寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿

1、高頻數(shù)據(jù)全景掃描5 月 20 日，5 年期以上 LPR 報價降 15BP 至 4.45%。我們曾在前期的報告存款利率市場化調(diào)整機(jī)制點評(20220510)中提出，利率傳導(dǎo)機(jī)制的轉(zhuǎn)變加大了 MLF 利率不變、而 LPR 單邊下調(diào)的概率。但 5年期 LPR 單獨下調(diào) 15BP 仍超出我們的預(yù)期。從對沖宏觀經(jīng)濟(jì)壓力的角度來看，5 年期以上 LPR 下調(diào)更利于穩(wěn)定居民杠桿。4 月居民貸款減少是信貸少增的主要因素。從政府、企業(yè)、居民三大部門的融資增長來看，居民貸款余額同比增速下降至 8.9%，為連續(xù)第 13 個月下降，已較 2021 全年增速低約 3.7 個百分點。居民杠桿停滯已成為當(dāng)前通過社融拉動內(nèi)需

2、的主要障礙。本次 5 年期以上 LPR 下調(diào)，疊加此前的房貸差別化調(diào)整，個人首套房商貸利率下 限已較上月下降35BP，有利于穩(wěn)定居民融資增速。且 LPR 調(diào)整對存量房貸成本也有影響，利于改善已購房家庭未來的消費(fèi)能力。圖表 1. 三大部門融資增速圖表 2. LPR 與中票利差已有較為明顯上行資料來源：美聯(lián)儲，。資料來源：萬得，。但值得注意的是，寬信用的重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿后，若 1 年期 LPR 下行暫告一段落，將限制中短期信用債收益率下行的空間。由于前期中短期信用債出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”局面，收益率下行較快。1 年期和 3年期的 AA+評級中票到期收益率，與 1 年期 LPR 的利差在 5 月 20 日

3、已分別達(dá)到 124.4BP 和 66BP，雖然距離 2020 年的高點分別仍有約 55BP 和 65BP 距離，但當(dāng)前疫情的影響也不及 2020 年。隨著后續(xù)疫情影響消減，如果 1 年期 LPR 保持穩(wěn)定，或?qū)χ卸唐谛庞脗找媛市纬芍巍?022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 50.100.06-0.58-0.370.110.060.13-0.11-14.05-49.5615.90134.290.04-0.080.210.62-0.09-0.190.11-0.01-0.80-1.560.20-0.70-0.68-0.401.291.923.54-2.66-1.842.11-1.

4、32-1.67-0.61-0.85-0.65-1.22-1.04-1.23-1.95-0.88-0.91-1.330.003.042.763.480.000.00-0.14-3.28-2.5910.845.120.134.732.882.26-2.58-2.15-1.382.994.676.38-2.033.10-2.33-1.544.12-1.25圖表 3. 高頻數(shù)據(jù)周度環(huán)比變化（單位：%）指標(biāo)名稱單位當(dāng)期值前1期前2期前3期走勢圖22個省市:豬糧比價:環(huán)比0.953.334.5011.6422個省市:平均價:豬肉:環(huán)比-1.374.440.627.76食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù):環(huán)比-0.90-0

5、.70-0.900.10食品全國大中城市:出場價格:生豬:環(huán)比2.221.292.107.33中國大宗商品價格指數(shù):農(nóng)產(chǎn)品類:環(huán)比0.000.100.501.63CCBFI:糧食:環(huán)比-0.272.900.494.80山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù):總指數(shù):周:環(huán)比-2.400.92-2.51-12.15柯橋紡織:價格指數(shù):原料類:環(huán)比柯橋紡織:價格指數(shù):服裝面料類:環(huán)比其他消費(fèi)品 電影票房收入:當(dāng)周值:環(huán)比柯橋紡織:價格指數(shù):總類:環(huán)比義烏中國小商品指數(shù):場內(nèi)價格指數(shù):環(huán)比生產(chǎn)資料價格指數(shù):環(huán)比中國大宗商品價格指數(shù):總指數(shù):環(huán)比大宗RJ/CRB商品價格指數(shù):周:環(huán)比現(xiàn)貨價(中間價):線型低密度聚乙烯L

