機械電子行業(yè)投資分析報告-D

1、十四五規(guī)劃下行業(yè)投資分析行業(yè)配置：十月首選機械、電氣設(shè)備、非銀行業(yè)配置思路：風(fēng)險偏好回升面臨中美關(guān)系抑制和十四五規(guī)劃提振的對沖膠著狀態(tài)，市場仍以結(jié)構(gòu)性機會為主，配置方向上當(dāng)以注重均衡為主，并兼顧低估值順周期機會。近段時間，市場所面臨的整體環(huán)境體現(xiàn)為：經(jīng)濟基本面，9 月底最新的PMI、BCI 數(shù)據(jù)均顯示出經(jīng)濟復(fù)蘇將維持延續(xù) 8、9 月以來的強勁態(tài)勢，其中制造業(yè) PMI 為 51.5%，較上月邊際提升，自疫情后始終處于昂揚上行的趨勢。出口方面需注意的是，在海外疫情持續(xù)和經(jīng)濟復(fù)蘇并行的情況下，防疫需求和生活需求將有助出口維持高增長。因此整體看，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇表現(xiàn)為內(nèi)需和外需、供給和需求、制造和服務(wù)業(yè)均

2、在全面改善的態(tài)勢；貨幣政策角度，從全年約 30 萬億社融增量以及 20 萬億新增人民幣貸款的目標(biāo)來看，寬信用增速最高的時候已經(jīng)過去，但不至于顯著收緊，貨幣政策傾向?qū)⒏觽?cè)重于 “精準(zhǔn)滴灌”，更加注重對實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)；股市流動性角度，螞蟻集團和吉利汽車等巨型 IPO 的上市將對短期市場構(gòu)成壓力；市場風(fēng)險偏好方面，10 月或面臨呈膠著狀態(tài)，一方面已經(jīng)處于美國大選前的沖刺階段，兩黨競爭的“中國牌”會不斷打出，疊加臺海問題、南海問題、中美關(guān)系問題會不斷擾動市場神經(jīng)，這將對風(fēng)險偏好形成遏制。但另一方面，10 月下旬的“十四五規(guī)劃”出臺在即，有望在市場上形成持續(xù)的熱點，這將對風(fēng)險偏好起到提振效果，因此整體

3、來看，市場風(fēng)險偏好或呈階段性抑制和抬升的波動膠著之勢。市場判斷，未來一個月市場盡管難以出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲的行情，但也將呈現(xiàn)出熱點不斷、精彩紛呈的結(jié)構(gòu)性震蕩行情。行業(yè)配置方面，關(guān)注把握三類機會：一是低估值順周期的行情仍會持續(xù)演繹，目前周期板塊的行情正在估值提升期的第一階段，直到板塊業(yè)績增速轉(zhuǎn)正確認(rèn)才有望進入估值回歸的第二階段， 可關(guān)注機械、化工、交運等；二是精選成長科技板塊中景氣持續(xù)上行并伴有催化劑的行業(yè)，如電氣設(shè)備、電子等；三是增速觸底后的大金融板塊，疊加估值低位， 已經(jīng)具備長期配置價值，如保險、有整合催化的券商以及銀行板塊等。綜合來看， 10 月首選機械、電氣設(shè)備、非銀。圖表 16 機械、電氣設(shè)

4、備、非銀行業(yè)的估值目前處于所有行業(yè)整體中游偏低位置截至9月30日估值百分位120%100%80%60%40%20%休閑服務(wù)計算機食品飲料醫(yī)藥生物創(chuàng)業(yè)板指汽車國防軍工紡織服裝家用電器交通運輸通信電子有色金屬化工電氣設(shè)備機械設(shè)備上證綜指非銀金融商業(yè)貿(mào)易鋼鐵輕工制造公用事業(yè)傳媒采掘建筑材料建筑裝飾房地產(chǎn)銀行農(nóng)林牧漁0%資料來源：Wind，華安證券研究所首選行業(yè)推薦邏輯機械設(shè)備機械設(shè)備銷量延續(xù)超市場預(yù)期增長，景氣高位維持。據(jù) CME 草根調(diào)研顯示，9 月挖掘機（含出口）銷量有望達 2.6 萬臺，同比增速高達 64%左右，而其中國內(nèi)市場預(yù)估銷量為 2.3 萬臺，同比增速約為 74%。挖機高增速銷售延續(xù)了

5、 4-8 月的均超 50%耀眼增長，并且 9 月增速仍在高位平臺增長的基礎(chǔ)上邊際改善，這意味著目前機械設(shè)備行業(yè)的景氣度始終維持在高的區(qū)位上，這是超乎市場預(yù)期的， 前兩個月以來，市場始終擔(dān)心機械設(shè)備行業(yè)的高位景氣見頂后難以延續(xù)，但我們預(yù)計機械設(shè)備行業(yè)的高景氣有望持續(xù)至年底。圖表 17 4-8 月以來挖機銷售數(shù)據(jù)均保持 50%以上高速增長挖機月度銷量同比增速80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%01月2月3月4月5月6月7月8月9月資料來源：Wind，CME, 華安證券研究所數(shù)據(jù)說明：1-8 月數(shù)據(jù)來自 wind，9 月數(shù)據(jù)來自 CME

