固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)課件

1、固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)2022/7/16固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)理論上的比較匯率制度的選擇一個(gè)爭(zhēng)論不休的話題匯率制度應(yīng)該一個(gè)不斷地變遷地過(guò)程影響匯率制度的幾個(gè)因素固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1) 匯率制度的選擇 一個(gè)爭(zhēng)論不休的話題20世紀(jì)50年代：kindleberger一派極力推崇固定匯率制，認(rèn)為浮動(dòng)匯率制造成了匯率的不穩(wěn)定。friedman一派則持相反意見(jiàn)，認(rèn)為：“浮動(dòng)匯率不必是不穩(wěn)定的匯率，即使匯率不穩(wěn)定，也主要是因?yàn)橹鲗?dǎo)國(guó)際貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不穩(wěn)定。固定匯率盡管名義上是穩(wěn)定的，但它可能使經(jīng)濟(jì)中的其他因素的不穩(wěn)定性變得持久而強(qiáng)化?！惫潭▍R率與浮動(dòng)匯率之比較(1)20世紀(jì)60年代M

2、undell(1961)提出“最優(yōu)貨幣區(qū)”（OCA）理論。20世紀(jì)70年代麥金農(nóng)和肖分別提出“金融抑制論”和“金融深化論”；經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始關(guān)注發(fā)展中國(guó)家的匯率制度，提出“經(jīng)濟(jì)論”和“依附論”。20世紀(jì)80年代以后“蘇東劇變”之后，轉(zhuǎn)型國(guó)家經(jīng)濟(jì)制度、產(chǎn)權(quán)制度的變革與選擇，特別是90年代以后，新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)、歐元誕生等事件使得匯率制度再度成為研究的熱點(diǎn)。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)匯率制度是不斷變遷的過(guò)程以前的許多學(xué)者依據(jù)有限影響因素得出的匯率制度的研究結(jié)論可能是合理的，但是從動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)來(lái)看，多因素的差異性與變動(dòng)性決定了他們的研究結(jié)論常常是存在問(wèn)題的。影響匯率制度的因素復(fù)雜多樣，而這些因素又隨著

3、政治、經(jīng)濟(jì)和金融等因素的發(fā)展變化而不斷地變化，因而作為這些因素綜合作用的結(jié)果匯率制度也應(yīng)該不斷地變遷。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)從中期和短期來(lái)看，一個(gè)國(guó)家的匯率制度應(yīng)該取決于一個(gè)國(guó)家的具體情況，它不僅取決于傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)因素（如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征），而且取決于政治經(jīng)濟(jì)因素（如政治不穩(wěn)定和通貨膨脹誘因）和恐懼浮動(dòng)因素（如本幣定制債務(wù)）等。此外，像其他經(jīng)濟(jì)政策一樣，一國(guó)匯率的變遷和選擇還可能反應(yīng)著政策決策者和公眾的偏好。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)從長(zhǎng)期來(lái)看，由于影響匯率制度的因素是不斷變化的，所以國(guó)家對(duì)于自身匯率制度的抉擇并非是一勞永逸的，沒(méi)有單一的匯率制度適合同一時(shí)期的所有國(guó)家或者同一國(guó)家的

4、所有時(shí)期，各國(guó)都會(huì)自愿或非自愿的依據(jù)不同時(shí)期的不同情況對(duì)自己國(guó)家的匯率制度做出調(diào)整。特定的匯率制度可能只適合特定國(guó)家在特定時(shí)期，特定社會(huì)歷史條件下的需要。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)影響匯率制度的幾個(gè)因素經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征政策配合經(jīng)濟(jì)沖擊政府信譽(yù)BBC規(guī)則價(jià)格確定固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征Heller于1978年提出了“經(jīng)濟(jì)論”，認(rèn)為一國(guó)匯率制度的選擇主要取決于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征因素，如經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度、進(jìn)出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)與地域分布、相對(duì)通貨膨脹率以及同國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的程度等。一些發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了“依附論”，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家匯率制度的選擇

