壽險(xiǎn)公司價(jià)值分析報(bào)告會(huì)ppt課件

1、mruszczy:NEED LOGOS!壽險(xiǎn)公司價(jià)值分析報(bào)告會(huì)免責(zé)聲明本演示稿所含信息均來自我們以為可靠的公開資料，僅供閣下做普通性參考，我們不保證信息的合理性、準(zhǔn)確性和完好性，且不對(duì)因信息的不合理、不準(zhǔn)確或脫漏導(dǎo)致的任何損失或損害承當(dāng)責(zé)任。假設(shè)任何單位或個(gè)人以為本演示稿中所含內(nèi)容能夠涉嫌進(jìn)犯其合法權(quán)益，請(qǐng)及時(shí)告知，我們將妥善處置，但不承當(dāng)任何法律責(zé)任和經(jīng)濟(jì)責(zé)任。本演示稿能夠包含涉及風(fēng)險(xiǎn)和不確定要素的前瞻性陳說。這些陳說能夠?qū)е挛磥砉烙?jì)的表現(xiàn)與公司實(shí)踐表現(xiàn)有較大差別。因此，閣下不應(yīng)過分依賴此等僅適用于本報(bào)揭露表日的前瞻性陳說。這些前瞻性陳說的根據(jù)是我們本人的信息和來自我們以為可靠的其它來源的信

2、息。該等前瞻性陳說與日后事件或本公司日后財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)或其它表現(xiàn)有關(guān)，并受假設(shè)干能夠會(huì)導(dǎo)致實(shí)踐結(jié)果出現(xiàn)艱苦差別的不明確要素的影響。討論議題第一部分 壽險(xiǎn)公司價(jià)值分析的誤區(qū)市盈率法第二部分 壽險(xiǎn)公司價(jià)值分析的新方法31方式第三部分 中國(guó)人壽的業(yè)績(jī)表現(xiàn)第一部分：壽險(xiǎn)公司價(jià)值分析的誤區(qū)市盈率法市盈率法的根本含義市盈率是一個(gè)資本化的因子，是在假設(shè)增長(zhǎng)率和折現(xiàn)率堅(jiān)持不變的情況下，運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法計(jì)算得出的結(jié)果。例如：假設(shè)當(dāng)前利潤(rùn)為1，未來15年每年利潤(rùn)增長(zhǎng)率均為15，年折現(xiàn)率為10，由此得出未來利潤(rùn)的現(xiàn)值為21，即推算得出的市盈率為21倍。市盈率是一個(gè)進(jìn)展簡(jiǎn)單價(jià)值評(píng)價(jià)的好工具。但假設(shè)運(yùn)用市盈率法來對(duì)保險(xiǎn)公司

3、，尤其是壽險(xiǎn)公司進(jìn)展價(jià)值評(píng)價(jià)，往往會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)果。這主要是與保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)作方式有關(guān)。市盈率法不適用于保險(xiǎn)公司價(jià)值分析一手提公司的例子手提公司為了保證長(zhǎng)期獲得業(yè)務(wù)，將手機(jī)作為贈(zèng)品送給客戶。為了未來獲得收入，手提公司首先會(huì)出現(xiàn)虧損。壽險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)與此類似。新業(yè)務(wù)傭金和費(fèi)用及提取的預(yù)備金通常會(huì)超越首年保費(fèi)收入，進(jìn)而導(dǎo)致所謂的“新業(yè)務(wù)壓力new business strain)。由于保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)通常都是長(zhǎng)期的，新業(yè)務(wù)壓力對(duì)保險(xiǎn)公司的影響是艱苦的。市盈率法不適用于保險(xiǎn)公司價(jià)值分析二壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特性：在壽險(xiǎn)公司初始運(yùn)營(yíng)時(shí)，盈利 較少。當(dāng)一個(gè)新產(chǎn)品或一個(gè)新公司在初始運(yùn)營(yíng)時(shí)，銷售的情況并不與盈利成