6、 草根調(diào)研三季度機械設(shè)備行業(yè)的歸母凈利潤增速有望繼續(xù)維持類似二季度的高增長。在 4-6 月挖機銷量增速持續(xù)高達 60%、68%、63%的高增長帶動下，機械設(shè)備行業(yè)二季度單季度歸母凈利潤增速高達 50.2%，較今年一季度增速大幅逆轉(zhuǎn)。展望三季度業(yè)績增速，我們認(rèn)為在 7-9 月挖機銷量增速維持在 55%、51%、64%的高增長基礎(chǔ)上，機械設(shè)備行業(yè)的盈利增速也有望維持在近 50%左右的增長平臺。機械設(shè)備行業(yè)的估值及百分位目前仍處在合理區(qū)間，但若考慮三季度業(yè)績消化，估值已經(jīng)處在較偏低位置。截止 9 月 30 日，機械設(shè)備行業(yè)的整體 PETTM 估值為 29.3 倍，處于歷史估值的 45%分位水平，目前

7、的估值和百分位均處在合理區(qū)間偏低的位置。但若考慮到 10 月底披露三季度業(yè)績數(shù)據(jù)后，由于三季度行業(yè)盈利維持二季度的高增速將對估值有所消化，則若三季度業(yè)績被考慮后，估值實質(zhì)上是在偏低位置的，因此目前具備較高的配置性價比。政策催促基建發(fā)力的意圖明顯，而機械行業(yè)有望受益。據(jù)測算三季度 GDP 增速有望回復(fù)到 55.5%的水平，但這仍未恢復(fù)到疫情前 6%左右的潛在增速水平。且截至到 8 月底，基建投資累計同比增速僅為 2.02%，8 月單月同比增速 7%，單月增速延續(xù) 5 月以來的持續(xù)回落。經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇仍離不開基建的持續(xù)發(fā)力，但基建發(fā)力程度不及預(yù)期，因此值得注意的是近期政策層面密集催促專項債發(fā)行使用進

8、度加速的意圖明顯，因此單月基建增速有望重回上行，而累計同比增速繼續(xù)上行的趨勢是一定的，機械設(shè)備也將繼續(xù)受益。關(guān)注標(biāo)的：三一重工、中聯(lián)重科、浙江鼎力、恒立液壓、建設(shè)機械、徐工機械、杰克股份、捷昌驅(qū)動、伊之密等。圖表 18 政府債寬信用力度顯著高于去年，但進度偏慢年份兩會工作報告實際發(fā)行規(guī)模前 8 月規(guī)模及進度8 月后規(guī)模及空間政府債類別預(yù)設(shè)規(guī)模政府債預(yù)設(shè)發(fā)行規(guī)模2019 年政府一般債約 2.76 萬億4.91 萬億4.72 萬億3.6101 萬億（73.5%/76.5%）1.30/1.11 萬億（26.5%/23.5%）地方政府專項債2.15 萬億2020 年政府一般債約 3.75 萬億8.5

9、萬億？5.7197 萬億（67.3%）1.7803 萬億（20.9%）地方政府專項債3.75 萬億抗疫特別國債1 萬億已發(fā)行完畢資料來源：wind，華安證券研究所電氣設(shè)備受疫情延緩的裝機需求持續(xù)釋放，光伏板塊高景氣有望持續(xù)。今年 3 月份以來，受疫情影響，光伏裝機需求延后，二季度受到疫情影響，國內(nèi)并網(wǎng)量和組件出口數(shù)據(jù)預(yù)計分別為 8.1、17.9GW，合計 26.0GW，同比下降 7.6%。隨著疫情趨于平穩(wěn)，裝機需求回暖，國內(nèi)受益于今年競價項目和去年平價項目的搶裝，需求將逐季環(huán)比加速；海外受益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及利率下降刺激需求。整體來看，光伏企業(yè)業(yè)績將在三四季度迎來持續(xù)釋放。圖表 19 2020 年

10、下半年裝機量將呈現(xiàn)逐級加速趨勢國內(nèi)并網(wǎng)組件出口其他地區(qū)出口4540353025201510502020Q1 E2020Q2 E2020Q3 E2020Q4 E資料來源：Wind，solarzoom，華安證券研究所當(dāng)前電氣設(shè)備行業(yè)估值仍處于合理區(qū)間內(nèi)。截止 9 月 30 日，電氣設(shè)備行業(yè)PETTM 估值為 41.2 倍，處于 2000 年以來的 52%的分位水平上，處在所有行業(yè)中的整體中游偏低位置，仍具安全邊界。十四五規(guī)劃有望進一步提高非石化能源占比，疊加傳統(tǒng)旺季搶裝，催化四季度光伏行業(yè)活力?；仡櫄v次五年規(guī)劃，非石化能源消費占比規(guī)劃標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)提高趨勢，我們按逐年穩(wěn)步增長趨勢預(yù)計，在即將披露的十四五