5、取決于其經(jīng)濟(jì)、政治等對(duì)外依賴關(guān)系，至于采用何種貨幣作為錨貨幣，取決于該國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、政治關(guān)系的集中程度。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)長(zhǎng) 期固定或盯住匯率制度經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，金融市場(chǎng)發(fā)育不完全經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)程度低，政策相似性高人均GDP低，進(jìn)出口價(jià)格彈性低浮動(dòng)匯率制度經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，金融市場(chǎng)發(fā)育不完全經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)程度高，政策相似性低人均GDP高，進(jìn)出口價(jià)格彈性高固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)中 期固定或盯住匯率制度貿(mào)易集中度高，生產(chǎn)要素流動(dòng)性低貿(mào)易產(chǎn)品多樣化程度低，通貨膨脹率相近金融市場(chǎng)一體化程度低，資本流動(dòng)受限制外債貨幣錯(cuò)配程度高，本幣國(guó)際借債能力低政治穩(wěn)定浮動(dòng)匯率制度貿(mào)易分布分散化，生產(chǎn)要素流動(dòng)性高貿(mào)易產(chǎn)品多

6、樣化程度高，通貨膨脹率差異大金融市場(chǎng)一體化程度高，資本流動(dòng)頻繁外債貨幣錯(cuò)配程度低，本幣國(guó)際借債能力高政治不穩(wěn)定固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)短 期固定或盯住匯率制度低通貨膨脹國(guó)際儲(chǔ)備充足浮動(dòng)匯率制度高通貨膨脹國(guó)際儲(chǔ)備少固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)隨機(jī)因素固定或盯住匯率制度經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，低貿(mào)易條件變動(dòng)高產(chǎn)出變動(dòng)，貨幣沖擊占主導(dǎo)地位浮動(dòng)匯率制度經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要來(lái)自國(guó)外，高貿(mào)易條件變動(dòng)低產(chǎn)出變動(dòng)，實(shí)際沖擊占主導(dǎo)地位固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)政策配合Fleming和Mundell于60年代提出了FM模型。假定前提：（1）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)常帳戶，資本帳戶開(kāi)放；（2）國(guó)內(nèi)外所有貨幣、證券資產(chǎn)充分

7、替代，即資本自由流動(dòng)；（3）國(guó)內(nèi)產(chǎn)出供給富有彈性；（4）小國(guó)開(kāi)放模型。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)研究表明，在給定前提下，固定匯率制度下財(cái)政政策有效，貨幣政策無(wú)效；而浮動(dòng)匯率制度下財(cái)政政策無(wú)效，貨幣政策有效。M-F模型實(shí)際上已經(jīng)蘊(yùn)涵著“三元悖論”（trilemma）,即資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性之間存在著“不可能三角”（impossible triangle）。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)經(jīng)濟(jì)沖擊20世紀(jì)90年代以后，在經(jīng)濟(jì)全球化、金融市場(chǎng)一體化的背景下，經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)一國(guó)的匯率制度的影響越來(lái)越明顯。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)如果經(jīng)濟(jì)沖擊來(lái)自貨幣因素，比如貨幣需求的變化和影響、

8、價(jià)格水平的沖擊，那么就應(yīng)偏向固定匯率，因?yàn)樗猩唐泛头?wù)成比例的變動(dòng)不會(huì)改變它們的相對(duì)價(jià)格，使用匯率變動(dòng)作為改變支出的政策是不必要的；如果經(jīng)濟(jì)沖擊來(lái)自實(shí)際因素，比如偏好的改變或者影響國(guó)內(nèi)商品與進(jìn)口商品相對(duì)價(jià)格的技術(shù)變化，那么更加靈活的匯率制度是合意的，因?yàn)橄鄬?duì)價(jià)格的頻繁變動(dòng)使得有必要使用匯率作為政策工具對(duì)實(shí)際沖擊做出反應(yīng)。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)央行沒(méi)有激勵(lì)創(chuàng)造意外通貨膨脹在模型之外依據(jù)其他決定因素來(lái)選擇匯率制度匯率制度取決于不同匯率制度下?lián)p失大小的比較浮動(dòng)匯率更可取盯住匯率制度更可取實(shí)際沖擊貨幣沖擊0固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)央行有激勵(lì)創(chuàng)造意外通貨膨脹在模型之外依據(jù)其他決定因素來(lái)選

