11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸回升助力社融貨幣政策精準(zhǔn)調(diào)控

1、事件：央行公布11月金融數(shù)據(jù)2019年12月1。日，央行公布2019年11月金融數(shù)據(jù)，11月份人民幣貸款增加L39 萬(wàn)億元，同比多增1387億元。月末人民幣貸款余額151.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%, 增速與上月末持平，比上年同期低0.7個(gè)百分點(diǎn)。11月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.75萬(wàn)億 元，比上年同期多1505億元。初步統(tǒng)計(jì)，11月末社會(huì)融資規(guī)模存量為221.28萬(wàn)億元， 同比增長(zhǎng)10.7%。11月末，廣義貨幣(M2)余額196.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%,增速比 上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，我們的點(diǎn)評(píng)如下：1.新增信貸：信貸整體改善，企業(yè)貸款及居民中長(zhǎng)貸貢

2、獻(xiàn)較大2019年11月人民幣貸款增加1.39萬(wàn)億元，同比多增1387億元，基本符合我們預(yù) 期。對(duì)于11月信貸，我們的分析具體如下：分部門看，居民部門貸款增加6831億元， 其中，短期貸款增加2142億元，同比少增27億，中長(zhǎng)期貸款增加4689億元，同比多 增298億；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加6794億元，其中，短期貸款增加1643億元， 同比多增1783億元，中長(zhǎng)期貸款增加4206億元，同比多增911億元，票據(jù)融資增加624 億元，同比少增1717億元。綜合來(lái)看：第一，居民短期貸款季節(jié)性修復(fù)，且中長(zhǎng)貸同 比多增，預(yù)計(jì)與近期各地地產(chǎn)政策“因城施策”下地產(chǎn)回暖等因素相關(guān)。第二，企業(yè)短貸 大幅增

3、加，符合季中高增長(zhǎng)的規(guī)律。中長(zhǎng)期貸款同比回升說(shuō)明實(shí)體融資需求總體仍穩(wěn)健， 預(yù)計(jì)與近期助力基建政策出臺(tái)相關(guān)，表達(dá)了讓基建投資更多發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用的政策調(diào) 控思路。隱性債務(wù)置換落地也對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款改善起到了一定的推動(dòng)作用。第三，票據(jù) 融資同比少增，在一定程度上說(shuō)明了實(shí)體融資需求有一定程度的改善。表5: M2拆分分項(xiàng)的拉動(dòng)情況（單位：%）年份2018 年2019 年月份5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月活期存款1.711.911.461.091.160.740.360.32-0.610.701.260.730.861.170.750.840.8

4、70.820.86定期存款1.321.071.31.461.41.271.291.191.591.511.521.721.651.571.531.401.361.39/個(gè)人存款3.073.033.333.343.53.784.114.315.935.015.185.595.595.525.615.545.625.49/M00.150.160.150.140.090.110.120.150.75-0.110.130.140.170.170.180.190.160.180.19對(duì)其他金融性公司負(fù)債1.451.331.340.980.960.980.90.95-0.42-0.09-0.42-0.48

5、-0.46-0.74-0.420.130.190.38/M2增速8.388.58.28.3888.18.438.008.608.468.508.548.068.218.368.358.17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,金融數(shù)據(jù)后期怎么看展望后期：（1）信貸方面：11月信貸整體改善。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款穩(wěn)步提升，表示 企業(yè)融資保持強(qiáng)韌，且預(yù)計(jì)近期政策對(duì)基建工程和制造業(yè)的鼓勵(lì)將持續(xù)下去，綜合來(lái)看信 貸走強(qiáng)情況有望持續(xù)。（2）社融方面：11月債券融資和企業(yè)貸款在政府專項(xiàng)債額度用 盡情況下仍然穩(wěn)健增長(zhǎng)，顯示實(shí)體融資需求總體仍穩(wěn)健。如果12月后半月專項(xiàng)債提前 發(fā)行落地，社融增速將有回升可能。（3） M2: 11月以來(lái)M

6、LF操作、降息，0M0操作 降息，疊加LPR下調(diào)，指向貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)導(dǎo)向依然不變，但由于逆周期調(diào)節(jié)的要求 和CPI過(guò)高的限制，預(yù)計(jì)央行貨幣政策仍維持穩(wěn)健中性的基調(diào)。綜合物價(jià)指數(shù)的變化來(lái)看, 目前CPI與PPI的變化與央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述一致，并未有明顯通脹或者通縮 的基礎(chǔ)。從短期操作來(lái)看，預(yù)計(jì)下個(gè)星期到期MLF,央行仍將延續(xù)月中續(xù)作以呵護(hù)資 金面并提供LPR錨定值，但出于珍惜降息空間以及防止通脹預(yù)期擴(kuò)散考慮，預(yù)計(jì)央行 短期不會(huì)調(diào)低MLF利率。中期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)央行將在明年1月進(jìn)行降準(zhǔn)操作，一是為 專項(xiàng)債提前發(fā)行騰挪空間，二是有助于緩解銀行負(fù)債端本錢，三是對(duì)沖1月新年、 春節(jié)以及大月稅期的

