臺灣金融市場之發(fā)展與未來方向(1)ppt課件

1、臺灣金融市場之發(fā)展與未來方向臧大年民國九十四年九月.市場趨勢：從下往上Corporate BankingConsumer BankingPrivate Banking銀行在支付系統(tǒng)上的功能不減公司資本市場股票債券貸款機(jī) 構(gòu)投資人小 額投資人銀行股權(quán)舉債生產(chǎn)行銷1233. 吸收長期資金機(jī)構(gòu)水流改道銀行 機(jī)構(gòu)投資人人壽保險公司、退休基金、投資信託公司) 法人投資者添加直接投資 間接投資 證券化 (Securitization)Commercial Banking Investment Banking間接金融 直接金融 Spread Banking Service Banking (Fee-base

2、d income)不再只是把$放出去，幫公司找$Fee-based Arranger、顧問.金融資產(chǎn)證券化Asset Securitization金融資產(chǎn)間接金融證券化直接金融又稱為結(jié)構(gòu)融資Structured Finance直接金融，簡單說就是證券化。證券化又分為：1. 企業(yè)金融證券化2. 金融資產(chǎn)證券化MBS/ABS、不動產(chǎn)證券化REIT後兩者稱為資產(chǎn)證券化金融資產(chǎn)證券化之證券是debt還本付息結(jié)構(gòu)，與bond不同，bond均以機(jī)構(gòu)為名，資產(chǎn)基礎(chǔ)證券MBS/ABS只認(rèn)資產(chǎn)，普通債券認(rèn)發(fā)行機(jī)構(gòu)。.證券化的緣由 Institutional Mismatch 錢：投資信託(基金)，人壽保險公司，

3、退休基金人：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)High Tech vs. High Touch Balance Sheet Mismatch Spread Bank - Service Bank資產(chǎn)放款()負(fù)債存款()只需求右手、不再需求左手，用資產(chǎn)融資.Loan Portfolio Strategy：好的 banker 有些作spread，有些賺fee-based income波動大的：Fee-based income，transfer credit risk平穩(wěn)的：Spread傳統(tǒng)證券化用負(fù)債面融資，金融資產(chǎn)證券化用資產(chǎn)面融資另外在解決價格風(fēng)險之外，可幫助解決信譽(yù)風(fēng)險.不動產(chǎn)證券化股票型基金： $ 基金 股票不

4、動產(chǎn)受害證券： $ 基金 不動產(chǎn)1. 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)添加融資管道 - 類似 Sale and lease back2. 添加Institutional ownership，進(jìn)一步改善臺灣 Rental Market - 臺灣Rental Market 很大，但發(fā)展得不好，穩(wěn)定性低，以致於租金偏低 3. 專業(yè)管理公司 .信譽(yù)(非實(shí)體)經(jīng)濟(jì) 信譽(yù)經(jīng)濟(jì) 非信譽(yù)經(jīng)濟(jì)Non-credit - - 非實(shí)體intangible 實(shí)體tangible 無形的有形的、看得到、摸得到 未來、將來 現(xiàn)在 尚不存在 存在的、眼前的 例：信譽(yù)貸款 vs. 抵押貸款非信譽(yù)經(jīng)濟(jì)體並沒有不好或不對，事實(shí)上人類生活在非信譽(yù)經(jīng)濟(jì)的時間

5、長達(dá)千年之久，而信譽(yù)經(jīng)濟(jì)則是近百年的事. 從實(shí)體或有形轉(zhuǎn)向非實(shí)體或無形在臺灣或東方世界Advisory or Consulting Service 的monetary value 被低估 證券公司：資本利得 vs. Fee-based income 銀行：利差Spread vs. Fee-based income 風(fēng)險無風(fēng)險 偏左邊證券公司 vs. 投資公司 Research: Academic vs. Commercial在臺灣大多數(shù)人只需 Academic research 的概念Commercial research: 研討結(jié)果是商品Commercial research 是一個很大的產(chǎn)

6、業(yè)參與人數(shù)、產(chǎn)值知識經(jīng)濟(jì)：知識可以 single play西方：無形、事後過去：法規(guī)有形、 事前 東方：有形、事前未來：風(fēng)險無形、 事後.買賣所Demographic tideTechnologyGlobalization ConsolidationEver-rising trade volumeEven as volumes continue to rise, the time to clear will shrink. As the trading day grows longer, processing time grows shorter24-hour tradingTelecommu

