國際金融學(xué)課件：第十章 國際資本流動與債務(wù)危機

1、1上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院第十章 國際資本流動與債務(wù)危機國際資本流動的概念和類型國際資本流動的基本格局與有關(guān)理論發(fā)展中國家的債務(wù)危機與我國利用外資2上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院第一節(jié) 國際資本流動的概念與類型一、國際資本流動的概念概念：指一個國家（政府、企業(yè)或個人）與另一個國家（政府、企業(yè)或個人）之間以及與國際金融組織之見的資本流出與流入。資本流動表現(xiàn)的載體可以是商品、技術(shù)或貨幣資金；表現(xiàn)形式包括商業(yè)資本、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，其中以貨幣金融資本為主。3上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院國際資本流動與資本輸出入資本輸出入通常指與投資和借貸等金融活動相聯(lián)系而以謀取利潤為目的的資本流動，但不能概括資本

2、流動的全部內(nèi)容。國際資本流動與對外資產(chǎn)負(fù)債資本流出：本國對外國負(fù)債減少外國對本國負(fù)債增加外國對本國資產(chǎn)減少本國在外國資產(chǎn)增加資本流入：本國對外國負(fù)債增加外國對本國負(fù)債減少外國對本國資產(chǎn)增加本國在外國資產(chǎn)減少4上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院資本流動與資金流動資本流動即資本轉(zhuǎn)移，指可逆轉(zhuǎn)性流動或轉(zhuǎn)移，如投資或借貸資本的流出伴隨著利潤、利息的回流以及投資資本或借貸資本的返還。資金流動相當(dāng)于國際收支平衡表中經(jīng)常賬戶的收支，指不可逆轉(zhuǎn)性的流動或轉(zhuǎn)移，也即一次性的資金款項的轉(zhuǎn)移。國際資本流動與外幣請求權(quán)凡屬于資本金融賬戶項下的資本流動均伴隨有外幣請求權(quán)和應(yīng)得的權(quán)利。而同樣以實物產(chǎn)業(yè)資本或金融資本形態(tài)出現(xiàn)的跨

3、越國界的流動如戰(zhàn)爭賠款等則不附有外幣請求權(quán)。5上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院二、國際長期資本流動及其表現(xiàn)形式期限在一年以上的資本流動直接投資概念：一國企業(yè)或個人對另一國企業(yè)部門進行的投資。直接投資可以取得某一企業(yè)的全部或部分管理和控制權(quán)，或直接投資新建企業(yè)。類型：創(chuàng)辦新企業(yè)；兼并與收購（M&A）；利潤再投資；6上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院特點：投資者一般提供資金、技術(shù)與管理經(jīng)驗，對資金缺乏與技術(shù)不發(fā)達國家進行投資，如接受投資國家政策得當(dāng)，則對其經(jīng)濟發(fā)展有較大促進作用；投資者控制企業(yè)，參加管理的最終目的一般為獲取利潤；直接投資不構(gòu)成東道國的對外負(fù)債，按有關(guān)企業(yè)章程規(guī)定，只負(fù)定期支付或匯出利潤的義務(wù)

4、。案例：據(jù)國際著名金融信息供應(yīng)商Dealogic發(fā)布的最新資料，2006年1至11月，全球并購金額已漲至3.39萬億美元，超過了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期3.33萬億美元的歷史最高紀(jì)錄。7上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院法國阿爾卡特與美國朗訊科技公司共達成了一項價值為134.5億美元的整體合并交易 ；美國花旗集團牽頭的中外金融財團出資242億元人民幣收購了中國廣東發(fā)展銀行85.6的股份；紐約證券交易所出資102億美元競購歐交所(泛歐證券交易所)，意欲打造全球最大的證券交易平臺。證券投資/間接投資概念：在國際債券市場上購買外國政府、銀行或工商企業(yè)發(fā)行的中長期債券，或在國際股票市場上購買外國公司股票而進

5、行的對外投資。 8上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院特點：對于投資對象的企業(yè)并無實際控制或管理權(quán)，即使是購買股票的投資，如沒有達到足夠控股比重，也只能收到股票利息或紅利，而直接投資者則持有足夠的股權(quán)來管理經(jīng)營所投資的企業(yè)，并承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和享受企業(yè)的經(jīng)營利潤；投資于國際證券能隨時轉(zhuǎn)讓買賣，具有流動性，而直接投資不具有此特點。國際貸款概念：一國政府、國際金融組織或國際銀行對非居民（包括外國政府、銀行、企業(yè)等）所進行的期限為一年以上的放款活動。9上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院類型政府貸款各國政府或政府部門之間的貸款。利率通常比較低，償款期限也較長，部分資金來自政府預(yù)算，但具體數(shù)額一般不大。一般分為有限

