公司企業(yè)資信評價報告

1、主要股東XXX有限公司北京XXX工程集團73.66%21.15%主營業(yè)務收入結構產(chǎn)品 197.62%產(chǎn)品22.38%項目200120001999主營收入12,76914,36415,378EBITDA4,5487,7507,265FFO3,7277,6576,879投資收益63624借款總額18,63011,7505,250總資產(chǎn)41,08131,67925,458資產(chǎn)負債率48%41.2%36.1%主營業(yè)務利潤率81.39%82.71%91.56%利息保障倍數(shù)8.14490.738.32FFO/流動負債31.8%154.6%129.9%借款總版凈資產(chǎn)87.2%63.1%32.3%主要財務指標

2、額單位：萬元分析員份額的30%，仍是中國干擾素市場第一品牌，在激烈的市場競爭 中具有較強的市場競爭能力。該公司采取中方出技術和人才，外方(風險投資基金)出錢的獨特的經(jīng) 營模式。這種模式使其在短短的三四年時間里成功做活了 一個基因藥品 (XXX)。北京大學及漢鼎亞太風險投資公司(H&QAsia Pacific)背景，使其在人才、生產(chǎn)技術、市場、資金等方面具有獨 特的經(jīng)營優(yōu)勢。成熟的生產(chǎn)技術和銷售網(wǎng)絡，使該公司的重組人胰島素擴產(chǎn)項目具有良 好的發(fā)展前景。人胰島素的人工生產(chǎn)技術主要經(jīng)歷了合成、半合成、酶 催化轉(zhuǎn)變和基因工程生產(chǎn)。目前重組人胰島素有多種劑型，主要由美國Eli Lilly和丹麥NOVO公

3、司。國內(nèi)具備重組人胰島素生產(chǎn)能力的廠家主要是科興生物和吉林通化東寶醫(yī)藥 股份有限公司。2000年全國胰島素醫(yī)院購藥金額約2.05億元，其中重組人胰島素占57% (全部是國外進口產(chǎn)品)?？?興生物重組人胰島素擴產(chǎn)項目投產(chǎn)后，從2004年起該產(chǎn)品年銷售收入能達到6,340萬元，至2008年工藝水平提高后年銷售收入將達到39,523萬元。潛在風險與人們預期的基因藥品發(fā)展前景不同，目前中國生物醫(yī)藥企業(yè)生存的境 況并不令人樂觀。主要原因是生物醫(yī)藥投資需求大，但大部分生物藥品 的市場規(guī)模都很小。如市場規(guī)模較大的干擾素產(chǎn)品，全國也才有五、六 個億的規(guī)模。雖說干擾素市場規(guī)模較大，但目前全國有16個國內(nèi)企業(yè) 和

4、3家外國公司在瓜分這個市場。在一些省會城市的重點醫(yī)院，進口干擾素仍唱主角。另外，真正賺錢的干擾素 生產(chǎn)企業(yè)并不多，因為生物藥品的市場風險遠遠超過研發(fā)風險和產(chǎn)業(yè)化 風險。受市場競爭加劇影響，該公司的主營業(yè)務收入從2000年開始下滑，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少，重組胰島素擴產(chǎn)項目的資金壓力很 大。主營業(yè)務利潤率由1999年的92%下降到2001年的81%。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量也由1999年的5,614萬元下降到2001年 的2,319萬元。XXX公司資信評級報告積極因素該公司具有多年生產(chǎn)基因藥品的生產(chǎn)經(jīng)驗，目前其主導產(chǎn)品為擁有自主知識產(chǎn)權的干擾素產(chǎn)品 XXX。1999年XXX占國內(nèi)干擾素市場的60%

