阿拉轉(zhuǎn)債投資價值分析

1、發(fā)行安排圖表 1. 阿拉轉(zhuǎn)債發(fā)行認購時間表時間日期發(fā)行安排T-2 日3 月 11 日 刊登募集說明書及其摘要、發(fā)行公告、網(wǎng)上路演公告T-1 日3 月 14 日 網(wǎng)上路演；原 A 股股東優(yōu)先配售股權(quán)登記日；網(wǎng)下機構(gòu)投資者在 17:00 前繳納申購保證金，17:00 前提交網(wǎng)下申購表等相關(guān)文件T 日3 月 15 日 刊登發(fā)行提示性公告；原 A 股股東優(yōu)先配售認購日（繳付足額資金）；網(wǎng)上申購（無需繳付申購資金）；確定網(wǎng)上申購中簽率和網(wǎng)下申購初步配售結(jié)果T+1 日3 月 16 日 刊登網(wǎng)上中簽率及優(yōu)先配售結(jié)果公告；網(wǎng)上發(fā)行搖號抽簽T+2 日3 月 17 日 刊登網(wǎng)上中簽結(jié)果公告；網(wǎng)上投資者根據(jù)中簽號碼

2、確認認購數(shù)量并繳納認購款（投資者確保資金賬戶在 T+2日日終有足額的可轉(zhuǎn)債認購資金）；網(wǎng)下申購?fù)顿Y者根據(jù)配售金額繳款（如申報保證金低于配售金額）T+3 日3 月 18 日 保薦機構(gòu)（主承銷商）確定最終配售結(jié)果和包銷金額T+4 日3 月 21 日 刊登發(fā)行結(jié)果公告資料來源：發(fā)行公告、截止 3 月 16 日，阿拉轉(zhuǎn)債已發(fā)布網(wǎng)上路演公告、發(fā)行公告、募集說明書摘要、募集說明書、信用評級報告、發(fā)行提示性公告、網(wǎng)上中簽率及優(yōu)先配售結(jié)果，網(wǎng)上中簽率為 0.0008%。阿拉丁目前總股本為 10093 萬股，若本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債全部如期轉(zhuǎn)股，股權(quán)稀釋比例為 5.68%，稀釋程度一般。2022 年 3 月 20 日

3、阿拉轉(zhuǎn)債投資價值分析 4發(fā)行轉(zhuǎn)債主要條款圖表 2. 阿拉轉(zhuǎn)債主要條款項目轉(zhuǎn)債名稱債券代碼主體及債項評級發(fā)行規(guī)模存續(xù)期 票面利率轉(zhuǎn)股價格轉(zhuǎn)股期向下修正條款贖回條款回售條款網(wǎng)絡(luò)申購限額內(nèi)容阿拉轉(zhuǎn)債118006.SHA+/A+(聯(lián)合評級) 3.8740 億6 年（2022 年 3 月 15 日至 2028 年 2 月 14 日）0.40%，0.70%，1.20%，1.80%，2.50%，3.00%63.72 元/股2022 年 9 月 21 日起至 2028 年 3 月 14 日存續(xù)期內(nèi)，15/30，85%（1）到期贖回：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券期滿后五個交易日內(nèi)，公司將按債券面值的 115%（含

4、最后一期利息）的價格贖回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。（2）提前贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/30，130%（含 130%）；未轉(zhuǎn)股余額少于 3000 萬元（含 3000 萬元）有條件回售條款：在最后兩個計息年度，若公司股票收盤價連續(xù) 30 個交易日低于當期轉(zhuǎn)股價 70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的本次可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值加當期應(yīng)計利息回售給本公司。法定回售條款：若募集資金運用的實施情況與募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)變化，該變化被中國證監(jiān)會認定為改變募集資金用途的，可轉(zhuǎn)債持有人享有一次以面值加上當期應(yīng)計利息的價格向本行回售本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。100 萬元/賬戶資料來源：發(fā)行公告，圖表 3. 債性、股性指

5、標債性指標數(shù)值股性指標數(shù)值底價73.15平價83.77底價溢價率（以面值計算）(%)36.71平價溢價率（以面值計算）(%)19.37萬得阿拉轉(zhuǎn)債條款保持中規(guī)中矩。按照 3 月 15 日中債 6 年 A+級企業(yè)債到期收益率 9.05%計算，債底價值為 73.15 元。按照 3 月 15 日的阿拉丁收盤價 53.38 元/股計算，初始平價為 83.77 元，平價溢價率為19.37%。2022 年 3 月 20 日阿拉轉(zhuǎn)債投資價值分析 5上市價格預(yù)測圖表 4. 相對價值法下，預(yù)測阿拉轉(zhuǎn)債上市價格轉(zhuǎn)股溢價率/正股價25.00%26.25%27.50%28.75%30.00%48.0494.2495.

