財務(wù)管理05-投資決策基礎(chǔ)課件

1、會計學(xué)院財務(wù)管理系1財務(wù)管理第五章 投資決策基礎(chǔ)2公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標投資決策指標的比較第一節(jié) 公司投資的基本概念3財務(wù)管理中的投資與會計中的投資含義不完全一致。 會計上的投資僅指對外投資 財務(wù)管理中的投資既包括對內(nèi)投資，也包括對外投資一、公司投資的意義 企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提 企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法4二、公司投資的分類（重點）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系分： 直接投資：生產(chǎn)性投資 間接投資：證券投資按投資收回時間的長短分： 短期投資：流動資產(chǎn)投資，指準備在1年以內(nèi)收回的投資 長期投資：指1年以上

2、才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長期有價證券投資。由于長期投資中固定資產(chǎn)所占比重較大，長期投資有時專指固定資產(chǎn)投資。5按投資的方向分： 對內(nèi)投資：企業(yè)內(nèi)部投資，指企業(yè)購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。對內(nèi)投資都是直接投資。 對外投資：指企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或購買股票、債券等有價證券方式向其它單位的投資。對外投資主要是間接投資，也可能是直接投資。根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用： 初創(chuàng)投資：新立企業(yè)的投資，形成原始資產(chǎn)。 后續(xù)投資：鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)的投資，有更新性投資，追加性投資，轉(zhuǎn)移性投資等。6根據(jù)不同投資項目之間的相互關(guān)系： 獨立項目投資：不受其他項目的影響而獨立進行選

3、擇的項目。 相關(guān)項目投資：某一項目的實施有賴于其他項目的接受。 互斥項目投資：接受某一項目就不能投資于另一項目。根據(jù)投資項目現(xiàn)金流入與流出的時間： 常規(guī)項目投資：只有一期初始現(xiàn)金流出，隨后是一期或多期現(xiàn)金流入的項目。 非常規(guī)項目投資：其現(xiàn)金流量形式在某些方面不同于常規(guī)項目，如其現(xiàn)金流出可能不發(fā)生在期初或期初和以后各期有多次現(xiàn)金流出。7三、公司投資過程分析（自學(xué)）8投資項目決策投資項目的實施與監(jiān)控投資項目的事后審計與評價第二節(jié) 現(xiàn)金流量的一般分析 一、現(xiàn)金流量（一）概念 投資項目中可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。 廣義現(xiàn)金： 各種貨幣資金； 項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)

4、價值9（二）估計現(xiàn)金流量的基本假設(shè) 正常生產(chǎn)經(jīng)營年度內(nèi)每期的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大體相等 現(xiàn)金投入在年初，現(xiàn)金收回在年末 全投資假設(shè)，不考慮項目資金的來源10（三）現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量11 初始現(xiàn)金流量 設(shè)備購置和安裝費、土地購置費、技術(shù)咨詢費等 無形資產(chǎn)投資、開辦費投入 流動資金墊支 機會成本 其他投資（如職工培訓(xùn)費）一般為現(xiàn)金流出 如為更新改造投資，則會產(chǎn)生舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅。 12 營業(yè)現(xiàn)金流量CIt：營業(yè)現(xiàn)金收入（年銷售收入）COt：營業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本） 注意與總成本的區(qū)別 交納的稅金一般凈現(xiàn)金流為流入13 終結(jié)現(xiàn)金流量 設(shè)備報廢時的殘值收入或

5、變價收入 墊支流動資金的收回 停止使用后的土地變價收入一般為現(xiàn)金流入 14（四）估算現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題1、只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量；2、盡量利用現(xiàn)有會計利潤數(shù)據(jù);3、不考慮沉沒成本；4、必須考慮機會成本；5、考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。15（五）凈現(xiàn)金流量（NCF）的計算 1、含義：現(xiàn)金流入量 - 現(xiàn)金流出量 2、注意：同時期 3、特征：（1）在整個項目計算期內(nèi)都存在； （2）建設(shè)期一般為負或零，經(jīng)營期一般為正164、凈現(xiàn)金流量的簡算公式（1）新建項目 建設(shè)期：NCF0-s = - 原始投資額 經(jīng)營期：NCFs+1-n =營業(yè)收入- 付現(xiàn)成本 所得稅 =凈利潤 + 折舊 =

