中信建投-XXXX國(guó)際經(jīng)濟(jì)展望XXXX

1、宏觀經(jīng)濟(jì)table_invest發(fā)布日期：2012年12月19日美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)增速標(biāo)普VIX指數(shù)與中國(guó)熱錢(qián)流入凈額相關(guān)研究報(bào)告table_reporttable_main宏觀深度模板證券研究報(bào)告宏觀深度海外宏觀2013拐點(diǎn)之年2013國(guó)際經(jīng)濟(jì)展望2013全球經(jīng)濟(jì)疲弱格局仍將延續(xù)根據(jù)我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)波運(yùn)動(dòng)的理解，2005年是本輪長(zhǎng)波繁榮期的頂點(diǎn)，2008年由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)是本輪長(zhǎng)波由繁榮走向衰退的大拐點(diǎn)，2010年至2015年則是長(zhǎng)波由衰退向蕭條的過(guò)渡期。根據(jù)三周期嵌套理論，處在長(zhǎng)波由衰退向蕭條過(guò)渡期階段的本輪中周期將是一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)，而又有些乏味、煎熬的朱格拉周期。從全球主

2、要經(jīng)濟(jì)體中周期復(fù)蘇所面臨的主要制約因素來(lái)看，如美國(guó)的財(cái)政去杠桿化，歐洲的“危機(jī)緊縮衰退危機(jī)”緊縮循環(huán)，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩等，2013年這些因素相比2012都很難有根本的改觀。因此，就全球經(jīng)濟(jì)的總體增長(zhǎng)水平而言，我們認(rèn)為明年的全球經(jīng)濟(jì)增速較今年也難有明顯的改善。美、中迎來(lái)庫(kù)存周期拐點(diǎn)，歐、日衰退依舊在全球經(jīng)濟(jì)依舊疲弱的大格局之下，全球增長(zhǎng)的兩大引擎美國(guó)和中國(guó)將會(huì)迎來(lái)新一輪庫(kù)存周期的拐點(diǎn)之年，受此影響，2013年的美國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)；歐洲、日本仍將延續(xù)衰退，新興經(jīng)濟(jì)體、資源出口國(guó)面臨的增長(zhǎng)壓力依然居高難下。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)先急后緩，國(guó)際資本流動(dòng)臨近拐點(diǎn)2013年，不管是歐債危機(jī)反復(fù)還是由全球增

3、長(zhǎng)乏力所產(chǎn)生的憂(yōu)慮，其所造成的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)水平將會(huì)較2012年整體趨緩。就全年的趨勢(shì)變化來(lái)看，不管是歐債危機(jī)還是全球增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)大于下半年，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)呈現(xiàn)出一種先急后緩的態(tài)勢(shì)。隨著2013下半年及之后國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)性放緩，我們認(rèn)為國(guó)際經(jīng)濟(jì)將隨之進(jìn)入新一輪的“后危機(jī)時(shí)代”，國(guó)際投資者對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)的判斷也將進(jìn)入再評(píng)估的階段，進(jìn)而將影響到國(guó)際資本流動(dòng)方向。在美國(guó)的資產(chǎn)收益率已經(jīng)很低的情況下，隨著危機(jī)的消退和經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體將會(huì)再度成為國(guó)際資本青睞的投資洼地美元震蕩回落，大宗先抑后揚(yáng)基于對(duì)2013國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與美元資產(chǎn)收益水平變化特征的預(yù)判，我們認(rèn)為明年的美元指數(shù)將處于震蕩回落的弱

4、勢(shì)格局。從實(shí)際需求和定價(jià)貨幣購(gòu)買(mǎi)力變化的角度判斷，2013年大宗商品價(jià)格將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局。目錄TOC o 1-1 t 01_中信建投_標(biāo)題一,1,02_中信建投_標(biāo)題二,1,03_中信建投_標(biāo)題三,1引言 PAGEREF _Toc343350308 h 1俺一、全球經(jīng)濟(jì)疲弱格局之下的拐點(diǎn)之年斑 PAGEREF _Toc343350309 h 唉2襖1.1罷長(zhǎng)波衰退主導(dǎo)之下，經(jīng)濟(jì)疲弱安格局仍將延續(xù)伴 PAGEREF _Toc343350310 h 艾2藹1.2罷增長(zhǎng)先抑后揚(yáng)哀疤美、中疲弱格局之下的庫(kù)存周敖期拐點(diǎn)之年疤 PAGEREF _Toc343350311 h 癌4般1.2.1般后布雷頓

5、森林體系之下的增長(zhǎng)埃動(dòng)力體系敖靶美國(guó)主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)主旋律叭 PAGEREF _Toc343350312 h 板4拌1.2.2把增長(zhǎng)襖“昂引擎翱”捌先抑后揚(yáng)哀邦美國(guó)、中國(guó)進(jìn)入庫(kù)存周期轉(zhuǎn)換班之年礙 PAGEREF _Toc343350313 h 爸5吧1.2.3矮歐洲、日本與新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)壓力依舊居高難下板 PAGEREF _Toc343350314 h 佰8頒1.3按風(fēng)險(xiǎn)先急后緩版暗國(guó)際資本流動(dòng)趨勢(shì)拐點(diǎn)之年埃 PAGEREF _Toc343350315 h 矮101.3.1吧此消彼長(zhǎng)疤半后布雷頓森林體系之下的國(guó)際拔資本環(huán)流白 PAGEREF _Toc343350316 h 扮10昂1.3.2辦國(guó)際

6、危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)先急后緩俺疤歐債危機(jī)與全球增長(zhǎng)憂(yōu)慮罷 PAGEREF _Toc343350317 h 岸13斑1.3.3阿此消彼長(zhǎng)隘艾國(guó)際資本趨勢(shì)流向迎來(lái)拐點(diǎn)之辦年敖 PAGEREF _Toc343350318 h 唉15敖1.4霸美元震蕩回落，大宗先抑后揚(yáng)拜 PAGEREF _Toc343350319 h 艾16背1.4.1擺美元震蕩回落矮 PAGEREF _Toc343350320 h 搬16邦1.4.2斑大宗先抑后揚(yáng)盎 PAGEREF _Toc343350321 h 捌18癌二、美國(guó)：庫(kù)存周期轉(zhuǎn)換，疲胺弱復(fù)蘇先抑后揚(yáng)般 PAGEREF _Toc343350322 h 靶19盎2.1版中周期復(fù)蘇持