6、1996.1397.0798.0150.7199.48100.47101.47102.46103.4653.38104.72105.76106.81107.86108.9056.05109.95111.05112.15113.25114.3558.72115.19116.34117.49118.64119.80萬得根據(jù) 3 月 15 日的收盤價，阿拉轉(zhuǎn)債初始平價為 83.77 元。綜合考慮公司的基本面情況以及近期轉(zhuǎn)債市場的行情，我們估計阿拉轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率在 25%到 30%之間。通過相對價值法得到的結(jié)果 100.47 元到 113.25 元之間，我們認為其上市價格在 107 元左右。2022

7、 年 3 月 20 日阿拉轉(zhuǎn)債投資價值分析 6正股分析阿拉轉(zhuǎn)債發(fā)行人上海阿拉丁生化科技股份有限公司（以下簡稱“阿拉丁”）成立于 2009 年，主營業(yè)務(wù)為科研試劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，先后被全國化學(xué)試劑信息站連續(xù) 4 年評為“中國化學(xué)試劑行業(yè)十強企業(yè)”，“阿拉丁”已經(jīng)成為最受用戶歡迎的試劑品牌，公司確立了在國內(nèi)科研試劑電子商務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。截止 2021 年 9 月末，公司實際控制人為徐久振和招立萍，二人分別直接持有公司 27.74%和 14.86%的股份，為公司前兩大股東，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。本次募集金 3.8740 億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額：1.04 億元用于阿拉丁高純度科研試劑

8、研發(fā)中心及其配套項目、1.234 億元用于高純度科研試劑生產(chǎn)基地項目、0.7 億元用于張江生物試劑研發(fā)實驗室項目及 0.9 億元用于補充流動資金。如本次發(fā)行實際募集資金凈額少于擬募集資金投入金額，不足部分由公司自籌解決。國內(nèi)科研試劑自研龍頭，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。公司擯棄了國內(nèi)試劑企業(yè)代理海外廠商業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向單一業(yè)務(wù)自研的傳統(tǒng)發(fā)展路徑。自成立以來始終在試劑自研領(lǐng)域精耕細作，目前公司業(yè)務(wù)已涵蓋高端化學(xué)、生命科學(xué)、分析色譜及材料科學(xué)四大領(lǐng)域，同時配套少量實驗耗材，形成一站式采購生產(chǎn)商。公司產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于實驗教學(xué)、科學(xué)研究、分析測試等眾多領(lǐng)域，伴隨產(chǎn)品矩陣不斷豐富，公司業(yè)績自 2016 年以來實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)

9、定增長。2020 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2.34 億元，同比增長 11.34%，歸母凈利潤為 0.74 億元，同比增長 16.86%。2021Q1-Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1.98 億元，同比增長 23.53%，歸母凈利潤 0.60 億元，同比增長 23.52%。圖表 5. 公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域2022 年 3 月 20 日阿拉轉(zhuǎn)債投資價值分析 7圖表 6. 公司四大核心業(yè)務(wù)板塊圖表 7. 2016-2021Q3 公司營業(yè)收入及增速圖表 8. 2016-2021Q3 公司歸母凈利潤及增速萬得萬得形成以科研試劑為主、實驗耗材為輔的業(yè)務(wù)格局，科研試劑主要銷往華東地區(qū)。公司主營業(yè)務(wù)為科研試劑及實驗耗材

10、，公司在多年發(fā)展中形成科研試劑為主、實驗耗材為輔的業(yè)務(wù)格局。對科研試劑營業(yè)收入進行拆分，高端化學(xué)、生命科學(xué)是重要的銷售構(gòu)成類型，分析色譜、材料科學(xué)雖然營業(yè)收入規(guī)模較小，但始終穩(wěn)定增長。從營業(yè)收入?yún)^(qū)域構(gòu)成來看，公司主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入主要來自于華東地區(qū)、華南地區(qū)和華北地區(qū)，其中華東地區(qū) 2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 1.21 億元，占總營業(yè)收入的 52%。2022 年 3 月 20 日阿拉轉(zhuǎn)債投資價值分析 8圖表 9. 2016-2020 年公司營業(yè)收入業(yè)務(wù)構(gòu)成圖表 10. 2016-2020 年公司化學(xué)試劑營收地區(qū)構(gòu)成萬得萬得國內(nèi) R&D 經(jīng)費投入持續(xù)增長，科研試劑進口替代空間廣闊。2006 年后，我

11、國 R&D 支出進入快速增長通道，根據(jù)中國科技統(tǒng)計年鑒顯示，2020 年 R&D 經(jīng)費投入達 24393 億元，R&D 經(jīng)費投入強度為 2.40%，投入強度較發(fā)達國家仍有一定差距。從經(jīng)費應(yīng)用構(gòu)成來看，試驗發(fā)展經(jīng)費占比長期穩(wěn)定在 80%以上。受政策支持影響，基礎(chǔ)研究經(jīng)費占比將迎來確定性增長。公司主要客戶為高校及科研院所，科研經(jīng)費的持續(xù)增長將推動公司業(yè)績向好。我國試劑行業(yè)長期進口高端試劑、出口低端產(chǎn)品，在國內(nèi)對高端試劑需求不斷增長的趨勢下，進出口總額差異逐漸增大。公司立足高端試劑研發(fā)，部分產(chǎn)品已經(jīng)達到國際先進水平，考慮到科研活動的保密性等特征，國內(nèi)市場存在較大的進口替代需求。圖表 11. 我國 R

