財(cái)務(wù)成本管理串講(新制度)

1、財(cái)務(wù)成本管理串講講義（新制度）各章主觀題考點(diǎn)內(nèi)容估計(jì)分?jǐn)?shù)主觀題重要考點(diǎn)1.總論3分左右無(wú)2.財(cái)務(wù)分析6分左右調(diào)整報(bào)表、改進(jìn)財(cái)務(wù)分析體系、比率指標(biāo)、因素分析3.時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)5分左右在計(jì)算題中應(yīng)用本章的內(nèi)容：年金、實(shí)際利率、周期利率和名義利率的換算、風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)4.項(xiàng)目投資15分左右現(xiàn)金流量計(jì)算、折現(xiàn)率計(jì)算（結(jié)合第七章）、評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算、不確定性投資決策、特殊情況下的投資決策。5.證券與衍生品10分左右證券投資（可能會(huì)有一計(jì)算題）期權(quán)投資（可能會(huì)有一計(jì)算題）6.營(yíng)運(yùn)資本管理6分左右存貨管理可能會(huì)有一計(jì)算題7.資本成本與資本結(jié)構(gòu)5分左右資本成本計(jì)算、杠桿系數(shù)資本結(jié)構(gòu)結(jié)合企業(yè)價(jià)值評(píng)估、項(xiàng)目投資8.籌資

2、管理10分左右）資金需要量預(yù)測(cè)結(jié)合可持續(xù)增長(zhǎng)率、資本成本等內(nèi)容9.利潤(rùn)分配2分左右股利分配政策、股票股利10.企業(yè)價(jià)值評(píng)估10分左右相對(duì)估值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法11.成本計(jì)算5分左右完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品的成本分配結(jié)合第12章12.作業(yè)成本8分左右實(shí)際成本分配竹的成本計(jì)算與賬務(wù)處理預(yù)算分配率卜的成本計(jì)算及賬務(wù)處理作業(yè)成本與作業(yè)動(dòng)因相關(guān)性檢驗(yàn)產(chǎn)品盈利分析13.成本控制2分左右成本差異計(jì)算14.本量利與短期經(jīng)營(yíng)決策5分左右短期經(jīng)營(yíng)決策15.全囿預(yù)算2分左右16.責(zé)任會(huì)計(jì)2分左右17.績(jī)效評(píng)價(jià)與激勵(lì)模式3分左右第一章財(cái)務(wù)管理總論本章主要討論財(cái)務(wù)管理中一些基本問題，它是學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)管理各章的理論基礎(chǔ)。本章考試題型

3、為客觀題，預(yù)計(jì)平均考分在3分左右，對(duì)于本章的學(xué)習(xí)，考生不必花費(fèi)太多的精力，掌握基本內(nèi)容和主要結(jié)論即可?！究键c(diǎn)1】財(cái)務(wù)活動(dòng)與財(cái)務(wù)關(guān)系【考點(diǎn)2】金融工具的特征與市場(chǎng)利率的構(gòu)成金融工具的三個(gè)特征及其相互關(guān)系(1)流動(dòng)性：是指金融工具在必要時(shí)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金而不遭致?lián)p失的能力。(2)風(fēng)險(xiǎn)性。是指購(gòu)買金融工具的本金和預(yù)定收益遭受損失的可能性。(3)收益性。是指持有金融工具所能夠帶來(lái)的一定收益。金融工具的三種屬性相互聯(lián)系、相互制約。流動(dòng)性和收益性成反比，收益性和風(fēng)險(xiǎn)性成正比。利率辛 科 #t通貨膨脹補(bǔ)償率風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)利率國(guó)庫(kù)森利聿【考點(diǎn)3】財(cái)務(wù)管理目標(biāo).含義：增加股東財(cái)富是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo).股東財(cái)富的衡量：

4、股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值.股東財(cái)富增加的衡量：權(quán)益的市場(chǎng)增加值權(quán)益市場(chǎng)增加值=權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值-股東投資資本.與相關(guān)觀點(diǎn)的聯(lián)系：(1)假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。(2)假設(shè)股東投資資本和利息率不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義?！究键c(diǎn)4】財(cái)務(wù)管理假設(shè)與原則持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè) X理財(cái)分期假設(shè)；有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則 L自利行為原則 2雙方交易原則 生信號(hào)傳置展則 4一引導(dǎo)原則財(cái)務(wù)管理原則有關(guān)價(jià)值創(chuàng)造的原則廣工有價(jià)值的創(chuàng)意原則.比較優(yōu)勢(shì)原則.期權(quán)原刖.凈增蝮捶鐮則&現(xiàn)金流支升堂原則有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)德原則.提費(fèi)分散化原則.市場(chǎng)估價(jià)原則.史視授責(zé)原則第二章財(cái)務(wù)分析

5、本章主要介紹財(cái)務(wù)分析的方法、財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的計(jì)算以及財(cái)務(wù)綜合分析的方法。本章屬于重點(diǎn)章，分值在10分左右，各種題型都可能出現(xiàn)?！究键c(diǎn)1】財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算與分析.指標(biāo)類別母子率類指標(biāo)。比如資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)為分母，負(fù)債為分子。子比率類指標(biāo)。比如流動(dòng)比率，分子是流動(dòng)資產(chǎn)；速動(dòng)比率，分子是速動(dòng)資產(chǎn)。周轉(zhuǎn)類指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）二周轉(zhuǎn)額/平均資產(chǎn)余額周轉(zhuǎn)期=計(jì)算期天數(shù)/周轉(zhuǎn)次數(shù)增長(zhǎng)率類指標(biāo)增長(zhǎng)率=增長(zhǎng)額/期初數(shù)（或上年數(shù)）三年平均增長(zhǎng)率.共性規(guī)律基本指標(biāo)中涉及的“現(xiàn)金流量”，是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量比率指標(biāo)一般有分子分母兩項(xiàng)。作為一個(gè)科學(xué)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，分子分母的時(shí)間特征一般情況下必須保持一致。比如：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)

6、債/資產(chǎn)，分子分母時(shí)間特征一致；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額。分母為時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，需要調(diào)整為時(shí)期指標(biāo)，故應(yīng)用平均數(shù)。例外的特殊指標(biāo)：現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率=年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/年末流動(dòng)負(fù)債有時(shí)在題目中明確指出按照期末數(shù)計(jì)算時(shí)，不需要進(jìn)行調(diào)整。於運(yùn)資本=潴劭,產(chǎn)41動(dòng)員債長(zhǎng)期交本非鼐動(dòng)資產(chǎn)f.流動(dòng)比率工流動(dòng)資產(chǎn)動(dòng)負(fù)僮候一T越動(dòng)比率v貨幣挺金+交易性資產(chǎn)+各轉(zhuǎn)應(yīng)收覆付動(dòng)負(fù)演匕Vt|力*現(xiàn)金叱率f貨幣資金+交易性金毗資產(chǎn)）鵬助負(fù).現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率二年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/年末流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總領(lǐng)/資產(chǎn)總額長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總旗/股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益=1+產(chǎn)權(quán)比率=1/（