6、制性的貸款和無限制性的貸款兩種。國際金融組織貸款如國際貨幣基金組織、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等提供的貸款，這些貸款一般都具有期限長、利率低的特點，大多屬于向成員國提供的優(yōu)惠貸款。國際銀行貸款一國的公司、銀行或政府在國際金融市場上向國際銀行借入中長期的貨幣資金的商業(yè)貸款。10上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院三、短期資本流動概念：期限在一年或一年以內(nèi)的資本流動，包括現(xiàn)金、活期存款以及大多數(shù)貨幣市場的金融工具。類型：貿(mào)易資本流動由國際貿(mào)易引起的貨幣資金在國際間的融通和結(jié)算，是最為傳統(tǒng)的國際資本流動形式。銀行資金調(diào)撥各國外匯專業(yè)銀行之間由于調(diào)撥資金而引起的資本國際轉(zhuǎn)移。11上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院保值性

7、資本流動概念：即資本外逃(Capital Flight)，指一國居民出于安全動機、避稅動機或其他動機而將財富轉(zhuǎn)移到本國政府管轄之外的行為。 原因： 國家政局動蕩不安；國際收支嚴(yán)重惡化，貨幣趨向大幅度貶值等。我國資本外逃的原因：轉(zhuǎn)移非法所得如貪污、受賄、尋租等所獲得的資金，侵吞的國有資產(chǎn)，從事走私、販私、詐騙、偷漏稅所攫取的巨額財富； 12上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院實現(xiàn)化公為私境內(nèi)母公司通過各種方式向境外子公司或外商轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、利潤，使少數(shù)人在境外獲得了更大的公有資產(chǎn)支配權(quán)，或者直接化公為私。 逃避管制如規(guī)避投資管理和外匯管理。一些企業(yè)或個人未經(jīng)批準(zhǔn)將資金轉(zhuǎn)移或截留境外，企圖投資獲益。 趨利避險

8、如國內(nèi)企業(yè)將外匯資金轉(zhuǎn)移境外后又作為外資流回國內(nèi)，以享受各種稅收和其他優(yōu)惠待遇，稱為“過渡性”資本外逃。外資的“超國民待遇”，導(dǎo)致“過渡性”的資本外逃。 13上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院轉(zhuǎn)移個人財產(chǎn)由于擔(dān)心私人合法資本被侵占，私營業(yè)主采取抽逃資本或購買“綠卡”到國外的辦法，將資本轉(zhuǎn)向所謂“避風(fēng)港”國家。資本外逃的負(fù)面影響：減少經(jīng)濟發(fā)展所需資本導(dǎo)致或者加劇國內(nèi)的金融市場乃至商品市場的不穩(wěn)定 （俄羅斯）國際收支失衡（經(jīng)常項目赤字、誤差項目增加）稅基的流失減少了政府的財政收入（外逃的資本形成游資，在外匯及金融市場上的投機活動嚴(yán)重干擾了政府制定合意的宏觀經(jīng)濟政策 ） 國有資產(chǎn)流失影響國家經(jīng)濟安全、降低

9、國內(nèi)居民總體福利水平14上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院投機性資本流動（國際游資）投機者利用國際金融市場上利率差別或匯率差別來謀取利潤所引起的資本國際流動。外資豪賭人民幣升值，大量熱錢(hot money)流入中國外資進入房地產(chǎn)市場的途徑：(1) 直接投資，成立外資房地產(chǎn)企業(yè)；外資TOP10企業(yè)：世茂、新世界、凱德置地集團、和記黃埔、仁恒置地、長江實業(yè)、新鴻基、瑞安、吉寶置地與恒隆地產(chǎn)。 (2) 直接購買國內(nèi)物業(yè)；(3) 參與內(nèi)地房地產(chǎn)項目運作；摩根斯坦利、高盛、美林集團、萊曼兄弟、荷蘭國際集團15上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院例子：大量外資流入上海投資于房地產(chǎn)市場，致使上海房地產(chǎn)市場的價格上揚。2