4、正相關(guān)。工業(yè)類股票盈利(年增長(zhǎng)率： 8% )保險(xiǎn)股盈利 (期初為負(fù)增長(zhǎng)) 將通用的市盈率乘以保險(xiǎn)公司較低的盈利導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的股價(jià)較低市盈率法不適用于保險(xiǎn)公司價(jià)值分析三 案例分析 假設(shè)新業(yè)務(wù)首年虧損500萬(wàn)元，接下來4年每年盈利300萬(wàn)元，這樣，該新業(yè)務(wù)盈利700萬(wàn)元為簡(jiǎn)化運(yùn)算，假定增長(zhǎng)率和折現(xiàn)率為0。 假設(shè)一年新業(yè)務(wù)可以產(chǎn)生700萬(wàn)元利潤(rùn)，假設(shè)我們運(yùn)用10倍的市盈率，那么公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值為7000萬(wàn)元。然而，運(yùn)用未經(jīng)調(diào)整的會(huì)計(jì)方法計(jì)算，那么當(dāng)年盈利僅為100萬(wàn)元請(qǐng)見下頁(yè)圖表首行數(shù)據(jù)。這樣，運(yùn)用10倍的市盈率，其新業(yè)務(wù)價(jià)值僅為1000萬(wàn)元。市盈率法不適用于保險(xiǎn)公司價(jià)值分析四 運(yùn)用市盈率法評(píng)價(jià)壽險(xiǎn)

5、公司價(jià)值導(dǎo)致在上個(gè)世紀(jì)六、七十年代一些英國(guó)的壽險(xiǎn)公司被低價(jià)惡意收買。隨著遞延展業(yè)本錢DAC的概念的出現(xiàn)，許多機(jī)構(gòu)在對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)展價(jià)值評(píng)價(jià)時(shí)遵照了美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么，第二部分：壽險(xiǎn)公司價(jià)值分析的新方法3+1方式3+1方式一為了更好地對(duì)壽險(xiǎn)公司進(jìn)展價(jià)值分析，可以將壽險(xiǎn)公司一分為四現(xiàn)實(shí)上任何一家公司都是這樣構(gòu)成的 ):效力部門銷售部門投資部門商譽(yù)3+1方式二凈資產(chǎn) = 償付才干邊沿價(jià)值 = 有效業(yè)務(wù)價(jià)值效力部門例如： 不再拓展新業(yè)務(wù)的公司效力部門 3+1方式三效力部門估值 = 既有業(yè)務(wù)組合未來利潤(rùn)流入的折現(xiàn)值，與銀行的賬面價(jià)值類似。 未來利潤(rùn)流入是根據(jù)精算假設(shè)來計(jì)算的。不需求假設(shè)未來利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng) 未來利

6、潤(rùn)流入可以是動(dòng)搖的。 效力部門 3+1方式四投資部門投資部門價(jià)值 =自在盈余= 凈資產(chǎn) 償付才干額度本錢凈資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)算3+1方式五投資機(jī)構(gòu)估值 = 自在盈余的市場(chǎng)價(jià)值投資機(jī)構(gòu)3+1方式六內(nèi)含價(jià)值 (EV)= 既有價(jià)值= 投資部門價(jià)值 +效力部門價(jià)值效力部門投資部門內(nèi)含價(jià)值3+1方式七價(jià)值 = 用傳統(tǒng)市盈率法計(jì)算得出銷售部門例如 經(jīng)紀(jì)公司或代理公司銷售部門3+1方式八銷售部門估值= 根據(jù)未來銷售確定的價(jià)值，與制造業(yè)公司類似= 新業(yè)務(wù)價(jià)值 = 新業(yè)務(wù)乘數(shù) x 一年新業(yè)務(wù)價(jià)值新業(yè)務(wù)乘數(shù)與市盈率一樣，都是在假設(shè)未來一定的增長(zhǎng)率與折現(xiàn)率的根底上計(jì)算得出的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的計(jì)算方法與有效業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算方