7、1資產(chǎn)負(fù)債率）長(zhǎng)期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債/（非流動(dòng)負(fù)債股東權(quán)益）或有負(fù)債比率=或有負(fù)債余額（4）/股東權(quán)益總額帶息負(fù)債比率;帶息負(fù)債金顓（5）/負(fù)債總顓已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)總額/利息費(fèi)用現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)首現(xiàn)金流量?jī)纛~/利息費(fèi)用現(xiàn)金流量債務(wù)比二經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/債務(wù)總額1運(yùn)能力指標(biāo)經(jīng)營(yíng)盈利能力(1)營(yíng)業(yè)毛利率(2)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(3)營(yíng)業(yè)凈利睪、(4)成本費(fèi)用利潤(rùn)玄(利澗總甑)利能力指八黃產(chǎn)懸利能力資本也可能力發(fā)展1)總喳產(chǎn)利潤(rùn)率(丸海息額)(2)總免產(chǎn)報(bào)酬率C息稅前利相)(3)總資產(chǎn)津利率(凈利潤(rùn))(1)凈費(fèi)產(chǎn)收益率(2)資本收益率(實(shí)收資本和資本瓶?jī)r(jià))qb表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率。因此，必要

8、報(bào)酬率R=Rf+b初始現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（1.三種方設(shè)工過(guò)度本宏利美 o 卜系的應(yīng)用【考點(diǎn)2】評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算會(huì)計(jì)收益率法非折現(xiàn)方法0 c J L躡俱或余值現(xiàn)金瑞量X1注京青運(yùn)奏本一的問收止jIJ累計(jì)流入，黑計(jì)靜態(tài)回收期由LI演出的未限y評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值法折現(xiàn)方法凈現(xiàn)值率法獲利指數(shù)法；（A-B ） /B內(nèi)涵報(bào)酬率法一、二B的折現(xiàn)、動(dòng)態(tài)回收期法A二B的年限【考點(diǎn)三】通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響對(duì)折現(xiàn)率的影響1+r名義=（1+r實(shí)際）x（1+通貨膨脹率）對(duì)現(xiàn)金流量的影響名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量x（1+通貨膨脹率）n【提示】名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)；實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。兩種方法計(jì)算得到

9、的凈現(xiàn)值是一樣的?！究键c(diǎn)4】不確定性投資決策一、期望值決策法期望值決策法，又稱概率決策法，是在不確定條件下進(jìn)行投資決策的方法，運(yùn)用概率分析法確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的期望值作為實(shí)際值的代表，計(jì)算投資項(xiàng)目決策指標(biāo)的期望值大小。【決策程序】1.計(jì)算期望現(xiàn)金流量nE（NCFt）piNCFi1某年現(xiàn)金流量的期望值，等于該年份各種可能的現(xiàn)金流量值乘以相應(yīng)概率后相加的和。.計(jì)算期望凈現(xiàn)值因?yàn)楝F(xiàn)金流量已經(jīng)過(guò)概率的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，所以在貼現(xiàn)求凈現(xiàn)值時(shí)就不用考慮風(fēng)險(xiǎn)，需采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，根據(jù)凈現(xiàn)值的公式求解即可。.計(jì)算現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)離差和變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）n2PiNCFiE(NCFi)i1計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差

10、標(biāo)準(zhǔn)離差：jn,11（1+f）將各年份現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差折現(xiàn)，并將標(biāo)準(zhǔn)離差現(xiàn)值平方加總，在開平方。（各年標(biāo)準(zhǔn)差折現(xiàn)一一平方一一累加一一開方）（3）計(jì)算綜合變化系數(shù)綜合變化系數(shù)綜合標(biāo)準(zhǔn)離差未來(lái)現(xiàn)金流入朝望11的現(xiàn)值.決策原則凈現(xiàn)值大于0,且標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù)在可接受范圍內(nèi)，方案可行。【決策標(biāo)準(zhǔn)（雙重標(biāo)準(zhǔn)）：報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)】二、風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法三、決策樹法決策分析法（又稱網(wǎng)絡(luò)分析法），它是在事件發(fā)生概率的基礎(chǔ)上，使用簡(jiǎn)單樹枝圖形，明確地說(shuō)明投資項(xiàng)目各方案的情況，完整反映決策過(guò)程的一種決策方法。這種方法適用于長(zhǎng)期或分階段的投資決策問題。.畫出決策樹形圖決策點(diǎn)、方案枝、機(jī)會(huì)點(diǎn)、概率枝.預(yù)計(jì)各種狀態(tài)可能發(fā)生的概率

11、.計(jì)算期望值.選擇最佳方案方案A方案B分別將各方案期望值總和與投資總額之差標(biāo)在機(jī)會(huì)點(diǎn)上方，并對(duì)各機(jī)會(huì)點(diǎn)的備選方案進(jìn)行比較權(quán)衡，選擇權(quán)益最大的方案為最佳方案?！纠?-11】凌峰公司擬開發(fā)一種新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)市場(chǎng)情況為：暢銷的概率Pi=0.6,滯銷的概率P2=0.4。備選方案有：A方案，建造一個(gè)新車間，使用期為10年；B方案，對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)改造，既維持原來(lái)生產(chǎn)，又組成新產(chǎn)品的生產(chǎn)線，使用期為10年；C方案，前期與B方案相同，如果市場(chǎng)情況好，3年后進(jìn)行擴(kuò)建，擴(kuò)建項(xiàng)目使用期7年。該企業(yè)要求收益率為10%,有關(guān)數(shù)據(jù)如表4-19表示。表4-19單位：萬(wàn)元力殺投資額年收益當(dāng)前三年后前二年后七年暢銷滯銷暢銷滯

12、銷A240080-2080-20B120030203020C12018030209020首先，要繪制決策樹圖形，如圖4-2所示。5.780二6暢銷方案八廠滯銷圖4-2決策樹圖決策點(diǎn)193.96然后計(jì)算各機(jī)會(huì)點(diǎn)的期望收益值。機(jī)會(huì)點(diǎn)期望凈現(xiàn)值為該方案全部使用期內(nèi)的期望收益現(xiàn)值與相應(yīng)投資總額之差。(1)計(jì)算機(jī)會(huì)點(diǎn)A的期望凈現(xiàn)值暢銷時(shí)的凈現(xiàn)值=80X(P/A,10%,10)-240滯銷時(shí)的凈現(xiàn)值=(-20)X(P/A,10%,10)-240期望凈現(xiàn)值=180X(P/A,10%,10)-240X0.6+【(-20)X(P/A,10%,10)-240X0.4=5.78(萬(wàn)元)(2)計(jì)算機(jī)會(huì)點(diǎn)B的期望凈現(xiàn)值

13、暢銷時(shí)的凈現(xiàn)值=30X(P/A,10%,10)-120滯銷時(shí)的凈現(xiàn)值=20X(P/A,10,10)-120期望凈現(xiàn)值=暢銷時(shí)的凈現(xiàn)值X0.6+滯銷時(shí)的凈現(xiàn)值X0.4=39.76(萬(wàn)元)(3)計(jì)算機(jī)會(huì)點(diǎn)C的期望凈現(xiàn)值點(diǎn)期望凈現(xiàn)值=190X(P/A,10%,7)-180】X(P/F,10%,3)=193.96(萬(wàn)元)點(diǎn)錯(cuò)誤!未找到引用源。期望凈現(xiàn)值=30X(P/A,10%,7)X(P/F,10%,3)-0=109.73(萬(wàn)元)比較和的期望凈現(xiàn)值，除去。機(jī)會(huì)點(diǎn)C的期望收益值暢銷時(shí)的凈現(xiàn)值=193.96+30X(P/A,10%,3)-120滯銷時(shí)的凈現(xiàn)值=20X(P/A,10%,10)-120期望凈現(xiàn)

