家電原材料漲價(jià)深度復(fù)盤及盈利能力彈性測(cè)算

1、家電原材料漲價(jià)歷史復(fù)盤環(huán)比來看，2008 年以來家電主要大宗原材料銅、鋁、鋼和塑料共經(jīng)歷三輪周 期：1）09Q1-15Q4：環(huán)比上行期為 09Q1-11Q1（9 個(gè)季度），此后 19 個(gè)季度 為緩慢的下行期，第一輪周期中下行期原材料下降緩慢，時(shí)間遠(yuǎn)長(zhǎng)于上行期。2） 16Q1-20Q2：環(huán)比上行期為 16Q1-18Q1（9 個(gè)季度），此后 9 個(gè)季度為為下星 期，上行與下行期持續(xù)時(shí)長(zhǎng)相等。3）20Q3 至今：環(huán)比目前仍處于上行期。圖表 1：家電主要大宗原材料價(jià)格來源：wind，（注：塑料采用中塑指數(shù)，鋼材采用鋼材綜合價(jià)格指數(shù)，下同）家電企業(yè)原材料儲(chǔ)備周期通常在 12 季度之間，相較原材料價(jià)格的環(huán)

2、比變化，企業(yè)盈利能力的變化與原材料價(jià)格同比變化更為相關(guān)。因此除非特別說明，下文的原材料上行/下行均使用同比數(shù)據(jù)。同比來看，前兩輪周期中均有增速高峰（10Q1 和 17Q1），均出現(xiàn)在周期第五個(gè)季度，本輪周期也不例外。圖表 2：家電主要大宗原材料價(jià)格同比變化幅度來源：wind，- 4 -圖表 3：三輪原材料周期時(shí)間節(jié)點(diǎn)提煉原材料第一輪周期原材料第二輪周期原材料第三輪周期09Q1-15Q416Q1-20Q220Q3至今環(huán)比上行09Q1-11Q116Q1-18Q120Q3至今持續(xù)時(shí)間9個(gè)季度9個(gè)季度已7個(gè)季度環(huán)比下行11Q2-15Q418Q2-20Q2尚未到來持續(xù)時(shí)間19個(gè)季度9個(gè)季度同比口徑同比為

3、正09Q4-11Q316Q3-18Q220Q3至今持續(xù)時(shí)間8個(gè)季度8個(gè)季度已7個(gè)季度同比為負(fù)11Q4-16Q218Q3-20Q2尚未到來持續(xù)時(shí)間19個(gè)季度8個(gè)季度來源：wind，第一輪原材料周期復(fù)盤本輪原材料周期持續(xù)最長(zhǎng)，彼時(shí)家電行業(yè)尚未進(jìn)入洗牌期，疊加家電下鄉(xiāng)影響，提價(jià)幅度低于第二輪；白電毛利修復(fù)彈性最大；大家電在原材料下行期完成集 中度提升。第一輪周期時(shí)間段：環(huán)比來看為 09Q1-15Q4，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。同比來看，上行期持續(xù) 8 個(gè)季度（09Q4-11Q3），在 10Q1 快速達(dá)到高峰；同比下行期持續(xù) 19個(gè)季度（11Q4-16Q2），下行時(shí)間段遠(yuǎn)長(zhǎng)于上行時(shí)段。圖表 4：第一輪原材料周期價(jià)

4、格同比來源：wind，提價(jià)情況：原材料降價(jià)階段持續(xù)提價(jià)提價(jià)晚于原材料開始上行后的 2-3 個(gè)季度開始，在原材料上行周期結(jié)束后持續(xù) 提價(jià)。以空調(diào)為例，09Q4 銅、塑料漲價(jià)在 50%以上，空調(diào)同比提價(jià)在 10Q3 開始，并延續(xù)至 13 年年底，14 年下半年起受渠道庫(kù)存影響后方才進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)。- 5 -冰洗方面，2011 年底之前家電下鄉(xiāng)低端產(chǎn)品放量對(duì)提價(jià)主線有所影響，12 年起至 15H1 季度基本保持 5%左右的均價(jià)增速。油煙機(jī)在原材料上行階段的提價(jià)周期與邏輯類似空調(diào)，在原材料同比下行階段提價(jià)幅度則更高于冰洗（約5%-10%區(qū)間）。龍頭提價(jià)步伐更為穩(wěn)定，幅度高于行業(yè)。如空調(diào)行業(yè)，格力、美的提價(jià)

5、幅度在 14 年以前長(zhǎng)期保持略高于行業(yè)同比的水平，洗衣機(jī)和油煙機(jī)行業(yè)，二線品牌相較龍頭的價(jià)格同比波動(dòng)或更為明顯。幅度上看，從 16Q2（第一輪周期結(jié)束）相較 09Q2 看，海爾冰箱均價(jià) CAGR 為+4.8%（行業(yè)+2.6%），海爾/小天鵝洗衣機(jī)均價(jià) CAGR 為+4.9%/+4.2%（行業(yè)+3.4%）。家電升級(jí)的長(zhǎng)期主線下，原材料上漲更類似產(chǎn)品加速提價(jià)的契機(jī)，并在原材料進(jìn)入下行周期后保持價(jià)格的同比提升，企業(yè)盈利迎來充分的修復(fù)。（詳見上文毛利率變動(dòng)）圖表 5：第一輪周期中空調(diào)季度價(jià)格同比變化來源：中怡康，圖表 6：第一輪周期中冰箱季度價(jià)格同比變化來源：中怡康，- 6 -圖表 7：第一輪周期中洗

6、衣機(jī)季度價(jià)格同比變化來源：中怡康，圖表 8：第一輪周期中油煙機(jī)季度價(jià)格同比變化來源：中怡康，盈利能力端：白電率先修復(fù)上行周期（09Q4-11Q3）原材料增速峰值企業(yè)毛利率壓力明顯，后期明顯修復(fù)。第一輪原材料價(jià)格增速在 10Q1 迅速達(dá)到峰值，在 10Q2 傳導(dǎo)至白電企業(yè)，各公司毛利率下滑基本達(dá)到了最大幅度，美的/格力/海爾分別-5.3pct/-3.0pct/-13.6pct。10 Q4 起行業(yè)壓力明顯減小，原材料儲(chǔ)備周期拉長(zhǎng)+提價(jià)效果逐漸顯現(xiàn)。在原材料繼續(xù)上行的末期（11Q2 開始），部分企業(yè)（格力、海信）毛利率同比已開始轉(zhuǎn)正。- 7 -下行周期（11Q4-16Q2）白電率先修復(fù)，彈性最大。白

