財務管理06-投資項目的決策課件

1、會計學院財務管理系財務管理1第六章 投資項目的決策投資決策中的影響因素無風險的投資決策風險性投資分析2第一節(jié) 投資決策中的影響因素一、現金流的估計區(qū)分相關成本和非相關成本相關成本：與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。非相關成本：與特定決策無關、在分析評價時不必考慮的成本，如歷史成本、沉沒成本等。機會成本機會成本是一種潛在的收益。投資決策須考慮機會成本。部門間的影響投資決策時，須考慮投資項目對其他部門的影響。3二、稅負與折舊對投資的影響流轉稅不動產變價收入（或殘值）如果變現（即出售了固定資產或殘料）需繳納營業(yè)稅，即：應納營業(yè)稅=不動產變價收入營業(yè)稅率出售已使用過的非不動產的其他固定

2、資產，如果售價超過原值，則需按全部售價的4%提交增值稅，不抵扣增值稅的進項稅，則：應納增值稅=固定資產變價收入4%4所得稅獲取的營業(yè)收入和處置固定資產的凈收益，需交納所得稅，即：應納所得稅=（固定資產變價收入-折余價值-所納流轉稅）所得稅稅率注意：1、固定資產變價收入所要上繳的流轉稅和所得稅只發(fā)生在取得變價收入的當期，是一次性的。 2、 項目經營期內營業(yè)利潤所得所要上繳的所得稅則涉及整個項目期間。5折舊的抵稅作用折舊是在所得稅前遞減的項目，可以起到遞減所得稅的作用，稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。稅后現金流量營業(yè)現金凈流量=營業(yè)收入-付現成本-所得稅營業(yè)現金凈流量=稅后利潤+所得稅營業(yè)現金凈流

3、量=營業(yè)收入（1-稅率）-付現成本（1-稅率）+折舊稅率注意：付現成本已經包括了經營期交納的流轉稅。6第二節(jié) 無風險的投資決策一、固定資產更新決策例某公司擬用新設備取代已使用3年的舊設備。舊設備原價170000元，當前估計尚可使用5年，目前的折余價值為110000元，每年銷售收入30000元，每年付現成本12000元，預計最終殘值10000元，目前變現價值為80000元；購置新設備需花費150000元，預計可使用5年，每年年銷售收入60000元，每年付現成本24000元，預計最終殘值10000元。該公司預期報酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定該類設備應采用直線法折舊。試做出該公司是繼續(xù)使用舊

4、設備還是對其進行更新的決策。7解：NCF070000 +9000=-61000 元NCF15 =2800+14000=16800 元NPV16800*PVIFA(12%,5)61000=-4436 元NCF15 70008000 15000 元NPV15000*PVIFA(12%,5)61000NPV8925元決策：該公司應繼續(xù)使用舊設備。8二、項目壽命不等的決策分析思路：使各方案的壽命周期統(tǒng)一，然后進行決策。分析方法：1、最小公倍數法 2、年均凈現值法9各項目壽命期限不等50030010003003003003003001000500500A項目B項目NPV： 243.50 306.50 P

5、I： 1.2435 1.306 IRR： 23% 20%A、B為互斥項目，選A還是選B？能用NPV法、PI法、IRR法直接進行決策嗎？資本成本率：1010100050050050050050010003003003003003005003001000NPV = 426.4最小公倍數法若最小公倍數很大，怎么辦？11等效年金法（年均凈現值）500 a1000500A項目5003001000300300300300300B項目 aA項目 abbB項目bbbbNPV： 243.50 306.50這樣，只需比較a、b即可；a、b的求法也很簡單：相應項目的凈現值/年金現值系數。如： a=243.50/2.

6、48=97.91, b=306.50/4.355=70.3812年均凈現值法的應用步驟：1、計算項目的凈現值（NPV）；2、計算該項目的年均凈現值; （年均凈現值=NPV/年金現值系數）3、比較不同項目的年均凈現值。 在同等條件下選取年均凈現值較大的項目。13例A、B方案的計算期分別為10年和15年，有關資料如下表。基準折現率為12%。凈現金流量資料 單位：萬元項目 0 1 2 3-9 10 11-14 15 凈現值 A -700 -700 480 480 600 - - 756.48 B -1500 -1700 -800 900 900 900 1400 795.54 要求：用最小公倍數法進

7、行投資決策。最小公倍數法14 兩個方案計算期的最小公倍數為30年在此期間，A方案（10年）重復兩次，而B方案（15年）只重復一次，則調整后的凈現值指標為：NPVA=756.48+756.48PVIF12%,10+756.48PVIF12%,20 =1078.47（萬元）NPVB=795.54+795.54PVIF12%,15=940.88（萬元） NPVA=1078.47萬元 NPVB =940.88萬元 A方案優(yōu)于B方案。15A方案年均凈現值 = 756.48 / PVIFA12%,10 =133.89（萬元）B方案年均值 = 795.54 / PVIFA12%,15 = 116.80（萬元

8、） A方案年均凈現值 B方案 A方案優(yōu)于B方案。年均凈現值法年均凈現值 = NPV / PVIFAi,n16三、多個方案組合的投資決策在投資方案組合時，采用凈現值率指標排序。凈現值率=凈現值/原始投資17例 假設某公司有五個可供選擇的項目A1、B1、B2、C1和C2，該公司資本的最大限量是40萬元，項目的詳細情況見下表。投資項目初始投資凈現值凈現值率A112萬6.7萬55.83%B115萬7.95萬53%B230萬11.1萬37%C112.5萬2.1萬16.8%C210萬1.8萬18%18投資項目初始投資凈現值凈現值率A112萬6.7萬55.83%B115萬7.95萬53%B230萬11.1萬