5、份額。2001年銷售900多萬支，占國內(nèi)市場XXX有限公司資信評級報告SCR CC 2002062801-、概況深圳XXX有限公司（以下簡稱該公司）是由賽若金（中國）有限公司（占 73.66%股份）、北京北大未名生物工程集團（占21.15%）、深圳市延寧發(fā)展有限公司（占3.31%）、北京控股有限公司（占 1.65%）和深圳市泰克建筑自動 化工程有限公司（占023%）五家股東發(fā)起，在原深圳XXX有限公司基礎上設立的股份有限公司。股份有限公司股本總額為17,359萬股，每股面值人民幣1元。公司主要經(jīng)營生物技術產(chǎn)品、生物制品及相關產(chǎn)品。目前該公司在市場上銷售兩個產(chǎn)品基因工程生物藥品：alb注射用基因

6、工程干擾素（賽若金）和重組人白細胞介素II （悅康仙）。重組人胰島素（蘇 必琳） 和重組人生長激素（賽高路）兩個基因工程藥品已取得準字號批文，將于本年7月份 上市。二、積極因素（一）該公司具有多年生產(chǎn)基因藥品的生產(chǎn)經(jīng)驗和成熟的銷售網(wǎng)絡，品 牌優(yōu)勢 明顯，市場競爭能力較強該公司于1989年成立起就從事基因藥品的生產(chǎn)，1994年被北大未名與漢鼎亞太風險投資基金接管后，賽若金的生產(chǎn)能力由年產(chǎn)20萬支提高到2000 萬支。但賽若金生產(chǎn)能力的提高，不是因為采用新設備，而是由于生產(chǎn)技術的改進。賽若金是采用中國健康人白細胞來源的干擾素基因克隆和表達的基因工程藥物， 主要用于治療乙型肝炎、丙型肝炎和其他一些病

7、毒性疾病。據(jù)人民日報社市場信息中心1999年1月18日所做的慢性肝炎治療藥物的調(diào)查，賽若 金治療乙肝6個月顯效率可達58%而一般藥物治療的顯效率在20%-30M右。賽若金1999年銷售收入達1.9億元，約占60%國內(nèi)干擾素市場份額。目前 國內(nèi)有20多家企業(yè)在瓜分干擾素市場，市場競爭非常激烈，每支干擾素的價格只有原 來的三分之一。賽若金2001年銷售干擾素900多萬支，實現(xiàn)營業(yè)收入為12,465萬元，市場份額不到30%但仍是中國干擾素市場第一品牌。（二）獨特的經(jīng)營模式，使該公司在人才、生產(chǎn)技術、市場和資金等方 面具有優(yōu)越的競爭優(yōu)勢該公司是1989年由國家科委中國生物工程開發(fā)中心等三家單位聯(lián)合投

8、資4800萬元在深圳建立的。當時是為了將“863計劃”首席生物科學家候云德教授研制出的國內(nèi)唯一一個基于中國人基因的生物藥品種一a1型干擾素一治療乙肝的首選藥和丙肝的唯一有效藥一產(chǎn)業(yè)化。但是，由于生物工程產(chǎn)業(yè)的特殊 規(guī)律、后續(xù)資金缺乏、經(jīng)營管理不力等原因，該公司在成立的最初幾年始終處在虧損 狀態(tài)，數(shù)次更換股東，前后有13家之多。1994年，成立了兩年卻一直沒有核心產(chǎn)品和項目的北大未名集團與漢鼎亞太風險投資基 金聯(lián)手投資 1.2億元接下了該公司，采用北大未名出技術和人才、漢鼎亞太出資金的獨特的經(jīng)營模 式。1995年，以北大教授潘愛華為首的幾名北大人來到該公司，對公司的經(jīng)營進行診斷，得出其根本病因是