7、電于 11Q2 開始毛利率提升，在原材料下行周期開始（11Q4）除格力外總體實(shí)現(xiàn)同比回正，并在 13Q1 前毛利率完成大幅度回暖。廚電約滯后一個(gè)季度啟動(dòng)修復(fù)。小家電由于大宗原材料占比較低，毛利率受影響程度低于白電，原材料下行周期中修復(fù)彈性弱于白電。09Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q35.8.0%13.3%0.7%圖表 9：第一輪原材料同比上行期及公司毛利率變化9.4%29.6%1%4.%9.92%2.730.330.2.1%0.6.5%26.1%9.553440.4%111.3%5-74.2%8.0%-7%6.214.321%5.11%5.13.1%0.00%4.1

8、.3%9%9.8%2.3%5.2%LME銅 LME鋁塑料鋼材%16.1%5.4%0.2%1.3%-7.7%-4.92-0.4%-3.3%-5.0%1.5%-5.0%-2.5%-4.7%1.8%-5.6%-3.8%-5.3%-3.0%-13.6%-0.6%-4.2%-3.2%2.9%-2.7%-9.2%-2.8%4.9%-3.4%-0.4%5.4% -2.3%毛利率同比變動(dòng)%2%26.9%2.5%-4.7%0.0% -2.1%-1.6%-1.0%2.1%0.6% -1.9%0%18%6.8%-3.8%-0.3%2.7%-0.1%-3.2%-2.4%1.8% -2.2%-1.6% -2.5% -2

9、.2%4.6%4.4%0.3%-1.5%白電美的集團(tuán)海爾智家格力電器海信家電長(zhǎng)虹美菱小家電 蘇泊爾 九陽(yáng)股份愛仕達(dá) 萊克電氣廚電老板電器華帝股份黑電-海信視像四川長(zhǎng)虹-3.0%3.2%-4.1%-1.3%-5.6%-1.4%3.2%-3.4%-4.4%4.6%5.8%2.3%-1.7%0.9%-2.9%-0.7%0.4%-1.4% -2.4%-1.4%-1.0% -2.0% 0.4%-0.4%0.7%-0.8%0.4%2.2%-.5%22.2%來源：wind，11Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q4

10、16Q116Q2圖表 10：第一輪原材料同比下行期及公司毛利率變化7.4% -1-21.0%1.8%4.3%-24.8%9.9%9.6% -11.4% -19.4%-5.6% -1-13.2% -19.3% -11.0% -10.9%-1-2-11.7%1.0%3.5%3.4%9.7% -25.8% -13.2% -10.2%6.1% -14.0% -15.2%-3.0% -2-2-27.4% -11.2%6.6% - 14.1% -21.1%-1.6%13.0% - 10.2% -1- 15.0%2.0%0.3%8.0%1.2%-4.7%-0.8%10.8%-8.2%7.2%6.0%4.5%

11、8.9%-7.1%-3.0%3.2%-4.6%-8.0%-4.9%9.3% -15.6%-4.4%-8.3%4.3%-4.2%0.0%-7.6%1.5% -14.1% -14.0% -20.4%-2.0% -23.8% -13.0% -23.8% -19.8% -1LME銅 LME鋁塑料鋼材5.3%-0.3% -10.3% -37.3% -14.7% -3-10.9% -2毛利率同比變動(dòng)白電美的集團(tuán)1.9%3.9%4.4%1.9%1.9%2.3%0.7%1.0%-1.8%2.0%3.8%-0.1%2.5%1.6%1.6%-1.0%-1.7%3.0%0.6%-海爾智家2.0%-0.5%1.3%1

12、.9%3.9%0.4%0.0%-1.0%1.0%0.4%0.1%0.7%9.2%2.9%2.7%1.0%-6.6%0.9%1.3%格力電器4.9%6.0%8.3%7.6%10.9%7.1%3.0%4.6%8.5%5.4%5.7%6.2%-2.2% -2.8%7.7%-0.3%-3.4%1.0%14.0%-海信家電6.9%3.5%2.4%2.3%3.3%1.5%1.0%0.6%1.8%1.4%0.0%0.8%-3.6%-1.0%-1.0%-1.6%4.2%2.8%2.8%長(zhǎng)虹美菱小家電-0.4%1.9%2.9%2.7%2.5%0.9%-0.6%0.2%1.4%-0.8%1.8%-1.8%-3.4

13、%-0.7%5.9%5.6%-0.2%-0.2%0.1%蘇泊爾0.2%0.9%0.2%2.0%3.6%-1.3%0.0%-0.3%-0.3%1.6%1.1%-0.4%-0.3%-0.8%-0.4%0.6%0.5%1.6%1.1%九陽(yáng)股份1.3%-1.4%-1.2%1.3%0.0%-0.7%-1.3%0.8%-1.6%-0.1%-0.2%-3.9% -2.5%-2.0%-0.9%-0.8%0.2%1.2%0.5%愛仕達(dá)2.1%萊克電氣廚電5.9%4.5%8.2%0.5%-0.9%-1.5%-4.5%1.5%1.6%4.8%7.1%0.1%5.7%2.0%0.9%3.8%1.6%4.0%1.9%7

14、.0%4.4%-老板電器-0.5%2.5%1.9%0.8%-0.3%-0.3%0.5%1.3%1.4%3.2%1.4%0.8%3.2%0.0%2.3%4.2%0.0%2.0%1.4%華帝股份黑電7.3%2.9%0.3%-0.3% -2.5% -2.5%0.6%2.6%8.5%1.8%0.5%1.4% -2.3%0.3%4.3%-0.2%3.8%3.8%4.2%海信視像2.2%-2.0%-3.1%-2.1%-4.1%-0.8%0.6%0.9%-0.8%-1.6%-1.6%-0.8%-0.6%-0.2%-1.9%-0.3%2.7%1.8%0.9%四川長(zhǎng)虹-2.5%0.7%-0.6%1.9%-0.5

15、%來源：wind，1.3%-0.4%-0.5%1.8%-1.8%-1.2%-2.0%-3.3%0.0%-1.6%-1.4%-1.4%0.4%1.6%- 8 -圖表 11：第一輪原材料周期公司毛利率情況來源：wind，競(jìng)爭(zhēng)格局變化：上行期品類表現(xiàn)不同，下行期集體提升原材料同比上行階段，冰箱集中度提升并未如期而至。1）空調(diào)：原材料上行階段 CR3 從 69 %（2008 年）提升至 72%（2011 年），其中格力抓住機(jī)遇加碼渠道，完成份額的快速突破。正處于轉(zhuǎn)型期的美的則在原材料上行壓力下加速出清中低端產(chǎn)品產(chǎn)能，以退為進(jìn)。冰箱：集中度提升在原材料同比下行階段正式演繹。原材料上行階段集中度下降源于：