9、37%C210萬1.8萬18%C112.5萬2.1萬16.8%A1B1C1為最佳投資組合，投資組合的凈現值為16.75萬元19例 假設某公司有五個可供選擇的項目A1、B1、B2、C1和C2，其中B1和B2、C1和C2是互斥項目，該公司資本的最大限量是40萬元，項目的詳細情況見下表。投資項目初始投資獲利指數凈現值A112萬1.566.7萬B115萬1.537.95萬B230萬1.3711.1萬C112.5萬1.172.1萬C210萬1.181.8萬20項目組合初始投資加權平均獲利系數凈現值合計A1B1C139.5萬1.42016.75萬A2B1C237.5萬1.41216.47萬A1B127萬1

10、.36714.65萬A1C124.5萬1.2218.8萬A1C222萬1.2138.5萬B1C127.5萬1.25210萬B2C240萬1.32212.9萬A1B1C1投資組合的加權平均獲利指數：(1240) 1.56+(1540) 1.53+(12.540) 1.17+(0.540) 1=1.420A1B1C1投資組合凈現值合計6.77.952.116.75萬元選擇加權平均獲利指數最大或凈現值合計最大的投資組合。21第三節(jié) 風險性投資分析一、風險調整貼現率法二、調整現金流量法22 風險調整折現率法1、思路：計算NPV時，對高風險的項目，采用較高的貼現率。2、公式：233、風險調整折現率的確定

11、（1）按“資本資產訂價模型”確定 K=Rf+ （Rm-Rf）難點：確定項目本身的不可分散風險（）（2）按投資項目的風險等級確定評分，具有很強的主觀點（3）用風險報酬率模型來調整貼現率 K=Rf+bV24 調整現金流量法（一）確定當量法1、概念：把不確定的現金流量調整為確定的現金流量，然后用無風險報酬率作為貼現率計算NPV。2、公式：at-確定當量系數(約當系數)，介于0-1之間確定當量系數，是預計現金流量中使投資者滿意的無風險的份額。25風險程度肯定當量系數無風險1風險很小0.8-1風險一般0.4-0.8風險很大0-0.4風險程度與肯定當量系數的對應關系26年份現金凈流量肯定當量系數肯定現金凈

12、流量未調整的凈現值調整后的凈現值0-40 0001-40 00017 874965113 0000.911 700213 0000.810 400313 0000.79 100413 0000.67 800513 0000.56 500A項目27年份現金凈流量肯定當量系數肯定現金凈流量未調整的凈現值調整后的凈現值0-47 0001-47 00015 3251 860114 0000.912 600214 0000.811 200314 0000.811 200414 0000.79 800514 0000.79 800B項目28（二）概率法1、概念通過發(fā)生概率來調整現金流量并計算投資項目的年期

13、望現金流量和期望凈現值而進行投資項目評價的一種方法。2、計算方法29 決策樹法NCF1NCF12NCF11NCF112NCF111NCF112NCF111NCF2NCF21NCF212NCF211第1年第2年第3年30例：假設某公司準備生產一個新的服裝系列，正考慮是在國內市場銷售還是在國際市場銷售的問題。如果在國內市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設備和支付廣告費；如果要開拓國際市場，則此項投入需要400萬元。公司的資本成本為10%。如果公司一開始就打入國際市場，則國際市場需求水平高、一般、低的概率分別為0.3、0.4、0.3。如果一開始就進入國內市場，國內市場需求水平高、一般、低的概率

14、分別為0.5、0.3、0.2。第2年年末，公司還要決定是否進入國際市場，各年現金流量以及市場需求情況如下圖所示。31國內市場（150）國際市場（400）需求高0.5270繼續(xù)國內1.0 150 進入國際（200）0.5 3900.3 2800.2 200230需求一般0.3繼續(xù)國內1.0 130進入國際（200）0.2 3700.7 2300.1 180需求低0.2180繼續(xù)國內進入國際（200）1.0 1000.1 3500.3 2400.6 160需求高0.3650需求一般0.4590需求低0.3440t=0t=1t=2(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)(11)

15、(12)(13)(14)(15)32按照由右到左決策t=2（ t=1 需求高時）繼續(xù)國內：NCF=150（最優(yōu)選擇）進入國際：NCF=0.5390+0.3280+0.2200-200=119t=2（ t=1 需求一般時）繼續(xù)國內：NCF=130（最優(yōu)選擇）進入國際：NCF=0.2370+0.7230+0.1180-200=53t=2（ t=1 需求低時）繼續(xù)國內：NCF=100（最優(yōu)選擇）進入國際：NCF=0.1350+0.3240+0.6160-200=3這樣就可以對決策樹進行剪枝。33國內市場（150）國際市場（400）需求高0.5270繼續(xù)國內1.0 150 230需求一般0.3繼續(xù)國內1.0 130需求低0.2180繼續(xù)國內1.0 100需求高0.3650需求一般0.4590需求低0.3440t=0t=1t=2(1)(5)(9)(13)(14)(15)34國內市場銷售：需求高時：NPV=150/(1+10%)2+270/(1+10%)-150=219.42需求一般時：NPV=130/(1+10%)2+230/(1