：北部氣田擴(kuò)建，未來將對(duì)西方形成出口增量項(xiàng)目生產(chǎn)線投運(yùn)時(shí)間產(chǎn)能Qatargas 1Trains 1,2,3199610Qatargas 2Qatargas 3Train 420097.8Tra

38、in 520097.8Train 620107.8Qatargas 4Train 720117.8RLTrains 1,219996.6Train 320044.7RL(2)Train 420054.7Train 520064.7RL(3)Train 620097.8Train 720107.8產(chǎn)能合計(jì)77.5卡塔爾計(jì)劃將世界最大非伴生氣田產(chǎn)能增加63%卡塔爾擁有世界最大非伴生氣田北部氣田，其儲(chǔ)量占全球已探明儲(chǔ)量的10%。目前卡塔 爾的開采能力為7750萬噸/年，在擴(kuò)建后預(yù)計(jì)將在2027年產(chǎn)能達(dá)到1.26億噸/年，相較于目前 增長(zhǎng)64%。2022年6月，卡塔爾陸續(xù)宣布分別與法國道達(dá)爾，意大利埃

39、尼、美國康菲石油公司、美國埃 克森美孚在內(nèi)的歐美能源巨頭作為氣田擴(kuò)建項(xiàng)目的合作伙伴，預(yù)計(jì)北部氣田在擴(kuò)建完畢后對(duì) 西方LNG出口量將形成巨大增量。表：卡塔爾天然氣公司當(dāng)前產(chǎn)能（單位：百萬噸/年）資料來源：卡塔爾天然氣公司官網(wǎng)，申萬宏源研究293.6 東北亞：全球天然氣消費(fèi)的增量引擎141210864202019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月中國管道氣進(jìn)口中國LNG進(jìn)口日本LNG進(jìn)

40、口韓國LNG進(jìn)口中日韓為全球LNG前三大進(jìn)口國2020年，東北亞三國共進(jìn)口LNG約2500億立方米天然氣，約為歐盟全部國家進(jìn)口LNG總量 的兩倍。作為全球LNG最大的消費(fèi)市場(chǎng)，2021年中日韓三國占據(jù)世界上最大的LNG出口國家 包括澳大利亞，卡塔爾，美國等國一半以上的貿(mào)易流量。中國取代日本成為全球第一大LNG進(jìn)口國2021年中國進(jìn)口天然氣7893萬噸，首次成為全球第一大LNG進(jìn)口國。自2006年中國進(jìn)口LNG以來，進(jìn)口量已經(jīng)連續(xù)十五年保持高速增長(zhǎng)，成為世界最大的天然氣消費(fèi)增量來源。圖：東北亞三國天然氣進(jìn)口量（單位：十億立方米）Refinitiv，主要內(nèi)容不確定因素頻發(fā) 歐美亞氣價(jià)走勢(shì)分化俄烏戰(zhàn)

41、爭(zhēng)改變歐洲購氣結(jié)構(gòu)及來源國際供需格局改變 LNG貿(mào)易加速發(fā)展盈利能力企穩(wěn) 推薦國內(nèi)轉(zhuǎn)型標(biāo)的30314.1 我國天然氣對(duì)外依存度提升 管道氣為供給主力我國天然氣消費(fèi)量增速大于產(chǎn)量增速，進(jìn)口逐年增加。2021年中國天然氣表觀消費(fèi)量達(dá)3726億立方米，同比增長(zhǎng)16%，天然氣產(chǎn)量為2076億立方米，同比僅增長(zhǎng)8%。我國對(duì)外天然氣進(jìn)口量連年增加。2021年對(duì)外依存度44%。價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的國產(chǎn)氣和進(jìn)口管道氣為供氣主力，合計(jì)占比超過70%。2021年LNG進(jìn)口中現(xiàn)貨占比32%， LNG進(jìn)口長(zhǎng)協(xié)氣源為主且比例有望持續(xù)提升 。圖：2017年-2022年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量增速不及 消費(fèi)量增速（單位：億立方米）圖：20