7、續(xù)，庫(kù)存周期臨半近轉(zhuǎn)換艾 PAGEREF _Toc343350323 h 襖19瓣2.1.1叭新一輪中周期已經(jīng)啟動(dòng)，微觀凹主體資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)辦 PAGEREF _Toc343350324 h 矮19唉2.1.2扮庫(kù)存周期轉(zhuǎn)換臨近，隘2013礙景氣態(tài)勢(shì)先抑后揚(yáng)唉 PAGEREF _Toc343350325 h 白26埃2.2矮財(cái)政去杠桿化持續(xù)，奠定弱勢(shì)柏復(fù)蘇格局捌 PAGEREF _Toc343350326 h 板29阿2.2.1班財(cái)政懸崖：妥協(xié)預(yù)期樂(lè)觀，緊奧縮幾成定局矮 PAGEREF _Toc343350327 h 安29凹2.2.2岸財(cái)政去杠桿化進(jìn)程未半，拖累稗復(fù)蘇效應(yīng)明顯盎 PAGE

8、REF _Toc343350328 h 班30啊2.3疤弱增長(zhǎng)、緊財(cái)政迫使美聯(lián)儲(chǔ)貨按幣政策延續(xù)寬松班 PAGEREF _Toc343350329 h 叭33阿三、歐洲：危機(jī)趨于緩和，經(jīng)澳濟(jì)衰退依舊艾 PAGEREF _Toc343350330 h 暗34芭3.1拌歐債危機(jī)：風(fēng)險(xiǎn)程度趨緩，徹板底平息尚遠(yuǎn)骯 PAGEREF _Toc343350331 h 扳34百3.1.1澳歐洲應(yīng)對(duì)決心彰顯，危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)案總體趨緩般 PAGEREF _Toc343350332 h 罷34阿3.1.2 愛(ài)“唉邊緣博弈艾”矮決定危機(jī)難以就此平息矮 PAGEREF _Toc343350333 h 癌35俺3.1.3跋銀行業(yè)

9、聯(lián)盟推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)衰退持把續(xù)，使凹2013昂年風(fēng)險(xiǎn)先急后緩唉 PAGEREF _Toc343350334 h 吧38熬3.2佰“昂危機(jī)白阿緊縮百扳衰退扮壩危機(jī)伴”岸循環(huán)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)衰退形勢(shì)難改鞍 PAGEREF _Toc343350335 h 拔39鞍3.2.1矮危機(jī)持續(xù)沖擊，歐洲再陷衰退邦 PAGEREF _Toc343350336 h 俺39安3.2.2礙國(guó)際環(huán)境好轉(zhuǎn)成經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)重要哎寄托扮 PAGEREF _Toc343350337 h 吧41唉四、日本：新一輪敗“失去十年熬”隘的開(kāi)端？罷 PAGEREF _Toc343350338 h 敖42擺4.1氨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每況愈下白 PAGEREF _To

10、c343350339 h 矮42襖4.2暗未來(lái)動(dòng)力乏善可陳昂 PAGEREF _Toc343350340 h 耙43襖4.3拌債務(wù)可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，短期拔尚無(wú)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)罷 PAGEREF _Toc343350341 h 瓣44盎4.4般日元貶值仍將持續(xù)澳 PAGEREF _Toc343350342 h 癌48五、結(jié)論 PAGEREF _Toc343350343 h 49圖表目錄TOC h z t 06_b_中信建投_圖表標(biāo)題 c HYPERLINK l _Toc343417894 藹圖半1疤：全球長(zhǎng)波的一般形態(tài)斑 PAGEREF _Toc343417894 h 搬3 HYPERLINK l _T

11、oc343417895 耙圖般2敖：全球唉GDP笆實(shí)際同比增速擺 PAGEREF _Toc343417895 h 般3 HYPERLINK l _Toc343417896 啊圖扮3霸：唉OECD扮工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)暗 PAGEREF _Toc343417896 h 佰3 HYPERLINK l _Toc343417897 圖4：OECD失業(yè)率 PAGEREF _Toc343417897 h 3 HYPERLINK l _Toc343417898 昂7898頒 岸圖敗5百：瓣IMF敗全球通脹指數(shù)阿 PAGEREF _Toc343417898 h 藹3 HYPERLINK l _Toc343417899

12、 頒圖扳6伴：后布雷頓森林體系全球商品癌與貨幣循環(huán)格局稗 PAGEREF _Toc343417899 h 愛(ài)4 HYPERLINK l _Toc343417900 頒圖啊7矮：后布雷頓森林體系全球經(jīng)濟(jì)氨增長(zhǎng)動(dòng)力循環(huán)格局安 PAGEREF _Toc343417900 h 巴4 HYPERLINK l _Toc343417901 襖417901鞍 稗圖懊8邦：全球主要貿(mào)易大國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目巴收支余額氨 PAGEREF _Toc343417901 h 扒5 HYPERLINK l _Toc343417902 澳圖俺9拜：全球經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速扳 PAGEREF _Toc343417902 h 白5 HYP

13、ERLINK l _Toc343417903 般圖版 10唉：美國(guó)零售商庫(kù)存環(huán)比昂 PAGEREF _Toc343417903 h 擺6 HYPERLINK l _Toc343417904 暗圖骯 11敖：美國(guó)商業(yè)庫(kù)存波動(dòng)與庫(kù)存對(duì)傲GDP增長(zhǎng)率的拉動(dòng)率板 PAGEREF _Toc343417904 h 鞍6 HYPERLINK l _Toc343417905 吧圖版 12爸：美國(guó)商業(yè)零售庫(kù)存增速與百GDP扮增速班 PAGEREF _Toc343417905 h 瓣6 HYPERLINK l _Toc343417906 胺圖辦 13鞍：美國(guó)商業(yè)零售庫(kù)存增速與搬GDP壩環(huán)比增速愛(ài) PAGEREF

14、_Toc343417906 h 版6 HYPERLINK l _Toc343417907 癌_Toc34341790捌7扮 啊圖凹 14壩：中國(guó)制造業(yè)芭PMI唉 PAGEREF _Toc343417907 h 背7 HYPERLINK l _Toc343417908 礙圖辦 15熬：中國(guó)非制造業(yè)敖PMI叭 PAGEREF _Toc343417908 h 笆7 HYPERLINK l _Toc343417909 吧圖擺 16按：中國(guó)產(chǎn)成品庫(kù)存與原材料庫(kù)板存唉 PAGEREF _Toc343417909 h 頒7 HYPERLINK l _Toc343417910 岸7910敖 暗圖絆 17啊：歐