10、004年以來，國外投資者在滬上購房面積高達395萬平方米，比2003年同比增長85。高價房更是外資的青睞之物，上海內(nèi)環(huán)線以內(nèi)中心城區(qū)高檔房，有七成以上是被境外買家所買走。統(tǒng)計數(shù)據(jù)：在滬上每10元房地產(chǎn)投資中就有近1.3元來自境外的逐利資金，每10個買房人中就有2個買主是境外或外地人士。 16上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院特點：形式多樣；因各種短期金融工具直接影響一國貨幣供應(yīng)量，從而影響一國貨幣當(dāng)局貨幣政策的執(zhí)行；流動性和投機性大17上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院第二節(jié) 國際資本流動的基本格局與有關(guān)理論一、國際資本流動的基本格局19世紀(jì)70年代至一戰(zhàn)英、法、德為主要資本輸出國掠奪資源開辟市場北美、亞

11、洲、非洲為主要資本輸入國北美和大洋洲諸國，中國等殖民地半殖民地國家18上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院一戰(zhàn)至二戰(zhàn)之間美國：債務(wù)國債權(quán)國流動方式：私人借貸政府借貸流動呈萎縮狀態(tài)：外匯管制的結(jié)果二戰(zhàn)至20世紀(jì)80年代債權(quán)國地位變化：美國：債權(quán)國債務(wù)國石油輸出國、日本、德國：債權(quán)國流動方式的變化直接投資證券投資19上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院投資流向的變化：發(fā)達國家對發(fā)展中國家發(fā)達國家對發(fā)達國家；發(fā)展中國家對發(fā)達國家20世紀(jì)90年代后國際資本流動規(guī)模不斷擴大脫離生產(chǎn)與貿(mào)易的短期資本流動加快國際游資資本流動構(gòu)成多樣化銀行貸款直接投資債券20上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院國際投資流向發(fā)達國家的比重繼續(xù)上升，對

12、第三產(chǎn)業(yè)投資占主要地位投向發(fā)達國家的國際投資主要流向歐美，其主要原因是：（1）美國經(jīng)濟增長強勁；（2）美國非關(guān)稅保護措施加強，通過直接投資可改善投資國在美國的市場地位；（3）美國房地產(chǎn)價格上漲；（4）歐元啟動在即。投向發(fā)展中國家的資金主要流向南亞和東南亞國家，中國約占50%，主要得益于這些國家的政治穩(wěn)定和市場改革進展迅速，以及經(jīng)濟增長強勁與投資環(huán)境的改善。21上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院直接投資的部門結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化收購兼并成為直接投資的主要形式國際衍生金融工具投資增幅減緩中國的對外投資中國一直是吸引外資最多的國家之一，近年來中國企業(yè)逐漸開始對外投資TCL收購阿爾卡特手機業(yè)務(wù)2006年中信資源

13、以19.10億美元收購加拿大石油公司哈薩克斯坦油田(100%股份)22上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務(wù)2005年5月1日，聯(lián)想以17.5億美元收購IBM的PC業(yè)務(wù)，楊元慶接替柳傳志擔(dān)任聯(lián)想集團董事局主席，柳傳志擔(dān)任非執(zhí)行董事。合并后的新聯(lián)想將以130億美元的年銷售額一躍成為全球第三大PC制造商。23上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院二、國際資本流動形成的基礎(chǔ)國際資本流動，特別是國際長期資本流動是生產(chǎn)國際化和資本國際化的表現(xiàn)形式，即生產(chǎn)力與國際分工的發(fā)展深化是國際資本流動形成的基礎(chǔ)。從工業(yè)革命開始，壟斷前的資本主義國家向外尋求廉價勞動力與原材料，產(chǎn)生了資本輸出萌芽；20世紀(jì)初期科

14、技發(fā)展導(dǎo)致資本主義國家生產(chǎn)力水平大大提高，帝國主義國家的資本輸出與證券投資成為資本國際化的主要表現(xiàn)；二戰(zhàn)以后，新技術(shù)革命的興起加強了國際分工與各國之間的相互依存，促進了經(jīng)濟金融一體化以及生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展。國際資本流動從生產(chǎn)資本和商品資本國際化進一步趨向貨幣資本國際化。24上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院三、國際資本流動形成的條件國際資本流動，特別是以直接投資形式出現(xiàn)的國際資本流動，其形成條件是各國所具有的相對優(yōu)勢。國際生產(chǎn)折衷理論：英國經(jīng)濟學(xué)家鄧寧（J. H. Duning）提出。認(rèn)為對外直接投資所應(yīng)具有備的相對競爭優(yōu)勢是所有權(quán)、內(nèi)部化和區(qū)位優(yōu)勢的綜合，相對優(yōu)勢的綜合是實現(xiàn)對外投資的條件。（