7、法類似銷售部門3+1方式九評(píng)價(jià)價(jià)值 (AV) = 銷售部門價(jià)值 +內(nèi)含價(jià)值效力部門投資部門評(píng)價(jià)價(jià)值銷售部門內(nèi)含價(jià)值3+1方式十商譽(yù)估值？！例如：畢加索的作品價(jià)值一億零四百萬(wàn)美圓商譽(yù)投資者心思3+1方式十一效力部門投資部門市場(chǎng)價(jià)值銷售部門內(nèi)含價(jià)值商譽(yù)評(píng)價(jià)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值 (MV) = 評(píng)價(jià)價(jià)值 +商譽(yù)價(jià)值3+1方式十二 關(guān)鍵是對(duì)三種不同業(yè)務(wù)用三種不同的評(píng)價(jià)方法進(jìn)展評(píng)價(jià):投資部門 用資產(chǎn)的公允價(jià)值進(jìn)展簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)。效力部門 在合理的精算假設(shè)根底上用內(nèi)含價(jià)值進(jìn)展評(píng)價(jià)。銷售部門 用市盈率法評(píng)價(jià)新業(yè)務(wù)價(jià)值。壽險(xiǎn)公司的價(jià)值評(píng)價(jià)內(nèi)含價(jià)值評(píng)價(jià)價(jià)值 = 內(nèi)含價(jià)值 + 未來業(yè)務(wù)價(jià)值 未來業(yè)務(wù)價(jià)值有效業(yè)務(wù)價(jià)值調(diào)整后的凈資產(chǎn)

8、價(jià)值內(nèi)含價(jià)值評(píng)價(jià)價(jià)值 調(diào)整后的凈資產(chǎn)價(jià)值 報(bào)告的一切者權(quán)益，但須經(jīng)過以下調(diào)整： 每月資產(chǎn)負(fù)債的調(diào)整 自然釋放的DAC假設(shè)當(dāng)?shù)氐臅?huì)計(jì)準(zhǔn)那么要求運(yùn)用DAC的會(huì)計(jì)處置方法 有效業(yè)務(wù)價(jià)值 按照精算方法計(jì)算得出的存量業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流現(xiàn)值 主要假設(shè)包括： 利率 失效率/退保率 死亡率閱歷 附加費(fèi)用 折現(xiàn)率新業(yè)務(wù)乘數(shù) 一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 在過去12個(gè)月中用精算方法計(jì)算的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值 主要假設(shè)包括利率、失效率/退保率、死亡率閱歷、附加費(fèi)用、折現(xiàn)率 計(jì)算未來業(yè)務(wù)價(jià)值的新業(yè)務(wù)乘數(shù) 簡(jiǎn)便算法 將一年新業(yè)務(wù)價(jià)值乘以一個(gè)乘數(shù)乘數(shù)1G-K) 假設(shè)該市場(chǎng)估計(jì)增長(zhǎng)更快，新業(yè)務(wù)的初始利潤(rùn)邊沿更高且利潤(rùn)不易萎縮，那么所運(yùn)用的乘數(shù)應(yīng)更

9、高 長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的算法 用一年新業(yè)務(wù)價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)保費(fèi)，計(jì)算得出新業(yè)務(wù)利潤(rùn)邊沿 預(yù)測(cè)未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)期為30年，每年用新業(yè)務(wù)利潤(rùn)邊沿去乘以當(dāng)年保費(fèi)，得出當(dāng)年新業(yè)務(wù) 的價(jià)值 將未來每年新業(yè)務(wù)價(jià)值折算成現(xiàn)值，再用現(xiàn)值除以當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值，得出隱含的新業(yè)務(wù) 價(jià)值乘數(shù)。第三部分：中國(guó)人壽的業(yè)績(jī)表現(xiàn)收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么下，下同已實(shí)現(xiàn)凈保費(fèi)及保單管理費(fèi)收入 總收入 人民幣百萬(wàn)元人民幣百萬(wàn)元復(fù)合增長(zhǎng)率34.6%凈投資收益復(fù)合增長(zhǎng)率24.6%復(fù)合增長(zhǎng)率54.2%人民幣百萬(wàn)元綜合本錢逐年下降管理及展業(yè)相關(guān)費(fèi)用綜合本錢控制率人民幣百萬(wàn)元20.1%18.6%17.2%14.9%注：綜合本錢控制率遞延承報(bào)費(fèi)用攤銷+