14、值=暢銷時(shí)的凈現(xiàn)值X0.6+滯銷時(shí)的凈現(xiàn)值X0.4=90.3(萬(wàn)元)因各方案經(jīng)營(yíng)期一致，故可直接比較各方案期望收益值的大小，除去期望收益值較小的方案A和B,選擇期望收益值大的方案Co四、敏感性分析五、場(chǎng)景概況分析六、蒙特卡洛模擬分析【考點(diǎn)5】特殊情況下的項(xiàng)目投資決策、互斥方案的決策決策方法說(shuō)明差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法該方法適用于項(xiàng)目壽命期相同但原始投資額不同的情形。.差額內(nèi)含報(bào)酬指的是使得差額現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率.差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法適用于項(xiàng)目壽命期相同但原始投資額不向的情形.當(dāng)差額內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于基準(zhǔn)報(bào)酬率或設(shè)定的折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。年均凈回

15、收額法.是指根據(jù)所有投資方案的年均凈現(xiàn)值大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的決策方法.年均凈回收額=項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)二.資本限量決策(一)含義資本限量決策是指在企業(yè)投資資金已定的情況下所進(jìn)行的投資決策。(二)決策目標(biāo)在預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合，并爭(zhēng)取將預(yù)算限額全部用完。(三)方法若項(xiàng)目可拆分：可將方案根據(jù)獲利指數(shù)由高到低的順序排列來(lái)選取項(xiàng)目組合；如果項(xiàng)目是不可拆分的，就要選取能產(chǎn)生最大凈現(xiàn)值的方案組合?！纠繓|大公司目前正在評(píng)價(jià)4個(gè)可能的投資項(xiàng)目，企業(yè)的資本成本為10%該年的投資預(yù)算限額為2000萬(wàn)元，各個(gè)項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流量如表所示：項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元01234甲8005002

16、00300400乙-1000500300300400丙1100500400400500丁1250500500400600其中，丙項(xiàng)目和丁項(xiàng)目是互斥項(xiàng)目。要求：(1)計(jì)算丁項(xiàng)目和丙項(xiàng)目的差額投資內(nèi)含報(bào)酬率，并說(shuō)明應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目;(2)計(jì)算甲、乙項(xiàng)目以及第(1)問選擇的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)；(3)如果項(xiàng)目不可拆分，確定投資方案，以及凈現(xiàn)值；(4)如果項(xiàng)目可以拆分，確定投資方案，以及凈現(xiàn)值?！敬鸢浮?1)丁項(xiàng)目和丙項(xiàng)目的差額凈現(xiàn)金流量如下：01234丙-1100500400400500丁1250500500400600NCF設(shè)差額投資內(nèi)含報(bào)酬率為r,則：100X(P/S

17、,r,2)+100X(P/S,r,4)=150當(dāng)r=10%寸：100X(P/S,r,2)+100X(P/S,r,4)=150.94當(dāng)r=12%寸：(P/S,r,2)+(P/S,r,4)=143.27利用內(nèi)插法可得：折現(xiàn)率未來(lái)差量流量現(xiàn)值10%150.94IRR15012%143.27(IRR-12%)/(10%-12%=(150-143.27)/(150.47-143.27)解之得，差額投資內(nèi)含報(bào)酬率IRR=10.25%由于差額投資內(nèi)含報(bào)酬率10.25%大于企業(yè)的資本成本10%所以，投資額大的丁項(xiàng)目較優(yōu)，應(yīng)該選擇丁項(xiàng)目。(2)甲項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=500X(P/S,10%1)+200X(P/S,10

18、%2)+300X(P/S,10%3)+400X(P/S,10%4)800=500X0.9091+200X0.8264+300X0.7513+400X0.6830800=318.42(萬(wàn)元)獲利指數(shù)=1+318.42/800=1.40乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=500X(P/S,10%1)+300X(P/S,10%2)+300X(P/S,10%3)+400X(P/S,10%4)-1000=500X0.9091+300X0.8264+300X0.7513+400X0.6830-1000=201.06(萬(wàn)元)獲利指數(shù)=1+201.6/1000=1.20丁項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=500X(P/S,10%1)+500X(P/

19、S,10%2)+400X(P/S,10%3)+600X(P/S,10%4)-1250=500X0.9091+500X0.8264+400X0.7513+600X0.68301250=328.07(萬(wàn)元)獲利指數(shù)=1+328.07/1250=1.26(3)由于項(xiàng)目不可拆分，因此，應(yīng)該投資甲項(xiàng)目和乙項(xiàng)目，凈現(xiàn)值為318.42+201.06=519.48(萬(wàn)元)(4)由于項(xiàng)目可以拆分，因此，應(yīng)該按照獲利指數(shù)的高低排列方案。投資方案為甲項(xiàng)目十丁項(xiàng)目的24/25,其中，24/25=(2000800)/1250,投資2000萬(wàn)元所取得的全部?jī)衄F(xiàn)值為318.42+328.07X24/25=633.37(萬(wàn)元

20、)三、固定資產(chǎn)更新決策更新決策不同于一般的投資決策。通常，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，主要是現(xiàn)金流出，這樣我們基本上就不能用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)了。(一)投資壽命期不等時(shí)的更新決策一一平均年成本法.決策指標(biāo)：平均年成本.計(jì)算方法平均年成本=使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值一年金現(xiàn)值系數(shù).決策原則：平均年成本最小的方案為最優(yōu)方案。/一、/.汪思（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找

21、到可代替的設(shè)備。（二）投資壽命期相等時(shí)的更新決策一一差額分析法【差額凈現(xiàn)值法】.計(jì)算差額凈現(xiàn)金流量（新設(shè)備與舊設(shè)備現(xiàn)金流量之差）.根據(jù)差額凈現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值差額.凈現(xiàn)值差額大于0,購(gòu)置新設(shè)備；凈現(xiàn)值差額小于0,繼續(xù)使用舊設(shè)備?！咀⒁狻窟@里也可以運(yùn)用差額內(nèi)涵報(bào)酬率法。四、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策任何項(xiàng)目都有互相排斥的兩種選擇，立即行動(dòng)或者等待未來(lái)。最佳投資時(shí)機(jī)應(yīng)是邊際收益等于邊際成本之時(shí)?！咎崾尽繌淖鲱}的角度看，分別計(jì)算現(xiàn)在投資方案的凈現(xiàn)值與若干年后投資方案的凈現(xiàn)值，然后比較選擇較大者即可。第五章證券與金融衍生品投資考情分析本章主要講述債券、股票的投資，證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，期權(quán)投資和基金投資。本章

22、屬于重點(diǎn)章節(jié)，除了出客觀題外，通常在主觀題中也會(huì)有所體現(xiàn)?！究键c(diǎn)1】【知識(shí)點(diǎn)1】債券投資一、債券的現(xiàn)金流量包括每期支付的利息（每次票息支付的數(shù)額）、償還的本金。每次票息支付的數(shù)額取決于債券的息票利率。按慣例，息票利率表示為APR（年度百分比利率），每次的票息支付額I為：,_息票第瘁X面值=母年的票息支付欷數(shù)二、債券的價(jià)格（價(jià)值）和收益率（一）基本原理.債券價(jià)值：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值【注意】在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，金融資產(chǎn)的價(jià)格等于其價(jià)值，否則就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。套利活動(dòng)反過(guò)來(lái)會(huì)促使價(jià)格與價(jià)值趨于一致，這稱為“資產(chǎn)定價(jià)的無(wú)套利原理”。所以，有時(shí)對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格和價(jià)值不作區(qū)分。.到期收益率（YTM,或簡(jiǎn)稱收益率