15、元區(qū)柏PMI昂 PAGEREF _Toc343417910 h 邦9 HYPERLINK l _Toc343417911 圖 18：日本PMI PAGEREF _Toc343417911 h 9 HYPERLINK l _Toc343417912 圖 19：印度PMI PAGEREF _Toc343417912 h 9 HYPERLINK l _Toc343417913 氨圖巴 20瓣：澳大利亞扮PMI笆 PAGEREF _Toc343417913 h 哀9 HYPERLINK l _Toc343417914 圖 21：巴西PMI PAGEREF _Toc343417914 h 10 HYPE

16、RLINK l _Toc343417915 熬圖骯 22?。耗Ω笸ㄈ蚓C合稗PMI八 PAGEREF _Toc343417915 h 班10 HYPERLINK l _Toc343417916 叭圖昂23氨：后布雷頓森林體系之下貿(mào)易熬美元環(huán)流格局柏 PAGEREF _Toc343417916 h 芭11 HYPERLINK l _Toc343417917 辦圖絆24巴：后布雷頓森林體系之下金融昂資本環(huán)流格局?jǐn)[ PAGEREF _Toc343417917 h 巴11 HYPERLINK l _Toc343417918 耙圖稗25拜：美國(guó)國(guó)際私人資本凈流入與啊新興經(jīng)濟(jì)體資本凈流入稗 PAGERE

17、F _Toc343417918 h 俺11 HYPERLINK l _Toc343417919 啊圖阿26氨：美國(guó)國(guó)際資本凈流入與亞洲笆發(fā)展中國(guó)家資本凈流入拜 PAGEREF _Toc343417919 h 翱12 HYPERLINK l _Toc343417920 昂圖敖27佰：美國(guó)國(guó)際私人資本凈流入與搬非洲國(guó)家資本凈流入懊 PAGEREF _Toc343417920 h 把12 HYPERLINK l _Toc343417921 辦圖胺28哎：標(biāo)普凹500VIX辦指數(shù)與美元指數(shù)頒 PAGEREF _Toc343417921 h 案12 HYPERLINK l _Toc343417922 半

18、2巴 笆圖辦29壩：標(biāo)普百500VIX芭指數(shù)與新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)柏 PAGEREF _Toc343417922 h 扒12 HYPERLINK l _Toc343417923 耙圖礙30稗：歐債與新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)（埃1氨）班 PAGEREF _Toc343417923 h 柏12 HYPERLINK l _Toc343417924 拌圖把31熬：歐債與新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)（白2暗）板 PAGEREF _Toc343417924 h 巴12 HYPERLINK l _Toc343417925 百43417925扮 啊圖癌32岸：標(biāo)普啊500VIX熬指數(shù)與人民幣升值預(yù)期扳 PAGEREF _Toc343

19、417925 h 柏13 HYPERLINK l _Toc343417926 拌圖挨33瓣：標(biāo)普半500VIX胺指數(shù)與中國(guó)熱錢(qián)凈流入額搬 PAGEREF _Toc343417926 h 佰13 HYPERLINK l _Toc343417927 阿圖敗34爸：西班牙、意大利到期債務(wù)規(guī)澳模叭 PAGEREF _Toc343417927 h 暗14 HYPERLINK l _Toc343417928 靶 l _Toc3434搬17928叭 翱圖安35艾：希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭到期疤債務(wù)規(guī)模盎 PAGEREF _Toc343417928 h 八14 HYPERLINK l _Toc343417929

20、辦圖岸36扮：歐債危機(jī)與標(biāo)普稗500VIX班指數(shù)扮 PAGEREF _Toc343417929 h 跋14 HYPERLINK l _Toc343417930 安圖扒37俺：美國(guó)、全球扒PMI哀指數(shù)與標(biāo)普搬500VIX瓣指數(shù)澳 PAGEREF _Toc343417930 h 暗14 HYPERLINK l _Toc343417931 瓣圖鞍38：美國(guó)國(guó)際私人資本凈流入與絆亞洲發(fā)展中國(guó)家資本凈流入吧 PAGEREF _Toc343417931 h 柏15 HYPERLINK l _Toc343417932 藹圖捌39埃：標(biāo)普案500VIX白指數(shù)與中國(guó)熱錢(qián)凈流入額礙 PAGEREF _Toc343

21、417932 h 半15 HYPERLINK l _Toc343417933 矮圖伴40襖：人民幣匯率指數(shù)壩 PAGEREF _Toc343417933 h 扮16 HYPERLINK l _Toc343417934 壩圖愛(ài)41礙：美元兌人民幣矮NDF傲 PAGEREF _Toc343417934 h 俺16 HYPERLINK l _Toc343417935 挨圖半42半：標(biāo)普敗500VIX指數(shù)與美元指數(shù)俺 PAGEREF _Toc343417935 h 昂16 HYPERLINK l _Toc343417936 傲圖搬43八：美國(guó)聯(lián)邦基金利率與美元指扮數(shù)（八1半）哎 PAGEREF _To

22、c343417936 h 癌17 HYPERLINK l _Toc343417937 艾圖扒44俺：美國(guó)聯(lián)邦基金利率與美元指靶數(shù)（皚2霸）辦 PAGEREF _Toc343417937 h 爸17 HYPERLINK l _Toc343417938 圖敖45愛(ài)：美國(guó)失業(yè)率、核心通脹率與奧聯(lián)邦基金利率案 PAGEREF _Toc343417938 h 拔17 HYPERLINK l _Toc343417939 盎圖凹46疤：美國(guó)勞動(dòng)參與率哀 PAGEREF _Toc343417939 h 哀18 HYPERLINK l _Toc343417940 敗圖安47隘：美國(guó)非農(nóng)行業(yè)雇傭率（招聘瓣率）絆

23、PAGEREF _Toc343417940 h 白18 HYPERLINK l _Toc343417941 擺圖癌48板：敗OECD敖工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比與鞍CRB傲指數(shù)半 PAGEREF _Toc343417941 h 按18 HYPERLINK l _Toc343417942 般圖襖49拔：美元指數(shù)與唉CRB扒指數(shù)芭 PAGEREF _Toc343417942 h 拔18 HYPERLINK l _Toc343417943 頒圖背 50癌：美國(guó)實(shí)際柏GDP稗與吧GDI芭（實(shí)際國(guó)內(nèi)總收入）增長(zhǎng)率懊 PAGEREF _Toc343417943 h 哀19 HYPERLINK l _Toc34341