10、傭金手續(xù)費(fèi)+管理費(fèi)用總收入 盈利程度顯著增長(zhǎng)4年里共提高了11個(gè)百分點(diǎn)06年比03年增長(zhǎng)2.4倍日益豐厚的股東報(bào)答不斷加強(qiáng)的盈利才干平均股本報(bào)答率每股根本與攤薄后收益凈利潤(rùn)人民幣百萬(wàn)元人民幣元公司運(yùn)營(yíng)實(shí)力不斷加強(qiáng)總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)展人民幣百萬(wàn)元股東權(quán)益不斷增長(zhǎng)投資資產(chǎn)人民幣百萬(wàn)元增長(zhǎng)率=38.9%注：投資收益率凈投資收益 / 平均投資資產(chǎn) 投資資產(chǎn)債券股權(quán)性投資定期存款現(xiàn)金及其他賣出回購(gòu)證券人民幣百萬(wàn)元增長(zhǎng)率=32.5%增長(zhǎng)率=30.8%償付才干充足償付才干堅(jiān)持充足償付才干充足率達(dá)350%2006年12月31日2006年12月31日人民幣億元市場(chǎng)份額繼續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)位置穩(wěn)定2005年底，在有42家壽

11、險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)市場(chǎng)中占據(jù)44%的市場(chǎng)份額2006年底，在有46家壽險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)市場(chǎng)中占據(jù)45%的市場(chǎng)份額2004年底，在有38家壽險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)市場(chǎng)中占據(jù)47%的市場(chǎng)份額穩(wěn)定大中城市業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)積極拓展鄉(xiāng)村市場(chǎng)內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)步上升內(nèi)含價(jià)值的構(gòu)成經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值有效業(yè)務(wù)價(jià)值內(nèi)含價(jià)值償付才干額度本錢117,700 78,296 (14,006) 181,989 人民幣百萬(wàn)元70,14353,0819,270113,95405年06年05年06年05年06年05年06年內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)步上升內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況內(nèi)含價(jià)值一年新業(yè)務(wù)價(jià)值人民幣百萬(wàn)元人民幣百萬(wàn)元年復(fù)合增長(zhǎng)率=42.1%年復(fù)合增長(zhǎng)率=26.9%經(jīng)調(diào)

12、整的凈資產(chǎn)價(jià)值扣除償付才干額度本錢后的有效業(yè)務(wù)價(jià)值2006年2005年扣除償付才干額度本錢后的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值37,16452,90970,41343,811117,70064,290 2004年2005年2006年10,481 7,4896,5042004年精算假設(shè)中心風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率： 11.5%投資報(bào)答率假設(shè)05年：短期險(xiǎn)的投資報(bào)答率0.72%,長(zhǎng)期險(xiǎn)的投資報(bào)答率從2005年的4%逐年變化到2021年的5.2%2021年之后堅(jiān)持不變06年：長(zhǎng)期險(xiǎn)的投資報(bào)答率從2006年的4.35%逐年變化到2021年的5.4%2021年之后堅(jiān)持不變所得稅假設(shè)05年： 對(duì)長(zhǎng)期險(xiǎn)，投資收益中豁免所得稅的比例為22%，投資收益有效稅率 為26。06年： 2006年、2007年為33%，2021年及以后為25% 對(duì)長(zhǎng)期險(xiǎn)，投資收益中豁免所得稅的比例從2006年的22%逐年變化到 2021年的13%2021年之后堅(jiān)持不變其他假設(shè) 費(fèi)用率 死亡率 退保率 發(fā)病率 償付才干額度變動(dòng) 短期險(xiǎn)賠付率內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)分析期初內(nèi)在價(jià)值預(yù)期報(bào)答一年新業(yè)務(wù)價(jià)值營(yíng)運(yùn)閱歷的差別投資報(bào)答的差別假設(shè)和模型的改動(dòng)市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整其他變動(dòng)2005年12月31日的內(nèi)在價(jià)值期初內(nèi)含價(jià)值預(yù)期報(bào)答一年新業(yè)務(wù)價(jià)值營(yíng)運(yùn)閱歷的差別投資報(bào)答的差別模型和除所得稅以外假設(shè)的改動(dòng)股東紅利分配其他變動(dòng)20