7、資金壓力。而長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年下半年貨幣政策將會(huì)真正發(fā) 力，但整體上調(diào)結(jié)構(gòu)、降本錢、精準(zhǔn)滴灌的方針依舊未變。風(fēng)險(xiǎn)提示CPI持續(xù)高企，金融監(jiān)管超預(yù)期強(qiáng)化。圖1:金融機(jī)構(gòu)新增貸款（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,2019年11月人民幣貸款增加1.39萬(wàn)億元，同比多增1387億元。分部門看，居民 部門貸款增加6831億元，其中，短期貸款增加2142億元，同比少增27億，中長(zhǎng)期貸 款增加4689億元，同比多增298億；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加6794億元，其中， 短期貸款增加1643億元，同比多增1783億元，中長(zhǎng)期貸款增加4206億元，同比多增 911億元，票據(jù)融資增加624億元，同比少增

8、1717億元。從拉動(dòng)情況來(lái)看，居民部門和 非金融企業(yè)拉動(dòng)大幅回升，拉動(dòng)值分別為2.17個(gè)百分點(diǎn)、8.24個(gè)百分點(diǎn)：居民部門回升 主要原因?yàn)榫用穸唐谫J款季節(jié)性修復(fù)，且中長(zhǎng)貸同比多增，預(yù)計(jì)與近期各地地產(chǎn)政策“因城 施策”下地產(chǎn)回暖等因素相關(guān)。非金融企業(yè)上升主要原因?yàn)槠髽I(yè)短貸季中高增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期 貸款同比回升預(yù)計(jì)與近期助力基建政策出臺(tái)相關(guān)，隱性債務(wù)置換落地也對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款 改善起到了一定的推動(dòng)作用。非銀金融機(jī)構(gòu)和票據(jù)融資拉動(dòng)有所下降，拉動(dòng)值分別為-0.02% 和-18.73%。表1:人民幣貸款細(xì)項(xiàng)拉動(dòng)情況（單位：%）年份2018 年2019 年月份7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6

9、月7月8月9月10月11月新增信貸同比75.6517.438.665.111.6184.811.385.5450.89-13.562.61-9.78-26.90-5.4722.46-5.1211.20居民部門8.823.461.5417.113.1720.73.04-41.1928.35-0.224.192.96-8.50-3.700.04-20.462.17非金融企業(yè)35.9311.916.83-9.644.839.3727.5910.6544.7-19.11-0.27-3.88-24.323.0224.21-3.468.24非根金融機(jī)構(gòu)29.470.68-11.74-3.983.9826.

10、78-18.135.93-22386.2-0.73-9.835.14-3.95-0.4119.96-0.02票據(jù)融資49.0634.6913.8921.7417.4634.0816.629.4362.2715.69-2.74-10.79-7.61-13.070.34-15.27-18.73數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,新增非金融性公司短期貸款新增非金融性公司中長(zhǎng)期貸款新增非金融性公司貸款數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind,社融：社融增速穩(wěn)定，系信貸和非標(biāo)融資回升支撐2019年11月份社會(huì)融資規(guī)模增量為L(zhǎng)75萬(wàn)億元，比上年同期多1505億元，基本 符合預(yù)期。初步統(tǒng)計(jì)，11月末社會(huì)融資規(guī)模存量為221.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

11、10.7%o從數(shù)值上來(lái)看，新口徑企業(yè)債券凈融資2696億元，同比少1222億元；地方政府專 項(xiàng)債券融資凈減少1億元，同比少減331億元。11月非標(biāo)融資-1061億元，同比少減831 億元，降幅收窄有所改善。其中，11月信托貸款收縮，減少673億元，同比多減218 億元；委托貸款減少959億元，同比少減351億元，延續(xù)同比改善局面。未貼現(xiàn)的銀行 承兌匯票增加571億元，同比多增698億元，是表外融資同比回升主要原因。另外，股 票融資524億元，同比多324億元。從存量的拉動(dòng)情況來(lái)看，11月社融增速（按新口徑）為10.7%,與10月持平。其 中信貸11月對(duì)社融拉動(dòng)達(dá)8.38%,較10月上升0.01