9、擇匯率制度匯率制度取決于不同匯率制度下?lián)p失大小的比較浮動(dòng)匯率更可取盯住匯率制度更可取實(shí)際沖擊貨幣沖擊0固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)政府信譽(yù)1994年12月墨西哥比索危機(jī)中，幾乎沒(méi)有證據(jù)能把比索貶值的預(yù)期歸因于經(jīng)濟(jì)基本面因素影響到的信譽(yù)的演進(jìn)；相反，市場(chǎng)似乎嚴(yán)重低估了比索貶值得風(fēng)險(xiǎn)，盡管存在著早期預(yù)警信號(hào)，諸如實(shí)際匯率升值和經(jīng)常帳戶惡化的跡象，但是直到當(dāng)局宣布比索貶值15%之后，市場(chǎng)信心似乎才崩潰。由此可見(jiàn)，中間匯率制度缺乏需要的政府信譽(yù)來(lái)保證。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)對(duì)于至少享有適度的貨幣穩(wěn)定和政府信譽(yù)的國(guó)家，嚴(yán)格盯住顯得過(guò)于限制，而傳統(tǒng)盯住又過(guò)于風(fēng)險(xiǎn)，適宜的選擇是浮動(dòng)匯率制度。當(dāng)政府

10、信譽(yù)存在問(wèn)題時(shí)，盯住匯率比浮動(dòng)匯率更好；當(dāng)政府信譽(yù)不是問(wèn)題，實(shí)際沖擊占據(jù)主導(dǎo)地位時(shí)，則浮動(dòng)匯率制度可能更好。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)BBC規(guī)則20世紀(jì)80年代初，浮動(dòng)貨幣之間反復(fù)出現(xiàn)的主要匯率失調(diào)使人們深信，問(wèn)題不是出在浮動(dòng)匯率被管理的方式，而是出在浮動(dòng)匯率不被管理時(shí)，市場(chǎng)并沒(méi)有力量將匯率推向均衡。1998年?yáng)|亞新興市場(chǎng)匯率制度危機(jī)后，沿著爬行盯住和目標(biāo)區(qū)理論路徑，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了以爬行帶（crawling bands）取代爬行盯住和匯率目標(biāo)區(qū)。Dornbusch和Park（1999）將爬行盯住、目標(biāo)區(qū)和爬行帶統(tǒng)稱為“BBC規(guī)則” （the BBC rules） 。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較

11、(1)Williamson(2000)從防范危機(jī)的角度出發(fā)，認(rèn)為：角點(diǎn)匯率制度（貨幣局和浮動(dòng)匯率）同樣可能形成危機(jī)；參照匯率最不受沖擊影響，但可能出現(xiàn)匯率失調(diào)；BBC規(guī)則易受沖擊影響，但政府干預(yù)可以使匯率保持在匯率帶以內(nèi)；監(jiān)控匯率帶具有兩者的優(yōu)點(diǎn)，當(dāng)局沒(méi)有義務(wù)捍衛(wèi)匯率帶，但同時(shí)卻暗含著一種假定行動(dòng)來(lái)防止匯率偏離均衡匯率；管理浮動(dòng)則存在兩大缺陷：一是缺乏透明，二是沒(méi)有預(yù)期的中心匯率。據(jù)此，其主張監(jiān)控匯率帶。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)但是，也有一些學(xué)者認(rèn)為，匯率目標(biāo)區(qū)雖然可以減少央行承受單方面博弈的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，排除極端的匯率波動(dòng)，但是匯率目標(biāo)區(qū)仍然只能夠推遲匯率遭受攻擊時(shí)的時(shí)間，但是卻無(wú)法避免

12、之，當(dāng)匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)的界線時(shí)，便面臨與固定匯率同樣的問(wèn)題。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)價(jià)格確定Friedman(1953)極力主張浮動(dòng)匯率，認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率制度沒(méi)有顯著的實(shí)際效果，因?yàn)閰R率制度最終是貨幣制度的選擇。而貨幣制度在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)實(shí)際變量并不重要，只是在短期內(nèi)顯得重要。因此，他主張浮動(dòng)匯率作為取得國(guó)際相對(duì)價(jià)格快速變化的一種手段。但是，F(xiàn)riedman所處的年代很少有資本流動(dòng)，浮動(dòng)匯率經(jīng)常保持經(jīng)常帳戶零差額，隔絕了外國(guó)沖擊的傳遞途徑。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)Mundell后來(lái)證實(shí)在存在資本流動(dòng)的情況下，浮動(dòng)匯率的隔離特性縮減，因而固定匯率和浮動(dòng)匯率孰優(yōu)孰劣變得更加復(fù)雜。在Frie

