A股量化風(fēng)格報告：分化減弱繼續(xù)關(guān)注反轉(zhuǎn)等風(fēng)格

1、目錄索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 一、近期市場風(fēng)格回顧4 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document （二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽5 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document （三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬7 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 二、量化風(fēng)格展望8 HYPERLINK l

2、 bookmark34 o Current Document （）日歷效應(yīng)看風(fēng)格8 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document （二）分化度看風(fēng)格10 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document （三）資金流向看風(fēng)格10 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （四）盈利預(yù)測看風(fēng)格13 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （五）估值角度看風(fēng)格14 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document

3、（六）宏觀事件看風(fēng)格15 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧18 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （一）策略規(guī)那么18 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document （二）策略表現(xiàn)18 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 風(fēng)險提不19圖11 : 2019年6月寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比600.00凈流入資金(億元)金額流入比率(右)300.000.00-300.00-6

4、00.00-900.004.0%創(chuàng)業(yè)板50 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板綜 中小板指 中證5。0 中證2。0 滬深3。0 上證5。數(shù)據(jù)來源:Wind, ， 2019-06-03 S 2019-06-28(2)北上資金流向風(fēng)格監(jiān)測其次我們觀察6月的北上資金動向，在這里北上資金指的是滬股通和深股通對A 股市場的持股市值合計。由于陸股通的特點及不同指數(shù)本身市值占比的差異，可以 看到，當(dāng)前北上資金占比最高的是中小板指以及滬深300指數(shù)。但假設(shè)考慮到不同指數(shù) 本身增量資金的差異，可以從北上資金在各個寬基指數(shù)中的占比觀察到：6月北 上資金相對更加偏好中大盤，尤其是以上證50指數(shù)等為代表的大盤指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指 數(shù)等的流入

5、比率較低。圖12 : 2019年6月寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布數(shù)據(jù)來源：Wind, , 2019-06-03 至 2019-06-28數(shù)據(jù)來源：Wind, , 2019-06-03 至 2019-06-28(3)兩融資金流向風(fēng)格監(jiān)測另一方面，通過觀察A股市場融資余額在各個指數(shù)市值中的占比，可以看到,目前融資余額主要集中在中證500和創(chuàng)業(yè)板50中。觀察2019年6月融資余額及增量 分別占指數(shù)市值及成交額比例：融資資金流出各個寬基指數(shù)，其中大中盤指數(shù)流出 比率較高。圖13 : 2019年6月寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比數(shù)據(jù)來源：Wind, ， 2019-05-31 至 2019-06

6、-27(4)風(fēng)格組合資金流向本節(jié)構(gòu)造了8個主流風(fēng)格股票組合，通過檢測風(fēng)格兩端的資金流變化顯著程 度，并統(tǒng)計歷史樣本規(guī)律，分析其隨后大概率走強的風(fēng)格。觀察資金流在風(fēng)格指數(shù)上的變化情況，近期A股主動流入資金與融資資金均相 對更加偏好低交易活躍度個股。圖14 ：上周風(fēng)格組合資金流強弱比照600%400%200%0%-200%-400%-600%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%數(shù)據(jù)來源：Wind, , 2019-06-24 至 2019-06-28基于資金流歷史風(fēng)格統(tǒng)計規(guī)律，本期推薦如圖的風(fēng)格組合，其中重點配置高成 長、小市值、股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格。圖15 :基于資