42、17年-2022年天然氣進(jìn)口量及結(jié)構(gòu)（單 位：億立方米）海關(guān)總署，60%64%67%70%69%63%72%70%68%66%64%62%60%58%56%54%18001600140012001000800600400200020172018201920202021LNG(億立方米）管道氣（億立方米）2022(1月-5月)LNG占比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201720182019國內(nèi)天然氣產(chǎn)量 產(chǎn)量YoY20202021全國天然氣表觀消費(fèi)量 消費(fèi)量YoY324.2 進(jìn)口管道氣+LNG 多元

43、化發(fā)展土庫曼斯坦56%俄羅斯聯(lián)邦18%哈薩克斯坦11%烏茲別克斯坦8%緬甸7%澳大利亞40%11%卡塔爾 美國11%馬來西亞10%印度尼西亞7%俄羅斯聯(lián)邦6%亞4%土庫曼斯坦為中國最大的管道天然氣進(jìn)口國，俄羅斯為管道氣進(jìn)口增量2021年我國進(jìn)口約4248萬噸管道氣，占比約35%中亞土氣為主要進(jìn)口國，隨著俄羅斯東線的投產(chǎn)，俄氣東線（480億方）、西線（500億方）將是中國管道氣進(jìn)口的主要增量。LNG氣進(jìn)口格局呈現(xiàn)多元化發(fā)展2021年我國進(jìn)口LNG7879萬噸，占比約65%。2021年首次超越日本成為全球最大的LNG進(jìn)口國。澳洲，中亞，中東，北美等多個(gè)地區(qū)國家對(duì)中國的天然氣均有供給。圖：2021年

44、中國管道天然氣進(jìn)口國構(gòu)成圖：2021年中國LNG進(jìn)口國構(gòu)成尼日利亞2% 阿曼 2%巴布亞新幾內(nèi)其他7%海關(guān)總署，334.3 進(jìn)口現(xiàn)貨LNG價(jià)格倒掛 進(jìn)口量收縮海關(guān)總署，SHPGX，9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月中國LNG出廠價(jià)格全國指數(shù)中國對(duì)外LNG進(jìn)口價(jià)4060801001201402001月2月3月4月5月6月7月8月

45、9月10 月 11 月 12 月2019202020212022受全球天然氣供給緊張影響，今年LNG進(jìn)口量收縮，天然氣“淡季不淡”2022年1-5月，國內(nèi)LNG進(jìn)口量同比下滑，其中4月同比下降34%。我國天然氣價(jià)格呈較為明顯的周期性趨勢(shì)。自2021年下半年起，全球天然氣供給偏緊導(dǎo)致我國LNG出廠價(jià)格在需求淡季價(jià)格反常上漲。在2021年上半年以前，進(jìn)口LNG對(duì)國內(nèi)LNG具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。全球供給趨緊后，進(jìn)口氣價(jià)一度倒掛，今年LNG進(jìn)口量顯著低于去年同期。圖：2019年至今每月LNG進(jìn)口量（單位：億立方米） 圖：中國LNG出廠價(jià)格及綜合進(jìn)口價(jià)格（單位：元/噸）344.4 簽訂長(zhǎng)協(xié)穩(wěn)定氣價(jià)波動(dòng) 綜合能源

46、打造第二曲線公司海外氣源布局可再生能源業(yè)務(wù)布局港華智慧能源租借新天綠色能源的曹妃甸接收站，年進(jìn)口100萬噸布局工商業(yè)分布式屋頂光伏，2025年目標(biāo)裝機(jī)8GW深圳燃?xì)馀cBP（中國）等簽訂長(zhǎng)協(xié)控股光伏膠膜生產(chǎn)商斯威克燃?xì)馄髽I(yè)積極簽海氣長(zhǎng)協(xié)，平抑價(jià)格波動(dòng)國內(nèi)天然氣龍頭企業(yè)為了穩(wěn)定氣源，多選擇與海外氣源簽訂長(zhǎng)協(xié)的方式來鎖定成本，買賣雙 方依據(jù)“照付不議”原則簽訂長(zhǎng)期協(xié)議長(zhǎng)協(xié)氣價(jià)多與國際油氣價(jià)格指數(shù)掛鉤，并在一定的常數(shù)基礎(chǔ)上，較市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)有所平滑。綜合能源業(yè)務(wù)成為天然氣企業(yè)發(fā)展第二曲線在全球減碳的背景下，天然氣龍頭企業(yè)完成對(duì)各清潔能源的布局，大力發(fā)展光伏、風(fēng)能、氫 能等業(yè)務(wù)，推動(dòng)我國長(zhǎng)期向可再生能源轉(zhuǎn)