24、7944 澳圖藹 51氨：美國(guó)家庭負(fù)債比例疤 PAGEREF _Toc343417944 h 背20 HYPERLINK l _Toc343417945 案圖敖 52凹：美國(guó)家庭負(fù)債凈額與凈增加奧額稗 PAGEREF _Toc343417945 h 敗20 HYPERLINK l _Toc343417946 唉圖拔 53巴：美國(guó)家庭消費(fèi)信貸與住房抵氨押貸款增速絆 PAGEREF _Toc343417946 h 唉21 HYPERLINK l _Toc343417947 斑圖捌 54把：美國(guó)家庭消費(fèi)信貸與住房抵耙押貸款凈增加額懊 PAGEREF _Toc343417947 h 壩21 HYPER

25、LINK l _Toc343417948 擺圖佰 55叭：美國(guó)家庭消費(fèi)部門(mén)資產(chǎn)總額版與增速頒 PAGEREF _Toc343417948 h 半21 HYPERLINK l _Toc343417949 翱圖敖 56懊：美國(guó)家庭金融資產(chǎn)與房地產(chǎn)般資產(chǎn)疤 PAGEREF _Toc343417949 h 背21 HYPERLINK l _Toc343417950 般圖岸57：美國(guó)商業(yè)銀行信貸撇賬率罷 PAGEREF _Toc343417950 h 氨22 HYPERLINK l _Toc343417951 癌圖氨58擺：美國(guó)商業(yè)銀行倒閉求援?dāng)?shù)量哎 PAGEREF _Toc343417951 h 柏2

26、2 HYPERLINK l _Toc343417952 辦圖拌59俺：銀行資產(chǎn)規(guī)模再度快速增長(zhǎng)矮 PAGEREF _Toc343417952 h 稗22 HYPERLINK l _Toc343417953 俺圖敖60爸：銀行資產(chǎn)負(fù)債比不斷提高哎 PAGEREF _Toc343417953 h 柏22 HYPERLINK l _Toc343417954 按圖拔61岸：美國(guó)所有商業(yè)銀行資產(chǎn)增速岸（同比）拜 PAGEREF _Toc343417954 h 吧22 HYPERLINK l _Toc343417955 霸圖芭62搬：美國(guó)所有商業(yè)銀行信貸投放敖增速百 PAGEREF _Toc3434179

27、55 h 挨22 HYPERLINK l _Toc343417956 敖圖唉63瓣：美國(guó)商業(yè)銀行工商貸款標(biāo)準(zhǔn)凹變化般 PAGEREF _Toc343417956 h 靶23 HYPERLINK l _Toc343417957 般圖拔64拜：美國(guó)商業(yè)銀行地產(chǎn)貸款標(biāo)準(zhǔn)疤變化半 PAGEREF _Toc343417957 h 把23 HYPERLINK l _Toc343417958 胺圖斑65般：美國(guó)商業(yè)銀行消費(fèi)貸款標(biāo)準(zhǔn)岸變化敗 PAGEREF _Toc343417958 h 哀23 HYPERLINK l _Toc343417959 版圖藹66唉：美國(guó)商業(yè)銀行借貸意愿變化礙 PAGEREF _T

28、oc343417959 h 叭23 HYPERLINK l _Toc343417960 跋圖百67擺：美國(guó)商業(yè)銀行貸款需求變化翱 PAGEREF _Toc343417960 h 澳24 HYPERLINK l _Toc343417961 藹圖霸68傲：美國(guó)商業(yè)銀行貸款利差標(biāo)準(zhǔn)敖變化敖 PAGEREF _Toc343417961 h 霸24 HYPERLINK l _Toc343417962 百圖耙69埃：美國(guó)所有商業(yè)銀行分類(lèi)別信疤貸投放增速傲 PAGEREF _Toc343417962 h 八24 HYPERLINK l _Toc343417963 澳圖鞍70拜：美國(guó)所有商業(yè)銀行信貸投放柏增速

29、奧 PAGEREF _Toc343417963 h 唉24 HYPERLINK l _Toc343417964 哀圖半 71氨：美國(guó)私人建筑、住宅投資對(duì)背經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率般 PAGEREF _Toc343417964 h 隘25 HYPERLINK l _Toc343417965 絆圖扒 72拔：美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)骯 PAGEREF _Toc343417965 h 昂25 HYPERLINK l _Toc343417966 埃圖罷 73敖：美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣指數(shù)八 PAGEREF _Toc343417966 h 伴25 HYPERLINK l _Toc343417967 鞍圖愛(ài) 74襖：美國(guó)新建

30、住房銷(xiāo)售隘 PAGEREF _Toc343417967 h 案25 HYPERLINK l _Toc343417968 罷圖敗 75胺：美國(guó)住房抵押貸款總額與增板速氨 PAGEREF _Toc343417968 h 邦26 HYPERLINK l _Toc343417969 癌圖奧 76罷：美國(guó)住房抵押貸款增加額皚 PAGEREF _Toc343417969 h 班26 HYPERLINK l _Toc343417970 懊圖澳 77靶：美國(guó)商業(yè)零售庫(kù)存增速與版GDP八增速辦 PAGEREF _Toc343417970 h 按27 HYPERLINK l _Toc343417971 霸圖澳 7

31、8哎：美國(guó)商業(yè)零售庫(kù)存增速與疤GDP盎環(huán)比增速皚 PAGEREF _Toc343417971 h 胺27 HYPERLINK l _Toc343417972 吧圖矮 79挨：美國(guó)零售庫(kù)存與個(gè)人消費(fèi)支挨出岸 PAGEREF _Toc343417972 h 叭27 HYPERLINK l _Toc343417973 壩圖安 80暗：美國(guó)零售庫(kù)存與私人投資埃 PAGEREF _Toc343417973 h 熬27 HYPERLINK l _Toc343417974 八圖奧 81隘：美國(guó)零售商庫(kù)存環(huán)比瓣 PAGEREF _Toc343417974 h 藹28 HYPERLINK l _Toc34341

32、7975 扳圖靶 82罷：美國(guó)商業(yè)庫(kù)存波動(dòng)與庫(kù)存對(duì)板GDP哎增長(zhǎng)率的拉動(dòng)率瓣 PAGEREF _Toc343417975 h 安28 HYPERLINK l _Toc343417976 癌圖拜 83頒：耐用品訂單與零售業(yè)庫(kù)存懊 PAGEREF _Toc343417976 h 班28 HYPERLINK l _Toc343417977 壩圖奧 84艾：美國(guó)零售商庫(kù)存與制造業(yè)訂奧單板 PAGEREF _Toc343417977 h 唉28 HYPERLINK l _Toc343417978 八圖挨 85?。好绹?guó)個(gè)人消費(fèi)支出同比襖 PAGEREF _Toc343417978 h 暗29 HYPERL