7、金流推薦風(fēng)格配置比例數(shù)據(jù)來源：Wind,（四）盈利預(yù)測看風(fēng)格下列圖為市場對不同指數(shù)2019年度凈利潤預(yù)測變化情況，一季度以來，滬深300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)的盈利預(yù)測均持續(xù)走弱。在2018年量化風(fēng)格展望報告中，通過對A股2001年以來的歷次重大風(fēng)格 切換進(jìn)行梳理及規(guī)律總結(jié)，中小創(chuàng)行情的拐點往往伴隨著相對盈利的大幅改善，顯 然一季度的中小創(chuàng)行情并不具備基本面支撐是情緒驅(qū)動下的階段性反彈，二季度 建議關(guān)注個股基本面，深挖績優(yōu)風(fēng)格。2019年6月各個寬基指數(shù)盈利預(yù)測企穩(wěn)，并開始向好反彈，其中中小板指、滬 深300指數(shù)反彈幅度較大。2。一9/。6、28229S5G512。19、。4、3。2。

8、1 9/。4、。4 2i03、08 2019、02、01 2。19、14 2018/一2、。72m 20181012 2ii7 2ii。228、i3 2ii5 2。18/。5=8 228、。4、2。2i03、23 2。18/。2、23 2018/0C262。1 7/12、29 227/12、2 21;、。3 2。17/。9、29圖16 ：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時間序列（億元）中小板指創(chuàng)業(yè)板指滬深300（右）數(shù)據(jù)來源:Wind,（五）估值角度看風(fēng)格下面我們對各指數(shù)自2007年以來的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，尋找當(dāng)前估值水平相對 歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估

9、 值數(shù)據(jù)進(jìn)行同比例回溯）。經(jīng)歷了2017年的“一九”結(jié)構(gòu)行情，以上證50和滬深300為代表的大盤藍(lán)籌估 值中樞顯著上升。2019年一季度以來，市場短期繼續(xù)下行觸底后開始反彈，市場進(jìn) 入牛市，整體估值均獲得修復(fù)。4月份至5月份市場持續(xù)震蕩下跌，大盤藍(lán)籌指數(shù)相 對估值已低于30%分位，絕對估值重新具備配置優(yōu)勢。6月份大盤藍(lán)籌指數(shù)估值反彈 幅度較大。另一方面，在2017和2018年持續(xù)殺跌下，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)PE一直處于低位， 基于其高彈性屬性，在2019年一季度創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，估值也獲得大幅修復(fù)，4、 5月市場大跌，創(chuàng)業(yè)板估值逐步企穩(wěn)，6月創(chuàng)業(yè)板估值小幅反彈，截至目前PE重新 反彈至歷史約21%分位

10、，相對估值接近40。介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，估值已經(jīng)跌至較低水平，目前PE分 別處于歷史約8.4%及6.4%分位，絕對PE分別約為15倍及19倍，其估值在一季度修 復(fù)程度較低，4月至5月，絕對估值和相對估值均持續(xù)下跌，6月份估值小幅修復(fù)， 當(dāng)前從相對價值及絕對估值角度仍具備較優(yōu)配置價值，中長期的配置性價比擬高。表1 :主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況數(shù)據(jù)來源：Wind,市盈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)11.787.959.0015.3520.7022.2633.35第25%分位數(shù)13.319.3410.8717.7

11、024.4925.8042.58第50%分位數(shù)17.5710.6312.9121.7332.0131.1656.31第75%分位數(shù)20.2514.0616.0129.5639.1735.5570.81第90%分位數(shù)29.1825.7427.0338.9648.7146.9297.14最新值14.7510.1312.2214.8418.8522.5039.75最新值分位34.2%40.4%41.2%8.4%6.4%10.4%20.5%6月估值分位變化2.34%14.06%7.03%2.34%1.17%3.13%1.17%表2 :主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況市凈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深

12、300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)1.601.161.351.831.993.262.80第25%分位數(shù)1.791.231.472.012.313.653.44第50%分位數(shù)2.121.571.722.312.804.214.30第75%分位數(shù)2.822.312.463.373.585.235.18第90%分位數(shù)3.893.973.974.254.196.086.24最新值1.671.231.481.721.823.253.49最新值分位15.8%25.6%26.8%6.4%5.7%9.6%26.0%6月估值分位變化5.08%18.75%13.28%2.73%0.78%