11、規(guī)劃中將進一步提高非石化能源消費占比至約 17.9%，利好風(fēng)電、光伏等領(lǐng)域；疊加年終將是傳統(tǒng)的補貼結(jié)算終止時限，四季度有望迎來一波光伏搶裝熱潮，兩重催化下，光伏行情有望提振。關(guān)注標(biāo)的：隆基股份、通威股份、匯川技術(shù)、寧德時代、金風(fēng)科技、陽光電源、璞泰來、林洋電源、固德威、泰盛風(fēng)能等。圖表 20 歷次五年規(guī)劃中非石化能源消費占比規(guī)劃呈現(xiàn)提升趨勢非石化能源規(guī)劃十二五消費占比 11.4%發(fā)電量比重為 27%發(fā)電裝機占比 35%十三五消費占比 15%以上發(fā)電量比重為 31%發(fā)電裝機占比 39%十四五預(yù)計 2025 年非石化能源消費占比將達 17.9%資料來源：華安證券研究所整理非銀金融經(jīng)紀(jì)、IPO 業(yè)務(wù)

12、共振，助力券商盈利能力大幅改善。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，截止 9 月底，今年 A 股成交額達 158.3 萬億，較去年同期的 99.9 萬億，大幅增長了 58.5%。單看 3 季度，A 股成交額為 69.4 萬億，較去年同期的 30.4 萬億，大幅增長了128%。投行 IPO 業(yè)務(wù)方面，截至到 9 月底，今年的前三個季度 A 股 IPO 規(guī)模已達 3557.38 億元，創(chuàng)下了 2011 年以來之最。圖表 21 2020 年 A 股成交額顯著高于去年同期350,000.002019成交額(億元)2020成交額(億元)300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,0

13、00.0050,000.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月資料來源：Wind，華安證券研究所圖表 22 2020 年僅前三季度 IPO 首發(fā)募集資金規(guī)模創(chuàng)十年之最4000IPO首發(fā)募集資金（億元）3500300025002000150010005000 資料來源：Wind，華安證券研究所行業(yè)估值水平仍處偏低位置，具備較高的安全邊際 。截至 9 月 30 日，非銀金融行業(yè)的PB 估值僅為 1.99 倍，處于自 2000 年以來估值的 30%分位上，整體處在所有行業(yè)中的偏低位置，具備較高性價比和較強的安全邊際。金融市場改革政策步伐加快，券商合并消息催化不斷上演。政策層面，改革步伐加速

14、：7 月以來證監(jiān)會下發(fā)支持證券基金行業(yè)實施組織管理創(chuàng)新文件，支持行業(yè)機構(gòu)市場化合并，實現(xiàn)多方面快速發(fā)展；9 月，人民銀行參事室主任紀(jì)敏也表示資本市場改革將加速。此外，券商合并消息再起，9 月 20 日國聯(lián)證券、國金證券發(fā)布合并公告。整體來看，助力券商行業(yè)的催化劑因素不斷上演。關(guān)注標(biāo)的：中信證券、中信建投、東方財富、華泰證券、海通證券、中國平安、中國人壽、中國太保等。圖表 23 7 月以來政策層面金融市場改革步伐加快，券商合并消息四起時間事件7 月 20 日證監(jiān)會向券商、基金下發(fā)支持證券基金行業(yè)實施組織管理創(chuàng)新，提出兩項“支 持”：其一，為推動行業(yè)做大做強，證監(jiān)會鼓勵有條件的行業(yè)機構(gòu)實施市場化并

15、購重組，在資本實力、管理水平等方面實現(xiàn)快速發(fā)展。其二，為支持行業(yè)機構(gòu)建立長效激勵約束機制，提升公司活力，實施員工持股或者股權(quán)激勵計劃。9 月 5 日中國人民銀行參事室主任紀(jì)敏出席“2020 全球財富管理論壇”并演講。他表示， 在市場化、法治化、國際化“三化”的前提或者目標(biāo)下，無論是從全球經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢、還是從中國經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢和必要性來講，我國都有條件、也有必要加速推動發(fā)展資本市場。9 月 20 日國金與國聯(lián)證券相繼發(fā)布合并公告，成為對外資開放證券業(yè)后的首單國內(nèi)券商合并。9 月 26 日中國證監(jiān)會、中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法，修訂內(nèi)容主要涉及兩方面： 一是降低準(zhǔn)入門檻，便利投資運作。將 QFII、RQFII 資格和制度規(guī)則合二為一， 放寬準(zhǔn)入條件，簡化申請文件，縮短審批時限。二是穩(wěn)步有序擴大投資范圍。新增允許 QFII、RQFII 投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌證券、私募投