9、以“生產(chǎn)為中心”，而非“效益為中心”；然后對癥下藥，形成了以效益為中心，以生產(chǎn)和銷售為兩個基本點的解決思路，制定了 “利用一個產(chǎn)品啟動一個市場，利用一個市場發(fā)展一個企業(yè)，利用一個企業(yè)創(chuàng) 建一個基地，利用一個基地推動一個產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略，其結果是將“賽若金”的生產(chǎn)能力由年產(chǎn)20萬支迅速提高到2000萬支，并在全國建立了 20個辦事 處，進入了 1000家醫(yī)院。隨著該公司的崛起，“賽若金”擊敗了許多洋品牌，在中國的干擾素市 場占用率從“零”飆升至60%繼“賽若金”之后，潘愛華率領該公司又相繼推出了重 組人白細胞介素II （悅康仙）、重組人生長激素和重組人胰島素等產(chǎn)品。該公司的主要控股股東賽若金（中國）

10、有限公司，是總部設在美國的漢鼎亞太風 險投資公司（H&Q Asia Pacific ）在香港設立的子公司，在美國圣地亞哥設有生物醫(yī) 藥方面的研發(fā)基地。美聯(lián)企業(yè)有醫(yī)進生物技術（北京）有限公司。該公司生產(chǎn)重組人 生長激素和重組人胰島素的生產(chǎn)技術主要由醫(yī)進生物技術（北京）有限公司轉(zhuǎn)入。北京北大未名生物工程集團，由北京大學陳章良博士和潘愛華博士于1992年10 月創(chuàng)立，主要從事基因工程藥物、天然藥物、化學藥物、生化藥物、疫苗、診斷試 劑、農(nóng)業(yè)生物工程和第三態(tài)保健食品八大領域的技術研究、開發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化， 擁有山東該公司制品有限公司、北京該公司制品有限公司、廈門北大之路生物工程有限公司等10多家全資

11、、合資、合營企業(yè)。（三）成熟的生產(chǎn)技術和銷售網(wǎng)絡，使該公司的重組人胰島素擴產(chǎn)項目具有良好 的發(fā)展前景2002年初，賽若金（中國）有限公司CE。洪傳岳博士出任該公司董事兼常務副總經(jīng)理。針對該公司主營業(yè)務收入因激烈價格競爭而逐年下滑、研發(fā)投資等攤子鋪得過大等問題，公司管理層在2002年初根據(jù)市場變化對其經(jīng)營戰(zhàn)略做了大幅度的調(diào)整：調(diào)整產(chǎn)品結構，在保證現(xiàn)有主導產(chǎn)品需求的情況下，剩余生產(chǎn)能力用以小批 量生產(chǎn)重組人胰島素和重組人生長激素等新產(chǎn)品的生產(chǎn)。停止原規(guī)劃的1億支干擾素廠房和生產(chǎn)線建設，改為實施年產(chǎn)600公斤重組人胰島素項目。砍掉一些與基因藥品無關的研發(fā)、投資項目，使經(jīng)營方向集中在發(fā)展生物工程藥品。

12、2002年5月，該公司將剛于2001年購進的北京某制品有限公司 （主要生產(chǎn)甲肝疫苗）51 %股權轉(zhuǎn)讓給北京北大未名生物工程集團；將有關GCSF的權益及與美國百藥（BioAge ）公司的合同權益及義務依公司投資成本 及相關費用轉(zhuǎn)讓給山東某制品有限公司。.裁減10%員工，原9位副總經(jīng)理中的5位停止續(xù)約。繼續(xù)開發(fā)非注射型、新劑型干擾素產(chǎn)品。上述經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整中，實施重組人胰島素擴產(chǎn)項目是核心。胰島素是維持體內(nèi)葡萄糖濃度恒定的唯一激素，胰島素的缺乏或利用障礙可導致糖尿病。人胰島素的人工生產(chǎn)技術主要經(jīng)歷了合成、半合成、酶催化轉(zhuǎn)變和 基因工程生產(chǎn)。目前重組人胰島素有多種劑型，主要由美國Eli Lilly和丹

