財(cái)務(wù)知識(shí)37182775

1、第 13 章資本預(yù)算方法資本預(yù)算方法 項(xiàng)目評(píng)估和選擇的方法 潛在的困難 資金分配 項(xiàng)目監(jiān)測(cè) 事后審計(jì)項(xiàng)目評(píng)估和選擇的方法 回收期 (PBP) 凈現(xiàn)值 (NPV)內(nèi)部收益率 (IRR) 盈利指數(shù) (PI)項(xiàng)目數(shù)據(jù)Julie Miller 正在為BW. 她預(yù)測(cè)項(xiàng)目1到5年的稅后現(xiàn)金流分別為： $10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000. 最初的現(xiàn)金支出為 $40,000.獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目 - 其接受或拒絕不會(huì)影響正在考慮的其他項(xiàng)目的決策的投資項(xiàng)目.在這個(gè)項(xiàng)目中, 假定它 獨(dú)立于 B W 的其他潛在項(xiàng)目.Payback Period (PBP)PBP

2、是使投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 KPayback Solution (#1)PBP = a + ( b - c ) / d= 3 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 3.3 Years0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累計(jì)現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 KPayback Solution (#2)

3、PBP = 3 + ( 3K ) / 10K= 3.3 Years注: 最后負(fù)的累計(jì)現(xiàn)金流取絕對(duì)值.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累計(jì)現(xiàn)金流PBP 接受標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)然應(yīng)接受! 公司收回最初的現(xiàn)金支出的時(shí)間少于 3.5 年. 3.3 Years 3.5 Year Max.BW對(duì)這種類型的項(xiàng)目設(shè)置了最大 PBP 為3.5 年.這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)接受嗎?PBP 優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn): 容易適用和理解 能粗略地反映一個(gè)項(xiàng)目的資金流動(dòng)性 預(yù)測(cè)短期現(xiàn)金流比較容易缺點(diǎn): 沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 沒(méi)有考察回收期以后發(fā)生的現(xiàn)金流量 作為上限標(biāo)準(zhǔn)的最大可接受回收期是一種主觀選擇N

4、et Present Value (NPV) NPV 是某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +- ICONPV =BW 關(guān)于這個(gè)項(xiàng)目的適當(dāng)折現(xiàn)率 (k) 是13%.$10,000 $7,000 NPV計(jì)算$10,000 $12,000 $15,000 (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 +- $40,000(1.13)4 (1.13)5NPV =+NPV 計(jì)算NPV = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF13%

5、,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - $40,000NPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - $40,000NPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000 =- $1,428NPV 接受標(biāo)準(zhǔn) 不能接受! NPV 是 負(fù)的. 這意味著這個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施會(huì)減少股東的財(cái)富. 當(dāng)NPV 0，拒絕B W關(guān)于 這種類型項(xiàng)目的 要求報(bào)酬率為 13%.這個(gè)項(xiàng)

6、目應(yīng)該接受嗎?NPV 優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn): 假定現(xiàn)金流可按最低報(bào)酬率進(jìn)行再投資. 考慮 TVM. 考慮所有現(xiàn)金流.缺點(diǎn): 可能沒(méi)有考慮項(xiàng)目的管理期權(quán).Net Present Value 曲線Discount Rate (%)0 3 6 9 12 15IRRNPV13%Sum of CFsPlot NPV for eachdiscount rate.Three of these points are easy now!Net Present Value$000s151050-4內(nèi)部收益率 (IRR)IRR 是使投資項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率.CF1 CF2 CFn (

7、1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+ . . . +ICO =$15,000 $10,000 $7,000 IRR 計(jì)算$10,000 $12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2解出IRR.+$40,000 =(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5IRR 計(jì)算 (Try 10%)$40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) $40,000 = $10,000(.909) + $12,

8、000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621)$40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 =$41,444Rate is too low!IRR 計(jì)算 (Try 15%)$40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.7

9、56) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497)$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 =$36,841Rate is too high!.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603IRR 計(jì)算 (插值)$1,444X=.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603IRR 計(jì)算 (插值)$1,444X=.10$41,444.05IRR$40

10、,000 $4,603.15$36,841($1,444)(0.05) $4,603IRR 計(jì)算 (插值)$1,444XX =X = .0157IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57%IRR 接受標(biāo)準(zhǔn) 不能接受! 公司得到的回報(bào)是 11.57% 而為此付出的代價(jià)卻是 13%. IRR 最低報(bào)酬率 BW這種類型項(xiàng)目的最低報(bào)酬率為13%. 這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎?IRR 優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn): 考慮TVM 考慮所有現(xiàn)金流 較少主觀性缺點(diǎn): 假定所有現(xiàn)金流可按IRR進(jìn)行再投資項(xiàng)目排隊(duì)和多個(gè)IRR問(wèn)題盈利指數(shù) (PI) PI 是某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的