13、dman和Mundell的論文中都假定生產(chǎn)者以本幣確定價(jià)格，當(dāng)匯率變化時(shí)商品價(jià)格沒(méi)有調(diào)整，因而在他們的模型中一價(jià)定律有效。但是實(shí)際上，假定一價(jià)定律有效是有問(wèn)題的。統(tǒng)計(jì)表明，墨西哥消費(fèi)品顯著偏離一價(jià)定律。所以，可能的替代選擇是假定企業(yè)以消費(fèi)者貨幣確定價(jià)格。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)Engel在此基礎(chǔ)上認(rèn)為，匯率制度關(guān)鍵取決于名義價(jià)格在短期內(nèi)如何使匯率變動(dòng)做出反應(yīng)。通過(guò)模型研究，他得出以下四個(gè)結(jié)論：（1）匯率制度的穩(wěn)定特性和匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)效率水平的影響取決于價(jià)格確定的類型。而且，價(jià)格確定行為的類型與金融市場(chǎng)的完全程度是相互影響的。（2）如果一國(guó)對(duì)于本幣狀況幾乎沒(méi)有控制，那么持久固定匯率更可能是

14、合意的。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)（3）資本流動(dòng)程度對(duì)于匯率制度的重要性取決于產(chǎn)品如何定價(jià)。雖然固定匯率可能減少或者消除國(guó)家間特有的風(fēng)險(xiǎn)，但是該國(guó)總的風(fēng)險(xiǎn)可能不受影響或者增加。（4）如果存在貨幣傳遞途徑輸入價(jià)格，當(dāng)僅僅有貨幣沖擊時(shí)，浮動(dòng)匯率存在自動(dòng)穩(wěn)定的特性。匯率傳遞到最終產(chǎn)品價(jià)格越少，固定匯率越合意。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)從前面的分析可以看到，在現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)匯率制度都受到多種因素的影響，而這些因素的差異性決定了當(dāng)今世界上，多種匯率制度并存局面的出現(xiàn)，而且，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不斷加大，決定一國(guó)匯率制度的多種因素的差異性仍會(huì)不斷地沖撞和耦合，因而，一個(gè)國(guó)家的匯率制度必

15、然是其自身多種因素動(dòng)態(tài)博弈的結(jié)果。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)我國(guó)人民幣匯率制度的現(xiàn)狀我國(guó)實(shí)行實(shí)際上的固定匯率制度的緣由人民幣退出固定匯率制的理由分析浮動(dòng)匯率制度尚不適合我國(guó)國(guó)情固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)效率與穩(wěn)定的選擇固定匯率是將一種貨幣兌換另一種或另幾種貨幣的比率保持了穩(wěn)定,使人們對(duì)某一種或某幾種貨幣以另一種貨幣表示的價(jià)格的預(yù)期變動(dòng)率為零，也就是說(shuō)，固定匯率制度將所謂的“穩(wěn)定”發(fā)揮到了極限。浮動(dòng)匯率制度是將一種貨幣兌換其它貨幣的比率不加認(rèn)為的限制，將所謂的“效率”發(fā)揮到了極限。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)效率與穩(wěn)定的選擇“穩(wěn)定”是指作為貨幣價(jià)格的匯率保持相對(duì)固定而在消除預(yù)期不確定性方面所體現(xiàn)的價(jià)值；“效率”是指作為貨幣價(jià)格的匯率可以相對(duì)浮動(dòng)而在資源配置方面所發(fā)揮的作用。“效率”與”穩(wěn)定”之間存在存在相互替代、此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。固定匯率與浮動(dòng)匯率之比較(1)我國(guó)選擇固定匯率制度七點(diǎn)原因貿(mào)易依存度以GDP衡量的國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模貿(mào)易伙伴的集中程度市場(chǎng)化程度宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性微觀主體的成熟程度金融市場(chǎng)的發(fā)