13、4.69%1.56%數(shù)據(jù)來源：Wind,圖17 ：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖120.0120.0PEC50.0%100.080.060.040.020.00.0全部A股上證50滬深300中證200中證500 中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)7.06.05.04.03.02.01.0第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)T-最新值（20190628）一一最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源:Wind,圖18 ：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖PB（倍數(shù)）30.0%24.0%18.0%12.0%

14、6.0%0.00.0%全部A股 上證50 滬深300 中證200 中證500 中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)一最新值（20190628）一一最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源:Wind,（六）宏觀事件看風(fēng)格為了有效地利用宏觀數(shù)據(jù)中的信息，我們同樣根據(jù)宏觀因子以及A股市場整體 表現(xiàn)相應(yīng)的指標(biāo)構(gòu)建了宏觀因子事件庫，并每月定期更新數(shù)據(jù)，檢測對各個風(fēng)格因 子具有顯著預(yù)測能力的有效宏觀事件是否觸發(fā)，假設(shè)事件觸發(fā)，那么相應(yīng)配置該風(fēng)格因 子。根據(jù)模型最新一期（2019年6月28日）的監(jiān)測結(jié)果，有如下宏觀事件觸發(fā)：表3 ：局部最新觸發(fā)宏觀事件及7月份推薦風(fēng)格宏觀事件歷史觸發(fā)次數(shù)風(fēng)格因子

15、全樣本IC全樣本勝率觸發(fā)IC觸發(fā)勝率美國國債10年收益率突破12個月布林帶上界19流通市值-4.4%58.6%-14.3%84.2%發(fā)電量當(dāng)月同比突破6個月布林帶下界16CFP（行業(yè)相對）1.9%58.0%4.3%75.0%美國國債10年收益率突破12個月布林帶下界191個月成交金額5.7%64.9%14.7%89.5%數(shù)據(jù)來源：Wind,具體分析觸發(fā)宏觀事件后風(fēng)格因子的表現(xiàn)，我們將展示ROA、ROA增長率等 作為例如（在以下展示中,紅色和綠色柱形圖表示對應(yīng)被觸發(fā)的時間點風(fēng)格因子的 IC表現(xiàn)）。其中，【美國國債10年收益率突破12個月布林帶下界】，歷史規(guī)律顯示：該 事件觸發(fā)隨后一個月，流通市值

16、風(fēng)格有效的概率為84.2%,平均IC達(dá)14.3%?！景l(fā)電量當(dāng)月同比突破6個月布林帶下界】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā)隨后 一個月，CFP（行業(yè)相對）風(fēng)格有效性提升，風(fēng)格有效的概率為75.0%,平均IC達(dá)- 4.3%o綜合上述宏觀事件結(jié)果，2019年6月份我們推薦配置小市值、低估值風(fēng)格組入口。6.05.04.03.02.0流通市值風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：布林帶上軌宏觀指標(biāo)：美國國債10Y收益率 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌圖19 ：小市值因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)60.0%40.0%20 0% 風(fēng)格0.0% IC1.01.0-40.0%-20.0% 值數(shù)據(jù)來源：Wind,圖20 : CFP （行業(yè)相對）因子及

17、觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)CFP（行業(yè)相對）風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：布林帶上軌宏觀指標(biāo)：發(fā)電量當(dāng)月同比 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌50.040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%風(fēng)格I C值數(shù)據(jù)來源：Wind,圖21 ：一個月成交額因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)6.01個月成交金額風(fēng)格IC（右） 宏觀指標(biāo)：布林帶上軌宏觀指標(biāo)：美國國債10丫收益率宏觀指標(biāo)：布林帶下軌60.0%o o o o O5 4 3 2 L宏觀指標(biāo)值50.0%40.0%30.0%20.0% 風(fēng)10.0% 格0.0%-10.0% 值-20.0%-30.0%-40.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,展望7月風(fēng)格，三季