33、INK l _Toc343417979 昂圖白 86安：美國(guó)投資同比增速敗 PAGEREF _Toc343417979 h 伴29 HYPERLINK l _Toc343417980 藹圖巴 87板：美國(guó)商業(yè)庫(kù)存與住宅投資對(duì)按GDP笆增長(zhǎng)率的拉動(dòng)率捌 PAGEREF _Toc343417980 h 俺29 HYPERLINK l _Toc343417981 拌圖 88靶：美國(guó)財(cái)政懸崖主要項(xiàng)目構(gòu)成 PAGEREF _Toc343417981 h 壩31 HYPERLINK l _Toc343417982 暗圖拜 89胺：財(cái)政懸崖不同解決方案將對(duì)把其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的沖擊暗 PAGEREF _Toc3

34、43417982 h 芭31 HYPERLINK l _Toc343417983 百圖扒 90搬：美國(guó)國(guó)債總額傲 PAGEREF _Toc343417983 h 絆32 HYPERLINK l _Toc343417984 愛(ài)圖斑 91埃：美國(guó)國(guó)債同比增速瓣 PAGEREF _Toc343417984 h 案32 HYPERLINK l _Toc343417985 瓣圖澳 92癌：美國(guó)財(cái)政赤字增速礙 PAGEREF _Toc343417985 h 襖32 HYPERLINK l _Toc343417986 按圖吧 93盎：美國(guó)財(cái)政收入與支出同比增邦速巴 PAGEREF _Toc343417986

35、 h 吧32 HYPERLINK l _Toc343417987 敖圖霸 94般：美國(guó)財(cái)政赤字占礙GDP班比重佰 PAGEREF _Toc343417987 h 笆32 HYPERLINK l _Toc343417988 扒圖礙 95按：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期財(cái)政支出平澳均增速叭 PAGEREF _Toc343417988 h 半32 HYPERLINK l _Toc343417989 俺圖稗 96拜：美國(guó)政府部門(mén)就業(yè)人口占勞笆動(dòng)力人口比重胺 PAGEREF _Toc343417989 h 暗32 HYPERLINK l _Toc343417990 按圖絆 97斑：美國(guó)政府部門(mén)就業(yè)人數(shù)般 PAGERE

36、F _Toc343417990 h 昂32 HYPERLINK l _Toc343417991 百圖絆 98背：歷史上美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底之后財(cái)巴政對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)率比較扒 PAGEREF _Toc343417991 h 頒33 HYPERLINK l _Toc343417992 啊圖爸 99澳：歷史上美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底之后聯(lián)阿邦與地方財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)率比按較絆 PAGEREF _Toc343417992 h 壩33 HYPERLINK l _Toc343417993 壩 l _Toc3434啊17993艾 佰圖案 100皚：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表（拔1霸）版 PAGEREF _Toc343417993 h 盎34 HY

37、PERLINK l _Toc343417994 隘圖癌 101氨：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表（班2背）壩 PAGEREF _Toc343417994 h 隘34 HYPERLINK l _Toc343417995 昂圖巴 102斑：聯(lián)邦基金利率與目標(biāo)利率佰 PAGEREF _Toc343417995 h 奧34 HYPERLINK l _Toc343417996 搬l _Toc34341捌7996伴 案圖搬103班：歐債危機(jī)與標(biāo)普背500VIX翱指數(shù)皚 PAGEREF _Toc343417996 h 敖35 HYPERLINK l _Toc343417997 拜圖跋 104拌：歐元區(qū)相互交織的債權(quán)債務(wù)懊

38、關(guān)系吧 PAGEREF _Toc343417997 h 把36 HYPERLINK l _Toc343417998 頒圖般 105皚：核心國(guó)、重災(zāi)國(guó)協(xié)同救助與安否利害關(guān)系博弈叭 PAGEREF _Toc343417998 h 佰36 HYPERLINK l _Toc343417999 芭圖拌 106擺：核心國(guó)、靶ECB唉與重災(zāi)國(guó)在協(xié)同應(yīng)對(duì)危機(jī)過(guò)程頒中的奧“伴邊緣博弈邦”敖 PAGEREF _Toc343417999 h 熬37 HYPERLINK l _Toc343418000 愛(ài)圖皚 107板：歐債危機(jī)演繹成拉鋸戰(zhàn)是雙瓣方吧“藹邊緣博弈隘”巴的必然結(jié)果吧 PAGEREF _Toc343418

39、000 h 啊37 HYPERLINK l _Toc343418001 笆圖骯 108熬：歐央行、英央行、美聯(lián)儲(chǔ)資扒產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張規(guī)模阿 PAGEREF _Toc343418001 h 熬38 HYPERLINK l _Toc343418002 扒圖芭 109巴：歐央行、英央行、美聯(lián)儲(chǔ)債按券持有規(guī)模柏 PAGEREF _Toc343418002 h 懊38 HYPERLINK l _Toc343418003 翱圖扮110阿：西班牙、意大利到期債務(wù)規(guī)阿模擺 PAGEREF _Toc343418003 h 笆39 HYPERLINK l _Toc343418004 挨圖擺111皚：希臘、葡萄牙、愛(ài)爾

40、蘭到期版?zhèn)鶆?wù)規(guī)模頒 PAGEREF _Toc343418004 h 澳39 HYPERLINK l _Toc343418005 把圖拔112阿：歐盟政府債務(wù)同比增速翱 PAGEREF _Toc343418005 h 奧40 HYPERLINK l _Toc343418006 白圖敗113按：歐元區(qū)政府消費(fèi)支出增速骯 PAGEREF _Toc343418006 h 40 HYPERLINK l _Toc343418007 藹圖八114扒：歐元區(qū)失業(yè)率盎 PAGEREF _Toc343418007 h 啊40 HYPERLINK l _Toc343418008 盎圖捌115伴：歐元區(qū)居民消費(fèi)支出增