16、a）家電下鄉(xiāng)刺激二線及以下品牌加速滲透，脈沖式刺激下相較龍頭受益更明顯。b）冰洗內(nèi)銷量仍處在高增長(zhǎng)的階段，大洗牌期尚未到來。隨著 2012 年以后退補(bǔ)+存量競(jìng)爭(zhēng)期正式開啟，冰箱市占率 2015 年較 2011 年提升 3.9pct。洗衣機(jī)：份額提升主要源于美的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后美的系洗衣機(jī)市占率的快速上行。- 9 -圖表 12：第一輪原材料周期空調(diào)內(nèi)銷出貨端份額變化75%77%77%77%69%73%71%72%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20082009201020112012201320142015格力美的海爾合計(jì)來源：產(chǎn)業(yè)在線，圖表 13：第一輪原材料周期冰箱內(nèi)銷出

17、貨端份額變化51%50%49%48%50%52%46%47%60%50%40%30%20%10%0%20082009201020112012201320142015海爾美的海信合計(jì)來源：產(chǎn)業(yè)在線，圖表 14：第一輪原材料周期洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨端份額變化54%55%55%58%48.1% 48%51.5% 52%70%60%50%40%30%20%10%0%20082009201020112012201320142015海爾美的合計(jì)來源：產(chǎn)業(yè)在線，第二輪原材料周期復(fù)盤- 10 -本輪原材料上行階段提價(jià)幅度強(qiáng)于上一輪，其中冰洗提價(jià)最為充分。企業(yè)相較上一輪韌性更強(qiáng)，盈利端影響幅度小，修復(fù)較快。市場(chǎng)集中度

18、提升態(tài)勢(shì)相對(duì)上輪體現(xiàn)的更為充分。第二輪原材料周期時(shí)間段：環(huán)比來看為 16Q1-20Q2，持續(xù)時(shí)間較短。同比上行期持續(xù) 8 個(gè)季度（16Q3-18Q2），同比下行期持續(xù) 8 個(gè)季度（18Q3-20Q2）。圖表 15：第二輪原材料周期價(jià)格同比來源：wind，提價(jià)情況：原材料漲價(jià)期提價(jià)幅度高于上一輪，冰洗提價(jià)能力最強(qiáng)家電行業(yè)進(jìn)入成熟期，本輪原材料上行階段總體提價(jià)幅度強(qiáng)于上一輪。白電 16Q4 起提價(jià)幅度增至 5%以上，在 18Q1 之前空調(diào)的提價(jià)幅度在 5%-10%區(qū)間，冰箱和洗衣機(jī)在 10%以上，幅度明顯高于上一輪原材料上行期。廚電方面，油 煙機(jī)提價(jià)幅度則在 10%左右，相較上一輪幅度也有提升。大

19、家電市場(chǎng)在本輪周 期啟動(dòng)前已有集中度進(jìn)一步提升，龍頭在本輪周期中享有更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，帶動(dòng) 行業(yè)提價(jià)。提價(jià)節(jié)奏上看，空調(diào)和油煙機(jī)提價(jià)態(tài)勢(shì)未能在本輪原材料下行周期延續(xù)，冰洗提價(jià)能力更強(qiáng)，表現(xiàn)在幅度高時(shí)間長(zhǎng)。冰箱和洗衣機(jī)對(duì)價(jià)格的把控更為從容，在 18Q3 原材料下行后的兩個(gè)季度內(nèi)仍保持提價(jià)幅度，19Q1 以后恢復(fù)至正常的提價(jià)節(jié)奏?？照{(diào)在 18 年年底進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)后開啟價(jià)格下探；油煙機(jī)更多受 18年地產(chǎn)調(diào)控的后周期影響，進(jìn)入 19 年后均價(jià)下行。- 11 -圖表 16：第二輪周期中空調(diào)季度價(jià)格同比變化來源：中怡康，圖表 17：第二輪周期中冰箱季度價(jià)格同比變化來源：中怡康，- 12 -圖表 18：第二輪周期

20、中洗衣機(jī)季度價(jià)格同比變化來源：中怡康，圖表 19：第二輪周期中油煙機(jī)季度價(jià)格同比變化來源：中怡康，盈利能力端：影響幅度小，修復(fù)快上行周期（16Q3-18Q2）相較上一輪周期，白電和小家電龍頭抗壓能力明顯增強(qiáng)，體現(xiàn)在影響幅度小，修復(fù)更快。美的此時(shí)尚未完全將 t+3 推廣至空調(diào)，原材料影響相對(duì)滯后，于 17Q1 開始體現(xiàn)；海爾在高端化加速的背景下，自 17Q1 開始毛利率波動(dòng)在1.5pct 以內(nèi)，17 年則一定程度受 GEA 并表影響；格力毛利率季度波動(dòng)主要源 于返利模式帶來的季度差異，全年來看 16/17 年毛利率分別+0.24pct/+0.16pct，實(shí)現(xiàn)小幅提升。小家電波動(dòng)幅度相對(duì)上一輪明顯

21、減弱，影響從 17Q1 開始體現(xiàn)， 如九陽(yáng)于- 13 -17Q3 起率先實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正。廚電在原材料儲(chǔ)備周期上更長(zhǎng)（2-3 季度），毛利率上的體現(xiàn)則更為滯后，毛利率波動(dòng)幅度高于白電和小家電。圖表 20：第二輪原材料同比上行期公司毛利率變化16Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2LME銅-9.3%7.9%24.8%19.7%33.0%29.0%19.4%21.4%LME鋁1.8%14.4%22.1%21.5%24.2%22.9%16.6%18.3%塑料1.2%23.8%12.6%7.2%8.2%-1.6%-0.5%3.7%鋼材17.5%58.1%68.2%31.4%50.

22、8%32.0%11.7%18.2%-毛利率同比變動(dòng)白電美的集團(tuán)2.5%1.4%4.8%-3.2%0.1%-1.6%0.6%3.2%海爾智家1.6%7.3%1.5%1.1%0.1%-1.5%-1.5%-1.0%-格力電器6.8%6.0%1.1%-8.0%-1.4%9.1%-3.5%-0.7%海信家電2.9%-1.9%4.0%-5.7%-3.0% -2.5%-1.2%0.7%長(zhǎng)虹美菱小家電-0.5%0.8%-1.9%-3.9%0.3% -2.6%0.1%-3.1%蘇泊爾1.9%1.4%0.0%-0.6%-1.1% -2.3%-0.1%0.6%九陽(yáng)股份0.5%1.2%-0.9%-0.2%1.3%0.