11、比值.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +ICOPI =PI = 1 + NPV / ICO PI 接受標(biāo)準(zhǔn) 不能接受! PI 小于 1.00. 這意味著項(xiàng)目不能盈利. PI 1.00，拒絕 PI = $38,572 / $40,000= .9643這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎?PI 優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn): 同 NPV 允許不同規(guī)模的項(xiàng)目進(jìn)行比較缺點(diǎn): 同 NPV 僅表明項(xiàng)目的相對(duì)盈利性 潛在的排隊(duì)問(wèn)題評(píng)估總結(jié)B W 獨(dú)立項(xiàng)目其他項(xiàng)目間的關(guān)系互斥項(xiàng)目 - 接受它就必須放棄一個(gè)或多個(gè)其他項(xiàng)目的投資項(xiàng)目. 相關(guān)項(xiàng)目 - 其接受依賴于一個(gè)或多個(gè)其他項(xiàng)目的接受的投資項(xiàng)目.潛

12、在問(wèn)題 互斥項(xiàng)目A. 投資規(guī)模B. 現(xiàn)金流模式C. 項(xiàng)目壽命 當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)投資項(xiàng)目是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個(gè)時(shí)，按IRR、NPV、PI給這些項(xiàng)目排隊(duì)時(shí)可能得出矛盾的結(jié)論.A. 規(guī)模差異比較一個(gè)小規(guī)模 (S) and 一個(gè)大規(guī)模 (L) 項(xiàng)目.凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目 S 項(xiàng)目 L年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2 $400 $156,250規(guī)模差異 S .50 Yrs 100% $231 3.31 L 1.28 Yrs 25% $29,132 1.29計(jì)算兩項(xiàng)目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪個(gè)項(xiàng)目最好? Why?項(xiàng)目 PBP IRR N

13、PV PIB. 現(xiàn)金流模式差異我們來(lái)比較一個(gè)現(xiàn)金流隨時(shí)間遞減的項(xiàng)目 (D)和一個(gè)現(xiàn)金流隨時(shí)間遞增的項(xiàng)目 (I).凈現(xiàn)金流項(xiàng)目D 項(xiàng)目 I年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080 D 23% $198 1.17 I 17% $198 1.17現(xiàn)金流模式差異 計(jì)算項(xiàng)目的 IRR, NPV10%, and PI10%.哪個(gè)項(xiàng)目是最好的? 項(xiàng)目 IRR NPV PINPV 曲線折現(xiàn)率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%凈現(xiàn)值 ($)Fishers Rate of Intersec

14、tionDiscount Rate ($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600Net Present Value ($)當(dāng)k10%, D 最好!C. 項(xiàng)目壽命的差異 我們來(lái)比較一個(gè)長(zhǎng)壽命 (X)項(xiàng)目和一個(gè)短壽命 (Y) 項(xiàng)目.凈現(xiàn)金流項(xiàng)目 X 項(xiàng)目 Y年末 0 -$1,000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 0 X .89 Yrs 50% $1,536 2.54 Y .50 Yrs 100% $818 1.82項(xiàng)目壽命差異計(jì)算項(xiàng)目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪個(gè)項(xiàng)目最好? Why? 項(xiàng)目 PBP IR

15、R NPV PI其他方法1.將兩個(gè)項(xiàng)目放在同一個(gè)終止日期來(lái)比較.我們假定假定壽命較短的項(xiàng)目的現(xiàn)金流以公司的預(yù)期報(bào)酬率進(jìn)行再投資將項(xiàng)目 Y, 按10% 再投資 2年.年 0 1 2 3CF -$1,000 $0 $0 $2,420結(jié)果:IRR* = 34.26%NPV = $818*IRR 仍低于X. X 仍是最好的.其他方法2.最小公倍數(shù)法.0 1 2 3-$1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -1,000 $2,000-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000Results:IRR* = 100% NPV = $2,238.17*Lower IRR from

16、adjusted cash flow stream. Y is Best.資本限額某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過(guò)預(yù)算約束.例 Julie Miller 要決定BW的投資機(jī)會(huì).在199X年她 的投資上限只有 $32,500.BW的所有可投資項(xiàng)目 項(xiàng)目 ICO IRR NPV PIA $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19

17、 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.24按 IRRs 選擇 項(xiàng)目 ICO IRR NPV PIC $ 5,00037% $ 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40 E12,50026 500 1.04 B 5,00025 6,500 2.30 項(xiàng)目 C, F, and E的 IRRs最大.結(jié)果，投資$32,500 股東財(cái)富增加 $27,000.按NPVs 選擇 項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 項(xiàng)目 F

18、 and G NPVs最大.結(jié)果，投資$32,500 股東財(cái)富增加 $28,500.按 PIs 選擇 項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G 17,500 19 7,500 1.43項(xiàng)目 F, B, C and D Pis最大.結(jié)果，投資$32,500 股東財(cái)富增加 $38,000.比較總結(jié) 方法 項(xiàng)目選擇 財(cái)富增加 PI F, B, C, and D $38,000 NPV F and G $28,500 IRRC, F and E $27,000在單期預(yù)算上限的約束下，按PI 遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出 最大限度增加 公司價(jià)值的 項(xiàng)目組合.事后審計(jì)事后審計(jì)對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際成本和收益，與其原來(lái)的預(yù)測(cè)值之間所做的一個(gè)正式的比較