23、）：使得債券承諾支付的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的折現(xiàn)率。（二）零息票債券的價(jià)值和收益率1含義一種不支付票息的債券，投資者收到的唯一的現(xiàn)金就是到期日時(shí)的債券面值。.價(jià)值計(jì)算FV式中i為與債券相適應(yīng)的市場(chǎng)利率或到期收益率（YTM）.到期收益率計(jì)算期限為n期、現(xiàn)價(jià)為P、面值為FV的零息票債券的到期收益率，由下式給出：FV+YTM.嚴(yán)重新整理這一表達(dá)式得到：FV%（y）-1（三）息票債券的價(jià)值和收益率1含義息票債券，在到期日向投資者支付債券的面值，此外，還定期向投資者支付息票利息。2.價(jià)值計(jì)算【方法1】基本原理法【方法二】無(wú)套利原理法（1）基于零息票債券價(jià)格對(duì)息票債券估值?！纠恳阎嬷禐?00元的零息票

24、債券在到期時(shí)間為14年的價(jià)格如下：（每100元面值）零息票債券的收益率和價(jià)格期限1年2年3年4年價(jià)格（元）96.6292.4587.6383.06要求：根據(jù)以上資料，應(yīng)用無(wú)套利原理計(jì)算到期時(shí)間為3年、年息票率為6%、面值為1000元的息票債券的價(jià)值?！敬鸢浮苛阆⑵眰蟮拿嬷党杀?年600.6X96.62=57.972年600.6X92.45=55.473年106010.6X87.63=928.88總成本1042.32（2）基于零息票債券的收益率對(duì)息票債券估值【例】已知零息票債券收益率情況如下：年限1234收益率4.5%5%5.5%6%根據(jù)以上資料，計(jì)算4年期、面值為1000元、年付息一次、

25、年息票利率8%勺息票債券的價(jià)值?！敬鸢浮课磥?lái)現(xiàn)金流8080801080合計(jì)折現(xiàn)系數(shù)1/1.045=0.95691/1.052=0.90701/1.0553=0.85161/1.064=0.7921一未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值76.5572.5668.13855.471072.71無(wú)風(fēng)險(xiǎn)息票債券的價(jià)值為1072.71元3.收益率計(jì)算基本原理法【例】已知面值為100元的零息票債券的收益率和價(jià)格的部分資料如下:期限1年2年3年YTM3.5%B4.5%價(jià)格(元)A92.45C要求：(1)計(jì)算上表中用字母表示的數(shù)字；(2)根據(jù)上表的資料和無(wú)套利原理，計(jì)算面值為1000元，息票利率為5%,每年支付一次利息，期限為3

26、年的息票債券的價(jià)格和到期收益率?！敬鸢浮?1)3.+-3J.5不告=37廚阮)(2)息票債券的價(jià)格=(1000X5%)/100X96.62+(1000X5%)/100X92.45+1050/100X87.63=48.31+46.225+920.115=1014.65(元)設(shè)該債券的到期收益率為YTM,則YTM滿足：50501050.mi+，+_=1014.&5(1-hYTM)(1+YTM)用4%試算：左邊=48.0769+46.2278+933.4462=1027.7509用5%試算：左邊=47.6190+45.3518+907.0295=1000通過(guò)以上試算可以看出，該債券的到期收益率介于4

27、%到5%之間，應(yīng)用內(nèi)插法確定:折現(xiàn)率現(xiàn)金流入現(xiàn)值4%1027.7509YTM1014.655%1000YW-5%_10145-im=1027.75Q9-1Q00解之得：YTM=4.47%三、債券價(jià)格的動(dòng)態(tài)特性（債券價(jià)格隨時(shí)間推移的變化特征）（1）債券交易的三種情況發(fā)行方式發(fā)行條件推論平價(jià)發(fā)行必要報(bào)酬率=票面利率到期收益率=票囿利率溢價(jià)發(fā)行必要報(bào)酬率票囿利率到期收益率票囿利率折價(jià)發(fā)行必要報(bào)酬率票囿利率到期收益率票囿利率折價(jià)交易（價(jià)格低于面值）到期收益率息票利率平價(jià)交易（價(jià)格等方面值）到期收益率=息票利率溢價(jià)交易（價(jià)格局十面值）到期收益率息票利率（2）零息票債券折價(jià)幅度（債券【結(jié)論】對(duì)于零息票債券

28、，距離到期日越近，債券的價(jià)格越高，債券的價(jià)格與面值之差）就越小。（3）息票債券價(jià)格下降 的幄度馀格上祗 的幅度代格下障的幅 受小三 的幅度價(jià)格下仰的誦 度大于上漲的 幄度號(hào)岑|.1K等 于id期串的出率上升匕7價(jià)格下降 的幅度儻若價(jià)格以等 于到期收益土 的比率上升價(jià)格上漲的乜度【結(jié)論】（1）債券以溢價(jià)交易時(shí)，在相鄰的付息之間，付息時(shí)的價(jià)格下降幅度要大于價(jià)格上漲1001000_/ 息累利率8%如期或量少的幅度，所以，隨著時(shí)間的推移，債券的溢價(jià)將趨于下降。(2)如果債券以折價(jià)交易，在相鄰的票息支付之間，價(jià)格上漲的幅度將超過(guò)付息時(shí)的價(jià)格下降幅度，于是隨著時(shí)間的推移，債券的價(jià)格將上升，債券的折價(jià)將減少

29、。(3)最終，債券到期并且支付最后一筆票息時(shí)，債券的價(jià)格將接近債券的面值。四、利率變化與債券價(jià)格利率上升一一投資者要求的到期收益率上升一一債券價(jià)格下跌債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感程度大小受到期期限和息票利率的影響。.到期期限對(duì)債券價(jià)格的利率敏感度的影響到期期限相對(duì)較短的零息票債券，其價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感度，要比到期期限較長(zhǎng)的零息票債券低。利一期限短的零息票債券價(jià)格的利率敏感度較低?！咎崾尽咳魧?duì)較短期的現(xiàn)金流折現(xiàn)，也就是說(shuō)，將在不就的將來(lái)收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，其受利率的影響，沒有未來(lái)長(zhǎng)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值受利率影響那樣顯著。.息票利率對(duì)債券價(jià)格的利率敏感度是影響具有較高息票利率的息票債券，由于前期支付較高的

30、現(xiàn)金流量，故其價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感度，要低于其他方面相同但息票利率較低的債券。息票利率高的債券的利率敏感度較低。1000-CP息票利率1。%前期流量品期限做短，越不敏感r息票利率圖高,越不敏感【總結(jié)】期限越長(zhǎng)，價(jià)格的利率敏感度越高息票利率越低，價(jià)格的利率敏感度越高。五、公司債券即債券持有者將確定收到債券承諾支前面介紹的息票債券和零息票債券都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，付的現(xiàn)金流量。公司債券是有風(fēng)險(xiǎn)的。債券承諾支付的現(xiàn)金流量是債券持有人希望收到的最大數(shù)額。與購(gòu)買其他方面相同但無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的債券相比，投資者為信用風(fēng)險(xiǎn)債券愿意支付的買價(jià)就要低些。由于債券到期收益率的計(jì)算使用的是承諾現(xiàn)金流量，因此，具有信用風(fēng)險(xiǎn)的債券的