23、6%0.9%0.6%-愛仕達(dá)1.7%0.0%-0.2% -2.8%-0.5%-0.4%3.7% -2.6%-新寶股份2.0%-3.0%-1.0%0.0%-1.2%-0.6%-0.5%-2.0%萊克電氣廚電4.1%5.9%1.2%-0.3%-4.1%6.2%7.1%-2.9%-老板電器-1.2%-4.3%0.5%-3.4%5.0%5.9%6.7%-1.7%華帝股份浙江美大黑電3.4%2.3%4.3%-0.1%1.5%3.7%2.6%-3.0%4.8%-0.5%2.8%-1.7%4.6%-1.4%1.4%-3.5%海信視像-0.7%-3.4%-4.3%-1.3%-4.1%-1.4%0.8%1.5%

24、四川長(zhǎng)虹2.7%-0.6%-0.9%-1.5%-3.0%-0.4%-0.6%-2.4%來源：wind，下行周期（18Q3-20Q2）龍頭穩(wěn)定受益，新興品類帶動(dòng)毛利率顯著反彈。美的在空調(diào)事業(yè)部 2017 年執(zhí)行 t+3 后，在本輪原材料下行周期中充分受益。蘇泊爾、九陽(yáng)、老板電器等傳統(tǒng)家電龍頭迎來穩(wěn)定的盈利修復(fù)。自主品牌發(fā)力的新寶、主打長(zhǎng)尾新興品類的小熊、技術(shù)突破自主品牌崛起的石頭實(shí)現(xiàn)了毛利率的快速反彈。- 14 -圖表 21：第二輪原材料同比下行期公司毛利率變化18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2 LME銅-3.8%-9.3%-10.7%-11.1%-5.0%-4.7

25、%-9.3%-12.4%LME鋁2.2%-6.3%-13.9%-20.7%-14.3%-11.1%-9.1%- 16.5%塑料-2.0%-8.2%-10.5%-13.7%-19.8%-17.9%-20.6%-20.3%鋼材7.0%-4.5%-6.2%-3.0%-10.1%-7.0%-5.0%-10.3%-毛利率同比變動(dòng)白電美的集團(tuán)1.9%4.7%2.7%1.9%0.7%-0.6%-3.2%4.7%海爾智家-1.0%5.0%0.5%-0.2%0.7%2.8%-1.7%-0.6%-1-1-格力電器-0.1%6.8%-0.3%1.9%-1.6%2.2%3.1%8.7%海信家電-1.2%-0.1%1.

26、9%2.1%0.5%4.5%0.8%3.5%長(zhǎng)虹美菱小家電 蘇泊爾2.1%0.6%4.7%3.3%0.0%0.2%3.1%0.7%0.9%1.2%4.0%-0.2%7.3%-7.3%0.4%-4.1%九陽(yáng)股份 -2.7%-1.9%1.2% -2.1%1.2%1.3%0.6%0.1%愛仕達(dá)-2.9%-0.8%-0.5%-1.3%0.5%-0.5%-1.7%-4.5%3.新寶股份1.1%5.6%1.8%7%4.2%2.3%4.0%4.6%小熊電器0.7%5.5%0.0%1.2%1.4%-0.8%科沃斯 石頭科技北鼎股份1.1%0.3%1.3%0.2%-0.6%8.4%0.7%5.0%9.5%11.

27、6%11.9%3.3%16.8%12.1%萊克電氣廚電4.2%4.7%1.0%2.4%2.7%1.1%1.0%1.7%-老板電器-0.8%6.3%2.5%0.2%2.6%-1.9%1.7%-0.8%4.3.華帝股份1.3%1.6%2.8%9%0.5%-3.8%4.2%5.6%浙江美大 -2.2% -2.2%-0.7%黑電2%-0.7%3.8%7.3%-0.9%海信視像2.8%1.1%-0.4%2.2%3.7%4.1%1.1%2.0%四川長(zhǎng)虹來源：wind，0.5%0.7%-0.6%0.1%-0.3%-2.5%-4.1%-1.0%圖表 22：第二輪原材料周期公司毛利率情況-白電來源：wind，-

28、 15 -圖表 23：第二輪原材料周期公司毛利率情況-小家電來源：wind，圖表 24：第二輪原材料周期公司毛利率情況-廚電來源：wind，競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭份額繼續(xù)提升，格局夯實(shí)相對(duì)上輪更為充分第二輪輪原材料周期下競(jìng)爭(zhēng)格局變化體現(xiàn)在：除空調(diào)外大家電集中度進(jìn)一步提升，節(jié)奏上看基本在原材料上行周期中完成。大家電進(jìn)入成熟期后格局較穩(wěn)固，原材料上行周期使企業(yè)市占率發(fā)生階梯式變動(dòng)。冰箱 CR3 從 15 年快速提升至 18 年的 57%（+5pct），洗衣機(jī)提升至 66%（+8pct），與上一輪周期中份額的波動(dòng)體現(xiàn)出明顯差異。原材料下行周期部分龍頭搶先發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，三四線品牌盈利能力在原材料價(jià)格下行周期下反

29、而受到考驗(yàn)，龍頭繼續(xù)演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯。 且本輪沒有政策擾動(dòng)，格局重塑相對(duì)上輪充分市場(chǎng)化。- 16 -圖表 25：第二輪原材料周期冰箱內(nèi)銷出貨端份額變化61%56%57%57%52%52%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820192020海爾美的海信合計(jì)來源：產(chǎn)業(yè)在線，圖表 26：第二輪原材料周期洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨端份額變化63%66%66%66%58%61%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820192020海爾美的合計(jì)來源：產(chǎn)業(yè)在線，圖表 27：第二輪原材料周期油煙機(jī)內(nèi)銷零售量份額變化36%37%35%37%

30、31%32%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年老板方太合計(jì)來源：中怡康，- 17 -本輪原材料周期梳理及測(cè)算分析本輪原材料漲價(jià)梳理本輪原材料上漲始于 20Q3，目前環(huán)比目前仍處于上行期。同比增速上看，本輪周期中 21Q2 價(jià)格增速達(dá)到高峰，此后除鋁近期增速回升外，其他增速處于下滑趨勢(shì)。目前原材料水位：歷史高位，相對(duì)本輪啟動(dòng)時(shí)低點(diǎn)（20Q2）大幅上漲。22Q1（截至 3 月 18 日）銅、鋁、鋼材現(xiàn)貨價(jià)分別為 9944 美元/噸、3233 美元/噸、8952 元/噸，相較 20Q2 已分別+86%、+116%、