15、1）所有權(quán)優(yōu)勢：一國企業(yè)所獨享而別國企業(yè)所沒有的利益。（2）內(nèi)部化優(yōu)勢：決定企業(yè)海外投資所采取的策略與組織形式。（3）區(qū)位優(yōu)勢：一國企業(yè)能在國外開發(fā)所有權(quán)優(yōu)勢的地區(qū)特殊稟賦。25上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院四、國際資本流動形成的誘因經(jīng)濟增長與資本供求國際資本通常流向經(jīng)濟增長迅速、利潤較高，或國內(nèi)資金不足、儲蓄率低的國家。利率與匯率差異國際分工與專業(yè)化協(xié)作的深入發(fā)展市場發(fā)展的潛力與投資環(huán)境資本通常流向具有潛在發(fā)展前景、投資環(huán)境良好的國家。各國經(jīng)濟政策及行政體系的辦事效率26上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院五、國際資本流動的影響國際資本流動的積極作用促進世界生產(chǎn)水平的提高與經(jīng)濟效益的增長促進生產(chǎn)要素在

16、全球的合理配置；促進國際分工的進一步深化和協(xié)作有利于各國國際收支的調(diào)節(jié)有利于國內(nèi)外突發(fā)事件不良影響的環(huán)節(jié)出口貿(mào)易有助于緩解商品過剩；進口貿(mào)易有助于緩解商品短缺27上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院國際資本流動的消極影響引起貨幣市場的混亂與外匯市場的動蕩長期、過度的資本輸出，一定條件下會引起資本輸出國經(jīng)濟發(fā)展的停滯資本輸入國如無正確的產(chǎn)業(yè)政策與投資政策，就不能正確地引導(dǎo)發(fā)展國際上具有競爭性的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)；或外國直接投資規(guī)模過大，則易成為外國資本的附庸。28上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院六、國際資本流動理論國際間接投資理論古典證券投資理論主要研究國際資本流動的原因和規(guī)律。各國間存在利率差別是國際證券投資即金融

17、資本國際流動的原因。資產(chǎn)選擇理論主要研究在國際資本流動中國際證券的選擇和優(yōu)化組合。最初由美國的投資學(xué)家馬柯維茲在1959年提出。29上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院在證券組合投資中，不同證券的收益與損失經(jīng)?？梢韵嗷サ盅a，起到分散風(fēng)險的作用。主要內(nèi)容：投資者在資本市場上進行投資時應(yīng)遵循這樣的原則，既不要把自己的全部投資都放在一種股票的債券上，也就是俗話說的“不要把所有的雞蛋都放在同一個籃子里”，而是要分散投資于不同的股票。 國際直接投資理論產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論(Industrial Organization Approach)1960年美國麻省理工大學(xué)的斯蒂芬海默(Stephen Hymer)在其博士論文國內(nèi)

18、企業(yè)的國際化經(jīng)營：對外直接投資的研究中打破了傳統(tǒng)國際資本流動理論在完全競爭假設(shè)條件下進行分析的觀念，提出跨國公司和直接投資產(chǎn)生于市場的不完善(Market Imperfection)或不完全黨爭。30上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院他的理論后來又由金德伯格(C. Kindlberger，1969)加以補充和發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論。市場的不完全性是對外直接投資的根本原因，同時跨國公司的壟斷優(yōu)勢是對外直接投資獲利的條件。市場不完全性產(chǎn)生于四個方面： （1）產(chǎn)品市場不完全。這主要與商品特異、商標(biāo)、特殊的市場技能或價格聯(lián)盟等因素有關(guān)； （2）生產(chǎn)要素市場的不完全。這主要是特殊的管理技能、在資本市場上的便利及