7、nicationsIncreasing volatilityIncreasing product complexity.資訊科技之發(fā)展，local買賣所扮演雙重身分： 在當(dāng)?shù)匾廊皇琴I賣所，掛牌買賣具當(dāng)?shù)靥卣鞯漠a(chǎn)品 網(wǎng)路中扮演節(jié)點(diǎn)Node的角色，Super Broker，裁判兼球員?.BROKERABROKERCBROKERBTradingPartner XTradingPartner ZTradingPartner YNSCC 未介入基金產(chǎn)業(yè)前NSCC 建置基金服務(wù)系統(tǒng)後TradingPartner XTradingPartner YTradingPartner ZBROKERABROKERC

8、BROKERBNSCC連線： 600 * 400 = 240,000600 + 400 = 1,000後檯作業(yè)架構(gòu)的變革.Information Technology 車同軌：_ 書同文：_ 統(tǒng)一度量衡買賣、商務(wù)： _- Eurex 國際事務(wù)部毋建虹 -被動vs.主動- 現(xiàn)在：買賣所總公司- 資訊公司子公司 未來有能夠：資訊公司總公司- 買賣所子公司- NYSE的競爭者： _ 葛拉索 SGT DT與法國MATIF協(xié)作，主機(jī)在法國 臺灣普遍的想法：面對面才干解決事情 SARS 的省思 資訊部為最大的部門之一 .商品具發(fā)展空間：跨市場或跨商品屬於 Building blocks 的商品已發(fā)展至一定

9、的程度，接下來是如何組裝這些Building blocks：- CB- Structured notes (保本型基金、連動式債券、)- Balanced fund (平衡型基金)- Hedge fund (對沖基金).外匯市場貨幣市場股票市場債券市場選擇權(quán)期貨可轉(zhuǎn)換公司債遠(yuǎn)期外匯外匯交換期權(quán)利率交換股價指數(shù)期貨購利貨券債期率選擇權(quán)可贖司公回債認(rèn)證權(quán)指數(shù)選擇權(quán)選擇權(quán)匯外匯外貨期貨期利率長期外匯債券 個股選擇權(quán)衍生金融商品利率選擇權(quán)：利率上、下限、Swaption . Currency Money Credit Equity Commodity Forward (Futures) FX forw

10、ard NDF FRA is a one-date (not “one-day) swapBond FuturesInterest-rate FuturesBond forward Equity forward Commodity forward Swap FX swapccs Credit default swap Total return swap Equity swap Commodity swap Options FX option Interest Rate Options: Credit options Equity option Commodity option 2. Optio

11、n on IRSSwaption1. Option on FRACaplet, FloorletFloating-Rate Note + Option on FRACap, Floor, Collar Series of Caplet, Floorlet, Caplet & FloorletFRACCSIRSSeries of FRAsIRS1Y = FRA0*3 + FRA3*6 + FRA6*9 + FRA9*12CCS.衍生性商品例如選擇權(quán)之功能- Reshaping the payoffs，縮小或放大，避險是縮小的那一部份 - 單一工具 vs. 組合式操作兵團(tuán)作戰(zhàn)產(chǎn)品組合或組合式操作由

12、於面臨的情況不同、對未來也有不同的預(yù)期或計劃，因此所作的決策以及用來完成其目標(biāo)的金融工具有所不同。健全的金融市場必須提供足夠的金融工具，使不同的決策可以藉由金融工具的買賣或操作得以實(shí)踐，有兩種方式可以達(dá)到目標(biāo)：1.金融工具各有特性Payoff schedule，讓不同的工具盡量上市，此方式的缺點(diǎn)是金融工具的數(shù)量將會很多，社會本錢高2.同樣能達(dá)到目標(biāo)又比較有效率的方式是金融市場只提供特性不同的根本金融工具Basic instrument，不同的人就根本工具再作組合，以完成其目標(biāo) 前者是用添加產(chǎn)品的方式，而後者是靠產(chǎn)品組合 健全的金融市場並不需求提供千百種工具，凡是可以經(jīng)由產(chǎn)品組合複製的都是多餘的

13、redundant，但市場必需提供足夠的根本金融工具，否則巧婦難為無米之炊，有了必要的根本金融工具之後，應(yīng)用或組合之巧妙在乎投資人或財務(wù)決策者本身.選擇權(quán)是理想的根本工具選擇權(quán)報酬曲線會轉(zhuǎn)彎Kink- 股票、期貨：線性報酬曲線- 選擇權(quán)：非線性報酬曲線與其他金融工具放在一同，像一把刀可以沖銷或改變資產(chǎn)組合的報酬曲線 ，重組或改變Reshaping的效果特別強(qiáng) ，為理想的根本工具.Portfolio InsuranceP/LIndex LevelStock P/LL1Buy Put Options P/LActual PortfolioP&L股權(quán)：共榮也共亡債權(quán)：共亡不共榮共榮不共亡.多空生兩儀