18、度來臨，分化度仍持續(xù)減弱，推薦采用風(fēng)格趨勢策略，關(guān) 注近期表現(xiàn)較好的成長及股價反轉(zhuǎn)等風(fēng)格。日歷效應(yīng)看，反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效性仍將持續(xù), 價值風(fēng)格有望回歸。資金逐漸回暖情況下，資金流策略推薦繼續(xù)配置成長等風(fēng)格。綜上，跟隨風(fēng)格趨勢，繼續(xù)關(guān)注6月表現(xiàn)較好的股價反轉(zhuǎn)等風(fēng)格。三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)短期風(fēng)格雖有波動，但長期的策略布局我們依然看好大中藍(lán)籌中的盈利價值風(fēng) 格，推薦在滬深300成分股中構(gòu)建的“績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略”。（-）策略規(guī)那么選股范圍：滬深300指數(shù)成分股策略構(gòu)建：選用市值和盈利因子，以風(fēng)格近期表現(xiàn)（ICIR）作為當(dāng)期因子權(quán) 重，根據(jù)因子打分，選擇高分個股構(gòu)造組合。策略風(fēng)格：適用繼續(xù)看好價值藍(lán)籌風(fēng)

19、格的趨勢投資者。（二）策略表現(xiàn)自2017年以來，策略獲得10.8%的超額年化收益，信息比0.86,勝率為 63.3%,累積最大回撤為17.37%, 2019年6月份累計超額收益1.34%。表4:績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果因子加權(quán)IC_IR動量加權(quán)組合類型平均加權(quán)日期區(qū)間20161230 - 20190628月度勝率63.33%年化超額10.84%年化波動12.56%信息比率0.86最大回撤17.37%月?lián)Q手率30.00%數(shù)據(jù)來源：Wind,圖22 :績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深300 ）20190628229043。2290228 2281228 2281031 2280831 2

20、0180629 2280427 20180228 2271229 2271031 20170831 227063。 20170428 20170228 2016123。20190628229043。2290228 2281228 2281031 2280831 20180629 2280427 20180228 2271229 2271031 20170831 227063。 20170428 20170228 2016123。滬深300超額收益率（右）策略凈值 低配組合 超額累計凈值數(shù)據(jù)來源：Wind,風(fēng)險提不上述風(fēng)格及策略回顧總結(jié)均為通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在 市場波動不確定性下

21、可能存在失效風(fēng)險。圖表索引 TOC o 1-5 h z 圖1： 2019年6月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)4圖2： 2019年6月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)4圖3： 2019年6月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧5圖4： 2019年6月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6圖5： 2019年6月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6圖6：食品飲料2019年6月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照7圖7：非銀金融行業(yè)2019年6月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照8圖8：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽9圖9：不同季度風(fēng)格因子IC統(tǒng)計9圖10：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽10圖11： 2019年6月寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比11圖12： 2019年

22、6月寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布11圖13： 2019年6月寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比12圖14：上周風(fēng)格組合資金流強弱比照12圖15：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例13圖16：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時間序列（億元）13圖17：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖15圖18：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖15圖19：小市值因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)16圖20： CFP （行業(yè)相對）因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖21： 一個月成交額因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖22：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深300） 19表1：主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況14表2：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況14表

23、3：局部最新觸發(fā)宏觀事件及7月份推薦風(fēng)格16表4：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果18-、近期市場風(fēng)格（-）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧6月份市場情緒逐漸緩和，盈利預(yù)測企穩(wěn)并開始反彈，主要寬基指數(shù)均上漲， 大盤表現(xiàn)優(yōu)于小盤。風(fēng)格方面，盈利成長風(fēng)格維持有效，價值風(fēng)格具備有效性但弱 于歷史表現(xiàn)，價量類風(fēng)格尤其是股價反轉(zhuǎn)、最高點距離等風(fēng)格表現(xiàn)較突出。資金方 面，資金流向明確，A股資金及北上資金重新回流，均相對更偏好大中盤指數(shù)。具 體來看，上證50指數(shù)上漲7.4%,滬深300上漲5.4%,創(chuàng)業(yè)板綜指上漲1.3%。展望7月風(fēng)格，三季度來臨，分化度仍持續(xù)減弱，推薦采用風(fēng)格趨勢策略，關(guān) 注近期表現(xiàn)較好的成長及股價反轉(zhuǎn)等風(fēng)格