19、受專利制度保護的技術(shù)差異等原因造成的； （3）規(guī)模經(jīng)濟引起的市場不完全； （4）由于政府的有關(guān)稅收、關(guān)稅、利率和匯率等政策原因造成的市場不完全。31上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院壟斷優(yōu)勢 （1）市場壟斷優(yōu)勢。如產(chǎn)品性能差別、特殊銷售技巧、控制市場價格的能力等。 （2）生產(chǎn)壟斷優(yōu)勢。如經(jīng)營管理技能、融通資金的能力優(yōu)勢、掌握的技術(shù)專利與專有技術(shù)。 （3）規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。即通過橫向一體化或縱向一體化，在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)的銜接上提高效率。 （4）政府的課稅、關(guān)稅等貿(mào)易限制措施產(chǎn)生的市場進入或退出障礙，導(dǎo)致跨國公司通過對外直接投資利用其壟斷優(yōu)勢。 （5） 信息與網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。 32上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院評

20、論：根據(jù)海默金德伯格理論，國際直接投資是由于產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場的不完善。這種不完善產(chǎn)生于跨國公司在生產(chǎn)、營銷和管理等方面的規(guī)模經(jīng)濟效益，以及在掌握專門技術(shù)和融資信用等方面的優(yōu)勢和對原材料來源和產(chǎn)品市場的控制能力等等。處于寡頭壟斷競爭中的企業(yè)總是試圖建立企業(yè)獨有的競爭優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢是投資東道國企業(yè)所不具備的。另外，政府對貿(mào)易實施的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘政策，也使國際貿(mào)易不能順利進行，從而促使企業(yè)對外直接投資，以便越過對方的貿(mào)易壁壘。所有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完善的因素都推動企業(yè)跨國經(jīng)營追求最大限度的利潤。33上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院生產(chǎn)內(nèi)部化論 (Internalization Approach)最先由英國

21、的巴克萊(Buckley)和卡松(Casson)于1976年在跨國公司的未來一書中提出的，后經(jīng)加拿大學(xué)者盧格曼(Rugman，1980)的補充。在市場不完善的前提下，進一步說明企業(yè)為何要進行直接投資，而不是以其他方式獲取更高利潤。根據(jù)生產(chǎn)內(nèi)部化理論，海外直接投資產(chǎn)生于企業(yè)以內(nèi)部交換取代外部市場交易的過程?，F(xiàn)代企業(yè)要從事許多一般生產(chǎn)過程以外的活動，如研究與開發(fā)產(chǎn)品、產(chǎn)品推銷、勞動力培訓(xùn)等。所有這些活動是相互獨立，但又是相互關(guān)聯(lián)的中間生產(chǎn)過程、然而市場的不完善使某些中間產(chǎn)品，特別是知識產(chǎn)品和專門人才的價值無法正確估計，也難以合理轉(zhuǎn)讓。這便促使企業(yè)越過市場，而將技術(shù)性知識產(chǎn)品保留在企業(yè)內(nèi)部，即不是出

22、口技術(shù)，而是利用技術(shù)專利進行直接投資和生產(chǎn)活動。從而創(chuàng)造出企業(yè)內(nèi)部市場。34上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院根據(jù)生產(chǎn)內(nèi)部化理論，市場交易會有交易成本，特別是對于有縱向生產(chǎn)聯(lián)系的不同國家市場來說，用企業(yè)內(nèi)部的過程轉(zhuǎn)換來替代市場交易可以大大降低生產(chǎn)成本提高企業(yè)利潤，于是跨越國界的市場內(nèi)部化過程，就形成了跨國公司和海外直接投資。企業(yè)使市場交易內(nèi)在化的過程會持續(xù)進行，直到所形成的成本超過了所帶來的收益。生產(chǎn)內(nèi)在化過程帶來的收益包括縮短了交易時間，避免了市場不準(zhǔn)確性，還可以利用內(nèi)部劃撥價格和差別價格越過政府的貿(mào)易壁壘和外匯資金的管制。內(nèi)部化過程形成的成本主要是跨國經(jīng)營帶來的管理不便，以及通迅聯(lián)絡(luò)方面的費用支