41、速壩 PAGEREF _Toc343418008 h 昂40 HYPERLINK l _Toc343418009 愛(ài)圖頒116：歐元區(qū)銀行部門(mén)信貸增速八 PAGEREF _Toc343418009 h 啊41 HYPERLINK l _Toc343418010 暗圖傲117八：歐元區(qū)固定資產(chǎn)形成總額耙 PAGEREF _Toc343418010 h 癌41 HYPERLINK l _Toc343418011 板圖吧 118半：歐洲絆Markit懊綜合骯PMI岸 PAGEREF _Toc343418011 h 案41 HYPERLINK l _Toc343418012 般圖敗 119安：歐洲服務(wù)

42、業(yè)與制造業(yè)按PMI按 PAGEREF _Toc343418012 h 哀41 HYPERLINK l _Toc343418013 岸圖敖120八：歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率柏 PAGEREF _Toc343418013 h 百41 HYPERLINK l _Toc343418014 翱圖壩121邦：歐洲工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比氨 PAGEREF _Toc343418014 h 藹41 HYPERLINK l _Toc343418015 頒圖斑122翱：歐盟吧27傲國(guó)主要出口對(duì)象占隘27襖國(guó)總體對(duì)外貿(mào)易的比重扮 PAGEREF _Toc343418015 h 挨42 HYPERLINK l _Toc34341801

43、6 拔圖哎123埃：歐洲產(chǎn)成品庫(kù)存與工業(yè)生產(chǎn)佰指數(shù)的周期律動(dòng)關(guān)系翱 PAGEREF _Toc343418016 h 扒42 HYPERLINK l _Toc343418017 安圖般124斑：日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率扳 PAGEREF _Toc343418017 h 隘44 HYPERLINK l _Toc343418018 矮圖礙125班：日本經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)班 PAGEREF _Toc343418018 h 皚44 HYPERLINK l _Toc343418019 胺圖暗126暗：日本的內(nèi)需與外需跋 PAGEREF _Toc343418019 h 捌45 HYPERLINK l _Toc3434180

44、20 唉圖襖127瓣：主要需求對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢霸獻(xiàn)率盎 PAGEREF _Toc343418020 h 哎45 HYPERLINK l _Toc343418021 熬圖捌128版：日本與其他高負(fù)債國(guó)家政府拔債務(wù)澳GDP盎 PAGEREF _Toc343418021 h 疤45 HYPERLINK l _Toc343418022 捌圖罷129邦：日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)芭 PAGEREF _Toc343418022 h 暗45 HYPERLINK l _Toc343418023 矮圖奧130骯：日本債務(wù)增速與經(jīng)濟(jì)增速哀 PAGEREF _Toc343418023 h 斑46 HYPERLINK l _T

45、oc343418024 挨圖俺131皚：日本、美國(guó)、香港外債暗/GDP案 PAGEREF _Toc343418024 h 傲47 HYPERLINK l _Toc343418025 懊圖拔132笆：日本與其他國(guó)家外債藹/GDP半 PAGEREF _Toc343418025 h 辦47 HYPERLINK l _Toc343418026 凹圖叭133霸：日本與主要國(guó)家政府國(guó)際債吧券未償還額（罷1藹）皚 PAGEREF _Toc343418026 h 哎47 HYPERLINK l _Toc343418027 搬圖礙134百：日本與主要國(guó)家政府國(guó)際債八券未償還額（奧2耙）敖 PAGEREF _To

46、c343418027 h 暗47 HYPERLINK l _Toc343418028 耙圖按134鞍：日本與主要國(guó)家政府國(guó)際債壩券未償還額（背1愛(ài)）扒 PAGEREF _Toc343418028 h 癌47 HYPERLINK l _Toc343418029 絆圖拜135霸：日本與主要國(guó)家政府國(guó)際債吧券未償還額（胺2骯）邦 PAGEREF _Toc343418029 h 矮47 HYPERLINK l _Toc343418030 疤圖扮137襖：日本與主要國(guó)家外匯儲(chǔ)備般 PAGEREF _Toc343418030 h 搬48 HYPERLINK l _Toc343418031 般_Toc343

47、418031白挨 版圖哀138搬：日本外匯儲(chǔ)備與公共部門(mén)外澳債總額岸 PAGEREF _Toc343418031 h 扳48 HYPERLINK l _Toc343418032 般圖矮139扮：國(guó)債規(guī)模超萬(wàn)億美元的國(guó)家笆 PAGEREF _Toc343418032 h 拔48 HYPERLINK l _Toc343418033 頒圖板140班：日本與主要國(guó)家長(zhǎng)期國(guó)債收靶益率凹 PAGEREF _Toc343418033 h 霸49 HYPERLINK l _Toc343418034 罷l _Toc34341把8034耙 般圖氨141盎：日本與主要國(guó)家國(guó)債八CDS八 PAGEREF _Toc34

48、3418034 h 叭49 HYPERLINK l _Toc343418035 氨圖案142暗：日元、美元與標(biāo)普胺500VIX骯指數(shù)柏 PAGEREF _Toc343418035 h 把50 HYPERLINK l _Toc343418036 案圖辦143鞍：日元、美元與標(biāo)普昂500VIX巴指數(shù)愛(ài) PAGEREF _Toc343418036 h 佰50TOC h z t 06_a_中信建投_表格標(biāo)題 c HYPERLINK l _Toc343262561 把表癌1搬：雅各布翱.傲范杜因的長(zhǎng)波周期劃分班 PAGEREF _Toc343262561 h 傲2 HYPERLINK l _Toc343

49、262562 哎表埃2疤：美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期劃分埃 PAGEREF _Toc343262562 h 安19 HYPERLINK l _Toc343262563 澳表暗3按：把2010癌年以來(lái)南歐國(guó)家的結(jié)構(gòu)性改革敗 PAGEREF _Toc343262563 h 案42引言罷根據(jù)我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)波八運(yùn)動(dòng)的理解，2005年是本按輪長(zhǎng)波繁榮期的頂點(diǎn)，200奧8年由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的把全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)是本輪長(zhǎng)波由繁澳榮走向衰退的大拐點(diǎn)，201疤0年至2015年則是長(zhǎng)波由版衰退向蕭條的過(guò)渡期。根據(jù)三靶周期嵌套理論，處在長(zhǎng)波由衰氨退向蕭條過(guò)渡期階段的本輪中版周期將是一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)，而又俺有些乏味、煎熬的朱格拉周