6、(收入-付現(xiàn)成本-折舊) (1-T)+折舊 =收入(1-稅率)-付現(xiàn)成本(1-稅率)+ 折舊稅率17 終結(jié)點：NCFn = 殘值 + 流動資金 注意：終結(jié)點的NCF應(yīng)計入經(jīng)營期的最后一年 即經(jīng)營期最后一年NCFn包括兩部分： 經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 回收額 18例公司擬進行一項投資，有兩個方案可供選擇。 A方案建設(shè)期2年，經(jīng)營期8年，原始投資額600萬元，其中固定資產(chǎn)在建設(shè)期兩年年初分別投入300萬元、200萬元，流動資金在建設(shè)期末墊支100萬元。固定資產(chǎn)殘值50萬元，直線法折舊。預(yù)計投產(chǎn)后，每年增加營業(yè)收入400萬元，增加付現(xiàn)成本180萬元，殘值和流動資金于終結(jié)點收回； B方案無建設(shè)期，經(jīng)營期

7、為12年，原始投資額800萬元，每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為160萬元。 公司所得稅稅率為25，計算兩方案各年的NCF。19解： A方案 年折舊=(500-50)/8=56.25萬元 NCF0= -300萬元 NCF1= -200萬元 NCF2= -100萬元 經(jīng)營期1-8年的凈利潤=(400-180-56.25)(1-25) =122.8125萬元 NCF3-9= 122.8125 + 56.25 = 179.0625 萬元 NCF10= 179.0625+ 50 + 100 =329.0625萬元 B方案 NCF0= -800萬元 NCF1-12=160萬元 20（2）更新改造 分析思路 計算新

8、舊設(shè)備各年的差額現(xiàn)金凈流量（NCF），計算差額凈現(xiàn)值（NPV）(條件：新舊設(shè)備可使用年限相同) 將新、舊設(shè)備看成是兩個互斥的方案，比較其年均凈現(xiàn)值（ANPV）（條件：新舊設(shè)備可使用年限不同）21 經(jīng)營期： NCFs+1-n = 營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 = 凈利潤+折舊 =（收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-T）+折舊 注意：舊設(shè)備折舊額的計算方法差額現(xiàn)金流量分析法 建設(shè)期： NCFo-s = -原始投資額 = -（新設(shè)備投資額-舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入）- 流動資金 NCFs = 舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅=(賬面余額-變現(xiàn)凈收入)*T 終結(jié)點：NCFn=殘值+流動資金 22例某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊

9、設(shè)備。舊設(shè)備原價170000元，當(dāng)前估計尚可使用5年，目前的折余價值為110000元，每年銷售收入30000元，每年付現(xiàn)成本12000元，預(yù)計最終殘值10000元，目前變現(xiàn)價值為80000元；購置新設(shè)備需花費150000元，預(yù)計可使用5年，每年年銷售收入60000元，每年付現(xiàn)成本24000元，預(yù)計最終殘值10000元。該公司預(yù)期報酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊。要求：計算更新改造方案的差額凈現(xiàn)金流量。 23解： 新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差額投資額 -150000-（80000）-70000元 舊設(shè)備報廢凈損失抵稅 (11000080000) 30% 9000 元

10、更新設(shè)備增加的折舊70000/514000元 更新后經(jīng)營期15年的凈利潤增加額 (6000030000)-(2400012000)-14000(130%) 2800元 NCF070000 +9000=-61000元 NCF15 280014000 16800 元24新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差額投資額 -150000-（80000）-70000元舊設(shè)備報廢凈損失抵稅 (11000080000) 30% 9000 元更新設(shè)備增加的折舊 (150000-10000)5- (110000-10000)5=8000元更新后經(jīng)營期15年的凈利潤增加額 (6000030000)-(2400012000)-8

11、000(1-30%) 7000元NCF070000+9000=-61000 元NCF15 70008000 15000 元25例公司正考慮購買一臺新設(shè)備，初始投資3000萬元，預(yù)計每年稅前利潤500萬元，稅法使用年限5年，凈殘值率10%，直線法折舊，無論何時報廢，會計殘值均為200萬元，所得稅稅率25%，公司資本成本率10%，求設(shè)備使用5年和4年時各年的凈現(xiàn)金流量。26投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因27采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值；使用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。第三節(jié) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標28一、投資回收期（Payback period ） 代表收回投資所需要的年限。

12、 回收年限越短，方案越有利。 計算（1）原始投資在建設(shè)期全部支出，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等，并且相等期限的凈現(xiàn)金流量的合計大于原始投資時： 回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量（2）如果不滿足上述三個條件，則可使下式成立的P為回收期。在計算中一般采用列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”的方式。時間0123456NCFt-50102010202025累計NCF-50-40-20-1010305529決策標準 單一方案：NPVB且NPVA0， 則接受A項目、拒絕B項目5、優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮時間價值； 考慮風(fēng)險大小。缺點：不能反映項目的實際收益水平； 是絕對值，投資額不等時不利于不同方案的比較。 35二、內(nèi)含報酬