47、型。天然氣企業(yè)擁有豐富的客戶資源，以及能源運(yùn)營經(jīng)營，積極尋求清潔能源領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型機(jī)遇。表：天然氣龍頭企業(yè)氣源及業(yè)務(wù)布局新天綠色能源與卡塔爾天然氣公司簽訂年100萬噸長(zhǎng)協(xié)預(yù)計(jì)曹妃甸L(zhǎng)NG接收站今年年底投產(chǎn)河北最大風(fēng)電運(yùn)營商，2025年目標(biāo)并網(wǎng)裝機(jī)達(dá)10GW新奧股份與切尼爾、斯諾瓦泰克、ET LNG 出口公司、RG LNG 公司 布局分布式光伏、氫能等綜合能源項(xiàng)目， 2030 年目標(biāo)打 簽訂LNG長(zhǎng)協(xié)，擬注入舟山LNG接收站造200個(gè)綠色工廠和低碳園區(qū)資料來源：各公司公告，申萬宏源研究4.5 港華智慧能源：城燃龍頭進(jìn)軍光伏 啟動(dòng)綜合智慧能源轉(zhuǎn)型 公司為城市燃?xì)恺堫^，天然氣分銷市場(chǎng)約占10%。公司深耕

48、全國城燃分銷市場(chǎng)，業(yè) 務(wù)項(xiàng)目達(dá)244個(gè)，涵蓋全國23個(gè)省、區(qū)及直轄市。2021年，公司整體燃?xì)怃N量達(dá) 145.79億立方米，同比增長(zhǎng)21%，其中工商用戶銷氣量占比67%，主要原因在于：1）平均售價(jià)更高，毛差更大；2）順價(jià)更易，上游氣價(jià)波動(dòng)對(duì)公司影響更易消除；3）獲得優(yōu)質(zhì)客戶資源，分布式屋頂光伏業(yè)務(wù)與能源解決方案更易推廣。精細(xì)挑選200個(gè)園區(qū)，2025年分布式光伏目標(biāo)累計(jì)裝機(jī)8GW。目前公司供氣園區(qū)超400個(gè)，通過五大篩選指標(biāo)選取200個(gè)打造“零碳園區(qū)”，潛在裝機(jī)量可達(dá)15GW。 公司與當(dāng)?shù)卣?、園區(qū)管理公司或當(dāng)?shù)刂髽I(yè)成立合資公司，在保障客戶的最大 化發(fā)展的同時(shí)控制資金投入的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)。 戰(zhàn)

49、略投資與合作進(jìn)一步夯實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司引入私募Affinity，以“配股+可轉(zhuǎn)債” 的方式融資約28億港幣，同時(shí)公司今年發(fā)行了2億美元的低息綠色債券，多元化地 融資渠道保障屋頂分布式光伏持續(xù)的資金投入。2021年7月，公司向上海燃?xì)馔顿Y 47億元，持有上海燃?xì)?5%的股權(quán)，對(duì)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張具有重大意義：1）市場(chǎng)區(qū)域開展延伸業(yè)務(wù)，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。盈利預(yù)測(cè)與投資分析意見。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股凈利預(yù)測(cè)值分別為0.6、0.7、0.8港幣/股，對(duì)應(yīng)PE分別為6.9、6.2、5.4倍。1358156420延伸，獲得更多客戶；2）氣源穩(wěn)定，發(fā)揮天然氣生產(chǎn)，儲(chǔ)存與銷售的協(xié)同作用；3） 1081