31、收益率，要高于其他方面相同但無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的債券的收益率.公司債券價(jià)值計(jì)算債券價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。如果債券未來(lái)現(xiàn)金流量不確定，即有風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，必須使用與具有同等風(fēng)險(xiǎn)的其他債券的期望報(bào)酬率相等的資本成本。.公司債券到期收益率的計(jì)算到期收益率是使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的折現(xiàn)率?！咀⒁狻總狡谑找媛实挠?jì)算使用的是承諾現(xiàn)金流量，而非實(shí)際現(xiàn)金流量。因此，到期收益率是投資者將獲得的最高報(bào)酬率?！纠}計(jì)算題】資料：C公司在2001年1月1日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率10%,于每年12月31日付息，到期時(shí)一次還本。要求：(1)假定2001年1月1日金融市場(chǎng)上與該債券同類風(fēng)

32、險(xiǎn)投資的利率是9%,該債券的發(fā)行價(jià)應(yīng)定為多少？(2)假定1年后該債券的市場(chǎng)價(jià)格為1049.06元，該債券于2002年1月1日的到期收益率是多少？(3)該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會(huì)計(jì)賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價(jià)格在2005年1月1日由開盤的1018.52元跌至收盤的900元。跌價(jià)后該債券的到期收益率是多少(假設(shè)能夠全部按時(shí)收回本息)?(4)該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會(huì)計(jì)賬目有欺詐嫌疑假設(shè)證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)它此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)如下：如期完全償還本息的概率是50%,完全不能償還本息的概率是50%。當(dāng)時(shí)金融市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率8%,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為0.15,債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是可靠的

33、，請(qǐng)問此時(shí)該債券的價(jià)值是多少？【答案】(l)發(fā)行價(jià)=100X(P/A,9%,5)+1000X(P/S,9%,5)=100X3.8897+1000X0.6499=388.97+649.90=1038.87元(2)用9%和8%試誤法求解：V(9%)=100X(P/A,9%,4)+1000X(P/S,9%,4)=100X3.2397+1000X0.7084=1032.37元V(8%)=100X(P/A,8%,4)+1000X(P/S,8%,4)=100X3。3121+1000X0.7350=1066.21元插補(bǔ)法求解：8%1066.211049.061%1066.211032.37=8%+(17.1

34、5/33.84)X1%=8.5%(或8.51%)900=1100/(l+i)1+i=1100/900=1.2222跌價(jià)后到期收益率=22.22%(4)現(xiàn)金流入期望值=1100X50%+0X50%=550標(biāo)準(zhǔn)差=,(1100550)20.5(0550)20.5二550變化系數(shù)=550/550=1要求的U益率K=6風(fēng)險(xiǎn)U益率+風(fēng)險(xiǎn)附加二無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率X變化系數(shù)=8%+0.15X1=23%債券價(jià)值V=550/（1+23%=447.15元【考點(diǎn)2】股票投資一、股利折現(xiàn)模型股票價(jià)格等于股票將要支付的期望未來(lái)股利的現(xiàn)值。若預(yù)期的股利為以恒定比率增長(zhǎng)的永續(xù)年金，則股票理論價(jià)值（價(jià)格）計(jì)算公式如下

35、:DiVi:-g式中：_PD一一股票的理論餅值g股利增長(zhǎng)率將上式重新整理如下，可得到另一個(gè)有用的公式：【增長(zhǎng)率g的確定】假定：（1）股數(shù)不變；（2）股利支付率不變；（3）未來(lái)所有收益的增加，都只來(lái)自于留存收益進(jìn)行的再投資。由于股利支付率不變，因此，股利增長(zhǎng)率等于凈利增長(zhǎng)率。留存收益率新投資的報(bào)酬率新利=留存比率K新投資的根削率20元?！纠緿L公司預(yù)計(jì)來(lái)年的每股收益為3元。公司不打算將這些收益再投資，而是計(jì)算將所有的收益都作為股利支付給股東，公司預(yù)計(jì)未來(lái)零增長(zhǎng)，公司當(dāng)前的股價(jià)為要求：（1）計(jì)算公司的股權(quán)資本成本（2）如果公司將股利支付率降到70%,并用留存收益投資，預(yù)計(jì)新投資的報(bào)酬率是20%,

36、假設(shè)股權(quán)資本成本不變，計(jì)算新股利政策下的股價(jià)。（3）假設(shè)在（2）中，預(yù)計(jì)新投資的報(bào)酬率為10%,其他條件不變，計(jì)算這種情況下公司的股價(jià)。（4）比較（2）和（3）中股價(jià)的變化，并對(duì)股價(jià)變化的原因做出分析?！敬鸢浮浚?）股權(quán)資本成本=3/20+0=15%o（2）來(lái)年的股利=3X70%=2.1（元）股利增長(zhǎng)率=留存收益比率X新投資報(bào)酬率=（1-70%）X20%=6%股價(jià)=2.1/（15%-6%）=23.33（元）（3）股利增長(zhǎng)率=（1-70%）X10%=3%股價(jià)=2.1/（15%-3%）=17.5（元）（4）在（2）中股價(jià)為23.33%,在（3）中股價(jià)為17.5元，股價(jià)下降了。下降的原因在于（2）中

37、新投資報(bào)酬率為20%,高于股權(quán)資本成本15%,而在（3）中新投資報(bào)酬率為10%,低于股權(quán)資本成本。二、兩階段模型%=+針+*口+5+（l+rE）H）【例】F公司決定將所有收益進(jìn)行再投資以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。在過(guò)去的1年，公司的收益為每股3元，期望以后每年的收益增長(zhǎng)率為20%,直到第5年末。到那時(shí)，其他公司很可能也推出有競(jìng)爭(zhēng)力的類似產(chǎn)品。分析師預(yù)計(jì)，在第5年末，公司將削減投資，將50%的收益作為股利發(fā)放，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為10%,第6年末，公司將進(jìn)一步削減投資，將70%的收益作為股利發(fā)放，之后公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)率將維持5%。如果公司股權(quán)資本成本為10%,今天的每股價(jià)值為多少？【答案】0123456EPS增長(zhǎng)率20%2

38、0%20%20%20%10%EPS3.003.604.325.186.227.478.21股利支付率50%70%股禾3.745.753.745.751+黑=2.32+71.40=73.72（元）【考點(diǎn)3】證券投資組合.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合方差和收益率的計(jì)算對(duì)于由兩只股票構(gòu)成的投資組合而言，如果假設(shè)第一只股票“投資比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積”為A,第二只股票“投資比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積”為B,兩種股票報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)為M,則組合方差可計(jì)算如下：Var（Rp）=A=將方差“開平方”，即為標(biāo)準(zhǔn)差，本章將標(biāo)準(zhǔn)差稱為“波動(dòng)率”。收益率為加權(quán)平均值.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券投資組合：報(bào)酬率為Rp