24、。日歷效應(yīng)看，反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效性仍將持續(xù), 價值風(fēng)格有望回歸。資金逐漸回暖情況下，資金流策略推薦繼續(xù)配置股價反轉(zhuǎn) 等風(fēng)格。綜上，跟隨風(fēng)格趨勢，繼續(xù)關(guān)注6月表現(xiàn)較好的股價反轉(zhuǎn)等風(fēng)格。圖1 : 2019年6月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)上周漲幅 6月累計漲幅2017年以來漲幅（右）2019年以來漲幅（右）上周漲幅 6月累計漲幅2017年以來漲幅（右）2019年以來漲幅（右）令 術(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind,回顧6月份行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，食品飲料、非銀金融板塊漲幅較大，農(nóng)林牧漁、電 氣設(shè)備等行業(yè)跌幅靠前。圖2: 2019年6月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)農(nóng)林牧漁印萬) 電氣設(shè)備多萬) 紡織服裝用萬) 鋼鐵(申萬)輕工制造用萬) 化匚(申萬) 采

25、掘(申萬) 國防軍工(申萬)綜合(申萬)傳媒(申萬) 汽車(申萬) 房地產(chǎn)(申萬)建筑裝飾審萬) 醫(yī)藥生物審萬) 有色金屬(申萬) 機械設(shè)備(申萬) 商業(yè)貿(mào)易(申萬) 公用事業(yè)審萬) 計算機(申萬) 交通運輸申萬)電子(申萬) 建筑材料用萬) 銀行(申萬) 王、申萬， 通信( )電器萬一 家用用萬) 滬策300 休相服務(wù).萬) 非銀金融多萬) 食品飲料伸萬)數(shù)據(jù)來源：Wind,（二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽（1）全市場風(fēng)格回顧回顧2018年風(fēng)格表現(xiàn)，春節(jié)后我們建議布局前期超跌的中小盤標(biāo)的，二季度那么 建議重點關(guān)注盈利及價值風(fēng)格。在三季度風(fēng)格研報中，我們判斷，伴隨中報業(yè)績預(yù) 期上升及流動性短期改善，并建

26、議堅持以業(yè)績?yōu)榫V，深挖價值投資機會，同時積極 布局個股的超跌反彈機會。四季度建議把握基本面風(fēng)格如盈利等。從2019年一季度看，市場偏好交易活躍個股，小盤股相對受青睞，反轉(zhuǎn)風(fēng)格 顯著，價值、盈利和成長風(fēng)格均維持失效，其中成長風(fēng)格失效程度較低?；仡?月風(fēng)格表現(xiàn)，ROE、ROA、EPS增長率等盈利、成長風(fēng)格維持有效，質(zhì) 量、價值風(fēng)格有效性相對較弱，股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格表現(xiàn)突出，其中最高點距離風(fēng)格表現(xiàn) 最顯著。圖3 : 2019年6月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧6月份IC（右）01年以來IC（右）近半年IC 近3個月IC15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00% -10.00%-15.00%-毛利率 二銷