50、21614圖：零碳園區(qū)屋頂光伏累計(jì)裝機(jī)量 及發(fā)展目標(biāo)（單位：GW）零碳園區(qū)耗能大電價(jià)高屋頂闊日照久區(qū)位好圖：公司零碳園區(qū)篩選標(biāo)準(zhǔn)資料來源：公司公告，申萬宏源研究35資料來源：公司公告，申萬宏源研究364.6 新天綠色能源：天然氣+風(fēng)能雙產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張華北地區(qū)清潔能源運(yùn)營商。公司是河北省最大的天然氣分銷商和風(fēng)電運(yùn)營商，實(shí)際控制人為河北省 國資委，目前在“A+H”股上市。天然氣與風(fēng)能為公司最為重要的兩大業(yè)務(wù)板塊。2021年，公司 天然氣銷量達(dá)38億m3，風(fēng)電控股裝機(jī)容量5.67GW，雙產(chǎn)業(yè)齊頭并進(jìn)，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展形成有力 支撐。天然氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)上下游一體化。2021年天然氣板塊收入95億元，占公司營業(yè)

51、收入的50%。除了下 游天然氣批發(fā)與零售的穩(wěn)步增長(zhǎng)外，公司與與Qatargas簽訂長(zhǎng)協(xié)，保障上游氣源的供給穩(wěn)定。除 此之外公司正在建設(shè)曹妃甸L(zhǎng)NG接收站，一期工程預(yù)計(jì)年底投運(yùn)。通過對(duì)天然氣分銷、貿(mào)易、儲(chǔ)運(yùn) 的全場(chǎng)景覆蓋，公司在天然氣行業(yè)的市場(chǎng)地位不斷加深鞏固。風(fēng)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間遠(yuǎn)大。依托河北省優(yōu)質(zhì)的風(fēng)電資源，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)快速發(fā)展，目前省內(nèi)業(yè)務(wù)占比 75%。風(fēng)電業(yè)務(wù)利潤(rùn)較高，2021年風(fēng)電業(yè)務(wù)僅占營收的40%，卻貢獻(xiàn)了75%的利潤(rùn)。公司十四五 期間規(guī)劃10GW風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模，相較于目前約6GW的容量有66%的增長(zhǎng)空間。盈利預(yù)測(cè)與投資分析意見。目前A股較港股溢價(jià)率高達(dá)261%。我們預(yù)計(jì)公司2022

52、-2024年每股凈利預(yù)測(cè)值分別為0.5、0.7、0.9元/股（人民幣），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為6.4、4.9、4.0倍。374.7 深圳燃?xì)猓嚎毓伤雇?雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展優(yōu)質(zhì)區(qū)域城燃分銷龍頭。公司為深圳市國資委控股的區(qū)域燃?xì)恺堫^，受益于城中村改造、電廠客戶拓 展與異地燃?xì)忭?xiàng)目擴(kuò)張，2021年公司業(yè)績(jī)規(guī)模提升顯著，全年?duì)I收214.15億元，同比增長(zhǎng)43%。其 中全年管道天然氣銷售收入為109.6億元，同比增長(zhǎng)33%；公司全年管道天然氣銷售量40.24億方， 同比增長(zhǎng)22%。供應(yīng)鏈逐漸完善，銷售端順價(jià)難題有望解決。為保證上游氣源供應(yīng)，公司先后簽訂廣東大鵬TUA和 BP（中國）兩個(gè)LNG長(zhǎng)協(xié)，新增LNG年供應(yīng)量約57萬噸/年。在公司通過長(zhǎng)協(xié)平抑進(jìn)口海氣成本波動(dòng) 的影響的同時(shí)，公司下游順價(jià)周期有望大幅縮短。2022年3月，深圳擬推出新一輪管道燃?xì)鈨r(jià)格調(diào)整 方案，探討完善管道天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，有望解決城燃企業(yè)“順價(jià)難”的問題，緩解由于目 前天然氣成本高企帶來的毛差承壓的困境?？毓扇虻诙竽z膜供應(yīng)商斯威克，“雙碳”背景下公司迎生產(chǎn)新動(dòng)力