31、+40%，鋼材+36%，均處于歷史高位。原材料目前同比仍正增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)開始下行，未來原材料價(jià)格或?qū)⒅饾u企穩(wěn)。前兩輪周期中均有同比增速高峰，本輪周期也不例外。增速高峰出現(xiàn)在 21Q2Q3，銅、鋁、鋼材價(jià)格漲幅均在 40%以上，塑料漲幅在 20%左右。到22Q1（截至 3 月 18 日），銅、鋁、鋼材、塑料同比漲幅已下降至 17%、54%、8%、5%。圖表 28：本輪周期中家電主要大宗原材料價(jià)格同比漲幅LME銅LME鋁塑料鋼材20Q1-9%-9%-21%-5%20Q2-12%-17%-20%-10%20Q312%-3%-5%-2%20Q422%9%5%7%21Q151%24%22%26%21Q

32、281%60%26%50%21Q344%55%16%44%21Q435%44%16%23%22Q117%54%8%5%來源：wind，（截至 3 月 18 日，數(shù)據(jù)取平均值）提價(jià)情況：大家電 21Q1 起明顯加速提價(jià)，線上高于線下提價(jià)表現(xiàn)：大家電 21Q1 起明顯加速提價(jià)，與原材料變動(dòng)方向基本一致。幅度上看，白電和油煙機(jī) 21Q1-Q4 每季度提價(jià)幅度在 10%左右，相較第二輪周期同期幅度相差不大。同時(shí)隨著線上流量成本變貴，以及龍頭出清低端產(chǎn)品，線上提價(jià)幅度高于線下。海爾在 16 年至今在研發(fā)、渠道和營(yíng)銷上資源向高端品牌充分傾斜，在此次原材料上漲中充分釋放提價(jià)能力，依靠高端化成功消化了原材料上

33、漲。- 18 -圖表 29：本輪原材料上行期空調(diào)均價(jià)同比圖表 30：本輪原材料上行期冰箱均價(jià)同比 40%30%20%10%0%-10%-20%20Q320Q421Q121Q221Q321Q425%20%15%10%5%0%-5%20Q320Q421Q121Q221Q321Q4空調(diào)全渠道美的線上 格力線上 海爾線上美的線下格力線下海爾線下冰箱全渠道海爾線上美的線上容聲線上海爾線下容聲線下美的線下 來源：奧維云網(wǎng)，來源：奧維云網(wǎng)，圖表 31：本輪原材料上行期洗衣機(jī)均價(jià)同比圖表 32：本輪原材料上行期油煙機(jī)均價(jià)同比 30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%20Q320Q421Q1

34、21Q221Q321Q4洗衣機(jī)全渠道海爾線上小天鵝線上美的線上海爾線下小天鵝線下美的線下20%15%10%5%0%-5%-10%-15%20Q320Q421Q121Q221Q321Q4油煙機(jī)全渠道老板線上方太線上老板線下方太線下 來源：奧維云網(wǎng)，來源：奧維云網(wǎng)，空調(diào)漲價(jià)持續(xù)，短期無需擔(dān)憂價(jià)格戰(zhàn)重啟?？照{(diào)相較冰洗產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，原材料占成本比重更高，疊加 19-20 年度價(jià)格戰(zhàn)暫時(shí)阻止的價(jià)格的上行。我們 判斷本輪空調(diào)提價(jià)將持續(xù)進(jìn)行，近期新一輪調(diào)價(jià)函陸續(xù)發(fā)出。值得注意的是， 美的除空調(diào)外，冰洗亦開始全渠道提價(jià)，支撐盈利空間。圖表 33：空調(diào)品類帶領(lǐng)近期家電出貨端漲價(jià)公司漲價(jià)情況發(fā)布時(shí)間美的空調(diào)

35、全線漲價(jià)，掛機(jī)漲價(jià)幅度在200元- 900元1月4日江蘇新科空調(diào)漲價(jià)5%-8%1月1日廣東美博空調(diào)漲價(jià)3%-5%1月1日格力電器中央空調(diào)全線漲價(jià)5%2月12日美的、海爾、TCL、奧克斯、三菱電機(jī)中央空調(diào)從3月1日起漲價(jià)3%-10%之間3月1日東芝空調(diào)自4月1日起漲價(jià)5%3月8日美國(guó)品牌濱特爾自22年1月起漲價(jià)9%2021年12月7日美的、小天鵝洗衣機(jī)從21年12月起全品類、全渠道漲價(jià)2021年12月7日來源：家電網(wǎng)，艾肯家電網(wǎng)，家電圈，- 19 -盈利能力端：板塊分化，龍頭韌性足總體 20Q4 起壓力漸顯；板塊有分化，白電相對(duì)穩(wěn)定，小家電中廚房小家電受沖擊最明顯；同板塊中龍頭韌性更強(qiáng)白電：板塊

36、內(nèi)部表現(xiàn)分化。海爾作為冰洗龍頭享受升級(jí)紅利，疊加空調(diào)業(yè)務(wù)回暖及卡奧斯業(yè)務(wù)剝離，毛利率同比提升；美的主要源于空調(diào)毛利率下滑明顯，帶動(dòng)拖累整體毛利率，此外亦和 t+3 模式有關(guān)；格力 21H1 受疫情影響大基數(shù)較低，Q3 壓力顯現(xiàn)；海信家電受原材料影響程度高于其他三家。小家電：原材料漲價(jià)+21 年需求端疲軟成本轉(zhuǎn)嫁難度大，廚小龍頭 20Q4 起毛利率下滑，與原材料漲幅時(shí)滯在一個(gè)季度左右，蘇泊爾和九陽(yáng)表現(xiàn)較為穩(wěn)定；成長(zhǎng)類小家電（清潔、投影、按摩）受益新品升級(jí)，帶動(dòng)毛利率提升，21Q3起原材料壓力凸顯，開始下滑的時(shí)間晚于廚小。廚電：原材料壓力 21Q3 全面顯現(xiàn)。廚電企業(yè)整體有 2-3 季度的原材料庫(kù)

37、存，原材料傳遞至報(bào)表端時(shí)滯較長(zhǎng)?；鹦侨嗣氏禄嘤袝?huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的影響，老板電器則在 20Q3 毛利率基數(shù)偏高?？傮w來看龍頭消化原材料上漲的能力明顯更強(qiáng)。圖表 34：家電企業(yè)毛利率變動(dòng)情況20Q320Q421Q121Q221Q3 LME銅12.4%21.9%50.9%81.1%43.8%LME鋁-3.3%9.3%24.1%60.3%55.4%塑料-4.6%4.7%21.7%26.4%16.1%鋼材-2.1%7.2%25.6%50.1%44.1%毛利率同比變動(dòng)白電美的集團(tuán)-3.4%-3.4% -2.1% -2.4%0.1%海爾智家-1.0%2.3%1.0%3.1%2.4%格力電器 -2.6%16

