曲麗quli@csccomcn01065183888-84033

1、曲 麗 （010）65183888-84033鋼鐵新一輪小周期開始行業(yè)已經(jīng)復(fù)蘇核心觀點(diǎn)1、鋼鐵行業(yè)利潤今年增長17%-23%左右。2、2002年中期-2005年底和2006年初是一個(gè)小周期；2006年中期-2009年底是一個(gè)新的小周期。每個(gè)小周期3.5年左右。3、未來3年鋼材產(chǎn)量增長趕不上需求的增長。4、我們注重“每月全國平均每噸鋼材所創(chuàng)造的利潤總額”指標(biāo)。將其分檔：大于400元/噸屬于暴利區(qū)間；250-400元/噸之間屬于非常盈利；100-250元/噸屬于正常盈利；低于100元/噸屬于微利?，F(xiàn)在在300多元/噸區(qū)間。5、2007年鐵礦石價(jià)格有可能漲5%，期貨價(jià)格不可能由三大礦石巨頭主動(dòng)降價(jià)。

2、現(xiàn)貨價(jià)格將有漲有跌。2研究鋼鐵就要看宏觀，看社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長1、經(jīng)濟(jì)增長是一個(gè)指示計(jì)，它顯示出社會(huì)有能力消費(fèi)原材料，消費(fèi)鋼鐵。2、目前階段宏觀經(jīng)濟(jì)增長靠投資，投資拉動(dòng)鋼材消費(fèi)。研究鋼鐵要看全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速。3、等到中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為“消費(fèi)拉動(dòng)型”，就不再看固定資產(chǎn)投資增長指標(biāo)了。4、機(jī)械、重型裝備等行業(yè)大家都看好，他們必須消耗鋼材，替代品很少。3分析邏輯宏觀- 政府-穩(wěn)定-就業(yè)-經(jīng)濟(jì)增長-投資4 新增就業(yè)壓力使得“十五”“十一五”保持較高固定資產(chǎn)投資 數(shù)據(jù)來源：2004年中國統(tǒng)計(jì)年鑒文革十年80年代改革開放重工業(yè)化5“十二五”開始固定資產(chǎn)投資將有很大減速，而那時(shí)我國進(jìn)入消費(fèi)高峰。如果消費(fèi)能替代投

3、資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,那09年以后的鋼鐵行業(yè)也還比較樂觀6主要發(fā)達(dá)國家粗鋼產(chǎn)量增長過程，中國像日本，需求達(dá)到頂峰后小幅下滑。7未來中國鋼材需求發(fā)展路線。消費(fèi)頂峰保守估計(jì)在2012年前后未來的消費(fèi)區(qū)間現(xiàn)在和未來幾年的供給區(qū)間8模型的假設(shè)條件9鋼材價(jià)格走勢會(huì)與缺口走勢相反，我們認(rèn)為07年價(jià)格還會(huì)出現(xiàn)較強(qiáng)勁的上漲10每月每噸鋼材稅前利潤（利潤總額），400多元/噸以上只發(fā)生過6次。04年34月,04年12月,05年34月,06年6月達(dá)到400元/噸以上11由年初累計(jì)每噸鋼材利潤總額（元/噸）12每月的稅前利潤率（全國鋼鐵行業(yè)每月利潤總額/每月主營業(yè)務(wù)收入）13由年初累計(jì)稅前利潤率變化14推薦的上市公司15

4、盈利增長與產(chǎn)量正常增長16預(yù)測全年寶鋼業(yè)績在0.59-0.64元左右17在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段,鋼材價(jià)格不會(huì)長時(shí)間的波動(dòng)在虧損區(qū)間，每年里鋼價(jià)會(huì)在暴利到微利之間多次波動(dòng)，不要指望它是靜止的。04年的宏觀調(diào)控溫總理講話價(jià)格太高,理性下調(diào)熱軋板卷1000元/噸毛利暴利非常盈利虧損200元/噸虧損非常盈利暴利正常盈利18根據(jù)1-8月已完成水平預(yù)測,全年利潤可增長20%左右19位于深水港口邊的大型鋼鐵企業(yè)在未來具有“兩成”優(yōu)勢:即高成長和低成本優(yōu)勢20年初我們堅(jiān)持選擇“長+板”企業(yè)，事實(shí)證明是這類企業(yè)為利潤增長做出了貢獻(xiàn)，因?yàn)椋旱谝?、去年長材多，企業(yè)利潤被拉低。去年長材全國平均長達(dá)3個(gè)季度市場價(jià)格低于