12、個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)11月企業(yè)債券對(duì) 社融存量拉動(dòng)達(dá)1.38%,較10月下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。地方政府專項(xiàng)債對(duì)社融存量拉動(dòng) 為1.09%,較上月上升0.01個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)社融影響不大。除此之外，非標(biāo)三項(xiàng)均呈負(fù)向 拉動(dòng)，隨著2020年資管新規(guī)過(guò)渡期最后一年臨近，非標(biāo)后期仍存在下行壓力。圖3:社融規(guī)模（單位：億元）50,000.0050,000.0040,000.00 30,000.0020,000.00-10,000.000.00-1 (),()()().()()社會(huì)融資規(guī)模新增委托貸款新增信托貸款（右軸）新增人民幣貸款新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票 企、業(yè)債券融資（右軸）8968C S963C 363C 二8

13、3Z 8988Z 3883 Z98OZ 二匚(西 80ZJ0C mW 一I98C 8993Z 398C 39EC 一I20C 8。色。川 石色。7 ZOSOZ 一.寸8Z10,00().00-7,500.0015,()()().()()2,500.000.0()-2,500.0()LCu數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,圖4:社融幾類分項(xiàng)同比增速（單位：%）2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-i I 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11社融規(guī)模新增人民幣貸款企業(yè)

14、債券融資新增委托貸款（右軸）新增信托貸款（右軸）新增未貼現(xiàn)（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,圖5:社融新舊3次口徑調(diào)整之后同比增速比照（單位：%）增速（1次調(diào)整）增速（2次調(diào)整）增速（3次調(diào)整）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,表2:社融新舊口徑的比照（單位：萬(wàn)億、%）指標(biāo)名稱社融（1次調(diào)整）社融（2次調(diào)整）社融（3次調(diào)整）增速（1次調(diào)整）增速（2次調(diào)整）增速（3次調(diào)整）2018年1月180.29185.77186.2111.7412.712.92018年2月181.43186.92187.3711.6912.712.82018年3月182.81188.37188.8211.0311.912.12018年4月18

15、4.38190.02190.4711.111.9122018年5月185.2190.94191.410.8711.611.72018年6月186.53192.37192.8210.4511.111.22018年7月187.45193.46193.9110.310.810.92018年8月188.8195.24195.7110.110.810.92018年9月190.12197.3197.79.6710.610.62018年10月190.62197.89198.329.3210.210.32018年11月192.07199.3199.819.149.9102018年12月193.5200.720

16、1.39.089.89.92019年1月197.7205.08205.759.710.410.52019年2月198.13205.68206.359.210.110.12019年3月200.6208.41209.099.710.710.72019年4月201.71209.68210.399.410.410.52019年5月202.96211.06211.819.610.610.72019年6月204.81213.26214.039.810.9112019年7月205.24214.13214.979.510.710.92019年8月206.8216.01216.99.510.710.82019年

17、9月/219.04/10.82019 年 1()月/219.6/10.72019年11月/221.28/10.7數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,表3:專項(xiàng)債拉動(dòng)的分析與預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)億、%）指標(biāo)名稱社會(huì)融資規(guī)模存量（單位：萬(wàn)億）社會(huì)融資規(guī)模存量:地方政府專項(xiàng)債 券（單位：萬(wàn)億）社會(huì)融資規(guī)模:地方政府專 項(xiàng)債券:當(dāng)月值（單位：億）地方債的 拉動(dòng)（單 位：%）2018/7/31193.916.031,850.81().82%2018/8/31195.716.444,105.990.94%2018/9/30197.77.187,389.021.20%2018/10/31198.327.26867.761.16%

18、2018/11/30199.817.23-331.91.01%2018/12/31201.37.27362.050.97%2019/1/31205.757.381,087.901.02%2019/2/28206.357.551,771.011.10%2019/3/31209.097.812,531.971.19%2019/4/30210.397.971,678.741.23%2019/5/31211.818.11,251.101.23%2019/6/30214.038.453,544.811.35%2019/7/31214.978.894,384.971.48%2019/8/31216.99.

19、213,213.131.42%2019/9/30219.049.432,236.371.14%2019/10/31219.69.41-200.0()1.08%2019/11/30221.289.41-11.09%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,表4:社融存量分項(xiàng)的拉動(dòng)情況（單位：%）年份2018 年2019 年月份7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月人民幣貸款8.448.468.498.468.428.548.898.709.068.878.858.788.488.408.488.378.38外幣貸款（折 合人民幣）-0.030.00-0.02-0.05-0.10-0.15-0.15-0.16-0.15-0.17-0.14-0.16-0.17-0.13-0.13-0.11-0.08委托貸款-0.42-0.48-0.60-0.65-0.73-0.88-0.85-0.83-0.79-0.76-0.71-0.66-0.66-0.62-0.54-0.53-0.51信托貸款0.300.190.01-0.12-0.22-0.37-0.41-0.44-0.39-0.38-0.3