39、,投資比重為x無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：報(bào)酬率為Rf,投資比重為（1-x）包含風(fēng)險(xiǎn)組合、又包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合報(bào)酬率為：E（Rxp）=（1-x）Rf+xE（Rp）方差SD（Rxp）=xSD（Rp）即：投資組合的波動(dòng)率等于投資于風(fēng)險(xiǎn)證券組合的比例乘以風(fēng)險(xiǎn)證券組合的波動(dòng)率。.夏普比率的計(jì)算而療皿.投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)期普比率=投資組合的波功率【單選題】已知風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率為25%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,風(fēng)險(xiǎn)組合的波動(dòng)率為20%,則夏普比率為（）。0.050.200.25D.1.00【答案】D【解析】夏普比率表示投資組合的單位波動(dòng)率所要求的超額報(bào)酬率。因此，夏普比率二（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）/風(fēng)險(xiǎn)

40、組合的標(biāo)準(zhǔn)差=（25%-5%）/20%=1。.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）貝塔系數(shù)的計(jì)算某證券的貝塔系數(shù)=該證券與市場(chǎng)蛆合收益率的辦方差市場(chǎng)組合的方差該證券的標(biāo)準(zhǔn)差，該證券與市場(chǎng)組合的相美系數(shù)二市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型必要報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+貝塔系數(shù)X（市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）【考點(diǎn)4】期權(quán)投資一、期權(quán)到期日價(jià)值（期權(quán)支付）和凈損益（獲得的利潤(rùn)）（一）看漲期權(quán)（多頭）買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格購(gòu)買某種資產(chǎn)的權(quán)利?！咎崾尽恳陨鲜轻槍?duì)看跌期權(quán)多頭進(jìn)行的分析。由于多頭和空頭為零和博弈，因此有以下關(guān)系成立：空頭凈損益=-多頭凈損益（二）看跌期權(quán)（多頭）楂，封冊(cè)WI

41、1O4M；n一二二TTfljfTirWT!1-我期巴價(jià)mK買.映財(cái)權(quán)剝馴ff懦曲MAXt執(zhí)燈柝格一沒票mF0J.右r；倒門門成岸一列同：七寸一；：股格一婚濘成年、凈損益多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格到期日價(jià)值期權(quán)Pmax(KS,0)多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值=Max（執(zhí)行價(jià)格月票市價(jià)，0）/而跌期花（執(zhí)行凈收入）麥八科裸代于跚日裝好硝般如燃i餐嗎iR*麗鍵耀鯉臉蠲而而靛蹴曲礴/I*曲沁疝&福融麗金赫項(xiàng)目計(jì)算公式看漲期權(quán)到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入）Cmax（SK,0）多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=Max（股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，0）凈損益多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格【提

42、示】以上是針對(duì)看漲期權(quán)多頭進(jìn)行的分析。由于多頭和空頭為零和博弈，因此有以下關(guān)系成立：空頭到期日價(jià)值=-多頭到期日價(jià)值空頭到期日價(jià)值=-多頭到期日價(jià)值空頭凈損益=-多頭凈損益二、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系“購(gòu)買股票+購(gòu)買看跌期權(quán)”組件的利期日價(jià)侑構(gòu)造該組合的成本=S+P構(gòu)造一個(gè)與以上組合具有同等效果的組合。執(zhí)行價(jià)格K執(zhí)行價(jià)格K“購(gòu)買零息票無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券I購(gòu)買看漲期權(quán)”組合的到期日價(jià)值該蛆合的成本一PV(K+C若標(biāo)的股票小支付股禾1SPPV(K)C股票價(jià)格+看跌期權(quán)價(jià)格=執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值+看漲期權(quán)價(jià)格若標(biāo)的股票支付股利如果標(biāo)的股票支付股利，只有將未來(lái)股利的現(xiàn)值添加到債券與看漲期權(quán)的組合中，這兩種策略的

43、實(shí)施成本才會(huì)相同SPPV(K)PV(Div)C股票價(jià)格+看跌期權(quán)價(jià)格=執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值+支付股利的現(xiàn)值+看漲期權(quán)價(jià)格【平價(jià)定理的掌握】（1）不支付股利時(shí)：看漲期權(quán)價(jià)格-看跌期權(quán)價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值支付股利時(shí)：看漲期權(quán)價(jià)格-看跌期權(quán)價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值-股利現(xiàn)值三、期權(quán)價(jià)格的影響因素四、期權(quán)定價(jià)（一）二項(xiàng)式定價(jià)模型.單期的兩狀態(tài)模型為對(duì)期權(quán)定價(jià)，首先構(gòu)造一個(gè)復(fù)制組合，即在單期中與期權(quán)具有完全相同價(jià)值的證券組合。因?yàn)檫@兩者具有相同的現(xiàn)金流或支付，根據(jù)無(wú)套利原理，這意味著期權(quán)與復(fù)制組合的當(dāng)前價(jià)值必定相等。令表示購(gòu)買的股票數(shù)量，B表示對(duì)債券的初始投資。為了用股票和債券構(gòu)造

44、看漲期權(quán)，要求由股票和債券構(gòu)成的組合的價(jià)值，在每一種可能的股價(jià)變動(dòng)狀態(tài)下，必須與期權(quán)的價(jià)值完全一致。構(gòu)建股價(jià)和到期日價(jià)值二叉樹：構(gòu)建期權(quán)等價(jià)物（股票與債券的投資組合）（可能為正投資，也可能為負(fù)投資）那么這個(gè)組合應(yīng)包括多少股股票和多少債券呢？我們可以令下列方程成立：期權(quán)在今天的價(jià)值C就等于復(fù)制組合的成本：C=S；A+B【注意】以上期權(quán)定價(jià)方法，既可以應(yīng)用于看漲期權(quán)的定價(jià)，也可以用于看跌期權(quán)的定價(jià)?！纠?jì)算題】假設(shè)甲公司股票現(xiàn)在的市價(jià)為10元，有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為12元，到期時(shí)間是9個(gè)月。9個(gè)月后股價(jià)有兩種可能：上升25或者降低20，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年6。要求計(jì)算期權(quán)價(jià)值(

45、結(jié)果均保留兩位小數(shù))【答案】(1)上行股價(jià)=10X(1+25%)=12.5(元)下行股價(jià)=10X(120%)=8(元)2)股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=上行股價(jià)一執(zhí)行價(jià)格=12.512=0.5(元) TOC o 1-5 h z 股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=0（3）計(jì)算期權(quán)價(jià)值CuCd0.500.11SuSd12.58BCdSd080.110.84（元）（賣空債券，負(fù)投資）rf16%9/12C=投資成本=4S+B=0.11X100.84=0.26（元）【例計(jì)算題】假設(shè)股票的現(xiàn)行市價(jià)為60元，經(jīng)過(guò)1期后，股價(jià)上漲20%；下跌10%如果1期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%將于1期后到期、執(zhí)行價(jià)格為60元的該股票歐式看跌期