6、LDPE:CFR中國:周:環(huán)比水泥價格指數(shù):全國:周:環(huán)比市場價(中間價):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全國:周:環(huán)比開工率:焦化企業(yè)(100家):產(chǎn)能200萬噸:環(huán)比綜合平均價格指數(shù):環(huán)渤海動力煤(Q5500K):環(huán)比能源煤炭庫存:秦皇島港:環(huán)比CCBFI:煤炭:環(huán)比中國大宗商品價格指數(shù):能源類:環(huán)比期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油:周:環(huán)比期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油:周:環(huán)比現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅:/倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計價:周:環(huán)比有色現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅:周:環(huán)比CCBFI:金屬礦石:環(huán)比現(xiàn)貨結(jié)算價:LME鋁:周:環(huán)比鋼材綜合價格指數(shù):環(huán)比-2.12-1.550.58螺紋鋼:中國:市場價

7、:環(huán)比-0.631.270.900.26日均產(chǎn)量:粗鋼:國內(nèi):環(huán)比唐山鋼廠:產(chǎn)能利用率:環(huán)比黑金高爐開工率:全國:環(huán)比盈利鋼廠:全國:環(huán)比庫存:螺紋鋼(含上海全部倉庫):環(huán)比中國大宗商品價格指數(shù):鋼鐵類:環(huán)比鋼材價格指數(shù):螺紋鋼:12-25:環(huán)比中國鐵礦石價格指數(shù)(CIOPI):周:環(huán)比市場價:線材:HPB300 6.5mm:全國:周:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值:環(huán)比100大中城市:成交土地總價:當(dāng)周值:環(huán)比房地產(chǎn)100大中城市:成交土地溢價率:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房

8、成交面積:三線城市:當(dāng)周值:環(huán)比平均價:PO42.5水泥:西北:全國均值:環(huán)比航運(yùn)CCFI:綜合指數(shù):環(huán)比1.551.02-1.29-0.42波羅的海干散貨指數(shù)(BDI):周:環(huán)比5.1817.316.948.98CCBFI:綜合指數(shù):環(huán)比0.063.161.51-1.45-1.38-2.89-1.210.911.60-3.13-3.91-3.880.401.230.67-0.965.14-6.59-5.91-5.671.082.423.830.53-0.90-0.60-2.30-0.850.002.5615.850.418.00-2.06-4.20-3.23-2.25-3.020.30-1.

9、180.00-1.751.16-0.34-7.830.69-7.03-0.41-0.8064.12-35.99-2.1119.36-19.70-59.1058.09183.27172.97-83.1661.9249.0839.44-25.62-15.5852.6281.16-38.26-3.5020.3153.20-38.2410.701.16-0.56-1.16-0.18-0.71資料來源：萬得，；注：由于季節(jié)原因，空白表示此期數(shù)據(jù)缺失。2022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 6圖表 4. 高頻數(shù)據(jù)全景掃描（單位：%）對重要指標(biāo)有前瞻/相關(guān)關(guān)系的高頻數(shù)據(jù)高頻指標(biāo)最新值T-1T

10、-2T-3T-4T-5規(guī)模以上工業(yè)增加值:同比LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價同比-8.32-12.05-5.91-0.118.8013.05粗鋼日均產(chǎn)量同比-1.760.36-5.16-8.41-12.85-8.77PPI：全部工業(yè)品:同比生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比13.5119.4620.7623.0724.4325.93中國大宗商品價格指數(shù)同比13.4215.8517.0218.6617.4718.2312-25螺紋鋼鋼材價格指數(shù)同比-10.610.01-0.870.172.603.21南華綜合指數(shù)同比27.3021.2926.9031.3937.7839.86中國鐵礦石價格指數(shù)同比-37.65-40.82