14、Long position & short positionStock priceP&L節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義c.兩儀生四象Long call, put & short call, putLong CallShort PutLong PutShort CallStock price節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義P&Lc.四象生八卦Different strikes & different amountDifferent strikeDifferent ratio節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義P&Lc.八卦之後千變?nèi)f化Different strikes & different amount節(jié)錄自曾志強(qiáng)講義P&Lc.Embedde

15、d Option選擇權(quán)不僅僅是一項金融商品該概念在財務(wù)金融領(lǐng)域中常出現(xiàn)：1. 普通股或公司債本身即是選擇權(quán)2. CB：債券 + Stock Option (Call)3. CB贖回條款：公司賣債券，同時向債券持有人買Call 4. CB賣回條款：公司賣債券，同時賣給債券持有人Put5. 指數(shù)連動債券：債券 + Index Option (Call)6. 保本型基金：零息債券 + Index Option (Call)7. 債券期貨契約中交割選擇權(quán) 8. 高鐵 BOT 案.股票或債券期貨選擇權(quán)一條線Directional TradeBLSH“大錢兩條以上線目的是降低方向的影響小錢方向-Stock

16、s, bonds and futures do not have the time erosion that options have方向波動率時間價值“Being bullish or “being bearish is not enough when trading options對買賣的Implications:.對買賣的Implications:股票或期貨：看多：買 看空：賣選擇權(quán)：看多：買 Call、賣 Put 看空：買 Put、 賣 Call股票或期貨：期貨：5,800 5,900 買期貨賺錢股票：55 60 買股票賺錢選擇權(quán)：5,800 5,900 買Call 的結(jié)果能夠是賠錢，

17、因為以及時間價值的變化 看多Long Call看空Long Put看空Short Call看多Short Put.價格變化 vs. Vol. 變化範(fàn)例：SARS的顧慮，標(biāo)的物量縮價平，選擇權(quán)的價格反而相對上漲，因為 Expected Vol. 變大解除：大漲惡化：大跌疫情減緩後：標(biāo)的物量增價升，選擇權(quán)的價格並沒有呈等幅上漲，因為 Expected Vol. 變小其他例子：- 重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或政府報告公佈- 公司盈餘公佈- 新產(chǎn)品推出- 法律訴訟案宣判.其他 Implications: 1. 自營部人才背景研討：總體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)評價、財務(wù)分析相對比較多商品：截至目前為止仍欠缺 Mutual F

18、und vs. Hedge Fund 研討 研討 + 商品2. 部位風(fēng)險變得比較複雜3. 金融機(jī)構(gòu)間競爭優(yōu)勝劣敗將加劇4. IT 的投資市場初期：質(zhì)的競爭挑 Mispricing 最大的市場成熟後：量的競爭相互沖銷，單位利潤不大，必須靠量- 資金- IT：下單系統(tǒng)、分析系統(tǒng)、資料庫、速度神槍手的槍.5. 正面表列 vs. 負(fù)面表列- 財務(wù)金融或財務(wù)工程：synthetic 、產(chǎn)品組合上圖右邊 - 臺灣金融管理方式：正面表列偏向上圖左邊 分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理目前情況 金融控股公司、金融管理委員會改變中Innovator vs. Trouble Maker .不運(yùn)用衍生性商品之情況運(yùn)用衍生性商品之情況6. 新商品開發(fā)報酬 風(fēng)險0 或 1報酬 風(fēng)險0 與 1 之間.7. 風(fēng)險管理部位的質(zhì)與量有很大的改變過去現(xiàn)在經(jīng)紀(jì) 承銷 自營內(nèi)容有很大的改變 - 新金融商品認(rèn)購權(quán)證的避險部位- 造市者業(yè)務(wù)期貨、選擇權(quán)- ETF債券買賣斷買賣聯(lián)合投信事件後，復(fù)華和寶來添加風(fēng)控人員，復(fù)華是掛在投資長下面,寶來則隸屬總經(jīng)理室，其他國內(nèi)投信尚未聽說價格風(fēng)險 信譽(yù)風(fēng)險.