46、權(quán)的現(xiàn)時(shí)價(jià)格為多少？【答案】上行股價(jià)二60X（1+20%）=72（元）下行股價(jià)二60X（1-10%）=54（元）股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=0股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=60-54=6（元）（賣空股票，負(fù)投資）這一組合賣空0.3333股股票，同時(shí)買入（投資）23.30元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券?？吹跈?quán)的價(jià)值=$+B=60X（0.3333）+23.30=3.30元.多期模型多期模型是單期模型多次應(yīng)用。【例計(jì)算題】有一份6個(gè)月到期執(zhí)行價(jià)格為55元C公司股票看漲期權(quán)，C公司現(xiàn)在股票價(jià)格55元，年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率為4%假定每3個(gè)月股票價(jià)格上漲22.6%或者下跌18.4%,要求：估計(jì)該公司股票看漲期權(quán)價(jià)值?！敬鸢浮坑?jì)算

47、6個(gè)月后的期權(quán)到期日價(jià)值計(jì)算3個(gè)月后的期權(quán)價(jià)值=(27.670)/(82.6755)=1.0B=0(55X1.0)/1.01=54.46(元)C=投資成本=購(gòu)買股票支出+B=67.43X154.46=12.97(元)由于CUd和Qd的值均為零，所以Cd的值也為零。Cd=0計(jì)算現(xiàn)在的期權(quán)價(jià)值C0=（12.970）/（67.4344.88）=0.575B=0（44.88X0.575）/1.01=-25.55（元）C=投資成本=購(gòu)買股票支出+B=55X0.57525.55=6.07（元）（二）風(fēng)險(xiǎn)中性概率如果所有市場(chǎng)參與者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，那么所有的金融資產(chǎn)（包括期權(quán)）都將具有相同的資本成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

48、。設(shè)想一個(gè)只有風(fēng)險(xiǎn)中性投資者的世界，股票現(xiàn)價(jià)為S,經(jīng)過(guò)1期后，股價(jià)或者將上漲為Su,或者下跌為Sdo1期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率為rfO令p表示股價(jià)上漲的概率，1p就表示股價(jià)下跌的概率。首先，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)中性概率，使得股票的期望報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Su(1)SdSrfS得到風(fēng)險(xiǎn)中性概率為：(1%)SSdSuSd然后，基于風(fēng)險(xiǎn)中性概率，計(jì)算期權(quán)的期望支付，再以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)的期望支付折現(xiàn)，從而求得期權(quán)的價(jià)值?！纠考僭O(shè)ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為50元。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為52.08元。到期時(shí)間是6個(gè)月。6個(gè)月后股價(jià)有兩種可能：上升33.33%,或者降低25%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%假設(shè)該

49、股票不派發(fā)紅利。要求：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算該看漲期權(quán)的價(jià)值。【答案】(1)確定可能的到期日股票價(jià)格Su=50X(1+33.33%)=66.66(元)Sd=50X(1-25%)=37.5(元)(2)根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值Cu=Max(66.66-52.08,0)=14.58(元)Cd=Max(37.5-52.08,0)=0(3)計(jì)算上行概率和下行概率(1rf)SSd(12%)5037.5-0.4629&Sd66.6637.5=0.5317(4)計(jì)算期權(quán)價(jià)值6個(gè)月后的期權(quán)價(jià)值期望值=0.462914.58+0.53716=6.75(元)期權(quán)價(jià)值C=6.75/(1+2%)=6.62(元)

50、(三)布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型基于二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，將每一期的時(shí)間長(zhǎng)度和股價(jià)運(yùn)動(dòng)時(shí)距縮短至零，將時(shí)期數(shù)擴(kuò)展為無(wú)窮大，從而可推導(dǎo)出布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。以S表示股票的當(dāng)前價(jià)格，T表示期權(quán)距到期日的年數(shù)，K表示期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，b表示股票報(bào)酬率的年波動(dòng)率。在時(shí)點(diǎn)T,對(duì)于不支付股利的股票的看漲期權(quán)，在到期日前的價(jià)值由下列公式給出：CSN(d1)PV(K)N(d2)diIn S/PV(K) .T,T 丁d2d1,T只需輸入5個(gè)因素：股票價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、行權(quán)日期、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股票的波動(dòng)率,即可對(duì)看漲期權(quán)定價(jià)。布萊克-斯科爾斯公式是在假設(shè)看漲期權(quán)為歐式期權(quán)的提前下得出的?！咎崾尽?1)不支付股利股

51、票的美式看漲期權(quán)與和它對(duì)等的歐式看漲期權(quán)的價(jià)格相同。布萊克-斯科爾斯公式可用于對(duì)不支付股利股票的美式或歐式看漲期權(quán)的定價(jià)。(2)根據(jù)賣權(quán)-買權(quán)平價(jià)公式，以及布萊克-斯科爾斯公式計(jì)算不支付股利股票的看跌期權(quán)的價(jià)格：PPV(K)1N&)S1N(di)【推導(dǎo)】S+P=PV(K)+CP=C+PV(K)-S+PV(K)-S【例】M公司股票不支付股利。該股票的歐式看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為20元，將于60天后期。該股票每年的波動(dòng)率為30%,市場(chǎng)現(xiàn)行短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%。M公司股票的當(dāng)前市價(jià)為21元。要求：(1)計(jì)算該看漲期權(quán)的價(jià)格(計(jì)算時(shí)d1、d2保留兩位小數(shù))；(2)計(jì)算或確定不支付股利且與該股票歐式看漲期

52、權(quán)對(duì)等的美式看漲期權(quán)的價(jià)格(3)計(jì)算或確定與該股票對(duì)等的歐式看跌期權(quán)的價(jià)格。【答案】(1)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值 PV (K)= 19.84_ ln S/PV(K)1_ In)Ek030 X=0=0551T=0.528-0.3XJ毀=0.41查表得出：N(di)=0.7019;N(d2)=0.6591將以上參數(shù)代入BS模型得到：C=21X0.7019-19.84X0.6591=14.7399-13.0765=1.66(元)(2)由于不會(huì)支付股利股票的美式看漲期權(quán)與和它對(duì)等的歐式看漲期權(quán)的價(jià)格相同，因此，不支付股利且與該股票歐式看漲期權(quán)對(duì)等的美式看漲期權(quán)的價(jià)格也為1.66元。(3)P=1A-3口-N(J

53、=19.84X(1-0.6591)-21x(1-0.7019)=6.7635-6.2601=0.50(元)糠六球分桿睚德南N(d)(艘f的行弱場(chǎng)環(huán)娥勃醐孵)0.000.010.020J3工640.050.060.080.09竺05CWmC.5SC.viivCJ制sverr：:；330,；3；J0.53S5,15e：$Hiff*Wo,，燃C.:S0丐rfiCttViUJj196(：.:：1V、J*_XF4*11VsW1a41vwi殺9wV-VJi-VSUBVbtJTry10596?J喊G旌嘉。,避1，由AfRi*:微;緣：匚標(biāo)AfIM憂法0,&HUt4Q錨:frMViiWVM洗f*1w114C.