13、率（IRR）361、概念 使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。2、計算 （1）建設(shè)期為0；建設(shè)起點一次投入資金；經(jīng)營期每年的NCF都相等： PVIFA(IRR, n)=I/NCF 查表，再用插值法 IRRi（2）不滿足上述條件（1）： 逐步測試如令i=10%,求出NPV，如NPV0，則應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再測試； 如NPV0的貼現(xiàn)率(i1)和一個NPV資金成本率，方案可行； 多個方案：投資額相同-MAX(IRR-WACC) 投資額不同-MAX(投資額（IRR-WACC）)4、優(yōu)缺點 優(yōu)點：反映項目實際投資收益率； 缺點：計算復(fù)雜；可能存在多個值，有些數(shù)值偏高或偏低， 使結(jié)果沒有意義。 38非常規(guī)性投資項目

14、分析實例1：年份012A-200640-480NPV255075100r (%)結(jié)論：A項目存在2個IRR39非常規(guī)性投資項目分析實例2：年份012B-250500-360結(jié)論：B項目IRR不存在20406080NPVr (%)40非常規(guī)性投資項目分析實例3：年份01234150-300225-7530結(jié)論：C項目IRR不存在NPV255075100r (%)41三、獲利指數(shù)（PI）421、概念 經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與原始投資額現(xiàn)值之和的比值，或未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、現(xiàn)值指數(shù)、貼現(xiàn)后收益成本比率等。2、計算3、決策標準 單一方案：PI1,方案可行 多個方

15、案：獨立-max(PI) 互斥-max(NPV)4、優(yōu)缺點 優(yōu)點：動態(tài)地反映了投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資額方案間的比較； 缺點：不能反映項目實際投資收益率；43四、貼現(xiàn)投資回收期（DPP）441、概念 使項目的累計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始投資所需要的時間。2、計算3、決策標準 DPP要求的投資回收期4、優(yōu)缺點 優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值； 缺點：沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流情況； 計算復(fù)雜；45第五節(jié) 投資決策指標的比較46一、兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀50年代：全部使用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標20世紀60-70年代：兩類指標的使用情況相當(dāng)20世紀80年代：近90%的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流

16、量指標20世紀末至21世紀：大公司趨于使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，小公司趨于使用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。47二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的主要原因非貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標忽略了資金的時間價值。投資回收期法只反映了投資的回收速度，沒有反映投資的收益情況。非貼現(xiàn)指標不能鑒別壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資項目。非貼現(xiàn)指標夸大了項目的盈利水平。非貼現(xiàn)指標決策標準的選擇一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀性。管理者素質(zhì)提高和計算機技術(shù)的發(fā)展，加速了貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標的廣泛使用。三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標的比較48在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、 IRR法決策結(jié)果一致！1、各方案的

17、投資規(guī)模不等（10%）49 A方案 B方案NPV 72.7 227.1PI 1.36 1.15IRR 50% 27%20030015001900NPV法、PI法、 IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？對于互斥項目，NPV、IRR和PI可能會一致。2、各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同（10%）50 A方案 B方案NPV 758.1 616.55PI 1.758 1.617IRR 35% 43%100020001000650200100650650NPV法、PI法、 IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準？為什么？51NPV法與IRR法比較初始投資

18、不一致、現(xiàn)金流入的時間不一致，NPV法與IRR法結(jié)果出現(xiàn)差異。 NPV法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資本成本的利潤率；IRR法假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項目的特定內(nèi)部報酬率相同。在無資本限量的情況下，NPV法優(yōu)于IRR法。52NPV法與PI法比較只有當(dāng)初始投資不同時，NPV法和PI法才會產(chǎn)生差異。NPV法是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資現(xiàn)值，PI法是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資現(xiàn)值。在沒有資本限量的情況下的互斥決策中，應(yīng)選用NPV較大的項目。例某公司進行一項投資，投資期為3年，每年年初投資200萬元，第四年初開始投產(chǎn)，投產(chǎn)時需墊支50萬元營運資金，項目壽命期5年，5年中每年增加銷售收入360萬元，增加付現(xiàn)成本120萬元，設(shè)企業(yè)所得稅稅率為30，資金成本10，固定資產(chǎn)殘值忽略不計。求項目回收期、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。解：NCF0-2= -200萬元 NCF3 = -50萬元NCF4-7 = 360(1-30)-120(1-30)+(600/5)*30 = 204萬元NCF8 =204+50= 254萬元53包括建設(shè)期的投資回收期=6+38/204=6.19年不包括建設(shè)期的投資回收期=6.19-3=3.19年 -200 -200