專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型課件

1、專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/14專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型1 資本市場(chǎng)線資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 通過(guò)增加投資項(xiàng)目可以分散與減少投資風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），但不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型Markowitz 證券組合選擇問(wèn)題一個(gè)投資者同時(shí)在許多種證券上投資，那么應(yīng)該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風(fēng)險(xiǎn)最小。Markowitz 把證券的收益率看作一個(gè)隨機(jī)變量，而收益定義為這個(gè)隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望，風(fēng)險(xiǎn)則定義為這個(gè)隨機(jī)變量的標(biāo)準(zhǔn)差。如果把各證券的投資比例看作變量，問(wèn)題就歸結(jié)為怎樣使證券組合的收益最大、風(fēng)險(xiǎn)最小的數(shù)學(xué)規(guī)劃。專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型Markow

2、itz 問(wèn)題的數(shù)學(xué)形式 根據(jù)投資組合模型，投資組合優(yōu)化基于這樣的思路：在一定期望收益率條件下，使投資風(fēng)險(xiǎn)最?。ɑ蛟谝欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)條件下，尋求最大的期望收益率）。滿足上述條件的證券投資組合稱為有效證券組合。 專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型Markowitz 理論的基本結(jié)論對(duì)每一固定收益都求出其最小風(fēng)險(xiǎn)，那么在風(fēng)險(xiǎn)收益平面上，就可畫(huà)出一條曲線，它稱為組合前沿。在證券允許賣空的條件下，組合前沿是一條雙曲線的一支；在證券不允許賣空的條件下，組合前沿是若干段雙曲線段的拼接。組合前沿的上半部稱為有效前沿。對(duì)于有效前沿上的證券組合來(lái)說(shuō)，不存在收益和風(fēng)險(xiǎn)兩方面都優(yōu)于它的證券組合。專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)收益圖 和 有效

3、前沿風(fēng)險(xiǎn)收益專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)收益圖 和 有效前沿專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型標(biāo)準(zhǔn)差P收益率KPP1P0KP0KP1有效組合邊界曲線方差最小標(biāo)準(zhǔn)差P收益率KPKRFEFKmmM風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)平均組合KRFML無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界曲線KRFML資本市場(chǎng)線EFNML* * * 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型重要結(jié)論資本市場(chǎng)線上任意一點(diǎn)所代表的投資組合，都可由一定比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和由M點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合生成重大意義 對(duì)從事投資業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不管投資者的收益/風(fēng)險(xiǎn)偏好如何，只要找到切點(diǎn)所代表的有風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，就能為投資者提供最佳的投資方案。 投資者的收益/

4、風(fēng)險(xiǎn)偏好，只需反映在組合中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券所占的比重。專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM capital asset pricing modle 1965年前后由William Sharpe 、John Lintner 和Jan Mossion分別獨(dú)立提出。Cov(m,i)Ki = KRF + （Km KRF ）2m股票i的期望收益率股票市場(chǎng)的平均收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率股票市場(chǎng)組合與股票i的協(xié)方差股票市場(chǎng)組合的方差CAPM模型證券市場(chǎng)線專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM模型的假設(shè)條件：所有投資者均為風(fēng)險(xiǎn)回避者，他們依照資產(chǎn)收益的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)“均值-方差”

5、（Markowitz 資產(chǎn)組合選擇模式）來(lái)理性地進(jìn)行投資決策的。投資者是價(jià)格接受者，任何投資者無(wú)法以自己的投資活動(dòng)影響證券價(jià)格的變化。投資者的投資只限于可以自由交易的金融資產(chǎn)（如股票與債券），且不受財(cái)力的限制，并可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入（borrowing）借出（lending）資金。投資者在進(jìn)行證券交易時(shí)不需交納稅項(xiàng)（所得稅、印花稅等），也不發(fā)生各種交易費(fèi)用（如傭金、手續(xù)費(fèi)等）。投資者對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益、方差和資產(chǎn)間的協(xié)方差的判斷完全相同（一致性預(yù)期假設(shè)）。資本市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，信息對(duì)市場(chǎng)中每位參與者是同等的，均衡的。專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型3 值的經(jīng)濟(jì)意義及計(jì)算 一、 值風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)反映了個(gè)別

6、股票收益的變化與證券市場(chǎng)上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。即相對(duì)于市場(chǎng)上所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)說(shuō)，某種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小 個(gè)別證券資產(chǎn)(股 票）的系數(shù) 若=0.5，說(shuō)明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（超額收益）只相當(dāng)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的一半，即若市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上升10%，則該種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只上升5%。專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型Km = KRF +（Km KRF ） = KRF + 市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償Ki = KRF + （Km KRF ） = KRF + 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（1）股票市場(chǎng)組合的m= iWi = 1 Wi各種股票的市值占市場(chǎng)組合市值的比重， i 各種股票的系數(shù)（2）系數(shù)可以為正也可以為負(fù)（幾乎不存在）

7、， 它恰當(dāng)?shù)囟攘苛藗€(gè)別股票的風(fēng)險(xiǎn)。超額報(bào)酬專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、 值的計(jì)算 利用歷史數(shù)據(jù)建立某一特定股票的期望收益與市場(chǎng)組合期望收益的回歸模型來(lái)估計(jì)值的大小：回歸方程：例1已知某股票S和股票市場(chǎng)過(guò)去幾年的超常報(bào)酬如下表所示：Ki (%) 39 14 28 40 -6 Km(%) 32 -5 22 23 6問(wèn)：如何求S股票的值？（1-）KRF市場(chǎng)模型專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型Ki = a + Km = 7.35 + 1.003Km 美國(guó)專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型 中國(guó)部分股票系數(shù)的估計(jì)值專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型個(gè)別Km- KRFKi- KRF 專題四資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、證券組合的值p=Wi i 一