54、cKE0:聞麗二針二Q50Q.淵/iVUAMFwp1n*0.7SSAFt禺-if-Viiv.ijUi4巾I竺i:r：Q；3：A*弓島|d.i幻If*Vwv1C.：3S3A“財(cái)*v.JU*公強(qiáng)C，i礪61粥【考點(diǎn)5】實(shí)物期權(quán)一、延遲期權(quán)決策問題：立即投資還是延遲投資【決策方法】按照傳統(tǒng)方法計(jì)算立即投資凈現(xiàn)值；按照布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算延遲期權(quán)的價(jià)值。決策原則：選擇立即執(zhí)行凈現(xiàn)值和延期執(zhí)行期權(quán)價(jià)值中大于零且較大的方案為優(yōu)SO延遲投贅時(shí)，將第1年的現(xiàn)金流量看做為股票支付的股利.So=S-PV(Dir)，未來(lái)現(xiàn)金流量平侑(風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率)股票市價(jià)S1投資執(zhí)行價(jià)格KPVCK)執(zhí)行價(jià)格按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折

55、現(xiàn)【例】資料：(1)DL公司開發(fā)成功一種新產(chǎn)品，項(xiàng)目投資成本為1000萬(wàn)元.(2)如果現(xiàn)在立即執(zhí)行該項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在第1年將會(huì)產(chǎn)生120萬(wàn)元的自由現(xiàn)金流量，以后將以每年2%勺速度增長(zhǎng)，該項(xiàng)目可以永續(xù)經(jīng)營(yíng).(3)如果延期執(zhí)行該項(xiàng)目，一年后則可以判斷市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求量，屆時(shí)必須做出放棄或立即執(zhí)行的決策。(4)通過(guò)對(duì)可比公司相關(guān)資料的分析,預(yù)計(jì)本項(xiàng)目報(bào)酬率的波動(dòng)率為35%.(5)與該項(xiàng)投資相適應(yīng)的資本成本為10%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%.要求：(1)計(jì)算立即執(zhí)行可實(shí)現(xiàn)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值和項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。(2)采用布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算延遲決策的期權(quán)價(jià)值，并判斷應(yīng)否延遲執(zhí)行該項(xiàng)目?！敬鸢浮?1)項(xiàng)目?jī)r(jià)值=120

56、/(10%-2%=1500(萬(wàn)元)凈現(xiàn)值=1500-1000=500(萬(wàn)元)(2)首先確定BS模型參數(shù)：Sx = S- PV(Div) = 1500120i +io% = 139091 萬(wàn)兀1009丁_吶=萬(wàn)?！咎崾尽抗衫郜F(xiàn)使用風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率，執(zhí)行價(jià)格折現(xiàn)使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率。然后計(jì)算一一2與也苧喈網(wǎng).-=1.26-0.35=0.91查表可以得出N(di)=0.8962;N(d2)=0.8186最后計(jì)算延遲期權(quán)的價(jià)值C=1390.91X0.8962-952.38X0.8186=1246.53-779.18=467.35萬(wàn)元延遲期權(quán)的價(jià)值為467.53萬(wàn)元，小于今天立即投資將獲得的500萬(wàn)元的凈現(xiàn)值，

57、因此該項(xiàng)目不應(yīng)當(dāng)延遲執(zhí)行。二、增長(zhǎng)期權(quán)問題特征：分期實(shí)施項(xiàng)目，一期項(xiàng)目不實(shí)施，二期項(xiàng)目也就不可能實(shí)施。決策思路：一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值+擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值0,一期項(xiàng)目可行。擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值計(jì)算：(1)實(shí)施二期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(2)不實(shí)施二期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(3)按照風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算期望值(4)折現(xiàn)期望值，即為擴(kuò)張期期權(quán)價(jià)值?！纠緼BC公司研發(fā)成功一種新產(chǎn)品，考慮到市場(chǎng)的成長(zhǎng)需要一定時(shí)間，該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行。有關(guān)資料如下：(1)第1期項(xiàng)目投資2100萬(wàn)元，如果成功，預(yù)計(jì)每年將產(chǎn)生200萬(wàn)元的永續(xù)現(xiàn)金流量；如果不成功，項(xiàng)目將一無(wú)所獲。預(yù)計(jì)成功的風(fēng)險(xiǎn)中性概率為50%(2)1年后，公司將最終獲得關(guān)于該種新產(chǎn)品的市場(chǎng)情況。如果產(chǎn)

58、品受到消費(fèi)者的歡迎，公司將再投資3000萬(wàn)元進(jìn)行第二期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)可以獲得每年400萬(wàn)元的永續(xù)現(xiàn)金流量。預(yù)計(jì)出現(xiàn)這一狀態(tài)的概率為60%(3)假設(shè)每年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%并持續(xù)保持不變。要求：(1)如果不考慮二期項(xiàng)目，一期項(xiàng)目是否可行？(2)公司進(jìn)行一期項(xiàng)目是否包含期權(quán)因素？這屬于哪一種性質(zhì)的期權(quán)？期權(quán)價(jià)值為多少？(3)結(jié)合期權(quán)因素，分析一期項(xiàng)目是否可行?！敬鸢浮?1)每年的期望現(xiàn)金流量=200X50%=100萬(wàn)元一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=100/5%-2100=-100萬(wàn)元(？)因?yàn)閮衄F(xiàn)值小于0,因此一期項(xiàng)目不可行。(2)公司如果現(xiàn)在不投資一期項(xiàng)目，將永遠(yuǎn)無(wú)法了解產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)，從而第二期項(xiàng)目也就無(wú)從談起

59、。投資一期項(xiàng)目，盡管凈現(xiàn)值為負(fù)，但公司獲得了一個(gè)在1年后執(zhí)行或者不執(zhí)行二期項(xiàng)目的選擇權(quán)，即增長(zhǎng)期權(quán)。因此，進(jìn)行一期項(xiàng)目包含有期權(quán)因素，且為一增長(zhǎng)期權(quán)。如果產(chǎn)品受到消費(fèi)者的歡迎，二期項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為400萬(wàn)元，不受消費(fèi)者歡迎，公司將放棄二期項(xiàng)目，現(xiàn)金流量為0.出現(xiàn)第一種情況時(shí)的凈現(xiàn)值為：400/5%-3000=5000萬(wàn)元。出現(xiàn)第二種情況的凈現(xiàn)值為0.增長(zhǎng)期權(quán)1年后的期望價(jià)值=5000X0.6=3000萬(wàn)元，它的現(xiàn)值為：3000/(1+5%)=2857.71萬(wàn)元。即增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值為2857.71萬(wàn)元。(3)考慮期權(quán)因素的實(shí)施一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=-100+2857.71=2757.71萬(wàn)元。由于凈現(xiàn)

60、值大于0,因此，一期項(xiàng)目可行。三、放棄期權(quán)(一)關(guān)停期權(quán)計(jì)算含有期權(quán)因素的凈現(xiàn)值，大于0,可行。(1)計(jì)算有利情況下持續(xù)經(jīng)營(yíng)的凈現(xiàn)值(2)計(jì)算不利情況下必須經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)的凈現(xiàn)值(3)計(jì)算凈現(xiàn)值的期望值(含期權(quán)因素的凈現(xiàn)值)【例】DBX擬在某地租賃房屋開一大型超市。該地區(qū)將來(lái)很有可能發(fā)展成為旅游景點(diǎn)，如果今天不簽訂租賃協(xié)議，就會(huì)有其他公司簽訂協(xié)議，該公司將不會(huì)再有機(jī)會(huì)在該地區(qū)開設(shè)超市項(xiàng)目。租賃協(xié)議中有一條款是，允許DBX公司在兩年后解除協(xié)議而不發(fā)生任何成本。其他資料如下：(1)開設(shè)大型超市的投資成本為850萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每月的運(yùn)營(yíng)成本為10萬(wàn)元。(2)如果該地區(qū)沒有成為旅游景點(diǎn)，預(yù)計(jì)該大型超市每月永續(xù)