38、.1%6.9%0.7%-1.2%-海信家電4.2%0.9%0.2%-3.2%-3.1%長(zhǎng)虹美菱小家電 蘇泊爾-1.6%-4.7%-2.9%-3.6%3.5% -2.8%2.5%-0.6%12.4%-0.1%九陽(yáng)股份愛仕達(dá) 新寶股份小熊電器科沃斯 石頭科技北鼎股份萊克電氣枀米科技倍輕松 廚電老板電器華帝股份浙江美大火星人 億田智能帥豐電器黑電海信視像光峰科技四川長(zhǎng)虹來源：wind，4.0%-5.1%0.4%1.4%6.3%14.7%8.7%-1.0%4.3%-0.3%0.7%-1.2%-1.6%-1.7%-1-3.4%2.4%-1.5%0.8%-17.1%-8.0%-7.8%4.4%11.8%-

39、7.1%-5.1%1.9%-8.7%-0.4%1.3%3.0%0.0%0.4%-8.6%0.3%-1.9%-6.0%-4.6%-0.1%8.3%-4.1%7.6%-4.2%5.0%0.6%0.8%-1.8%4.6%0.0%-6.7%0.9%0.5%-0.4%1.5% -2.2% 4.3%-1-0.9%-4.1%11.5%1.1%-3.9%6.4%7.1%4.8%1.9% -2.4% 2.9%2.0%2.6%0.5%-3.0%15.4%-0.4%0.1%-7.7%-8.8%-1.1%4.6%-6.3%-4.2% -2.7% 6.7% -2.8%-4.3%-7.4%-1.7%-7.8%1.1%-7

40、.2%-0.5%5.9%-1.8%- 20 -圖表 35：本輪原材料周期公司毛利率情況-白電來源：wind，圖表 36：本輪原材料周期公司毛利率情況-小家電來源：wind，- 21 -圖表 37：本輪原材料周期公司毛利率情況-廚電來源：wind，競(jìng)爭(zhēng)格局：集中度提升更快在第二輪周期形成的更優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)格局的基礎(chǔ)上，本輪周期中白電份額提升速度更快。2021 年，除洗衣機(jī)份額與 19 年基本持平外，空調(diào)、冰箱分別+9pct、+5.2pct，相較第二輪競(jìng)爭(zhēng)周期速度進(jìn)一步加快，集中度均創(chuàng)歷史新高，證明龍頭定價(jià)權(quán)進(jìn)一步提升。圖表 38：本輪原材料周期中空調(diào)冰箱份額進(jìn)一步提升201920202021洗衣機(jī)CR2

41、冰箱CR3空調(diào)CR340%20%0%60.6%62.3%57.2%60%66.5%66.2%66.2%78.9%81.7%72.7%100%80%來源：產(chǎn)業(yè)在線，家電各品類成本占比拆分我們拆分空冰洗及油煙機(jī)四類大家電的成本，若將壓縮機(jī)、電機(jī)等還原到四類大宗材料，空冰洗大宗原材料占生產(chǎn)成本的比重均在 50%-60%區(qū)間，油煙機(jī)接近 50%。- 22 -圖表 39：空調(diào)成本拆分圖表 40：空調(diào)成本拆分（還原后） 32.8%19.6%17.6%壓縮機(jī) 電機(jī)冷軋板 鍍鋅板 不銹鋼 鋁5.0%7.0%4.0%9.0%5.0%銅管注塑件 電控包裝等 人工折舊鋼銅鋁塑料包裝等人工折舊其他 來源：各公司公告，

42、來源：各公司公告，圖表 41：冰箱成本拆分圖表 42：冰箱成本拆分（還原后） 22%28%8%8%3%3%5%25%壓縮機(jī) 注塑件 電機(jī)冷軋板 鍍鋅板 不銹鋼鋼管電控包裝物 人工折舊鋼銅鋁塑料包裝物人工折舊其他 來源：各公司公告，來源：各公司公告，圖表 43：洗衣機(jī)成本拆分圖表 44：洗衣機(jī)成本拆分（還原后） 23%36%6%8%7%17%電機(jī)離合器電控件冷軋板鍍鋅板不銹鋼板 PPABS 精加工件 人工折舊3%鋼銅鋁塑料人工折舊其他 來源：各公司公告，來源：各公司公告，- 23 -圖表 45：油煙機(jī)成本拆分圖表 46：油煙機(jī)成本拆分（還原后） 29%47%8%不銹鋼冷軋板銅鋁玻璃電機(jī)5%5%2

43、%4%塑料件人工制造費(fèi)用 其他合計(jì)鋼銅鋁塑料人工制造費(fèi)用其他來源：各公司公告，來源：各公司公告，分品類：大家電敏感性分析測(cè)算本節(jié)回答兩個(gè)問題：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)（22Q1）的原材料環(huán)境下，四類大家電毛利率在不同的提價(jià)幅度下，同比如何變動(dòng)？未來原材料在不同的波動(dòng)幅度，和提價(jià)幅度下，毛利率如何變化？我們假設(shè)條件如下：四種大宗材料價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，產(chǎn)品成本中的人工、折舊等除四種大宗原材料外的成本不發(fā)生變動(dòng)；采用主要上市公司 21Q3 各品類毛利率的算數(shù)平均數(shù)作為四種大家電的毛利率基準(zhǔn)。假設(shè)原材料傳遞至報(bào)表端時(shí)滯為 1 個(gè)季度，因此原材料價(jià)格以 21Q2為基準(zhǔn)；壓縮機(jī)、電機(jī)等核心部件成本已還原至四種大宗原材料；大宗

44、原材料下行周期尚未到來，因此不考慮降價(jià)的情況，假設(shè)價(jià)格的變動(dòng)為0%、+4%、+8%三檔。假設(shè)分為樂觀、中性和悲觀三種，由于原材料下行周期緩慢，故基于謹(jǐn)慎性原則樂觀預(yù)期下四種大宗原材料分別-6%/-6%/-20%/-10%。圖表 47：樂觀、中性、悲觀預(yù)期狀況描述鋼價(jià)漲幅銅價(jià)漲幅鋁價(jià)漲幅塑料漲幅價(jià)格變動(dòng)樂觀預(yù)期-6%-6%-20%-10%8%中性預(yù)期0%0%0%0%4%悲觀預(yù)期9%9%30%15%0%來源：wind，假設(shè)未來原材料大幅上漲+終端需求疲軟價(jià)格無法提升（悲觀情形），則空冰洗廚毛利率比 21Q3 分別-4.4、-5.4、-5.0、-2.5pct；若未來原材料與 21Q2 持平+價(jià)格小幅