12、&D 經(jīng)費投入圖表 12. 我國 R&D 經(jīng)費應(yīng)用構(gòu)成中國科技統(tǒng)計年鑒中國科技統(tǒng)計年鑒2022 年 3 月 20 日阿拉轉(zhuǎn)債投資價值分析 9圖表 13. 我國試劑進出口情況海關(guān)總署兩大自主品牌協(xié)調(diào)互補，創(chuàng)新研發(fā)助力品牌發(fā)展。公司自成立以來積極建設(shè)“阿拉丁”科研試劑自主品牌，2015 年為構(gòu)建協(xié)同型業(yè)務(wù)模式上線“芯硅谷”品牌實驗耗材作為試劑產(chǎn)品的配套產(chǎn)品，目前公司提供超 5000 種實驗耗材，包括安全防護、玻璃器皿、儀器工具、色譜耗材等產(chǎn)品。科研試劑為技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品的研發(fā)速度、研發(fā)種類是企業(yè)的核心競爭力。公司長期以來注重研發(fā)投入，近年來除 2020 年公司研發(fā)支出占營業(yè)收入比例超 7%。持

13、續(xù)的研發(fā)投入鑄就強大的創(chuàng)新研發(fā)能力，公司是國內(nèi)科研試劑品種最齊全的生產(chǎn)商之一，目前科研試劑常備庫存產(chǎn)品超 3.7 萬種，并且未來三年有望開發(fā)出 3 萬個以上 SKU，并加快向生命科學(xué)試劑領(lǐng)域進軍和布局。圖表 14. 公司擁有“阿拉丁”“芯硅谷”兩大自主品牌2022 年 3 月 20 日阿拉轉(zhuǎn)債投資價值分析 10圖表 15. 2017-2021Q3 公司研發(fā)投入圖表 16. 2017-2021Q3 公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比重走勢萬得萬得，高產(chǎn)品質(zhì)量+高品牌認可度鑄就高毛利。公司主要營業(yè)收入來源于科研試劑產(chǎn)品，2019 年以前公司科研試劑產(chǎn)品毛利率保持在 70%以上，2020 年受疫情影響毛利率下

14、降至 60.78%。由于科研研究的特殊性，試劑質(zhì)量直接影響研究結(jié)果，客戶對于價格敏感性較低。公司積累了良好的口碑，品牌認可度較高，公司議價能力較強。圖表 17. 公司主營業(yè)務(wù)毛利率圖表 18. 公司銷售毛利率&凈利率情況80%70%60%50%40%30%20%10%0%萬得萬得銷售毛利率銷售凈利率73.20%21.67%30.13%31.78%30.39%32.12%25.27%63.55%60.78%70.79%72.72%73.07%201620172018201920202021Q3借助電商平臺發(fā)展，服務(wù)下游客戶。化學(xué)試劑銷售具有下游客戶分散，單次購買量小，客戶間需求差異性高等特點。為

15、更好的服務(wù)客戶，公司于 2011 年 6 月創(chuàng)建自主電商平臺，是國內(nèi)科研試劑行業(yè)中成立時間較早的網(wǎng)站之一，目前已成為公司銷售的重要途徑。在國內(nèi)科研試劑企業(yè)電商平臺排名中，公司在 2017 年至 2021 年 1-6 月（除 2018 年三季度外）各季度全部位列第一，與國外試劑企業(yè)電商平臺相比較，僅落后于賽默飛世爾和默克-西格瑪奧得里奇，公司行業(yè)地位突出。2022 年 3 月 20 日阿拉轉(zhuǎn)債投資價值分析 11圖表 19. 公司官網(wǎng)首頁公司官網(wǎng)圖表 20. 2021Q2 國內(nèi)試劑銷售電商平臺綜合排名圖表 21. 2021Q2 國外試劑銷售電商平臺綜合排名資料來源：全國化學(xué)試劑信息網(wǎng)，資料來源：全國化學(xué)試劑信息網(wǎng)，公司經(jīng)過多年經(jīng)營與眾多國內(nèi)高校、科研企業(yè)建立合作關(guān)系。截止2021 年6 月，公司企業(yè)客戶占60%，高校和科研院所占 40%左右。公司直接客戶有以中國科學(xué)院、中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院、中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院等為代表的科研院所；有以普門科技、藥明康德、藥石科技、深天馬 A、億緯鋰能為代表的各戰(zhàn)略新興行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)群體（覆蓋 220 余家 A 股上市公司）；有以北京大學(xué)、清華大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)為代表的眾多高等院校（覆蓋全部 985 工程大學(xué)、90%以上的 211 工程大學(xué)）。伴隨公司 SKU 數(shù)量不斷增長，公司電商平臺總注冊用戶與月度