13、麥NOVO公司生產(chǎn)。1 產(chǎn)品市場分析與預測。2000年我國糖尿病的發(fā)病率約為3.4%,患者約有3700萬人，估計到2010年患者總數(shù)將達到6500萬人。20世紀60年代 后我國自行研制動物結晶胰島素，80年年代末徐州生化制藥廠引進國外技術設備，開發(fā)出單組分動物胰島素。1995年、1996年NOVO NORDISK和ELILILLY的基因重組人胰島素分別進入中國市場。1998年吉林通化東寶的重組人胰島素獲得新藥證書，另外，徐州生化的重組人胰島素也有望于近期上市。1999年全國胰島素醫(yī)院購藥金額約1.31億元，其中動物胰島素金額占72%; 2000年醫(yī)院購藥金額2.05億元，其中重組人胰島素占57

14、%。隨著經(jīng)濟的發(fā)展以及醫(yī)生、患者對胰島素認識的逐步加強，重組人胰島素的使用必將日益廣泛，并將逐步取代動物胰島素。如LILLY和NOVO就分別在2000年前后停止生產(chǎn)動物胰島素。此外，目前我國糖尿病的診斷率和接受治療 率非常低，如提高糖尿病知識的普及率，則胰島素的市場容量將會成倍增長。國內(nèi)豬胰島素的廠家主要是徐州生化制藥廠和上海生化制藥廠。而具備重組人胰 島素生產(chǎn)能力的廠家主要是該公司和吉林通化東寶醫(yī)藥股份有限公司。中國胰島素市 場主要廠家的市場份額見附圖2。中國胰島素主:要廠家及其市場份額徐州生化 （豬）附圖1:中國胰島素市場主要廠家市場份額圖13.50%Nova 重 組人） LILLY （重

15、組人）其他2項目投入項目擬建在深圳北大生物谷，由于該基地已有9,000多萬元的投入，預計建成重 組人胰島素廠房需增加投資：廠房（12000平方米）4,390萬元，工藝設備6,437萬元， 公用設備2,286萬元，以及流動資金投入5,000萬元。項目建設期從2002年9月開始， 2004年7月正式大規(guī)模生產(chǎn)。以上各項投資合計18,113萬元的資金來源，該公司計劃 以私募（新股東投入）和境外上市（香港）等方式解決。3產(chǎn)品方案第一階段：自2004年3月至2006年12月。工藝水平達到300mg純品/L發(fā) 酵 液；生產(chǎn)規(guī)模達到年產(chǎn)重組人胰島素原料藥300公斤，注射劑600萬支；第二階段：2007年。工

16、藝水平達到450mg純品/L發(fā)酵液；生產(chǎn)規(guī)模達到年 產(chǎn)重 組人胰島素原料藥450公斤，注射劑800萬支；第三階段：2007年起。工藝水平達到600mg純品/L發(fā)酵液；生產(chǎn)規(guī)模達到 年產(chǎn) 重組人胰島素原料藥600公斤，注射劑1000萬支。4項目經(jīng)濟效益假設該公司重組人胰島素的生產(chǎn)能力能全部利用及產(chǎn)品能被市場接受，則公司 從2004年起該產(chǎn)品年銷售收入能達到6,340萬元，至2008年銷售收入將達到39,523 萬元（見附表9）。附表1 :項目達產(chǎn)計劃和經(jīng)濟效益預測年 度20042005200620072008-2018期間每年達產(chǎn)比例（料藥產(chǎn)量（公斤）902103004

17、50600注射劑產(chǎn)量（萬支）1804206008001000銷售凈收入（萬兒）6,34014,79421,13430,28539,523EBIT2733,1044,07710,42116,3485胰島素規(guī)模生產(chǎn)項目投產(chǎn)前主要產(chǎn)品經(jīng)濟效益預測目前，該公司具有年產(chǎn)2000萬支干擾素生產(chǎn)能力，但每年僅能在市場上銷售 1000萬支，因而尚有1000萬支的剩余生產(chǎn)能力。為避免年銷售收入進一步下滑，該 公司計劃從2002年7月起，利用剩余生產(chǎn)能力生產(chǎn)重組人生長激素和小 批量生產(chǎn)重組 人胰島素兩個新產(chǎn)品。按至2002年底銷售5萬支生長激素（價格 未定，按180元每支估算）和10萬支重組人胰島素（按每支30元