11、-28.42-24.34-16.10-10.30布倫特原油期貨結(jié)算價(連續(xù))同比65.2257.0460.2959.4862.3367.99RJ/CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比53.8247.3353.3553.1958.2262.80LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價同比17.408.7117.3627.8138.9640.56線型低密度聚乙烯LLDPE現(xiàn)貨價同比10.8513.2013.7210.499.439.64全國水泥價格指數(shù)同比2.834.185.807.7310.6812.29聚氯乙烯PVC市場價同比-7.48-6.54-3.89-2.340.201.42CPI:同比食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比-3.55-5.1

12、1-4.63-3.86-4.44-4.33農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價同比-22.35-29.14-37.18-42.35-42.97-44.71山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)111.55114.29113.24116.16132.22146.7170個大中城市新建住宅價格指數(shù):同比100大中城市成交土地溢價率3.031.114.072.732.233.04固定資產(chǎn)投資價格指數(shù):同比HPB300 6.5mm線材市場價同比-13.66-3.96-1.060.793.394.3112-25螺紋鋼鋼材價格指數(shù)同比-10.610.01-0.870.172.603.21生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比13.5119.4620.762

13、3.0724.4325.93固定資產(chǎn)投資完成額:同比產(chǎn)能200萬噸以上的100家焦化企業(yè)開工率88.1088.1085.5083.2080.4079.50粗鋼日均產(chǎn)量同比-1.760.36-5.16-8.41-12.85-8.77高爐開工率45.9946.4146.6947.7948.2048.62社會消費(fèi)品零售總額:同比柯橋紡織服裝面料類價格指數(shù)同比-0.24-0.14-0.39-0.100.06-0.41出口金額:同比LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價同比-8.32-12.05-5.91-0.118.8013.05LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價同比17.408.7117.3627.8138.9640.56RJ/CRB

14、現(xiàn)貨指數(shù)同比53.8247.3353.3553.1958.2262.80布倫特原油期貨結(jié)算價同比65.2257.0460.2959.4862.3367.99CCBFI綜合指數(shù)同比-17.88-22.49-23.94-21.24-23.99-19.91其他指標(biāo)義烏中國小商品指數(shù)同比0.771.071.030.730.930.17波羅的海干散貨指數(shù)同比14.58-3.83-18.57-17.31-14.97-3.4630大中城市商品房成交面積同比-45.07-54.73-49.61-52.76-48.67-56.22CRB現(xiàn)貨指數(shù)：金屬：同比8.477.195.706.776.958.19LME銅

15、現(xiàn)貨結(jié)算價指數(shù)127.39124.83124.53126.30124.61121.84鐵礦石期貨結(jié)算價指數(shù)（活躍合約）91.2888.3090.1292.1690.6788.69PMIMSCI新興市場同比-18.29-19.02-16.82-18.71-16.19-14.52粗鋼日均產(chǎn)量同比（月平均）-0.24-10.01LME金屬指數(shù)同比4.801.628.4316.7827.7331.09布倫特原油價格同比66.4456.4359.7558.0164.0861.81資料來源：萬得，；注：由于季節(jié)原因，空白表示此期數(shù)據(jù)缺失。2022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 7高頻數(shù)據(jù)和

16、重要宏觀指標(biāo)走勢對比（注：紅線左軸，黃線右軸）圖表 5. 銅現(xiàn)貨價同比與工業(yè)增加值同比（+PPI 同比）圖表 6. 粗鋼日均產(chǎn)量同比與工業(yè)增加值同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 7. RJ/CRB 價格指數(shù)同比與出口金額同比圖表 8. 生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 9. 大宗商品價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 10. 螺紋鋼價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，2022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 8圖表 11. 南華綜合指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)品同比圖表 12. 鐵礦石價格指數(shù)同比與 P