27、售凈利率展桀嶷瀛）權(quán)產(chǎn)潤凈增增業(yè)負(fù)負(fù)貨負(fù)僦 益增增資長長務(wù)債債腕 b平 增啜夜蘆窣率政奉比比用隹工 率率單 入率 辰,財營固速流凈資售獨林進(jìn)援.三仁用量逋珠ao資與麻麗莉里反反轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)前 量mru市產(chǎn)月又事J同廠貨貿(mào)M CSG罔彳Eli八”, 資秋航價距1值本值轉(zhuǎn)周用由業(yè)邂 價折價反離恿缶率轉(zhuǎn)比比j周產(chǎn)費費比比比淌行率看褊本值CESBCESB FPPPFPPP N節(jié)符存P磐占比16.00%12.00%8.00%4.00%0.00%-4.00%-8.00%-12.00%-16.00%數(shù)據(jù)來源：Wind,（2）大盤股風(fēng)格回顧2018年大盤藍(lán)籌股的風(fēng)格鮮明，價值風(fēng)格表現(xiàn)突出，大盤股顯著優(yōu)于小盤股，

28、 個股表現(xiàn)為動量風(fēng)格，但盈利、成長風(fēng)格仍待修復(fù)。進(jìn)入2018年4季度，動量切換 為反轉(zhuǎn)風(fēng)格，價值風(fēng)格走弱。從一季度大盤股表現(xiàn)看，整體上看，由于市場炒作小盤情緒較濃厚，整體上風(fēng) 格表現(xiàn)并不突出，但高換手及最高點距離風(fēng)格表現(xiàn)較顯著，隨著2月份牛市啟動后盈 利成長風(fēng)格有效性下降，動量、反轉(zhuǎn)風(fēng)格切換，有效性性并不顯著，是較大的風(fēng)險 來源。小盤風(fēng)格獲明顯的超額收益，價值風(fēng)格一季度持續(xù)失效?；仡?月大盤股表現(xiàn)，盈利風(fēng)格依然有效、成長風(fēng)格表現(xiàn)相對較弱，短期限股 價反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效，長期限股價動量風(fēng)格顯著，質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)出一定有效性而價值風(fēng) 格持續(xù)失效。圖4 : 2019年6月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回

29、顧30.0%20.0%- 10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%30.0%20.0%- 10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%6月份IC（右）01年以來IC（右）IC: 2019H1IC:2019Q2姆EPCFP.BPMTQ孟注) SP (邙后話王) CFPMTQ至王) 爭型直滑降nV云 一量云二 E-W既港飛a旅 ，柒腐盡芟、漆津其 g自m向心腳云(娜M、科島胭彳住用與劉瑋/世是與河郡 小加迂注降雪津 E海避注城網(wǎng)舊叫后學(xué)吞瑟市秘 ，ROE彘木樹 EPS瀛木概ba是有法飛沫本樹 X二寇瀛木、處忠書盜木樹1是宗者既謹(jǐn)木拗25.0%20.0%15.0%10.0%5

30、.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,（3）小盤股風(fēng)格回顧在小盤股（創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的）中，2018年受市場持續(xù)殺跌以及短期大小盤風(fēng)格持續(xù) 切換的損耗，小盤股中的市場風(fēng)格表現(xiàn)較寡淡。由于小盤股交易相對較低迷，低成 交額及低換手風(fēng)格表現(xiàn)突出，在階段性的反彈機會下，投機需求刺激了小市值效應(yīng)。 進(jìn)入四季度后，小盤股的風(fēng)格強者愈強，低流動風(fēng)格和股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格繼續(xù)強化，小 市值效應(yīng)強化。從2019年一季度小盤股表現(xiàn)看，市場偏好交易活躍個股，但更偏好低換手個 股。與大盤股不同的是，小盤股中股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著并相對走強，大市值個股相對 更受青睞，價值風(fēng)格整體較有效。