45、提升（中性情形），則空冰洗廚毛利率比 21Q3 分別+2.9 、+3.0 、+3.0、+1.9pct；若未來原材料較 21Q2 明顯下降+價(jià)格小幅提升（樂性情形），- 24 -則空冰洗廚毛利率比 21Q3 分別+8.3、+9.2、+8.8、+5.2pct。圖表 48：空調(diào)成本及價(jià)格變動(dòng)毛利率敏感性分析鋼價(jià)漲幅 銅價(jià)漲幅 鋁價(jià)漲幅 塑料漲幅 成本上升率-9.6%4.7%-9%-6%-3%0%3%6%9%4.4%3.0%5.8%1.5%4.3%0.0%2.9%5.6%-1.5%1.5%4.2%-3.0%0.1%2.9%4.4%-1.4%1.5%毛利率相較21Q3變動(dòng)相對(duì)21Q2原材料價(jià)格變動(dòng)假設(shè)2

46、.0%-1.0%1.3%11.0%34.7%2.5%毛利率相較21Q3變動(dòng)22Q1（當(dāng)前）相對(duì)21Q2變動(dòng)-7.0%8.3%9.7%7.2%34.1%32.7%31.3%29.9%28.6%27.2%25.8%31.5%30.1%28.7%27.2%25.8%24.4%23.0%28.8%27.3%25.8%24.3%22.9%21.4%19.9%-5.9%-3.9%-2.0%0.0%2.0%3.9%5.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%-30%-20%-10%0%10%20%30%-9%-6%-3%0%3%6%9%29.0%26.3%對(duì)應(yīng)毛利率23.4%對(duì)應(yīng)毛利率8%4%0%8%

47、4%0%丌同價(jià)格變動(dòng)幅度丌同價(jià)格變動(dòng)幅度原材料變動(dòng)幅度來源：wind，圖表 49：冰箱成本及價(jià)格變動(dòng)毛利率敏感性分析鋼價(jià)漲幅 銅價(jià)漲幅 塑料漲幅 成本上升率-9.6%5.6%-9%-6%-3%0%3%6%9%5.41% 1.8%0.0%-1.8%-3.6%5.4%6.5%4.8%3.0%1.3%-0.4%-2.1%5.9%4.2%2.6%0.9%毛利率相較21Q3變動(dòng)相對(duì)21Q2原材料價(jià)格變動(dòng)假設(shè)2.8%-0.3%0.4%11.0%2.5%毛利率相較21Q3變動(dòng)22Q1（當(dāng)前）相對(duì)21Q2變動(dòng)-7.5%9.2%3.60.8%8.2%31.6%29.9%28.3%26.6%25.0%23.3%2

48、1.7%28.9%27.2%25.5%23.8%22.1%20.4%18.6%26.1%24.3%22.5%20.7%19.0%17.2%15.4%-6.8%-4.5%-2.3%0.0%2.3%4.5%6.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%-9%-6%-3%0%3%6%9%26.3%23.5%對(duì)應(yīng)毛利率20.5%對(duì)應(yīng)毛利率8%4%0%8%4%0%丌同價(jià)格變動(dòng)幅度丌同價(jià)格變動(dòng)幅度原材料變動(dòng)幅度來源：wind，圖表 50：、洗衣機(jī)成本及價(jià)格變動(dòng)毛利率敏感性分析鋼價(jià)漲幅 銅價(jià)漲幅 塑料漲幅 成本上升率-9.6%6.8%-9%-6%-3%0%3%6%9% 1.7%0.0%-1.7%-3.3

49、%5.0%1% 3.0%1.4%-0.2%-1.8%4.3%2.7%1.2%毛利率相較21Q3變動(dòng)相對(duì)21Q2原材料價(jià)格變動(dòng)假設(shè)4.0%1.1%-1.3%11.0%2.5%毛利率相較21Q3變動(dòng)22Q1（當(dāng)前）相對(duì)21Q2變動(dòng)-5.8%7.3%4.68.8%6.2%3.30.4%7.8%5.032.3%30.8%29.3%27.7%26.2%24.7%23.1%29.7%28.1%26.5%24.9%23.4%21.8%20.2%26.9%25.2%23.6%21.9%20.3%18.6%17.0%-6.3%-4.2%-2.1%0.0%2.1%4.2%6.3%-15%-10%-5%0%5%10

50、%15%-9%-6%-3%0%3%6%9%對(duì)應(yīng)毛利率23.0%26.0%28.7%對(duì)應(yīng)毛利率8%4%0%8%4%0%丌同價(jià)格變動(dòng)幅度丌同價(jià)格變動(dòng)幅度原材料變動(dòng)幅度來源：wind，- 25 -圖表 51：廚電（以油煙機(jī)為例）成本及價(jià)格變動(dòng)毛利率敏感性分析鋼價(jià)漲幅 銅價(jià)漲幅 鋁價(jià)漲幅 塑料漲幅 成本上升率-9.6%4.1%-9%-6%-3%0%3%6%9%2.7%4.4%1.9%3.6%2.9%2.1%1.4%毛利率相較21Q3變動(dòng)相對(duì)21Q2原材料價(jià)格變動(dòng)假設(shè)2.4%0.5%-1.0%11.0%34.7%2.5%毛利率相較21Q3變動(dòng)22Q1（當(dāng)前）相對(duì)21Q2變動(dòng)-1.1%0.3%0.5%5.