18、估算）測算，則公司 在新產(chǎn)品方面能增加銷售收入1.200萬元。這樣，根據(jù)干擾素銷售趨勢預測，基本上 能使2002年和2003年的銷售收入保持2001年的水平。三、風險因素（一）與人們預期的基因藥品發(fā)展前景不同，目前中國生物醫(yī)藥企業(yè)生 存的境況并不令人樂觀與IT業(yè)前期主要靠人的智力投入不同，生物工程前期耗費的是大量的真金白銀。目前國內(nèi)生物制藥行業(yè)總投資已達 20的億元，平均每個生物工程方面的 投入均在6000萬人民幣以上。但除干擾素市場規(guī)模能達到五、六億之外，EPO、CSF、白介素等生物藥品的市場規(guī)模都很小，發(fā)展這些項目，別說利潤，就是支付利 息也很困難。雖說干擾素市場相對較大，但目前卻有16個

19、國內(nèi)企業(yè)和3家外國公司在瓜 分這 個市場，而在一些省會城市的重點醫(yī)院，進口干擾素仍唱主角。另外，直接的生產(chǎn)成 本只占干擾素總成本的30%，而生物藥品的市場風險遠遠超過研發(fā)風險和產(chǎn)業(yè)化風 險。因此，真正賺錢的干擾素生產(chǎn)企業(yè)并不多。生物藥品市場規(guī)模小的原因除了競爭激烈、國人的消費水平低之外，市場的接受 程度是一個重要因素。如干擾素產(chǎn)品作為治療肝炎的首選有效藥，不僅患者了解，即 使給病人開藥的醫(yī)學專家們也需要有一個逐步熟悉的過程。（二）受市場競爭加劇影響，該公司的主營業(yè)務收入從2000年開始下滑，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少，重組胰島素擴產(chǎn)項目的資金壓力很大該公司主營業(yè)務收入逐年下降，主營業(yè)務利潤率也

20、由1999年的92%下降到2001年的81 %。主營業(yè)務收入下降的主要原因是產(chǎn)品銷售價格下滑（詳見附表2）。附表2 ：近三年主要財務指標比較表f年度項目f2001 年2000 年1999 年金額（萬兒）占主營收人（%）金額 （萬兒）占主營 收入（%）金額（萬元）占主營收入（）一、主營業(yè)務收入12,76910014,36410015,378100二、主營業(yè)務利潤10,3938111,8818314,08092三、營業(yè)利潤2,479194,734335,48236四、投資收入6365五、利潤總額2,969234,897345,63537六、凈利潤2,732214,516315,15734附表3：現(xiàn)

21、金流量調(diào)整表受銷售下滑的影響，該公司來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流（ FFO）也大幅減少， 但其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量仍能保障公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動需要。近幾年該公司現(xiàn)金流量 狀況主要是：第一，受市場競爭影響，公司應收款項增加，占用了大量的現(xiàn)金流。如 1999年至2001年合計增加應收款項6,649萬元，占三年 累計FFO的36.4%。第 二，因深圳北大生物谷項目的投入，利息支出逐年增力口，但公司正常的經(jīng)營活動現(xiàn)金 流仍能充分保證借款利息的支付。第三，近 三年公司累計新增固定資產(chǎn)投入9.438萬 元（主要投入在北大生物谷建設項目），為近三年累計經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的123%。 第四，該公司目前主要的籌 資渠道為銀行借款，近三年累計新增銀行借款14,789萬元。199920002001爭利潤5,1584,5162,732力口：折舊5491,057556遞延稅項資產(chǎn)、投資轉(zhuǎn)讓損失（收入）109(636)凈利息支出（利息支出-利息收入-股息）133298468其他9301,786607小計