31、回顧6月小盤股表現(xiàn)，盈利、成長風(fēng)格持續(xù)失效，小盤反轉(zhuǎn)風(fēng)格相對表現(xiàn)較突 出，局部質(zhì)量風(fēng)格如速動比率、流動比率仍有效，價值風(fēng)格整體失效。圖5 ： 2019年6月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6月份IC（右）6月份IC（右） 01年以來IC（右）近半年IC近3個月IC10.00%5.00% -0.00% -5.00%-10.00%-15.00%凈利率嘀W 主營啰收入增長率 Ro長率 EPS攤長率 %資產(chǎn)增長率 篇郵增長率 甥增長率 股東1命增長率點股價反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)屈高比股價流通轉(zhuǎn)、動量值總市值儉菽本、軸J Z陲匕例 播相用匕例 爵戊周H率 網(wǎng)定比比CFP(#柑對) 嬰占比 率CFPBP (行行寧1

32、8.00%-9.00%-0.00%-9.00%-18.00%-27.00%數(shù)據(jù)來源:Wind,2018年的熊市以來A股風(fēng)格切換頻繁，但整體上仍以大盤藍(lán)籌相對抗跌為主線，日歷效應(yīng)有所削弱。全年在市場殺估值的情況下，績優(yōu)價值股相對受益。隨著 市場接近底部，估值中樞整體到達(dá)低位。伴隨著2019年一季度躁動的春季結(jié)束，投 資者的投資偏好將趨于理性，小盤股仍然具有一定的炒作空間，但從歷史風(fēng)格表現(xiàn) 上看，伴隨著年報等基本面數(shù)據(jù)的披露，二季度市場將重歸理性，以盈利風(fēng)格等為 代表的基本面風(fēng)格將有望迎來復(fù)蘇。關(guān)于2019年中期策略詳細(xì)風(fēng)格觀點請參考報告2019年量化中期策略以 時進(jìn)取。（三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬6月大

33、局部行業(yè)上漲，其中食品飲料和非銀金融板塊漲幅居前，但兩者的風(fēng)格 表現(xiàn)具有一定的差異。食品飲料行業(yè)6月漲幅最高，行業(yè)內(nèi)盈利、成長風(fēng)格表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于市場同期表 現(xiàn)，價值風(fēng)格失效。行業(yè)表現(xiàn)為股價動量風(fēng)格，而全市場表現(xiàn)為股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格。圖6 :食品飲料2019年6月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照估值質(zhì)量規(guī)模 技術(shù)流動 杠桿 成長盈利估值質(zhì)量規(guī)模 技術(shù)流動 杠桿 成長盈利股，糕SP EP CFP BP（行業(yè)相對） SP濟(jì)業(yè)斕對eR行業(yè)四對5 CFPe業(yè)相對） 凈利病現(xiàn)金占比 流動比率 送劫比率定比 比例 比例 轉(zhuǎn)率流通股裝港股本 、總資產(chǎn) 流通:再循 容矍比麻睛月股價反轉(zhuǎn) 月股價反轉(zhuǎn) 方股價發(fā)轉(zhuǎn) 換手率熱第.殖

34、賽春 流動負(fù)債罩 長鬟舞/ 主營業(yè)務(wù)薇逸至率ROE嚕長率 每股皆群蠢去 干利澗明5 息資產(chǎn)嚕長巫 股素菽益嚕長率ROA ROE 毛利牛 銷售凈利率數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,-40%-20%0%20%40%EF利ic凈業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)全幣場因子IC;行業(yè)內(nèi)因子IC事DADE事 CC4JU RR#汴 一 石凈 售 3首端sPEP印 比事比例例壬值手值比邯郵郵郵占比比定比比轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)幣股資零距發(fā)動反虛手察債依債長長長長之長長一 一:/W小金動動因用用胤號、費客占打價價價換成天負(fù)包包韓現(xiàn)流速 辛產(chǎn)喜對 流喜股股股 號動股負(fù)產(chǎn)入3E學(xué)潤產(chǎn)拉 彳彳守彳司 L卜$月月丹 流資收RO2?喜k、F 卜 & zr業(yè)務(wù)資存市吃 營財總通通 Ap