5、成本線。今年長材全年都會(huì)盈利。 盈利增長第二、“長+板”的企業(yè)符合國家產(chǎn)業(yè)扶持政策：“大力發(fā)展板材，提高附加值和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級”，于是企業(yè)可以名正言順的增加板材產(chǎn)量，對于大型企業(yè)來說，可以增加規(guī)模相當(dāng)高的板材產(chǎn)量，一般都在500萬噸以上。 數(shù)量增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來盈利增長第三、從長遠(yuǎn)看長型建筑材的供給增量很低，大型國有鋼鐵企業(yè)具有較大長材生產(chǎn)能力的企業(yè)，從規(guī)模優(yōu)勢、低成本、品牌優(yōu)勢、質(zhì)量等方面都具有很強(qiáng)競爭力。建筑鋼還將在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)具有市場需求基礎(chǔ)。21我們重點(diǎn)看好的唐鋼因?yàn)樗M(jìn)入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級期，盈利有大幅改善22品種檔次升級，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，冷軋資產(chǎn)10條線從長材到普通板材，從普通板材到高端板材

6、，走出獨(dú)立上升周期的行情23年初保守測算產(chǎn)量每年復(fù)合增長率11以上，現(xiàn)在可以調(diào)高至17%。唐鋼股份粗鋼產(chǎn)量每年復(fù)合增長率02004006008001000120014001600180020062010萬噸+12.5%唐鋼股份鋼材產(chǎn)量每年復(fù)合增長率050010001500200020062010萬噸+11.5%24現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)狀況25具體產(chǎn)量結(jié)構(gòu)預(yù)測企業(yè)有產(chǎn)量大幅增長的業(yè)績才能上升。因長板結(jié)合的企業(yè)從國家產(chǎn)業(yè)政策上鼓勵(lì)上板材，所以產(chǎn)量才能增長。唐鋼這幾年板材產(chǎn)量不斷增長： （萬噸）26唐鋼的盈利27唐鋼歷史分紅，股改承諾未來現(xiàn)金分紅不低于可分配的60%單位：元28自備礦山現(xiàn)已投產(chǎn)鐵礦石漲價(jià)使礦

7、山盈利能力增強(qiáng)；預(yù)計(jì)明年鐵礦石價(jià)格仍然上漲。股份公司控股的鐵礦開采權(quán)第一部分9億噸,預(yù)計(jì)以后可以拿到20億噸。總儲(chǔ)量40億噸，未來都是唐鋼管轄范圍。鐵礦的市場價(jià)值約：20億噸原礦3=6.6億噸精粉，每噸精粉凈利潤約150元，這些礦假定能在一年之內(nèi)開采完，可形成1000億利潤，股份按持45%股權(quán)算可分得450億。保守測算僅根據(jù)鐵礦資產(chǎn)可以給100億市值估值。29唐鋼鋼鐵資產(chǎn)的估值鋼鐵資產(chǎn)一項(xiàng)可以給100億左右估值。理由國內(nèi)1000萬噸以上的股份公司：鞍鋼、武鋼、馬鋼、寶鋼等。馬鋼和武鋼成本優(yōu)勢差，產(chǎn)品有特色。鞍、寶、唐同樣具有海邊優(yōu)勢，但寶在上海發(fā)展受限制。唐和鞍有規(guī)模增長潛力。唐處于環(huán)渤海區(qū)，

8、未來十年更看好。鞍鋼市值350億左右，今年1400萬噸鋼材規(guī)模，明年1600萬噸，后年1900萬噸，09年2000萬噸。唐鋼今年1100萬噸，明年1400萬噸，后年1600萬噸，09年1800萬噸。唐正處于由長材轉(zhuǎn)為普板，再由普板轉(zhuǎn)為高附加值板的過程中，成長性非常好，未來與鞍鋼的差距越來越小。當(dāng)前可以給100億市值。30唐鋼股票未來是500億市值綜合考慮：鐵礦+鋼鐵+港口優(yōu)勢+環(huán)渤海優(yōu)勢=200億的市值31我們認(rèn)為：2007年鐵礦期貨價(jià)格很難下降。為何?1、三巨頭集中度高，易達(dá)成共謀2、三巨頭與國內(nèi)大鋼廠簽了長期供貨合同，銷售量已經(jīng)定。只有當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨很多，使國內(nèi)鋼廠紛紛要?dú)Ъs的情況下，三巨頭才不得不降價(jià)。3、2006年中國鋼鐵行業(yè)利潤增長，07-08年還會(huì)繼續(xù)增長，三巨頭對中國國情很了解，增加我方談判難度。4、中國未來鐵的需求高峰會(huì)突破5.5億噸，今年才近4億噸，未來還要繼續(xù)建高爐，對鐵礦石依賴很強(qiáng)。5、國內(nèi)鐵礦擴(kuò)產(chǎn)只能解決一部分增