51、2%3.5%1.6%0.8%0.0%0.8%1.6%2.5%5.9%4.3%-2.5-56.7%55.9%55.2%54.4%53.7%52.9%52.1%55.0%54.2%53.4%52.7%51.9%51.1%50.3%53.2%52.4%51.6%50.8%49.9%49.1%48.3%-5.0%-3.3%-1.7%0.0%1.7%3.3%5.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%-30%-20%-10%0%10%20%30%-9%-6%-3%0%3%6%9%54.9%53.1%對(duì)應(yīng)毛利率51.3%對(duì)應(yīng)毛利率8%4%0%8%4%0%丌同價(jià)格變動(dòng)幅度丌同價(jià)格變動(dòng)幅度原材料變動(dòng)幅度

52、來源：wind，分公司：家電公司毛利率如何演繹本節(jié)在上節(jié)分產(chǎn)品測(cè)算的基礎(chǔ)上，構(gòu)建公司毛利率變動(dòng)模型。在基于 2.2 的假設(shè)基礎(chǔ)上增加假設(shè)：采用公司各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比作為品類毛利率加權(quán)的權(quán)數(shù)，不考慮提價(jià)引起的業(yè)務(wù)營(yíng)收占比的小幅變動(dòng)。假設(shè)公司采購(gòu)均價(jià)和大宗市場(chǎng)原材料價(jià)格變動(dòng)完全一致，不考慮規(guī)模效應(yīng)。3）（與 2.2 同）再次強(qiáng)調(diào)，原材料為 t 時(shí)點(diǎn)相較 21Q2 的變動(dòng)，毛利率為 t+1 季度相較 21Q3 的變動(dòng)幅度。就目前原材料價(jià)格看，我們認(rèn)為主要企業(yè)面臨的壓力高峰或已過去。主要源于鋼價(jià)已有回落，銅價(jià)增速已回落接近 0。若企業(yè)小幅提價(jià)（+4%），則白電和廚電企業(yè)毛利將小幅回暖，幅度在+1.53pc

53、t 之間；小家電毛利率變動(dòng)在-0.5- 0pct 之間。分品類看，若當(dāng)前時(shí)點(diǎn)（22Q1）不考慮提價(jià)因素（+0%），白電企業(yè) 21Q2 毛 利率變化小于小家電。主要源于塑料價(jià)格上升幅度高于銅/鋼，而小家電塑料占 比較高。白電公司中，海爾或受原材料上漲影響最小，系冰箱（冷軋板、鋼管）和洗衣機(jī)（冷軋板，不銹鋼板）相對(duì)空調(diào)鋼材占比較高，鋼材同比已處于下行周期。從歷史毛利率絕對(duì)值水平來看，由于本輪原材料漲價(jià)迅猛，增速快速達(dá)到高點(diǎn)，部分公司（如美的）在 2021 年提價(jià)幅度比較有限，毛利率收到一定影響，形 成了較低基數(shù)。部分品類（如空調(diào)）品類此前兩年后處于價(jià)格戰(zhàn)時(shí)期，后續(xù)提 價(jià)彈性或?qū)⒏螅诘臄?shù)據(jù)已有

54、驗(yàn)證。隨著新一輪提價(jià)+大宗價(jià)格有望逐步 企穩(wěn)，預(yù)計(jì)毛利率有望回升至歷史合理區(qū)間。龍頭公司對(duì)上游具有規(guī)模采購(gòu)下的議價(jià)能力，對(duì)下游在品牌力上具有定價(jià)權(quán)，因此相對(duì)行業(yè)抗壓能力將更為明顯。- 26 -圖表 52：美的集團(tuán)原材料成本及價(jià)格變動(dòng)毛利率敏感性分析圖表 53：海爾智家原材料成本及價(jià)格變動(dòng)毛利率敏感性分析-1.0%1.6%4.0%4.3%2.8%1.4%0.0%-1.4%-2.8%-4.3%6.7% 1.2%-0.2%-1.5%4.93.6%2.3%1.0%2.66.3%3.97.6%5.3%8.9%毛利率相較21Q3變動(dòng)-9.6%2.5%34.7%11.0%相對(duì)21Q2原材料價(jià)格變動(dòng)假設(shè)-9%

55、-9%-30%-15%-6%-6%-20%-10%-3%-3%-10%-5%0%0%0%0%3%3%10%5%6%6%20%10%9%9%30%15%8%4%鋼價(jià)漲幅 銅價(jià)漲幅 鋁價(jià)漲幅 塑料漲幅0%丌同價(jià)格變動(dòng)幅度原材料相對(duì)21Q2變動(dòng)0.0%2.5%4 %率相較21Q3變動(dòng).1%6 .5%8 .7%2.7%5.2%71.4%3 .8%60.0%2.5%4 %-1.4%1.2%3-2.7%-0.1%2-4.1%-1.4%1 .6%.3%.1%.9.1%.4%.9-9.6%2.5%34.7%11.0%相對(duì)21Q2原材料價(jià)格變動(dòng)假設(shè)毛利-9%-9%-30%-15%-6%-6%-20%-10%-3

56、%-3%-10%-5%0%0%0%0%3%3%10%5%6%6%20%10%9%9%30%15%8%4%鋼價(jià)漲幅 銅價(jià)漲幅 鋁價(jià)漲幅 塑料漲幅0%丌同價(jià)格變動(dòng)幅度原材料相對(duì)21Q2變動(dòng)來源：wind，（注：斜體加粗行為當(dāng)前原材料價(jià)格漲幅，下行為均價(jià)變動(dòng)假設(shè)，下同）來源：wind，圖表 54：格力電器原材料成本及價(jià)格變動(dòng)毛利率敏感性分析圖表 55：老板電器原材料成本及價(jià)格變動(dòng)毛利率敏感性分析-0.8%1.4%3 .5%毛利率相較21Q3變動(dòng).5%2.3%1.2%0.0%-1.2%-2.3%-3.5%.6%43210-.5% .2%.2%.1%.3.4.5.5%6 .4%5.2%4.1%3.0%2

57、1.1%1-9.6%2.5%34.7%11.0%相對(duì)21Q2原材料價(jià)格變動(dòng)假設(shè)-9%-9%-30%-15%-6%-6%-20%-10%-3%-3%-10%-5%0%0%0%0%3%3%10%5%6%6%20%10%9%9%30%15%8%4%鋼價(jià)漲幅 銅價(jià)漲幅 鋁價(jià)漲幅 塑料漲幅0%丌同價(jià)格變動(dòng)幅度原材料相對(duì)21Q2變動(dòng) -0.5%1.7%3 .7%毛利率相較21Q3變動(dòng).4%2.3%1.1%0.0%-1.1%-2.3%-3.4%.5%43210-.4% .2% .2%.1%.1%.3.3.4%6 .3%5.2%4.1%3.0%21.1%1-9.6%2.5%34.7%11.0%相對(duì)21Q2原材料價(jià)格變動(dòng)假設(shè)-9%-9%-30%-15%-6%-6%-20%-10%-3%-3%-10%-5%0%0%0%0%3%3%10%5%6%6%20%10%9%9%30%15%8%4%鋼價(jià)漲幅 銅價(jià)漲幅 鋁價(jià)漲幅 塑料漲幅0%丌同價(jià)格變動(dòng)幅度原材料相對(duì)21Q2變動(dòng) 來源：wind