財(cái)務(wù)管理chap4證券評(píng)估課件

1、公 司 理 財(cái)陳淑賢管理學(xué)院會(huì)計(jì)系第四章 證券評(píng)估本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加為重點(diǎn)內(nèi)容）1.債券評(píng)估2.股票評(píng)估2022/7/152第四章 證券評(píng)估一、債券評(píng)估1.債券價(jià)值計(jì)算(1)公式 I （利息，按票面利率計(jì)算） I I 0 1 2 n-1 nr（債券市場(chǎng)利率）. . .M本金I(1+r)2I(1+r)n-1I(1+r)I(1+r)nM(1+r)n普通年金現(xiàn)值普通現(xiàn)值2022/7/153第四章 證券評(píng)估以上是債券按年付息、到期還本如果債券一次到期還本付息：I *n 0 1 2 n-1 nr（債券市場(chǎng)利率）. . .M本金2022/7/154第四章 證券評(píng)估（2）例子發(fā)行5年期、面值為1000元的

2、債券，票面利率設(shè)計(jì)為10，每年付息一次，如果同期同類債券的市場(chǎng)利率為10，則該債券的價(jià)值應(yīng)該是多少？P（100010）P/A（10，5）+1000P/F（10，5） 1003.791+10000.621 1000如果同期同類債券的市場(chǎng)利率為8，則該債券價(jià)值為：P（100010）P/A（8，5）+1000P/F（8，5） 1003.9927+10000.6806 10802022/7/155第四章 證券評(píng)估如果同期同類債券的市場(chǎng)利率為12，則該債券價(jià)值為：P（100010）P/A（12，5）+1000P/F（12，5） 1003.6048+10000.5674 928由此可見：債券的價(jià)值決定于：

3、面值、市場(chǎng)利率、票面利率市場(chǎng)利率=票面利率，債券價(jià)值=票面價(jià)值（等價(jià)）市場(chǎng)利率票面價(jià)值（溢價(jià)）市場(chǎng)利率票面利率，債券價(jià)值票面價(jià)值（折價(jià)）2022/7/156第四章 證券評(píng)估（3）思考在同樣的條件下，一年以后的債券價(jià)值將是多少？如果同期同類債券的市場(chǎng)利率為10，P（100010）P/A（10，4）+1000P/F（10，4） 1003.1699+10000.683 1000兩年后：P=1000三年后：P=1000如果同期同類債券的市場(chǎng)利率為8呢？2022/7/157第四章 證券評(píng)估如果同期同類債券的市場(chǎng)利率為8：P（100010）P/A（8，4）+1000P/F（8，4） 1003.3121+1

4、0000.735 1066兩年后：P=1002.5771+10000.79381051三年后：P=1001.7833+10000.85731036四年后：P=1000.9259+10000.92591018 2022/7/158第四章 證券評(píng)估如果同期同類債券的市場(chǎng)利率為12：P（100010）P/A（12，4）+1000P/F（12，4） 1003.0373+10000.6355 939兩年后：P=1002.4018+10000.7118951三年后：P=1001.6901+10000.7972966四年后：P=1000.8929+10000.8929982 圖示2022/7/159第四章

5、證券評(píng)估溢價(jià)債券發(fā)行價(jià)值債券價(jià)值債券面值折價(jià)債券發(fā)行價(jià)值M債券到期價(jià)值（面值）債券到期日債券期限2022/7/1510第四章 證券評(píng)估2.債券收益率評(píng)價(jià)在已知債券價(jià)格的情況下，可以利用公式倒求r：例如： 公司以900元的價(jià)格購買了A公司發(fā)行的面值為1000元，票面利率為8，期限為5年、到期還本、按年付息的債券，則公司的投資收益率實(shí)際是多少？90010008%P/A(r，5）+1000P/F（r，5）可用試錯(cuò)法，測(cè)算出r10.71 2022/7/1511第四章 證券評(píng)估3.債券評(píng)級(jí)（1）債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容企業(yè)的素質(zhì)企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量企業(yè)的發(fā)展前景企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和償債能力的預(yù)測(cè)信托證書評(píng)估： a.財(cái)務(wù)限制條