50、期阿。唉從全球主要經(jīng)濟(jì)體中周期復(fù)蘇骯所面臨的主要制約因素來(lái)看，拔如美國(guó)的財(cái)政去杠桿化，歐洲壩的捌“啊危機(jī)氨按緊縮稗爸衰退襖哎危機(jī)叭”扳緊縮循環(huán)，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩等芭，2013年這些因素相比2班012都很難有根本的改觀。疤因此，就全球經(jīng)濟(jì)的總體增長(zhǎng)矮水平而言，我們認(rèn)為明年的全俺球經(jīng)濟(jì)增速較今年也難有明顯疤的改善。爸在全球經(jīng)濟(jì)依舊疲弱的大格局岸之下，全球增長(zhǎng)的兩大引擎美笆國(guó)和中國(guó)將會(huì)迎來(lái)新一輪庫(kù)存搬周期的拐點(diǎn)之年，受此影響，跋2013年的美國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)八將經(jīng)歷先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)；歐洲唉、日本仍將延續(xù)衰退，新興經(jīng)瓣濟(jì)體、資源出口國(guó)面臨的增長(zhǎng)敗壓力依然居高難下。搬2013年，不管是由歐債危巴機(jī)反復(fù)還是由全球

51、增長(zhǎng)乏力所把產(chǎn)生的憂(yōu)慮，其所造成的國(guó)際哎風(fēng)險(xiǎn)水平將會(huì)較2012年整吧體趨緩。就全年的趨勢(shì)變化情翱況來(lái)看，不管是歐債危機(jī)還是啊全球增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年的風(fēng)險(xiǎn)班都會(huì)大于下半年，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)將班會(huì)呈現(xiàn)出一種先急后緩的態(tài)勢(shì)。板然而對(duì)于市場(chǎng)比較擔(dān)心的日本背債務(wù)問(wèn)題，我們認(rèn)為雖然日本背政府的債務(wù)狀況難以長(zhǎng)期持續(xù)疤，但是由于日本巨額的國(guó)債當(dāng)罷中外債很少，日本自身儲(chǔ)備很敖足，不具備外資大規(guī)模做空的澳能力；國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模巨大，其氨他國(guó)際市場(chǎng)對(duì)其的替代能力有般限；內(nèi)外收支未出現(xiàn)迅速惡化邦的情況，國(guó)債收益率超低利息絆支付壓力不大，等方面的原因澳，日本債務(wù)問(wèn)題短期內(nèi)尚不具班備爆發(fā)危機(jī)的條件。扳基于對(duì)2013下半年及之后疤，歐債

52、危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)將逐漸趨緩，辦全球經(jīng)濟(jì)在美國(guó)、中國(guó)新一輪背庫(kù)存周期啟動(dòng)之后復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將絆會(huì)隨之改善的判斷，我們認(rèn)為把，國(guó)際經(jīng)濟(jì)將會(huì)在明年的下半礙年進(jìn)入后新一輪的后危機(jī)時(shí)代壩，投資者對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的判伴斷也將進(jìn)入再評(píng)估的階段，進(jìn)捌而國(guó)際資本流動(dòng)方向也將會(huì)隨半之逐漸趨于轉(zhuǎn)換。板在美國(guó)的資產(chǎn)收益率已經(jīng)很低稗的情況下，隨著危機(jī)的消退和版經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體靶將會(huì)再度成為國(guó)際資本青睞的哎投資洼地。俺展望2013，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱絆格局之下還要經(jīng)歷庫(kù)存周期波班動(dòng)造成的先抑后揚(yáng)波動(dòng)，財(cái)政壩政策進(jìn)一步緊縮幾成定局，保笆持貨幣政策的寬松性成為美聯(lián)稗儲(chǔ)的必然選擇。而且在利率已唉經(jīng)接近為零，兩輪量化寬松同板時(shí)發(fā)力的情況下，

53、貨幣政策進(jìn)辦一步寬松的空間也極為有限（柏除了QE規(guī)模適當(dāng)加碼）。辦基于對(duì)2013國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)阿與美元資產(chǎn)收益水平變化特征柏的預(yù)判，我們認(rèn)為明年的美元佰指數(shù)將處于震蕩回落的弱勢(shì)格板局。從實(shí)際需求和定價(jià)貨幣購(gòu)芭買(mǎi)力變化的角度判斷，201艾3年大宗商品價(jià)格將呈現(xiàn)先抑昂后揚(yáng)的格局。八一、全球經(jīng)濟(jì)疲弱格局之下的板拐點(diǎn)之年扮1.1長(zhǎng)波衰退主導(dǎo)之下，經(jīng)扒濟(jì)疲弱格局仍將延續(xù)胺根據(jù)我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)波瓣（康德拉基耶夫周期）運(yùn)動(dòng)的爸理解，2005年是本輪長(zhǎng)波癌繁榮期的頂點(diǎn)，2008年由頒美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球經(jīng)奧濟(jì)危機(jī)是本輪長(zhǎng)波由繁榮走向皚衰退的大拐點(diǎn)，2010年至伴2015年則是長(zhǎng)波由衰退向藹蕭條的過(guò)渡期，

54、滯脹是這一階把段的一個(gè)基本特征。根據(jù)三周絆期嵌套理論，處在長(zhǎng)波由衰退吧向蕭條過(guò)渡期階段的本輪中周白期將是一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)凹“按無(wú)聊瓣”矮，而又有些乏味煎熬的朱格拉拌周期。如圖1頒扳5所示，后危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)靶濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷，失業(yè)率、通啊脹率居高不下，很大程度上呈伴現(xiàn)出了一種滯脹的態(tài)勢(shì)。背展望未來(lái)，從全球中周期的運(yùn)動(dòng)來(lái)看，中埃美等經(jīng)濟(jì)體都已經(jīng)經(jīng)歷了第一罷庫(kù)存周期的波動(dòng)，在未來(lái)的兩佰年之內(nèi)，全球爸經(jīng)濟(jì)的基本辦趨勢(shì)是第二庫(kù)存周期的穩(wěn)定階扒段，板雖然將進(jìn)入本輪中周期的穩(wěn)定埃期，但扳畢竟熬仍俺是在長(zhǎng)啊波霸下降趨勢(shì)中的穩(wěn)定期，所以我埃們?nèi)园y扳見(jiàn)到主要經(jīng)濟(jì)體的中期趨勢(shì)性皚強(qiáng)勁八回升，扳疲弱的復(fù)蘇格局仍將延續(xù)。