23、出增加。35上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院生產(chǎn)綜合論（An Eclectic Approach）英國經(jīng)濟學(xué)家約翰鄧寧(John HDunning,1977，1979，1988)提出了國際生產(chǎn)綜合論，以市場不完善為前提，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論、生產(chǎn)內(nèi)部化論和傳統(tǒng)的區(qū)位優(yōu)勢論綜合起來。認(rèn)為企業(yè)要從事海外直接投資，必須具備三方面的條件：其一，與競爭對手相比，企業(yè)必須具備某些獨有的優(yōu)勢或無形的資產(chǎn)，包括專門技術(shù)、管理和推銷技巧、產(chǎn)品差別等；其二，對于企業(yè)來說，利用其獨有的優(yōu)勢較之將其出售，能夠獲得更多的利潤；其三，投資東道國必須在資源、市場和信息等方面有特殊的稟賦，并能夠與企業(yè)獨有的優(yōu)勢相結(jié)合。36上海對外貿(mào)易學(xué)

24、院金融管理學(xué)院簡言之，進行海外直接投資的企業(yè)，必須具備企業(yè)專有優(yōu)勢和生產(chǎn)國際化的優(yōu)勢，同時投資東道國還必須具備企業(yè)所需的區(qū)位優(yōu)勢。區(qū)位優(yōu)勢即區(qū)位的綜合資源優(yōu)勢，即某一地區(qū)在發(fā)展經(jīng)濟方面客觀存在的有利條件或優(yōu)越地位。其構(gòu)成因素主要包括：自然資源、地理位置，以及社會、經(jīng)濟、科技、管理、政治、政策、文化、教育、旅游等方面，區(qū)位優(yōu)勢是一個綜合性概念，單項優(yōu)勢往往難以形成區(qū)位優(yōu)勢。一個地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢主要就是由自然資源、勞動力、工業(yè)聚集、地理位置、交通等決定。 37上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院國際生產(chǎn)綜合論是從動態(tài)分折的角度說明只要企業(yè)具備了以上三方面的條件，國際直接投資就可以發(fā)生。這個理論雖然并不完全，

25、但是它說明了國際直接投資并不取決于資金、技術(shù)或經(jīng)濟發(fā)展的絕對水平，而是取決于企業(yè)的相對優(yōu)勢，因而發(fā)展中國家的企業(yè)如果具備條件，也可以從事海外直接投資。這種理論對解釋近10年來發(fā)展中國家對外直接投資的迅速發(fā)展具有現(xiàn)實意義。38上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院產(chǎn)品生命周期論美國哈佛大學(xué)教授沃能(Vernom)于1966年提出的。根據(jù)這個理論，企業(yè)對外直接投資是產(chǎn)品從研究開發(fā)到成熟，再到標(biāo)準(zhǔn)化，最終過時這一過程中的一個自然階段。新產(chǎn)品最初在國內(nèi)被開發(fā)研制出來，開始時產(chǎn)品全部在國內(nèi)市場銷售。隨著國內(nèi)市場的滿足，產(chǎn)品不斷得到改進，生產(chǎn)過程也不斷成熟，于是定型的產(chǎn)品很快會出口到國外。隨之而來的是產(chǎn)品在國內(nèi)和國

26、外市場都遇到相似產(chǎn)品的有力競爭，而利潤下降。此時企業(yè)要保住市場份額，就會直接投資到國外，這是一種防御性的直接投資。39上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院產(chǎn)品生命周期曲線40上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院在激烈的競爭中，產(chǎn)品的生產(chǎn)過程也會完全成熟和標(biāo)準(zhǔn)化。這時企業(yè)將通過直接投資把標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)工藝轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本相對低的地區(qū)，比如發(fā)展中國家，以求降低單位生產(chǎn)成本，最后當(dāng)新的生產(chǎn)工藝或新產(chǎn)品問世。而原有產(chǎn)品過時不再有有利可圖時，則出現(xiàn)向其他國家企業(yè)出售生產(chǎn)許可證形式的投資。產(chǎn)品的生命周期論也是動態(tài)的國際直接投資理論，推論很嚴(yán)謹(jǐn)，能夠充分解釋某些跨國公司對發(fā)展中國家的直接投資現(xiàn)象。 41上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理