6、款 b.債券優(yōu)先次序條款 c.貸款保護(hù)條款2022/7/1512第四章 證券評(píng)估（2）債券評(píng)級(jí)結(jié)果穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司高質(zhì)量債券：本級(jí)和利息有完全保障，安全度最高 AAA金邊債券，等同國債投資等級(jí)債券：具有相當(dāng)?shù)耐顿Y信度，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)可能受到到影響（以上一般企業(yè)考慮投資）次標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)債券：正常情況下可能取得本金和利息，若遇到不利影響，則有可能產(chǎn)生償付危機(jī)投機(jī)等級(jí)債券：可能發(fā)生償付危機(jī) CCC、D垃圾債券垃圾債券不等于一定收不到本息，屬于極度高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)債券債券等級(jí)2022/7/1513第四章 證券評(píng)估前四種等級(jí)的證券是投資信用等級(jí)其他等級(jí)的證券是低于投資信用等級(jí)2022/7/1514第四章 證

7、券評(píng)估二、股票評(píng)估1.股票價(jià)值評(píng)價(jià)（1）基本模型（永久性持有）V普通股價(jià)值Dt預(yù)期股利r投資者的期望收益率t期間 D1（股利） D2 Dn D0 1 2 n r（期望收益率）. . .股票無到期日，所以無本金歸還2022/7/1515第四章 證券評(píng)估（2）零增長模型假設(shè)普通股的未來股利年年相同（股利零增長）， （更多時(shí)候，優(yōu)先股傾向于采用這種模型）根據(jù)永續(xù)年金公式：PAAIVDr例如：某股票每年的股利都是1元股，投資者期望的收益率為10，則該股票的價(jià)值為：V1/1010元股或者：某股票的市場(chǎng)價(jià)格是20元股，該股票每年發(fā)放固定的現(xiàn)金股利4元股，則該股票的投資收益率為：r4/2020企業(yè)可以和其他

8、投資的收益率進(jìn)行對(duì)比以確定是否要投資該股票2022/7/1516第四章 證券評(píng)估（3）固定增長模型假設(shè)普通股股票的股利永遠(yuǎn)按照一個(gè)固定的比率增長（更多時(shí)候，優(yōu)先股傾向于采用這種模型）假設(shè)D0是當(dāng)前（基期）股利，根據(jù)基本模型公式：兩邊同時(shí)乘（1+r）（1+g），再減去上式，可得：由此，rD1/V+gEXAMPLE2022/7/1517第四章 證券評(píng)估 假設(shè)公司準(zhǔn)備投資的股票A承諾每年以8%增長速度發(fā)放現(xiàn)金股利，上一期分派的股利是3.24元/股，公司預(yù)期的報(bào)酬率為 15%，則股票A的價(jià)值是多少？ 3.24元是D0（基期股利），則D1= 3.24 (1+8) = 3.50 V = D1 / ( r

9、- g ) = 3.50 / (15 - 8 ) = 50元股 如果公司在市場(chǎng)上以48元股的價(jià)格購入了該股票，則下一年的預(yù)期收益率將是多少？rD1/V+g3.548+815.32022/7/1518第四章 證券評(píng)估（4）非固定增長模型（階段性增長模型）前期（發(fā)展時(shí)期）超速增長，后期（穩(wěn)定期）保持常速增長D0 D1（股利） D2 Dn D0 1 2 n r（期望收益率）. . .發(fā)展時(shí)期非固定增長，D0為1元股，D1為2元股，D2為4元股穩(wěn)定時(shí)期保持年8的增長率2022/7/1519第四章 證券評(píng)估則公式為：例如：某公司前3年按增長率16%增長，而后按8%固定增長，公司上一期分派現(xiàn)金股利3.24

10、元/股，投資者要求的報(bào)酬率為15%。在這種情形下該普通股的價(jià)值是多少？ D0 = 3.24 D1 = 3.24(1.16)1 =3.76 D2 = 3.24(1.16)2 =4.36 D3 = 3.24(1.16)3 =5.06 D4 = 5.06(1.08)1 =5.46 折現(xiàn)2022/7/1520第四章 證券評(píng)估P1 = D1 P/F(15%, 1)= 3.760.870=3.27P2 = D2 P/F(15%, 2)= 4.360.756=3.30P3 = D3 P/F(15%, 3)= 5.060.658=3.33V4- = 5.46 / (0.15 -0.08）=78P4- = V4- P/F(15%, 3)= 78 0.658=51.32V = 3.27 + 3.30 + 3.33 + 51.32=61.22元股D0(1+16%)tD4(1 +15%)t(15%-8%)V = t=13+1(1+15%)n2022/7/1521第四章 證券評(píng)估（5）市盈率估計(jì)因?yàn)椋菏杏拭抗墒袃r(jià)每股收益所以：每股市價(jià)市盈率每股收益由此推論：股票價(jià)值行業(yè)平均市盈率該股票每股收益例如：600188 兗州煤業(yè)EPS為0.39元股，目前行業(yè)平均市盈率約為1