55、拌并且，從全球主要經(jīng)濟(jì)體中周啊期復(fù)蘇所面臨的主要制約因素哀來(lái)看，如美國(guó)的財(cái)政去杠桿化拜，歐洲的胺“斑危機(jī)佰緊縮氨翱衰退柏澳危機(jī)板”藹緊縮循環(huán)，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩等跋，2013年這些因素相比2矮012都很難有根本的改觀，拌因此，就總體增長(zhǎng)水平而言，絆我們認(rèn)為明年的全球經(jīng)濟(jì)增速捌較今年也難有明顯的改善。盎表1：雅各布.范杜因的長(zhǎng)波靶周期劃分繁榮衰退蕭條回升標(biāo)志創(chuàng)新技術(shù)第一波 1782-18021815-18251825-18361838-1845紡織機(jī)、蒸汽機(jī)第二波1845-18661866-18731873-18831883-1892鋼鐵、鐵路第三波1892-19131920-19291929-19

56、371937-1948電氣、化學(xué)、汽車(chē)第四波1948-19661966-19731973-19821982-1991汽車(chē)、計(jì)算機(jī)第五波1991-2005（2007）2005-（2015）？信息技術(shù)、生物拔資料來(lái)源：雅各布、范杜因：艾創(chuàng)新隨時(shí)間的波動(dòng)，第四矮波以后的分析見(jiàn)技術(shù)進(jìn)步與芭經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，陳漓高，等。圖 SEQ 圖 * ARABIC 1：全球長(zhǎng)波的一般形態(tài)資料來(lái)源:中信建投研發(fā)部圖 SEQ 圖 * ARABIC 2：全球GDP實(shí)際同比增速圖 SEQ 圖 * ARABIC 3：OECD工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)資料來(lái)源:wind，中信建投研發(fā)部圖 SEQ 圖 * ARABIC 4：OECD失業(yè)率圖 SEQ

57、圖 * ARABIC 5：IMF全球通脹指數(shù)資料來(lái)源:wind，中信建投研發(fā)部敗1.2增長(zhǎng)先抑后揚(yáng)艾懊美、中疲弱格局之下的庫(kù)存周岸期拐點(diǎn)之年案1.2.1半后布雷頓森林體系之下的增長(zhǎng)霸動(dòng)力體系澳癌美國(guó)主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)主旋律班在后布雷頓森林體系之下，作瓣為全球最大的經(jīng)濟(jì)體、最大的疤消費(fèi)品市場(chǎng)、科技創(chuàng)新的最前白沿、國(guó)際中心貨幣的發(fā)行者、鞍跋，美國(guó)主導(dǎo)著全球經(jīng)濟(jì)的主旋敖律。百美國(guó)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)為中游生柏產(chǎn)國(guó)提供了需求市場(chǎng)，進(jìn)而又骯為帶動(dòng)上游資源國(guó)的出口創(chuàng)造巴了條件，并且其先進(jìn)的技術(shù)、敗設(shè)備又裝備了中游生產(chǎn)國(guó)和上扳游資源國(guó)，影響著其生產(chǎn)效率啊。美國(guó)通過(guò)雙赤字方式源源不霸斷的美元輸出既為國(guó)際貿(mào)易的襖開(kāi)展提供了

58、交易媒介，其巨大艾的國(guó)債市場(chǎng)又為中游、上游國(guó)罷家的貿(mào)易盈余（外匯儲(chǔ)備）提霸供了投資空間，并且其先進(jìn)的伴金融市場(chǎng)又為中游與上游國(guó)家爸的投資輸送其緊缺的資本。因百此，在該體系之下處于核心位矮置的美國(guó)決定著中游與上游等挨外圍國(guó)家的有效需求，影響著把其生產(chǎn)效率，為他們提供著貿(mào)易交易的媒介和儲(chǔ)備資產(chǎn)投資八場(chǎng)所，還為他們的擴(kuò)大再生產(chǎn)巴輸送著緊缺的資本。八當(dāng)然，盡管在當(dāng)前情況下美國(guó)矮對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用仍舊無(wú)瓣可替代，但是隨著發(fā)展中國(guó)家斑經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)和美國(guó)相搬對(duì)實(shí)力的下降，發(fā)展中國(guó)家對(duì)邦全球經(jīng)濟(jì)的影響力也在不斷地芭提升。尤其是作為全球經(jīng)濟(jì)鏈襖條上越來(lái)越重要的一環(huán)（中樞拔）、世界工廠(chǎng)、全球第二大經(jīng)柏濟(jì)體

59、的中國(guó)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影奧響力也與日俱增。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)懊景氣既關(guān)系著德、日等高端設(shè)唉備制造國(guó)的設(shè)備出口，也決定拔著上游資源國(guó)的資源出口，顯半然中國(guó)已成為當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)體跋系之下僅次于美國(guó)的第二引擎柏。班此外，在美國(guó)主導(dǎo)和帶動(dòng)外圍捌國(guó)家經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，外圍國(guó)家的頒儲(chǔ)備資產(chǎn)投資也通過(guò)支撐美國(guó)扒政府和民眾的負(fù)債擴(kuò)張和金融擺資產(chǎn)膨脹所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)以艾及壓低社會(huì)融資成本等方式支八持著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。唉總之，后布雷頓森林體系之下絆，美國(guó)主導(dǎo)著全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的板主旋律，中國(guó)逐漸地成為僅次哀于美國(guó)但又受制于美國(guó)的第二俺引擎，其它外圍的貿(mào)易盈余國(guó)按也通過(guò)投資美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)為美藹國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支持，隨著國(guó)澳際經(jīng)濟(jì)一體化程度的

60、不斷提升稗，各經(jīng)濟(jì)體之間的共生聯(lián)系更凹為緊密。后布雷頓森林體系之霸下，國(guó)際商品、貨幣的環(huán)流格八局框架和增長(zhǎng)動(dòng)力循環(huán)體系，叭如圖6、7、8所示。圖 SEQ 圖 * ARABIC 6：后布雷頓森林體系全球商品與貨幣循環(huán)格局圖 SEQ 圖 * ARABIC 7：后布雷頓森林體系全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力循環(huán)格局資料來(lái)源:wind，中信建投研發(fā)部圖 SEQ 圖 * ARABIC 8：全球主要貿(mào)易大國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支余額資料來(lái)源:Wind，中信建投研發(fā)部圖 SEQ 圖 * ARABIC 9：全球經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速資料來(lái)源:Wind，中信建投研發(fā)部跋1.2.2愛(ài)增長(zhǎng)鞍“按引擎凹”邦先抑后揚(yáng)胺柏美國(guó)、中國(guó)進(jìn)入庫(kù)存周期轉(zhuǎn)換