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1、第 6 章 風險厭惡與風險資產的資本配置1風險的態(tài)度風險躲避風險中性喜歡風險成效Utility成效數值可以看成是對資產組合排序的一種方法，風險收益曲線越吸引人，資產組合的成效值越高，期望收益也越高，資產組合得到的成效數值也越大。而動搖性強的資產組合，其成效數值也低。因此成效“評分體系是合理的。風險躲避與成效函數提供的風險投資組合成效函數U = E ( r ) 1/2 A s2其中U = 成效，投資者的“確定等價收益率E ( r ) = 資產或者資產組合的期望收益A = 風險躲避系數s2 = 收益的方差各種風險厭惡投資者的成效值投資組合P的風險與收益風險厭惡A = 4的等成效組合無差別曲線 投資

2、者在投資過程中，會將資金同時分配在無風險資產與風險資產之間。無風險資產: 短期國庫券或者類似貨幣市場工具風險資產: 股票 ，中長期債券資產分配: 風險資產& 無風險資產無風險資產在持有期間無風險的資產只能是一種理想的價錢指數無違約債券。實踐投資中，短期國庫券可以作為無風險資產。貨幣市場工具也可以作為無風險資產，其歸還期較短，違約和信譽風險方面也非常的平安。貨幣市場基金普通持有三種類型的證券：短期國庫券，銀行可轉讓存單和商業(yè)票據。rf = 7%rf = 0%E(rp) = 15%p = 22%y = % in p(1-y) = % in rf當一個風險資產與無風險資產構成投資組合E(rc) =

3、yE(rp) + (1 - y)rfrc 是完全資產組合的收益For example, y = .75E(rc) = .75(.15) + .25(.07)= .13 or 13%資產組合的期望收益c= .75(.22) = .165 or 16.5%If y = .75, thenc= 1(.22) = .22 or 22%If y = 1c= (.22) = .00 or 0%If y = 0無杠桿組合以無風險利率借款，同時把其購入股票假設接入總資產的 50% rc = (-.5) (.07) + (1.5) (.15) = .19c = (1.5) (.22) = .33有杠桿的資產組合風險資產與無風險資產的投資時機集資本配置線借貸利率不同條件下的投資時機集風險躲避 A = 4 的投資成效成效與風險資產比例表示圖普通情況的成效最大化A = 2 、A = 4的成效曲線經過成效曲線找到最優(yōu)的資產組合點更高的無差別曲線對應于更高的成效程度。投資者總是試圖在最高的

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