27、學(xué)院第三節(jié) 發(fā)展中國家的債務(wù)危機與我國利用外資一、外債與債務(wù)危機的概念外債IMF的定義：對外債務(wù)是在某一特定時點上一國居民對非居民所負(fù)有的尚未清償?shù)钠跫s性債務(wù)的總和。特點：是一個存量概念；當(dāng)事雙方必須形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系;42上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院一國居民與非居民之間的債務(wù)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系必須具有契約性。我國的外債定義：中國境內(nèi)的各類機構(gòu)(居民)對境外的金融機構(gòu)、外國政府及企業(yè)(非居民)用外國貨幣所承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。外債的衡量指標(biāo)負(fù)債率一國年末外債余額與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值之比。公式表示：負(fù)債率=(年末外債余額/當(dāng)年國民生產(chǎn)總值)100%。國際上公認(rèn)負(fù)債率應(yīng)控制在8%左右。43上

28、海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院債務(wù)率一國外債余額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入的比率。公式表示為：債務(wù)率=(當(dāng)年年末外債余額/當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入)100%。國際公認(rèn)的債務(wù)率參考數(shù)值為100%。償債率一國當(dāng)年外債還本付息額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入的比率。公式表示如下：償債率=(當(dāng)年償還債務(wù)本金+當(dāng)年應(yīng)付債務(wù)利息)/當(dāng)年商品和勞務(wù)的出口收入100%。國際上一般認(rèn)為20%為警戒線到期應(yīng)償還債務(wù)與GNP的比率比率越高，該國當(dāng)年GNP就越多地被用于償還債務(wù)，其可用于國內(nèi)生產(chǎn)與消費的部分則相對越少。國際上公認(rèn)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為5%。44上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院債務(wù)危機定義：所謂債務(wù)危機，即金融危機的一種表現(xiàn)形式，

29、指作為債務(wù)人的一國政府、機關(guān)、企業(yè)，在一特定的、比較集中的時期內(nèi)，因支付困難不能履行對內(nèi)對外的債務(wù)契約，按期還本付息，致使債權(quán)人受到呆賬損失或威脅的一個經(jīng)濟過程。要點：內(nèi)容廣泛，既包括主權(quán)債務(wù)，也包括私人債務(wù)，既包括國內(nèi)債務(wù)，也包括國外債務(wù)，重點在后者；指比較集中的特定時期內(nèi)相繼發(fā)生的重大債務(wù)違約事件；金融危機一定伴隨有債務(wù)危機，但債務(wù)危機可單獨爆發(fā)；債務(wù)危機不一定與經(jīng)濟危機直接聯(lián)系45上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院二、20世紀(jì)80年代發(fā)展中國家的債務(wù)危機爆發(fā)：1981年3月波蘭政府宣布無力償還到期外債的本息，隨后1982年8月墨西哥決定停止償還一切外債。各國紛紛效仿。格局：發(fā)展中國家外債近半數(shù)

30、集中在拉美國家。拉美9個主要債務(wù)國阿根廷、巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥、巴拿馬、秘魯、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉在1982年的外債總額約3,000億美元，當(dāng)時債務(wù)總額占商品勞務(wù)出口的比率為26%，還本付息額占商品勞務(wù)出口比率的償債率高達41%。這9個國家中，又主要集中在巴西、墨西哥和阿根廷三國，它們外債占拉美國家外債總額的70%，占發(fā)展中國家外債總額的40%。 46上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院1982年底外債余額（億美元）1983年應(yīng)付本息額（億美元） 1983年償債率（） 墨西哥876431126巴西913308117阿根廷436184153委內(nèi)瑞拉350.619910120世紀(jì)80年代拉美地區(qū)部分國

31、家的債務(wù)狀況47上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院債務(wù)危機爆發(fā)的一般原因資金借入為浮動利率，貸款使用期間利率大幅上升超過投資收益率水平；資金使用角度，利用資金進行投資的實際收益率低于預(yù)期水平；資金市場運作中出現(xiàn)低效率；發(fā)展中國家外匯短缺，出口下降帶來貸款償付困難48上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院債務(wù)危機爆發(fā)的具體原因國際金融市場上利率的變化20世紀(jì)70年代早期石油價格上漲，石油輸出國收入進入歐洲貨幣市場，發(fā)展中國家以低浮動利率借入貸款；80年代發(fā)達國家反通脹措施，利率上升外在沖擊惡化發(fā)展中國家國際收支1979年石油價格第二次上升，非石油發(fā)展中國家石油進口支出增加；1980年世界經(jīng)濟衰退，發(fā)展中國家原材