17、PI 工業(yè)同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 13. 布倫特原油價格同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 14. RJ/CRB 價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)品同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 15. LME 鋁價格同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 16. LLDPE 價格同比與 PPI 工業(yè)同比資料來源：萬得，萬得，2022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 9圖表 17. 水泥價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 18. PVC 價格同比與 PPI 工業(yè)同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 19. 食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比與 CPI 同比圖表 20. 豬肉平均價同比與 CPI

18、 同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 21. 山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)同比與 CPI 同比圖表 22. 成交土地溢價率與新建商品住宅價格指數(shù)環(huán)比資料來源：萬得，資料來源：萬得，2022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 10圖表 23. 柯橋紡織價格指數(shù)同比與社會零售總額同比圖表 24. CRB 指數(shù)環(huán)比與商品房銷售累計同比160 % 140 120 100 806040200-20-40-60商品房銷售額:累計同比:+6月CRB現(xiàn)貨指數(shù):金屬:環(huán)比% 100806040200(20)(40)(60)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

19、2018 2019 2020 2021資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 25. 鐵礦石價格指數(shù)與 LME 銅價格指數(shù)圖表 26. 螺鋼價格指數(shù)同比與固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 27. PVC 價格同比與固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)當(dāng)季同比圖表 28. 焦化企業(yè)開工率與固定投資完成額同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，2022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 11圖表 29. 粗鋼日均產(chǎn)量同比與固定投資完成額同比圖表 30. 高爐開工率與固定投資完成額同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 31. 粗鋼產(chǎn)量累計同比與固定投資完成額同比圖表 32. L

20、ME 銅價格同比與出口金額同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 33. LME 鋁價格同比與出口金額同比圖表 34. CCBFI 綜合指數(shù)同比與出口金額同比資料來源：萬得，資料來源：萬得，2022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 12圖表 35. 布倫特原油價格同比與出口金額同比資料來源：萬得，2022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 13美國重要高頻指標(biāo)圖表 36.美國發(fā)電量和工業(yè)產(chǎn)出同比gwh 美國發(fā)電量美國工業(yè)產(chǎn)出同比 100,00095,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,00020152016201720

21、182019202020212520151050-5-10-15-20-25圖表 37.美國生鐵產(chǎn)量和工業(yè)產(chǎn)出資料來源圖表：萬得，中銀證券38.美國消費(fèi)舒適度和核心 PCE 同比資料來源：萬得，圖表 39.美國同店銷售增速和 PCE 同比彭博美國每周消費(fèi)者舒適度指數(shù)美國核心PCE同比（右）706050 403020100美國PCE同比美國Johnson紅皮書指數(shù):每周同店銷售同比（右）7.06.8256.66.46.26.0205.85.65.45.2155.04.84.64.44.2104.03.83.63.453.23.02.82.602.42.22.01.81.6(5)1.41.21.0

22、0.8(10)0.60.40.20.0(15)6543210資料來源：萬得，資料來源：萬得，中銀證券圖表 40. 美國周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和實際經(jīng)濟(jì)增速 美國實際GDP增速美國周度高頻指標(biāo)(右)1515圖表 41.美國首周申領(lǐng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率人 美國:當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)美國:失業(yè)率:季調(diào)（右） 8000000 1610105500-5-5-10700000014600000012500000010400000083000000620000004-10200520072009201120132015201720192021-151000000200資料來源：萬得，資料來源：萬得，2022 年 5 月 22 日寬信用重點轉(zhuǎn)向穩(wěn)居民杠桿 14高頻數(shù)據(jù)季節(jié)性走勢（注：以下指標(biāo)均為環(huán)比漲幅，單位：%）圖表 42. 30 大中城市:商品房成交面積圖表 43.LME 銅現(xiàn)貨結(jié)算價資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 44.粗鋼(旬度)日均產(chǎn)量圖表 45. 生產(chǎn)資料價格指數(shù)資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表 46. 中國大宗商品價格指數(shù):總指數(shù)圖表 47