32、料出口價格與數(shù)量明顯下降49上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院發(fā)展中國家未能合理利用所借資金來促進出口的快速增長。經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略失誤墨西哥：對本國出口增長有過高期望，借外債進行大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；阿根廷：進口替代工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，借債發(fā)展國內(nèi)工業(yè)，忽視出口；發(fā)展中國家資金外逃嚴(yán)重，難以充分利用所借資金1981-1982年，阿根廷、墨西哥、委內(nèi)瑞拉資金外逃占同期外債總額的64%、40%、137%投資項目管理不善、經(jīng)營效率低下商業(yè)銀行沒有采取能有效控制風(fēng)險的措施外債多以國家名義借入。花旗銀行主席瑞斯頓：國家永不破產(chǎn)論50上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院債務(wù)危機的解決方案債務(wù)危機給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困

33、境，美國1982年底，最大的9家銀行共向拉美國家提供510億美元貸款，相當(dāng)于這些銀行自有資金總額的176，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國基本喪失了主動從國際金融市場上籌措資金的能力，經(jīng)濟全面緊縮。最初的援助措施（19821984）在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國政府、銀行和國際機構(gòu)向債務(wù)國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國國內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。51上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院貝克計劃（19851988）通過安排延長原有債務(wù)期限、新增貸款來促進債務(wù)國的經(jīng)濟增長，同時要求其調(diào)整國內(nèi)政策。在貝克計劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段

34、，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購等。債務(wù)資本化(債務(wù)股本互換)是指債權(quán)銀行按官方匯率將全部債務(wù)折合成債務(wù)國貨幣，并在債務(wù)國購買等值的股票或直接投資取得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的股權(quán)；債權(quán)交換是指債權(quán)人按照一定的折扣將所持債務(wù)交換附有擔(dān)保品的其他債務(wù)，這種交換要求新債券的信用較之原有的高。債務(wù)回購是指債務(wù)國以一定的折扣用現(xiàn)金購回所欠債務(wù)。52上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院布雷迪計劃（1989年后）鑒于許多銀行對不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對原有債務(wù)采取各種形式的減免。墨西哥：貸款交換為30年債券，本金不變支付低于原利率約1/3的固定利率（40%銀行選擇）；交換為折扣債券，消減本金3

35、5%，利率為LIBOR+13/16%（41%銀行選擇）；提供新貸款，保留全部原有債權(quán)，在今后四年內(nèi)每年提供原來風(fēng)險債權(quán)25%的新貸款（10%銀行選擇）墨西哥消減債務(wù)35%1990年后，美國利率顯著下降，減輕了債務(wù)國負(fù)擔(dān)并促使國際資金尋求獲得更高收益的場所，債務(wù)國的政策調(diào)整也初見成效。1992年，債務(wù)危機基本宣告結(jié)束。53上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院三、我國利用外資與外債我國利用外資的結(jié)構(gòu)外商直接投資中外合資經(jīng)營企業(yè)、中外合作經(jīng)營企業(yè)、外商獨資企業(yè)和中外合作開發(fā)資源外商間接投資形式一：國內(nèi)政府機構(gòu)、銀行及金融機構(gòu)以及企業(yè)為籌集外幣資金在國際資本市場發(fā)行外國債券或歐洲債券；形式二：為籌集外幣資金在

36、國內(nèi)或國際金融市場上發(fā)行的以外幣計價的股票，包括B股、H股和N股等外商其他投資對外借款54上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院我國外債及其管理制度我國外債的概念：2003年3月1日外債管理暫行辦法中規(guī)定，中國外債是指境內(nèi)機構(gòu)對非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)。境內(nèi)機構(gòu)是指在中國境內(nèi)依法設(shè)立的常設(shè)機構(gòu)，包括但不限于政府機關(guān)、金融境內(nèi)機構(gòu)、企業(yè)、事業(yè)單位和社會團體。所謂非居民是指中國境外的機構(gòu)、自然人及其在中國境內(nèi)依法設(shè)立的非常設(shè)機構(gòu)。我國外債的分類：外國政府貸款中國政府向外國政府舉借的官方借貸。55上海對外貿(mào)易學(xué)院金融管理學(xué)院國際金融組織貸款中國政府向世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會以及其他國際性、地區(qū)性金融機構(gòu)舉借的非商業(yè)性信貸。國際商業(yè)銀行貸款境內(nèi)機構(gòu)向非居民舉借的商業(yè)性信貸。我國外債概況截至2012年3月末，我國外債余額為7512.61億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負(fù)債，下同）。其中，登